Guillemot - Flash 22-07-10

FLASH VALEUR
Loisirs Interactifs
26 juillet 2010
G
Guillemot
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 26 juillet 2010
Guillemot
Pauline ROUX
Un T2 mitigé sur Hercules, qui ne remet pas en
cause le profil de croissance du groupe
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.86
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 22 juillet 10)
2,10 €
Objectif de cours
3,00 € (+42,7 %)
Guillemot a publié un chiffre d’affaires S1 2010 de 22,0 M€, en amélioration de
+3,8 % par rapport à l’exercice précédent. Si le T2 2010 enregistre un recul de
-10,2 %, en raison d’une base de comparaison défavorable au T2 2009 marquée par
le déstockage des anciennes gammes de netbooks, les autres segments de Hercules,
comme ceux de Thrustmaster, connaissent une progression dynamique. Nous
restons confiants dans les capacités du groupe à délivrer un exercice de croissance
et de nette amélioration de sa rentabilité. Nous confirmons notre opinion Achat Fort
avec un objectif de cours de 3,00 €, la baisse de notre objectif de cours étant
largement due au fort recul des titres Ubisoft et Gameloft détenus en portefeuille.
Commentaires sur le CA S1 2010
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
GTCN.PA / GUI:FP
Capitalisation boursière
31,4 M€
Valeur d'entreprise
30,5 M€
Flottant
7,5 M€ (24,2 %)
Nombre d'actions
14 965 876
Volume quotidien
64 222 €
Taux de rotation du capital (1 an)
55,5 %
Plus Haut (52 sem.)
3,23 €
Plus Bas (52 sem.)
1,10 €
Performances
Absolue
1 mois
-3,2 %
6 mois
+68,0 %
12 mois
+87,0 %
7 000
3,5
3
Guillemot a réalisé au titre du premier semestre 2010, un chiffre d’affaires de
22,0 M€, en progression de +3,8 %. Après un T1 2010 en forte croissance
(+15,8 %), tirée par la bonne performance des gammes Hercules, le T2 2010
s’inscrit en retrait de -10,2 %, notamment en raison de moindres volumes de
vente de netbooks par rapport au T2 2009, trimestre qui avait été marqué par
le déstockage massif des anciennes gammes eCafé.
Le tableau ci-après détaille les ventes de Guillemot par ligne de produits sur la
période :
T1 09
8,2
+24,2 %
71,9 %
3,2
+18,5 %
28,1 %
11,4
+22,6 %
Hercules
∆ (en %)
en % du CA
Thrustmaster
∆ (en %)
en % du CA
TOTAL
∆ (en %)
T1 10
10,4
+26,8 %
78,8%
2,8
-12,5 %
21,2 %
13,2
+15,8 %
T2 09
7,9
+46,3 %
80,6%
1,9
-50,0 %
19,4 %
9,8
+6,5 %
T2 10
6,8
-13,9 %
77,3 %
2,0
+5,3 %
22,7 %
8,8
-10,2 %
6 500
S1 09
S1 10
16,1
17,2
+34,2 %
+6,8 %
75,9%
78,2 %
5,1
4,8
-21,5 %
-5,9 %
24,1 %
21,8 %
21,2
22,0
+14,6 %
+3,8 %
Source : société
2,5
6 000
2
5 500
1,5
1
juil.-09
5 000
sept.-09
nov.-09
Guillemot
janv.-10
mars-10
mai-10
CAC Mid & Small 190
Actionnariat
Flottant : 24,2 % ; Guillemot Brothers : 67,1 % ;
Guillemot : 7,5 % ; Autocontrôle : 1,3 %
Agenda
Sur ce premier semestre, les ventes de Hercules enregistrent une croissance de
+6,8 %, dont une progression très soutenue (supérieure à +20 %) pour les
gammes traditionnelles du groupe (enceintes, webcams, DJing, Wifi et CPL),
dynamisées par le lancement de nouveaux produits. Le segment des netbooks
affiche, lui, une moindre performance, les volumes de ventes ayant reculé à
période comparable. Toutefois, il convient de souligner la base de comparaison
défavorable dans la mesure où le T2 2009 avait été ponctué par le déstockage
des gammes les plus anciennes. Ainsi, et malgré ce repli, Guillemot se dit
satisfait du niveau de rentabilité atteint sur ce segment au S1 2010.
Le deuxième trimestre marque par ailleurs le retour à la croissance des ventes
de Thrustmaster (+5,3 % au T2 2010), tirées 1/ par les nouveautés produits sous
licence Ferrari, 2/ par les succès de la commercialisation des premiers produits
Disney (Toy Story 3 et Club Penguin) et 3/ par la reprise des ventes
d’accessoires pour Wii.
Résultats S1 2010 publiés le 26 août 2010
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2008
49,6
14,5%
2,6
0,5
1,0%
-22,3
-45,0%
-1,52
2009
61,2
23,4%
2,2
-0,9
-1,4%
-4,5
-7,3%
-0,31
2010E
66,2
8,0%
5,7
3,6
5,4%
3,5
5,3%
0,16
2011E
72,7
9,8%
6,3
4,0
5,5%
4,0
5,6%
0,18
2012E
79,7
9,6%
7,1
4,6
5,7%
4,7
5,9%
0,21
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
2008
1,4
27,0
143,6
NS
2009
0,3
8,9
NS
NS
2010E
0,4
4,4
7,0
9,0
2011E
0,3
3,4
5,3
7,8
2012E
2,5
27,8
43,1
44,7
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
28%
279%
4%
-4%
-45%
-6%
-27%
-113%
29%
-38%
-158%
29%
-47%
-196%
22%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
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26 juillet 2010
Présentation de la société
Un acteur incontournable des loisirs interactifs
Avec le rachat, en 1999, des deux sociétés américaines
Hercules et Thrustmaster, Guillemot est rapidement
devenu un acteur international de référence au sein de
l’industrie des loisirs interactifs. La société axe sa
stratégie de développement autour de ses deux marques
fortes : Hercules (matériels et périphériques
informatiques) et Thrustmaster (accessoires de jeux vidéo
pour PC et consoles de salon et portables).
Un portefeuille équilibré et des gammes de
produits étoffées
Au sein de chaque segment de son portefeuille
d’activités, Guillemot a su développer de larges gammes
de produits. Ainsi, Hercules propose une offre complète,
sur 5 familles de produits : enceintes audio, webcams,
Wifi / CPL, musique numérique / DJing, et depuis fin
2008, une gamme de netbooks commercialisés sous la
marque eCafé. Thrustmaster produit des accessoires de
jeux vidéo pour la plupart des plateformes de nouvelle
génération, à destination des hardcore comme des casual
gamers.
Une différenciation par la valeur ajoutée
Au sein d’une industrie très concurrentielle, Guillemot
parvient à se démarquer par un positionnement
qualité/prix attractif, un screening actif des attentes des
consommateurs et une amélioration permanente de ses
gammes, évoluant vers le haut. Ainsi, Guillemot adopte
une stratégie de valeur ajoutée pour l’utilisateur final,
avec un positionnement opportuniste, sur des segments
ciblés et dynamiques, et concentre ses efforts sur les
étapes clés de la chaîne de valeur : 1/ une activité
soutenue de R&D, pour continuellement intégrer à ses
produits des innovations technologiques ; 2/ un savoirfaire de sourcing en Asie éprouvé ; 3/ une maîtrise des
process marketing et de promotion ; 4/ un réseau de
distribution solide et internationalisé.
Guillemot
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Equity & Bond Research
Compte tenu de ces évolutions du mix d’activités en faveur des produits les
mieux margés (les netbooks affichant une marge structurellement inférieure à
celle des autres gammes), le groupe devrait sensiblement améliorer sa
rentabilité au cours de ce premier semestre.
Un line-up de sorties toujours cadencé et fourni au S2 2010
Dans un marché de l’électronique grand public mieux orienté à mi-année,
Guillemot devrait bénéficier d’un programme de lancement de nouveaux
produits toujours riche au S2 2010.
Avec un positionnement renforcé sur des gammes de produits à forte valeur
d’usage, et une offre compétitive, la plupart des gammes développées par
Hercules devrait rester dynamique (notamment DJing et enceintes). La société
devrait également confirmer ses performances sur le segment CPL, segment sur
lequel le groupe accroit actuellement ses parts de marché. Enfin, le segment
des netbooks, attendu en croissance d’environ +35 % pour 2010, devrait être
boosté par la sortie d’une nouvelle gamme complète d’ultraportables en fin
d’année.
Thrustmaster devrait également s’inscrire en progression, grâce notamment
aux lancements de nouvelles lignes de produits en partenariat avec Disney, avec
une actualité particulièrement dense en fin d’année. Enfin, la reprise des ventes
d’accessoires à destination de la Wii s’avère de bon augure pour le groupe,
après une année 2009 difficile sur le segment casual.
Ainsi, malgré un deuxième trimestre quelque peu décevant sur une partie de la
gamme Hercules, nous restons pleinement confiants dans la réalisation par le
groupe d’un exercice 2010 en croissance. L’évolution favorable du mix
d’activités, sur les produits à plus forte valeur ajoutée, devrait permettre au
groupe d’afficher une rentabilité en nette amélioration sur l’ensemble de
l’exercice.
Méthode de Valorisation
DCF
Suite à la publication par Guillemot de son CA S1 2010,
nous revoyons nos anticipations de revenus, pour
l’exercice en cours, à 66,2 M€, soit une croissance de
+8,0 % sur l’ensemble de l’année 2010. Si les ventes
d’Hercules s’inscrivent en repli au T2 2010, en raison
d’une base de comparaison défavorable sur le segment
des netbooks, le programme de sorties du S2 2010,
notamment sur ce segment nous conforte dans la
réalisation d’un exercice en croissance. Il convient
toutefois d’anticiper au S2 2010 un nouvel effet de base
défavorable sur le segment OEM cette fois, le groupe
ayant bénéficié de ventes importantes sur le produit
webcam pour Ubisoft). Le partenariat avec Disney sur les
jeux adaptés de la filmographie de la société américaine
commence à sensiblement porter ses fruits et devrait
encore monter en puissance au fil de l’année. Notre
prévision de rentabilité opérationnelle, intégrant
l’évolution favorable du mix produits, ressort à 3,6 M€ sur
l’exercice, soit une marge de 5,4 %.
Après mise à jour de notre modèle de valorisation, avec
un taux d’actualisation de 13,1 % (vs 12,5 %), notre
objectif de cours obtenu par l’actualisation des flux de
trésorerie disponibles, ressort à 3,51 €, soit un potentiel
d’upside de +67,3 %.
Comparables
La mise à jour des données de marché et agrégats des
sociétés composant notre échantillon de comparable
(Bigben Interactive, Netgear et HF Company), fait
ressortir une valorisation de Guillemot de 2,48 € par
action, soit un potentiel d’upside selon cette méthode de
+18,2 %.
Argumentaire d’investissement
Synthèse et enjeux
Guillemot a publié, au titre du premier semestre 2010, un chiffre d’affaires de
22,0 M€, en progression de +3,8 %. Malgré un deuxième trimestre en demiteinte sur une partie des gammes Hercules, les netbooks souffrant d’une base
de comparaison élevée liée au déstockage des gammes les plus anciennes au T2
2009, nous restons confiants pour l’exercice 2010. Le deuxième semestre
devrait, dans un environnement de marché moins tendu, bénéficier de la
poursuite de la stratégie d’innovation du groupe et d’une actualité de sorties de
produits riche, sur l’ensemble des gammes.
Eu égard à l’amélioration du mix de rentabilité du groupe, les ventes les plus
dynamiques se réalisant sur les segments les mieux margés, nous anticipons un
exercice en croissance sensible en termes de rentabilité.
Opinion Achat Fort confirmée
Compte tenu de ces résultats, nous confirmons notre opinion positive sur le
titre. Nous revoyons toutefois nos prévisions de revenus pour 2010 à 66,2 M€
(vs. 70,4 M€ précédemment), le segment des netbooks enregistrant un certain
tassement de ses ventes. Notre prévision de marge opérationnelle ressort, eu
égard au mix produits favorable à 3,6 M€, soit 5,4 % du chiffre d’affaires. Notre
objectif de cours s’élève désormais à 3,00 €, cette revue à la baisse s’expliquant
par le recul des principales données de marché de notre modèle de valorisation
(taux d’actualisation, ratios de valorisation des comparables et enfin repli
sensible depuis le T1 2010 des cours de bourse des valeurs Ubisoft et Gameloft
détenues en portefeuille). Suite à la correction du titre ces dernières semaines,
notre objectif de cours fait ressortir un potentiel d’appréciation de la valeur
toujours significatif de +42,7 %.
www.genesta-finance.com
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26 juillet 2010
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Guillemot
GENESTA
Equity & Bond Research
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com.
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Oui
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
Changement d’opinion et/ou d’objectif de cours
Date
Opinion
26 juillet 2010
28 avril 2010
29 mars 2010
er
1 février 2010
Objectif de cours
Flash Valeur
Achat Fort
Flash valeur
Achat Fort
Etude annuelle
Achat Fort
Initiation de couverture
Achat Fort
3,00 €
3,54 €
3,45 €
2,39 €
Répartition des opinions1
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
50%
25%
Répartition des opinions
sur les valeurs suivies par Genesta au sein d'un
même secteur d'activité
67%
25%
Achat fort
1
Achat
33%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
75%
25%
Vente fort
Il convient de noter que Genesta ne couvre aujourd’hui qu’un nombre limité de valeurs.
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26 juillet 2010
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G
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Equity & Bond Research
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
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Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
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publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
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