Bigben Interactive

FLASH VALEUR
25 janvier 2012Jeux Vidéo
G
Bigben Interactive
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 25 janvier 2012
Bigben Interactive
Thomas DELHAYE
Un trimestre supérieur aux attentes
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 23 janvier 2012)
8,07 €
Objectif de cours
10,15 € (+25,7 %)
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
BGBN.PA / BIG:FP
Capitalisation boursière
128,1 M€
Valeur d'entreprise
169,9 M€
Flottant
42,8 M€ (33,4 %)
Nombre d'actions
15 872 416
Volume quotidien
107 402 €
Taux de rotation du capital (1 an)
21,30%
Plus Haut (52 sem.)
10,50 €
Plus Bas (52 sem.)
6,35 €
Performances
Absolue
1 mois
+14,0 %
6 mois
-19,3 %
12 mois
-16,2 %
Bigben Interactive a publié, le 23 janvier dernier, un chiffre d’affaires T3 2011/12 de
161,0 M€, en progression de +39,7 % à périmètre comparable et de +257,7 % à
périmètre réel. Cette performance, supérieure à nos attentes, provient uniquement
de l’intégration sur la totalité du trimestre de Modelabs, dont l’activité a connu une
croissance de +78,2 % sur la période. L’activité jeux vidéo a, quant à elle, toujours
souffert au T3 d’un marché du jeu vidéo atone, en chutant, selon nos estimations,
de -20,1 % à périodes comparables. Compte tenu de la progression réalisée, le
groupe a ajusté à la hausse sa guidance de chiffre d’affaires annuel à 290,0 M€ et a
indiqué être confiant sur son objectif de résultat opérationnel d’au moins 17,0 M€.
Notre objectif de cours ressort à 10,15 € par titre. Opinion Achat Fort.
Une progression soutenue des activités de Modelabs portée par la
distribution de smartphones
La forte croissance enregistrée par Bigben Interactive lors du T3 2011/12
(+39,7 % à périmètre comparable et de +257,7 % à périmètre réel) provient
essentiellement de l’intégration sur l’ensemble du trimestre des activités de
Modelabs, activités dont la croissance a été particulièrement importante sur la
période (+78,2 %, à 125,1 M€). Cette forte progression, tirée par la demande des
consommateurs en tablettes et smartphones, découle 1/ de la dynamique
rencontrée sur les accessoires pour mobiles (housses, accessoires de protection et
casques audio), mais surtout 2/ de la croissance marquée de la distribution de
téléphones mobiles, notamment les smartphones.
Sur la période, les gammes d’accessoires pour téléphones développées par
Modelabs ont entamé leur montée en puissance à l’international, et ce, grâce à
leur implantation dans les réseaux de distribution de Bigben Interactive
(Allemagne, Benelux, Italie, Espagne et Scandinavie).
Toutefois, comme ce fut le cas lors du T2 2011/12, une grande partie de la
croissance réalisée par les activités de Modelabs s’est faite sur le segment le
moins margé, à savoir la distribution de téléphones mobiles.
11,0
10,5
10,0
9,5
Une décroissance toujours marquée du périmètre historique du
groupe au T3 2011/12
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
janv.-11
mars-11
mai-11
Bigben Interactive
juil.-11
sept.-11
nov.-11
CAC All-Tradable (rebasé)
Actionnariat
Flottant : 33,4 % ; MI 29 : 23,9 % ; Alain Falc : 16,2 % ;
Bolloré : 15,5 % ; Zagury : 6,2 % ; Fabiani : 4,6 %
Agenda
Chiffre d'affaires T4 2011/12 publié le 24 avril 2012
Le périmètre historique de Bigben Interactive a connu, au T3 2011/12, une
décroissance toujours marquée de son activité (-20,1 % par rapport au T3
2010/11, à 35,9 M€ selon nos estimations). Malgré une certaine résistance en
fin d’année, grâce notamment aux consoles PS3 / Xbox 360 et au redressement
des ventes de la Nintendo 3DS, le marché du jeu vidéo est resté difficile, et ce,
particulièrement sur les consoles en fin de vie comme les Nintendo Wii et DS.
Dans ce contexte, la société a une nouvelle fois affiché un recul des ventes des
Accessoires de jeu vidéo et de jeux en Edition, aussi bien en France qu’à
l’international, les ventes sur les consoles PS3, Xbox 360 et Nintendo 3DS ne
parvenant pas à compenser la baisse des ventes sur les plateformes Nintendo
Wii et DS.
Il est toutefois important de noter la belle performance des produits Audio,
notamment les casques, dont les ventes ont, en partie, permis de compenser la
baisse des Accessoires de jeu vidéo et des jeux en Edition.
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009/10 2010/11 2011/12E 2012/13E 2013/14E
93,8
101,3
292,5
399,9
428,6
-4,8%
8,0% 188,8%
36,7%
7,2%
16,8
17,4
24,0
35,3
40,0
14,6
15,5
19,4
28,5
32,7
15,6%
15,3%
6,6%
7,1%
7,6%
12,0
9,9
15,2
23,1
27,1
12,7%
9,7%
5,2%
5,8%
6,3%
1,08
0,85
0,96
1,45
1,71
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2009/10 2010/11 2011/12E 2012/13E 2013/14E
0,9
1,0
0,6
0,4
0,3
5,0
5,9
7,1
4,6
3,5
5,8
6,7
8,7
5,6
4,3
7,6
10,6
8,4
5,5
4,7
-14%
-0,4
35,6%
-3%
-0,1
24,8%
41%
1,7
13,5%
23%
1,0
18,5%
6%
0,7
20,0%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
25 janvier 2012
Bigben Interactive
Avec une part de marché de 50 % parmi les accessoiristes
indépendants (i.e. hors consoliers), Bigben Interactive est
le leader européen sur le segment des Accessoires, l’un
des segments les plus résistants du secteur des jeux
vidéo. Le groupe dispose d’une gamme toujours plus
élargie de produits, avec une orientation plus marquée
vers les consoles casuals (Wii, DS/DSi et 3DS), dont les
bases installées sont très élevées. Grâce à l’acquisition de
Modelabs réalisée en juin 2011, Bigben est devenu le
leader français de la conception, de la commercialisation
et de la distribution d’accessoires télécoms, en proposant
des gammes étendues de produits vendus 1/ en Marques
De Distributeurs, 2/ en marques propres et 3/ sous
licences (Eden-Park, Kenzo, Quicksilver,…).
Le développement de l’édition de jeux en propre
Depuis plusieurs semestres, Bigben Interactive se focalise
sur le développement de ses activités d’édition pour
compte propre. Ce segment de packages « jeu +
accessoires » à destination principalement des consoles
Wii, PS3 et Xbox 360 connait un franc succès, notamment
grâce à des titres phares comme Hunther Trophy,
Cyberbike ou Obut Pétanque. Dans le renforcement de
son pôle d’édition de jeux en propre, la société devrait
notamment commercialiser en 2012 un jeu online tiré de
la célèbre licence « Créatures ».
Un mix de chiffre d’affaires désormais orienté vers
les activités de Distribution
Les activités de Distribution étaient, avant l’acquisition de
Modelabs, peu contributives aux revenus du groupe.
Désormais, l’intégration des activités de distribution
d’accessoires télécoms et de téléphones mobiles de
Modelabs devrait faire progresser le mix de chiffre
d’affaires vers les activités de Distribution et donc
impliquer de plus forts volumes d’affaires, mais des
marges réduites en valeurs relatives.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à cette publication, supérieure à nos attentes, nous
ajustons notre estimation de chiffre d’affaires 2011/12 à la
nouvelle guidance donnée par le management, à savoir
réaliser un chiffre d’affaires de 290,0 M€. Du point de vue
de la rentabilité, nous estimons la société en mesure de
dépasser sa guidance de ROP (17,0 M€). Notre estimation
de ROP pour l’exercice 2011/12 ressort désormais à
19,4 M€, présentant une marge opérationnelle de 6,6 %.
A moyen terme, nous conservons nos hypothèses de
rentabilité, et ce, afin de prendre en compte dans notre
modèle un scénario prudent, et ce, aux vues de l’évolution
des ventes de Modelabs vers le segment moins margé de la
distribution de téléphones mobiles. Notre estimation de
BPA 2011/12 ressort désormais à 0,96 € par titre (vs. 0,92 €
précédemment).
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation
disponibles, avec un coût moyen pondéré des ressources
de 11,90 %, valorise le titre à 11,27 € par action.
Comparables
Nous avons composé notre échantillon des sociétés
Guillemot, HF Company, Brightpoint, Parrot et Cybergun.
L’approche par les multiples boursiers nous conduit à une
valorisation de l’action Bigben Interactive de 9,03 €.
Notre objectif de cours, provenant de la moyenne des
résultats obtenus par actualisation des flux futurs et
comparaison boursière, ressort à 10,15 € par action, soit un
potentiel d’upside significatif de +25,7 %.
GENESTA
Equity & Bond Research
Chiffre d’affaires de Bigben Interactive, en M€
Présentation de la société
Leader européen de la conception d’accessoires
G
en M€
CA T3
CA 9M
2011/12*** Périmètre
Réel*
161,0
45,0
220,3
82,3
2010/11
Périmètre
∆ en %
Comparable**
+257,7 %
115,3
+167,5 %
169,1
∆ en %
+39,7 %
+30,3 %
*Périmètre historique de Bigben Interactive
Source : Bigben Interactive
**Périmètre intégrant Modelabs proforma de septembre à décembre 2010
er
***Périmètre intégrant Modelabs à compter du 1 septembre 2011
Une tendance plus positive sur les activités de jeux vidéo attendue sur
la fin d’exercice
A l’image du T3 2011/12, la fin d’exercice devrait encore être portée par
l’engouement des consommateurs pour les smartphones et les tablettes,
dopant ainsi les ventes d’accessoires pour téléphones et la distribution de
téléphones mobiles. Néanmoins, la société anticipe un retour à la croissance
des activités liées aux jeux vidéo grâce 1/ à la commercialisation de la PS Vita,
nouvelle console de jeux portable de Sony sur laquelle Bigben Interactive a
développé une gamme complète d’accessoires, 2/ une activité éditoriale forte
avec la sortie du jeu Snipers en Edition et la Distribution Exclusive des jeux à
succès Final Fantasy XIII-2 (Benelux) et Test Drive Ferrari (Europe continentale).
Compte tenu de la forte croissance enregistrée au T3 2011/12 et des bonnes
perspectives sur le dernier trimestre, Bigben Interactive a relevé sa guidance de
chiffre d’affaires pour l’exercice 2011/12 à 290,0 M€ (vs. 260,0 M€, soit
+11,5 %) et a confirmé son objectif de dépasser un résultat opérationnel de
17,0 M€.
Nous sommes confiants dans les capacités de la société de réaliser ces
guidances. Cependant, il est important de souligner qu’une majeure partie de la
croissance du chiffre d’affaires enregistrée à ce jour a été réalisée sur le
segment d’activité le moins margé du groupe, à savoir la distribution de
téléphones mobiles, venant ainsi brider la progression en valeur relative de la
marge opérationnelle du groupe.
Opinion Achat Fort
Suite à cette publication, nous ajustons nos estimations de croissance et de
rentabilité à court et moyen termes afin de prendre en compte un marché de la
téléphonie mobile plus dynamique qu’anticipé. Ainsi, après mise à jour de notre
modèle, intégrant toujours des données de marchés dégradées, la valorisation
de Bigben Interactive ressort à 10,15 € par titre (vs. 9,15 €), présentant un
potentiel d’upside toujours significatif de +25,7 %. Nous maintenons notre
Opinion Achat Fort sur la valeur.
Argumentaire d’investissement
Synthèse
Bigben Interactive a publié, le 23 janvier dernier, un chiffre d’affaires T3 2011/12 de
161,0 M€, en progression de +39,7 % à périmètre comparable et de +257,7 % à
périmètre réel. Cette performance, supérieure à nos attentes, provient
uniquement de l’intégration sur la totalité du trimestre de Modelabs, dont l’activité
a connu une croissance de +78,2 % sur la période. L’activité jeux vidéo a, quant à
elle, toujours souffert d’un marché du jeu vidéo atone, en chutant de
-20,1 % à périodes comparables, selon nos estimations.
Enjeux
Bigben Interactive devrait s’attacher, sur les trimestres à venir, à dégager des
synergies commerciales et géographiques avec Modelabs. Le nouvel ensemble
affiche d’ores et déjà des volumes conséquents, renforçant de ce fait les
capacités de négociations de ces deux acteurs auprès de leurs fournisseurs.
De plus, Bigben Interactive devrait poursuivre ses efforts visant à implanter ses
gammes d’accessoires pour téléphones à l’international, en s’appuyant
notamment sur le réseau de distribution historique du groupe.
Opinion Achat Fort
Suite à cette publication, nous ajustons nos estimations de croissance et de
rentabilité à court et moyen termes afin de prendre en compte un marché de la
téléphonie mobile plus dynamique qu’anticipé. Ainsi, après mise à jour de notre
modèle, intégrant toujours des données de marchés dégradées, la valorisation
de Bigben Interactive ressort à 10,15 € par titre (vs. 9,15 €), présentant un
potentiel d’upside toujours significatif de +25,7 %. Nous maintenons notre
Opinion Achat Fort sur la valeur.
www.genesta-finance.com
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25 janvier 2012
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GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Oui *
Non
Non
* : Prestations correspondant à l’établissement du Document de Référence de l’émetteur.
Prestations de conseil auprès de l’émetteur dans le cadre de l’offre sur Modelabs
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date
25 janvier 2012
28 novembre 2011
27 octobre 2011
27 juillet 2011
14 juin 2011
27 avril 2011
Opinion
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Semestrielle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Etude Annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Objectif de cours
10,15 €
9,15 €
10,60 €
12,60 €
13,50 €
11,90 €
Répartition des opinions
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
40%
36%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
67%
24%
Achat Fort
Achat
33%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
63%
38%
Vente Fort
www.genesta-finance.com
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25 janvier 2012
Bigben Interactive
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GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
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titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
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Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
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