BNY Mellon Absolute Return Equity Fund

Préparé à l’attention exclusive des clients professionnels – février 2012
BNY Mellon Absolute Return Equity Fund
Dans un contexte marqué par de vives incertitudes économiques et politiques,
une volatilité de marché soutenue et une forte corrélation entre les cours des
actions, le fonds BNY Mellon Absolute Return Equity a généré une performance
annualisée de 1,5% depuis son lancement en janvier 2011 . Le fonds a
relativement peu souffert durant les périodes de correction généralisée des
marchés, grâce à la gestion dynamique de l’exposition nette ainsi qu’une
attention toute particulière portée au calibrage et à la couverture de chaque
position. Géré par l’équipe de spécialistes actions d’Insight, composée d’Andy
Cawker, de Richard Howarth, d’Iain Brown et de David Headland, le Fonds
présente une forte commonalité avec la stratégie Absolute Insight UK Equity
Market Neutral existante.
Depuis 2005, l’équipe a régulièrement démontré sa capacité à générer des
performances positives indépendamment des conditions de marché. Le fonds BNY
Mellon Absolute Return Equity tire profit de cette expérience. Le fonds présente un
objectif commun avec la stratégie UK Equity Market Neutral, celui de générer une
performance absolue positive sur une période glissante de 12 mois. Cependant, il
vise un niveau de performance accru, entre 6% et 8% au-dessus de l’indice
monétaire, soit un objectif de performance deux fois supérieur à celui de la stratégie
Market Neutral.
Une approche dynamique
Géré par
Une des caractéristiques clés du processus d’investissement du fonds procède de la
construction de paires. Chaque idée phare est traduite en une position longue ou
courte, et fait l’objet d’une couverture, afin de minimiser les risques non souhaités,
notamment le risque de marché ou de secteur, l’équipe se concentrant principalement
sur les facteurs de performance ciblés qui constituent le risque de la paire. Les
positions peuvent être partiellement ou intégralement couvertes, voire non couvertes
si l’équipe estime qu’il convient de faire preuve d’opportunisme en termes d’exposition
nette, définie comme la différence entre les positions longues et courtes.
Le potentiel du fonds repose dans sa capacité à adopter un positionnement neutre en
termes de marché moins marqué que la stratégie Absolute Insight UK Equity Market
Neutral - afin de générer des performances complémentaires associées à une
certaine exposition au risque de marché qui fera l’objet d’une gestion dynamique dans
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le temps (l’exposition nette de la stratégie Market Neutral est limitée à ±10% de la
VL – valeur liquidative). Le niveau d’exposition nette du fonds (généralement situé
entre -10% et 30% de la VL), évolue de manière dynamique en fonction des
opportunités tactiques identifiées par l’équipe au niveau des titres, ainsi que de leur
appréciation plus générale de l’environnement de marché. Au second semestre 2011,
l’équipe a adopté une position plus prudente à l’égard de l’exposition nette qui a été
ramenée d’environ 10% en juin à 7%, son niveau actuel.
Une protection à la baisse
Le fonds BNY Mellon Absolute Return Equity a continué de générer des
performances positives même durant des phases de correction généralisée des
marchés. Cela s’explique par la capacité du fonds à se protéger contre le risque de
baisse grâce des stop-loss intégrés au cœur même du processus. Lorsque les seuils
sont atteints, l’équipe est amenée à réduire la taille d’une position ou à la solder
intégralement, permettant au fonds de générer des performances qui s’établissent
généralement au sein de bornes préétablies. Ces limites contribuent également à la
réduction de l’exposition nette lorsque le marché ne va pas dans le sens anticipé par
l’équipe.
« Le potentiel du fonds repose
dans sa capacité à adopter un
positionnement neutre en termes
de marché moins marqué que la
stratégie Absolute Insight UK
Equity Market Neutral - afin de
générer des performances
complémentaires associées à une
certaine exposition au risque de
marché qui fera l’objet d’une
gestion dynamique dans le temps.»
Source : Lipper Hindsight au 31 janvier 2012
Le graphique ci-dessus présente la performance du fonds depuis son lancement au
mois de janvier 2011, dans un contexte rendant particulièrement difficile la génération
de performance et la gestion du risque. En janvier 2012, le fonds a généré une
performance annualisée de 1,5% (la performance étant libellée en devise locale),
surperformant les actions internationales (indice MSCI World TR) et les hedge funds
investis en actions (indice HFRX Equity Hedge Fund), qui ont respectivement cédé 2,7% et -17,3%. La protection accrue offerte par les stop-loss, associée à une
approche prudente du calibrage et de la couverture des positions individuelles, a
contribué à réduire l’exposition du fonds à la baisse en 2011, dans des conditions de
marché particulièrement difficiles.
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Identifier les opportunités de performance
Le choix d’un indice monétaire pour le fonds (LIBOR GBP 1 mois) implique que les
gérants s’appuient sur une approche opportuniste de la sélection des composantes
de chaque paire. Alors que l’indexation d’un fonds long only requiert généralement
une analyse continue de l’ensemble des composantes de l’indice, l’équipe de gestion
du fonds BNY Mellon Absolute Return Equity est libre d’allouer l’ensemble de ses
capacités à l’analyse des valeurs auxquelles le fonds est exposé en termes de risque
ainsi que des titres susceptibles de devenir de nouvelles composantes de paires.
Le fonds investit essentiellement sur des entreprises situées en Europe (notamment
le Royaume-Uni), les gérants conduisant une analyse fondamentale active des
entreprises tout en tenant compte en permanence des conditions du marché. Les
idées d’investissement procèdent d’une évaluation des fondamentaux des secteurs et
des entreprises, ainsi que des anticipations intégrées dans les valorisations et les
indicateurs techniques de marché. Les actions dont l’équipe est fortement convaincue
de la sur/sous-performance sont intégrées dans des positions longues/courtes. Les
couvertures sont alors sélectionnées afin de permettre de concentrer le risque de la
paire sur les facteurs spécifiques de performance ciblés par les gérants.
S’adapter au ralentissement de la croissance
« A court terme, l’exposition nette
sera gérée de manière tactique,
tandis que l’évolution en dents de
scie de l’appétit pour le risque des
investisseurs pourrait nous
permettre de saisir des
opportunités de réduire certaines
couvertures en vue de générer une
performance accrue »
Au second semestre 2011, le positionnement du fonds a été influencé par l’évolution
rapide de l’environnement – une détérioration de la crise de la dette souveraine au
sein de la zone euro associée à une faible visibilité quant au timing et à la nature des
solutions envisagées par les autorités – et l’abaissement des anticipations de
bénéfices et de croissance du consensus. L’équipe a privilégié davantage les
positions longues sur les entreprises dont les valorisations reflétaient déjà des
anticipations de bénéfices très conservatrices. En conséquence, nous avons initié des
positions courtes sur des entreprises présentant des multiples de valorisation élevés
qui risquent de ne pas parvenir à générer la croissance suffisante pour les soutenir.
Dans le sillage de la forte sous-performance des moyennes capitalisations depuis le
mois de juin, plusieurs titres se traitaient à des niveaux de valorisation, considérés par
l'équipe comme particulièrement bon marché au sein de ce segment. La position
longue sur Collins Stewart Hawkpoint, couverte par des swaps sur l’indice FTSE 250,
a contribué positivement à la performance du fonds. La position longue sur ce courtier
mid-cap a été initiée dans le sillage d’une analyse de l’équipe suggérant que le
marché n’avait pas pleinement intégré la valeur pouvant être générée par la branche
de fusions et acquisitions de l’entreprise. Par la suite, Collins Stewart a accepté une
offre de rachat de la banque canadienne Canaccord.
Le positionnement du fonds procède également du focus de l’équipe sur les
entreprises susceptibles de continuer de générer de la croissance dans un contexte
difficile. Plus spécifiquement, l’équipe a privilégié les entreprises bénéficiaires des
marchés publics. Babcock est un exemple d’entreprise qui dispose très probablement
de la meilleure visibilité en termes de marché public, sans souffrir d’une importante
concurrence compte tenu du degré de spécialisation du secteur de la défense.
L’équipe, considérant comme attrayante la faible valorisation du titre, a initié une
position longue sur Babcock, couverte par une position courte sur Balfour Beatty, dont
la soutenabilité des bénéfices est à risque à court terme.
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Selon l'équipe, une position longue sur RPS pourrait également bénéficier de la
hausse des flux d’appels d’offres publics. RPS est un cabinet de conseil en ingénierie
qui intervient sur les analyses d’impact environnemental et la préparation aux projets
d’infrastructure. Ce segment de l’activité a récemment pris le pas sur la division
énergie, tandis que le titre se traite dans la borne basse de sa moyenne de
valorisation en dépit d’une amélioration des bénéfices. Cette position est couverte par
des swaps sur l’indice FTSE 250.
Se préparer à une amélioration des conditions de marché
En 2011, le fonds BNY Mellon Absolute Return Equity a démontré sa capacité à
limiter son exposition à la baisse et à générer une performance positive dans le cadre
de conditions de marché particulièrement difficiles. La volatilité des performances a
ainsi été maîtrisée grâce à l’ajustement des tailles des positions et à la présence de
stop-loss. En s’appuyant sur une gestion dynamique de l’exposition nette du
portefeuille, l’équipe est en mesure d’atteindre des niveaux de performance
supérieurs par rapport à la stratégie Absolute Insight UK Equity Market Neutral.
Selon l’opinion des gérants, la forte volatilité de marché et les corrélations élevées
entre les actions militent en faveur d’une approche prudente à la fois en termes
d’exposition brute et d’exposition nette. Le principal catalyseur qui pourrait nous
inciter à réduire notre part de cash en renforçant notre exposition brute serait une
baisse des corrélations entre les actions. A court terme, l’exposition nette sera gérée
de manière tactique, tandis que l’évolution en dents de scie de l’appétit pour le risque
des investisseurs pourrait nous permettre de saisir des opportunités de réduire
certaines couvertures en vue de générer une performance accrue.
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Informations importantes – Risques
Ce document constitue une offre financière d'ordre commercial et ne doit en aucun cas être considéré comme une recommandation d'investissement. L'information ci-incluse est à
l'attention exclusive des clients professionnels et/ou distributeurs. L’information ci-incluse se réfère à Insight Investment Management (Global) Limited (Insight) et au fonds BNY Mellon Absolute
Return Equity et a été préparé par Insight pour une présentation par BNY Mellon Asset Management International Limited (BNYMAMI).Les perspectives et opinions sont celles de Insight au moment de
l’édition. BNYMAMI ne sauraient en aucun cas être tenue responsable pour tout conseil en investissement donné sur la base des informations fournies. Ce document ne constitue en aucun cas une offre
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découle peut évoluer à la hausse comme à la baisse et les investisseurs sont susceptibles de ne pas récupérer l'intégralité du montant initialement investi. Veuillez noter que le Prospectus de la sicav
BNY Mellon Global Funds devrait être lu avant la réalisation de tout investissement. Les objectifs et les politiques d’investissement pour chaque compartiment sont indiqués dans les annexes. Le
Prospectus est disponible auprès de BNY Mellon Global Management Limited, 33 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, Ireland. Le fonds BNY Mellon Absolute Return Equity est un compartiment de la
sicav BNY Mellon Global Funds, plc une société d’investissement à capital variable (ICVC) constituée en société anonyme de droit irlandais constituée sous la forme d’un fonds composé de
compartiments à responsabilité distincte. Elle est agréée et autorisée en Irlande par la Central Bank of Ireland à exercer son activité en tant qu’organisme de placement collectif en valeurs mobilières
conformément à la réglementation de la Communauté Européenne (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières) de 2011 (S.I. N° 352 de 2011) telle qu’amendée. Le distributeur de la sicav
BNY Mellon Global Funds, plc est BNY Mellon Global Management Limited. BNY Mellon Global Management Limited, 33 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, Ireland. Le distributeur est agréé et
autorisé par la Central Bank of Ireland conformément à la réglementation de la Communauté Européenne (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières) de 2011 (S.I. N° 352 de 2011) telle
qu’amendée. Le distributeur mondial (hors Etats-Unis) de BNY Mellon Global Funds, plc est BNY Mellon Asset Management International Limited. Les variations des taux de change peuvent affecter la
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parfaitement couverte. En complément de la GEP, le fonds peut avoir recours aux produits dérivés pour atteindre ses objectifs d’investissement. Tous ces facteurs sont susceptibles d'affecter la
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