L`assureur Vie La Mondiale

L’assureur Vie La Mondiale
a) Activité et résultats de la compagnie
Créée en 1905, La Mondiale – environ 2800 salariés - est présente sur toute la gamme des produits
d’assurance-vie. Malgré une part de marché globale relativement faible (4,27% du marché français
de l’assurance-vie en 2011) la société a su développer des compétences dans des activités de niches
comme les retraites Madelin ou encore la retraite collective. La Mondiale a des filiales en France et
au Luxembourg, pays dans lequel le cadre règlementaire sécurisant des produits d’assurance-vie a
permis de compenser en 2011 la baisse des cotisations sur le marché français. La Mondiale s’est
engagée en 2008 avec AG2R dans un partenariat sous forme de SGAM « Société de Groupe
d’Assurance Mutuelle»
Affichant un niveau de collecte de 5,2 milliards d’euros en 2011 (répartie à raison d’un tiers environ
pour l’activité « retraite supplémentaire » et deux tiers pour l’activité « épargne », ses deux métiers
principaux), et une collecte nette positive pour cette même année, la société La Mondiale a bénéficié
de l’amélioration du marché de l’assurance-vie en 2012, avec à nouveau une hausse des collectes
sur ses deux métiers principaux (environ 6 milliards d’euros).
Dans un environnement fortement concurrentiel, La Mondiale a régulièrement servi des rendements
sur ses fonds euro supérieurs à l’industrie en réalisant des plus-values de cession et a
simultanément mis en œuvre opérationnellement des plans de réductions des coûts.
La société est profitable, en témoignent les résultats1 depuis 2007.
Résultat (en
millions
d’euros)
2012
2011
2010
2009
2008
2007
309
225
332
173
68
123
Les capitaux propres du groupe se monte au 31.12.2012 à 2,4 milliards d’€ pour un endettement de
679 millions d’€2.
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Résultats avec intérêts minoritaires. Sources : documents annuels La Mondiale et S&P
Dont 452 M€ de dettes subordonnées
L’examen des performances opérationnelles de La Mondiale donne une image plutôt positive de la
société. C’est dans ce contexte qu’il s’agit maintenant de réaliser un diagnostic de la politique de
placements de la Mondiale. En effet, tout comme les banques, beaucoup de sociétés d’assurance,
ont un niveau de capital relativement limité, au vu de leurs actifs sous gestion. La valorisation de ces
actifs joue donc un rôle fondamental dans l’évaluation des risques du créancier de ces sociétés.
b) Zoom sur la solvabilité

Le portefeuille d’actifs de La Mondiale
Le total des actifs gérés par la Mondiale s’élevait à 63,9 milliards d’euros à fin 20123.
Evolution des
actifs gérés
(en milliards
d’euros)
2012
2011
2010
2009
63,9
54,7
51,8
46,6
Fin 2012 et hors placement en unités de compte (14,5 milliards d’euros), la majorité de ces actifs est
investi en obligations (80,5 %) contre 5% pour les actions et 4,3% pour l’immobilier.
Concernant la qualité du portefeuille obligataire, 82% du portefeuille est noté single-A ou mieux. La
dette d’Etat de l’OCDE représente 26% du portefeuille et les investissements sur OAT sont
majoritaires. Le portefeuille comporte une exposition de près de 1,73 milliards d’euros aux pays de
la périphérie de la zone euro (dont 422 millions d’euros pour l’Italie et 799 millions d’euros pour
l’Espagne).
La durée de vie moyenne du portefeuille est de 6 ans et l’exposition à une variation de 1% des taux
d’intérêt est de l’ordre de -170 millions d’euros.
Que faut-il penser de ce portefeuille ? Le total de bilan de la compagnie d’assurance est il bien
proportionné aux regards de ses fonds propres et de la composition de son actif ?
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Source : www.ag2rLaMondiale.fr
Analyse de la Marge de Solvabilité
Conformément au code des assurances, les sociétés d’assurances sont dans l’obligation de calculer
une marge de solvabilité, qui représente « les ressources dont doit disposer l’assureur pour faire face
aux événements imprévus comme par exemple une sinistralité plus élevée que prévue ou des
placements financiers générant de mauvais résultats. ».
Il est alors possible de calculer un ratio, rapport entre les Fonds Propres réels et les Fonds Propres
obligatoires appelé Marge de Solvabilité. Ce ratio doit nécessairement excéder 100%. Concernant La
Mondiale, la marge de solvabilité était de 126% au 31/12/2011.4
Le graphique ci-dessous représente l’évolution de la marge de solvabilité de la Société de Groupe
d’Assurance Mutuelle (SGAM5) regroupant La Mondiale et AG2R. Ce graphique présente l’intérêt de
mettre en évidence l’évolution de la Marge de Solvabilité hors Plus-values latentes (Flèche verte) et
l’évolution de la Marge de Solvabilité qui tient compte des Plus-values Latente (Flèche orange) entre
2011 et 2012 (et leurs montants en milliards d’euros)
Source : présentation des résultats d’AG2R La Mondiale
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Source : S&P
La SGAM est une nouvelle forme juridique régie par le Code des assurances et en principe créée en vue de
créer des liens de solidarité financière des membres. La première SGAM fondée depuis l’intégration de cette
nouvelle forme juridique est Covéa regroupant MMA, la GMF et la MAAF.
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Il est intéressant de noter à la lecture de cette évolution que la Marge de Solvabilité intégrant les
plus-values latentes a « explosé » entre 2011 et 2012, passant de 146% à 249%, tandis que la Marge
de Solvabilité « dure » (hors plus-values latentes) n’a que faiblement variée.
Cette variation s’explique exclusivement par les plus-values apparues sur les portefeuilles
obligataires en 2012.
Cette « performance » exceptionnelle amène naturellement une autre question : que se passerait-il
en cas de moins-value d’une ampleur comparable ? C'est-à-dire, en cas d’une nouvelle perte de
confiance sur la signature des émetteurs souverains, qui constituent une part importante du
portefeuille de La Mondiale ?
L’analyse du risque de solvabilité
La Mondiale est un acteur de niche sur le marché de l’assurance-vie, segment concurrentiel de
l’industrie qui est pénalisé par des niveaux de taux d’intérêt durablement très bas. Ses Fonds Propres
au 31/12/2012 se monte à 2,4Mds € et les plus-values latente et réserves sur son portefeuille d’actif
sont de l’ordre de 3,5 mds €6. Son endettement s’élève à 679 millions d’euros.
Le Portefeuille (hors unité de compte) de La Mondiale est de l’ordre de 48 mds € majoritairement
composé de dettes d’états, de dettes bancaires d’une durée de vie de l’ordre de six ans.
Le résultat net part du groupe sur les trois dernières années est en moyenne de 244 M€.
Au regard du profil du portefeuille, le risque fondamental tient à une réapparition du risque « pays »
qui toucherait par exemple la France et ses pays satellites (Belgique) où encore les Pigs (Italie,
Espagne) et conséquemment les emprunteurs bancaires.
Une perte de 4 mds € réduirait à néant le stock de plus-values et entamerait significativement la
solvabilité de l’assureur. Ceci correspond pour l’ensemble du portefeuille à un « élargissement » des
spreads de crédit de l’ordre de 1,4%. Est ce beaucoup, est ce peu ?
Pour répondre à cette question, il suffit
- de regarder les cas Grecs et Portugais où l'écartement des spread de crédit a dépassé les 10%
- de constater que les spread de crédit Italien ou Espagnols actuels sont supérieurs à 2%
On s'aperçoit dès lors que ce risque existe et que les interventions massives des autorités monétaires
n'ont comme seul objectif que de décaler son occurrence en priant pour que l'inflation et la
croissance nous sauvent avant!
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Ensemble des plus-values « comptables ». Une partie de ces plus-values n’est pas admissible au calcul de la
marge de solvabilité