LAFARGE-HOLCIM : la fumée blanche est sortie du conclave

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Special Situations
SUISSE
MATERIAUX, CONSTRUCTION &
Holcim Ltd
INFRASTRUCTURE
mercredi 29 avril 2015
140
Intrinsic value
82,7
Valeur spéculative
86,6
Cours (CHF)
75,9
Cloture au 28/04/2015
Ticker Bloomberg
120
Price
Speculative value
Intrinsic Value
100
HOLN VX
Capi. boursière (CHFM)
24 826
Valeur d'entreprise (CHFM)
35 385
Dette nette 2015 (CHFM)
Levier 2015 (ND/EBITDA)
80
8 908
2,2
Nombre d'actions (m)
327,1
Volumes/jour (CHFM)
93,1
Flottant (%)
62,7
60
40
20
Source : CM-CIC Securities, Factset
0
04/05
POURQUOI S’Y INTÉRESSER ?
04/06
04/07
04/08
04/09
04/10
04/11
04/12
04/13
04/14
04/15
LAFARGE-HOLCIM : la fumée blanche est sortie du conclave
Le marché est maître du jeu, modifiant les valeurs respectives de Lafarge et d’Holcim et amenant les deux groupes à une révision des termes
financiers de la fusion. Alors qu’au commencement il avait validé ces termes, les cours des deux titres marquant une évolution très parallèle, le
marché a changé de posture dès le début mars 2015, la valeur du titre Lafarge décrochant par rapport à celle d’Holcim. Le marché a tranché et
cette décision s’est imposée sans appel aux actionnaires de référence tant de Lafarge que d’Holcim. Ils ont été contraints de prendre acte de cette
nouvelle situation et à renoncer à la fiction d’une parité 1:1 qui avait été pourtant la condition mise à l’origine par Groupe Bruxelles Lambert et
surtout par NNS. Les trois actionnaires de référence et les Conseils de Lafarge et d’Holcim sont parvenus à s’accorder sur une nouvelle parité
d’échange (« Austauschverhältnis ») plus en phase avec celle déterminée par le marché et calée sur 10 actions Lafarge pour 9 actions Holcim.
Un Gouvernement d’Entreprise clarifié et paritaire qui sauvegarde les intérêts de tous, y compris ceux de Lafarge. Les accords de révision
des termes de la fusion (20 mars dernier) même s’ils consacrent l’éviction de Bruno Lafont ont néanmoins préservé le principe paritaire pour les
organes de Direction (Comité Exécutif et Conseil d’Administration) et respecté une certaine prééminence de Lafarge. Monsieur Éric Olsen,
actuellement Directeur Général adjoint opérations de Lafarge, est nommé Directeur Général du nouvel ensemble. Personnalité très consensuelle
et respectée du monde cimentier, Monsieur Olsen, qui présente un double profil transversal et opérationnel, est jugé comme une personne
talentueuse. Au sein du Conseil, la nomination de Monsieur Bertrand Collomb, l’ancien Président Directeur Général apprécié de tous constitue
une garantie supplémentaire pour préserver la culture et l’identité profonde de Lafarge au sein du nouvel ensemble Lafarge-Holcim, ceci bien
entendu dans le respect de la tradition et des richesses qu’apporteront les collaborateurs issus d’Holcim.
Même si la messe est loin d’être dite, les chances de succès de la fusion se renforcent. Trois réalités méritent d’être rappelées : 1) la « main
invisible » à la base de cette fusion à connotation patrimoniale reste le Dr. Schmidheiny qui après l’échec de ses discussions avec les Merckle
(actionnaires d’HeidelbergCement) a décidé de se tourner vers Lafarge et de mener jusqu’au bout la fusion ; 2) ses intérêts sont parfaitement
alignés avec ceux de ceux de GBL et de NNS ; 3) en face, les minoritaires hostiles à la fusion forment un attelage bancal et ne devraient de fait
pas être en mesure de bloquer l’opération. De plus, nous estimons que 47% des actionnaires d’Holcim peuvent être considérés comme favorables
à la fusion en intégrant les institutionnels détenant simultanément du Lafarge et du Holcim (20,8% du capital d’Holcim), soit 67% à 72% des voix
représentées à l’AGE du 8 mai sur la base d’un taux de participation de 65% à 70%.
WDÉTAILS DE NOTRE VALEUR INTRINSÈQUE
Valeur spéculative 87 CHF (81 €) / Valeur intrinsèque 83 CHF (77 €)
hRésultats normalisés : Nous obtenons un EBITDA normalisé de 4 697MCHF, faisant ressortir une marge implicite de 22,6%.
yMultiples pertinents : Nous retenons un multiple EV/EBITDA de 8,4x, synthèse de multiples sur les différentes classes géographiques.
Valeur intrinsèque et valeur spéculative : Sur la base d’une valeur estimée des fonds propres de 65,7 MMCHF (61,4 MM€) à fin 2017, la valeur
dprésente pour l’actionnaire d’Holcim passerait de 82,7 CHF à 86,6 CHF (soit de 77 € à 81 € par action). Symétriquement, la valeur des Fonds
oPropres revenant à l’actionnaire de Lafarge diminue mécaniquement, passant de 77,2 € (parité 1 pour 1) à 72,9 € (rapport d’échange de 10
Lafarge pour 9 Holcim). Sur la base de la valeur de sortie d’Holcim, l’investissement dans le groupe génère un TRI de 19% dividende exceptionnel
inclus. En cas d’échec de la fusion, nous estimons la Valeur Intrinsèque de Lafarge à 69 € et celle d’Holcim à 82,7 CHF.
w
eCATALYSEURS ET RISQUES
Transactions sectorielles, recul des prix de l’énergie
Catalyseurs : Autres transactions structurantes dans le secteur dont la probabilité s’est accrue.
h
Risques : Secteur cyclique avec des problèmes de surcapacité dans certaines zones (Espagne, Italie, Inde).
a
vDue diligences : Ordre du jour de l’Assemblée Générale du 8 mai prochain (17 points).
eCalendrier : AGE d’Holcim le 8 mai prochain.
Jean-Christophe Lefèvre-Moulenq
t Analyste financier
o +33 1 53 48 80 65
[email protected]
l
o
o
k
a
Alexandre Gérard
Analyste financier
+33 1 53 48 80 93
[email protected]
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2
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SOMMAIRE
LES VALEURS BOURSIÈRES RESPECTIVES D'HOLCIM ET DE LAFARGE ONT DIVERGÉ EN FAVEUR D'HOLCIM ........................................................ 5
HYPOTHESE CENTRALE : VALEUR SPÉCULATIVE DE L'ENSEMBLE FUSIONNÉ LAFARGE HOLCIM : 87 CHF (81 €) POUR L'ACTIONNAIRE D'HOLCIM
ET 73 € POUR L'ACTIONNAIRE DE LAFARGE .................................................................................................................................................. 5
VALEURS INTRINSÈQUES EN CAS D'ÉCHEC DU RAPPROCHEMENT : 69 € POUR LAFARGE ET 83 CHF POUR HOLCIM ........................................... 6
LES SUBTILITÉS DES TRADITIONS SUISSES EN MATIÈRE DE GOUVERNEMENT D'ENTREPRISE N'ONT PEUT-ÊTRE PAS ÉTÉ SUFFISAMMENT
PERÇUES AU DÉPART DU COTÉ FRANÇAIS .................................................................................................................................................... 9
L'ACTIONNAIRE EUROCEMENT NE DEVRAIT PAS PARVENIR À BLOQUER LA FUSION A L'A.G.E D'HOLCIM DU 8 MAI PROCHAIN .............................. 10
CLARIFICATION DU GOUVERNEMENT D'ENTREPRISE LAFARGE-HOLCIM ET RESPECT DU PRINCIPE PARITAIRE ................................................... 12
ANNEXE 1 : INDICATEURS D'ACTIVITÉ ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE ...................................................................................................... 13
ANNEXE 2 : FICHE 25 ANS HOLCIM ............................................................................................................................................................ 15
ANNEXE 3 : FICHE 25 ANS LAFARGE .......................................................................................................................................................... 16
ANNEXE 4 :VENTILATION DU CHIFFRE D'AFFAIRES ET DE L'EBITDA D'HOLCIM (2011-2017E) ........................................................................... 17
ANNEXE 5 : DISPOSITIF CIMENTIER COMBINÉ LAFARGE-HOLCIM, ÉTATS-UNIS .............................................................................................. 18
PUBLICATIONS SUR HOLCIM
23/04/2015
07/04/2015
20/03/2015
23/02/2015
15/12/2014
04/12/2014
CESSION D’ACTIFS A CIMENTS FRANÇAIS-ITALCEMENTI (1P)
TOUJOURS PAS DE « FUMEE BLANCHE » (1P)
UNE FUMEE BLANCHE (OU PRESQUE) APRES TROIS JOURS DE CONCLAVE (1P)
2014 PARFAITEMENT EN LIGNE (1P)
FUSION LAF : HOL : LE « JUGEMENT DERNIER » EST ATTENDU AUJOURD’HUI (1P)
FUSION LAF - HOL : LE TRAIN EST VRAIMENT LANCE (1P)
PUBLICATIONS SUR LAFARGE
09/04/2015
20/03/2015
18/03/2015
16/03/2015
03/03/2015
LAF : HOL : NOMINATION D’UN DIRECTEUR GENERAL ISSU DE LAFARGE (1P)
LA FUMEE BLANCHE (OU PRESQUE) APRES TROIS JOURS DE CONCLAVE (1P)
LAF: HOL : ÇA PASSE OU ÇA CASSE (1P)
LAF : HOL : LA MECANIQUE SE GRIPPE (1P)
LAFARGE ANNONCE LE RACHAT DES PARTS DE SON PARTENAIRE CHINOIS (1P)
NOS DERNIÈRES PUBLICATIONS INVESTMENT OPPORTUNITIES
15/04/2015
31/03/2015
27/03/2015
25/03/2015
23/03/2015
23/03/2015
SPECIAL SITUATION - BOUYGUES : QUELS ENGAGEMENTS SERAIENT REQUIS POUR ACQUERIR BOUYGUES TELECOM ? (16P)
VALUE - VIVENDI : AGITATION EN VUE DE L’AG DU 17 AVRIL (10P)
VALUE - TESSI : REENCLENCHER UNE DYNAMIQUE DE DEVELOPPEMENT (12P)
IT OBSERVER FOCUS SUR LES PRESTATAIRES DE R&D EXTERNALISEE (68P)
TURNAROUND - AREVA : REFROIDIR AVANT LA FUSION DU CŒUR (16P)
GARP - JCDECAUX : AU PLUS HAUT HISTORIQUE (16P)
EQUIPE INVESTMENT OPPORTUNITIES
FRANCE
Marc Gouget
+33 (0)1 53 48 80 82
[email protected]
Christian Auzanneau
+33 (0)4 78 92 01 85
[email protected]
Alexandre Gérard
+33 (0)1 53 48 80 93
[email protected]
ALLEMAGNE
Ingbert Faust
+49 69 58997 410
[email protected]
Jochen Rothenbacher
+49 69 58997 415
[email protected]
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Holcim Ltd
LES VALEURS BOURSIÈRES RESPECTIVES D'HOLCIM ET DE LAFARGE ONT DIVERGÉ EN FAVEUR D'HOLCIM
Les directions de Lafarge et d’Holcim ainsi que les trois actionnaires de contrôle ont été contraints, probablement à leur corps
défendant, de réviser le 20 mars dernier les accords initiaux. Le marché agit comme un juge de paix dont les conclusions se sont
imposées sans recours possible. Tout s’est joué depuis le début du mois de février : alors que les cours des deux actions évoluaient
jusqu’alors parallèlement, la valeur boursière d’Holcim (exprimée en Euros) s’est depuis beaucoup plus accrue (+16,0%) que celle de
Lafarge (+4,2%). En date du 20 avril 2015, le rapport entre les deux cours était de 1,13 action Holcim pour 1 Lafarge. Les choses sont
claires et sans appel : il faudra se conformer à la réalité telle que l’exprime le marché. Telles sont les choses. La sauvegarde de la
fusion impose quelques sacrifices. Conférer plus de valeur à Holcim implique de renoncer au rêve de l’égalité économique entre les
deux groupes et donc de renégocier la parité de fusion au détriment des minoritaires de Lafarge qui seront désintéressés sans prime au
moment du lancement de l’OPE-fusion en mai prochain. L’abandon de la base paritaire aboutit mécaniquement à diluer la part de
l’actionnaire actuel de Lafarge dans la valeur du nouvel ensemble fusionné (44,2% contre 46,8% précédemment et à rehausser
mécaniquement celle des actionnaires actuels d’Holcim qui passe de 53,2% à 55,8%).
Evolution of the parity Lafarge-Holcim since 2013
Parity LAF:HOL
Parity HOL:LAF
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
Source: CM-CIC Securities, FactSet
HYPOTHESE CENTRALE : VALEUR SPÉCULATIVE DE L'ENSEMBLE FUSIONNÉ LAFARGE HOLCIM : 87 CHF (81 €) POUR
L'ACTIONNAIRE D'HOLCIM ET 73 € POUR L'ACTIONNAIRE DE LAFARGE
Compte tenu de la signature des accords sur les termes révisés du projet de fusion avec le plein soutien des actionnaires de référence
et de l’annonce : 1) relative à la « Gouvernance » du nouvel ensemble Lafarge Holcim ; 2) et de la confirmation du vote d’Harris
Associates LC en faveur de la fusion, nous confirmons notre hypothèse centrale qui soutient la réalisation de la fusion Lafarge-Holcim.
Sur la base de nos projections de résultats 2017 de chaque entité (Lafarge et Holcim) nous avons affiné l’EBITDA du nouvel ensemble
qui se positionnerait à 8,6 MM€ / 9,2 MMCHF en retenant une parité CHF/€ de 1,069. La dette nette 2017 est estimée à 8,2MMCHF
(soit 7,7 MM€). Ces prévisions intègrent les synergies opérationnelles (1,1 MMCHF/ 1,0 MM€), de dette et de cash flow (321 MCHF/
300 M€) ainsi que les désinvestissements. Comme l’indique le tableau ci-dessous, nous obtenons une valeur centrale des fonds
propres du nouvel ensemble de 65,7 MMCHF à fin 2017 soit une valeur de sortie de 112,1 CHF (sur la base de 585,9M d’actions) et
une valeur actuelle (au 1er avril) de 86,6 CHF (81 € sur la base d’un taux de change de 1,0691) en utilisant un taux d’actualisation
conservateur de 10%. Il est à souligner que sur la base du cours actuel, l’investissement dans Holcim procure un TRI attractif (19% en
prenant le cours de sortie de 112.1 CHF à fin 2017 et les flux de dividendes du nouvel ensemble unifié, y compris le dividende
exceptionnel « incitatif » versé aux porteurs post-fusion : 1 action nouvelle LAF : HOL pour 20 anciennes, correspondant à un dividende
implicite de 3,23 € ou 3,31 CHF).
2017 Projections
CHFm
2014A
2017E
Transaction impact
Combined
Lafarge
Holcim
Conso Effect
Combined
Disposals
Sales
36 058
16 948
21 987
374
39 310
EBITDA
6 656
3 971
4 831
135
8 936
18%
23%
22%
23%
19 597
8 796
6 686
15 482
2,9
2,2
1,4
1,7
EBITDA margin
NFD
NFD/EBITDA
2017E
Synergies
Combined
-6 949
428
32 788
-804
1 069
9 201
-6 949
-321
8 212
28%
0,9
Source: CM-CIC Securities, Lafarge, Holcim
5
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Holcim Ltd
Prospective valuation of the NewCo (post-merger)
Prospective valuation of the NewCo (post-merger)
CHFm
EBITDA - 2017
EURm
9 201
EBITDA multiple
EBITDA - 2017
8,5
8 607
EBITDA multiple
8,5
Operating Assets Value
78 213
Operating Assets Value
73 157
Equity Consolidated Subsidiaries (SME)
4 709
Equity Consolidated Subsidiaries (SME)
4 404
Non Consolidated Investments
2 630
Non Consolidated Investments
2 460
Deferred Tax Assets
1 908
Deferred Tax Assets
1 785
Gross Asset Value (excluding cash)
87 460
Gross Asset Value (excluding cash)
81 807
Net Financial Debt
-8 212
Net Financial Debt
-7 682
Provisions
-7 433
Provisions
-6 953
Minority Interests
-4 225
Minority Interests
-3 952
Deferred Tax Liabilities
-1 933
Deferred Tax Liabilities
-1 808
Equity Value - End of 2017
65 656
Equity Value - End of 2017
61 413
Nr of Shares
586
Equity Value per Share - End of 2017
112,1
Discounted Rate
10%
Current value of Equity (actualisation: 2,7 years)
86,6
Nr of Shares
586
Equity Value per Share - End of 2017
104,8
Discounted Rate
10%
#### Current value of Equity (actualisation: 2,7 years)
Source: CM-CIC Securities, Lafarge, Holcim, All rights reserved
81,0
Source: CM-CIC Securities, Lafarge, Holcim, All rights reserved
Sur la base du ratio d’échange révisé de 10 actions Lafarge pour 9 actions Holcim la valeur théorique revenant à l’actionnaire de
Lafarge est donc de 72,9 €, comme le montre le tableau ci-dessous.
Evolution of Lafarge and Holcim share price for a given parity
Parity Exchange Ratio (HOL:LAF)
1:1
1,022
1,044
1,067
1,089
1,111
1,133
1,155
1,178
1,200
1,222
Parity Exchange Ratio (LAF:HOL)
1:1
0,978
0,957
0,938
0,918
0,900
0,882
0,866
0,849
0,833
0,818
Current Nr of Shares of Lafarge and Holcim (in m of shares)
Implied Current Equity Value of the NewCo (in EURm)
614,6
47 479
Holcim (CHFm)
82,6
83,4
84,3
85,1
85,9
86,6
87,4
88,1
88,9
89,6
90,3
Holcim (EUR)
77,2
78,0
78,8
79,6
80,3
81,0
81,7
82,4
83,1
83,8
84,4
Lafarge (EUR)
77,2
76,3
75,5
74,6
73,8
72,9
72,1
71,3
70,6
69,8
69,1
Implicit Ratio (Lafarge weight in the NewCo, in %)
47%
46%
46%
45%
45%
44%
44%
43%
43%
42%
42%
Source: CM-CIC Securities estimates
Evolution of shares for a given parity exchange ratio
Parity Exchange Ratio
1:1
0,978
0,957
0,938
0,918
0,900
0,882
0,866
0,849
0,833
0,818
Holcim Nr of shares
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
327,1
Lafarge Implicit Nr of shares
287,5
281,3
275,3
269,6
264,1
258,8
253,7
248,9
244,2
239,7
235,3
NewCo Nr of shares
614,6
608,4
602,4
596,7
591,2
585,9
580,8
576,0
571,3
566,7
562,4
Holcim former shareholder % of the NewCo
53,2%
53,8%
54,3%
54,8%
55,3%
55,8%
56,3%
56,8%
57,3%
57,7%
58,2%
Lafarge former shareholder % of the NewCo
46,8%
46,2%
45,7%
45,2%
44,7%
44,2%
43,7%
43,2%
42,7%
42,3%
41,8%
VALEURS INTRINSÈQUES EN CAS D'ÉCHEC DU RAPPROCHEMENT : 69 € POUR LAFARGE ET 83 CHF POUR HOLCIM
Nous avions jusqu’alors écarté l’approche individuelle, mais ne serait-ce qu’entrevoir la possibilité d’un échec de la fusion rend
nécessaire le fait de se pencher sur la valeur de chacune des sociétés appelées (en principe) à se rapprocher. Notre démarche de
valeur intrinsèque aboutit à une valeur de 82,7 CHF par action Holcim (soit 77,3 €) et de 69,1 € par action Lafarge. Une telle approche
repose sur la détermination d’un résultat soutenable de milieu de cycle pour chacune des deux sociétés, auquel est appliqué un multiple
de valorisation normatif (multiple VE/EBITDA approprié pour chacune des classes d’actif).
Valeur intrinsèque d’Holcim : 83 CHF. Nous parvenons à une Valeur Intrinsèque de 82,7 CHF pour Holcim. Nous avons calculé cette
Valeur Intrinsèque comme suit : 1) détermination de l’actif brut (138 CHF/action) sur la foi d’un EBITDA soutenable de 4 697MCHF,
faisant ressortir une marge de 21,3%. Cette marge normative est plus élevée que celle affichée par Holcim en 2014 (19,6%), mais
demeure inférieure à celle des années 2000-2007 (25%, parfois plus) et qui recouvrait des marges beaucoup plus élevées
qu’aujourd’hui en Amérique latine, en France, en Europe et en Inde ; 2) déduction de l’intégralité de la dette financière et des provisions.
Valeur intrinsèque de Lafarge : 69 €. Nous avons suivi la même méthodologie que pour Holcim. À partir du résultat soutenable estimé
à 3 664 M€ faisant ressortir une marge EBITDA/CA de 24% -proche de celles affichées en 2006-2007- mais sans l’effet dilutif du Plâtre
et de Lafarge Toiture, cédés depuis, nous avons déterminé un actif brut par action de 126 €. Nous avons déduit de cet actif brut tous les
engagements (dettes financières et provisions). Cette démarche aboutit à une valeur nette de 69,1 €/ action Lafarge, peu différente du
cours actuel (65,5 €).
6
Special Situations
Holcim Ltd
Holcim: From Enterprise Value to Intrinsic Value - Stand Alone
Stake value
CHF
CHF p.s.
ENTERPRISE VALUE
45 138
138
100,0
l Operating Assets
Comments
% EV
39 427
121
87,3
Implicit EV/EBITDA multiple of 8,4x
x
Normalised Global EBITDA of CHF 4697m
 Western Europe
7 232
22
16,0
Target EV/EBITDA multiple of 6,5x
x
Normalised EBITDA of CHF 1113m
 North America
6 273
19
13,9
x
 Central and Eastern Europe
1 876
6
4,2
x
16 497
50
36,5
x
 Latin America & the Caribbean
8 071
25
17,9
x
 Middle East / Africa
2 118
6
4,7
x
2 640
-8
5,8
x
l Financial Assets
3 014
9
6,7
 Cash & Equivalents
2 149
7
4,8
91
0
0,2
 Other investments
774
2
1,7
CHF 774m
Book value
Dec. 14
100%
9
9
9
Loans and Deriv.
50
0
0,1
CHF 50m
Book value
Dec. 14
100%
Financial invest.
441
1
1,0
CHF 441m
Book value
Dec. 14
100%
CHF 283m
Book value
Dec. 14
100%
 Asia/Pacific
 Adjustments
-
 Treasury shares
-
CHF 2149m
Book value
Mkt value of 74,5CHF p.s.
Dec. 14
x
100%
1,2m shares
Based on the number of treasury shares as of 31.12.2014
Other
l Other non-current Assets
283
1
0,6
2 697
8
6,0
 Equity Investments
2 170
7
4,8
CHF 2170m
Book value
Dec. 14
100%
9
9
1 758
5
3,9
CHF 1758m
Book value
Dec. 14
100%
412
1
0,9
CHF 412m
Book value
Dec. 14
100%
527
2
1,2
CHF 527m
Book value
Dec. 14
100%
CHF 11790m
Book value
Dec. 14
100%
Net Financial Debt:
CHF 3m
Book value
Dec. 14
100%
Non-controlling interests with put options
CHF 0m
Book value
Dec. 14
100%
Associated Com
Other
 Deferred tax assets
LIABILITIES
18 100
55,3
40
l Financial Liabilities
11 793
36,1
26
 Gross financial debt
11 790
36,0
26
3
0,0
0
l Operating Liabilities
6 274
19,2
14
 Provisions
2 177
6,7
5
CHF 2177m
Book value
Dec. 14
100%
863
2,6
2
CHF 863m
Book value
Dec. 14
100%
Other provisions
 Deferred tax liabilities
1 314
4,0
3
CHF 1314m
Book value
Dec. 14
100%
1 415
4,3
3
CHF 1415m
Book value
Dec. 14
100%
 Minority interests
2 682
8,2
6
CHF 2682m
Book value
Dec. 14
100%
33
0,1
0
CHF 33m
Book value
Dec. 14
100%
Intrinsic value (IV)
27 038
82,7
60
Market value (MV)
24 352
 Derivatives
 Seasonality adjustmt.
9
9
-
Pension Liab.
l Other non-current Liab.
Theoretical Up. / Downside
-
11,03%
Margin of safety
25%
9
20 278
Entry price (EP)
Entry Price vs. Market Price
-17%
Basic number of shares
327,1
Fully diluted nber of shares
326,8
-
CHF 9641m
74,5
11,03%
25%
62,0
-17%
Source: CM-CIC Securities, Holcim, FactSet
Holcim: Valuation details - Sensitivity analysis of Intrinsic Value to target EV/EBITDA of Group(x, horizontal axis) & EBITDA (x, vertical)")
Normalised EBITDA
Theoretical EV/EBITDA multiple
#########
5,9x
6,4x
6,9x
7,4x
7,9x
8,4x
8,9x
9,4x
9,9x
10,4x
10,9x
CHF3758m
29,8
35,6
41,3
47,1
52,8
58,6
64,3
70,0
75,8
81,5
87,3
CHF3992m
34,1
40,2
46,3
52,4
58,5
64,6
70,7
76,8
82,9
89,0
95,1
CHF4016m
34,5
40,6
46,8
52,9
59,0
65,2
71,3
77,5
83,6
89,7
95,9
CHF4462m
42,5
49,4
56,2
63,0
69,8
76,6
83,5
90,3
97,1
103,9
110,7
CHF4697m
46,8
53,9
61,1
68,3
75,5
82,7
89,8
97,0
104,2
111,4
118,6
CHF4932m
51,0
58,5
66,1
73,6
81,2
88,7
96,2
103,8
111,3
118,8
126,4
CHF5167m
55,2
63,1
71,0
78,9
86,8
94,7
102,6
110,5
118,4
126,3
134,2
CHF5402m
59,5
67,7
76,0
84,2
92,5
100,7
109,0
117,3
125,5
133,8
142,0
CHF5636m
63,7
72,3
80,9
89,5
98,2
106,8
115,4
124,0
132,6
141,2
149,9
Source: CM-CIC Securities, Holcim
7
Special Situations
Holcim Ltd
Lafarge: From Enterprise Value to Intrinsic Value - Stand Alone
Stake value
EURm
ENTERPRISE VALUE
EUR p.s.
36 159
l Operating Assets
Comments
% EV
125,8
100
28 903
100,5
79,9
Implicit EV/EBITDA multiple of 7,9x
x
Normalised Global EBITDA of EUR3664m
 Western Europe
2 857
9,9
7,9
x
Normalised EBITDA of EUR 439,5m
 North America
6 403
22,3
17,7
x
 Central and Eastern Europe
1 653
5,7
4,6
x
 Asia/Pacific
6 285
21,9
17,4
x
 Latin America & the Caribbean
1 229
4,3
3,4
x
10 365
36,0
28,7
x
Normalised EBITDA of EUR 1 346,1m
578
2,0
1,6
x
1,3
x
-Normalised EBITDA of EUR 58,3m
 Middle East / Africa
 Miscellaneous
 Adjustments
-
466
l Financial Assets
2 084
 Cash & Equivalents
1 961
-
1,6
-
7,2
5,8
6,8
5,4
 Treasury shares
-
-
-
EUR1961m
Book value Dec. 14 100%
 Other investments
123
0,4
9
9
9
Loans and Deriv.
123
0,4
0,3
EUR123m
0,3
EUR123m
Financial invest.
-
-
-
-
-
-
Other
l Other non-current Assets
5 172
18,0
14,3
EUR5172m
 Equity Investments
3 880
13,5
10,7
EUR3880m
9
9
3 056
10,6
8,5
EUR3056m
824
2,9
2,3
EUR824m
1 292
4,5
3,6
EUR1292m
LIABILITIES
16 281
56,6
93
l Financial Liabilities
11 444
39,8
32
 Gross financial debt
11 416
39,7
32
EUR11416m
Net Financial Debt:
28
0,1
0
EUR28m
Non-controlling interests with put options
EUR0m
l Operating Liabilities
4 777
16,6
13
 Provisions
1 988
6,9
5
EUR1988m
9
9
1 398
4,9
4
EUR1398m
590
2,1
2
EUR590m
953
3,3
3
EUR953m
1 836
6,4
5
EUR1836m
60
0,2
48
EUR60m
Intrinsic value (IV)
19 878
69,1
55
Market value (MV)
18 834
65,5
Associated Com
Other
 Deferred tax assets
 Derivatives
 Seasonality adjustmt.
Pension Liab.
-
Other provisions
 Deferred tax liabilities
 Minority interests
l Other non-current Liab.
Theoretical Up. / Downside
5,54%
Margin of safety
9
Entry price (EP)
Entry Price vs. Market Price
-
25%
51,8
-21%
Basic number of shares
287,5
Fully diluted nber of shares
287,7
Provisions for environmental risks
5,54%
25%
14 908
-
EUR9455m
-21%
Source: CM-CIC Securities, Lafarge, FactSet
Lafarge: Valuation details - Sensitivity analysis of Intrinsic Value to target EV/EBITDA of Group(x, horizontal axis) & EBITDA (x, vertical)")
Normalised EBITDA
Theoretical EV/EBITDA multiple
#########
5,4x
5,9x
6,4x
6,9x
7,4x
7,9x
8,4x
8,9x
9,4x
9,9x
10,4x
EUR2931m
23,5
28,6
33,7
38,8
43,9
49,0
54,1
59,2
64,3
69,4
74,5
EUR3114m
27,0
32,4
37,8
43,2
48,6
54,1
59,5
64,9
70,3
75,7
81,1
EUR3133m
27,3
32,8
38,2
43,7
49,1
54,6
60,0
65,5
70,9
76,3
81,8
EUR3481m
33,8
39,9
45,9
52,0
58,1
64,1
70,2
76,2
82,3
88,3
94,4
EUR3664m
37,3
43,6
50,0
56,4
62,8
69,1
75,5
81,9
88,2
94,6
101,0
EUR3847m
40,7
47,4
54,1
60,8
67,5
74,2
80,8
87,5
94,2
100,9
107,6
EUR4030m
44,1
51,2
58,2
65,2
72,2
79,2
86,2
93,2
100,2
107,2
114,2
EUR4213m
47,6
54,9
62,2
69,6
76,9
84,2
91,5
98,9
106,2
113,5
120,8
EUR4397m
51,0
58,7
66,3
73,9
81,6
89,2
96,9
104,5
112,2
119,8
127,5
Source: CM-CIC Securities, Lafarge
8
Special Situations
Holcim Ltd
LES SUBTILITÉS DES TRADITIONS SUISSES EN MATIÈRE DE GOUVERNEMENT D'ENTREPRISE N'ONT PEUT-ÊTRE PAS ÉTÉ
SUFFISAMMENT PERÇUES AU DÉPART DU COTÉ FRANÇAIS
En dépit des précautions sémantiques (les versions française et allemande du communiqué continuent de mentionner la « fusion entre
égaux – « Zusammenschluß unter Gleichen »), le doute s’est malheureusement installé. La réalité économique prime sur toute autre
réalité. Dès l’instant où le marché attribue à Holcim une valeur plus élevée que Lafarge, lentement mais sûrement, le centre de gravité
du nouvel ensemble Lafarge-Holcim appelé à voir le jour début juillet prochain pourrait à terme glisser vers la Suisse. Pas seulement en
raison du transfert du siège social à Zürich. Le schéma de « Gouvernance », qui consacrait à l’origine une certaine prééminence de
Lafarge (représentation paritaire au sein du Comité Exécutif et Directeur Général issu statutairement de Lafarge en la personne de
Bruno Lafont) n’a pu résister à l’épreuve des faits et aux tensions apparues entre le PDG de Lafarge, Monsieur Bruno Lafont et certains
responsables d’Holcim, en particulier à propos de la désignation des membres du Comité Exécutif de Lafarge-Holcim (le choix d’un exLafarge, Monsieur Sâad Sebar, pour prendre en charge la zone Amérique latine de préférence à Andreas Leu, responsable de la zone
Amérique chez Holcim, et considéré comme légitime, a probablement été très mal ressentie en haut lieu). Le schéma de
« Gouvernance » a donc été contraint d’évoluer par la force des choses. Les actionnaires de référence - y compris ceux de Lafarge ont dû se résigner à écarter Monsieur Bruno Lafont et à rechercher un autre candidat. Le futur Directeur Général, Monsieur Éric Olsen
est certes en fin de compte issu de Lafarge, mais sa désignation n’a pas été automatique. Elle est le fruit de tractations en coulisse
entre les actionnaires de référence et les exécutifs d’Holcim et de Lafarge au vu de certains critères incontournables (ne pas avoir une
connotation trop française, avoir un profil très international). La feuille de route est stricte : il n’y aura pas de P.D.G. tout-puissant à la
française, mais un Directeur Général rapportant au Conseil (« einen allmächtigen PDG à la française wird es nicht geben ») et selon les
propos même du Dr. Rolf Soiron, ancien Président d’Holcim). Les choses ne sont en effet pas si simples dans une fusion
transfrontalière franco-suisse. En dépit de l’existence d’une langue commune avec la France le poids de l’histoire a fortement imprégné
la tradition de « gouvernance » helvète. Le serment du Rütli (Rütlischwur), signé en 1291 et qui consacre l’indépendance proclamée par
les montagnards suisses, n’est pas un objet décoratif, loin de là. Il demeure toujours la base du Pacte fédéral. Certains malentendus et
certaines résistances rencontrées dans des tentatives de rapprochement franco-suisse (Saint-Gobain-Sika et LAF : HOL) ne peuvent se
comprendre sans se référer à cette spécificité suisse, dont le modèle économique est bâti autour d’une culture de double cohérence
externe et interne. Cette culture d’indépendance et de défense du tissu industriel fait consensus, l’opinion publique, la presse et le
Gouvernement faisant bloc sur ce sujet. La cohérence externe suisse, c’est une économie fortement tournée vers l’exportation. La
cohérence interne suisse, c’est la « stratégie du bouclier » qui implique la protection du capital des entreprises industrielles helvètes au
moyen d’un « corpus » juridique exorbitant du droit commun. Les choses sont très claires : on ne rentre pas dans une entreprise Suisse
comme dans un moulin. Trois différences culturelles essentielles méritent un développement, elles ont été certainement sous-estimées
à l’origine du côté de Lafarge :
Le Gouvernement d’entreprise. En France le Directeur Général (ou le Président Directeur Général) est investi des pleins pouvoirs
qu’il exerce au sein de son Comité Exécutif. En Suisse, les choses sont légèrement différentes sur plusieurs points :
-
le Conseil d’Administration (« Verwaltungsrat ») définit la stratégie et le Comité Exécutif (« Konzernleitung ») qui comme son nom
l’indique exécute les orientations stratégiques décidées par le Conseil en mettant en œuvre les moyens idoines
-
en Suisse, le principe de séparation des fonctions d’exécution, et de contrôle est strictement appliqué, avec d’un côté le Directeur
Général – « CEO » (« Vorsitzender Geschäftsleitung ») et le Président du Conseil d’Administration, alors qu’il y a en France très
souvent confusion entre les deux fonctions. Holcim comme les autres grandes entreprises suisses (ABB, Nestlé…) ne déroge pas à
cette règle, le DG ne faisant sauf exception jamais partie du Conseil
-
alors qu’en France le Président du Conseil d’Administration est souvent relégué à un rôle de pure représentation (inaugurateur de
chrysanthèmes ?) en Suisse le Président est loin d’être une « potiche », surtout dans le cas d’Holcim avec le très médiatique Dr.
Wolfgang Reitzle, l’ancien Directeur Général de Linde AG. Il dispose traditionnellement de pouvoirs plus étendus et exerce
pleinement son rôle (présider le Conseil, parfois aux côtés d’un Vice-Président ou d’un Président délégué). Il est probable que dans
la nouvelle structure de Gouvernance LAF:HOL l’équilibre de la Présidence s’infléchira en faveur d’Holcim. Les deux co-présidents,
ou « nicht-exekutive Co-Präsidenten des Verwaltungsrats »), Bruno Lafont d’un côté, le Dr. Reitzle de l’autre seront assistés d’un
personnage central de la galaxie du Dr. Thomas Schmidheiny, le Dr. Beat Hess, membre du Conseil de Nestlé, ancien Directeur
Juridique d’ABB puis de Shell, et appelé à devenir Vice-Président du Conseil
Une forte tradition consensuelle d’indépendance enracinée dans l’histoire. Cet aspect des choses n’a pas été suffisamment bien
compris au départ tant par le management de Lafarge que par la Direction Générale de Saint-Gobain qui ont sous-évalué les réactions
identitaires non seulement des patrons de la Sika, mais aussi des actionnaires et plus généralement celles de l’opinion publique suisse.
Concrètement, l’économie suisse repose sur trois caractéristiques spécifiques :
-
a) en externe, une forte ouverture à la compétition internationale (poids des exportations supérieur à 70% du PIB) ;
-
b) en interne, un poids du secteur manufacturier dans le PIB (25%) plus élevé qu’en France et en Europe (un peu moins de 20% ;
-
c) en interne, une forte culture d’indépendance tant politique (pas d’adhésion à la Communauté Européenne) qu’économique jugée
indispensable au maintien de la pérennité et la compétitivité du modèle économique et industriel suisse. Cette culture
d’indépendance est pleinement admise par l’opinion publique suisse avec un fort relais d’opinion dans la presse, contrairement à ce
qui se passe en France où une partie de l’opinion et de la presse adopte une posture passablement « déclinologue » et
« ringardisent » la défense de la base industrielle nationale.
9
Special Situations
Holcim Ltd
Cette culture d’indépendance a amené le droit boursier local suisse à prévoir des dispositions protectrices dérogeant parfaitement
légalement à la démocratie actionnariale, visant à verrouiller le capital de certaines entreprises suisses et à préserver leur ancrage sur
le territoire helvète. Ces dispositions ne sont cependant pas sans contrepartie pour les bénéficiaires. Les fondations familiales titulaires
de clauses dérogatoires (« Privilegierten ») sont tenues en effet d’exercer pleinement leur rôle d’actionnaire de référence : engagement
de long terme de maintenir la société sur des bases solides :
-
les clauses protectionnistes dérogeant aux seuils d’OPA (« Ausnahme von der Angebotspflicht », traduit en Anglais par « opt-out »
ou opt-up ») et visant à protéger les structures de contrôle existantes, une trentaine sont à identifier (SIKA, Zürich Flughafen,
Leclanché, Schindler, etc.), même si cela aboutit en pratique à défavoriser les minoritaires. Se rangent dans cette catégorie les
clauses de transmissibilité limitée –dites parfois « d’agrément » » (« Vinkulierungsklausel ») – et qui limitent les droits de vote des
nouveaux détenteurs de titres nominatifs, souvent à 5% telles que prévues par les statuts de Nestlé, Roche, Novartis, etc. Ces
clauses sont parfaitement légales et prévues par les dispositions du Code Civil Suisse, dans la partie traitant du droit des
obligations (« Zivilgesesetzbuch, Obligationenrecht) », mais à condition expresse d’être insérées dans les statuts de la société,
-
les actions à droits de vote pluraux (les traditionnelles « Stimmsrechtaktien ») qui sont interdites en Allemagne et en Belgique
depuis 1998, mais demeurent légales en Suisse et restent fortement utilisées dans les sociétés familiales souvent à travers des
fondations (« Stiftungen ») : ce sont les actions A non cotées, présentes en particulier chez Swatch, Kuoni, Roche, Loeb et bien sûr
la Sika AG.
Des minoritaires suisses particulièrement remuants, et soignés par Holcim. Contrairement à la France, où l’activisme actionnarial
reste cantonné à quelques individus (les avocats Alain Géniteau et Sophie L’Hélias) ou une à une société de conseil en vote, la société
Proxinvest dirigée par M. Pierre-Henri Leroy, la Suisse est en pointe dans ce domaine. Cette mobilisation des minoritaires suisses qui
n’hésitent pas si nécessaire à se fédérer trouve son origine dans l’affaire Swissair (compagnie aérienne mise en faillite en 2001). Ceci
explique probablement les efforts déployés en retour par la communication financière d’Holcim en direction de sa base actionnariale
suisse et des bureaux d’étude des banques suisses. Cette attitude tranche avec celle de Lafarge dont le déplacement du centre de
gravité vers « les pays du sable chaud » est allé de pair avec une certaine distension des liens avec sa culture et ses racines
Françaises d’origine, et des efforts menés en priorité en direction d’une base actionnariale anglo-américaine pourtant versatile, mais
sur-idéalisée par certains membres du management. Toutefois, une certaine inflexion semble tout récemment perceptible (Monsieur
Éric Olsen a évoqué, le 9 avril dernier, la création d’un « leader mondial aux racines françaises et suisses »).
L'ACTIONNAIRE EUROCEMENT NE DEVRAIT PAS PARVENIR À BLOQUER LA FUSION A L'A.G.E D'HOLCIM DU 8 MAI
PROCHAIN
Nous ne sommes pas dans le cas de figure Italcementi-Ciments Français où Italcementi et Italmobiliare, qui contrôlaient plus de 80%
des droits de vote de Ciments Français et étaient donc assurés d’avoir affaire à une Assemblée Générale qui ressemblait à une simple
chambre d’enregistrement. Dans le cas du rapprochement Lafarge-Holcim les choses sont moins simples. L’enjeu est crucial : le 8 mai,
l’OPE-fusion (« Tauschangebot ») pour être validée devra franchir un obstacle important et être votée à la majorité des deux tiers des
actionnaires présents ou représentés à l’Assemblée Générale extraordinaire d’Holcim (außerordentliche Generalversammlung). Or, le
Dr. Thomas Schmidheiny, actionnaire de référence historique d’Holcim ne dispose en propre que de 20,1% du capital, ayant renoncé
voici quinze années à ses droits de vote pluraux. Concrètement, en retenant un taux d’abstention de 35%, il suffirait alors de fédérer
22% de l’actionnariat pour faire capoter le projet (cf. tableau supra). Le Dr. Thomas Schmidheiny, ainsi que les équipes de
communication financière d’Holcim et de Lafarge vont devoir combattre sur deux fronts :
-
1) circonscrire le risque représenté par les deux groupes de minoritaires soit ouvertement contre (la fondation Ethos) soit
entretenant le mystère, mais qui sont à priori peu enthousiastes sur la fusion (Eurocement). Ces deux groupes contestataires ont
toutefois des intérêts très dissemblables et sont loin d’être des coalisés. Ils totalisent environ 18 à 20% des voix selon nos
estimations
-
2) en face, convaincre le flottant qui représente 69% du capital (environ 62% hors Harris et 42% hors Eurocement et Ethos). Nous
pensons cependant que les actionnaires à priori acquis à voter en faveur de la fusion totalisent un peu plus de 47% du capital
d’Holcim (Thomas Schmidheiny + Harris et Associates + l’actionnariat commun à Lafarge et à Holcim). Ces intérêts devraient donc
représenter entre 72,9% et 67,8% des votants sur la base d’un taux de participation à l’A.G.E. proche de 65% à 70%. Même si
Filaret Galtschew devait voter contre la fusion –ce qu’il ne confirme ni n’infirme pour l’instant– la stricte arithmétique des voix
favorables permettrait cependant une issue positive, à une courte majorité il est vrai.
Les « contra-fusion putatifs » : 19 à 20% du capital d’Holcim
Eurocement (10,8% du capital recensés officiellement, mais probablement entre 13% et 15% officieusement) : « chacal audessus de la dune ou homme au pistolet en plastique » ? Eurocement est leader du ciment en Russie. Cette société non cotée
détenue par l’oligarque Filaret Galtschew (Филарет Гальчев), parfois connu sous son patronyme grec de Filaretos Kaltsidis (Φιλάρετος
Καλτσίδης ), réputé proche de Vladimir Poutine. Eurocement s’est invité au capital d'Holcim après l’échec des négociations entre Holcim
et Orascom (le Dr. Thomas Schmidheiny n’était à l’époque pas ouvert au principe d’un second actionnaire de référence au capital
d’Holcim). Il est clair qu’une des raisons inavouées de la création du nouvel ensemble LAF : HOL est d’amoindrir le pouvoir de nuisance
d’Eurocement, qui serait dilué à 6% du nouvel ensemble sur la base de sa participation officielle (nous pensons toutefois qu’il a
accumulé 2 à 4% additionnels à travers plusieurs holdings discrets). M. Filaret Galtschew, qui jusqu’alors s’avançait masqué, a
commencé à se dévoiler juste après l’annonce de la publication de la résolution 4 (« Traktandum nr 4») soumise à l’Assemblée
10
Special Situations
Holcim Ltd
Générale extraordinaire d’Holcim et proposant une liste du Conseil d’Administration du nouvel ensemble Lafarge-Holcim où il ne figure
pas. Il a attendu cette annonce officielle pour demander un siège au Conseil alors qu’il sait pertinemment que l’ordre du jour de
l’A.G.E.ne peut plus être modifié. Cela lui permet de s’ériger en victime. Au-delà de cette « posture du martyr », des négociations
discrètes sont probablement en cours entre Filaret Galtschew et les dirigeants d’Holcim (le Dr. Wolfgang Reitzle, qui s’était déclaré
ouvert à l’idée d’accueillir Eurocement au Conseil de Lafarge-Holcim) pour sortir de cette impasse. Parmi les points sujets à
négociation, outre l’obtention par Galtschew d’un siège au Conseil figure, peut-être, une cession à Eurocement de certains actifs
industriels de Lafarge et d’Holcim.
Contrairement à ce qui est parfois avancé, le pouvoir de nuisance d’Eurocement ne doit pas être surestimé. Il tient moins du « chacal
au-dessus de la dune » que de « l’homme au pistolet en plastique ». Eurocement, qui est engagé dans un programme d’extension de
capacités sur son marché domestique est probablement très endetté (levier dette/ EBITDA semble-t-il proche de 6,5x). Il n’a pu mener à
bien son plan stratégique de s’emparer de 30% du capital d’Holcim (refus des banques de financer l’opération). En cette période
d’incertitude sur l’économie russe, son intérêt est de sauver la face en obtenant un droit de regard sur la gestion du nouvel ensemble,
plutôt que de s’opposer à la fusion. Rien ne lui interdit d’ailleurs, conformément aux statuts d’Holcim de déposer une résolution en ce
sens au cours de l’A.G.E. (il détient plus de 10% du capital).
Les voix hostiles fédérées autour de la fondation (« Stiftung ») Ethos (5 à 6% du capital d’Holcim) : Ethos rassemble
probablement quelques dizaines de fonds totalisant 5 à 6% et à qui a été vendue l’idée d’un développement d’Holcim « stand-alone » et
qui considèrent que la parité de fusion (9 pour 10) même révisée est trop généreuse envers les minoritaires de Lafarge. Ethos, dans un
communiqué en date du 23 avril, part du principe que la fusion soumise aux voix des actionnaires va à l’encontre des intérêts des
actionnaires d’Holcim (nicht im Interesse der Holcim-Aktionäre) et recommande aux actionnaires de voter contre (« dagegen ») les 17
résolutions (« Tranktandum »), à l’exception de la résolution numéro 2 (dividende exceptionnel).
Les « pro-fusion déclarés et putatifs » : un peu plus de 47% du capital recensé
Outre le Dr. Thomas Schmidheiny (20,1% du capital) qui s’est statutairement engagé à soutenir l’opération, il faut signaler le fonds
américain Harris Associates L.P. (6,4% du capital), détenu par Natixis, et qui s’est rangé du côté de la fusion suite aux modifications
apportées à la Gouvernance de Lafarge-Holcim. Nous considérons que les investisseurs identifiés (232 au total) et qui détiennent
simultanément des titres Lafarge et des titres Holcim représentent 20,8% du capital d’Holcim (dont un peu plus de 3% de fonds
suisses). Ils devraient en bonne logique voter en faveur de la fusion, surtout compte tenu de la perspective du paiement du dividende
exceptionnel versé à ceux qui entreront dans le train de la fusion. Parmi ces actionnaires importants, il conviendra de citer Blackrock (à
travers quatre entités différentes), le fonds de pension suédois Alecta Pensionsförsäkring AB, le fonds stratégique d’investissement
norvégien Norges Bank (Statens Pensjonfond), ainsi que Vanguard et Capital. À partir du taux de détention d’Holcim par les
actionnaires réputés favorables à la fusion, nous avons tenté d’estimer leur poids à l’Assemblée du 8 mai en fonction du quorum atteint
(65%, 70% et 75%) :
Weight of the mergers' supporters at EGM of May 8th 2015
Scenario: participation rate
% in Holcim
Capital
Rate: 65%
Rate: 70%
Rate: 75%
Thomas Schmidheiny
20,10%
31%
29%
27%
Harris Associates
6,50%
10%
9%
9%
Common Shareholders of Lafarge and Holcim
20,80%
32%
30%
28%
52,60%
9%
11%
14%
Assumption: 50% against the merger and 50% in favor
100,00%
82%
79%
77%
Required Threshold: 66,66% of the voting shareholders
Shareholders
Other Shareholders
Total
Comments
11
Special Situations
Holcim Ltd
CLARIFICATION DU GOUVERNEMENT D'ENTREPRISE LAFARGE-HOLCIM ET RESPECT DU PRINCIPE PARITAIRE
« La fumée blanche a fini par s’élever au-dessus du conclave ». En application des accords du 20 mars portant sur la révision des
termes de la fusion, Lafarge et Holcim ont annoncé le 9 avril la nomination du Directeur Général chargé de piloter le nouvel ensemble
Lafarge-Holcim puis le 14 avril la composition du Conseil d’Administration. Ces annonces témoignent de la volonté des actionnaires de
référence et des Conseils de Lafarge et d’Holcim de tourner la page des tensions et de reprendre la dynamique de la fusion. À l’issue
de tractations impliquant le Président d’Holcim, le Dr. Wolfgang Reitzle et les trois actionnaires de référence (Groupe Bruxelles Lambert,
Nassef Sawiris et Thomas Schmidheiny) a été trouvé un accord globalement satisfaisant pour les deux entités appelées à fusionner,
Lafarge et Holcim sur deux points essentiels :
1)
nomination d’un Directeur Général consensuel et issu de Lafarge
2)
Conseil fonctionnant sur une base paritaire. Un troisième point prête peut-être à une certaine insatisfaction – une présidence
bicéphale avec le Dr. Reitzle et Bruno Lafont, mais cette réalité pourrait évoluer à terme, une analyse empirique montrant la
difficulté de voir fonctionner concrètement ce mode de commandement.
Un Directeur Général, Monsieur Éric Olsen choisi à l’intérieur de Lafarge
En fin de compte, la solution externe qui avait été envisagée à un moment –le nom de Monsieur Albert Manifold, l’efficace Directeur
Général de CRH avait circulé- a été écartée. Plusieurs candidatures « Lafarge » ont été examinées : celle de Monsieur Jean-Jacques
Gauthier, Directeur Financier de Lafarge à la personnalité plutôt consensuelle, mais au profil trop fonctionnel, celle de Monsieur Thomas
Farrel, Directeur Général Adjoint opérations, et celle de Monsieur Guillaume Roux, Directeur Général Adjoint opérations (en charge du
développement de l’Afrique et de la structure Lafarge Africa regroupant le Nigéria et l’Afrique du Sud). Mais le nom d’Éric Olsen s’est
rapidement imposé. Plusieurs raisons ont imposé ce choix. En premier lieu, son profil biculturel, américain et français. En second lieu,
sa réputation professionnelle, louée tant en interne qu’en externe (forte capacité d’écoute, accessible, franc-parler et « réglo »). En
troisième lieu, la diversité du parcours professionnel. Banquier d’Affaires chez Paribas à l’origine, il a tour à tour exercé chez Lafarge
des fonctions transversales (Directeur Financier de Lafarge North America puis DRH Groupe) avant de prendre en main avec brio
différents postes opérationnels. Il est actuellement Directeur Général Adjoint et membre du Comité Exécutif de Lafarge et en charge
d’un « panier de pays » : la France, l’Espagne, les États-Unis, le Canada Est, l’Égypte, le Brésil et les Philippines. Monsieur Olsen, que
nous avons rencontré avant-hier, se déclare confiant sur la réussite future de la mission qui lui a été confiée et de créer un nouveau
Groupe bâti sur deux sociétés aux cultures fortes et complémentaires.
Un Conseil d’Administration paritaire de 14 membres
Chaque société se voit attribuer 7 membres –y compris un siège attribué à l’actionnaire de référence chez Holcim (le Dr. Thomas
Schmidheiny) et trois sièges alloués à l’actionnariat de référence de Lafarge (Monsieur Gérard Lamarche et Monsieur Desmarais pour
Groupe Bruxelles-Lambert et Monsieur Nassef Sawiris pour NNS). La nomination de Monsieur Bertrand Collomb, l’ancien PDG qui a
tant façonné Lafarge par sa stratégie et sa personnalité (« grand Monsieur »), est un symbole particulièrement fort. Il devrait exercer
avec tout le tact et l’assurance qui lui sont propres un rôle de veilleur actif dans la nouvelle entité fusionnée. Sa haute stature morale est
pour les collaborateurs de Lafarge la garantie d’éviter « un choc des cultures » et de voir préservée l’identité profonde de la société
dans le respect des traditions apportées par Holcim.
12
Special Situations
Holcim Ltd
ANNEXE 1 : INDICATEURS D'ACTIVITÉ ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE
COMPTES DE RESULTAT (MCHF)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
18 468
23 969
27 052
25 157
21 132
21 653
20 744
21 544
19 719
19 110
19 561
20 760
EBITDA
4 627
6 086
6 930
5 333
4 630
4 513
3 958
3 984
3 896
3 747
3 971
4 453
EBITDA (ret.)*
4 525
5 900
5 429
5 085
4 122
4 261
3 740
3 662
3 531
3 429
3 779
4 242
-1 311
-1 701
-1 906
-1 973
-1 849
-1 894
-2 025
-2 168
-1 538
-1 430
-1 413
-1 516
EBITA
3 316
4 385
5 024
3 360
2 781
2 619
1 933
1 816
2 358
2 317
2 558
2 937
EBITA (ret.)*
3 214
4 199
3 523
3 112
2 273
2 367
1 715
1 494
1 993
1 999
2 366
2 726
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
EBIT
3 316
4 385
5 024
3 360
2 781
2 619
1 933
1 816
2 358
2 317
2 558
2 937
EBIT (ret.)*
3 214
4 199
3 523
3 112
2 273
2 367
1 715
1 494
1 993
1 999
2 366
2 726
-735
-774
-779
-719
-708
-635
-1 020
-553
-594
-428
-454
-438
2 710
Chiffres d'affaires
Amortissements
Dépréciations
Résultat financier net
Gains de change & autres
SME
Autres éléments non récurrents
Résultat avant impôts (EBT)
Impôts
Taux d'imposition
2 683
3 797
5 746
2 889
2 581
2 236
1 131
1 585
2 129
2 207
2 296
-865
-1 078
-1 201
-663
-623
-615
-449
-559
-533
-588
-620
-732
32,2%
28,4%
20,9%
22,9%
24,1%
27,5%
39,7%
35,3%
ns
ns
27,0%
27,0%
Activités en cours de cession
Minoritaires
-278
-615
-680
-444
-487
-439
-407
-404
-324
-332
-373
-429
RNPG publié
1 540
2 104
3 865
1 782
1 471
1 182
275
622
1 272
1 287
1 303
1 549
RNPG retraité *
1 540
2 104
2 605
1 998
1 471
1 182
1 050
1 286
1 272
1 287
1 303
1 549
Source : Holcim Ltd, CM-CIC Securities.
CASH FLOW (M CHF)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
3 380
4 642
5 415
4 306
3 729
3 702
3 012
3 146
2 978
2 892
3 034
3 455
54
-219
-92
-603
159
-43
-259
-554
-217
-393
13
-20
3 434
4 423
5 323
3 703
3 888
3 659
2 753
2 592
2 761
2 499
3 047
3 435
Investissements industriels nets
-1 618
-2 547
-3 629
-4 518
-2 507
-1 821
-1 776
-1 740
-2 205
-1 968
-1 500
-1 550
Investissements financiers nets
-4 286
-1 876
-1 948
-1 306
-2 155
306
-36
798
540
254
0
0
Cash flow libre d'exploitation
-2 470
0
-254
-2 121
-774
2 144
941
1 650
1 096
785
1 547
1 885
-883
Cash Flow
Variation du BFR
Cash flow opérationnel
Dividendes
-532
-667
-872
-1 105
-192
-719
-714
-544
-576
-721
-811
Autres
-2 845
523
1 090
1 057
2 208
1 042
-438
77
380
-247
0
19
Var. de la tréso (dette) nette "--"
-5 847
-144
-36
-2 169
1 242
2 467
-211
1 183
900
-183
736
1 021
BILAN(M CHF)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
20 056
24 065
25 301
23 569
25 808
23 948
23 471
22 546
20 379
21 823
21 948
21 931
Immobilisations incorporelles
6 932
9 185
10 786
9 306
9 983
9 061
8 453
8 259
7 486
7 778
7 778
7 778
Immos financières & autres
2 274
1 705
1 752
2 324
2 618
2 738
2 476
2 263
2 489
2 776
2 819
2 785
29 262
34 955
37 839
35 199
38 409
35 747
34 400
33 068
30 354
32 377
32 545
32 494
Stocks
1 865
2 282
2 535
2 482
2 162
2 072
2 086
2 042
1 704
1 863
1 858
1 951
Créances Clients
3 325
3 659
4 073
3 116
3 401
2 590
2 719
2 717
2 521
2 695
2 719
2 865
290
583
392
786
727
434
398
458
1 121
600
635
650
3 369
3 223
3 372
3 610
4 507
3 416
2 951
3 146
2 244
2 149
2 149
2 149
Immobilisations corporelles (net)
Immobilisations (total
net)
Autres créances courantes
Trésorerie
Total Actif Courant
8 849
9 747
10 372
9 994
10 797
8 512
8 154
8 363
7 590
7 307
7 361
7 615
Total Actif
38 111
44 702
48 211
45 193
49 206
44 259
42 554
41 431
37 944
39 684
39 906
40 110
Fonds propres part du groupe
18 597
11 467
15 177
18 782
15 358
19 033
18 101
16 830
16 949
16 205
17 430
17 911
Intérêts minoritaires
2 783
3 548
3 163
2 616
3 011
3 020
2 827
2 888
2 471
2 682
2 700
2 800
Total fonds propres
14 250
18 725
21 945
17 974
22 044
21 121
19 657
19 837
18 676
20 112
20 611
21 397
Dette financière long terme
13 380
12 470
12 629
12 789
13 854
12 281
11 675
9 908
8 785
9 291
8 555
7 534
3 699
5 014
4 804
3 918
4 280
3 899
3 770
3 586
3 459
3 625
3 974
4 151
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Total Passifs Long Terme
17 079
17 484
17 433
16 707
18 134
16 180
15 445
13 494
12 244
12 916
12 529
11 685
Dette financière court terme
2 682
3 590
3 616
5 863
4 453
2 468
2 820
3 599
2 920
2 502
2 502
2 502
Créances fournisseurs
2 190
2 568
2 924
2 566
2 223
2 303
2 547
2 316
1 934
2 101
2 132
2 284
Autres passifs courants
1 910
2 335
2 293
2 083
2 352
2 187
2 085
2 185
2 170
2 053
2 132
2 242
Total Passifs courants
6 782
8 493
8 833
10 512
9 028
6 958
7 452
8 100
7 024
6 656
6 766
7 028
Total Passifs et FP
38 111
44 702
48 211
45 193
49 206
44 259
42 554
41 431
37 944
39 684
39 906
40 110
Capitaux Employés Nets
30 932
37 159
40 014
37 720
40 851
36 787
35 369
34 242
32 717
33 981
34 128
34 085
1 380
1 621
1 783
1 735
1 715
606
571
716
1 242
1 004
948
941
Provisions
Autres
Besoin en Fonds de Roulement
13
Special Situations
Holcim Ltd
MARGES ET RATIOS
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
Variation du CA
39,8
29,8
12,9
-7,0
-16,0
2,5
-4,2
3,9
-8,5
-3,1
2,4
2016e
6,1
Variation de l'EBITDA retraité*
23,5
30,4
-8,0
-6,3
-18,9
3,4
-12,2
-2,1
-3,6
-2,9
10,2
12,3
Variation de l'EBITA retraité*
24,2
30,6
-16,1
-11,7
-27,0
4,1
-27,5
-12,9
33,4
0,3
18,3
15,2
Variation de l'EBIT retraité*
38,1
30,6
-16,1
-11,7
-27,0
4,1
-27,5
-12,9
33,4
0,3
18,3
15,2
Variation de RNPG retraité*
35,0
36,6
23,8
-23,3
-26,4
-19,6
-11,2
22,5
-1,1
1,2
1,2
18,9
Variation du BPA
34,9
31,7
14,7
-22,1
-38,4
-19,6
-11,1
20,4
-1,2
1,1
1,3
18,9
Variation du DPA
31,4
1,9
0,0
0,0
4,4
-9,1
-33,3
15,0
13,0
0,0
7,7
14,3
Marge d'EBITDA
25,1
25,4
25,6
21,2
21,9
20,8
19,1
18,5
19,8
19,6
20,3
21,4
Marge d'EBITDA retraité*
24,5
24,6
20,1
20,2
19,5
19,7
18,0
17,0
17,9
17,9
19,3
20,4
Marge d'EBITA
18,0
18,3
18,6
13,4
13,2
12,1
9,3
8,4
12,0
12,1
13,1
14,1
Marge d'EBITA retraité*
17,4
17,5
13,0
12,4
10,8
10,9
8,3
6,9
10,1
10,5
12,1
13,1
Marge d'EBIT
18,0
18,3
18,6
13,4
13,2
12,1
9,3
8,4
12,0
12,1
13,1
14,1
Marge d'EBIT retraité*
17,4
17,5
13,0
12,4
10,8
10,9
8,3
6,9
10,1
10,5
12,1
13,1
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
89,1
68,6
58,7
83,7
62,6
53,7
58,7
52,2
50,7
48,0
43,2
36,9
Dette nette/EBITDA (x)
2,7
2,1
1,9
2,8
3,0
2,5
2,9
2,6
2,4
2,6
2,2
1,8
EBITDA / Rés. Financier (x)
5,3
6,3
6,9
5,4
5,3
5,0
3,3
5,1
5,0
6,1
6,7
8,1
123,4
149,7
190,4
229,0
135,6
96,1
87,7
80,3
143,4
137,6
106,1
102,2
Investissements industriels/CA
8,8
10,6
13,4
18,0
11,9
8,4
8,6
8,1
11,2
10,3
7,7
7,5
BFR/CA
7,5
6,8
6,6
6,9
8,1
2,8
2,8
3,3
6,3
5,3
4,8
4,5
15,4
15,8
15,3
11,7
8,6
6,4
6,0
7,6
7,7
7,7
7,4
8,5
7,0
7,7
6,2
5,9
4,0
4,6
3,4
3,1
4,4
4,2
4,9
5,7
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
BPA publié ***
6,30
8,30
9,52
7,42
4,57
3,68
3,27
3,94
3,89
3,93
3,98
4,73
BPA retraité ***
6,30
8,30
9,52
7,42
4,57
3,68
3,27
3,94
3,89
3,93
3,98
4,73
46,90
55,90
68,44
55,97
58,19
56,57
51,45
51,82
49,54
53,29
54,76
56,86
1,55
1,58
1,58
1,58
1,65
1,50
1,00
1,15
1,30
1,30
1,40
1,60
RATIOS (%)
Dette fin. nette / fonds propres
Investissements/Amortissements
ROE (FP moyens 2 ans)
ROCE (retraité)
DONNEES PAR ACTION (CHF)
ANPA
Dividende net/action
VALEUR D'ENTREPRISE ET CAPITALISATION BOURSIERE (M CHF)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
74,80
95,73
120,98
82,72
59,34
71,34
59,78
58,28
69,30
72,60
75,90
75,90
230
243
264
264
327
320
327
327
327
327
327
327
Capitalisation boursière
17 199
23 307
31 889
21 805
19 408
22 827
19 552
19 061
22 666
23 747
24 826
24 826
Dette nette
12 693
12 837
12 873
15 042
13 800
11 333
11 544
10 361
9 461
9 644
8 908
7 887
dont trésorerie (-)
-3 369
-3 223
-3 372
-3 610
-4 507
-3 416
-2 951
-3 146
-2 244
-2 149
-2 149
-2 149
dont dette brute (+)
16 062
16 060
16 245
18 652
18 307
14 749
14 495
13 507
11 705
11 793
11 057
10 036
3 193
5 586
2 956
1 618
2 035
1 844
1 537
1 854
1 327
1 617
1 651
1 816
33 085
41 730
47 717
38 465
35 243
36 004
32 633
31 276
33 453
35 008
35 385
34 529
Cours** (CHF)
Nombre d'actions non dilué
Autres composants de la VE
Valeur d'entreprise
Source : Holcim Ltd, CM-CIC Securities, Factset (price data).
Notes
* Avec EBITDA retraité ou EBITA retraité ou EBIT retraité = EBITDA (ou EBITA ou EBIT) +/- Autres produits/charges non récurrentes
**Cours de cloture moyens pour les années historiques et dernier cours de cloture pour les années estimées
***BPA dilué= Résultat/nombre moyen de titres dilués (ordinaires et équivalents)
14
Holcim Ltd
ANNEXE 2 : FICHE 25 ANS HOLCIM
Holcim Ltd.
F actS et S ector: Non - E n erg y M in erals | F actS et In d u stry: Con stru ction M aterials | L istin g cu rren cy: CHF | Rep ortin g cu rren cy: CHF
SW IT ZERLAND
Construction Materials
HIS T O RICAL M UL T IP L E S
Price (High)
Price (Low)
Price (Average)
P/E (High): 17.3x
P/E (Low): 11.6x
P/E (Average): 14.6x
P/BV (High): 1.6x
P/BV (Low): 1.1x
P/BV (Average): 1.4x
EV/Sales (High): 1.9x
EV/Sales (Low): 1.4x
EV/Sales (Average): 1.6x
EV/EBIT DA (High): 7.4x
EV/EBIT DA (Low): 5.9x
EV/EBIT DA (Average): 6.8x
EV/EBIT (High): 11.8x
EV/EBIT (Low): 9.3x
EV/EBIT (Average): 10.6x
27/04/2015 CHF 76.5
IPO Date: 02/01/1985
1985
12.59
8.96
9.83
---0.8
0.6
0.6
1.3
1.0
1.1
4.2
3.3
3.5
7.4
5.7
6.2
1986
15.95
11.08
13.27
---0.8
0.6
0.7
1.4
1.3
1.3
4.4
3.9
4.2
7.5
6.6
7.1
1987
19.31
11.92
14.44
---1.0
0.6
0.8
1.6
1.3
1.4
4.9
4.0
4.4
8.3
6.9
7.5
16.79
12.09
15.22
---0.8
0.6
0.8
1.3
1.2
1.3
4.0
3.6
3.9
6.6
6.0
6.4
17.80
14.78
15.88
---0.9
0.7
0.8
1.1
1.0
1.1
3.7
3.4
3.6
5.8
5.3
5.5
1985
1986
Sales
EBIT DA
EBIT DA Margin (%)
EBIT
EBIT Margin (%)
Net Profit
Dividend
Nb employees
Shareholders Equity
Minority Interests
Provisions
Net Financial Debt
Capital Employed
Associated Companies
Goodwill & Intangibles
Nb shares (m)
EPS
DPS
BVPS
ROCE (%)
ROE (%)
Dividend pay-out (%)
3,611
1,121
31.0
641
17.7
90
31
19,289
2,287
1,929
0
1,545
5,761
379
-141.7
-0.1
16.1
7.8
3.9
--
EV/Sales (x)
EV/EBIT DA (x)
EV/EBIT (x)
P/E (x)
P/B (x)
Dividend Yield (%)
3,291
3,687
1,060
1,192
32.2
32.3
624
700
19.0
19.0
145
177
34
49
19,779
22,395
2,673
2,699
2,003
2,074
0
519
1,237
1,014
5,913
6,306
610
312
--141.7
141.7
0.0
0.0
0.1
0.3
18.9
19.1
7.4
7.8
5.4
6.6
--2015
ESN
All
1.8
1.9
9.1
9.1
14.1
14.0
19.2
18.6
1.4
1.3
1.9
2.1
4,009
4,975
1,290
1,483
32.2
29.8
783
961
19.5
19.3
226
280
49
53
23,063
25,308
2,814
2,921
1,998
2,113
586
692
745
832
6,143
6,558
353
520
--141.7
141.7
0.0
0.0
0.4
0.4
19.9
20.6
8.9
10.3
8.0
9.6
--2016
ESN
All
1.7
1.8
8.1
8.2
12.3
12.0
16.2
15.4
1.3
1.2
2.2
--
E P S ( CHF )
2015
2017
EPS High Estimates
EPS AVG Estimates
EPS Low Estimates
Number of Estimates
Estimates up (1 month)
Estimates down (1 month)
CO M P ANY DE S CRIP T IO N
5.4
4.1
3.5
25
9
16
2016
5.9
5.0
4.4
23
8
13
1988
1989
HIS T O RICAL KP Is ( CHF m )
F O RW ARD M UL T IP L E
1987
1988
T arget Price (ESN):
T arget Price (All):
6.7
5.8
5.2
12
3
3
1989
1990
19.48
11.42
15.38
---1.0
0.6
0.8
1.2
1.0
1.1
4.8
3.9
4.3
8.2
6.6
7.4
1990
5,247
1,346
25.7
788
15.0
187
58
29,557
2,710
2,036
656
1,325
6,727
368
-141.7
0.0
0.4
19.1
8.2
6.9
-2017
ESN
-----2.4
1991
1992
16.29
10.58
14.57
14.0
9.1
12.5
0.9
0.6
0.8
1.3
1.1
1.3
5.5
4.6
5.3
9.9
8.4
9.6
1991
5,968
1,447
24.2
803
13.4
174
58
32,161
2,792
1,773
723
3,196
8,484
-149.0
1.2
0.4
18.7
6.6
6.2
36.5
All
1.7
7.4
10.4
13.2
1.2
-
17.63
13.77
15.29
11.1
8.7
9.6
1.0
0.7
0.8
1.2
1.0
1.1
5.6
4.6
5.2
9.1
7.5
8.4
1993
32.74
15.78
22.78
19.4
9.3
13.5
1.7
0.8
1.2
1.5
1.2
1.3
7.2
5.6
6.3
11.7
9.0
10.2
36,049
25,022
8,357
2,682
1,943
1,955
1994
35.77
27.71
31.44
15.4
11.9
13.5
1.8
1.4
1.6
1.4
1.3
1.4
6.7
6.0
6.4
10.2
9.3
9.9
Upside / Downside (ESN):
Upside / Downside (All):
1995
34.59
25.86
31.27
15.6
11.6
14.1
1.6
1.2
1.4
1.6
1.4
1.5
7.1
6.2
6.7
10.7
9.4
10.1
1992
1993
1994
7,836
1,684
21.5
1,033
13.2
261
166
35,245
3,005
2,416
854
3,459
9,734
552
262
163.6
1.6
0.4
18.4
7.4
8.7
26.8
8,428
1,748
20.7
1,078
12.8
287
166
36,143
3,319
2,453
999
3,539
10,310
526
271
169.6
1.7
0.5
19.6
7.3
8.6
30.3
9,105
8,270
1,964
1,848
21.6
22.3
1,278
1,227
14.0
14.8
406
463
199
192
37,523
43,923
3,504
4,528
2,098
1,835
1,112
950
4,000
4,533
10,714
11,846
554
464
857
1,320
174.4
208.4
2.3
2.2
0.5
0.6
20.1
21.7
8.3
7.3
11.6
10.2
23.4
26.1
2015
ESN
All
19,561
19,140
3,971
3,941
2,558
2,572
1,303
1,396
17,911
19,664
8,908
8,357
2015
ESN
All
2.2
2.1
49.7
42.5
20.3
20.6
13.1
13.4
6.7
7.3
7.3
7.1
E S T IM . ( CHF m )
Sales
EBIT DA
EBIT
Net Profit
Shareholders Eq.
Net Financial Debt
E NT E RP RIS E V AL UE ( CHFRAT
m ) IO S
Enterprise Value
Market Cap.
Net Financial Debt
Minority Interests
Provisions
Associated Cos.
CHF 85.6
CHF 81.4
NFD/EBIT DA (x)
NFD/Equity (%)
EBIT DA Margin (%)
EBIT Margin (%)
NP Margin (%)
ROE (%)
1995
1996
33.58
28.21
30.74
---1.6
1.3
1.4
1.6
1.5
1.5
10.7
9.9
10.3
24.7
22.7
23.6
1996
1997
49.37
32.41
41.53
16.6
10.9
13.9
2.0
1.3
1.7
1.7
1.3
1.5
7.5
6.1
6.8
11.9
9.6
10.8
1997
9,951
11,265
1,472
2,491
14.8
22.1
641
1,576
6.4
14.0
43
618
225
240
42,970
40,779
4,448
5,013
1,985
1,877
1,480
1,055
5,757
5,953
13,670
13,898
658
587
1,524
1,417
207.2
207.4
0.2
3.0
0.6
0.7
21.5
24.2
3.3
7.9
1.0
12.3
-22.9
2016
ESN
All
20,760
20,424
4,453
4,398
2,937
3,002
1,549
1,620
18,597
20,676
7,887
7,307
2016
ESN
All
1.8
1.7
42.4
35.3
21.4
21.5
14.1
14.7
7.5
7.9
8.3
7.8
1998
73.21
37.61
54.24
22.3
11.5
16.5
2.9
1.5
2.2
2.1
1.5
1.8
9.1
6.3
7.6
13.9
9.6
11.6
1998
1999
12%
6%
2000
97.45 58,102.00
50.38
74.71
78.91
90.05
25.6
-13.3
17.9
20.8
21.6
3.4
-1.8
2.3
2.7
2.8
2.2
2.1
1.6
1.7
1.9
1.9
8.9
8.1
6.4
6.8
7.7
7.5
13.3
13.1
9.6
11.0
11.6
12.2
1999
2000
Market Cap. (CHFm):
T otal number of shares:
2001
95.91
53.80
77.90
25.7
14.4
20.9
2.8
1.6
2.3
2.0
1.6
1.8
7.5
6.1
6.9
12.3
10.0
11.4
2001
11,268
12,194
14,012
13,644
2,655
3,065
3,586
3,610
23.6
25.1
25.6
26.5
1,735
2,040
2,222
2,193
15.4
16.7
15.9
16.1
682
795
886
812
253
226
294
323
40,520
39,327
44,316
47,362
5,203
6,142
7,098
7,642
1,508
1,802
1,900
2,741
943
837
945
909
7,294
7,919
9,062
9,768
14,948
16,700
19,005
21,060
1,066
1,258
993
3,312
1,659
1,911
2,302
2,406
207.3
213.8
217.1
222.0
3.3
3.8
4.2
3.7
0.7
0.8
4.3
0.9
25.1
28.7
32.7
34.4
8.1
8.6
8.2
7.3
13.1
12.9
12.5
10.6
20.8
20.0
-23.6
2017
S T O CK P RICE
ESN
All
-21,643
140
-4,864
120
-3,452
-1,897
100
-21,615
-5,680
80
2017
60
ESN
All
-1.2
40
-26.3
-22.5
20
-16.0
0
-8.8
02/85
02/87
-8.8
2002
70.10
33.23
55.66
30.7
14.6
24.4
2.4
1.1
1.9
2.1
1.5
1.8
7.7
5.5
6.8
13.9
9.9
12.3
2002
2003
53.36
32.17
45.15
17.3
10.4
14.6
1.7
1.0
1.5
2.2
1.5
1.7
8.2
5.4
6.3
14.0
9.3
10.8
2003
2004
62.63
50.63
59.07
16.1
13.0
15.2
1.8
1.5
1.7
1.9
1.6
1.8
6.9
5.7
6.5
11.4
9.4
10.7
2004
2005
80.64
61.65
71.07
13.3
10.2
11.7
1.8
1.3
1.6
2.0
1.7
1.8
7.4
6.4
6.9
10.1
8.7
9.4
2005
25,022
327,086,375
2006
AVG daily volume (1 year): 1398k shares / CHF104m
Latest / next company report: 31/12/2014 / 30/04/2015
2007
2008
2009
103.00 42,126.00 96,110.00
78.40 18,102.00
39.52
91.18 31,115.00
78.83
13.0
--9.9
-6.3
11.5
-12.6
1.9
--1.4
-0.7
1.7
-1.5
1.9
2.0
2.0
1.6
1.7
1.2
1.8
1.8
1.6
7.2
6.2
9.0
6.0
5.3
5.3
6.6
5.8
7.3
9.9
8.0
13.1
8.2
6.8
7.7
9.0
7.4
10.7
2006
2007
2008
2010
80.95
28.82
58.53
16.4
5.8
11.9
1.4
0.5
1.0
2.0
1.2
1.7
8.5
4.9
6.9
12.9
7.5
10.4
2009
84.80
60.45
71.33
23.0
16.4
19.3
1.5
1.1
1.3
1.9
1.6
1.7
9.2
7.4
8.2
15.3
12.4
13.7
2010
13,010
12,600
13,215
18,468
23,969
27,052
25,157
21,132
21,653
3,485
3,433
3,669
4,902
6,364
8,524
5,527
5,085
4,563
26.8
27.2
27.8
26.5
26.6
31.5
22.0
24.1
21.1
1,940
2,001
2,227
3,591
4,663
6,648
3,766
3,363
2,733
14.9
15.9
16.9
19.4
19.5
24.6
15.0
15.9
12.6
506
686
914
1,540
2,104
3,865
1,782
1,471
1,182
195
195
225
286
382
522
868
480
51,115
48,200
46,170
59,901
88,783
89,364
86,713
81,498
80,310
6,568
6,833
8,530.0
11,467
15,177
18,782
15,358
19,033
18,101
2,867
2,666
2,178
2,783
3,548
3,163
2,616
3,011
3,020
954
924
986.0
1,584
1,863
1,712
1,508
1,639
1,440
8,857
8,299
6,810
12,687
12,837
12,850
14,948
13,717
11,203
19,246
18,722
18,504
28,521
33,425
36,507
34,430
37,400
33,764
1,560
809
568
1,536
727
809
1,341
1,529
1,542
2,675
2,945
3,599
6,500
8,140
9,775
8,378
8,926
8,144
222.0
222.1
247.9
250.4
278.4
287.4
282.5
320.2
320.0
2.3
3.1
3.9
6.1
7.9
13.6
6.2
4.9
3.7
0.9
1.0
1.1
1.5
1.8
3.0
2.1
1.5
1.5
29.6
30.8
34.4
45.8
54.5
65.4
54.4
59.4
56.6
7.1
7.5
8.4
8.8
9.8
12.7
7.7
6.3
5.7
7.7
10.0
10.7
13.4
13.9
20.6
11.6
7.7
6.5
38.6
33.5
28.9
24.9
23.1
22.2
33.0
30.4
40.7
T icker : HO L N- CH | M u ltip le sh are classes: No | E xch an g e : S IX S wiss | Raw
02/89
02/91
02/93
02/95
02/97
02/99
02/01
02/03
02/05
02/07
2011
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43.44
59.82
---1.5
0.8
1.1
1.9
1.4
1.6
12.1
8.8
10.4
24.3
17.6
20.9
2011
2012
67.55
49.53
58.25
35.2
25.8
30.3
1.3
1.0
1.1
1.6
1.4
1.5
9.3
7.8
8.5
16.7
13.9
15.3
2012
2013
2014
78.40
63.15
69.35
20.1
16.2
17.7
1.6
1.3
1.4
1.9
1.7
1.8
9.3
8.0
8.5
14.7
12.7
13.5
82.80
61.55
72.64
21.0
15.6
18.4
1.5
1.2
1.4
2.1
1.7
1.9
9.8
8.0
8.9
15.0
12.4
13.7
2013
2014
20,744
21,544
19,719
3,227
3,788
4,051
15.6
17.6
20.5
1,606
2,107
2,558
7.7
9.8
13.0
275
622
1,272
327
325
374
80,967
78,103
70,857
16,830
16,949
16,205
2,826
2,888
2,472
1,467
1,467
1,732
11,393
10,314
9,461
32,516
31,618
29,870
1,626
1,486
1,760
7,663
7,492
6,881
319.8
325.3
325.6
0.9
1.9
3.9
1.0
1.2
1.3
52.6
52.1
49.8
3.5
4.7
6.0
1.6
3.7
7.8
-59.9
33.2
Beta: 1.03 | Ad ju sted Beta:
V olatility:
02/09
02/11
02/13
19,110
4,035
21.1
2,625
13.7
1,287
424
67,584
17,430
2,682
1,943
9,641
31,696
1,955
7,176
325.9
4.0
1.3
53.5
5.8
7.4
32.9
1.02 |
23.0%
02/15
Ch ief E xecu tive O f f icer: Bern ard F on tan a | Ch ief F in an cial O f f icer: T h om as Aeb isch er | Z ürch erstrasse 156, Jon a, Z u rich 8645 S witz erlan d ; S W IT Z E RL AND | h ttp ://www.h olcim .com
Holcim Ltd. engages in the manufacture, processing and distribution of cement and aggregates. It also provides consulting, research, trading, engineering and other services. Its products include ready-mix concrete, asphalt, crushed stone, gravel, and sand. It carries out its operations through the following product lines: Cement, Aggregates,
and Other Construction Materials and Services. T he Cement line provides wide range of cementations materials and also develops customized blends for special applications. T he Aggregates line includes crushed stone, gravel and sand. T he Other Construction Materials and Services line comprises ready-mix concrete, concrete products,
asphalt, construction and paving, trading and other products and services. T he company was founded on February 15, 1912 and is headquartered in Jona, Switzerland.
S ou rce: F actset, CM - CIC S ecu rities
15
Holcim Ltd
ANNEXE 3 : FICHE 25 ANS LAFARGE
Lafarge SA
F actS et S ector: Non - E n erg y M in erals | F actS et In d u stry: Con stru ction M aterials | L istin g cu rren cy: E UR | Rep ortin g cu rren cy: E UR
FRANCE
Construction Materials
HIS T O RICAL M UL T IP L E S
Price (High)
Price (Low)
Price (Average)
P/E (High): 17.0x
P/E (Low): 11.2x
P/E (Average): 14.1x
P/BV (High): 1.6x
P/BV (Low): 1.1x
P/BV (Average): 1.4x
EV/Sales (High): 1.6x
EV/Sales (Low): 1.4x
EV/Sales (Average): 1.5x
EV/EBIT DA (High): 8.3x
EV/EBIT DA (Low): 6.6x
EV/EBIT DA (Average): 7.4x
EV/EBIT (High): 12.1x
EV/EBIT (Low): 9.7x
EV/EBIT (Average): 10.8x
27/04/2015 EUR 65.5
IPO Date: 02/01/1985
1985
15.18
6.85
9.88
---1.6
0.7
1.0
0.6
0.4
0.5
4.3
3.0
3.5
6.8
4.7
5.5
1986
30.60
14.13
24.68
---2.4
1.1
2.0
1.1
0.6
0.9
5.4
2.8
4.5
7.4
3.9
6.2
1987
36.72
20.47
31.30
12.4
6.9
10.5
2.6
1.4
2.2
1.2
0.7
1.0
5.2
3.2
4.6
6.7
4.2
5.9
1988
1989
30.07
20.20
26.42
8.3
5.6
7.3
1.8
1.2
1.6
0.9
0.7
0.8
4.2
3.2
3.8
5.5
4.2
5.0
38.77
29.46
33.14
7.5
5.7
6.4
1.9
1.5
1.6
1.2
1.0
1.1
5.2
4.5
4.8
6.9
6.0
6.3
1990
42.75
26.80
33.20
10.2
6.4
7.9
1.9
1.2
1.5
1.4
1.1
1.2
6.7
5.3
5.8
9.2
7.2
8.0
1991
1992
36.39
26.09
31.45
15.6
11.2
13.5
1.5
1.1
1.3
1.3
1.1
1.2
8.1
6.9
7.5
12.6
10.7
11.7
HIS T O RICAL KP Is ( E URm )
1985
1986
1988
1989
1990
Sales
EBIT DA
EBIT DA Margin (%)
EBIT
EBIT Margin (%)
Net Profit
Dividend
Nb employees
Shareholders Equity
Minority Interests
Provisions
Net Financial Debt
Capital Employed
Associated Companies
Goodwill & Intangibles
Nb shares (m)
EPS
DPS
BVPS
ROCE (%)
ROE (%)
Dividend pay-out (%)
2,659
398
15.0
251
9.4
117
26
20,787
589
349
0
550
1,489
136
-62.3
-0.4
9.5
11.8
19.8
--
3,458
743
21.5
565
16.3
287
67
21,110
1,328
444
0
313
2,085
0
-78.8
3.6
0.7
16.8
19.0
21.6
19.8
2016
ESN
1.9
8.1
10.8
16.4
1.1
2.1
4,629
1,029
22.2
779
16.8
332
105
31,039
1,625
1,063
1,453
4,141
248
-80.6
5.2
0.8
20.2
13.2
20.4
16.2
EV/Sales (x)
EV/EBIT DA (x)
EV/EBIT (x)
P/E (x)
P/B (x)
Dividend Yield (%)
2,576
2,909
502
654
19.5
22.5
364
508
14.1
17.5
176
233
39
55
20,111
20,104
979
1,125
343
326
0
0
154
164
1,476
1,615
172
0
--77.9
79.5
-3.0
0.5
0.6
12.6
14.1
17.3
22.0
18.0
20.7
-20.1
2015
ESN
All
2.0
2.0
9.1
9.3
12.6
12.9
20.4
22.9
1.2
1.1
1.8
1.9
4,961
4,825
1,022
794
20.6
16.5
743
511
15.0
10.6
334
188
101
104
34,711
30,830
1,762
1,980
1,169
1,197
297
311
1,711
1,920
4,938
5,408
289
338
--79.8
82.6
4.2
2.3
0.9
0.9
22.1
24.0
10.5
6.6
19.0
9.5
20.6
37.0
2017
ESN
All
-1.8
-7.7
-10.3
-14.9
-1.0
2.3
-
E P S ( E UR)
2015
2017
F O RW ARD M UL T IP L E
EPS High Estimates
EPS AVG Estimates
EPS Low Estimates
Number of Estimates
Estimates up (1 month)
Estimates down (1 month)
CO M P ANY DE S CRIP T IO N
3.8
2.9
2.3
23
7
14
1987
T arget Price (ESN):
T arget Price (All):
2016
4.6
3.8
3.3
22
8
11
5.3
4.4
3.6
10
2
3
All
1.9
8.3
11.2
17.2
1.1
--
1991
35.32
24.04
29.79
15.8
10.7
13.3
1.5
1.0
1.2
1.3
1.1
1.2
7.6
6.3
7.0
12.1
9.9
11.0
1993
47.69
28.17
35.89
19.3
11.4
14.5
1.8
1.1
1.3
1.6
1.0
1.2
8.8
5.5
6.7
13.8
8.7
10.5
28,153
18,868
9,194
1,836
1,819
3,565
1994
49.11
38.07
43.74
16.4
12.7
14.6
1.8
1.4
1.6
1.5
1.3
1.4
7.6
6.4
7.1
11.3
9.5
10.5
Upside / Downside (ESN):
Upside / Downside (All):
1995
45.17
33.35
38.47
14.7
10.8
12.5
1.5
1.1
1.3
1.5
1.2
1.3
7.5
6.1
6.7
11.1
9.0
9.9
1996
40.69
33.02
37.31
17.1
13.9
15.7
1.3
1.1
1.2
1.4
1.2
1.3
7.6
6.7
7.2
11.9
10.4
11.2
1997
53.69
36.63
45.44
17.0
11.6
14.4
1.7
1.1
1.4
2.1
1.8
1.9
10.3
8.7
9.5
15.3
12.9
14.2
1992
1993
1994
1995
1996
4,642
795
17.1
501
10.8
187
93
29,662
2,071
835
383
1,992
5,281
406
566
86.3
2.2
0.9
24.0
6.6
9.0
38.5
4,639
858
18.5
548
11.8
237
103
30,572
2,895
638
499
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5,376
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511
108.2
2.5
0.9
26.8
7.1
8.2
38.3
5,007
994
19.8
669
13.4
339
103
33,233
3,299
750
570
780
5,399
169
560
118.3
3.0
1.1
27.9
8.7
10.3
35.1
2015
ESN
14,066
3,089
2,239
819
15,783
9,195
2015
ESN
3.0
58.3
22.0
15.9
5.8
5.2
5,064
1,012
20.0
681
13.5
358
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34,819
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706
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103
600
117.7
3.1
1.2
30.1
8.4
10.1
37.6
5,376
6,413
1,002
1,314
18.6
20.5
644
881
12.0
13.7
281
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141
144
35,232
37,097
3,683
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809
1,338
536
968
1,443
4,946
6,471
11,234
115
284
703
2,048
118.0
124.5
2.4
3.2
1.2
1.3
31.2
32.0
7.0
5.5
7.6
9.3
48.8
41.3
2016
ESN
All
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14,934
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1,086
16,417
17,670
8,861
8,871
2016
ESN
All
2.6
2.6
54.0
50.2
23.2
22.7
17.4
16.8
7.3
7.3
6.6
6.1
E S T IM . ( E URm )
Sales
EBIT DA
EBIT
Net Profit
Shareholders Eq.
Net Financial Debt
E NT E RP RIS E V AL UE ( E URm
RAT
) IO S
Enterprise Value
Market Cap.
Net Financial Debt
Minority Interests
Provisions
Associated Cos.
EUR 74.5
EUR 69.7
NFD/EBIT DA (x)
NFD/Equity (%)
EBIT DA Margin (%)
EBIT Margin (%)
NP Margin (%)
ROE (%)
All
14,005
3,043
2,176
792
17,061
9,194
All
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21.7
15.5
5.7
4.6
1997
1998
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20.8
11.2
16.6
2.3
1.2
1.8
1.8
1.3
1.6
8.7
6.2
7.6
13.4
9.6
11.8
1998
1999
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57.19
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19.1
11.9
15.2
2.1
1.3
1.7
1.9
1.5
1.7
8.5
6.5
7.4
12.6
9.7
11.0
1999
14%
6%
Market Cap. (EURm):
T otal number of shares:
2000
91.82
59.92
70.12
17.1
11.2
13.0
2.1
1.4
1.6
1.6
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5.6
6.0
10.5
8.3
9.0
2000
2001
93.94
64.11
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19.5
13.3
17.3
1.9
1.3
1.7
2.2
1.8
2.1
9.5
8.0
9.0
14.4
12.1
13.6
2001
9,802
10,528
12,216
13,698
2,072
2,406
2,782
3,151
21.1
22.9
22.8
23.0
1,338
1,620
1,874
2,081
13.7
15.4
15.3
15.2
466
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726
750
158
183
275
337
65,678
70,946
65,953
82,892
4,500
5,851
6,043
7,882
1,474
1,598
1,707
2,551
1,090
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1,228
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11,703
12,520
14,466
15,614
23,824
316
333
2,026
439
2,669
3,157
3,723
4,974
131.3
135.2
140.0
158.9
3.8
4.8
5.4
4.8
1.4
1.6
1.8
1.9
34.3
43.3
43.2
49.6
7.5
7.8
8.4
6.1
10.4
10.5
12.0
9.5
37.2
33.1
33.1
38.5
2017
S T O CK P RICE
ESN
All
-15,806
140
-3,653
120
-2,745
-1,258
100
-18,422
-8,485
80
2017
60
ESN
All
-2.3
40
-46.1
-23.1
20
-17.4
0
-8.0
02/85
02/87
-6.8
2002
91.63
57.34
77.12
32.2
20.2
27.1
2.1
1.3
1.8
1.9
1.6
1.8
9.9
8.0
9.1
16.4
13.3
15.1
2003
62.09
35.74
50.57
14.9
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12.1
1.5
0.9
1.2
1.6
1.2
1.4
7.7
5.7
6.8
12.0
8.8
10.5
2004
64.33
54.95
60.70
14.7
12.5
13.9
1.5
1.3
1.4
1.6
1.5
1.6
8.4
7.7
8.1
13.4
12.3
13.0
2005
70.54
58.25
64.71
13.0
10.7
11.9
1.5
1.2
1.4
1.6
1.4
1.5
7.6
7.0
7.3
10.8
9.9
10.4
18,868
287,845,344
2006
AVG daily volume (1 year): 912k shares / EUR57.3m
Latest / next company report: 31/12/2014 / 30/04/2015
2007
2008
2009
99.30 7,118.00 16,108.00
64.42
88.88
28.87
83.79 58,102.00
77.17
14.9
--9.7
10.1
4.1
12.6
-11.0
2.0
--1.3
1.6
0.5
1.7
-1.4
1.9
2.0
2.2
1.5
1.6
1.4
1.7
1.8
1.9
8.7
8.1
9.2
6.8
6.7
5.8
7.9
7.4
7.9
11.6
10.4
12.1
9.1
8.5
7.6
10.5
9.4
10.4
2003
2004
2005
14,610
2,842
19.5
1,715
11.7
456
388
77,547
6,981
2,155
1,922
10,216
21,274
652
4,633
162.2
2.8
1.9
43.0
5.6
6.5
65.3
T icker :
13,658
2,892
21.2
1,871
13.7
728
395
75,338
8,114
2,191
1,857
7,132
19,294
383
4,149
194.8
4.2
1.5
41.7
6.8
9.0
35.1
LG-FR |
14,436
2,776
19.2
1,739
12.0
868
504
77,075
8,408.0
2,479
1,930.0
6,568
19,385
236
3,718
199.2
4.4
2.0
42.2
6.3
10.3
46.5
M u ltip le
15,969
16,909
17,614
19,033
15,884
16,169
3,310
3,746
4,307
4,526
3,308
3,482
20.7
22.2
24.5
23.8
20.8
21.5
2,337
2,814
3,366
3,450
2,185
2,309
14.6
16.6
19.1
18.1
13.8
14.3
1,096
1,372
1,791
1,598
736
827
408
447
521
784
393
575
80,146
82,734
69,319
83,438
77,994
75,677
9,758
10,403
10,998
12,910
14,977
16,144
2,571
1,391
1,079
1,725
1,823
2,080
2,202
1,841
1,652
1,919
2,008
1,741
6,909
9,553
8,628
16,807
13,733
13,930
21,440
23,188
22,357
33,361
32,541
33,895
376
253
331
563
335
422
6,646
7,484
7,471
13,374
13,249
14,327
205.2
206.4
202.5
229.5
286.1
286.1
5.4
6.7
8.8
7.0
2.8
2.9
2.2
2.5
3.4
2.0
1.5
1.0
47.6
50.4
54.3
56.3
52.4
56.4
7.6
8.5
10.5
7.2
4.7
4.8
11.2
13.2
16.3
12.4
4.9
5.1
39.9
38.2
38.6
28.5
54.2
34.6
sh are classes: No | E xch an g e : E u ron ext P aris | Raw
02/91
02/93
02/95
02/97
2007
02/99
2008
02/01
2009
61.95
36.29
47.16
21.4
12.6
16.3
1.1
0.6
0.8
2.2
1.7
1.9
10.1
8.0
8.9
15.2
12.0
13.4
2002
02/89
2006
2010
65.37
26.28
47.35
23.6
9.5
17.1
1.2
0.5
0.9
2.3
1.5
1.9
10.8
7.0
9.1
16.4
10.6
13.8
02/03
2010
02/05
02/07
2011
48.42
23.00
37.22
23.4
11.1
18.0
0.9
0.4
0.7
1.9
1.4
1.7
11.0
8.3
9.8
18.1
13.6
16.1
2011
2012
48.31
26.21
36.67
32.2
17.5
24.4
0.9
0.5
0.7
1.8
1.4
1.6
9.9
7.7
8.7
15.1
11.7
13.3
2012
2013
56.02
44.10
50.08
27.9
21.9
24.9
1.1
0.9
1.0
1.9
1.7
1.8
9.9
8.8
9.4
15.3
13.5
14.4
2013
15,284
15,816
15,198
2,665
2,926
2,935
17.4
18.5
19.3
1,627
1,916
1,908
10.6
12.1
12.6
593
432
576
288
145
289
67,924
64,337
63,687
16,004
15,668
14,555
2,197
2,082
1,951
1,932
2,127
1,825
11,974
11,234
10,326
32,107
31,111
28,657
604
470
1,008
12,701
12,184
11,612
287.0
287.1
287.3
2.1
1.5
2.0
0.5
1.0
1.0
55.8
54.6
50.7
3.5
4.3
4.7
3.7
2.8
4.0
24.2
66.7
49.8
Beta: 1.30 | Ad ju sted Beta:
V olatility:
02/09
02/11
02/13
2014
67.40
49.84
58.32
---1.3
0.9
1.1
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12.2
10.1
11.1
18.9
15.6
17.2
2014
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2,360
18.4
1,520
11.8
143
289
63,038
15,453
1,836
1,819
9,332
28,440
3,565
11,360
287.5
0.5
1.3
53.8
3.7
0.9
-1.20 |
26.3%
02/15
Ch airm an & Ch ief E xecu tive O f f icer: Bru n o L af on t | Ch ief F in an cial O f f icer & E xecu tive V ice P resid en t: Jean - Jacq u es G au th ier | 61, ru e d es Belles F eu illes, P aris, Ile- De- F ran ce 75116 F ran ce ; F RANCE | h ttp ://www.laf arg e.com
Lafarge SA engages in the production and marketing of building materials. It produces and sells cement, aggregates and ready-mix concrete. T he company's building products and solutions are used to construct and renovate homes, buildings and infrastructures. It provides its services under the brand name Lafarge. T he company operates
through the following divisions: Cement, and Aggregates and Concrete. T he Cement division produces and sells a wide range of cement and hydraulic binders adapted to the needs of the construction industry. It also offers specialty cements suitable for use in a variety of environmental conditions and specific applications, natural lime
hydraulic binders, masonry cements, and ground blast furnace slag. T he Aggregates and Concrete division produces and sells aggregates, ready mix concrete, and products relating to paving activities. It also offer plaster based products which include plaster plate, plaster squares, coatings, metal framework and industrial plaster. Lafarge
was founded by Joseph-Auguste Pavin de Lafarge in 1833 and is headquartered in Paris, France.
S ou rce: F actset, CM - CIC S ecu rities
16
Special Situations
Holcim Ltd
ANNEXE 4 :VENTILATION DU CHIFFRE D'AFFAIRES ET DE L'EBITDA D'HOLCIM (2011-2017E)
Holcim: Segment information
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
5 591
Comments
REVENUES BY GEOGRAPHIC REGIONS
Europe
6 122
5 809
5 611
5 554
5 240
5 413
Growth rate (%)
N/M
-5,1
-3,4
-1,0
-5,7
3,3
3,3
North America
2 987
3 276
3 171
3 336
3 660
3 923
4 207
Growth rate (%)
N/M
9,7
-3,2
5,2
9,7
7,2
7,2
Latin America
3 310
3 490
3 349
3 012
2 917
3 092
3 270
Growth rate (%)
N/M
5,4
-4,0
-10,1
-3,2
6,0
5,7
Africa & Middle East
959
947
884
861
862
917
944
Growth rate (%)
Asia Pacific
N/M
-1,3
-6,7
-2,6
0,1
6,4
3,0
8 001
8 732
7 282
6 970
7 509
8 047
8 617
Growth rate (%)
N/M
9,1
-16,6
-4,3
7,7
7,2
7,1
Corporate Eliminations
-635
-710
-578
-623
-627
-632
-642
Growth rate (%)
N/M
11,8
-18,6
7,8
0,6
0,9
1,4
20 744
21 544
19 719
19 110
19 561
20 760
21 987
N/M
3,9
-8,5
-3,1
2,4
6,1
5,9
Europe
930
627
946
991
979
1 052
1 119
EBITDA Margin (in %)
15
11
17
18
19
19
20
Growth rate (in %)
N/M
-32,6
50,9
4,8
-1,2
7,5
6,4
North America
346
480
494
600
714
826
897
12
15
16
18
20
21
21
Growth rate (in %)
N/M
38,7
2,9
21,5
19,0
15,7
8,6
Latin America
999
958
938
861
847
938
1 016
30
27
28
29
29
30
31
Growth rate (in %)
N/M
-4,1
-2,1
-8,2
-1,6
10,7
8,4
Africa & Middle East
312
278
283
276
269
290
290
33
29
32
32
31
32
31
Growth rate (in %)
N/M
-10,9
1,8
-2,5
-2,5
7,7
0,1
1 850
Total Revenues
Growth rate (%)
EBITDA BY GEOGRAPHIC REGIONS
Asia Pacific
1 700
1 876
1 473
1 332
1 486
1 681
21
21
20
19
20
21
21
Growth rate (in %)
N/M
10,4
-21,5
-9,6
11,6
13,1
10,1
-218,0
-235,0
-238,0
-313,0
-323,8
-333,4
-341,3
N/M
7,8
1,3
31,5
3,4
3,0
2,4
4 069
3 984
3 896
3 747
3 971
4 453
4 831
Corporate Eliminations
Growth rate (in %)
Total EBITDA
20
18
20
20
20
21
22
Growth rate (in %)
N/M
-2,1
-2,2
-3,8
6,0
12,1
8,5
3 229
EBIT
1 933
1 816
2 358
2 317
2 558
2 937
EBIT Margin (in %)
9
8
12
12
13
14
15
Growth rate (in %)
N/M
-6,1
29,8
-1,7
10,4
14,8
9,9
2 193
Net Income
682
1 026
1 596
1 619
1 676
1 978
Net Margin (in %)
3
5
8
8
9
10
10
Growth rate (in %)
N/M
50,4
55,6
1,4
3,5
18,1
10,9
1 743
Net Income - Group share
275
622
1 272
1 287
1 303
1 549
Net Margin (in %)
30
99
134
130
133
147
156
Growth rate (in %)
N/M
126,2
104,5
1,2
1,2
18,9
12,5
Source: CM-CIC Securities, Holcim
17
Special Situations
Holcim Ltd
ANNEXE 5 : DISPOSITIF CIMENTIER COMBINÉ LAFARGE-HOLCIM, ÉTATS-UNIS
Holcim & Lafarge US cement plants
Alpena 3,119 mt
Joppa 1,618 mt
Expansion project was stopped
Dundee: 1,550 mt
Mason City: 1,180 mt
Catskill: 610 mt
Closed in 2011
Buffalo (Davenport) 927 mt
About to be sold
Trident (MT): 440
mt
Fort Collins: 400 mt
Closed in 2002
New York
Clarksville: 2,160 mt
Ravenna, NY
Devil’s Slide: 580 mt
Hagerstown: 530 mt
Whitehall, PA
Portland-Florence:
2,000 mt
Ste Genevieve: 4,100 mt
Artesia: 510
mt
Ada: 590 mt
Holly Hill: 1,980 mt
Opening: end of 2002
Midlothian TX: 2,610 mt
Cement plant Lafarge
Cement plant Holcim
Cement plant
closed
Grinding plant
Theodore: 1,720 mt
Networking the River
System:
Estimated Holcim
market share:19%
Cement Terminal
Source : CM CIC Securities, All rights reserved
18
Special Situations
Holcim Ltd
Eclaircissement sur les points de conflits d’intérêt possibles
L’analyste ou les analystes responsables de la préparation de cette étude ont-ils été employés par l'émetteur en tant que manager ou membre
du conseil d’administration ?
NON
CM-CIC Securities ou le groupe CM-CIC détient-il plus de 5 % de la totalité du capital émis de l'émetteur, et réciproquement ?
NON
CM-CIC Securities, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il lié avec l'émetteur par d'autres intérêts financiers significatifs ?
NON
CM-CIC Securities est-il un teneur de marché ou un apporteur de liquidité sur la valeur ?
NON
CM-CIC Securities, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou
de chef de file associé d'une offre portant sur des instruments financiers de l'émetteur rendue publique ?
NON
CM-CIC Securities a-t-il fourni les services d'investissement tels que la négociation pour compte propre (dans le cadre de programmes de
rachat d'actions par exemple), la prise ferme, le placement garanti ou les services connexes tels que la fourniture de conseil aux entreprises
(en matière de structure de capital ou de stratégie industrielle par exemple) ou les services liés à la prise ferme, à condition que cela
n'entraîne pas la divulgation d'informations commerciales confidentielles et que l'accord ait été en vigueur au cours des douze derniers mois
ou ait donné lieu au paiement ou à la promesse d'une rémunération au cours des 12 derniers mois ?
NON
CM-CIC Securities et l'émetteur sont-ils convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de production et de diffusion de la
recommandation d'investissement sur ledit émetteur ?
NON
Cette étude a-t-elle été présentée à l’entreprise avant sa parution ?
Si oui, les conclusions de l’analyste ont-elles été changées ?
OUI
NON
19
FRANCE
CM -CIC Securities
6, avenue de Provence
75441 Paris Cedex 09
Tel. : +33 (0)1 45 96 77 00
Fax : +33 ( 0)1 45 96 77 88
ETATS-UNIS
G SN North America
Member FINRA / SIPC
520 Madison Ave.
New York, NY 10022
Tel. : +1 (212) 659 6250
Fax : +1 (212) 715 4472
Succursale de Lyon
CM -CIC Securities
Brokerage
10, rue du Bât d’Argent
69001 Lyon
Tel. : +33 (0)4 78 65 24 41
Fax : +33 (0)4 78 92 01 68
Disclaimer
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LAFARGE-HOLCIM : la fumée blanche est sortie du conclave

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