Candriam Bonds Emerging Debt LC_Fund comment

COMMENTAIRE DE MARCHE MENSUEL
Septembre 2016
Candriam Bonds Emerging Debt Local Currencies
August 2016
Contexte de Marché
L'indice EMD LC a enregistré une performance positive en septembre (+2.0%) avec des contributions presque égales
de la part de l'EMFX (+0.9%) et des taux EM (+1.1%). Le niveau élevé d'incertitude quant aux politiques des banques
centrales des pays développés et aux élections aux Etats-Unis en 1ère partie de mois, a fait place à un « rally » de
soulagement en seconde partie. Les matières premières (CRB: 3.4%) et, en particulier, le pétrole (WTI: 7.9%) ont
continué leur rebond dans l'attente du meeting de l'OPEP, qui s'est avéré favorable à cette classe d'actifs. Les
meilleures performances FX proviennent du ZAR (+7.9%) et des pays d'exportateurs de matières premières comme le
RUB (+4.8%) et COP (+3.8%) tandis que les plus mauvaises performances proviennent du PHP (-3.8%) et du MXN (2.4%), sujets à des incertitudes politiques domestiques (PHP) ou liées à l'élection US (MXN). Les marchés taux les
plus performants étaient l'Afrique du Sud (en rebond après la forte correction du mois d'août), la Colombie (rebond du
pétrole et fin de la hausse des taux) et le Brésil (désinflation et progrès dans l'agenda des réformes).
Activité du Portefeuille & des Stratégies
Le fonds a sous-performé son indice de référence de 20 pb sur une base nette. La sous-performance était surtout due à
l'exposition EMFX tandis que la contribution de la duration a été positive. Le fonds a tiré parti de sa surpondération en
ZAR et COP, qui ont bien rebondi, ainsi que de sa surpondération en obligations locales du Brésil, Colombie, Russie et
Indonésie. Les surpondérations en MXN en ARS ont pénalisé la performance. Le fonds a pris partiellement des
bénéfices sur la partie longue des obligations russes, basculant son exposition sur des maturités plus courtes afin de
profiter de la désinsertion de la courbe, le cycle de baisse des taux arrivant vers sa fin. Suite à la décision surprise de
l'OPEC de geler sa production, le fonds a surpondéré les devises « commos » comme les RUB, COP et MYR et a
réintégré le ZAR et TRY , sensibles au bêta. Ayant augmenté nos positions aux taux d'intérêt locaux EM, la position du
fonds en termes de duration absolue (0.20 ans à 5.50 ans) et relative (0.17ans à +0.57ans) s'est renforcée.
Perspectives du Fonds
Nous pensons qu'avec un rendement de 6.2%, EMD LC reste un investissement attractif dans le contexte obligataire
global, caractérisé par des rendements faibles ou négatifs. Les risques relatifs aux EM (ralentissement chinois,
normalisation de la Fed, matières premières) se sont estompés depuis le début de l'année. Les conséquences du
référendum UK sur l'EU et les élections US sont les risques principaux affectant les EM à CT. EMD LC est soutenu par
des rendements locaux attractifs, les dynamiques 'quête de rendement' et des indicateurs techniques en amélioration (la
participation étrangère dans la plupart les marchés locaux a décliné depuis 2011 et il y a de la place pour prendre des
positions). Nous préférons les dettes en monnaies locales vs monnaies fortes, les perspectives pour les taux EM s'étant
améliorées, grâce à la désinflation et aux politiques accommodantes des banques centrales des pays émergents et
développés. A horizon 1 an, nous estimons les rendement EMD LC à 4.2%, sur des hypothèses de devises EMFX en
baisse de 4% et d'une contribution de la duration EM proche de 2%.
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