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Numéro 5
A o û t 20 05
LA LETTRE DU CEREG
www.dauphine.fr/cereg
Equipe de rédaction:
Nessrine Ben Hamida
Lila Guermas-Sayegh
Khaoula Saddour
EDITO
Comme vous pourrez le lire plus bas, l’actualité du CEREG a encore été chargée au second semestre. A l’occasion de la visite de Dilip Madan (University of Maryland) le 27 janvier, deux doctorants ont eu l’opportunité d’exposer leurs
recherches lors d’un atelier dirigé par le Professeur Geman. Delia Coculescu a ainsi présenté un article intitulé "Credit Risk
Modelling: Structural versus Reduced Form Approaches", tandis qu’Aymeric Kalife a fait part de ses avancées sur le thème
Responsable
de publication:
Pr. Edith Ginglinger
"Liquidité et Bid-ask". Dans le même esprit, la présence d’Ernst Maug, Humboldt Universität (Berlin) a permis d’organiser
un deuxième atelier de présentation le mercredi 16 mars. Lila Guermas ("What Kinds of Trades Do Informed Investors
Trade on the LSE"), Faten Lakhal ("Stock Market Liquidity and Information Asymmetry Around Voluntary Earnings Announcements: New Evidence from France") et Que Giang Tran Thi ("Ownership Structure and Firm Performance in Transition Countries: The Case of EU New Members") ont ainsi pu bénéficier de commentaires précieux dans l’optique de la pub-
Toute l’équipe remercie
le Pr. Edith Ginglinger,
Antoine Renucci, ainsi
que Bernadette TayonSudant pour leur aide
précieuse.
lication de leurs travaux. Parallèlement, Ernst Maug a présenté quelques uns de ses projets de recherche (qui vont de la
finance d'entreprise à la microstructure), et a donné des conseils sur la manière de développer un sujet et d'en faire un article
publiable. Ce séminaire était ouvert aux étudiants du DEA 104 envisageant de faire une thèse.
Au chapitre des relations internationales, le CEREG a accueilli en mars Jayant Kale, Professeur à Georgia State
University, afin de formaliser un programme d’échange au niveau doctoral entre les centres de recherche en finance des
deux universités. Manuel Plisson sera le premier doctorant du CEREG à profiter de l’opportunité d’effectuer un séjour de
quatre mois au sein de cette université américaine. Deux Professeurs de GSU viendront en 2006 au CEREG. A l’occasion de
la venue de Jayant Kale, Fabrice Riva a donné le mardi 8 mars un séminaire intitulé "The Determinants of the Time to Efficiency in Options Markets : A Survival Analysis Approach", article co-écrit avec Laurent Deville.
Le CEREG est depuis janvier 2005 une composante de DRM (Dauphine Recherche Management). DRM a inauguré une série de conférences transversales le 20 avril, avec plusieurs présentations d’articles suivies de discussions. Au
programme, des présentations de Manuel Cartier (DMSP), Antoine Renucci (CEREG), Samuel Sponem (CREFIGE), et Eric
DANS CE NUMÉRO :
Pezet (M-lab). Les discussions ont été menées par Fabrice Riva CEREG), Jean-Claude Thoenig (DMSP), Frédéric Wacheux
(CREPA) et Albert David (M-Lab). L’objectif de ces réunions est de développer les passerelles entre centres afin d’aboutir à
Edito
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des projets de recherche communs.
Le CEREG cherche à organiser à un rythme régulier des manifestations scientifiques de qualité. A l’initiative de
Gilles Chemla, un premier workshop a vu le jour en Corporate Finance. Urs Peyer (Insead) a ainsi présenté un article intitulé
Publications récentes et
Communications
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« Limits of Arbitrage and Corporate Financing Policy », article discuté par Myron Slovin (Louisiana State University). Antoine Renucci a présenté « Professional Reputation, Cash, and Transition to Entrepreneurial Activity », recherche effectuée
en collaboration avec Frédéric Loss (CNAM) et commentée par David Sraer (ENSAE). Enfin Jayant Kale (GSU) a présenté
Publications récentes et
Communications
2
un papier intitulé « Learning, Effort and Risk-taking by Mutual Funds Managers : Theory and Evidence », article commenté
par Laurent Deville. Une journée « microstructure des marchés financiers » devrait voir le jour prochainement.
Comme il n’existe pas de recherche empirique sans bonne base de données, le CEREG a fait l’acquisition d’I-
Focus: Table ronde sur la
rémunération des dirigeants
BES, qui contient de nombreuses informations sur les analystes financiers, en espérant que cette source de données suscitera
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une série de travaux. La formation à cet outil a été assurée par Thomas Jeanjean (HEC), que nous remercions vivement.
Enfin, le CEREG a eu le plaisir d’inviter sur une longue période Myron Slovin (Louisiana State University) et
Marie Sushka (Arizona State University), dont les conseils éditoriaux extrêmement détaillés seront d’un grand secours aux
Actualité du centre
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chercheurs juniors du laboratoire.
Bonne rentrée à tous !
Centre de Recherches sur la Gestion (UMR 7088) - Université Paris-Dauphine — Place du Ml. De Lattre de Tassigny 75775 Paris cedex 16
Site internet: www.dauphine.fr/cereg — Tel: 01.44.05.42.57 — Fax: 01.44.05.46.23 — Contact: [email protected]
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LA RECHERCHE
AU
CEREG
Publications récentes & Communications
Chapitres de livres collectifs
• Batsch L., « Le tableaux de flux : outil de diagnostic
des groupes européens », Ouvrage : Management européen et mondialisation, M. Kalika éd., Editions Dunod,
2005, p. 225-235.
• Chabrak N., « Tony Tinker: un trublion modeste ». Ouvrage : « Les grands auteurs en comptabilité », dirigé
par Bernard Colasse, Edition EMS Management et société, 2005.
• Ginglinger, E., « Développements récents dans la gouvernance d’entreprises, contribution au Rapport moral
sur l’argent dans le monde », Association d’Economie
Financière, 2005.
• Batsch L., « Une hausse des salaires est-elle soutenable ? 50 groupes du SBF 120 en 2004 », Etude, 2005.
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Ouvrages à paraître
• Hamon. J., « Gestion de portefeuille et des risques »,
2ème édition, Economica, Paris 2005.
• Simon Y., Lautier D., « Finance internationale », 9ème
édition, Economica, Paris, 2005.
Articles
• Chabrak N., « The Politics of Transcendence: Hermeneutic phenomenology and Accounting Policy », Critical Perspectives on Accounting, Vol.16, n°6, August
2005, p.701-716.
• Chabrak N., « Editorial », Critical Perspectives on Accounting, Vol.16, n°6, August 2005, p.641-644.
• Chemla G., « Hold-Up, Stakeholders, and Takeover
Threats », Journal of Financial Intermediation, 14(3),
2005, p.376-97.
• Lautier D., « Term Structure of Crude Oil Futures Prices: A Principal Component Analysis », Banques et
Marchés, n°76, mai-juin 2005, p.72-80.
• Mefteh S., « Le comportement face aux risques financiers des entreprises cotées françaises : les résultats
d’une enquête », Revue du Financier, n°149-150, Février 2005, p. 46-61.
• Mefteh S., « L'utilisation des produits dérivés et les
caractéristiques financières des entreprises: le cas français », Banque & Marchés, n°76, Mai-Juin 2005.
• Richard J., “The concept of fair value in French and
German accounting regulations from 1673 to 1914 and
its consequences for the interpretation of the stages of
development of capitalist accounting”, Critical Perspectives on Accounting, Volume 16, Issue 6 , August
2005, Pages 825-850.
Articles à paraître
• Chabrak N., « Apport de la phénoménologie herméneutique à la recherche en sciences de gestion », Revue
Tunisienne des Sciences de Gestion, à paraître.
• Chabrak N., Burrowes A.W., « Elegy to Derrida »,
Critical Perspectives on Accounting, à paraître.
• Geman, H., "From Measure Changes to Time Changes
in Asset Pricing", Journal of Banking and Finance, à
paraître 2005.
Geman, H., "Understanding the Fine Structure of Electricity Prices", (with A. Roncoroni), Journal of Business, à paraître 2005.
Geman, H., "Pricing Options on Realized Variance",
(with P. Carr, D. Madan and M. Yor), Finance and Stochastic, à paraître 2005.
Geman, H., "Soybean Inventory and Forward Curves
Dynamics", (with V. Nguyen), Management Science, à
paraître 2005.
Geman, H., "Alternative Approaches to Weather Derivative Valuation", (with M.P. Leonardi), Managerial
Finance, à paraître 2005.
Gresse C., « The Effect of Crossing-Network Trading
on Dealer Market’s Bid-Ask Spreads », European Financial Management, à paraître, 2005.
Lautier D., « Term Structure Models of Commodity
Prices: A Review », The Journal of Alternative Investments, Summer 2005.
Revues professionnelles, presse économique et financière
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Batsch L., « Fair value n’est pas juste valeur », Les
Echos, Janvier 2005.
Batsch L., Renucci A., « Diversification des entreprises
et rentabilité financière », Option Finance 823, Février
2005.
Casta J.-F, Ramond O., « Les marchés financiers valorisent-ils correctement l'investissement immatériel? »,
Option Finance n°825, Mai 2005.
Chemla, G., « Le financement de l’innovation », Option Finance n°817, janvier 2005.
Chemla, G., « L'impact économique et financier des
Jeux olympiques : la France a-t-elle vraiment perdu ? » , Option Finance n°843, juillet 2005.
Escaffre L., Ramond O., « Le projet "Performance Reporting" de l'IASB: les enjeux de l'introduction du
"Comprehensive Income" dans les normes IFRS », Option Finance, Juin 2005.
Ginglinger E., « Communication financière: quelles
sont les pratiques des entreprises? » Option Finance, n°
829, 11 avril 2005
Gresse, C., « De l’importance des spécifications des
contrats à terme boursiers sur obligations d’Etat », Option Finance n°840, Juin 2005.
Cahiers de recherche du CEREG
• Batsch L., « Le financement adossé de l’immobilier en
gestion de patrimoine : une modélisation simple», Cahier de Recherche CEREG, n°2005-01.
• Batsch L., Chouillou R., et Tannenbaum Ph., « The
French REITS: First Results about the New SIIC Regime », Cahier de Recherche CEREG, n° 2005-05.
• Batsch L., « Le “comprehensive income : vers la “full
fair value” », Cahier de Recherche CEREG, 2005-06.
• Casta J.-F, Ramond O., « Investissement en capital immatériel et utilité de l'information comptable: une étude
comparative des marchés financiers britannique, espagnol et français », Cahier de Recherche CEREG, 2005,
Numéro 5
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2005-07.
Ding Y., Richard, J. et Stolowy H., “The Four Phases
of Accounting Regulation on Goodwill : An Illustration of the Varying Influence of Social Forces”, 2005,
2005-08.
Mefteh S., « La couverture des risques financiers par
les entreprises françaises cotées : les résultats d'une
enquête », Cahier de Recherche CEREG, 2005, n°
2005-02.
Mefteh S., « Les déterminants de la gestion des risques financiers des entreprises non financières : une
synthèse de la littérature », Cahier de Recherche CEREG, 2005, n°2005-03.
Morel C. et Teiletche, J. “Do Interventions in Foreign Exchange Markets Modify Investors' Expectations ? The experience of Japan Between 1992 and
2003”, 2005, 2005-04.
Communications
• Bejar Y., « Disclosure of information on intellec
tual capital and signal strategies in initial public
offerings: A Delphi explorative study», 2ème Fo
rum/Emploi de la Recherche en finance, Institut
Europlace de Finance, ESCP/EAP, Avril 2005.
• Bejar Y., « Disclosure of information on intellectual
capital and signal strategies in initial public offerings: A Delphi explorative study», FMA European
Conference, Sienne, Juin 2005.
• Bejar Y., « Disclosure of information on intellectual
capital and signal strategies in initial public offerings: A Delphi explorative study», Conférence Internationale de l’Association Française de Finance,
Paris, Juin 2005.
• Ben Hamida N., « European Banks Confronted to
IAS/IFRS 39 », British Accounting Association Conference Edinburgh, United Kingdom, Mars 2005.
• Ben Hamida N., « French Banks Confronted to IFRS
39 », 2ème Forum/Emploi de la Recherche en finance,
Institut Europlace de Finance, ESCP/EAP, Avril
2005.
• Chabrak N., Daidj N., « Enron: Widespread Myopia », Critical Perspectives on Accounting Conference, New York City, Avril 2005.
• Chabrak N., Daidj N., « Enron: Widespread Myopia », 33ème Conférence annuelle de l'ASAC, Toronto,
Mai 2005.
• Dao T.B., « Double Exponential Jump Diffusion: A
Structural Model », Conférence Internationale de
l’Association Française de Finance, Paris, Juin 2005.
• Deville L., « Les réactions du marché à l’annonce de
programmes de réduction des coûts : une étude exploratoire sur les entreprises du CAC 40 », Congrès de
l’AFC, Lille, Mai 2005.
• Deville L., Gresse C., et de Séverac B., « The Introduction of the CAC40 Master Unit and the CAC40
Index Spot-Futures Pricing Relationship », 3èmes
Rencontres Scientifiques Internationales EIF, Paris,
Juin 2005.
• Gajewski JF., Ginglinger E. et M. Lasfer, “Why Do
Companies Include Warrants in SEOs: The Case of
French Unit Offerings”, EFMA, Milan, juin 2005.
• Guermas L., « Quelle taille de transaction échangent
les investisseurs informés sur le LSE? », Université
Paris XII, Mai 2005.
L a L e tt r e d u C ER E G
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Guermas L., « La dynamique des prix et le volume sur
le LES », Conférence Internationale de l’Association
Française de Finance, Paris, Juin 2005.
Gresse C., Gajewski J-F., « Centralised Order
Books versus Hybrid Order Books: A Paired Com
parison of Trading Costs on NSC (Euronext Paris)
and SETS (London Stock Exchange) », Conférence
de la NFA (Northern Finance Association), St
John’s, Canada, Septembre 2004.
Gresse C., Gajewski J-F., « Centralised Order Books
versus Hybrid Order Books: A Paired Comparison of
Trading Costs on NSC (Euronext Paris) and SETS
(London Stock Exchange) », Conférence de la FMA,
Nouvelle Orléans, Octobre 2004.
Guermas L., « Quelle taille de transaction échangent
les investisseurs informés sur le LSE? », Conférence
Internationale de Finance, Hammamet, Tunisie, Mars
2005.
Renucci, A., Loss, F. « Professional Reputation,
Cash, and Transition to Entrepreneurial Activity»,
Conférence Internationale de l’Association Française
de Finance, Paris, Juin 2005.
Riva F., Deville L., « The Determinants of the Time to
Efficiency in Options Markets: A Survival Analysis
Approach », FMA European Conference, Sienne, Juin
2005.
Simon A., « Financial models of arbitrage and real
estate », European Real Estate Society Conference,
Dublin, Juin 2005.
Simon A., « Financial models of arbitrage and real
estate », réunion de l'AREIM (Association de recherche et d'études en immobilier), Paris, Juin 2005.
Tebourbi I., « Timing of Mergers and Acquisitions:
Evidence from the Canadian Stock Market », Conférence Internationale de Finance, Hammamet, Tunisie, Mars 2005.
Tebourbi I., « Timing of Mergers and Acquisitions:
Evidence from the Canadian Stock Market », Conférence Internationale de l’Association Française de
Finance, Paris, Juin 2005.
Tebourbi I., « Timing of Mergers and Acquisitions:
Evidence from the Canadian Stock Market », EFMA,
Milan, Juin 2005.
Tran G., « Ownership Structure and Firm Performance in Transition Countries: The Case of European
Union New Members », Global Finance Conference,
Dublin, Juin 2005.
Tran G., « Ownership Structure and Firm Performance in Transition Countries: The Case of European
Union New Members », Conférence Internationale de
l’Association Française de Finance, Paris, Juin 2005.
Tran G., « Ownership Structure and Firm Performance in Transition Countries: The Case of European
Union New Members », FMA European Conference,
Sienne, Juin 2005.
Organisation de table ronde Recherche/Monde professionnel
• Casta J-F., « Rémunération des Dirigeants Actions
gratuites : mort annoncée des stock options ? », CEREG et Hewitt Associates, Université Paris Dauphine,
Mai 2005.
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FOCUS:
Table ronde sur la Rémunération des Dirigeants « Actions gratuites : mort
annoncée des stock options ? » Le mercredi 11 mai 2005 à 17h30
Cette table ronde s’est inscrite dans la série
des manifestations organisées par le Cereg et visant un public de professionnels avertis. Les participants étaient cette fois principalement des directeurs des ressources humaines.
Nous avons voulu faire le point sur les actions gratuites, à la suite de la réforme de décembre 2004, qui aligne le régime fiscal des actions
sur celui des stock options. Il s’agissait de vérifier
si les actions gratuites pouvaient réellement servir
de substitut aux stocks-options, très décriées depuis la chute de la bourse. Comme parallèlement,
le cabinet de conseil en ressources humaines Hewitt était également intéressé par une réflexion sur
ce sujet, nous avons pensé qu'il serait opportun de
l'analyser sous différents angles, aussi bien juridiques que comptables et financiers, et d’apporter
tout à la fois des regards d’universitaires et de praticiens. Les actions gratuites sont en effet un outil
attrayant du point de vue fiscal et social, puisqu'elles ne comportent pas de charges sociales et bénéficient d'une fiscalité avantageuse.
Jean Prieur, Professeur de droit à l’Université Paris Dauphine, a présenté le contenu et les
implications sociales et fiscales de la réforme entrant en vigueur le 1er janvier 2005. Edith Ginglinger a apporté un regard plus financier sur la question, en comparant les effets incitatifs des stocks
options et des actions gratuites pour des dirigeants. L’inconvénient majeur des stocks-options,
A C T UA L I T É
DU CENTRE
Félicitations à …
Thi Thanh Binh DAO qui a soutenu, le 12 mai, une thèse
intitulée « Approche structurelle du risque de crédit avec
des processus mixtes diffusion-sauts » sous la direction
des Professeurs Monique JEANBLANC et François
QUITTARD-PINON. Elle a obtenu la mention très honorable et les félicitations du jury.
Carole Gresse, Professeur à l’Université de ParisNanterre, qui a obtenu la reconduction de sa délégation
CNRS pour une année au sein du CEREG. Parallèlement
à sa délégation en 2005, Carole Gresse a été chercheur
invité par le FNRS à la FUCaM, Mons (Belgique), pendant 2 mois.
Delphine Lautier, qui a été cette année reçue major du
L a L e tt r e d u C ER E G
rémunération très liée à l’évolution du marché
dans son ensemble, existe également pour les actions gratuites.
Dans les deux formes de rémunération, il
conviendrait d’étudier des formules relatives, permettant de récompenser une surperformance par
rapport à un indice de référence ou des performances des concurrents. Jean-François Casta s’est intéressé aux implications comptables du choix.
L’introduction des normes IFRS conduit à
la comptabilisation en charges des stocks options
et des actions gratuites. De ce point de vue, et dès
lors que des conditions d’attribution existent pour
les actions gratuites, la valorisation est complexe
dans les deux cas. Jean LAMBRECHTS, Responsable Pôle Rémunération des Dirigeants chez Hewitt Associates, a insisté notamment sur l’importance de la définition de la finalité de la rémunération différée (incitation / alignement / défiscalisation / fidélisation) et sur l’intérêt d’un panachage
stock-options/actions gratuites. Enfin, Janet DEKKER, Vice Président Ressources Humaines de Bacou Dalloz a présenté un projet de mise en place
d’un plan de rémunération par actions gratuites
dans son groupe.
De nombreuses questions ont été posées
par les participants, montrant leur intérêt pour le
sujet. Une manifestation très réussie !
concours de l’Agrégation en Sciences de Gestion, sur
une promotion de 21 lauréats pour plus de 80 candidats.
Delphine sera l’année prochaine Professeur à l’Université de Nanterre. Tout le CEREG la remercie pour son engagement dans la vie du laboratoire, et en particulier
pour avoir encadré les activités des doctorants pendant
plusieurs années.
Séminaires
Au deuxième semestre, le CEREG a eu le plaisir d’accueillir en séminaire les Professeurs Kent Womack
(Tuck School of Business, Dartmouth), Elyès Jouini
(Université Paris Dauphine), François Degeorge
(Université de Lugano), Ernst Maug (Humbold Universität, Berlin), Myron B. Slovin (Louisiana State University) et Marie E. Sushka (Arizona Sate University).
Numéro 5