Bigben Interactive - Etude Annuelle 201213

Transcription

Jeux Vidéo
G
Bigben Interactive
ETUDE ANNUELLE
30 mai 2013
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 30 mai 2013
Bigben Interactive
Un exercice 2013/14 bien orienté
Retour sur les résultats FY 2012/13
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 29 mai 2013)
7,80 €
Objectif de cours
11,50 € (+47,5 %)
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
BGBN.PA / BIG:FP
Capitalisation boursière
125,1 M€
Valeur d'entreprise
156,2 M€
Flottant
88,8 M€ (37,1 %)
Nombre d'actions
16 039 616
Volume quotidien
98 169 €
Taux de rotation du capital (1 an)
20,32%
Plus Haut (52 sem.)
8,94 €
Plus Bas (52 sem.)
6,21 €
Cap sur les produits convergents
Grâce à l’intégration de la division Accessoires de Modelabs et à son savoir-faire
en matière de jeu vidéo et d’audio, Bigben Interactive cherche désormais à se
concentrer sur les produits convergents. L’évolution des nouveaux supports,
comme les smartphones, tablettes et box, induit de nouveaux usages alliant la
mobilité, la connectivité et le divertissement. Afin de répondre à l’essor de cette
convergence, la société a préparé un line-up important de produits pour l’exercice
2013/14 avec notamment Cyberbike pour les SmartTV de Samsung, des manettes
pour set top box, des produits Audio très bien positionnés mais également des
manettes de jeux dédiés aux smartphones et tablettes.
Une stratégie de développement de licences
Performances
Absolue
Bigben Interactive a présenté des résultats 2012/13 attendus, marquant une
progression du chiffre d’affaires de +7,9 % yoy à PC et une hausse de +170 pb de
la marge opérationnelle courante, soit 11,5 M€. Malgré la faiblesse des activités
liées au jeu vidéo, le dynamisme du segment Accessoires pour mobiles/tablettes
et du segment Audio a permis au groupe de délivrer un exercice en croissance
tout en faisant progresser sa rentabilité et ce, malgré d’importants frais de
développement sur les accessoires de convergence. Le résultat net du groupe
ressort à 14,2 M€ (intégrant une mise en équivalence de 1,5 M€ et un résultat des
activités abandonnées de 6,3 M€ liés à l’activité Distribution de mobiles), soit un
BPA de 0,88 € par titre.
1 mois
+1 %
6 mois
-11,2 %
12 mois
+0,8 %
10,0
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
Bigben Interactive compte par ailleurs, dans les prochaines trimestres, étendre
son portefeuille de marque, en visant particulièrement les licences ayant de forts
potentiels et ce, afin de développer les ventes d’accessoires pour mobiles à
l’international. Le groupe vient notamment de commercialiser sa première
collection d’accessoires sous licence Swarovski et discute actuellement avec une
marque à très forte notoriété. Le développement des produits sous licence ne
s’arrête pas uniquement aux accessoires pour mobiles, le groupe venant
d’annoncer un partenariat avec Coca-Cola portant sur une nouvelle gamme de
produits Audio.
7,0
Un exercice 2013/14 prometteur : Opinion Achat Fort
6,5
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge nos estimations de croissance
et de rentabilité à court et moyen termes. Nous sommes confiants dans la
guidance 2013/14 communiquée par le groupe, à savoir réaliser un chiffre
d’affaires de 175,0 M€ et afficher une marge sur ROC supérieur à 8,0 %. Ainsi,
nous attendons un chiffre d’affaires 2013/14 de 177,1 M€ et une marge sur ROC
de 8,5 %. Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Bigben Interactive
ressort inchangée à 11,50 €, soit un potentiel d’upside de +47,5 %. Opinion Achat
Fort réitérée.
6,0
mai-12
juil.-12
sept.-12
Bigben Interactive
nov.-12
janv.-13
mars-13
CAC All-Tradable (rebasé)
Actionnariat
Flottant : 37,1 % ; MI 29 : 23,9 % ; Alain Falc : 16,2 % ;
Bolloré : 16,6 % ; Zagury : 6,2 %
Thomas DELHAYE
Agenda
Chiffre d'affaires T1 2013/14 publié le 29 juillet 2013
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROP (M€)
Marge op. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2011/12 2012/13 2013/14E 2014/15E 2015/16E
344,1
163,6
177,1
199,3
215,6
239,6%
-52,4%
8,2%
12,6%
8,2%
23,2
13,6
17,4
26,4
30,7
18,3
10,7
15,1
23,8
27,9
5,3%
6,5%
8,5%
11,9%
12,9%
9,3
14,2
15,4
20,3
22,0
2,7%
8,7%
8,7%
10,2%
10,2%
0,58
0,88
0,96
1,26
1,37
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
P /E
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
2011/12 2012/13 2013/14E 2014/15E 2015/16E
0,6
1,0
0,8
0,6
0,5
8,5
11,5
8,1
4,7
3,6
10,7
14,6
9,4
5,2
3,9
13,2
8,3
8,1
6,2
5,7
75%
2,0
7,0%
36%
4,0
4,7%
14%
3,5
7,5%
-1%
1,9
12,3%
-10%
1,3
13,9%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
30 mai 2013
Présentation de la société
Leader européen de la conception d’accessoires
Avec une part de marché de 50 % parmi les accessoiristes
indépendants (i.e. hors consoliers), Bigben Interactive est le leader
européen sur le segment des Accessoires, l’un des segments les plus
résistants du secteur des jeux vidéo. Le groupe dispose d’une gamme
toujours plus élargie de produits, avec une orientation plus marquée
vers les consoles casuals (Wii, DS/DSi et 3DS), dont les bases
installées sont très élevées. Grâce à l’acquisition de Modelabs
réalisée en juin 2011, Bigben est devenu le leader français de la
conception, de la commercialisation et de la distribution
d’accessoires télécoms, en proposant des gammes étendues de
produits vendus 1/ en Marques De Distributeurs, 2/ en marques
propres et 3/ sous licences (Eden-Park, Kenzo, Quicksilver, Aston
Martin, Le Tanneur,…).
GENESTA
G
Bigben Interactive
SWOT
Forces
Faiblesses
- Positionnement de leader en
France sur le marché des
accessoires pour les jeux
vidéo et les téléphones
mobiles
- Cœur de métier sur les
Accessoires, segment le plus
dynamique et sur lequel le
groupe est leader en Europe
- Présence internationale à
consolider
- Dépendance vis-à-vis des
studios de développement
sous-traitants pour l’édition
de jeux en propre
- Développement de l’offre de
packages incluant jeux et
accessoires associés
L’Audio, un vecteur de croissance pour le groupe
Fort de son savoir-faire en matière de conception, Bigben Interactive
commercialise une gamme complète de produits Audio (radios-réveil,
platines vinyles, tours multimédia,…) répondant aux usages des
nouveaux supports comme les smartphones et les tablettes. Sur ce
segment, la société cherche en permanence à enrichir ses gammes,
soit en proposant de nouveaux produits, soit en proposant des
designs attractifs en phase avec les tendances de consommation.
Bien qu’encore faible dans le mix d’activité du groupe (11,2 % du CA
2012/13), ce segment constitue un fort vecteur de croissance pour le
groupe à court et moyen termes.
Opportunités
Menaces
- Lancement des consoles de
nouvelle génération fin 2013
- Dématérialisation graduelle
des ventes de jeux
- Dynamisme du jeu sur
mobiles,
surtout
sur
smartphones et tablettes
- Dépendance vis-à-vis du
cycle de vie des consoles et
de l’évolution de la base
installée
- Convergence multimédia
Le soutien des activités de distribution
Les activités de Distribution, Exclusive comme Non Exclusive,
deviennent des segments désormais moins stratégiques pour Bigben
Interactive, qui se concentre sur la conception de produits en propre.
Néanmoins, ce segment de Distribution offre toujours au groupe un
surcroît de notoriété et un effet volume pouvant être intéressant.
Méthode de valorisation
Synthèse et Opinion
DCF
Cap sur les produits convergents
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge nos prévisions à
court et moyen termes. Ainsi, nous attendons un chiffre d’affaires
2013/14 de 177,1 M€ pour un résultat opérationnel de 15,1 M€, soit
une marge opérationnelle de 8,5 %. A plus long terme, notre objectif de
chiffre d’affaires 2014/15 ressort à 199,3 M€ pour une marge
d’exploitation de 11,9 %. L’objectif 2014/15 du groupe (CA de 200 M€
et MOP de 12 %) est pour nous atteignable compte tenu
1/ du fort potentiel existant sur les accessoires pour mobiles,
notamment ceux sous licences et 2/ de la volonté du groupe
d’internationaliser davantage ses activités.
Grâce à l’intégration de la division Accessoires de Modelabs et à son
savoir-faire en matière de jeu vidéo et d’audio, Bigben Interactive
cherche désormais à se concentrer sur les produits convergents.
L’évolution des nouveaux supports, comme les smartphones, tablettes
et box, induit de nouveaux usages alliant la mobilité, la connectivité et
le divertissement. Afin de répondre à l’essor de cette convergence, la
société a préparé un line-up important de produits pour l’exercice
2013/14 avec notamment Cyberbike pour les SmartTV de Samsung, des
manettes pour set top box, des produits Audio très bien positionnés
mais également des manettes de jeux dédiés aux smartphones et
tablettes.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles, avec un
coût moyen pondéré des ressources de 11,5 %, valorise le titre à
11,50 € par action.
Comparables
Compte tenu de l’évolution 1/ du mix d’activités, avec l’abandon de la
distribution de mobiles, et 2/ du nouveau profil de rentabilité qu’affiche
le nouvel ensemble Bigben Interactive - Modelabs, nous décidons de
retirer l’approche par comparables boursiers à notre modèle de
valorisation. La société ne possède pas de comparable direct et les
sociétés affichant des activités proches ne possèdent pas un profil de
rentabilité similaire.
Notre objectif de cours, provenant uniquement de l’actualisation des
flux futurs ressort à 11,50 € par action, soit un potentiel d’upside
significatif de +47,5 %.
Une stratégie de développement de licences
Bigben Interactive compte par ailleurs, dans les prochaines trimestres,
étendre son portefeuille de marque, en visant particulièrement les
licences ayant de forts potentiels et ce, afin de développer les ventes
d’accessoires pour mobiles à l’international. Le groupe vient
notamment de commercialiser sa première collection d’accessoires
sous licence Swarovski et discute actuellement avec une marque à très
forte notoriété. Le développement des produits sous licence ne s’arrête
pas uniquement aux accessoires pour mobiles, le groupe venant
d’annoncer un partenariat avec Coca-Cola portant sur une nouvelle
gamme de produits Audio.
Un exercice 2013/14 prometteur : Opinion Achat Fort
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge nos estimations de
croissance et de rentabilité à court et moyen termes. Nous sommes
confiants dans la guidance 2013/14 communiquée par le groupe, à
savoir réaliser un chiffre d’affaires de 175,0 M€ et afficher une marge
sur ROC supérieur à 8,0 %. Ainsi, nous attendons un chiffre d’affaires
2013/14 de 177,1 M€ et une marge sur ROC de 8,5 %. Après mise à jour
de notre modèle, la valorisation de Bigben Interactive ressort inchangée
à 11,50 €, soit un potentiel d’upside de +47,5 %. Opinion Achat Fort
réitérée.
2
30 mai 2013
Bigben Interactive
G
GENESTA
Sommaire
1
Bigben Interactive : un acteur de la convergence multimédia ......................................................................... 4
1.1
Un cœur de métier historique axé autour des accessoires pour jeux vidéo… ............................................. 4
1.2
…complété par un positionnement stratégique pertinent sur les accessoires télécoms grâce à
l’acquisition de Modelabs ............................................................................................................................. 4
1.3
Des gammes désormais rassemblées sous une marque unique : Bigben .................................................... 4
1.3.1
2
Une marché des accessoires télécoms vecteur de croissance pour le groupe..................................... 5
Commentaires sur les résultats FY 2012/13 ..................................................................................................... 6
2.1
Une croissance portée par le succès des accessoires pour smartphones et de l’Audio ............................... 6
2.2
Un niveau de rentabilité conforme à nos attentes et à celles de la société ................................................. 6
2.3
Un bilan plus normatif grâce à la déconsolidation de l’activité Distribution................................................ 7
3
2013/14 : Poursuite du développement des produits de convergence ........................................................... 7
3.1
Un exercice 2012/13 ayant permis au groupe de préparer la croissance des années futurs....................... 7
3.2
Un important line up sur l’ensemble des gammes du groupe en 2013/14 .................................................. 8
4
Prévisions .......................................................................................................................................................... 9
4.1
Un exercice 2013/14 qui devrait confirmer la mise en ordre de marche du groupe ................................... 9
4.2
Santé financière et flux de trésorerie ........................................................................................................... 9
5
Valorisation ..................................................................................................................................................... 10
5.1
DCF .............................................................................................................................................................. 10
5.2
Comparables ............................................................................................................................................... 12
6
Synthèse des comptes .................................................................................................................................... 13
6.1
Compte de résultats .................................................................................................................................... 13
6.2
Bilan............................................................................................................................................................. 13
6.3
Tableau des flux de trésorerie .................................................................................................................... 13
6.4
Ratios financiers .......................................................................................................................................... 14
7
Avertissements importants ............................................................................................................................. 15
7.1
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research................................................ 15
7.2
Détection de conflits d’intérêts potentiels ................................................................................................. 15
7.3
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois .............. 15
7.4
Répartition des opinions ............................................................................................................................. 15
7.5
Avertissement complémentaire ................................................................................................................. 16
3
30 mai 2013
1
1.1
G
Bigben Interactive
GENESTA
Bigben Interactive : un acteur de la convergence multimédia
Un cœur de métier historique axé autour des accessoires pour jeux vidéo…
Bigben Interactive est aujourd’hui le leader européen de la conception et de la distribution d’accessoires pour jeux vidéo.
Le portefeuille d’activités du groupe a considérablement évolué depuis 2003, faisant passé progressivement le groupe d’un
positionnement de grossiste du secteur des jeux vidéo à celui d’accessoiriste tiers, positionnement complété d’un statut
d’éditeur de jeux casual en propre, via notamment la commercialisation de packages « jeu + accessoires ».
Ainsi, les activités historiques de Bigben Interactive se présentent aujourd’hui selon 4 lignes de métiers :
-
Accessoires : création et distribution d’accessoires pour consoles de jeux vidéo (Nintendo Wii et Wii U, DS et
3DS, Sony Playstation 3, PSP, Microsoft Xbox 360 et s PS Vita), mais également pour smartphones et tablettes ;
-
Edition : édition de logiciels de jeux vidéo casual en propre, comprenant notamment l’offre de packages « jeu
+ accessoires » et une offre de jeux dématérialisés ;
-
Audio : conception et distribution de produits numériques audio ;
-
Distribution : Distribution exclusive et non exclusive de jeux vidéo pour compte de tiers, en ventes physiques
et en dématérialisées.
Ainsi, le cœur d’activité historique du groupe réside dans la conception de produits développés en propre et s’articule
principalement autour des segments de l’Accessoire, de l’Edition et de l’Audio, c’est 3 segments représentant historiquement,
avant rachat de Modelas, plus de 80 % de l’activité de Bigben Interactive.
1.2
…complété par un positionnement stratégique pertinent sur les accessoires télécoms grâce à
l’acquisition de Modelabs
Dans un marché du jeu vidéo en profonde mutation, marqué depuis le début de l’année 2011 par une contraction tangible
(contexte de consommation difficile et arrivée en fin de cycle des consoles de génération actuelle), Bigben Interactive a pris le
parti d’être un acteur majeur de la convergence multimédia grâce aux nouveaux supports nomades comme les smartphones et
les tablettes.
En effet, l’essor des smartphones et des tablettes, supports nomades de mieux en mieux adaptés aux jeux vidéo et fortement
consommateurs d’accessoires, offre de nouveaux débouchés aux savoir-faire de Bigben Interactive. Afin de prendre rapidement
des parts de marchés significatives sur ce marché en plein développement, Bigben Interactive a fait l’acquisition de Modelabs,
leader français de la conception, de la commercialisation et de la distribution d’accessoires télécoms (environ 35 % de part de
marchés, source : Modelabs).
A l’image de Bigben Interactive, Modelabs se positionne à chaque étape de la chaîne de valeur, en maitrisant la conception et la
fabrication (sous-traitée) des accessoires, mais également l’innovation produits, la personnalisation d’accessoires et de
packagings. Ce positionnement permet à Modelabs de s’adresser à différents types de clients, tels que les fabricants de
téléphones, les opérateurs mobiles, les acteurs de la grande distribution alimentaire et spécialisée ainsi que les chaînes
spécialisées en télécoms.
1.3
Des gammes désormais rassemblées sous une marque unique : Bigben
Après avoir intégré avec succès les activités de Modelabs (accessoires smartphones et tablettes), Bigben Interactive souhaite
apporter davantage de visibilité et de lisibilité à ses gammes de produits, en regroupant sous une marque unique tous les
marchés adressés par le groupe, la marque Bigben (selon une étude réalisée par Ipsos en 2012, le taux de notoriété de la
marque s’établit à 44 %).
4
30 mai 2013
GENESTA
G
Bigben Interactive
Ainsi, la société a opéré deux modifications identitaires, à savoir 1/ le regroupement des activités commerciales de Modelabs
sous le nom de Bigben Connected et 2/ la création de 4 univers dédiés spécifiquement aux produits, avec Bigben Play, Bigben
Sound, Bigben Smart et Bigben Collection.
Source : Bigben Interactive
1.3.1 Une marché des accessoires télécoms vecteur de croissance pour le groupe
Le marché des accessoires en téléphonie mobile, et plus spécifiquement celui des accessoires complémentaires (housses de
protection, oreillettes,…), recèle un fort potentiel de croissance. Ce marché, estimé à 35 Md$ dans le monde en 2011, devrait
atteindre selon ABI Research plus de 50 Mds$ en 2015. Cette forte croissance provient pour une majeure partie de l’évolution
même de ce marché, qui passe progressivement de la vente d’accessoires d’entrée de gamme à la vente d’accessoires à plus
fortes valeurs ajoutées, bénéficiant à la fois d’un standard de qualité supérieur mais également de designs plus aboutis. En effet,
on assiste actuellement à une transition entre les téléphones mobiles classiques et les smartphones. A la différence des
téléphones mobiles classiques, les smartphones, téléphones incluant de nombreuses technologies, nécessitent une bonne
protection et des accessoires de qualité afin de préserver un appareil technologique coûteux, mais également afin d’exploiter au
maximum ses possibilités. Ainsi, les utilisateurs de smartphones sont de plus en plus enclins à s’équiper d’accessoires de
meilleure qualité, accessoires ayant généralement un positionnement prix sensiblement plus élevé que les accessoires basiques.
Evolution des ventes de smartphones en France
(en millions d’unités vendues)
Evolution des ventes d’accessoires pour mobiles en France
(en millions d’euros)
303
18,0
19,0
20,0
298
15,0
293
12,0
290
6,8
2,7
1,1
2008
2009
2010
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
Source : GfK 10/2011
2010
2011E
2012E
2013E
Source : Médiamétrie 04/11
Les activités de ventes d’accessoires télécoms devraient poursuivre leur forte croissance, portées par l’engouement des
smartphones auprès des consommateurs. En effet, comme évoqué précédemment, les nouveaux supports nomades
(smartphones et tablettes), de par leur cherté et leur utilité, incitent de nombreux consommateurs à s’équiper en accessoires de
protection (housses et protections rigides) et en accessoires multimédia (casques audio et software).
La forte dynamique de ce marché, cumulée au positionnement de leader sur ce marché devrait permettre à Bigben Interactive
de poursuivre un développement dynamique de ses activités à court et moyen termes.
5
30 mai 2013
2
2.1
G
Bigben Interactive
GENESTA
Commentaires sur les résultats FY 2012/13
Une croissance portée par le succès des Accessoires pour smartphones et de l’Audio
Au titre du l’exercice 2012/13, Bigben Interactive a publié un chiffre d’affaires (hors Distribution de mobiles, activité considéré comme
étant en cours de cession) de 163,6 M€, supérieur à nos attentes (161,0 M€), marquant une croissance de +7,9 % à périmètre
comparable.
Malgré la contreperformance enregistrée sur les activités liées au jeu vidéo, avec notamment une baisse marquée de -61,3 % de
l’activité Edition et un repli important des Accessoires de jeu vidéo (-11,1 % au T4 2012/13), Bigben Interactive a su tirer sa croissance
de ses segments Accessoires pour Smartphones, Audio et Distribution Exclusive.
En effet, sur la période, les revenus du groupe ont été portés par 1/ une hausse de +6,6 % des ventes d’accessoires (consoles et
téléphonies) provenant uniquement de la progression enregistrée sur les accessoires pour mobiles (internationalisation du
référencement produits et à de nouvelles gammes d’accessoires), 2/ une forte progression des produits Audio de +35,6 %, notamment
grâce aux Sound Towers et 3/ une contribution importante de la Distribution Exclusive compte tenu principalement de la distribution
des jeux à succès Tomb Raider, HitMan et WRC 3.
en M€
Conception
en % de var.
Distribution
en % de var.
Total
en % de var.
*données pro forma
FY 2011/12*
140,0
11,6
151,6
-
FY 2012/13
145,5
+3,9 %
18,1
+55,0 %
163,6
+7,9 %
D’un point de vue géographique, la croissance observée sur l’exercice provient conjointement des croissances enregistrées en France
(+6,0 %), en Allemagne (+13,2 %) et au Benelux (+44,6 %). La filiale hongkongaise marque, quant à elle, un recul de -31,1 %, impactée
par des cycles irréguliers de ventes à l’export.
Sur le dernier trimestre de l’exercice, il est important de noter les belles dynamiques de croissance des Accessoires pour
Smartphones (+15,3% yoy) et de l’Audio (+15,9 %), dynamiques qui, selon nous, devraient se poursuivre sur l’exercice 2013/14.
Malgré la sortie de la Wii U, dont le premier bilan est mitigé, les accessoires Gaming affichent un recul de -11,1 %. Une tendance
meilleure sur cette activité pourrait être retrouvée en fin d’année 2013 et ce, grâce à la sortie des consoles de nouvelle
génération (PlayStation 4 de Sony et Xbox One de Microsoft).
2.2
Un niveau de rentabilité conforme à nos attentes et à celles de la société
Au titre de l’exercice 2012/13, Bigben Interactive a dégagé un résultat opérationnel courant de 11,5 M€, en ligne avec la
guidance du groupe et avec nos estimations, représentant une marge opérationnelle courante de 7,0 %. Ce niveau de marge
reflète principalement 1/ les investissements importants consentis par le groupe dans le développement de ses nouvelles
gammes d’accessoires de convergence et de nouveaux produits, 2/ les premières synergies issues de l’intégration des activités
Accessoires mobiles de Modelabs (Bigben Connected). Outre les coûts de développements et des frais d’intégration de
Modelabs, nous estimons que la marge opérationnelle courante du groupe a été une nouvelle fois impactée par le recul des
ventes sur le segment du jeu vidéo (effet mix d’activités préjudiciable à la marge brute).
Après attribution d’actions gratuites pour 0,7 M€, le résultat opérationnel ressort à 10,7 M€, soit une marge opérationnelle de
6,5 %.
Ainsi, après prise en compte 1/ d’un résultat financier de -1,3 M€ et 2/ d’une charge d’impôts de -3,1 M€, le résultat des
activités poursuivies ressort à 6,3 M€. En intégrant une mise en équivalence de 1,5 M€ et un résultat des activités abandonnées
(activité de Distribution de mobiles) pour 6,3 M€, le résultat net de Bigben Interactive ressort à 14,2 M€.
6
30 mai 2013
G
Bigben Interactive
GENESTA
Compte de résultats simplifié
en M€
Chiffre d'affaires
en % de var
Résultat opérationnel courant
en % de var
en % du CA
Résultat opérationnel
en % de var
en % du CA
Résultat financier
RCAI
Impôts
Résultat des activités poursuivies
en % du CA
Mise en équivalence
Résultat des activités abandonnées
Résultat du groupe
en % de var
en % du CA
FY 2011/12
344,1
18,9
5,5 %
18,3
5,3 %
-1,9
16,5
-6,3
10,2
3,0 %
FY 2011/12*
124,8
6,6
5,3 %
6,0
4,8 %
-1,8
4,3
-1,6
2,7
2,2 %
0,0
7,5
10,2
8,2 %
FY 2012/13
163,6
+31,1 %
11,5
+74,2 %
7,0 %
10,7
+78,3 %
6,5 %
-1,3
9,4
-3,1
6,3
3,9 %
1,6
6,3
14,2
+39,2 %
8,7 %
* : intégration de Modelabs, hors Distribution de mobiles à compter du 1er septembre 2011
2.3
Un bilan plus normatif grâce à la déconsolidation de l’activité Distribution
Au 31 mars 2013, la déconsolidation de l’activité Distribution de mobiles a notamment permis de retrouver une situation
bilancielle plus normative grâce à la réduction du BFR et du niveau d’endettement du groupe. Ainsi, en fin d’exercice 2012/13,
l’endettement net du groupe ressort à 39,1 M€ (vs. 73,8 M€ au 31 mars 2012).
Les capitaux propres du groupe ressortent en amélioration à 107,6 M€ (vs. 98,9 M€ en 2011/12).
3
3.1
2013/14 : Poursuite du développement des produits de convergence
Un exercice 2012/13 ayant permis au groupe de préparer la croissance des années futurs
Sur l’exercice 2012/13, Bigben Interactive s’est principalement attaché à 1/ intégrer les activités d’accessoires pour mobiles
issues de Modelabs (Bigben Connected) et 2/ développer les segments de produits les plus porteurs.
Ainsi sur la période, le groupe a été très actif dans l’intégration de Modelabs (Bigben Connected) en 1/ mutualisant les savoir
faire de la société à tous les marchés adressés par groupe et 2/ déployant les Accessoires pour mobiles à travers le réseau de
distribution historique de Bigben Interactive (en particulier en Allemagne). Cet effort d’internationalisation de l’activité
accessoires a eu pour effet 1/ de multiplier par 3 le chiffre d’affaires Accessoires mobiles à l’international, en passant de 1,3 M€
à 3,8 M€ et 2/ d’étendre le réseau à plus de 600 points de vente en Europe.
De plus, le groupe a fortement investi dans le développement des accessoires pour mobiles, en mettant la priorité sur les
marques (Kenzo, Mini, Guess,…) et sur les accessoires « Made in France ». Outre le fait d’être dans l’air du temps, la fabrication
en France permet au groupe de créer des petites séries d’accessoires avec une forte réactivité pour répondre aux attentes
clairement exprimées par les consommateurs et ce, à des coûts proches de ceux affichés en Chine (faibles coûts de transport).
Sur le périmètre historique du groupe, le chiffre d’affaires a été soutenu principalement par 3 types de produits :
-
les accessoires gaming (manettes et casques) qui bénéficiaient de licences fortes comme Tomb Raider ou Call
of Duty ;
7
30 mai 2013
Bigben Interactive
G
GENESTA
-
la distribution et l’édition de jeux vidéos ayant rencontré de beaux succès comme WRC 3 et Tomb Raider en
distribution et Bella Sara et Heavy Fire Afghanistan (édition et distribution) ;
-
l’Audio, fort des succès des tours multimédia (50 000 à 60 000 exemplaires), des platines vinyle (100 000
exemplaires) et des radios réveil (150 000 exemplaires).
Sur 2012/13, Bigben Interactive a également concentré ses efforts sur le développement des manettes pour set top box
(Bouygues et SFR), dont les premiers exemplaires (40 000) ont été livrés chez Bouygues durant l’exercice.
3.2
Un important line up sur l’ensemble des gammes du groupe en 2013/14
Dans un marché historique du jeu vidéo attendu en baisse de 15 % en 2013, Bigben Interactive a accentué ses développements
sur les produits de convergence répondant aux usages des nouveaux supports (tablettes, smartphones et set top box) et ce,
dans les différents segments du groupe.
BIGBEN PLAY : LE GAMING, UN REDECOLLAGE EST A PREVOIR
Sur le gaming, la société a porté et adapté son bundle jeu + accessoire Cyberbike sur les SmartTV de Samsung. Cet accessoire est
un premier pas pour la société dans le domaine des accessoires pour les téléviseurs connectés, domaine qui recèle, selon nous,
un fort potentiel de croissance à moyen terme. Bigben Interactive a d’ores et déjà enregistré des commandes pour près de
27 000 exemplaires, dont 23 500 sont destinés au marché sud coréen.
A l’image des TV connectés, les set top box représentent également un marché à fort potentiel pour les accessoires, ces
dernières étant désormais assez puissantes pour exécuter des jeux de qualité. Pour le compte des opérateurs SFR et Bouygues,
la société a développé des manettes adaptées à leurs box respectives et prévoit de commercialiser sur 2013/14 entre 100 000 et
150 000 manettes.
Les marchés du gaming et des smartphones/tablettes étant de plus en plus convergents, le groupe devrait très prochainement
commercialiser une gamme de manettes dédiée aux smartphones et tablettes. Ces accessoires devraient offrir aux joueurs une
expérience de jeu sur mobile plus immersive et apporter davantage de réalisme.
Sur le segment jeu vidéo, la société devrait poursuivre son rythme de sorties sur son segment Edition, en proposant de nouvelles
versions de ses best sellers de jeux mass market (My Fram 3D, I Love My Pets, Cocoto Magic Circus 2, Bella Sara 2,…) et de niche
(Hunter’s Trophy, Handball Challenge, Pétanque, Truck Racer,…). Bigben Interactive devrait également commercialiser au cours
du T4 2013 le jeu « Creatures Online » en partenariat avec ProSiebenSat. 1 qui en assurera la distribution en Europe. Le jeu sera
disponible en free-to-play et sera présent sur PC, Mac, smartphones et tablettes. L’activité Distribution Exclusive devrait, quant à
elle, souffrir d’une base de comparaison fortement défavorable compte tenu du manque de nouveauté éditoriale sur ce
segment en 2013/14.
Enfin, plus globalement, le groupe pourrait bénéficier fin 2013 de la sortie des consoles de jeu de nouvelle génération, les Sony
PS4 et Microsoft One, qui devraient permettre au marché du jeu vidéo de repartir sur un nouveau cycle de croissance.
BIGBEN SOUND : L’AUDIO, UN ROLE DE TENDANCEUR
Sur ces gammes de produits Audio, Bigben Interactive devrait s’attacher à renouveler et développer ses produits, en y intégrant
des technologies de convergence. Ainsi, sur les tours multimédia, la société compte proposer 1/ des tours dédiées aux enfants,
intégrant un micro, 2/ une tour multimédia haut de gamme, avec une finition de grande qualité et des innovations telles que le
double switch micro-usb / Apple, 3/ un nouveau design pour ses tourne-disques encodeurs et 4/ un meuble multimédia TV
regroupant une barre de son et gérant le Bluetooth ainsi que les smartphones et tablettes.
BIGBEN COLLECTION : LE DEVELOPPEMENT DU MADE IN FRANCE
Sur le segment Bigben Collection, segment principalement dédié aux accessoires pour smartphones et tablettes, le groupe
entend poursuivre son développement en Europe et renforcer son portefeuille de marques en visant particulièrement celles à
renommées mondiales (une marque connue devant être annoncée d’ici quelques mois). En plus du développement du Licensing
Studio, Bigben Connected devrait poursuivre le développement de coques fabriquées en France. Cette proximité de fabrication
permet au groupe 1/ de proposé en permanence de nouvelles collections de coques en petite série, renouvelées fréquemment
et 2/ d’être très réactif face aux tendances du marché.
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30 mai 2013
Bigben Interactive
G
GENESTA
GUIDANCE 2013/14 : UN CHIFFRE D’AFFAIRES DE 175,0 M€ ET UNE MARGE SUR ROC SUPERIEUR A 8,0 %
Pour l’exercice 2013/14, Bigben Interactive a communiqué une guidance, à savoir réaliser un chiffre d’affaires de 175,0 M€ et
afficher une marge opérationnelle courante supérieur à 8,0 %. Nous sommes confiants dans les capacités du groupe à atteindre
cette guidance et nous anticipons ainsi un chiffre d’affaires 2013/14 de 177,1 M€, faisant ressortir une croissance de +8,2 %. Du
point de vue de la rentabilité, nous estimons que le groupe bénéficiera sur 2013/14 des synergies dégagées entre Bigben
Interactive et Modelabs (Bigben Connected) et sera ainsi en mesure de délivrer une marge sur ROC de 8,5 %.
A plus long terme, le groupe anticipe de réaliser à horizon mars 2015 un chiffre d’affaires de l’ordre de 200,0 M€ et de dégager
un marge sur ROC de 12 %.
4
4.1
Prévisions
Un exercice 2013/14 qui devrait confirmer la mise en ordre de marche du groupe
Suite à la publication des résultats FY 2012/13 de Bigben Interactive, nous ajustons à la marge nos perspectives de croissance et
de rentabilité. Bien que les activités liées au jeu vidéo puisse encore évoluer dans un contexte peu porteur sur l’année 2013,
nous restons confiants dans les bonnes perspectives de Bigben Connected, du segment Bigben Sound et des accessoires liées
aux set top box et TV connectées.
Ainsi, la guidance communiquée par le groupe, à savoir réaliser un chiffre d’affaires de 175,0 M€ nous parait totalement
atteignable et anticipons de notre coté un chiffre d’affaires de 177,1 M€.
Sur les exercices suivants, nous anticipons un retour à la croissance des activités jeu vidéo du groupe, la société devant
bénéficier d’une base de comparaison plus favorable mais également de la commercialisation des nouvelles consoles de salon,
notamment les nouvelles consoles de Sony et Microsoft, offrant ainsi un nouveau support pour la gamme d’accessoires du
groupe. Bigben Interactive prévoit notamment à horizon mars 2015 de réaliser un chiffre d’affaires de 200 M€. Nous anticipons
ainsi pour l’exercice 2014/15 un chiffre d’affaires de 199,3 M€ et de 215,6 M€ en 2015/16, soit des croissances respectives de
+12,6 % et de +8,2 %.
En termes de rentabilité, nous sommes confiants dans la guidance communiquée par le management, à savoir réaliser une
marge opérationnelle courante supérieure à 8,0 %. Cette progression de la rentabilité devrait être rendue possible par
1/ les synergies dégagées entre Bigben Interactive et Modelabs tant en terme de réseau commercial que de logistique et
2/ des frais de développement moindres sur les accessoires de convergence. Notre estimation de résultat opérationnel courant
2013/14 ressort désormais à 15,1 M€, soit une marge opérationnelle courante de 8,5 %.(vs. 7,0 % en 2012/13). A plus long
terme, le groupe anticipe de réaliser une marge opérationnelle courante égale à 12,0 %.
Notre estimation de résultat net part du groupe pour l’exercice 2013/14 ressort à 15,4 M€ (intégrant un résultat des activités
abandonnées de 6,0 M€) soit un BPA estimé à 0,96 € par titre.
4.2
Santé financière et flux de trésorerie
En termes de santé financière, nous estimons que Bigben Interactive devrait encore pouvoir améliorer son BFR, grâce
notamment à une plus grande intégration (logistiques,…) des activités issues de Modelabs.
Nous estimons que l’endettement de la société devrait significativement se réduire et s’établir à 16,4 M€ au terme de l’exercice
2013/14.
9
30 mai 2013
5
GENESTA
G
Bigben Interactive
Valorisation
5.1
DCF
5.1.1 Détermination du taux d’actualisation
Le taux d’actualisation correspond au coût moyen entre le coût des fonds propres et le coût de la dette financière, et ce de
manière pondérée en fonction de l’importance de ces deux ressources dans le financement global de la société. Le coût des
fonds propres a été déterminé sur la base du modèle du CAPM auquel est intégrée une prime de risque Small Cap, selon la
formule suivante :
Coût des Fonds Propres = Rf +beta * (Rm-Rf) + Prime Small Caps
avec Rf : taux sans risque
(Rm-Rf) : prime de marché action
En effet, compte tenu de la taille de la société, nous affectons une prime de risque Small Caps au coût des fonds propres. La
prime Small Caps est déterminée selon 6 critères, dont l’évaluation est factuelle et objective. L’échelle de notation pour chaque
critère comporte 5 paliers allant de - - à ++. Chaque franchissement de palier ajoute 20 points de base au coût des fonds
propres.
Les critères sont appréciés de la façon suivante :
Critère
Echelle de notation
++
+
=
-
Gouvernance d’entreprise1
4
3
2
1
-0
Liquidité2
Taille du CA (M €)
[66 % ; 100 %]
[150 ; +∞[
[33 % ; 66 %[
[100 ; 150[
[15 % ; 33 %[
[50 ; 100[
[5 % ; 15 %[
[25 ; 50[
[0 % ; 5 %[
[0 ; 25[
Rentabilité opérationnelle
[25 % ; 100 %]
[15 % ; 25 %[
[8 % ; 15 %[
[3 % ; 8 %[
[0 % ; 3 %[
Gearing
]-∞ % ; -15 %]
]-15 % ; 15 %]
]15 % ; 50 %]
]50 % ; 80 %]
]80 % ; +∞[
Risque Client3
[0 % ; 10 %]
]10 % ; 20 %]
]20 % ; 30 %]
]30 % ; 40 %]
]40 % ; 100 %]
Dans le cas de Bigben Interactive, nous obtenons la matrice suivante :
++
+
=
-
--
Gouvernance d'entreprise
Liquidité
Taille du CA
Rentabilité opérationnelle
Gearing
Risque Client
TOTAL
Prime
Small Caps
0,80%
0,80%
0,20%
0,80%
0,60%
0,40%
3,60%
Source : société, estimations Genesta
Par conséquent, sur la base d’un taux sans risque de 2,00 % (moyenne à 3 mois de l’OAT TEC 10 – source Agence France Trésor),
4
d’une prime de marché de 7,98 % (prime au 15 mai 2013 calculée par Natixis Securities), d’un beta de la société de 1,10, d’une
prime de risque Small Caps de 3,60 % et d’un endettement net positif, le taux d’actualisation s’élève à 11,25 %.
1
La qualité de la gouvernance d’entreprise est évaluée selon les quatre critères suivants : séparation des fonctions de Présidence et de Direction Générale ou
fonctionnement sur la base d’un Conseil de Surveillance et d’un Directoire ; présence de membres indépendants au sein du Conseil d’Administration ou du
Conseil de Surveillance ; présence de censeurs ou d’organes de contrôle ; existence de comités spécialisés.
2
Taux de rotation du capital au cours d’une année.
3
Part du chiffre d’affaires représentée par les 5 clients les plus importants.
4 Le beta retenu correspond à la moyenne des betas Damodaran et Datastream (beta désendetté puis réimpacté du cash dont dispose la société, soit un beta de
1,09). Eu égard aux disparités des informations transmises par nos bases, informations qui ne nous semblent pas cohérentes avec le profil et les activités de la
société, nous avons retenu la méthode de calcul présentée ci-avant.
10
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G
Bigben Interactive
GENESTA
Taux
sans risque
Prime de
marché
Beta
Prime
Small Caps
Coût du
capital
Coût de
la dette
Levier
financier
Taux
d'impôts
WACC
2,00 %
7,98 %
1,10
3,60 %
14,38 %
3,50 %
31,25 %
33,00 %
11,54 %
Source : AFT, Natixis Securities, Damodaran, Datastream, estimations Genesta
5.1.2 Calcul de FCF opérationnels
Avec un taux d’actualisation de 11,54 %, nous obtenons le tableau de flux de trésorerie disponibles suivant (en M€) :
Chiffre d'affaires
Excédent brut d'exploitation
Impôt
Investissements
Variation de BFR
FCF opérationnels
FCF opérationnels actualisés
2012/13 2013/14E 2014/15E 2015/16E 2016/17E 2017/18E 2018/19E 2019/20E 2020/21E 2021/22E 2022/23E
163,600
177,085
199,349
215,601
237,161
260,877
284,356
305,683
324,024
340,225
351,248
13,612
17,390
26,354
30,658
35,574
37,566
39,810
42,796
45,363
47,631
39,796
3,786
4,979
7,842
9,192
10,754
11,348
12,025
12,949
13,738
14,431
11,788
8,800
4,000
4,000
4,000
4,320
4,666
5,016
5,367
5,715
6,058
6,392
-25,018
-12,058
-2,185
1,419
4,528
3,676
3,391
2,737
1,956
1,377
0,986
26,044
20,469
16,698
16,047
15,972
17,877
19,378
21,743
23,953
25,765
20,632
18,859
13,793
11,884
10,605
10,642
10,342
10,404
10,277
9,910
7,115
Source : estimations Genesta
Sur la période post prévisionnelle, nous appliquons un taux de croissance à l’infini, en deux temps, et obtenons les prévisions
suivantes (en M€) :
Croissance
des FCF
Période 1-10 ans
Période 11-20 ans
Taux de croissance à l'infini
Total
dont valeur terminale
Valeur
%
113,833
58,3 %
46,347
23,7 %
35,004
17,9 %
195,184
100,0 %
81,351
3,0%
2,0%
Ainsi, la valorisation d’entreprise de Bigben Interactive ressort à 195,184 M€.
5.1.3 Calcul de la valeur par action
La valeur des fonds propres par action est obtenue comme suit (en M€, sauf en ce qui concerne la valeur par action) :
FCF actualisés (2012/13-2022/23)
113,833
+ Valeur terminale actualisée
81,351
+ Titres financiers
0,064
+ Titres mis en équivalences
28,500
- Provisions
0,208
- Endettement financier net
39,100
- Minoritaires
0,000
+ Reports déficitaires actualisés
0,000
= Valeur des Capitaux Propres pg
184,440
Nombre d'actions
16,040
Valeur par action
11,50
In fine, la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponibles (« Discounted Cash Flow ») fait ressortir une valeur par
action de 11,50 € – soit un potentiel d’upside selon cette approche de +47,5 % par rapport au dernier cours connu de 7,80 € à la
clôture du 29 mai 2013.
11
30 mai 2013
G
Bigben Interactive
GENESTA
A titre informatif, le tableau de sensibilité de la valorisation en fonction du taux d’actualisation retenu et de la croissance à
l’infini est le suivant (en €) :
CMPC
5.2
11,50080541
10,54%
11,04%
11,54%
12,04%
12,54%
1,0%
12,60
11,90
11,27
10,71
10,19
Taux de croissance à l'infini
1,5%
2,0%
12,76
12,93
12,03
12,18
11,38
11,50
10,80
10,89
10,26
10,35
2,5%
3,0%
13,13
13,35
12,34
12,52
11,63
11,78
11,00
11,13
10,44
10,54
Comparables
Compte tenu de l’évolution 1/ du mix d’activités, avec l’abandon de la distribution de mobiles, et 2/ du nouveau profil de rentabilité
qu’affiche le nouvel ensemble Bigben Interactive - Modelabs, nous décidons de retirer l’approche par comparables boursiers à
notre modèle de valorisation. La société ne possède pas de comparable direct et les sociétés affichant des activités proches ne
possèdent pas un profil de rentabilité similaire.
12
30 mai 2013
6
GENESTA
G
Bigben Interactive
Synthèse des comptes
6.1
Compte de résultats
2009/10
93,79
2010/11
101,30
-4,8%
8,0%
239,6%
Achats consommés
55,57
61,41
274,46
0,00
0,00
0,00
0,00
%du CA
59,2%
60,6%
79,8%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
15,09
Au 31/03 (M€)
Chiffre d'affaires
%évolution
2011/12 2012/13E 2013/14E 2014/15E 2015/16E
344,06
163,60
177,09
199,35
215,60
-52,4%
8,2%
12,6%
8,2%
Charges de personnel
8,90
9,16
14,88
13,09
13,28
13,95
%du CA
9,5%
9,0%
4,3%
8,0%
7,5%
7,0%
7,0%
12,44
13,89
28,86
22,90
25,50
23,92
25,87
Charges externes
%du CA
13,3%
13,7%
8,4%
14,0%
14,4%
12,0%
12,0%
Excédent brut d'exploitation
16,78
17,36
23,18
13,61
17,39
26,35
30,66
%évolution
-14,5%
3,5%
33,5%
-41,3%
27,8%
51,5%
16,3%
17,9%
17,1%
6,7%
8,3%
9,8%
13,2%
14,2%
Résultat Opérationnel Courant
14,09
15,49
18,96
11,48
15,09
23,76
27,86
%évolution
-21,4%
9,9%
22,4%
-39,4%
31,4%
57,5%
17,2%
%du CA
%du CA
15,0%
15,3%
5,5%
7,0%
8,5%
11,9%
12,9%
Résultat Opérationnel
14,61
15,49
18,27
10,70
15,09
23,76
27,86
%évolution
-17,6%
6,0%
18,0%
-41,4%
40,9%
57,5%
17,2%
15,6%
15,3%
5,3%
6,5%
8,5%
11,9%
12,9%
-0,72
13,89
1,94
-2,05
13,44
3,59
-1,80
16,47
6,30
-1,30
9,40
3,10
-1,00
14,09
4,65
-1,00
22,76
7,51
-1,00
26,86
8,86
%du CA
Résultat financier
Résultat avant impôt
Impôts
%Taux d'impôt effectif
13,9%
26,7%
38,2%
33,0%
33,0%
33,0%
33,0%
Résultat des activités poursuivies
11,95
9,85
9,32
7,85
9,44
15,25
17,99
%évolution
-27,5%
-17,6%
-5,4%
-15,7%
20,2%
61,6%
18,0%
12,7%
9,7%
2,7%
4,8%
5,3%
7,7%
8,3%
Résultat des activités abandonnées
Résultat Net pdg
NS
11,95
NS
9,85
NS
9,32
6,30
14,15
6,00
15,44
5,00
20,25
4,00
21,99
%évolution
-27,5%
-17,6%
-5,4%
51,9%
9,1%
31,2%
8,6%
12,7%
9,7%
2,7%
8,7%
8,7%
10,2%
10,2%
2009/10
1,16
2,17
6,28
0,14
2010/11
1,16
2,50
9,84
0,28
BFR
25,84
34,22
83,12
58,10
46,04
43,86
45,28
%du CA
27,6%
33,8%
24,2%
35,5%
26,0%
22,0%
21,0%
Dettes financières
Trésorerie et équivalents de trésorerie
Endettement net
10,41
16,40
-5,99
6,00
7,50
-1,50
85,84
12,16
73,70
54,80
15,70
39,10
41,80
25,42
16,38
31,80
32,47
-0,67
23,80
39,22
-15,42
2009/10
14,64
2,28
2010/11
12,48
5,86
%du CA
2,4%
5,8%
1,5%
5,4%
2,3%
2,0%
1,9%
Variation du BFR
Flux de trésorerie d'exploitation net
3,87
8,49
8,38
-1,76
33,20
-18,12
-25,02
24,07
-12,06
17,50
-2,19
13,44
1,42
12,57
%du CA
%du CA
6.2
Progression de la marge
opérationnelle grâce
aux synergies dégagées
entre les 2 sociétés et le
retour à un niveau de
rentabilité plus normatif
du périmètre historique
de Bigben Interactive
Bilan
Au 31/03 (M€)
Ecarts d'acquisition
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières
6.3
Croissance tirée par
1/ les accessoires pour
mobiles, 2/l'Audio et
3/ le redécollage des
activités liées au jeu
vidéo
2011/12 2012/13E 2013/14E 2014/15E 2015/16E
45,05
35,92
35,92
35,92
35,92
24,54
25,46
26,90
28,51
30,26
15,80
16,10
19,45
23,22
27,29
0,78
0,76
0,26
0,76
0,26
Goodwill élevé lié à
l'acquisition de
Modelabs
Retour à un BFR plus
normatif
Améliration rapide de
l'endettement net grâce
à de fortes générations
de cash flows
Tableau des flux de trésorerie
Au 31/03 (M€)
CAF
Investissements
2011/12 2012/13E 2013/14E 2014/15E 2015/16E
20,08
7,85
9,44
15,25
17,99
5,00
8,80
4,00
4,00
4,00
Niveau
d'investissement
maîtrisé (hors
acquisition)
13
30 mai 2013
6.4
G
Bigben Interactive
GENESTA
Ratios financiers
2009/10
1,08
2010/11
0,85
%évolution
-31,6%
-21,3%
-31,6%
51,9%
9,1%
31,2%
8,6%
Capitalisation boursière
Valeur d'entreprise
P/E
P/CF
Market to Book
90,63
84,64
7,58
1,27
2,06
104,51
103,01
10,61
1,08
2,08
122,69
196,39
13,16
1,25
1,24
117,09
156,19
8,27
0,49
1,09
125,11
141,49
8,10
0,59
1,07
125,11
124,44
6,18
0,95
0,95
125,11
109,69
5,69
1,12
0,83
0,90
5,04
5,79
1,02
5,93
6,65
0,57
8,47
10,75
0,95
11,47
14,59
0,80
8,14
9,38
0,62
4,72
5,24
0,51
3,58
3,94
EBE / CA
ROP / CA
Résultat net / CA
17,9%
15,6%
12,7%
17,1%
15,3%
9,7%
6,7%
5,3%
2,7%
8,3%
6,5%
8,7%
9,8%
8,5%
8,7%
13,2%
11,9%
10,2%
14,2%
12,9%
10,2%
Gearing comptable
-13,6%
-3,0%
74,5%
36,3%
14,0%
-0,5%
-10,3%
Capitaux engagés
RCE
Rentabilité des Fonds Propres
35,57
35,6%
27,2%
47,99
24,8%
19,6%
170,10
7,0%
9,4%
160,46
4,7%
7,3%
139,70
7,5%
8,1%
132,34
12,3%
11,5%
136,34
13,9%
12,0%
Au 31/03 (M€)
Bénéfice net par action
VE / CA
VE / EBE
VE / ROP
2011/12 2012/13E 2013/14E 2014/15E 2015/16E
0,58
0,88
0,96
1,26
1,37
Réduction rapide du
gearing, post
acquisition de
Modelabs
14
30 mai 2013
7
7.1
G
Bigben Interactive
GENESTA
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
7.2
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Oui *
Non
Non
* : Prestations correspondant à l’établissement du Document de Référence de l’émetteur.
Prestations de conseil auprès de l’émetteur dans le cadre de l’offre sur Modelabs.
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
7.3
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
Date
30 mai 2013
23 avril 2013
24 janvier 2013
26 novembre 2012
23 octobre 2012
27 juillet 2012
7.4
Opinion
Etude Annuelle
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Flash Valeur
Achat Fort
Objectif de cours
11,50 €
11,50 €
11,60 €
12,50 €
13,50 €
13,00 €
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
31%
27%
35%
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
4%4%
67%
Achat Fort
Achat
33%
Neutre
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
64%
18%
18%
Vente Fort
15
30 mai 2013
7.5
Bigben Interactive
G
GENESTA
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
16

Bigben Interactive - Etude Annuelle 201213

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