Conserver - Tunisie Valeurs

Fiche Valeur - Alkimia
Rédigé le 3 juillet 2007
Secteur de production de base
Cs
Code Reuters : ALKIMIA.TN
Conserver
AGO & Résultats 2006
Prix : 40.860Dt
Une activité fortement volatile
Évolution du cours ajusté depuis 2007
Volume (MDt)
50
0.045
0.040
48
0.035
Positionnée sur un secteur fortement corrélé aux fluctuations des matières
46
premières, Alkimia présente des performances financières très volatiles.
0.025
44
0.020
42
Cet argument nous laisse prudent quant à notre opinion sur le titre. Nous
0.030
0.015
40
0.010
0.005
recommandons, cependant, de « Conserver » Alkimia compte tenu de
38
sa stratégie d’expansion convaincante et de ses niveaux de valorisation
36
attractifs (un bon rendement en dividendes (5.5%) et une faible
juin-07
mai-07
mars-07
févr.-07
janv.-07
0.000
Département Études & Recherches
Recommandation boursière
Cours ajusté(Dt)
valorisation (P/E 07e :12.8x)).
Actionnariat:
■ Présentation de la société :
Groupe Chimique Tunisien:
39%
Groupe Doghri:
39%
Groupe M’hamed Driss:
17%
Public :
5%
Créée en 1972, la société Alkimia garde toujours sa position de monopole
sur le marché du tripolyphosphate de sodium (STPP) en Tunisie. Son
activité consiste à produire exclusivement du STPP, input clé dans
l’élaboration des lessives et détergents à base de phosphate.
Capitalisation Boursière:
79.56MDt
Vu l’étroitesse du marché local, Alkimia est fortement exposée à l’export,
Valeur d’Entreprise:
78.19MDt
ses ventes locales représentent à peine 11% de ses recettes totales. Ses
+Haut ajusté sur l’année 2007: 48.247Dt
+Bas ajusté sur l’année 2007: 40.800Dt
principaux clients sont les trois multinationales de détergence Procter &
Gamble; Henkel et Unilever représentant 93% de son chiffre d’affaires.
Son marché de prédilection reste l’Afrique du Nord et le Moyen Orient où
Performance depuis début 2007:
le potentiel de demande en STPP est relativement important.
(Alkimia/Tunindex)
Actuellement, Alkimia est présente dans les pays suivants : Egypte, Maroc,
Arabie Saoudite, Turquie, Libye, Syrie et l’Algérie. Elle compte renforcer
-10.2% / +7.7%
son positionnement sur ces marchés notamment en installant des
capacités de production dans des zones à forte croissance telles que
Ratios de Valorisation:
(Alkimia/ Secteur de production de base)
Structure du chiffre d’affaires export en 2006
PER 2007e: 14.3x / 15.6x
P/B 2006:
l’Algérie et l’Arabie Saoudite pour commencer.
1.9x / 2.1x
A rabie
Sao udite
20%
Yield 2006: 5.5% / 3.3%
Date de mise en paiement du dernier
dividende: 14/05/07
Egypte
39%
M aro c
20%
Rating (Fitch Rating):
Turquie
11%
Divers
7%
Syrie
Libye 1%
2%
Long terme : BBB perspective positive
Ses principaux concurrents sont Forest (Espagne), Rodhia (Espagne,
Court terme: F3
France et Angleterre), Kazphosphate (Pays Bas et Kazakhstan) et plusieurs
producteurs chinois.
Analyste chargé de l’étude :
Rym Gargouri Ben Hamadou
Analystes:
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN
Abderrahman AKKARI
Nazih BOUGACHA
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
Fédi LIMAIEM
1
www.tunisievaleurs.com
Fiche Valeur - Alkimia
Rédigé le 3 juillet 2007
Depuis sa création, la société a connu une croissance remarquable de sa
capacité nominale de production passant de 30 000 tonnes/an à 140 000
tonnes/an depuis 2004 et devrait encore s’étendre d’ici 2009 à 250 000 tonnes/
an.
■ Faits et éléments saillants de l’exercice 2006 :
Évolution du prix des matières premières
et des prix de vente du STPP/tonne
KDt
1 000
Prix du STP P
800
Prix de la
lessive de
so ude
600
400
200
Département Études & Recherches
0
2002
2003
2004
2005
2006
Malgré la hausse du chiffre d’affaires de 5.6% à 117MDt, le résultat
d’exploitation a clôturé l’année en baisse de 28% à 6.7MDt. Deux facteurs sont
à l’origine de ce repli :
- La hausse de la facture d’approvisionnement (+12.6%) suite à une montée
significative du prix des matières premières;
Prix de l'acide
phospho rique
- La hausse des charges de personnel de 11% à 6.9MDt.
Prix du
carbo nate de
so dium
L’effet conjoint de ces deux facteurs a fait que les charges opérationnelles ont
augmenté de 8.8% à 110MDt et la marge opérationnelle a perdu près de 3
points de taux à 5.7%.
Un résultat net pénalisé par
la hausse de la facture
d’approvisionnement
Le ralentissement de l’activité opérationnelle a par conséquent pénalisé le
résultat net de la société qui a terminé l’année en baisse de 30% à 7.9MDt.
■ Réalisations 2007 et perspectives d’avenir :
Le premier trimestre 2007 s’est inscrit dans la continuité de l’année 2006.
Un premier trimestre 2007 en
ligne avec l’année écoulée
L’activité opérationnelle a pâti de : (1) la hausse continue des prix des matières
premières et en l’occurrence de l’acide phosphorique qui entre à raison de 46%
dans la composition du coût de production du STPP, et de (2) la baisse de la
production (-15% sur trois mois) suite à un relâchement du travail du personnel
* Nous tenons d’ailleurs à saluer la
transparence des dirigeants et leur
qualité de communication.
revendiquant l’octroi de plus d’avantages (explication donnée par le
management d’Alkimia*). Le premier trimestre s’est donc soldé avec un résultat
net en baisse de 40% à 0.9MDt.
Pour ce qui est de l’année pleine 2007, le management a été prudent lors de la
dernière AGO et a réitéré que l’exercice devrait être moins bon que celui de
Deux projets en cours qui
devraient porter la capacité
de production d’Alkimia de
140 000 tonnes/an à
250 000 tonnes d’ici 2009.
l’année 2006. La principale menace de l’activité d’Alkimia reste toujours la
volatilité des prix des matières premières qui ne peut être répercutée
indéfiniment sur les prix du vente du STPP et ce afin d’éviter sa substitution à
d’autres produits moins chers (tel que le zoolithe).
C’est pour contrecarrer ce problème que le management d’Alkimia a décidé
de construire une usine en Arabie Saoudite en partenariat avec Groupe El
Zamil. Cette unité qui devrait servir le marché saoudien, irakien, iranien et indien
Construction d’une usine en
Arabie Saoudite de capacité
de production de 50 000
tonnes/an portant sur un
investissement de 55MDt.
devrait produire 50 000 tonnes de STPP/an à base d’acide thermique et non
phosphorique . Certes l’acide phosphorique permet la fabrication d’un STPP de
meilleure qualité mais également plus cher.
Ce projet qui devrait être opérationnel à partir de fin 2008/début 2009 porte sur
un investissement de l’ordre de 55MDt financé comme suit :
- 50% de ce montant par un prêt bonifié accordé par l’Arabie Saoudite (à 0.75%
l’an),
- 14.5MDt par une ligne de crédit française
- 13MDt par fonds propres : 7MDt par un investisseur saoudien et 6MDt par
Alkimia.
Analystes:
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN
Abderrahman AKKARI
Nazih BOUGACHA
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
Fédi LIMAIEM
2
www.tunisievaleurs.com
Fiche Valeur - Alkimia
Réaménagement de l’usine
de Annaba qui devrait
augmenter la capacité de
production d’Alkimia de
60 000 tonnes/an.
Rédigé le 3 juillet 2007
Parallèlement, Alkimia compte augmenter la capacité actuelle de l’usine de
Annaba de 20 000 tonnes à 60 000 tonnes grâce à son partenariat avec
ASMIDAL. Cette usine devrait alimenter aussi bien le marché algérien, dont la
capacité d’absorption est de l’ordre de 35 000 tonnes, que le marché marocain
et le Moyen Orient, et ce à partir de 2008.
Outre le projet saoudien et le projet de l’usine de Annaba en cours de
réaménagement, Alkimia compte développer la croissance d’un nouveau
produit par la construction d’une unité de 50 000 tonnes de Sulfate de sodium
(input clé pour la fabrication de poudre détergente) et ce afin de limiter sa
dépendance à un mono produit qui est le STPP. Cette unité devrait porter sur une
enveloppe de 9MDt et devrait entrer en exploitation à partir de fin 2008.
Département Études & Recherches
Situation financière saine :
Dette nette négative
Ces projets ne devraient pas altérer la performance financière d’Alkimia de
manière significative, la société disposant d’une trésorerie confortable (sa dette
nette est négative de -1.3MDt). Ceci étant dit, compte tenu de l’importance de
tous ces projets en cours, le management a décidé de réduire le dividende de
l’exercice 2006 de 3Dt à 2.250Dt/action (soit un payout de 57%).
De bons niveaux de
valorisation :
■ Comportement Boursier et Valorisation:
P/E 06 : 12.8x
de résultats 2005 exceptionnels, le titre Alkimia a perdu du terrain. Il traite
Après avoir connu un bon parcours boursier 2006 (+54.4%) suite à la publication
actuellement à 40.860Dt, enregistrant une baisse de 10.2% depuis le début de
Yield 06 :5.5%
l’année, la baisse des résultats 2006 en est la principale origine.
Côté valorisation, le titre Alkimia se traite actuellement à des niveaux attrayants :
(1) un rendement en dividendes de 5.5% en 2006 (contre 3.27% pour le marché)
Notre opinion sur le titre
repose sur la volatilité des
performances financières
de la société.
(2) un P/E 06 de 12.8x (contre 14.7x pour le marché). En dépit de ses niveaux de
valorisation attractifs et de sa bonne stratégie d’expansion, nous maintenons
notre opinion « Conserver » sur le titre compte tenu du caractère volatile de ses
performances financières dépendantes des prix de ses inputs.
Etat de résultat (KDt)
Chiffre d'affaires
2003
2004
68 551
2005
2006
2007e
73 091
110 848
117 113
7%
52%
6%
6%
33 921
30 535
30 082
Croissance du CA %
124 408
Marge Brute
18 386
20 193
En % du CA
26.8%
27.6%
30.6%
26.1%
24.2%
EBE
5 360
4 886
13 099
10 521
9 983
-9%
168%
-20%
-5%
2 835
1 736
9 349
6 674
4 788
-39%
439%
-29%
-28%
Résultat financier
1 925
1 061
-183
1 858
858
RCAI
4 087
2 794
11 794
8 209
6 129
-25%
Croissance EBE
Résultat d’exploitation
Croissance Résultat d'exploitation
Croissance RCAI
IS
Résultat Net
-32%
322%
-30%
257
185
498
316
216
3 830
2 609
11 295
7 894
5 913
-32%
333%
-30%
-25%
Croissance Résultat Net
2003
Fonds propres avant affectation
Résultat Net
Payout
ROCE
ROE
Gearing
BFR (en % du CA)
Analystes:
Rym GARGOURI BEN HAMADOU
Lilia KAMOUN
2004
2005
2006
2007e
35 754
34 665
43 431
45 441
47 278
3 830
2 609
11 295
7 895
5 913
95%
95%
53%
57%
67%
7.9%
4.1%
22.7%
15.8%
13.9%
12.0%
8.1%
35.1%
21.0%
14.3%
-5%
18%
-13%
-4%
4%
15.9%
21.0%
14.9%
16.2%
15.3%
Abderrahman AKKARI
Nazih BOUGACHA
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
Fédi LIMAIEM
3
www.tunisievaleurs.com