Introduction Euronext Compartiment C

Transcription

AWOX
Technologie
La révolution des objets connectés
Introduction
Euronext
Compartiment C
Créée en 2003, la société AwoX est un pure player du monde des objets connectés
qui adresse le segment de la domotique nouvelle génération. Le groupe
commercialise à la fois des briques logicielles et des objets connectés pour la
maison intelligente.
Actionnariat pré-IPO
VEOM (holding dirigeants*)
28.86%
INNOVACOM
28.37%
Isatis capital
22%
DevTec Fund I
8.96%
SORIDEC
5.62%
BNP Développement
4.62%
Soridec Jeremie
1.42%
Salariés
0.15%
*La holding VEOM est détenue à 86,6% par les dirigeants,
6,5% par SORIDEC et 6,9% par BNP Développement.
13
14e
15e
CA
var. n/n-1
EBE
ROC
% CA
RN Pdg corrigé
% CA
7.0
48.1%
1.1
0.3
4.5%
0.1
1.9%
10.1
45.3%
0.8
0.2
1.8%
0.1
0.5%
17.7
75.3%
2.1
0.8
4.3%
0.4
2.2%
Fonds propres
Gearing
DFN
2.5
-48.4%
-1.2
17.6
-73.0%
-12.8
18.1
-55.4%
-10.1
Maxence Dhoury
Jean-Baptiste Barenton, CFA
+33 (0)2 40 44 94 12
[email protected]
Un acteur rentable et en forte croissance
Le groupe a réalisé en 2013 un chiffre d'affaires de 7,0M€ +48,1% pour une marge
opérationnelle courante de 4,5%. Un des deux seuls européens avec Nokia présent au
conseil d'administration de l'organisme de standardisation DLNA et disposant d'une
capacité d'innovation importante (équipe de 26 ingénieurs, 19 brevets, Striimlight Wi-Fi
primée au CES de Las Vegas en janvier 2014), AwoX a su tirer parti de son expérience
dans le domaine logiciel et des produits conçus pour des opérateurs comme Orange ou
des acteurs de l'électronique grand public pour bâtir sa propre gamme d'objets connectés
dans l'univers audio, vidéo et éclairage. Aujourd'hui constituée de 5 produits, cette gamme
va être largement développée pour atteindre près d'une vingtaine de références fin 2014.
Présent essentiellement en France, en Autriche et en Suisse, le groupe entend muscler
significativement son réseau de distribution en Europe (Allemagne, Italie et Royaume-Uni
en premier lieu) et attaquer le marché américain dès 2014.
Un marché mondial en pleine explosion
Considéré comme la 3ème vague internet après le fixe et le mobile, le marché des objets
connectés est en plein décollage. A l'horizon 2018, le nombre d’objets connectés pourrait
s'établir proche de 10 milliards contre seulement 2 milliards aujourd’hui selon Business
Intelligence.
Une équipe dirigeante expérimentée
L'équipe de direction dispose d'une expérience solide en matière de technologies. Les
fondateurs d'AwoX avaient déjà créé la société SmartCode Technologie, spécialisée dans
les stacks IP et les navigateurs pour téléphones mobiles, revendue à 3COM/Palm en 1999.
Le management dispose ainsi de l'expérience requise pour gérer la forte accélération des
ventes à venir : nous tablons sur une multiplication par 8 du CA qui devrait dépasser 50M€
d'ici 5 ans, permettant au groupe d'atteindre, selon nous, une marge opérationnelle de
l'ordre de 20% à horizon 2018.
Une levée de fonds pour accélérer la croissance
AwoX envisage de lever 17M€ pour accompagner le financement de sa croissance via :
1/ le déploiement du plan produits (R&D, capex) pour ~30/35% du total, 2/ le
développement commercial d'un réseau de distribution propre, en Europe et aux Etats-Unis
pour ~15/20% et 3/ le possible recours à des acquisitions pour soit accélérer l'accès au
marché en reprenant un acteur de la domotique ou de l'audio/vidéo en retard sur le virage
numérique soit acquérir un acteur du monde des objets connectés dont la gamme viendrait
compléter celle d'AwoX.
Un marché M&A actif
La participation des dirigeants et d'actionnaires historiques à hauteur d'environ 1/3 de
l'augmentation de capital traduit leur confiance dans la capacité du groupe à émerger
comme un leader international sur ce marché des objets connectés. Au cœur de l'actualité,
le secteur de l'internet des objets attise l'intérêt comme le démontre aux Etats-Unis le
rachat de NestLabs par Google (3,2Mds$, janvier 2014), la levée de fonds de JawBone
(250M$, février 2014) et en France où émerge une filière avec les levées de fonds de
Withings (23,5M€, juillet 2013) ou NetAtmo (4,5M€, juin 2013).
La valeur d'équilibre d'AwoX ressort, selon nos travaux d'évaluation, à 70M€ en
valeur des capitaux pré-levée de fonds.
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ETATS-UNIS, AU CANADA, EN AUSTRALIE OU AU JAPON, NI A DES “U.S. PERSONS”.
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Sommaire
Une équipe de direction expérimentée
p4
Matrice Swot
p5
I - Un marché des objets connectés en pleine croissance
p6
I.1 - La fourniture de briques logicielles pour rendre des objets connectés
p6
I.2 - Un marché des objets connectés en plein boom
p9
II - Un pipeline de nouveaux produits fourni
p 14
II.1 - Une offre globale autour des objets connectés
p 14
II.2 - Une présence et une organisation internationales
p 17
II.3 - Un système de production fabless
p 18
II.4 - Un mode de distribution multicanaux
p 19
III - Performance financière récente
p 20
III.1 - 2010-2013 : une croissance réelle mais dépendante des partenaires
p 20
III.2 - Structure rentable depuis 2011, les clés du compte de résultat
p 21
IV - Perspectives chiffrées
p 22
IV.1 - Bâtir un champion des objets connectés pour la maison intelligente
p 22
IV.2 - Synthèse scénario chiffré
p 23
V - Valorisation : 70M€
p 27
V.1 - DCF
p 27
V.2 - Un secteur en ébullition
p 29
Grilles financières
p 31
Avertissements / Mentions obligatoires
p 34
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Portzamparc
Une équipe de direction expérimentée
Alain Molinié – Président du Directoire et Fondateur. Ingénieur Centrale Marseille
et Master Columbia (NY), Alain Molinié a commencé sa carrière en tant qu’ingénieur
logiciel puis a été responsable des achats et de la logistique de production chez
Axiohm, fondateur et président de la société Smartcode Technologie puis Directeur
Général de Palm Computing Europe où il a notamment œuvré à l'introduction de
Palm sur le Nasdaq en mars 2000.
Eric Lavigne – Chief Technology Officer et Fondateur. Ingénieur INSA, Eric
Lavigne a commencé sa carrière en tant qu’ingénieur développement chez France
Télécom puis a été co-fondateur de la société Smartcode Technologies où il a
exercé successivement les fonctions de Directeur R&D, de Directeur produits avant
de devenir le Directeur produits wireless de Palm Computing Europe.
Frédéric Pont – Directeur Général Délégué aux finances. Diplômé d’expertise
comptable, Frédéric Pont a évolué au sein du cabinet d’audit KPMG avant d’être
associé au sein du Cabinet Deloitte and Touch puis d’intégrer l’équipe de Smartcode
Technologie en qualité de Directeur. Après avoir été promu Directeur Financier
Engineering de la société Palm au niveau mondial et Directeur du site de Montpellier,
Fréderic Pont participe à la création de PalmSource en 2001 (Split depuis Palm) afin
de préparer l’IPO. Fondateur et Président Europe de la Société Expansys en octobre
2002, il est à l’origine de l’internationalisation d’Expansys, de l’acquisition de la
société Nomatica et de l’IPO d’Expansys sur l’AIM (avril 2007).
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Portzamparc
Matrice SWOT – AwoX
Forces
Pure player des objets connectés avec une activité
globale au sein de l'écosystème, de la fourniture
de technologies à la conception de produits
innovants
Faiblesses
Exposition du CA Technologies aux ventes
finales des clients d'AwoX (facturation
majoritairement
variable).
Dépendance
cependant de plus en plus faible grâce à la
montée en puissance des produits propres
Un management expérimenté. Une première Exposition à la parité €/$ pour les produits
expérience dans les logiciels Télécom, société vendus en Europe (facturation sous-traitance
revendue à 3COM/Palm en 1999
en $).
Récurrence (partenariat type 3 ans) et rentabilité
de l'activité Licences de Technologies permettant
de dégager du cash nécessaire au développement
des produits propres
Un groupe rentable au niveau opérationnel courant
depuis 2011 (MOPC 2013 4,5%)
Innovation. 26 ingénieurs, 19 brevets, produit
primé au CES 2014
La position au sein de DLNA (membre du conseil
d'administration) permet de maintenir une avance
technologique significative (12-18 mois). Détention
depuis septembre 2011 du "golden device", seul
étalon référent (avantage concurrentiel majeur :
interopérabilité garantie)
Opportunités
Risques
Positionnement sur le marché des produits
connectés en forte croissance (x5 entre 2013 et
2018 selon Business Intelligence) avec le soussegment de la maison connectée comme cible
Intensification de la concurrence sur le segment
des produits connectés attirant les grands
acteurs du secteur. Nécessité de sortir de
nouveaux produits innovants. La présence
d'AwoX au board de DLNA lui donne cependant
12 à 18 mois de visibilité sur les
développements futurs des grands acteurs du
secteur
Montée en puissance des produits AwoX et
captation d'une plus grande partie de la chaîne de
valeur de nature à générer une marge brute
élevée (> 40% pour la partie produits). Lancement
à venir en Europe et aux Etats-Unis
Saut technologique pouvant rendre la
technologie DLNA obsolète. Le groupe entend
maintenir son avance technologique par des
investissements R&D importants (Comcast
Reference Development Kit, Direct TV RVU…)
Effets positifs de la hausse des volumes sur les
coûts (économies matières premières et
composants, frais de port…)
Diminution des solutions DLNA internes aux
fabricants (82% des appareils aujourd'hui devant
diminuer à 77% d'ici 2018 selon Parks Associates)
amplifiant la croissance naturelle du marché
Forte activité M&A sur le secteur des objets
connectés (Nest, Jawbone…). AwoX est une cible
potentielle.
Source : Portzamparc
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I - Un marché des objets connectés en pleine
croissance
Après l’explosion de l’internet fixe puis mobile, les objets connectés constituent une
nouvelle révolution qui n’en est aujourd’hui qu’à ses débuts.
Les produits connectés, capables de recueillir et d’échanger des informations, de lire
des films, des musiques et des images situées soit sur internet, soit sur un autre
appareil du réseau, et contrôlables à distance par une tablette ou un smartphone,
sont la conséquence directe :
de la multiplication des contenus numériques, audio et vidéo, sur internet,
de la pénétration grandissante des smartphones et tablettes permettant de
contrôler ces objets,
des évolutions techniques (miniaturisation, vitesse de connexion, sécurité…).
AwoX, en tant que fournisseur de produits connectés innovants et en tant que
fournisseur de briques logicielles permettant l’inter-connexion d’appareils
audiovisuels, est amené à jouer un rôle majeur sur ce marché en forte croissance, ce
dernier contrôlant les deux points clés de la chaîne de création de valeur, le logiciel
et le produit, avec des synergies fortes. En effet, la maîtrise technique du logiciel
confère plusieurs avantages concurrentiels au groupe dans la conception de ses
produits, notamment une avance technologique et une compétitivité prix renforcée.
I.1 - La fourniture de briques logicielles pour rendre des
objets connectés
I.1.1 - Une norme d’échange d’information maîtrisée par AwoX
AWOX fournit des briques logicielles autour de la norme d’échange DLNA (Digital
Living Network Alliance) qui s’est imposée comme le principal système d’échange
d’informations. En effet, DLNA, alliance de 200 sociétés provenant de l’électronique
grand public, de la téléphonie mobile, des ordinateurs ou des fournisseurs de
services, a réussi à établir le consensus nécessaire pour l’échange d’informations
(films, musiques, images, données…), indépendamment de la marque des produits.
Grâce à son programme de certification, DLNA garantit l’interopérabilité de deux
appareils. Deux appareils certifiés DLNA, quelle que soit leur marque, se
« découvrent » automatiquement. Par exemple, une télévision Wi-Fi certifiée DLNA
permet d’accéder à ses images se trouvant sur son PC certifié DLNA. Ces appareils,
connectés au routeur Wi-Fi, même de marque différente, garantissent à l’utilisateur
un échange d’information optimal. DLNA est la principale norme d’échange avec plus
de 2 milliards d’appareils ayant obtenu la certification DLNA (source Parks
Associates, octobre 2013).
L'établissement d'un standard de communication entre appareils apparaît comme
une condition indispensable pour permettre au marché des objets connectés de
véritablement émerger. La multiplication attendue des produits et des applications
dans ce secteur semble en effet largement incompatible du point de vue des
utilisateurs avec une superposition de différents systèmes propriétaires rendant
incompatibles entre eux des objets de marques différentes.
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I.1.2 - Un marché des appareils certifiés DLNA en forte croissance
Les fabricants de produits sont encore beaucoup à concevoir en interne les briques
logicielles DLNA. On estime aujourd’hui que environ 82% des appareils produits
utilisent des solutions DLNA internalisées (source Parks Associates, octobre 2013).
Sur le marché adressable représenté par les 18% restant et avec plus de 125
millions de licences vendues à ce jour, la part de marché d’AwoX est aujourd’hui
d’environ 40% (source société). Si l’on considère le marché dans son ensemble, la
part de marché d’AwoX est alors proche de 10%.
Le marché de la fourniture de briques logicielles DLNA, permettant de rendre les
produits connectés dès leur conception, est attendu en forte croissance. En 2013,
près de 630 millions d’appareils utilisant la technologie DLNA ont été vendus dans le
monde (source Etude Parks Associates, 2013). Ce nombre devrait être multiplié par
2 d’ici à 2018, soit un taux de croissance annuel moyen sur la période 2013-2018 de
14,5%.
Source Parks Associates, DLNA Market Overview, octobre 2013
Si l’on considère que de moins en moins de fabricants vont concevoir en interne la
brique logicielle DLNA au fur et à mesure de sa complexification, et notamment la
mise en place de la norme DLNA Premium qui renforce la sécurité des échanges, le
taux de croissance annuel moyen du marché adressable devrait être proche de 18%,
le pourcentage des produits utilisant des solutions internes devant baisser de 82% à
77% en 2018 selon Parks Associates.
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Ventes mondiales de licences logicielles certifiées DLNA – 2012-2018
Nombre d'unités vendues par an
(millions)
350
300
250
200
150
100
50
0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Reste du monde
19.9
25.8
34.5
43.3
53.7
61.1
69.3
Asie/Pacifique
35.5
44.3
55.7
72.7
89.6
101.8
116.5
Europe de l'Ouest
26.7
30.7
37.9
43.5
48.9
53
56.1
Amérique du Nord
25.6
28.7
34.2
39
42.2
44.8
44.4
Source : Parks Associates, DLNA Market Overview, octobre 2013
I.1.3 - Le golden device, un avantage concurrentiel certain pour AwoX
Plusieurs acteurs se partagent le marché de la fourniture de briques logicielles
DLNA. Les compétiteurs d’AwoX sont principalement des sociétés ayant acquis de
manière externe des sociétés spécialisées. Les deux principaux concurrents
d’AWOX sont :
Packet Vidéo : société californienne créée en 1998, elle s’est appropriée la
technologie DLNA en faisant l’acquisition de Twonky Vision. Packet Vidéo a depuis
été acquise par NTT DoCoMo, un des premiers opérateurs de téléphonie mobile du
Japon. Le cœur d’activité du groupe, qui réalise un chiffre d’affaires global d’un peu
moins de 20M$ (soit environ 15M€), réside dans les applications dédiées pour
téléphones mobiles. Le groupe est peu impliqué dans DLNA.
Access : société japonaise fondée en 1979 avec une présence mondiale, le groupe
intervient principalement sur l’univers des décodeurs et des passerelles Internet.
Access a réalisé en 2012 un chiffre d’affaires global de 11,7Mds de Yen (soit environ
80M€) avec une marge opérationnelle de 12%. Le groupe comptait 615 employés
début 2013.
AwoX, avec près de 125 millions de licences vendues à ce jour et notamment 52,5
millions en 2013, est leader sur ce marché devant Packet Vidéo et Access.
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AwoX se différencie de ses concurrents par :

la possession de la brique logicielle étalon pour la certification DLNA.
Cette brique logicielle a été choisie par DLNA pour être la seule pile étalon
(golden device). Un constructeur développant une brique logicielle DLNA
sera garanti de sa compatibilité avec d’autres briques logicielles DLNA
développées par d’autres constructeurs si sa brique fonctionne avec celle
développée par AwoX,
une forte implication au sein de DLNA, AwoX étant l’un des deux
membres promoteurs et seul européen disposant d’un siège permanent au
conseil d’administration au côté d’acteurs prestigieux tels que Microsoft,
Nokia, Samsung ou Sony. Le groupe dispose donc d’une vue globale sur
les processus de DLNA et possède une influence certaine sur les
dispositions prises et une longueur d’avance sur l’évolution de la
technologie,
une gamme complète de solutions, depuis le logiciel jusqu’aux produits
finis innovants, lui permettant d’avoir une vue d’ensemble sur les
problématiques des clients et d’être en avance sur les nouveaux usages.
I.2 - Un marché des objets connectés en plein boom
S’appuyant sur sa connaissance de la norme de communication DLNA, le groupe
utilise ses briques logicielles pour concevoir des produits connectés innovants liés à
la lumière et à l’audiovisuel dans le domaine de la maison connectée,
majoritairement sous marque propre AwoX. La stratégie d’AwoX est de renforcer son
image de marque dans le domaine de la maison intelligente.
I.2.1 - Un marché des produits connectés attendu en forte croissance
De nombreux objets deviennent communicants. Selon les différentes études, leur
croissance devrait être forte sur les prochaines années.
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A horizon 2018, le nombre d’objets connectés pourrait ressortir proche de 10
milliards contre seulement 2 milliards aujourd’hui selon Business Insider.
I.2.2 - Des exemples de produits connectés à potentiel dans d’autres domaines
Withings
La balance connectée permet de suivre
l'évolution de son poids, de sa masse
graisseuse, de son rythme cardiaque...
Parrot
Parrot s'est lancé dans les jouets connectés
avec un mini drone et un robot sautant, qui
intègrent tous deux, une caméra que l'on peut
contrôler via son smartphone.
NetAtmo
La station météo de Netatmo permet de
récupérer toutes les mesures climatiques, à
l'intérieur et l'extérieur du domicile de
l'utilisateur, sur son smartphone.
Jawbone
Le bracelet Jawbone analyse les faits et
gestes de son utilisateur (sommeil, activité
physique, nombre de pas effectués pendant
la journée…).
NestLabs
Développé par Nest Labs, société rachetée
par Google en février dernier pour 3,2Mds$,
ce thermostat intelligent peut être contrôlé à
distance via un smartphone et s'adapte au
comportement et habitudes de l'utilisateur afin
d'ajuster automatiquement la température
dans le domicile.
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I.2.3 - Des vecteurs de croissance pour les objets connectés

Un taux de pénétration des tablettes et smartphones permettant de
contrôler les objets
Selon une étude du cabinet Deloitte, le taux d’équipement en smartphones est de
50% en France et de 23% pour les tablettes. Les smartphones et les tablettes étant
les principaux outils de contrôle des objets connectés, cela devrait nourrir la
croissance de ce marché.

Des possibilités d’innovation quasi illimitées
Une fois la technologie de communication maîtrisée, les innovations n’auront de
limite que celle de l’imagination, avec d’importants développements possibles dans
les domaines de la domotique, de la santé, de l’énergie, de la sécurité, du
commerce, des transports….Si la profusion de l'offre devrait inévitablement
engendrer son lot de gadgets aux faibles chances de succès, de véritables
opportunités de marché se dessinent pour les produits à réelle valeur ajoutée qui de
plus sauront s'insérer dans un écosystème cohérent (standard DLNA).

Des prix accessibles
Le prix des produits connectés est accessible, et le sera d’autant plus que l’effet
volume jouera. Une ampoule connectée jouant de la musique est aujourd’hui vendue
autour de 60€ prix public indicatif par AwoX. Le recours aux technologies
numériques et à la connectivité sans fil va ainsi permettre de rendre abordables des
applications autrefois réservées au haut de gamme. Dans le cas d'AwoX, le groupe
cherche à démocratiser la domotique avec une transition d'installations sur-mesure
et onéreuses basées sur l'analogique à des systèmes numériques plug and play.
Par ailleurs, les objets connectés constituent un relais de croissance recherché par
les distributeurs de produits bruns traditionnels (télévision, chaînes hi-fi, lecteurs de
dvd, lecteurs MP3…) dont les ventes sont en perte de vitesse.
I.2.4 - Peu de concurrents
Au sein de la maison, le groupe se positionne plus particulièrement sur deux sousmarchés, celui de la lumière et celui des accessoires audiovisuels.
Le marché de la lumière
AwoX développe principalement une gamme d’ampoules connectées avec
différentes fonctionnalités, la principale à ce jour étant celle de diffuser de la
musique. Connecter des ampoules et leur conférer de nouvelles fonctionnalités fait
sens dans la mesure où les ampoules sont présentes naturellement et en nombre
dans les différentes pièces de la maison.
Les ampoules connaissent actuellement des évolutions importantes, évoluant des
filaments vers les diodes électroluminescentes (LED) sous contrainte de nouvelles
réglementations. C’est le cas depuis septembre 2012 en Europe, janvier 2014 aux
Etats-Unis et ce sera le cas en octobre 2016 en Chine. Selon Wintergreen Research,
la croissance annuelle mondiale des ampoules LED devrait être de 45%.
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Profitant de ces nouvelles réglementations et en y ajoutant de nouvelles
fonctionnalités à l’image de la diffusion de contenus audio, AwoX propose une
gamme d’ampoules connectées pour la maison.
Il n’y a pas à ce jour de concurrents offrant un produit similaire. Les produits
s’approchant existant sont les suivants :
les ampoules connectées LED Hue de Philips diffusant différentes teintes de
lumières. Elles n'émettent pas de musique et nécessitent un boîtier à installer
dans la maison. Le Kit de connexion incluant 3 ampoules est vendu autour de
200€,
des ampoules connectées proposées par Violet 3D mais permettant de
contrôler uniquement le son grâce à une fréquence propriétaire.
AwoX a déposé trois brevets sur l’unicité du produit, lui assurant une protection
contre les contrefaçons, tant sur la technologie de diffusion synchrone que sur le
principe.
Le marché des accessoires audio et vidéo
Le marché des accessoires audio et vidéo connectés connaît un essor important,
porté par la dématérialisation de la musique et par la profusion de contenus (radios,
internet, services de streaming comme Deezer…). Présent sur le marché depuis
2007, le groupe a déjà vendu près de 200 000 produits auprès d'opérateurs et
marques audio de luxe ainsi qu'en direct sur le retail depuis 2013.
Sur le marché des accessoires audio :
Le groupe propose :
1/ un adaptateur de streaming audio se connectant à une chaine Hi-Fi existante pour
recevoir sans fil et jouer les contenus audio numériques présents sur smartphone,
tablette ou ordinateur,
2/ un haut-parleur actif haute fidélité capable de recevoir en Wi-Fi ou en Bluetooth et
de jouer directement les contenus audio numériques.
Sur les accessoires de streaming audio, la concurrence est réduite sur la partie Wi-Fi
mais plus nombreuse en Bluetooth, avec le désavantage que le smartphone ou la
tablette doivent rester dans un rayon limité autour du stick (10 mètres) et que la
synchronisation entre différents haut-parleurs soit impossible, contrairement au WiFi. Nous pouvons notamment citer Temium (Bluetooth), Belkin (Bluetooth), Pioneer
(Bluetooth).
Concernant les haut-parleurs connectés, il en va de même avec une concurrence
réduite sur les systèmes Wi-Fi. Nous pouvons notamment citer Bose (Wi-Fi mais
sans système de synchronisation possible) ou encore Sonos (Wi-Fi mais avec
nécessité d’un routeur spécial).
Notons qu'une convergence est à l'œuvre entre ce segment et les produits lumières
d'AwoX depuis la sortie des versions Wi-Fi, les haut-parleurs actifs pouvant être
combinés à des ampoules musicales pour créer un système audio multi-room.
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Sur le marché des accessoires vidéo :
Le groupe dispose d’un accessoire vidéo, le StriimSTICK permettant de rendre
connecté un téléviseur d’ancienne génération. Le STICK se connecte à internet par
Wi-Fi et peut être contrôlé par mobiles, tablettes et ordinateurs afin de lire films et
musiques.
La concurrence sur ce segment est pour l'instant réduite, seul Google proposant une
clé Chromecast (35€).
I.2.5 - Des avantages concurrentiels pour AwoX
Les produits d’AwoX se démarquent notamment par :
une interopérabilité garantie
Le groupe possédant la brique logicielle étalon pour la certification DLNA, les
produits vendus par AwoX garantissent aux utilisateurs une grande qualité
d’échange d’informations avec leurs autres appareils connectés (tablettes,
smartphones…).
des caractéristiques techniques pointues
Le groupe dispose d’une équipe de 26 ingénieurs à fin 2013. Ces derniers ont
notamment développé des systèmes pointus : lecture synchrone sur plusieurs
appareils d’une même pièce, systèmes de sécurité avancés…
une simplicité d’utilisation
Le groupe a mis au point des produits simples d’utilisation, tant dans leur
installation que dans les applications faisant le lien entre le produit, d’une part et la
tablette ou le smartphone, d’autre part.
des prix compétitifs
Le groupe dispose de prix de revient compétitifs qui découlent principalement de
deux avantages concurrentiels : 1/ l'internalisation de la technologie qui évite le
recours à des licences payantes externes et 2/ son réseau de sous-traitants
performant acquis en en partie grâce au renom de ses partenaires dans les
produits en co-branding (Orange, …) et à sa position dans le marché des licences
DLNA (les sous-traitants d'électronique grand public peuvent être des clients
directs ou indirects d'AwoX).
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II - Un pipeline de nouveaux produits fourni
S’appuyant sur sa technologie logicielle développée depuis 2003, le groupe a
commencé dès 2007 à concevoir, industrialiser et vendre des objets connectés pour
les opérateurs. Le groupe, fort de ces deux compétences logicielle et industrielle, a
établi la stratégie, depuis le printemps 2013, qui consiste à se concentrer sur le
développement de produits propres innovants à fort potentiel, avec un portefeuille de
produits à marque propre déjà étoffé. L’objectif du management est de sortir au
moins un produit nouveau par trimestre.
II.1 - Une offre globale autour des objets connectés
II.1.1 - Une offre brique logicielle de plus en plus complexe
AwoX fournit des briques logicielles autour de la norme d’échange DLNA (Digital
Living Network Alliance) qui permettent à des appareils d’échanger des informations
(films, musiques, images, données…), indépendamment de leur marque.
Les facturations se font majoritairement sous une forme variable avec un niveau
défini de royalties par unité. Les ventes du groupe sont donc en partie liées au
succès des produits de ses clients, un phénomène toutefois limité par l'instauration
de cap et de floor qui garantissent un revenu minimum au groupe tout en fixant un
maximum (marchés à très fort volume). Alternativement, AwoX conclue parfois des
contrats sous forme d'abonnement avec un montant fixe annuel qui assure donc une
bonne visibilité.
Cette activité, bien qu'en partie dépendante des ventes finales de ses clients,
bénéficie cependant :
1/ d’une certaine récurrence dans la mesure où les contrats durent en moyenne 3
ans et qu’il est difficile de changer de prestataire de technologie pour un produit,
2/ d’une bonne diversification, le groupe étant présent mondialement dans de
nombreux secteurs, ses clients étant les plus grands fabricants d’appareils
électroniques :
Téléphones portables et smartphones,
Télévision connectée,
Passerelles réseaux,
Décodeurs télévision,
Appareils Audio Haute-Fidélité.
L’offre d’AwoX accompagne la complexité croissance du standard DLNA, complexité
qui devrait rendre de moins en moins répandu le développement des solutions
internes propres aux constructeurs.
En effet, au-delà de la fourniture de la version standard, le groupe commercialise
depuis 2010 la version DLNA Premium permettant de distribuer et lire des contenus
protégés. Cette nouvelle version devrait connaître une accélération dans le domaine
de la télévision payante où une télévision certifiée DLNA Premium remplacera le
boîtier décodeur, avec donc des économies importantes à la clé pour les
fournisseurs de télévision payante et opérateurs.
AwoX, mars 2014
14/36
Portzamparc
AwoX et DLNA travaillent actuellement à la mise en place de DLNA Home, une
nouvelle initiative visant à non plus seulement connecter deux appareils entre eux,
mais à étendre la connectivité à l’ensemble des appareils connectés de la maison.
AwoX, grâce à sa place de membre permanent au conseil d’administration de DLNA,
dispose d’une avance clé dans ces nouveaux développements.
II.1.2 - Un portefeuille de produits propres prometteur
Grâce à sa longueur d’avance dans la technologie et à son savoir-faire industriel
acquis depuis 2007 grâce à la conception de produits avec de grands donneurs
d’ordres, la stratégie du groupe est de se concentrer sur le développement de son
portefeuille de produits propres.
Une stratégie visant à se concentrer sur le développement de produits propres
Depuis 2007, AwoX développe des produits sous la marque de ses partenaires
(grands opérateurs européens, distributeurs, marques audio de luxe). Cela a permis
au groupe d’acquérir un savoir-faire industriel et de nouer des relations privilégiées
avec de grands donneurs d’ordres. AwoX a, par exemple, réalisé les Liveradios
Vintage d’Orange ou encore Le Bloc d’Orange.
Le groupe a notamment été choisi par les donneurs d’ordres pour sa réactivité à
développer des produits. Il lui faut en effet entre 6 et 8 mois pour livrer un produit
abouti là où il faut entre 1 et 2 ans pour ses concurrents (maîtrise de la technologie,
réactivité propre à une entité dynamique). Cette première étape a permis à AwoX de
nouer des liens privilégiés avec les opérateurs notamment et d’acquérir une bonne
connaissance du cycle de développement produit. AwoX figure en bonne position sur
ce marché sur lequel les donneurs d’ordres devraient de moins en moins développer
sous leur propre marque des produits mais de plus en plus aiguiller leurs clients vers
des produits partenaires, avec l’avantage pour eux de réduire leurs capex.
La stratégie du groupe est donc maintenant de se concentrer sur le développement
de produits à marque propre au potentiel de création de valeur plus élevé et avec
davantage de maîtrise sur les produits vendus.
Répartition des ventes 2013
Produits
50%
Technologies 50%
Source : AwoX
AwoX, mars 2014
15/36
Portzamparc
Une montée en puissance à venir des produits propres
Le portefeuille de produits propres à fin mars 2014
Le StriimLINK un adaptateur de streaming
audio se connectant à une chaîne Hi-Fi
existante pour recevoir sans fil par Wi-Fi et
des contenus audio numériques
diffuser
présents sur smartphone, tablette ou
ordinateur. Prix public indicatif de 99€.
Le StriimSTICK, accessoire vidéo permettant
de rendre connecté un téléviseur d’ancienne
génération. Le STICK se connecte à internet
par Wi-Fi et peut être contrôlé par mobiles,
tablettes et ordinateurs afin de lire films et
musiques. Une version dual core vient d’être
lancée. Prix public indicatif 99€.
Le StriimSOUND, enceinte haute qualité
développée avec Cabasse, qui permet de lire
par Wi-Fi ou Bluetooth des contenus audio
présents sur smartphone, tablette ou
ordinateur. Prix public indicatif de 299€.
La gamme d’ampoules "phares" du groupe
La StriimLIGHT permettant de diffuser de
la musique depuis smartphone ou tablette
par Bluetooth. Prix public indicatif 99€.
La StriimLIGHT Mini qui dispose des mêmes
caractéristiques que la StriimLIGHT mais avec
un culot E14. Prix public indicatif 59€.
La
StriimLIGHT
Wi-Fi
d’échanger les données
Prix public indicatif 149€.
permettant
par Wi-Fi.
AwoX, mars 2014
16/36
Portzamparc
De nouvelles ampoules sont en cours de conception chez AwoX avec toujours
comme principe l’extension des fonctionnalités de l’ampoule au-delà de la lumière.
Une première gamme couleur (taille normale, mini et Wi-Fi) devrait sortir au T2 2014.
Les produits d’AwoX se différencient notamment par un design travaillé. Pour ce
faire, le groupe met en concurrence des designers externes puis valide ensuite le
design final lors d’un comité interne réunissant toutes les parties prenantes au projet.
AwoX a obtenu en janvier 2014 le prix International « CES Innovations Design and
Enginneering Award » au Consumer Electronics Show de Las Vegas dans la
catégorie « réseau et connectivité domestique » venant récompenser son ampoule
StriimLIGHT Wi-Fi.
II.2 - Une présence et une organisation internationales
Basé à Montpellier (siège, fonctions supports, recherche et développement), le
groupe dispose de filiales à Singapour et Shenzhen (filiale commerciale + suivi
production) ainsi qu’à Palo Alto (filiale commerciale).
AwoX, mars 2014
17/36
Portzamparc
Le groupe réalise 28% de son chiffre d’affaires hors d’Europe.
Répartition géographique des ventes 2013
Zone
K€
%
Asie Pacifique
1 544
22.2
Europe
4 987
71.7
428
6.2
6 959
100
Amériques
Total
Amériques
6.2%
Asie Pacifique
22.2%
Europe
71.7%
Source : AwoX
II.3 - Un système de production fabless
AwoX ne dispose pas d’usine de production afin de rester flexible et réactif. Il
travaille avec un réseau de plusieurs sous-traitants obtenu notamment grâce au
renom de ses clients opérateurs. Ces sous-traitants, dont les usines sont situées en
Asie du Sud-Est, sont pour la plupart certifiés ISO 9000/2000, ce qui permet au
groupe d’avoir le niveau de qualité requis. Le prototypage est réalisé soit en France,
soit en Asie du Sud-Est.
La gestion de la production, du choix et suivi des sous-traitants jusqu’au support à
l’après-vente, est opérée depuis les filiales du groupe à Singapour et en Chine.
La logistique est de même externalisée et gérée depuis Singapour et la Chine. Le
délai moyen de fabrication des produits et de leur acheminement maritime vers la
France est d’environ 12 semaines. AwoX a mis en place avec ses sous-traitants
industriels un stock de sécurité des composants clés et des produits semi-finis dans
leurs locaux afin de réduire le temps d’accès au marché.
A fin 2013, le premier sous-traitant réalise 40% du chiffre d’affaires du groupe (80%
du chiffre d’affaires pour les 10 premiers).
AwoX, mars 2014
18/36
Portzamparc
II.4 - Un mode d
de distribu
ution multicanaux
Le group
pe vend ses p
produits soit en
e direct, soit via des accorrds non exclusifs avec
des gross
sistes sur les plus grands marchés
m
d’Europe.
A fin 2013, le groupe d
distribue ses produits
p
en Fra
ance, en Autri che et en Suis
sse, pour
n direct et po
our moitié via
a des distributeurs. AwoX a pour objec
ctif de se
moitié en
développ
per en 2014 e
en Allemagne,, en Italie, aux
x Etats-Unis, au Royaume-Uni puis
dans le re
este de l’Euro
ope.
En un lap
pse de temps réduit (premie
ers lancementts retail réaliséés au printemp
ps 2013),
AwoX es
st parvenu à mettre en pla
ace un réseau de distributtion solide. La
a société
adresse un nombre d
de distributeurrs important et
e notamment les grandes surfaces
alimentaiires (Auchan , Carrefour, Leclerc…), le
es grandes surfaces spé
écialisées
(Darty, Boulanger…), lles grandes surfaces de bricolage (Castoorama, Leroy Merlin…)
ou encore les grossiste
es en matériel électrique et les grandes ssurfaces de luminaires.
Le group
pe est aussi p
présent chez des distributeurs en lignee (Rue du Co
ommerce,
Price Min
nister, Amazon
n…).
Disttributeurs che
ez lesquels est présent Aw
woX Source : Aw
woX
Le group
pe dispose d’u
une équipe co
ommerciale de
e 8 personness avec pour objectif de
doubler ce
c nombre d’icci à fin 2014.
Le group
pe dispose d
d’une bonne diversification
d
de ses cliennts, diversification qui
devrait aller croissante
e au fur et à mesure
m
du dév
veloppement ddes ventes de
e produits
propres. Sur la période
e 2012-2013, le principal client représennte 22% des ventes
v
de
é (3 premiers clients logicie
els représente
ent 23% du chhiffre d’affaire
es total et
la société
les 3 premiers clients ssur la partie matériels
m
40%).
Awo
oX, mars 2014
19//36
Po
ortzamparc
CE DOCUMENT NE
N PEUT PAS
S ETRE DISTR
RIBUE OU TRA
ANSMIS, DIREC
CTEMENT OU INDIRECTEME
ENT, AUX
ATS-UNIS, AU CANADA,
C
EN AUSTRALIE
A
OU
U AU JAPON, NI A DES “U.S. PERSONS”.
P
ETA
III - Performance financière récente
III.1 - 2010-2013 : une croissance réelle mais dépendante
des partenaires
Chiffre d'affaires 2010-2014 par activité (M€)
12
10.1
10
8
7.0
6
4.3
4.1
4
2
0
1.3
2.4
1.7
2010
4.7
1.0
6.9
3.5
3.0
3.7
3.5
3.2
2011
2012
2013
2014e
Technologies
Produits
Sources : AwoX, Portzamparc
Entre 2010 et 2013, la croissance moyenne annuelle du chiffre d'affaires est
ressortie à +4,7% par an si l'on exclut les produits retail lancés en 2013. Cette
croissance globale cache de fortes disparités selon les activités et les années.
Croissance CA par activité
2012
2013
Technologies
+22.0%
-4.0%
Produits
-19.4%
x 3,3
dont Opérateurs et marque de luxe
ns
x 39,0
dont Retail (y compris co-branding)
-5.4%
+26.2%
Source : AwoX
La croissance globale couplée à une forte volatilité de chaque activité s'explique par
le positionnement d'AwoX durant ces années.
Technologies. La vente de licences technologiques, dont la facturation est en
grande partie variable en fonction des volumes, expose naturellement les ventes
d'AwoX à celles de ses clients. La croissance du marché des objets connectés et le
gain de nouveaux clients a permis un doublement des ventes entre 2010 et 2012
avant un léger tassement en 2013. Certains fabricants d'appareils électroniques
clients d'AwoX ont en effet vu leurs ventes reculer cette année là sur un secteur où
les lancements réguliers de nouvelles générations de produits ont tendance à
redistribuer les parts de marché entre acteurs.
Produits. Avec une activité tournée vers les opérateurs tels Orange, le groupe était
dépendant des besoins de ses partenaires avec une faible maîtrise sur le calendrier
des projets. La forte décroissance enregistrée en 2011 correspond en partie au
recentrage sur des projets mieux margés.
Notons toutefois qu'AwoX a pu, durant cette période, se placer au cœur de
l'écosystème naissant des objets connectés, approfondir sa maîtrise technologique,
AwoX, mars 2014
20/36
Portzamparc
mettre au point ses process de conception produits, acquérir un réseau de soustraitants…
III.2 - Structure rentable depuis 2011, les clés du compte de
résultat
Structure de coûts
100%
Coûts de production
90%
80%
70%
Charges de personnel
60%
Autres coûts variables
50%
40%
Coûts fixes
30%
Impôts et taxes
Amortissements
20%
10%
Marge opérationnelle courante 0%
2011
2012
2013
AwoX dégage des résultats opérationnels positifs depuis 2011. La structure de coûts
de la société est la suivante.
Le niveau de marge brute est sensiblement différent entre les deux activités. Celle
de l'activité Technologies est par nature proche de 100% (hors commission des
distributeurs éventuels) alors que les produits incorporent un coût de production.
Pour information, les coûts des sous-traitants sont répartis à ~20% en main d'œuvre
et ~80% en matières premières et composants.
Les autres coûts variables englobent les frais de transport des produits depuis
l'Asie, de SAV ainsi que le budget marketing, relativement restreint en 2011-2012.
Les frais de personnels constituent de loin le poste le plus volumineux compte-tenu
du nombre important de développeurs R&D en France (20 fin 2013), des personnes
supervisant la production chez les sous-traitants à Singapour et Shenzhen (6 fin
2013) et des commerciaux sur les trois zones.
Les coûts fixes regroupent les frais de structure classiques, les voyages,
participations aux différents salons professionnels (CES Las Vegas, IBC
Amsterdam…) ainsi que la cotisation à DLNA.
Concernant les amortissements, il est à noter qu'AwoX capitalise ses frais de
développement (amortis sur trois ans).
Notons que le résultat net est néanmoins légèrement négatif en 2013 à -0,2M€ du
fait de l'arrêt d'une activité d'un client qui n'a pas honoré la créance liée de 0,4M€.
Nous interprétons l'abandon de la créance comme un geste commercial de la part
d'AwoX, le client en question étant un important générateur de CA sur ses autres
activités. Nous ne tablons également pas sur une récurrence de ce type d'incident.
AwoX, mars 2014
21/36
Portzamparc
IV - Perspectives chiffrées
IV.1 - Bâtir un champion des objets connectés pour la
maison intelligente
Au-delà des éléments favorables liés au développement rapide du marché des objets
connectés, le chiffre d'affaires d'AwoX devrait connaître une forte accélération au
cours des prochaines années grâce à : 1/ l'élargissement de la gamme de produits
vendus sous sa propre marque, 2/ la pénétration de nouveaux marchés
géographiques et 3/ son positionnement comme fournisseur de briques logicielles
DLNA.
Bâtir une marque reconnue du grand public avec un large réseau de distribution va
demander des investissements à court-terme : recrutement de commerciaux,
installation de nouveaux bureaux à l'étranger, hausse du budget marketing… Cela
devrait peser sur la rentabilité sur la période 2014-2015, qui devrait néanmoins rester
positive selon nous, mais permettra à AwoX d'accroître ses parts d'un marché en
plein essor et d'en tirer pleinement les fruits à moyen-terme (2016 et au-delà).
AwoX envisage de lever environ 17M€ pour financer l'accélération de sa croissance
et notamment :
1.
Diversifier la gamme de produits AwoX (5,1-5,95M€) qui devrait s'élargir
rapidement puisque nous tablons sur un à deux lancements minimum par trimestre.
Sortir des nouveautés à un rythme régulier impliquera de recruter de nouveaux
ingénieurs avec une force R&D qui devrait augmenter de +25% au cours des
prochains mois (une vingtaine de personnes début 2014). Chaque nouveau produit
nécessite de plus jusque 100K$ de capex pour la réalisation des équipements de
test ainsi que des moules et outillages qui serviront à la fabrication chez les soustraitants.
2.
Elargir ses débouchés commerciaux (2,55-3,4M€) pour adresser le marché
des objets connectés en développement rapide dans un nombre croissant de pays.
L'implantation de nouveaux bureaux et le recrutement d'une dizaine de commerciaux
devraient permettre de couvrir l'ensemble de l'Europe et les Etats-Unis avec les
produits AwoX (aujourd'hui commercialisés en France, Suisse et Autriche) à un
horizon 12 mois. Le référencement auprès des distributeurs locaux pouvant prendre
jusqu'à ~6 mois auxquels s'ajoutent ~3 mois de délais de fabrication et
d'acheminement des produits depuis l'Asie, il est vraisemblable que les nouveaux
pays représenteront un coût net la première année d'implantation.
3.
Le solde (~8,5M€) permettra d'être en capacité de saisir des opportunités
de croissance externe. Le groupe restera à l'affût d'acquisitions, les cibles
identifiées étant des sociétés n'ayant pas su négocier le virage du numérique au sein
de deux secteurs très fragmentés : 1/ un acteur de l'audio/vidéo haut de gamme
(acquisition de marque) et 2/ un acteur de niche de la domotique (acquisition réseaux
de distribution). A ce stade, nous n'avons pas inclus l'impact de ces éventuelles
acquisitions dans notre scénario.
AwoX, mars 2014
22/36
Portzamparc
IV.2 - Synthèse scénario chiffré
Nous avons établi nos hypothèses détaillées sur cinq ans au-delà de la phase de
montée en puissance 2014-2015. Nos prévisions de chiffre d'affaires et de rentabilité
sont résumées dans le tableau ci-après.
M€
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
3.2
4.6
5.5
6.2
7.0
7.7
8.4
-7%
+43%
+20%
+13%
+12%
+11%
+10%
6.9
13.1
24.7
37.0
52.2
63.9
76.7
+98%
10.1
+91%
17.7
+88%
30.2
+50%
43.3
+41%
59.1
+23%
71.6
+20%
85.2
+45%
5.9
+75%
9.8
+70%
15.5
+43%
21.3
+37%
28.3
+21%
33.9
+19%
39.5
58.6%
55.4%
51.3%
49.2%
47.8%
47.3%
46.4%
0.8
2.1
4.9
9.6
16.0
21.5
26.4
en %
7.9%
11.8%
16.1%
22.2%
27.0%
30.0%
31.0%
0.2
0.8
2.6
6.6
12.3
17.2
21.4
en %
1.8%
4.3%
8.5%
15.2%
20.8%
24.0%
25.1%
Technologies
Produits
CA AwoX
Marge brute
en %
EBE
ROP
2020e
IV.2.1 - La technologie va rester stratégique
Croissance CA Technologies vs croissance marché
+50%
+43% +40%
+30%
+20% +20%
+13% +12% +11% +10%
+10% +0%
2014e
‐10%
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
‐7%
Technologies AwoX
Marché
Sources : Portzamparc, Parks Associates
Le marché mondial des ventes de licences DLNA devrait conserver une croissance à
deux chiffres jusque 2018 au moins selon les prévisions actuelles (Parks Associates
octobre 2013). Celui-ci va notamment être tiré par : 1/ la hausse des ventes d'objets
connectés compatibles DLNA (tcam 2014-2018 +14,5%, Parks Associates), 2/ la
généralisation du standard DLNA Premium dans les services vidéo (la diffusion
sécurisée des contenus vidéos va être obligatoire à partir de juin 2014 aux USA
selon les nouvelles règles du régulateur FCC), 3/ le développement du DLNA Home
et 4/ le recours croissant à des solutions externes par les fabricants d'électronique en
parallèle de la complexification de la norme DLNA.
AwoX, mars 2014
23/36
Portzamparc
2014 devrait marquer une légère décroissance pour les ventes de technologies
AwoX du fait du recul des produits en co-branding qui engendrent du chiffre
d'affaires Technologies auprès du donneur d'ordre durant la phase de conception. La
vente "pure" de licences devrait elle rester en croissance.
Nous tablons ensuite sur une croissance du chiffre d'affaires d'AwoX supérieure à
celle du marché avec des gains de parts de marché réalisables grâce à
l'accroissement de sa force de vente et à ses avantages concurrentiels. La position
du groupe au sein de DLNA devrait lui permettre de conserver une avance
technologique significative de l'ordre de 18 mois et ainsi de se positionner en amont
du développement des nouvelles fonctionnalités comme le DLNA Home. La
détention du golden device permet de plus au groupe d'offrir une meilleure garantie
d'interopérabilité des produits à ses clients.
Malgré la croissance projetée des commercialisations de licences technologiques,
qui étaient majoritaires dans le chiffre d'affaires du groupe jusqu'en 2012, la
contribution en pourcentage devrait reculer continuellement et représenter seulement
~10% des ventes à horizon 2020. Cette activité devrait néanmoins rester stratégique
car offrant une bonne rentabilité et une relative récurrence tout en permettant à
AwoX de rester au cœur de l'écosystème des produits connectés.
IV.2.2 - Produits
Chiffre d'affaires Produits prévisionnel par catégorie (M€)
2020e
2019e
2018e
2017e
2016e
2015e
2014e
2013
0
10
20
Smart Home fonctionnel
30
40
50
60
70
80
Smart Home multimedia
Des partenariats à la vente directe auprès du retail. AwoX a entrepris en 2013 un
virage stratégique préparé depuis plusieurs années en ce qui concerne son activité
de conception produits avec une transformation d'un modèle en co-branding vers la
commercialisation de sa propre marque. Le timing de ce basculement, qui cherche
logiquement à capter une plus grande part de la valeur du marché, nous semble faire
sens. Le véritable décollage du marché des objets connectés (hors appareils
classiques type PC, smartphones, tablettes…) devrait en effet avoir lieu en 2014
grâce à une conjonction de facteurs favorables : pénétration désormais forte des
appareils de contrôle (smartphones/tablettes), couverture médiatique forte,
amélioration de l'offre…
Partant du principe que l'ampoule est un objet présent en masse dans toutes les
pièces du logement et extrêmement simple d'installation, le groupe a focalisé sa
AwoX, mars 2014
24/36
Portzamparc
gamme dans ce domaine avec de multiples déclinaisons de modèles existants ou à
venir. L'ampoule peut ainsi être considérée comme le cheval de Troie de la maison
connectée. Le lancement des produits retail AwoX a été un succès puisque près de
2M€ de CA ont été enregistrés dans la période de launch, soit les quatre derniers
mois de 2013 sur un nombre de références et un périmètre de distribution encore
limités.
Après le triplement du chiffre d'affaires Produits enregistré en 2013 (+232%), nous
anticipons un quasi-doublement des ventes chaque année sur trois ans (tcam
2014-2016 +92,3%) avec : 1/ pour 2014 un "effet embarqué" lié à la
commercialisation des produits en marque propre sur 12 mois contre seulement 4
mois en 2013, 2/ l'élargissement de la gamme (une vingtaine de références
attendues fin 2014 contre 6 fin 2013) et 3/ la disponibilité sur un nombre croissant de
pays (USA, UK, Allemagne…) et de réseaux de distribution avec de nouveaux
référencements attendus.
IV.2.3 - 2014, année de l'accélération
Sur les prochaines années le niveau de marge brute devrait reculer au niveau global
de manière parallèle à la progression constante des Produits dans le mix d'activité
tout en restant globalement stable pour chaque branche. Concernant les ventes
Produits, nous avons pris en compte une baisse progressive des prix de l'ordre de
5% par an après le lancement d'un modèle mais cet effet défavorable devrait être au
minimum compensé par des économies de coûts au niveau de la sous-traitance avec
la montée en charge de la production (effet volume sur les achats de composants et
matières premières qui composent ~80% des coûts).
Malgré la forte croissance du chiffre d'affaires, la rentabilité opérationnelle devrait se
dégrader en 2014 (marge opérationnelle courante 1,8%e vs 4,5% en 2013). Les
coûts devraient en effet progresser plus vite que les ventes cette année du fait de
l'offensive commerciale du groupe. En plus des recrutements de commerciaux et
d'ingénieurs (près de 30% de hausse des coûts salariaux modélisés dans notre
scénario), nous anticipons une enveloppe marketing totale proche de 4,5M€ sur la
période 2014-2016 afin d'installer la marque auprès du grand public et augmenter
ses parts de marché.
Un effet de levier fort à partir de 2015
Le gain de notoriété, de parts de marché et l'accès à un large réseau de distribution
paraissent stratégiquement plus importants que la rentabilité à court terme alors que
le secteur est promis à de belles perspectives dans les années à venir. La rentabilité
devrait de fait rebondir dès 2015 pour revenir à un niveau proche de 2013 avec la
concrétisation en chiffre d'affaires de l'offensive commerciale de 2014 (fin de la
première année "blanche" des nouveaux débouchés commerciaux). La marge
opérationnelle devrait ensuite connaître une amélioration année après année, les
ventes progressant désormais plus rapidement que les coûts avec un effort
marketing moindre relativement au chiffre d'affaires que dans la période de
lancement de la gamme et un accroissement moins rapide des forces de vente et
R&D.
Les amortissements découlent de nos prévisions d'investissements ci-après (amortis
sur 3 ans en moyenne) qui pour rappel concernent principalement les matériels
nécessaires au lancement de nouveaux modèles (moules, outillages…) ainsi que les
frais de R&D capitalisés. Après une forte hausse en 2014 (18%e du CA vs 13% en
2013), les investissements devraient ensuite décroître relativement au chiffre
d'affaires (le potentiel de ventes par référence produits croît en parallèle du nombre
de pays adressés).
AwoX, mars 2014
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Portzamparc
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
Investissements
M€
1.8
3.0
3.3
3.9
4.7
5.4
6.0
Amortissements
0.6
1.3
2.3
3.1
3.7
4.3
5.0
Marge opérationnelle courante
30%
24.0%
25%
25.1%
20.8%
20%
15.2%
15%
8.5%
10%
5%
4,5%
4.3%
1.8%
0%
2013
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
AwoX, mars 2014
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Portzamparc
V - Valorisation : 70M€
Nous valorisons la société 70M€ pré-monnaie par l'actualisation des flux de
trésorerie futurs. Cette méthode nous paraît la plus adaptée pour prendre en compte
le profil de la société à savoir : 1/ à court terme une phase d'investissements
(commerciaux, marketing, portefeuille produits…) afin de poser les jalons d'une
croissance durable et soutenue sur un marché en pleine expansion puis 2/ une
phase de croissance rentable avec des leviers significatifs d'amélioration des
marges.
Nous n'avons pas retenu la méthode des comparables boursiers étant donnée
l'absence de sociétés cotées présentant les mêmes caractéristiques qu'AwoX : un
positionnement unique sur le marché des objets connectés, de fortes perspectives
de progression des ventes et une rentabilité non encore normative.
V.1 - DCF
Les principales hypothèses retenues dans notre modèle DCF sont résumées
ci-dessous :

reprise de notre scénario sur la période 2014-2020. Sur cette période le CA
est attendu en croissance moyenne de +43% par an hors acquisitions,

sur la période d’extrapolation 2021-2026 (soit 10 ans après la phase de
montée en puissance 2014-2016), il a été retenu une croissance
convergente vers le taux à l'infini, soit 2% en fin de période,

la marge opérationnelle décroît progressivement de 25,1% en 2020 vers le
taux jugé normatif de 15%,

le taux d'imposition est : 1/ nul sur la période 2014-2015 du fait du report en
avant des déficits passés, 2/ augmente sur 2016-2018, le plafond annuel
de déficit reportable (selon les règles aujourd'hui en vigueur) étant dépassé
et 3/ devient normatif à partir de 2019 après épuisement des pertes
passées,

le BFR recule relativement au chiffre d'affaires jusque 2016 du fait de la
progression dans le mix d'activité des produits, qui nécessitent des stocks
mais ont des délais clients plus courts, avant de se stabiliser à 2,6 mois de
chiffre d'affaires,

après leur multiplication par près de 4 entre 2013 et 2015 (accroissement
R&D, élargissement de la gamme…), les investissements restent
importants tout en décroissant lentement relativement au chiffre d'affaires
jusqu'à se stabiliser à 5%, un niveau cohérent avec un modèle fabless mais
où l'innovation produits devrait rester primordiale (à titre de comparaison, la
moyenne sur 10 ans est de 4,0% chez Apple),

la valeur terminale est calculée par la méthode de la rente actualisée à
l’infini à partir du cash flow disponible normatif (2027). Ce montant est
actualisé au coût moyen pondéré du capital. Le taux de croissance à l’infini
appliqué au flux de trésorerie normatif à maturité est de 2%.
AwoX, mars 2014
27/36
Portzamparc
ctualisation free cash flow
Exercice
2014e
Chiffre d'affaires
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
normatif
10.1
17.7
30.2
43.3
59.1
71.6
85.2
99.5
113.8
127.2
138.6
146.9
151.3
154.3
48.1%
75.3%
70.4%
43.2%
36.7%
21.1%
18.9%
16.8%
14.4%
11.8%
9.0%
6.0%
3.0%
2.0%
0.2
0.8
2.6
6.6
12.3
17.2
21.4
23.2
25.3
26.9
27.5
27.1
25.5
23.2
en % du CA
1.8%
4.3%
8.5%
15.2%
20.8%
24.0%
25.1%
23.3%
22.2%
21.1%
19.8%
18.4%
16.8%
15.0%
Taux d'imposition
0.0%
0.0%
10.1%
14.6%
18.3%
34.4%
34.4%
34.4%
34.4%
34.4%
34.4%
34.4%
34.4%
34.4%
ROP après impôts
0.2
0.8
2.3
5.6
10
11.3
14
15.2
16.6
17.6
18
17.8
16.7
15.2
Amortissements
0.6
1.3
2.3
3.1
3.7
4.3
5
5.6
6.2
6.6
6.9
7.3
7.6
7.7
6.0%
7.5%
7.7%
7.1%
6.2%
6.0%
5.9%
5.7%
5.4%
5.2%
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
variation n/n-1
Résultat opérationnel
en % du CA
Investissements nets
-1.8
-3
-3.3
-3.9
-4.7
-5.4
-6
-6.5
-6.8
-7
-7.4
-7.6
-7.6
-7.7
18.0%
17.0%
11.0%
9.0%
8.0%
7.5%
7.0%
6.5%
6.0%
5.5%
5.4%
5.2%
5.0%
5.0%
2.6
4.3
6.8
9.4
12.8
15.5
18.5
21.6
24.7
27.6
30
31.8
32.8
33.4
25.8%
24.2%
22.5%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
21.7%
Var BFR
-2.3
-1.7
-2.5
-2.6
-3.4
-2.7
-2.9
-3.1
-3.1
-2.9
-2.5
-1.8
-1
-0.7
Free Cash Flow
-3.3
-2.6
-1.2
2.2
5.6
7.5
10.2
11.3
12.9
14.3
15.1
15.7
15.7
14.5
-2.1
-0.9
1.5
3.3
4
4.8
4.7
4.8
4.8
4.5
4.2
3.7
en % du CA
BFR
en % du CA
Taux actualisation
12.0%
Free Cash Flows
actualisés
-3
Somme FCF actualisés
34.1
Valeur terminale actualisée
34.6
+ Actifs financiers
0.5
- Provisions et avances
conditionnées
-1.9
+ Trésorerie nette
2.9
Valeur d'équilibre prémonnaie (M€)
70.3
Nous retenons une trésorerie nette de 2,9M€, soit 1,2M€ de trésorerie nette publié
par le groupe à fin 2013 et 1,7M€ correspondant à l'exercice de BSPCE préalable à
la levée de fonds.
La valorisation d'AwoX par la méthode d’Actualisation des flux de trésorerie ressort à
70M€. Nous utilisons un Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC), équivalent au coût
des fonds propres (situation de trésorerie nette), de 12% et calculé comme suit :
Taux d'actualisation ou Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC)
Taux d'actualisation
OAT 10 ans
2.2%
Prime de risque
9.8%
Prime de risque marché
5.1%
Coût Fonds Propres
12.0%
béta 1.9
AwoX, mars 2014
28/36
Portzamparc
La sensibilité de notre valorisation DCF par rapport aux paramètres de CMPC, de
marge opérationnelle normative et de taux de croissance à l’infini est résumée dans
les matrices de sensibilité suivantes :
CMPC
Taux de croissance à l'infini
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
10.5%
83.8
86.2
88.9
91.9
95.3
11.0%
77.6
79.7
81.9
84.5
87.3
11.5%
72.1
73.9
75.8
78.0
80.4
12.0%
67.2
68.7
70.3
72.1
74.2
12.5%
62.7
64.0
65.4
67.0
68.7
13.0%
58.6
59.7
61.0
62.3
63.8
13.5%
54.9
55.9
56.9
58.1
59.4
CMPC
Marge opérationnelle
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
10.5%
85.5
87.2
88.9
90.5
92.2
11.0%
78.9
80.4
81.9
83.4
85.0
11.5%
73.1
74.5
75.8
77.2
78.5
12.0%
67.9
69.1
70.3
71.5
72.7
12.5%
63.2
64.3
65.4
66.5
67.6
13.0%
59.0
60.0
61.0
61.9
62.9
13.5%
55.2
56.0
56.9
57.8
58.7
V.2 - Un secteur en ébullition
Le marché des objets connectés se distingue depuis plusieurs mois par une actualité
fournie en termes de M&A et de levées de fonds, l'opération la plus emblématique
étant certainement le rachat de Nest par Google pour 3,2Mds$. Cette société est
positionnée comme AwoX sur le segment des objets connectés à destination de la
maison, ses deux produits disponibles à ce jour étant un thermostat et un détecteur
de fumée.
L'intérêt pour les startups actives dans les objets connectés est perceptible de la part
des investisseurs, des fabricants d'électronique ou des géants du web. AwoX, par sa
maîtrise de la technologie, sa capacité de recherche et développement et son
portefeuille produits en phase d'élargissement, pourrait constituer une cible
privilégiée au sein de ce secteur. Nous n'avons cependant pas inclus de prime
spéculative dans notre valorisation.
Bien que les opérations soient nombreuses au sein du secteur des objets connectés,
peu permettent d'externaliser des ratios de valorisation compte tenu du manque de
transparence entourant ces deals. Les seules opérations permettant d'en déduire
des multiples de valorisation sont à notre connaissance : 1/ l'acquisition de
ThingWorx (plateforme logicielle permettant de créer et d'exécuter des applications
pour les objets connectés) par PTC avec un ratio VE/CA de 11,2x (112M$ pour
10M$ de chiffre d'affaires attendu sur les 12 mois suivants) et 2/ la dernière levée de
fonds en private equity de Jawbone (bracelets connectés et enceintes sans fil) sur un
ratio de 5,5x en VE/CA (valorisation 3,3Mds$ pour un objectif de CA 2014 de
600M$).
AwoX, mars 2014
29/36
Portzamparc
Ainsi, compte tenu de la taille réduite de l'échantillon de transactions, nous n'avons
pas retenu la méthode des multiples transactionnels. Nous donnons cependant à
titre d'informations les opérations qui ont eu lieu au sein du secteur :
Cible/
émetteur
Acquéreur/
investisseurs
Opération
Date
Montant de la
transaction
Fitbit
Felicis, Foundry,
SoftTech et True
Ventures
Levée
janv-12
12M$
Activity trackers
Misfit
Khosla, Norwest,
AlphaTech et The
Founders Fund
Levée
avr-12
7,6M$
Activity trackers
Sigfox
Intel, Elaia Partners,
Partech et iXO PE
Levée
sept-12
10M€
Installation de réseaux
Machine-to-machine
Bodymedia
Jawbone
Acquisition
avr-13
~100M$
NetAtmo
Pascal Cagni
(ex-directeur Apple
Europe),
Iris Capital et FSN
PME
Levée
juin-13
4,5M€
Station Météo,
Thermostat
Withings
Fitbit
Misfit
BPI, IdInvest, 360
Capital et Ventech
Foundry, Qualcomm,
SAP, Softbank et
True Ventures
Horizons, incTANK,
Khosla, Norwest,
AlphaTech et The
Founders Fund
Valorisation
~100M$
Activité
Activity trackers
Levée
juil-13
23,5M€
104M€
Balances, tensiomètre,
babyphone, activity
trackers. Gamme
importante. Réalise
plus de 50% de son
CA à l'étranger
Levée
août-13
43M$
~300M$
Activity trackers
Levée
déc-13
15,2M$
~100M$
Activity trackers
Acquisition
janv-14
3,2Mds$
3,2Mds$
Thermostats,
détecteurs de fumée
Nestlabs
Google
ThingWorx
Parametric
Technology
Corporation
Acquisition
janv-14
112M$
Jawbone
Nombreux fonds
Levée
févr-14
250M$
Basis
Intel
Acquisition
mars-14
100-150M$
112M$
Plateforme logicielle
+ earn-out 18M$
permettant de créer et
d'exécuter des
VE/CA 12 mois
applications IoT
~11x
3,3Mds$
VE/CA 2014
~5,5x
100-150M$
Activity trackers et
enceintes sans fil
Activity trackers
Sources : MergerMarket, Factset Private Equity, TechCrunch, Elaia Partners, Iris Capital, BPI France, PTC
AwoX, mars 2014
30/36
Portzamparc
AWOX
Exploitation
CA
var. n/n-1
var. organique
EBE
ROC
var. n/n-1
ROP
RCAI
IS
RN Pdg publié
RN Pdg corrigé
var. n/n-1
Tmva CA 2011 / 2015e
Marge brute (%)
Marge opérationnelle (%)
Marge nette (%)
Taux IS (%)
Frais de personnel / CA (%)
CA/effectif (K€)
var. n/n-1
Effectif moyen
var. n/n-1
11
12
13
14e
15e
16e
4.3
3.1%
3.1%
0.7
0.2
-/+
0.3
0.2
0.0
0.2
0.2
-/+
4.7
10.4%
10.4%
1.3
0.8
+/++
0.3
0.3
0.0
0.3
0.5
+/++
7.0
48.1%
48.1%
1.1
0.3
-54.7%
-0.2
-0.2
0.0
-0.2
0.1
-74.1%
10.1
45.3%
45.3%
0.8
0.2
-47.1%
0.2
0.1
0.0
0.1
0.1
-61.4%
17.7
75.3%
75.3%
2.1
0.8
+/++
0.8
0.6
0.0
0.6
0.4
+/++
30.2
70.4%
70.4%
4.9
2.6
+/++
2.6
2.4
-0.2
2.2
1.6
+/++
93.6%
6.3%
4.2%
0.0%
32.0%
125
-30.2%
34
47.8%
103.2%
7.0%
11.0%
0.0%
32.8%
120
-3.8%
39
14.7%
76.2%
-2.5%
1.9%
0.0%
23.3%
174
44.4%
40
2.6%
58.6%
1.8%
0.5%
0.0%
19.5%
-
55.4%
4.3%
2.2%
0.0%
14.3%
-
51.3%
8.5%
5.3%
10.1%
10.0%
-
Bilan
Fonds propres Pdg
Dettes financières nettes
Autres
Capitaux investis
Immobilisations nettes
dont écarts d'acquisition
dont financières
BFR
Actif économ ique
Gearing (%)
BFR/CA (%)
Dettes financières nettes/EBE (x)
ROE (%)
ROACE (%) après IS normé
11
12
13
14e
15e
16e
2.4
-2.3
2.2
2.3
1.3
0.0
0.3
1.4
2.3
-94.5%
33.1%
ns
7.4%
8.7%
2.7
-1.4
1.8
3.2
1.8
0.0
0.5
1.9
3.2
-50.2%
40.0%
ns
10.2%
18.2%
2.5
-1.2
1.3
2.5
2.7
0.0
0.5
0.4
2.5
-48.4%
5.2%
ns
ns
8.0%
17.6
-12.8
1.3
6.0
3.9
0.0
0.5
2.6
6.0
-73.0%
25.8%
ns
0.5%
2.8%
18.1
-10.1
1.3
9.3
5.6
0.0
0.5
4.3
9.3
-55.4%
24.2%
ns
3.2%
6.5%
20.3
-8.7
1.3
12.9
6.6
0.0
0.5
6.8
12.9
-42.9%
22.5%
ns
10.7%
15.1%
Financement
Cash Flow
Variation BFR
Investissements industriels
% du CA
Cash Flow Libre
Cessions d'actifs
Investissements financiers
Dividendes
Augmentation de capital
Autres
Variation dettes financières nettes
Dettes financières nettes
11
12
13
14e
15e
16e
0.7
-0.7
-0.4
9.0%
-0.4
0.0
0.0
0.0
2.0
-0.3
-1.2
-2.3
0.9
-0.6
-0.4
9.4%
-0.2
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.7
0.9
-1.4
-0.4
1.7
-0.9
12.9%
0.5
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.6
0.2
-1.2
0.7
-2.3
-1.8
18.0%
-3.4
0.0
0.0
0.0
15.0
0.0
-11.6
-12.8
1.9
-1.7
-3.0
17.0%
-2.8
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
2.8
-10.1
4.5
-2.5
-3.3
11.0%
-1.3
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
1.3
-8.7
CA par type de prestation
Evolution CA et marge opérationnelle
100%
30
50%
60%
Produits
20
10
50%
-5.0%
5
0
0%
0.0%
15
Technologies
40%
20%
5.0%
25
M€
80%
10.0%
35
11
12
CA
13
14e
15e
16e
-10.0%
Marge opérationnelle
AwoX, mars 2014
31/36
Portzamparc
Notes
AwoX, mars 2014
32/36
Portzamparc
Notes
AwoX, mars 2014
33/36
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été préparé par ses seuls auteurs, indépendamment de la Société, des membres du syndicat bancaire ou toute autre
personne dans le cadre de l’offre de valeurs mobilières de la Société (l’“Offre”) envisagée, et ses auteurs n’ont
aucune autorité pour donner une information ou émettre une déclaration ou une garantie pour le compte de la
Société ou de tout membre du syndicat bancaire dans le cadre de l’Offre. Les opinions, prévisions et projections
exprimées ou contenues dans le présent document sont dans leur intégralité celles de leurs auteurs, et sont données
dans le cadre de leur activité de recherche normale et non en qualité de membre du syndicat bancaire de l’Offre ou
pour le compte de la Société, d’un membre du syndicat bancaire ou de toute autre personne.
Le présent document ne constitue ni ne fait partie d’aucune offre ou invitation d’achat ou de souscription de titres. Ni
le présent document, ni une quelconque partie de ce document, ne constitue le fondement d’un quelconque contrat
ou engagement, et ne doit être utilisé à l’appui d’un tel contrat ou engagement. En particulier, aucun exemplaire ni
aucune copie du présent document ne peut être apporté ou transmis ou distribué, directement ou indirectement, aux
Etats-Unis ou à un résident des Etats-Unis ou à une U.S. Person, au sens donné à ce terme dans le U.S. Securities
Act de 1933 tel qu’amendé. Toute décision d’acquérir ou de souscrire des titres dans le cadre d’une quelconque offre
doit être prise uniquement sur la base de l’information contenue dans le prospectus ou dans tout autre document
d’offre émis par la Société dans le cadre d’une telle offre.
Bien que toutes les précautions nécessaires aient été prises pour s’assurer que les faits mentionnés dans le présent
document sont exacts et que les opinions, prévisions et projections qu’il contient sont sincères et raisonnables,
Portzamparc Société de Bourse n’a pas vérifié les informations contenues dans le présent document et en
conséquence, ni Portzamparc Société de Bourse ni la Société, ni tout membre du syndicat bancaire ou toute autre
personne ne peut être tenu pour responsable d’une quelconque manière de son contenu. Aucune déclaration ou
garantie, implicite ou explicite, n’est donnée quant à l’exactitude, la sincérité ou l’exhaustivité des informations
contenues dans le présent document. Aucune personne n’accepte une quelconque responsabilité pour tout préjudice
de quelque nature que ce soit qui résulterait de l’utilisation du présent document ou de son contenu, ou encore lié
d’une quelconque manière au présent document.
Portzamparc Société de Bourse et/ou certaines personnes qui lui sont liées sont susceptibles d’avoir agi en fonction
de l’information contenue dans le présent document ou d’avoir utilisé cette information ou les recherches et analyses
sur lesquelles ledit document repose avant sa publication. Portzamparc Société de Bourse pourrait, dans le futur,
participer à une offre de titres de la Société. Toute opinion, prévision ou projection contenue dans le présent
document est effectuée à la date du présent rapport. Il n’existe aucune assurance que les résultats à venir de la
Société ou que les événements futurs iront dans le même sens que ces opinions, prévisions ou projections.
L’information contenue dans ce document est susceptible d’être modifiée sans notification préalable et son
exactitude n’est pas garantie. L’information contenue dans ce document est susceptible d’être incomplète, résumée
et pourrait ne pas contenir toutes les informations importantes concernant la Société.
L'ensemble des avertissements concernant la recherche Portzamparc (engagement de la transparence, politique de
gestion des conflits d'intérêt, système de recommandation, répartition par recommandation) est accessible sur le site
www.midcaps.portzamparc.fr (clientèle institutionnelle) ou auprès de votre conseiller habituel (clientèle privée).
AwoX, mars 2014
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Portzamparc
Portzamparc Société de Bourse est chef de file sur l'opération d'introduction en Bourse des titres de l'émetteur et
pour le placement de ces mêmes titres auprès des investisseurs.
Mentions obligatoires
Recommandations boursières
Nos recommandations boursières traduisent la performance absolue attendue sur le titre à un horizon 6-12 mois. Elles sont
basées sur les objectifs de cours définis par l’analyste et intègrent des facteurs exogènes liés à l’environnement de marché,
susceptibles de fortes variations. Le bureau d’analyse Portzamparc établit ses évaluations selon une approche d’analyse
fondamentale multicritères (principalement et de manière non exhaustive actualisation des flux, multiples des comparables,
multiples de transaction, somme des parties, actif net réévalué).
ACHETER (1) : Performance attendue supérieure à +15%
RENFORCER (2) : Performance attendue comprise entre +5% et +15%
CONSERVER (3) : Performance attendue comprise entre -5% et +5%
ALLEGER (4) : Performance attendue comprise entre -5% et -15%
VENDRE (5) : Performance attendue inférieure à -15% ou absence de visibilité sur les fondamentaux de la société.
Questionnaire engagement de transparence sur les potentiels conflits d’intérêts
Portzamparc Société de Bourse, en référence au règlement général de l’AMF (art- 321-129 à 321-132) informe des
éventuels conflits d’intérêt qui pourraient exister avec la/les société(s) sous revue.
1- Intérêt Personnel de l’analyste.
L’analyste en charge de l’élaboration de l’analyse, a-t-il un intérêt financier significatif dans un ou plusieurs instruments
financiers faisant l’objet de l’étude ? NON
L’analyse en charge de l’élaboration de l’analyse ou l’un des membres de son foyer exerce une fonction d’auditeur, de
directeur ou de membre du conseil d’administration de l’émetteur faisant l’objet de l’étude ? NON
2 - Conflit d’intérêt Portzamparc/Emetteur
Existe-t-il un conflit d’intérêts significatif entre l’émetteur auquel se rapporte l’analyse et Portzamparc Société de Bourse ?
NON
3 - Intérêts financiers Portzamparc/Emetteur
Existe-t-il des participations importantes entre Portzamparc Société de Bourse, d’une part, et l’émetteur, d’autre part ? NON
Portzamparc Société de Bourse seul ou avec d’autres personnes morales, est-elle liée avec l’émetteur par d’autres intérêts
financiers ? NON
4 - Contrat de liquidité
A-t-il été conclu un contrat de liquidité entre Portzamparc Société de Bourse et l’émetteur ? NON
5 - Service d’investissements
Portzamparc Société de Bourse a-t-elle exercé au cours des 12 derniers mois la fonction de chef de file ou de co-chef de file
pour la/les société(s) concernée(s) dans le cadre d’une offre publique de titres ? NON
A-t-il été convenu de la fourniture de Portzamparc Société de Bourse à l’émetteur d’un service de production et de diffusion
d’analyses financières sur ledit émetteur ? NON
6 - Autres conflits d’intérêts
Portzamparc Société de Bourse a-t-elle connaissance d’autres conflits d’intérêts significatifs liés à la distribution de cette
étude ? NON
7 - Communication de l’étude à l'émetteur
Une copie de l’étude sans l’objectif de cours et la recommandation a-t-elle été présentée à la société avant sa distribution
avec pour seul objectif la vérification d’éléments factuels ? OUI
Les conclusions de l’étude ont-elles été modifiées suite à la communication de celle-ci avec l’émetteur et préalablement à sa
diffusion ? NON
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Recherche
Laurent VALLEE
Responsable Analyse Financière
[email protected]
Arnaud GUERIN
Analyste Financier
[email protected]
Jean-Baptiste BARENTON, CFA
Analyste Financier
[email protected]
Nicolas ROYOT, CFA
Analyste Financier
[email protected]
Romain FREISMUTH
Analyste Financier
[email protected]
Maxence DHOURY
Analyste Financier
[email protected]
Catherine ROY
Assistante
[email protected]
Stéphanie de BEAUPUIS
Assistante
[email protected]
Téléphone
33 (0) 2 40 44 94 09
Vente Institutionnelle
François BREDOUX
Responsable Vente Institutionnelle
33 (0) 2 40 44 95 21
[email protected]
Henri TASSO
Vendeur institutionnel
33 (0) 2 40 44 95 41
[email protected]
Henrique CRISTINO
33 (0) 2 40 44 95 31
[email protected]
Nitin KHEDNAH
33 (0) 2 40 44 95 11
[email protected]
Franck JAUNET
Responsable Négociation, Sales trading
33 (0) 2 40 44 95 26
[email protected]
Reine HASLAY
Analyste Risques & Performances
33 (0) 2 40 44 95 40
[email protected]
Fax
33 (0) 2 40 69 77 63
Nantes : 13 rue de la Brasserie - BP 38629 - 44186 Nantes Cedex 4 - Tél 33 (0) 2 40 44 94 00
Paris : 16 rue de Hanovre - 75002 Paris - 33 (0) 1 40 17 50 08
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