gan court terme - Groupama Asset Management

GAN COURT TERME
SOCIETE D’INVESTISSEMENT A CAPITAL
VARIABLE - SICAV
Arrêté au 30 MARS 2007
GAN COURT TERME AU 30 MARS 2007
Le document d’information périodique ne fait pas l’objet d’une certification par le commissaire aux
comptes de l’OPCVM.
Dépositaire
Banque FINAMA - 157, boulevard Haussmann- 75008 Paris -
Commissaire aux comptes
Deloitte & Associés - 185, avenue Charles de Gaulle - 92 200 Neuilly sur Seine-
INFORMATIONS CONCERNANT LES PLACEMENTS ET LA GESTION
Classification
OPCVM Monétaire euro
Affectation des résultats
FCP de capitalisation
Objectif de gestion :
L’objectif de gestion est de permettre aux actionnaires d’obtenir, pour des placements à court terme, des possibilités de
rendement proches de celles du marché monétaire de la zone euro, déduction faites des frais de gestion, dans un contexte de
risque de marché comparable à celui donné par l’indicateur EONIA.
Indicateur de référence :
L’indice de référence est L’EONIA.
Cet indice EONIA (Euro Overnight Index Average) est le taux moyen des opérations au jour le jour sur le marché
interbancaire en euro ; il correspond à la moyenne quotidienne des taux interbancaires au jour le jour transmis à la Banque
Centrale Européenne (BCE) par les banques de référence (57 banques) et pondéré par le volume des opérations traitées. Il est
calculé par la Banque Centrale Européenne sur une base « nombre de jours exact/360 jours »), est diffusé à 11 heures le matin
si au moins 50% des établissements constituant l’échantillon ont effectivement fourni une contribution. La moyenne effectuée
après élimination des 15% de cotations extrêmes (le nombre éliminé est toujours arrondi) et exprimé avec trois décimales. Il
est publié par la Fédération Bancaire Européenne.
Code de référence Bloomberg : EONIA Index
Stratégie d'investissement :
•
Style de gestion adopté
L’OPCVM adopte un style de gestion active afin d’obtenir une performance proche de celle du marché monétaire de
la zone euro dans un contexte de rsique de marché comparable à celui donné par l’indicateur EONIA tout en
respectant la régularité de la progression de la valeur liquidative.
Les principales sources de performances résident dans une gestion active :
Gestion active de la vie moyenne des TCN en fonction des anticipations d’évolution des taux des Banques Centrales
et des appels d’offre de la Banque Centrale Européenne, gestion de l’écart de taux entre l’Euribor et l’Eonia, gestion
des fluctuations de l’Eonia au cours du mois (notamment pendant la période des réserves ).
Gestion du risque « crédit », en complément de la part du portefeuille géré au jour le jour de façon à obtenir un
rendement supérieur à l’indice EONIA, une sélection rigoureuse des signatures du secteur privé (sous contrainte de
rating BBB- minimum) permet d’accroître le rendement global du portefeuille.
GAN COURT TERME AU 30 MARS 2007
•
L’actif de l’OPCVM est composé de :
TCN à taux fixe ou variable : certificats de dépôt, billets de trésorerie, EuroCP, titres d’Etat (BTF, BTAN),
BMTN dont l’échéance est adaptée à l’horizon de placement recommandé,
d’obligations à taux fixe d’une durée résiduelle de moins d’un an, d’obligations à taux variable référencées
Euribor ou Eonia.
GAN COURT TERME est investie dans des titres dont la notation long terme sera supérieure ou égale à BBB-/Baa3
(Agence de notation Standard and Poor’s et Moody’s) et la notation court terme supérieure ou égale à A-3/P-3
(Agence de notation Standard and Poor’s et Moody’s) ou non notés mais ayant fait l’objet d’une notation interne par
notre bureau d’analystes financiers et crédit d’au moins BBB-/Baa3 (long terme) ou A-3/P-3 (Court Terme).
Le pourcentage de signatures détenues par GAN COURT TERME non notées par les agences de notation et notées en
interne BBB-/Baa3 n’excèdera pas 5 % de l’actif net avec un maximum de 3 % par émetteur.
La SICAV s’engage par ailleurs à limiter à 20% son investissement en titres notés BBB+, BBB, BBB-/Baa3 (long
terme), A-3/P-3 (court terme), et en titres non notés. La SICAV ne présente en conséquence pas de caractéristique
spéculative.
La SICAV pourra détenir jusqu’à 10 % d’OPCVM.
La SICAV pourra intervenir sur des instruments dérivés négociés sur des marchés réglementés, organisés et de gré à
gré pour exposer le portefeuille au risque de taux dans la limite d’un engagement maximum d’une fois l’actif :
Ces interventions se feront en particulier sur :
Les contrats futures qui seront utilisés afin d’intervenir rapidement sur les marchés pour un réglage d’exposition aux
risques de taux ou de courbe.
Les options sur contrats futures utilisés afin de permettre au gérant d’ajuster le niveau d’exposition aux taux du
portefeuille (exposer/couvrir le portefeuille) tout en prenant en compte le niveau de la volatilité.
Les swaps de taux d’intérêt utilisés afin :
d’ajuster l’exposition globale du portefeuille au risque de taux par rapport à son indice de référence,
de transformer simultanément un titre à taux fixe en titre à taux variable (asset swaps).
•
Dépôts
Les dépôts effectués auprès d’un établissement de crédit dont le siège est établi dans un état membre de la CEE ou
partie à l’EEE dont le terme est inférieur à 12 mois sont utilisés afin de rémunérer la trésorerie dans un maximum de
10% de l’actif.
•
Emprunts d'espèces
De manière exceptionnelle et temporaire dans le cadre de rachats importants, le gérant pourra effectuer des emprunts
d’espèces dans la limite de 10% de l’actif net auprès du dépositaire la Banque FINAMA.
•
Acquisitions et cessions temporaires de titres
Elles viseront principalement à permettre l’ajustement du portefeuille face aux variations d’encours.
Profil de risque :
Votre argent sera principalement investi dans des instruments financiers sélectionnés par le gestionnaire financier. Ces
instruments connaîtront les évolutions et aléas des marchés de taux de la zone euro.
•
Risque de taux :
quasi nul car lié à l’évolution du marché monétaire.
•
Degré d’exposition direct au marché actions :néant
•
Fourchette de sensibilité
0 à 0,5.
•
Risque de change
néant car aucun actif n’est libellé dans une autre devise que l’euro.
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•
Risque Crédit
le risque de signature (ou de crédit) existe mais est minimisé par la solidité de notre process de gestion court terme.
La SICAV s’engage par ailleurs à limiter à 20% son investissement en titres notés BBB+, BBB, BBB-/Baa3 (long
terme), A-3/P-3 (court terme), et en titres non notés. La SICAV ne présente en conséquence pas de caractéristique
spéculative.
Toute nouvelle signature fait l’objet d’une étude par notre bureau d’Analystes Financiers et Crédit et est ensuite
validée lors d’ un comité crédit monétaire qui détermine une liste d’émetteurs autorisés.
•
L’utilisation de produits dérivés aura peu d’incidence sur la volatilité de l’OPCVM.
•
Risque de liquidité
le risque de liquidité reste très minime par un choix rigoureux de titres liquides soigneusement sélectionnés au travers
de notre process de gestion court terme. La diversification du portefeuille en termes de signatures, la duration courte
des titres, la répartition des maturités et un volant de liquidités calculé permettent d’assurer la liquidité de l’OPCVM.
•
En cas d’effondrement ou de fermeture des marchés, la force majeure pourra être invoquée pour justifier des
restrictions de liquidité.
•
Par sa nature, la valeur liquidative d’un OPCVM monétaire s’apprécie jour après jour avec régularité, toutefois, le
risque que le capital investi ne soit pas intégralement restitué existe puisque l’OPCVM n’intègre pas de garantie en
capital.
Souscripteurs concernés et profil de l’investisseur type :
Tous souscripteurs.
La SICAV GAN COURT TERME s'adresse aux investisseurs qui ne souhaitent pas prendre de risque dans la gestion de leur
placements et recherchent un placement permettant d’obtenir des possibilités de rendement proches de celles du marché
monétaire de la zone euro. Cet OPCVM peut être plus particulièrement utilisé pour des placements à court terme avec une
durée minimale de placement recommandée de 3 mois.
Proportion d'investissement dans l'OPCVM : Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans la SICAV GAN COURT
TERME pour chaque investisseur dépend de sa situation personnelle. Pour le déterminer l’investisseur doit tenir compte de
son patrimoine personnel, de ses besoins actuels et à court terme, et de son souhait de prendre des risques ou au contraire de
privilégier un investissement prudent.
Diversification des placements : diversifier son portefeuille en actifs distincts (monétaire, obligataire, actions), dans des
secteurs d'activité spécifiques et sur des zones géographiques différentes permet à la fois une meilleure répartition des risques
et une optimisation de la gestion d'un portefeuille en tenant compte de l'évolution des marchés.
Changements intervenus au cours de l’exercice
Néant
Changements à venir
Aucun changement connu à ce jour.
Pour plus de détails, le prospectus complet est disponible sur simple demande auprès de la société de gestion.
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Politique d’investissement Semestrielle 1/3
OCTOBRE :
Taux :
Les taux évoluent en deux phases au cours du mois. Les statistiques américaines suggèrent dans un premier temps un niveau
d'activité meilleur qu'anticipé, remettant en cause le scénario d'atterrissage brutal de l'économie . La FED dédramatise le krach
immobilier et durcit son discours: les taux longs repartent alors à la hausse, de 25 bp sur le TNote 10 ans à 4,83% au plus haut
le 23/10 et de 18 bp à 3,90% sur le 10 ans OAT. La publication du PIB américain plus faible qu'attendu fin octobre permet
dans un second temps aux rendements obligataires de revenir sur les niveaux de début de période.
En zone €, le marché attend une nouvelle hausse du taux BCE début décembre à 3.50%. Le rendement de l'OAT 10 ans
s'établit à 3,77% fin octobre.
L'écart de taux 10 ans US-€ est passé de 88 bp à 86 bp sur le mois et l'aplatissement des courbes s'est poursuivi.
La bonne tenue des marchés actions et l'activité très soutenue sur les dérivés de crédit ont tiré les primes de risque sur de
nouveaux plus bas. L'excess return ressort à +0.22% sur le mois tidu fait de l'excellente performance des financières
subordonnées (assureurs et banques) et du secteur télécommunications.
Ce mois-ci, achat d'obligation BNP LT 2016.
NOVEMBRE :
Taux :
La remontée des rendements du début de mois, emmenée par un rapport sur l'emploi américain plus solide qu'attendu, s'est
avérée éphémère. Rapidement c'est la faiblesse des statistiques américaines qui a repris le devant de la scène affaiblissant
notablement le dollar et favorisant une nouvelle fois les marchés obligataires. La forte baisse du dollar initiée au cours du
week-end de « Thanksgiving » a permis au taux T-Note 10 ans de casser ses récents points bas (4,55%), terminant le mois sur
des niveaux de 4,46% (en baisse de 14bp).
En Zone Euro, les indicateurs économiques restent plutôt bons dans l'ensemble et la BCE maintient un discours « haussier taux
». Toutefois, les rendements euros sont restés sous l'influence des taux américains. Le taux 10 ans OAT baisse de 5 bp à
3,72%.Sur les courbes de taux, le mouvement d'aplatissement est resté d'actualité aux Etats-Unis avec une nouvelle surperformance de la zone 30 ans. Le spread 2-30 ans se resserre et s'inverse à - 4,5 bp. En Zone Euro, l'appréciation de l'Euro a
stoppé le mouvement d'aplatissement de la courbe, le spread 2-30 ans terminant sur des niveaux inchangés à 19 bp.
Les obligations privées affichent pour le 5ème mois consécutif une sur-performance par rapport aux emprunts d'Etat,
favorisées par un environnement de taux bas et de courbe des taux très plate. L'excess return ressort à +0.09% sur le mois (
+0.38% depuis le début de l'année), tiré par la bonne performance des émissions corporate : dettes hybrides en tête, suivies par
les secteurs Telecom, matériaux de base et biens d'équipement. L'activité primaire est restée soutenue, mais compte tenu d'une
bonne valorisation, les émissions primaires ont une nouvelle fois été très bien absorbées par le marché.
DÉCEMBRE :
Taux :
La publication d'un ISM manufacturier aux Etats-Unis le 1er décembre en deçà de 50 a largement concrétisé les craintes de
ralentissement de l'économie américaine, et a accentué le rallye obligataire en début de mois. Le rendement à 10 ans baisse à
4.42%.
Cependant les indicateurs économiques suivants sont plutôt meilleurs qu'attendus (créations d'emplois, ventes au détail, mises
en chantier) et ceux européens sont également de bonne facture. La tendance s'inverse donc et la moindre liquidité de fin
d'année contribue à amplifier le retour à la baisse des marchés obligataires.
Les taux à 10 ans s'établissent en fin d'année à 4.70%, 3.98% et 1.68% pour les Etats-Unis, la France et le Japon soit
respectivement +25bp, +26bp et +3 bp. Le spread 10 ans Etats-Unis - Europe se resserre légèrement à 72 bp.
Sur les courbes de taux, on notera une stabilisation aux Etats-Unis alors que le 2/10 ans se repentifie de 2 bp en Europe et que
le 10/30 ans s'aplatit de 4 bp.
La BCE a procédé comme attendu à une hausse de 25 bp du taux refi à 3.50%.
Une fin d'année avec un nouvel excess return sur le mois positif, mais de 0.02% seulement ce qui amène à un excess return de
+0.40% depuis le début de l'année. Les dernières opérations primaires s'effectuent dans la première quinzaine du mois et l'offre
se raréfie en même temps que la demande. L'absence de mauvaises nouvelles sur les fondamentaux et la bonne tenue des
marchés actions restent les principaux facteurs de soutien du marché du crédit. Les spreads moyens par catégories de notation
se resserrent sur les catégories BBB et A alors que l'on constate une contre performance ceux des notations AA et AAA qui
s'écartent.
GAN COURT TERME AU 30 MARS 2007
Politique d’investissement Semestrielle 2/3
JANVIER :
Taux :
Poursuite de la correction obligataire aux Etats-Unis et en Europe suite à la sortie d'indicateurs économiques US souvent bien
meilleurs qu'attendus. Un fort re-pricing monétaire s'est opéré aux Etats-Unis avec un taux 3 mois échéance déc-2007 anticipé
par les marchés à 4.50% (fin novembre), 4.95% (fin décembre) et 5.15% (fin janvier) : le marché anticipe un atterrissage en
douceur de l'économie assortie d'un statu-quo des taux directeurs plus long qu'anticipé. Dans ce contexte, les taux longs ont
continué à se tendre avec un 10 treasury terminant à 4.80% fin janvier.
En Europe, maintien d'anticipation de deux hausses de taux de la BCE (taux 3 mois échéance déc-2007 à 3.70% fin novembre,
4.10% fin décembre et 4.15% fin janvier). Les rendements obligataires se tendent également avec un taux OAT 10 ans
terminant à 4.13% (+15 bp) et, sur la courbe des taux, une re-pentification du 2-10 ans de 7 pdb et une stabilité du spread 1030 ans autour de 10 pdb.
Ailleurs, on notera une hausse surprise de 25 pdb à 5.25% des taux de la Banque d'Angleterre (inflation qui tend vers 3%,
croissance et immobilier qui repartent en hausse) sur la borne haute , un statu-quo sur la politique monétaire de la banque du
Japon (taux à 0.25%) qui a eu pour principal effet une hausse de 2 pdb du taux 10 ans à 1.70% une re-pentification du 10-30
ans de 12 pdb.
Dans le sillage du bon 4ème trimestre 2006, le crédit sur-performe de 0.26% les emprunts d'état de même maturité. Cette surperformance est à mettre au crédit de l'excellente tenue des emprunts bancaires très subordonnés (UT2 et T1) et du secteur
Telecom. Les secteurs sous-performants sont les financières « senior ». L'offre primaire de janvier a été finalement moins
importante que prévue et très bien absorbée par le marché. Les fondamentaux restent bons dans un contexte de bonne tenue
des bourses et de faible volatilité qui apporte indéniablement un soutien au marché » du crédit.
FÉVRIER :
Taux :
L'actualité du mois sur les marchés obligataires est caractérisée par la baisse des rendements.
Pour autant, ces derniers ont évolué sans tendance au cours des trois premières semaines de février, au gré de statistiques
économiques contrastées et d'une Fed venue rassurer les marchés quant à l'idée d'un statu quo prolongé. Le mouvement
important de hausse sur les marchés obligataires se résume donc aux derniers jours du mois. Il trouve son origine dans la
conjonction de deux facteurs : le premier est la baisse brutale des bourses asiatiques, Chine en tête, et le second est
l'intervention de M. Greenspan concernant le risque d'un atterrissage brutal de l'économie américaine. Les taux à 10 ans
baissent ainsi des deux cotés de l'atlantique, de 24 bp sur le mois à 4,56% aux Etats-Unis et de 14 bp à 4,01% en France. Au
niveau des Banques Centrales, la BCE a maintenu inchangés ses taux directeurs à 3,5%, et a clairement signifié au marché la
forte probabilité de hausse de 25 bp au cours de la réunion de mars. Au Japon, la BOJ remonte ses taux de 25 bp à 0,5%. Le
marché du crédit poursuit sa bonne orientation et affiche une sur-performance de 0,15% sur le mois. Il s'octroie même de
nouveaux records au cours des 3 premières semaines de février, à la faveur de l'appétit pour le risque des investisseurs et de la
faiblesse des émissions primaires depuis le début de l'année. Il est toutefois à noter que l'agitation qui a animé les marchés
actions au cours des derniers jours du mois a entraîné un léger écartement des spreads.
La sur-performance globale est à mettre au crédit de l'excellente tenue des valeurs industrielles, des signatures BBB et des
maturités les plus longues.
GAN COURT TERME AU 30 MARS 2007
Politique d’investissement Semestrielle 3/3
MARS :
Taux :
L'aversion au risque a été importante en début de période, alimentée par les risques de ralentissement de l'économie US induits
par la crise du « sub-prime » et les grandes difficultés rencontrées par un bon nombre de sociétés de crédit spécialisées sur ce
créneau. Dans ce contexte, bien que les statistiques relatives à l'évolution des prix n'aient pas été très favorables, les
anticipations de baisses de taux courts sont restés significatives (50 à 75 bp à horizon 1 an). En revanche, la courbe de taux
américaine s'est très nettement pentifiée avec un spread 2-30 ans en hausse de 22 pdb.
Côté européen, la BCE a remonté son taux Refi de 25 pdb à 3.75% et a laissé la porte ouverte à une hausse supplémentaire au
cours des prochains mois. La possibilité croissante de voir les taux courts à 4% a provoqué une remontée des rendements de
10 à 15 pdb sur les différents segments de courbe. Au final, les taux 10 ans se tendent respectivement de 8 bp à 4.65% aux
USA et de 11 bp sur l'OAT 10 ans à 4.08% (le spread USA-Zone euro 10 ans se détend de 3 bp).
la baisse marquée des marchés actions (commencée le 27 février avec un point bas le 5 mars) et l'augmentation de l'aversion au
risque a provoqué un écartement très limité des spreads de crédit « investment grade » début mars comparé à l'écartement
observé des spreads émergents et high yield
. Concernant le crédit « investment grade, la cherté des spreads est entretenu par un faible volume d'émission sur le marché
primaire et par l'ajout de plus en plus fréquent de clauses de changement de contrôle protégeant les porteur obligataires. Dans
un second temps, la stabilisation puis la remontée des bourses ont permis aux spread de crédit de revenir avec un excess return
de l'indice Lehman Corp de -0.01% sur mars et de +0.40 % depuis le début de l'année. Parallèlement, les marchés « emerging
» et high-yield ont regagné une grande partie du terrain perdu et ont généré en mars des excess return très positifs.
Sur la période du 29/09/06 au 30/03/07 la performance de la SICAV s’établit à 1,62 %
La performance obtenue sur la période ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM.
GAN COURT TERME- Principales caractéristiques sur les cinq dernières années en euro-
Evolution
Actif Net
Nombre de titres en circulation
Valeur liquidative
Distribution unitaire
Capitalisation unitaire
Crédit d'impôt et avoir fiscal unitaire
(personnes physiques)
Date de paiement
** Multiplication par 100 le 13 juin 2005
30/03/07
29/09/06
30/09/05**
31/12/04
31/12/03
63 628 776,89
57 399 034,89
77 430 331,81
75 595 586,85
108 399 759,69
31 695,89890
29 057,07860
40 056,4847
3 960 817
5 785 504
2 007,47
1 975,38
1 933,02
19,08
18,73
43,04
23.98
0,31
0,36
GAN COURT TERME
Tableau d'exposition au risque de taux toutes Devises confondues en euro au 30/03/07
Sensibilité
PRODUITS DE TAUX FIXE
BILAN
A. Produits TF et protection affectée :
De 0 à 3 mois .......................................................................
De 3 mois à 2 ans..................................................................
De 2 à 5 ans ..........................................................................
Plus de 5 ans .........................................................................
Sous-total A......................................................................................
Positions de protection non affectée .....................................
Autres positions ....................................................................
Sous-total B......................................................................................
TOTAL ..........................................................................................
PRODUITS DE TAUX VARIABLE
Produits de taux variable..................................................................
63 731 746,32
ACTIF NET (rappel) ....................................................................
63 628 776,89
HORS BILAN
%
VARIATION
GAN COURT TERME
VENTILATION SIMPLIFIEE DE L'ACTIF NET
GROUPE DE VALEURS
POURCENTAGE ARRONDI
DE L’ACTIF NET
30/03/07
31/03/06
ACTIONS ET VALEURS ASSIMILEES
OBLIGATIONS ET VALEURS ASSIMILEES
57,08
52,08
43,08
48,04
BONS DU TRESOR
AUTRES TCN
TOTAL TCN
TITRES OPCVM
TITRES FCC
AUTRES VALEURS MOBILIERES
ACQUISITIONS ET CESSIONS TEMPORAIRES DE TITRES
A L'ACHAT
A LA VENTE
OPERATIONS DE CESSION SUR VALEURS MOBILIERES
OPERATEURS DEBITEURS ET AUTRES CREANCES
OPERATEURS CREDITEURS ET AUTRES DETTES
0,01
-0,16
-0,13
63 628 776,89
69 007 418,16
DISPONIBILITES
AUTRES
TOTAL ACTIF NET EN EURO
Tout souscripteur a la possibilité de demander le portefeuille détaillé de GAN COURT TERME auprès de
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
25 rue de Courcelles - 75008 PARIS.
Les OPCVM et les prises en pension sont exclus des tableaux d’exposition aux risques
Ratio d’engagement sur les marchés dérivés : NEANT