Internet 04 02 08.pub

EuroLand Finance
Expert en Valeurs Moyennes
Note sectorielle : Internet
Internet
Microsoft retente sa chance sur Yahoo!
Actualité
Date de 1ere diffusion :
Mercredi 06 février 2008
Analyste :
Nicolas du Rivau
Tél : 01.44.70.20.70
[email protected]
Nouvel Ensemble :
Microsoft-Yahoo!
Yahoo! : portail/boite email
MSN : tchat/boite email
Aquantive : régie/affiliation
Alibaba.com* : enchères
Blue Lithium : ciblage comportemental
• Une course au leadership.
9 mois après avoir acquis au prix fort (6,0 Md$) l’un des principaux
acteurs de la publicité on-line Aquantive, Microsoft poursuit sa stratégie de développement sur Internet. Après avoir été débouté une
première fois en début d’année 2007, Microsoft profite du passage à
vide de Yahoo! et de la chute de son cours de bourse (-40% depuis
un an) pour reformuler une offre (moins élevée) de 44,6 Mds $. Yahoo!, créé en 1994, est le numéro deux mondial de la publicité online (500 millions de visiteurs uniques) et des recherches sur Internet.
L’opération ferait du nouvel ensemble le numéro un en terme d’audience et de revenus publicitaires aux USA, et le numéro deux derrière Google en Europe. Microsoft serait positionné à la fois sur le
web 2.0 avec sa participation dans FaceBook, sur la publicité on-line
avec MSN, Yahoo!, Aquantive et RigthMedia, sur les moteurs de recherche avec Live Search, le ciblage comportementale avec Blue
Litium, sur les marchés émergents comme la Chine avec la participation de Yahoo! dans Alibaba.com etc... Microsoft pourrait ainsi
devenir un véritable contre-pouvoir face à Google d’un point vue
technologique, d’audience et géographique.
Ratios de l’offre de Microsoft sur Yahoo!
Acquéreur-Cible Transaction VE/CA 08* VE/Ebitda 08* VE/Ebit 08*
PE 08
Microsoft-Yahoo!
74,3
44,6 M€
6,0
19,0
56,6
* VE retraitée des diverses participations du groupe (Alibaba.com, Gmarket…)
Sources : Euroland Finance / JCF.
FaceBook* : site communautaire
Kelkoo : comparateur de prix
Inktomi : moteur de recherche
Overture : liens promotionnels
Music Unlimited : téléchargement légal
de musique
Right Media : bourse d’échange de
publicité
Live Search : moteur de recherche
* Prise de participation (société non
consolidée)
• Un prix de transaction qui doit faire réagir le secteur en France !
La prime de 62% par rapport au cours de bourse de Yahoo! le 31
janvier 2008, proposée par Microsoft peut paraître élevée à la première lecture des ratios de transaction, mais quand on regarde la
taille du marché de la publicité on-line en 2007 (environ 40 Mds $) et
qu’on l’estime à 80 Mds $ en 2010, on comprend pourquoi Microsoft
est prêt à payer le prix fort. La publicité on-line est le moteur du Net
aujourd’hui. En conséquence, compte tenu des perspectives de
croissance soutenue pour les prochaines années dans le secteur de
la publicité on-line, nous pensons que les sociétés du secteur Internet
cotées en France présentent une décote importante injustifiée. Nous
pensons que tôt ou tard les ratios de la transaction Microsoft-Yahoo!
devraient ainsi faire régir le secteur. L’offre de Microsoft sur Yahoo!
fait ressortir un ratio VE/Ebitda 2008e de 19,0x et un PE de 74,3x,
contre en moyenne 10x VE/Ebitda 2008e et des PE de l’ordre 15x
pour les sociétés françaises du secteur Internet.
• Poursuite de la consolidation du secteur Internet
Nous pensons que la vague de consolidation du secteur Internet
initiée en 2006 n’est pas terminée. Selon nous, les valeurs de la publicité on-line cotées sont les plus spéculatives. En conséquence, nous
avons fait l’exercice de valoriser les acteurs de ce marché cotées à
Paris sur la base du ratio le plus pertinent, selon nous, de la transaction Microsoft-Yahoo! : 19x Ebitda 2008e.
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EuroLand Finance
Valorisation du secteur Internet au prix de l’offre de Microsoft pour Yahoo!
Cours au
05/02/08 en €
Capitalisation au
05/02/08 en M€
Adverline SA
NetBooster
10,18
50,9
10,50
62,3
Antevenio SA
5,62
23,7
Adthink Media
2,97
Hi Media
Leguide com
4,90
14,20
Valeur de transaction
Microsoft-Yahoo! en M€ sur
la base de 19x Ebitda 2008e
Potentiel
Recommandation
94,5
85,5%
Achat
143,1
129,5%
Achat
47,9
102,5%
Achat
14,9
67,6
352,5%
Achat
191,3
47,4
332,3
118,8
73,7%
150,9%
Achat
Achat
Sources : Euroland Finance / JCF.
Recommandations
Cette opération, qui ne devrait pas être sans suite, confirme l’intérêt
des grands groupes pour le secteur Internet. Nous pensons que le
secteur de la publicité on-line est morcelé en une multitude de petits
acteurs en Europe. Selon nous, la vague de concentration, initiée en
2006, devrait se poursuivre. Celle-ci devrait intervenir principalement
par l’adossement des petits acteurs de l’Internet à des grands groupes multiplayers qui veulent prendre des positions dominantes en
Europe afin de capter au mieux la manne des investissements publicitaires on-line.
Ainsi, nous pensons que dans un contexte de forte croissance des
investissements publicitaires en 2008 (+43% selon AD Baramoter) et
de consolidations attendues, les valeurs Internet présentent un fort
potentiel de hausse.
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EuroLand Finance
SYSTEME DE RECOMMANDATION
Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat :
Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.
Neutre :
Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché.
Vendre :
Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
S o ci ét é
C o rp o rat e
F i na nc e
I nt ér ê t
p e r so nne l d e
l ’ a na l y st e
D é t ent i o n
d ’ ac t i f s d e
l ’ émet t e ur
C o mmuni ca t i o n
p r é al ab l e à
l ’ émet t e ur
C o nt r a t s d e
l i q ui d i t é
C o nt r a t
E ur o v al ue *
N et b o o st e r
Oui
No n
No n
No n
Oui
Oui
A d ve r l i ne
Oui
No n
No n
No n
Oui
Oui
Leg ui d e . co m
Oui
No n
No n
No n
Oui
Oui
* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité
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vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
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