Modelabs FR0010060665 – MDL

Guillaume Cauchoix,
[email protected]
www.nexresearch.fr
22 juin 2006
Modelabs
FR0010060665 – MDL
FAIR VALUE: 8,8€
Données boursières
Dern. Cours
6,86
Vol moyen (3m):
Cap. Boursière, M€
311 313,0
154 600,8
Nombre d’actions, M
Var. sur 1 an:
VE, M€
Disponibilités,M€
22 536,6
6,75 - 9,7
118 490,8
41 815,0
Dettes financières, M€
Source: Bloomberg, NexResearch
5 705,0
K€
Chiffre d'Affaires
Résultat
d'exploitation
Marge oper., %
Résultat net part
du Groupe
Marge nette, %
BNA dilué, €
PER
VE/CA
2004
78 614
2005
150 915
2006e
215 677
2007e
273 542
6 796
8,6%
8 677
5,7%
13 327
6,2%
17 884
6,5%
4 322
5,5%
35,63
5 438
3,6%
0,24
28,1
8 889
4,1%
0,39
17,8
12 133
4,4%
0,53
13,0
0,79
0,55
0,43
NOTRE OPINION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDÉRÉE DES MÉTHODES PER 07, EV/CA 07, EV/EBIT
07 ET DCF, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 8,8€ PAR ACTION, 28% AU-DESSUS
DU DERNIER COURS.
RESUME - CONCLUSION
L’art de la différenciation
Modelabs Group a débuté son activité en 1996 par la distribution d’accessoires de
téléphonie mobile sur le marché français. Grâce à une stratégie basée sur la différenciation
et la spécialisation, Modelabs s’est rapidement construit une position solide sur ce marché.
Le groupe a ensuite amélioré son positionnement en accentuant la personnalisation et la
convergence avec les différents acteurs du secteur. C’est la naissance de la stratégie « ondemand » de Modelabs, caractérisée par la conception, la commercialisation et la
distribution en France d’accessoires sur mesure pour les opérateurs, les fabricants de
téléphonie mobiles et les distributeurs.
Cette assise lui a progressivement permis de faire évoluer son offre vers des produits à plus
forte valeur ajoutée, les terminaux mobiles eux-mêmes. Depuis 2004, cette intégration
verticale de l’offre s’est illustrée par la duplication de la stratégie « on-demand » dans le
mobile en capitalisant sur son expérience et son réseau de distribution.
Selon le management, l’activité « on demand » (mobiles et accessoires) qui ne représentait
que 17% du chiffre d’affaires en 2005 devrait, d’ici 2 ans, générer autour de 50% de
l’activité de Modelabs. Le développement de leur propre offre de mobiles à forte valeur
ajoutée grâce à des accords avec des marques prestigieuses, associé au lancement de la
ligne d’accessoires complémentaire en seront les principaux moteurs.
1
Ces produits nettement mieux margés que les produits standard ou custom permettront
d’améliorer la rentabilité et la visibilité du groupe. En plus d’un important potentiel
d’amélioration des marges, la récente acquisition d’Innovi place Modelabs comme un des
leaders sur le marché des accessoires Bluetooth en croissance très soutenue et doté d’un
très important potentiel de convergence mobiles/périphériques.
L’amélioration de la rentabilité et les très bonnes perspectives de croissance du groupe ne
nous semblent pas suffisamment prises en comptes par le marché. La baisse continue du
titre depuis son introduction en bourse était sans doute justifiée. Désormais, après
l’acquisition d’Innovi et en attendant la prochaine, nous pensons que Modelabs se traite
avec une décote trop importante sur ses pairs. Nous estimons la fair value du titre à 8,8€.
POINTS FORTS
L’acquisition d’Innovi
Au mois de mai 2006, Modelabs a annoncé l’acquisition d’Innovi Technologies Ltd, acteur
leader de la technologie Bluetooth au niveau mondial.
Reposant sur un modèle « fabless » très proche de celui de Modelabs, Innovi maîtrise
l’ensemble de la chaîne de conception et de production des produits Bluetooth, et dispose
d’un réseau de distribution mondial très complémentaire avec celui de Modelabs (parmi
les plus grands opérateurs et distributeurs spécialisés en France, en GB et en Italie).
Innovi a réalisé un chiffre d’affaires de 27 millions de dollars en 2005, en croissance de
78% par rapport à 2004. La marge d’EBIT s’établissait à 13% du CA (3,5M$) et la marge
nette à 10, 7% (2,9M$).
Le prix d’acquisition s’élève à 30 millions de dollars soit des multiples très raisonnables de
1,1 fois le CA 2005 et 8,5 fois l’EBIT 2005. De plus, le financement sera constitué pour 21
millions de dollars de cash grâce aux fonds levés lors de l’introduction en bourse de
Modelabs, le reliquat (9 millions de dollars) sera payé en titres créés dans le cadre d’une
augmentation de capital sur la base d’un cours de 9,6€ par action.
Ce niveau de valorisation supérieur au cours sur le marché des titres Modelabs démontre
bien la confiance du management d’Innovi dans le groupe et ses perspectives très
favorables de développement.
Cette acquisition sera donc relutive dès 2006, puisqu'elle contribuera positivement au
bénéfice net par action (sur une base diluée), malgré l’émission d’actions nouvelles. Sur la
base d’une parité de l’€/$ de 1,25, nous estimons que l’entreprise devra émettre environ
770 000 nouveaux titres.
Grâce à cette opération, Modelabs prend immédiatement position sur un marché en pleine
croissance en s’appuyant sur un partenaire avec des positions déjà fortes.
Les synergies seront notables au niveau technologique et en matière de R&D ; Cette
technologie d’avenir, parfaitement cohérente avec la stratégie de convergence de
Modelabs, ouvrira la voie à de nouvelles utilisations du téléphone, des accessoires et des
services mobiles grâce à l’interconnexion qu’elle permet avec tous les objets de la vie
quotidienne.
2
D’autre part, les opérateurs constatant que la commercialisation de casques Bluetooth
augmente l’ARPU voix de l’ordre de 10%, ils favoriseront la vente de ces kits main libre
associée aux mobiles.
Ce produit star d’Innovi, déjà vendu à plusieurs
millions d’exemplaires depuis son lancement, est
ainsi promis à un bel avenir si on en croit les
perspectives de marché estimées par les grands
cabinets d’analyses indépendants.
Perspectives de développement de la norme Bluetooth dans la téléphonie mobile :
Parc installé de téléphones mobiles intégrant Bluetooth, M d'unités
891
+ 319%
213
2005
2008
Source : Strategy Analytics 2006
Vente de kits mains-libres dans le monde, M unités
9,1
+ 163%
3,5
1,6
2004
2005
2008
Source : ABI Research 2006
De l’accessoire au mobile, une offre complète de produits
Modelabs Group a une approche tournée vers la différenciation ayant pour objectif
d’augmenter la valeur perçue par les clients et d’optimiser le niveau de marge.
3
En développant simultanément une offre complète de produits (mobiles, accessoires et
services), le groupe bénéficie d’économies d’échelles dans la conception de l’offre, la
promotion et la distribution des produits.
D’autre part, le fait de proposer une offre intégrée s’adapte parfaitement aux besoins des
différents acteurs du marché :
-Pour les clients finaux, ceux-ci trouveront chez Modelabs la gamme complète de produits
correspondant à l’univers d’une marque qu’ils affectionnent ou d’un style de vie que celleci incarne. L’univers est large, du téléphone dédié aux accessoires assortis (housse, kits
piétons, chargeurs, produits multimédia…), en passant par l’environnement de services
accessibles directement à partir du téléphone et correspondant aux besoins de l’utilisateur
(par exemple, sur les téléphones Airness, la localisation des points de ventes est accessible
directement du mobile).
-Pour les opérateurs et les MVNO, l’offre complète permet de capter une typologie de
clientèle à moindre coût, de les fidéliser et de développer leur ARPU. Cette offre est
particulièrement adaptée aux MVNO qui se positionnent sur des cibles précises de
consommateurs, souvent jeunes, et qui adhèrent fortement à ce concept de branding.
Compte tenu du fort développement de ces opérateurs alternatifs, Modelabs devrait
enregistrer un développement soutenu de son activité pour ce type de clients.
-Pour les distributeurs, les produits Modelabs permettent de générer du trafic en magasin
grâce à une gamme complète autour d’un segment, d’une marque et de son
« merchandising ». Cela leur permet également de générer des revenus additionnels grâce
à la vente d’accessoires associés aux combinés, tout en fidélisant leur clientèle et en se
différenciant des autres distributeurs.
La téléphonie mobile : une consommation en mutation
Le téléphone mobile est un produit à la fois technologique avec de nombreuses
applications qui s’élargissent chaque jour et de grande consommation :
Selon Gartner, 224 millions de téléphones mobiles ont été vendus dans le monde au
premier trimestre 2006, soit une hausse de 23,8% par rapport à la même période l'an
dernier. A partir de ces données, l'institut d'analyses IT table sur la commercialisation de
960 millions de mobiles sur l'année 2006, par rapport à des ventes qui auraient atteint 810
millions d'unités en 2005.
Le cabinet estime que le marché des renouvellements de mobiles montre peu de signes de
ralentissement dans des marchés matures comme l'Europe de l'Ouest et l'Amérique du
Nord. Le niveau élevé des ventes en Asie/Pacifique et au Japon a en outre contribué à
améliorer les résultats du premier trimestre au niveau mondial. En Europe "de l'Ouest", les
ventes ont été stimulées par l'arrivée de nouveaux modèles, tandis qu'en Afrique, au
Moyen-Orient et en Europe "de l'Est", elles ont largement profité de l'arrivée de nouveaux
abonnés, avec un taux de croissance de 30% des ventes sur ces trois zones géographiques
au premier trimestre 2006.
Devenant un équipement de masse, le téléphone mobile devrait évoluer, à l’instar d’autres
produits de grande consommation comme la montre, vers une plus grande profondeur de
gammes permettant plus de différenciation de styles et de prix.
Modelabs a choisit d’anticiper cette tendance de fond du marché, qui arrivera
naturellement dans la mesure où la différenciation des produits se fera de moins en moins
sur les fonctionnalités technologiques qui tendent globalement à se standardiser et à se
démocratiser, et de plus en plus sur l’image qu’ils véhiculent.
4
Les grandes marques de consommation s’intéressent de plus en plus au potentiel qu’offre
l’univers du mobile, en termes d’image et d’innovation. C’est le phénomène de « brand
stretching » qui consiste précisément à étendre l’univers d’une marque au-delà de son
territoire d’origine vers d’autres produits.
Dans ce cadre, Modelabs a récemment annoncé la signature d’un contrat avec MTV
Networks France pour le développement d’une offre composée d’un mobile, d’accessoires
et de services qui plongera les utilisateurs dans l’univers musical de la chaîne.
Un modèle « Fabless » flexible et adaptable
En plus d’être le seul acteur du secteur à proposer l’ensemble des spécialités en fonction de
segments de consommateurs spécifiques, Modelabs est en mesure de répondre à la
demande de ses clients dans des délais extrêmement courts grâce à son modèle « Fabless »
éprouvé depuis plusieurs années.
Sa maîtrise de chacune des phases du processus permet à Modelabs de diviser par 3 à 4 la
durée normale de mise sur le marché d’un produit. Cette performance repose sur une
externalisation totale de la production et de l’assemblage, une délocalisation poussée des
centres de production vers l’Asie et un contrôle stricte de la structure de coûts.
L’entreprise n’a donc aucun investissement de capacité à entreprendre et peut adapter très
rapidement ses capacités de production en fonction de la demande.
Ainsi, dans le cadre de l’offre « on-demand » pour les téléphones mobiles, qui constitue la
partie la plus récente de l’activité de Modelabs, des objectifs économiques sont déterminés
en amont du développement de chaque projet, notamment sur la base d’hypothèses de
coûts, du calendrier envisagé et d’hypothèses de volume et de prix de vente.
En fonction de ces paramètres, Modelabs a pour objectif de réaliser, selon la nature des
projets, des marges brutes (MB) de 15% à 40%.
Ces objectifs se décomposent de la façon suivante :
-Entre 15% et 25% environ pour les produits à faible personnalisation (standard)
Consiste, à partir d’une plateforme technologique existante, à effectuer des adaptations sur
les aspects design extérieurs du téléphone (clavier, couleurs…) et l’interface graphique de
l’utilisateur (en y intégrant par exemple des contenus ou des services WAP spécifiques).
-Entre 25% et 30% environ pour les produits à moyenne personnalisation (custom)
S’ajoute à la faible personnalisation le développement du design esthétique et/ou
mécanique du produit.
-Entre 30% et 40% environ pour les produits à forte personnalisation (On Demand)
Ce niveau de conception intègre la création globale du mobile, définition du « hardware »
(type d’écran, module caméra…), en prenant en compte l’ergonomie (clapet, coulissant ou
monobloc) et la qualité d’écoute ; au niveau du « software », Modelabs y intègre un logiciel
spécifique.
Vers toujours plus de personnalisation
Compte tenu de ces données, Modelabs entend favoriser le développement de ses
prestations « on-demand » et à travers celles-ci, les modèles de téléphone et d’accessoires
incluant le plus haut niveau de personnalisation et donc de valeur ajoutée.
Pour cela, la société va axer ses projets sur le lancement combiné de mobiles sous marque
propre MyWay et sous licences d’autres marques.
5
Les premiers fruits de cette stratégie ont été lancés en 2005. Trois combinés à faible
personnalisation ont vu le jour sous la marque propre MyWay, destinés aux femmes de 15
à 35 ans. Deux autres gammes ont été lancées, l’une sous la marque de sportswear Airness,
l’autre sous la marque Elite Model Look, tous deux à destination des jeunes.
Encore réduite en terme de volume et de visibilité, cette activité est appelée à ce développer
rapidement grâce à des efforts marketing et des licences apportant encore plus de
notoriété.
La dernière en date avec MTV va dans ce sens, et permettra d’offrir une intéressante
convergence technologique mobile-musique relayée grâce aux très importantes capacités
de communication du Network.
Pour la suite, des coopérations avec une marque reconnue de prêt-à-porter ou de jeux
vidéo sont à l’étude.
Le positionnement luxe, un plan produit très prometteur
Mais dans ce domaine, les projets les plus prometteurs sont selon nous dans le luxe.
Différents projets sont en gestation, mais un accord de coopération a déjà été signé avec la
marque Tag Heuer du groupe LVMH. Grâce à cette licence, Modelabs va pouvoir
développer un téléphone extrêmement innovant et performant en terme de qualité, de
fiabilité et sans doute…de prix !
Car ce téléphone devra être à l’image des montres éponymes, véhiculer une même image
d’exclusivité, de précision et de robustesse. On peut par exemple imaginer que l’écran sera
en saphir inrayable ou que les touches seront beaucoup plus travaillées que sur les modèles
classiques…A cela s’ajouterait des services de très haute qualité. Le lancement de ce
véritable bijou devrait intervenir début 2007.
Ben que les volumes devraient rester limiter, l’impact en terme d’image sera considérable
pour Modelabs et ce à travers le monde. La société estime qu’un produit de ce type pourrait
être distribué à 30 ou 50 000 exemplaires par zone géographique (Europe, USA, Chine).
Dans le cas présent, la marge brute devrait atteindre les 40%.
Un autre modèle pourrait également être lancé en accord avec une société spécialisée dans
les appareils photo numériques haut de gammes, aboutissant à un produit aux qualités
photographiques proches d’un appareil classique.
A plus long terme (2008), un mobile intégrant des fonctions de sécurité/géo localisation à
destination des personnes âgées et équipé de puce GPS pourrait voir le jour. Ce projet
pourrait se faire en collaboration avec Medical Intelligence Technologies Inc. Les
déclinaisons seraient multiples dans le cadre de la navigation et du guidage par satellite.
6
RISQUES
L’amélioration de la marge brute sera progressive
K€
Standard
custom
On Demand
Total
CA 2004
29023
26530
23061
78614
MB
2913
3410
8459
14782
Taux de
MB
CA 2005
10,0%
78740
12,9%
43992
36,5%
28181
18,8%
150913
MB
5887
5173
9182
20242
Taux de Evolution Evolution
MB
CA 04/05 MB 04/05
7,5%
171,3%
102,1%
11,8%
65,8%
51,7%
29,1%
22,2%
8,5%
13,4%
92,0%
36,9%
Source : Modelabs, NexResearch
Deux phénomènes risquent de limiter la vitesse de progression de la MB :
-En premier, lieu, l’offre On Demand n’a réellement commencé qu’en 2005 et compte tenu
des délais de développement plus importants que pour les deux autres activités, les
produits mettent plus de temps à arriver sur le marché, ce qui entraîne une
surperformance transitoire des produits standard et custom, moins bien margés.
Ainsi, au premier trimestre 2006, les produits standard et custom auront affiché des
progressions supérieures à l’activité On Demand. Cette tendance devrait encore se
poursuivre au T2 2006, avant les sorties de mobiles très personnalisés attendues pour la
rentrée et le T4 de cette année.
On notera toutefois que contrairement à 2005, les activités custom ont progressé plus vite
que les activités standard. Premiers signes tangibles de montée en gamme et en
personnalisation de Modelabs, qui devraient aboutir à une hausse de la MB.
K€
Standard
custom
On Demand
Total
T105
15,9
9,9
6
31,8
T106
23,5
15,6
8
47,1
Var
+47,8%
+57,6%
+33,3%
+48,1%
Source : Modelabs, NexResearch
-D’autre part, cette activité étant nouvelle, chaque développement de mobile est à certains
égards une première, ce qui peut laisser la place à l’incertitude. Les process mobiles
devront donc se roder avant d’atteindre leur pleine capacité de génération de marge.
L’expérience du groupe en matière de développement d’accessoires représente tout de
même une sérieuse garantie dans ce domaine.
Une Intense Concurrence
La Société est en concurrence avec un certain nombre d’entreprises dans toutes ses lignes
de produit, que ce soit les accessoires, les téléphones mobiles ou les services.
Certains de ces concurrents disposent de plus longues durées d’exploitation, de ressources
financières, techniques et d’exploitation significativement plus élevées, d’une plus grande
reconnaissance de marque, d’une plus grande offre de produits, et d’un plus grand nombre
de consommateurs et de relations établies de logue date avec les clients, présents ou
potentiels de la Société, qui pourraient avoir un effet défavorable sur l’activité, les résultats
et la situation financière de la Société.
7
Risque de change
Une partie des achats relatifs à l’activité de la Société est réalisée en dollars US, alors que la
majorité de ses ventes est actuellement effectuée en euros, ce qui génère un risque de
change pour la Société.
Le fait pour la Société de réaliser des transactions libellées en monnaies étrangères la
soumet à des risques de change qui pourraient avoir, en dépit des couvertures
systématiques mises en place par la Société, un effet défavorable sur ses résultats
opérationnels.
VALORISATION
En utilisant la moyenne pondérée de la méthode du DCF, des multiples de PER 07, EV/CA
07 et EV/EBIT 07, nous obtenons une fair value de 8,8€ par action, 28% au-dessus du
dernier cours.
Notre valorisation tient compte des impacts de l’acquisition d’Innovi, en termes de sortie
de cash, d’émission de titres et de croissance du chiffre d’affaires.
Poids
25%
25%
25%
25%
Discounted Cash Flow
Valorisation VE/CA
Valorisation VE/EBIT
Valorisation P/E
Fair Value (moyenne pondérée)
Fair Value
9,8 €
7,9 €
9,7 €
7,7 €
8,8 €
Source: NexResearch
DCF
Discounted Cash Flow
Valeur présente de FCF
+Valeur présente de VR
= Valeur d'entreprise
- Dettes (tresorerie) nettes
= Valeur
Valeur par action
K€
38 538
145 276
183 815
-36 110
219 925
9,8 €
Source: NexResearch
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Cours, €
Nombre d'actions, milliers
Capitalisation, K€
Dettes moyens et long terme, K€
Facteur beta
Prime de risque du marché
Taux sans risque
Coût des capitaux propres
Part des fonds propres dans l'entreprise
Coût de la dette
Taux marginal d'imposition
Coût de la dette après impôt
Part des dettes dans l'entreprise
Coût moyen pondéré du capital (WACC)
Taux de croissance a l'infini
6,86
22 537
154 601
5 705
1,1
6,5%
4,0%
11,2%
96%
4,5%
33,0%
3,0%
4%
10,9%
2,5%
Source: NexResearch
8
K€
CA
croissance CA
EBIT
marge EBIT
EBIT*(1-tax)
+ Dotations aux
amortissements
- Investissements nets
% CA
- Augmentation du BFR
% CA
= Free Cash Flow (FCF)
Valeur résiduelle (VR)
2006e
215 677
42,9%
13 327
6,2%
8 929
2007e
273 542
26,8%
17 884
6,5%
12 161
2008e
331 927
21,3%
24 025
7,2%
16 337
2009e
381 716
15,0%
28 629
7,5%
19 181
2010e
419 888
10,0%
31 911
7,6%
21 381
2 157
3 200
1,5%
6 476
3,0%
1 409
3 283
3 600
1,3%
5 786
2,1%
6 057
4 647
4 000
1,2%
5 838
1,8%
11 145
4 740
4 300
1,1%
4 979
1,3%
14 642
4 835
4 500
1,1%
3 817
0,9%
17 898
219 433
Source: NexResearch
Valorisation par les multiples
Valorisation VE/CA
CA 2007e
VE/CA comparable, 2007e
= Valeur d'entreprise
- Dettes (tresorerie) nettes
= Valeur
Valeur par action
K€
273 542
0,5
141 368
-36 110
177 478
7,9 €
Valorisation VE/EBIT
EBIT 2007e
VE/EBIT comparable, 2007e
= Valeur d'entreprise
- Dettes (tresorerie) nettes
= Valeur
Valeur par action
K€
17 884
10,2
181 529
-36 110
217 639
9,7 €
Valorisation P/E
BNA 2007e, €
P/E comparable, 2007e
Valeur par action
0,53
14,7
7,7 €
Source: NexResearch
Peers’ multiple calculation
Carphone
warehouse
Brightpoint
Avenir
Telecom
i-mate
Cours
MAR
CAP,
mn
VE,
Mn
PER
06
PER
07
VE/CA
06
VE/CA
07
318,8
2 820,0
2 902,0
29,90
16,21
0,78
0,69
17,80
14,51
13,39
675,2
595,2
16,53
13,13
0,24
0,21
12,66
10,26
2,92
269,17
311,2
23,55
17,18
0,40
0,35
12,97
10,04
185,00
219,28
197,3
13,34
9,34
1,14
0,79
12,33
9,39
20,04
14,67
0,59
0,52
12,81
10,15
17,78
13,00
0,55
0,43
8,89
6,63
Médiane
Modelabs
6,86
154,60
118,49
VE/EBIT VE/EBIT
06
07
Sources: Bloomberg, NexResearch
9
PROJECTIONS FINANCIERES
K€
Standard
2004
2005
2006e
2007e
2008e
29023
78740
110236
137795
165354
Var
171,3%
40%
25%
20%
26530
43992
65988
82485
97332,3
65,8%
50%
25%
18%
23061
28181
39453,4
53262,1
69240,7
22,2%
40%
35%
30%
Chiffre d'affaires
Croissance CA
78 614
240,8%
150 915
92,0%
215 677
42,9%
273 542
26,8%
331 927
21,3%
Coût des ventes
Marge Brute
63 832
14782
18,8%
130671
20244,4
13,4%
184588,8
31088,6
14,4%
232471,4
41070,7
15,0%
281094,4
50832,6
15,3%
411
805
1 546
2 463
2 887
8 112
405
6 670
126
6796
8,6%
936
1 440
2 051
3 474
4 243
12 144
1 034
8 100
577
8677,4
5,7%
1 769
2 058
2 931
4 965
6 039
17 762
2 157
13 327
0
13326,7
6,2%
2 517
2 610
4 103
6 297
7 659
23 186
3 283
17 884
0
17884,3
6,5%
3 054
3 167
4 315
7 641
8 630
26 808
4 647
24 025
0
24025,0
7,2%
Coût de l'endettement financier net
Autres charges et produits financiers
Résultat financier
-153
5
-148
-142
-26
-168
-85,2
25
-60,2
-68,2
26,25
-41,9
-61,3
27,56
-33,8
Résultat courant avant impôts
Résultat exceptionnel
Impôts sur les résultats
Quote part du résultat des entreprises
associées
Résultat net
Part du groupe
Intérêts minoritaires
6648
0
2 354
8509,37
0
3 034
13266,5
4 378
17842,4
5 710
23991,2
7 677
28
4 322
4 281
41
-37
5 438
5 314
122
0
8 889
8 693
196
0
12 133
11 890
243
0
16 314
15 988
326
Marge Nette
5,5%
3,6%
4,1%
4,4%
4,9%
Résultat net par action
Résultat dilué par action
35,63
35,63
0,244
0,244
0,386
0,386
0,528
0,528
0,709
0,709
120
120
21 766
21 766
22 537
22 537
22 537
22 537
22 537
22 537
Custom
Var
On Demand
Var
Coûts de marketing
Coûts d'engineering
Coûts de logistique
Coûts commerciaux
Frais généraux et administratifs
Coûts des opérations
dont DAP
Résultat opérationnel courant
Autres produits et charges opérationnels
Résultat opérationnel
MOP
Nombre d'actions
Nombre d'actions dilué
Source : NexResearch
10
GRAPHIQUE: MODELABS CONTRE CAC SMALL90
Source : www.euronext.com
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