lesWarrants

les Warrants
mode d’emploi
Actions, indices, devises et taux d’intérêt
les Warrants
mode d’emploi
Les Warrants Société Générale sont des titres cotés en Bourse
de Paris, souvent comparés à des bons de souscription
d’actions et négociables comme une simple action au
comptant.
Ces produits financiers vous donnent le droit (non
l’obligation) d’acheter ou de vendre un actif sous-jacent
donné, à un prix fixé au départ et durant une période
déterminée.
L’avantage principal de ce produit est qu’il vous permet de
bénéficier d’un important effet de levier.
Grâce à ces instruments, vous pourrez dynamiser votre
portefeuille (prise de position à la hausse ou à la baisse) :
avec un faible montant d’investissement initial vous pouvez
jouer la hausse ou la baisse du marché tout en limitant votre
risque à la prime investie.
Parallèlement, les Warrants Société Générale vous
permettent de couvrir votre portefeuille : ainsi vous
immunisez votre portefeuille contre une évolution
défavorable du marché et ce, à moindre coût.
La Société Générale met à votre disposition dans cette
brochure, son expertise de leader sur le marché des Warrants
en Bourse de Paris ; vous y trouverez tous les éléments qui
vous permettront de mieux comprendre les Warrants et
d’apprendre à les utiliser de manière optimale en fonction de
votre scénario de marché.
les Warrants
mode d’emploi
La Société Générale à votre service
Pour vous aider à gérer votre portefeuille
de Warrants, la Société Générale a développé une
large gamme de services :
l’accueil Warrants
nos spécialistes sont présents,
toute la journée entre 9 h 00 et 18 h 00,
pour répondre à toutes questions concernant
les Warrants Société Générale.
Appelant sur ce numéro vous pouvez également
vous abonner gratuitement à la “lettre des
Warrants”.
les sites Internet
www.warrants.socgen.com
www.warrantsonline.socgen.com
sur lesquels vous trouverez la cotation
en continu de tous les Warrants Société Générale
mais aussi, la lettre des Warrants.
qui vous permet d’obtenir, 24 h sur 24
les cours des Warrants.
.
les Warrants
mode d’emploi
1. Les Warrants
4
Définition
4
Le support
5
Le prix d’exercice
5
L’exercice
6
Parité et quotité
6
L’échéance
7
La négociabilité
7
Pourquoi acheter des Warrants ?
achat du call Warrant, achat du put Warrant
10
Le banc d’essai
Warrant, bon de souscription, option
2. Évaluer un Warrant
12
La valeur intrinsèque
13
La valeur temps
13
La maturité résiduelle
14
La volatilité
14
Les mesures de sensibilité
le delta, l’effet de levier, le premium, le thêta
Avertissement aux utilisateurs
La Société Générale attire l’attention
du public sur le fait que ces produits, de par
leur nature optionnelle, sont susceptibles
de connaître de fortes fluctuations, voire de
perdre toute valeur.
16
Revendre le Warrant vaut mieux que de l’exercer
17
Les règles d’or
les Warrants
mode d’emploi
3. Les stratégies
18
Les stratégies sur actions et paniers d’actions
profitez de l’effet levier, remplacez vos titres par des Warrants
19
Les stratégies sur indice
Profitez de l’effet de levier, remplacez votre portefeuille de
titres par des Warrants, couvrez votre portefeuille de titres
21
Les stratégies sur devises
Profitez de l’effet de levier, autre stratégie : le stellage,
couvrez votre portefeuille, autres stratégies de couverture
23
Les stratégies sur taux d’intérêt
Profitez de l’effet de levier,couvrez votre portefeuille
obligataire
4. Négocier un Warrant
5. Lexique
26
Obtenir les cours
26
La cotation des Warrants
27
Négociation : où et comment acheter un Warrant
27
Ordre limite
28
Les frais de transaction
28
La fiscalité
les Warrants
mode d’emploi
1
les Warrants
Définition
L’achat d’un call Warrant
donne le droit d’acheter un
bien (le support ou
le sous-jacent) à un prix fixé
(le prix d’exercice) jusqu’à une
date donnée (l’échéance).
L’achat d’un put Warrant
Un Warrant se définit comme le droit d’acheter ou de vendre un actif financier dans des
conditions de prix et de durée définis à l’avance. Ainsi, le call Warrant donne le droit
d’acheter un sous-jacent donné à un prix fixé (le prix d’exercice) jusqu’à une date donnée
(l’échéance), et, le put Warrant donne le droit de vendre à un prix fixé (le prix d’exercice)
jusqu’à une date donnée (l’échéance) ce sous-jacent. L’acheteur du Warrant dispose donc
d’un droit, qu’il a payé, sur le support. S’il décide d’exercer son droit, il peut acheter (call
Warrant) ou bien vendre (put Warrant) le support au prix d’exercice, jusqu’à l’échéance.
Un Warrant est un produit négociable : l’acheteur de Warrant peut s’en séparer à tout
moment en le revendant en Bourse.
donne le droit de vendre le
support au prix d’exercice
jusqu’à l’échéance.
Attention, un Warrant n’est pas un contrat portant sur un actif financier - comme dans le
cas d’une option négociable - mais un titre, une valeur mobilière, à laquelle est attaché ce
droit. La distinction est importante : on peut seulement acheter puis revendre un Warrant.
Il est impossible de vendre un Warrant en opération initiale (vente à découvert) pour le
racheter ultérieurement.
Le support (ou sous-jacent)
C’est le bien sur lequel porte le
Warrant : on l’appelle
également sous-jacent.
La Société Générale met à votre disposition la gamme la plus variée de Warrants en Bourse
de Paris. Les prix d’exercice et les maturités sont régulièrement renouvelés pour mieux
tenir compte des évolutions de marché. Premier émetteur de Warrants sur actions, la
Société Générale vous en proposons sur une soixantaine des plus belles valeurs françaises
et étrangères. Afin de jouer l’évolution d’un secteur, vous avez des Warrants sur paniers
d’action. Pour dynamiser et couvrir un portefeuille, vous disposez d’une palette de call et
de put Warrants sur indice CAC 40, mais aussi sur Dow Jones, Dow Jones Stoxx 50 et
Euro Stoxx 50, S&P 500 et Nikkei 225. Pour des marchés très volatils, les Warrants sur
devises sont des instruments privilégiés de couverture et de spéculation. Enfin, pour intervenir sur les marchés de taux, avec un engagement minime, nous vous proposons des Warrants sur obligations d’état.
Un Warrant sur action permet d’obtenir un droit d’achat ou de vente sur un titre jusqu’à
l’échéance. Pour un indice, c’est le même système : le Warrant donne le droit d’acheter
(call Warrant) ou de vendre (put Warrant) l’indice à un prix fixé jusqu’à l’échéance. Toutefois, comme un indice est un produit plus abstrait, on convient de donner une valeur au
point d’indice. Par exemple, si l’indice CAC 40 (des 40 plus grandes valeurs françaises) est
au niveau de 4 000 points, on dira qu’un indice vaut 4 000 euros.
Le prix d’exercice du Warrant est établi en points d’indice, donc en euro. On peut également fixer un prix d’exercice en devise pour un indice étranger, par exemple en dollars
pour un indice américain. Enfin, les paniers d’actions sont une sélection de titres aux
caractéristiques communes (secteur d’activité, type de valeurs…) que l’on associe, dans
certaines proportions, pour constituer un panier. Le Warrant porte alors sur ce panier.
4
Un Warrant sur devises donne le droit d’acheter (call) ou de vendre (put) une devise contre
une autre. Ainsi, un call Warrant EUR/USD permet d’acheter l’euro contre le dollar, au
prix d’exercice. Pour les Warrants sur taux d’intérêt, le droit d’acheter (call) ou de vendre
(put) portera sur une obligation ou un contrat notionnel Matif.
Le prix d’exercice
C’est le prix auquel on peut acheter ou vendre le support. Il est fixé par l’émetteur du Warrant à l’émission. Il peut exister une diversité de prix d’exercice à l’émission : un prix d’exercice proche du cours du support, des prix d’exercice inférieurs au cours du support et des prix
supérieurs au cours du support.
En fonction de la position du prix d’exercice par rapport au cours du support, les Warrants
portent un qualificatif particulier. Déjà, qu’il s’agisse d’un call Warrant ou d’un put Warrant,
le Warrant est dit à la monnaie (ou à parité) quand le prix d’exercice est proche du cours du
support. Quand le prix d’exercice d’un call Warrant est supérieur au cours du support, on dit
que le Warrant est en dehors ou hors de la monnaie.
Quand ce prix d’exercice est inférieur au cours du support, on dit qu’il est en dedans ou dans
la monnaie. Pour le put Warrant, il suffit d’inverser la définition : si le prix d’exercice est supérieur au cours du support, il est en dedans, si le prix d’exercice est inférieur, il est en dehors.
L’exercice
Exercer un Warrant consiste à faire jouer le droit qu’il confère. Ainsi, exercer un call Warrant revient à acheter le support au prix d’exercice. Il est évident que l’exercice ne présentera un intérêt que si le cours du support est supérieur au prix d’exercice. Ce support sera
vendu par l’émetteur du Warrant.
L’exercice consiste à faire
valoir les droits attachés au
Warrant : acheter le support au
prix d’exercice pour un call
Warrant, vendre le support au
Exemple
prix d’exercice pour un put
Si vous exercez un call Warrant (émis par la Société Générale) sur Rhône-Poulenc au prix
d’exercice de 45 euros, vous aurez le droit d’acheter le titre au prix d’exercice. Soit ce titre
vous sera vendu par la Société Générale, soit vous obtiendrez directement le bénéfice de l’opération, versé par la Société Générale. Il s’agira donc, en langage plus technique, d’une livraison de titre ou du paiement du différentiel, au choix de l’émetteur. Une remarque : contrairement au bon de souscription, l’exercice ne donne pas lieu à la création d’un nouveau titre,
l’action livrée par l’émetteur ayant été préalablement acquise sur le marché.
Warrant.
L’exercice d’un Warrant peut
se traduire par une prise de
position sur le support (quand
il s’agit d’une action ou d’un
panier) ou par une
Exercer un put Warrant revient à vendre le support au prix d’exercice, support qui sera
acheté par l’émetteur du Warrant. Ainsi, si vous exercez un put Warrant EUR/USD au prix
d’exercice de 1,05 dollar pour un euro, vous serez vendeur de l’euro à 1,05 dollar.
compensation financière qui
consiste à être crédité du
profit de l’exercice.
Il existe naturellement une différence de mode d’exercice selon le type de support. Avec
un call Warrant sur action ou sur panier d’actions, l’exercice peut, soit mettre le porteur
en position d’achat sur le titre ou le panier (le porteur devra s’acquitter du montant égal
au prix d’exercice contre la livraison du titre), soit donner lieu à une compensation
financière de la part de l’émetteur. Tout est différent pour un indice, les devises et les
taux ou les put Warrants sur actions et paniers ; il est impossible de prendre position directement le support. L’exercice s’effectue obligatoirement par compensation financière. Le
profit de l’opération sera alors crédité directement (en euros quelle que soit la devise du
support) sur le compte du détenteur de Warrants.
5
les Warrants
mode d’emploi
La majorité des Warrants cotés en bourse émis par la Société Générale peuvent être exercés à tout moment, depuis leur émission et jusqu’à leur date de maturité : on dit que les
Warrants sont de type américain. Il existe des Warrants de type européen, qui ne peuvent
être exercés que le jour de leur échéance.
Exemple
Vous exercez le call Warrant sur l’action Rhône-Poulenc. Son prix d’exercice est de 45 euros.
Admettons que l’action cote 50 euros en bourse. En exerçant, soit la Société Générale vous
livre l’action au prix convenu de 45 euros (i.e. contre paiement de votre part des 45 euros), soit
elle vous créditera (par le biais de votre intermédiaire habituel) de la somme correspondante
au profit de l’exercice : 50 moins 45, soit 5 euros par Warrant.
Avec un Warrant sur indice CAC 40, disons un put Warrant au prix d’exercice de 4 200 pour un
indice situé à 4 100 points, l’exercice donne obligatoirement lieu à une compensation financière. Vous recevez directement sur votre compte la somme correspondant au profit de l’exercice, 4 200 moins 4 100 soit 100 euros.
Parité et Quotité
La quotité de négociation est
la quantité minimale de
Warrants qu’il faut pour traiter
en bourse.
La parité est le nombre de
Warrants nécessaire pour faire
valoir un droit d’exercice sur
un seul support.
La quotité d’exercice est le
nombre de Warrants qu’il faut
détenir pour être en droit
d’exercer
Pour négocier un Warrant, il faut respecter la quotité de négociation. On ne peut acheter
un Warrant seul. Les ordres ne sont acceptés que pour une quantité minimale qui peut être
de 100, 1 000 ou 10 000 Warrants (ou multiples correspondants). De plus, certaines
conditions peuvent être posées à l’exercice des Warrants. Il faut tenir compte de la parité :
il peut être nécessaire de posséder plusieurs Warrants pour obtenir le droit d’acheter ou de
vendre un seul support. Les parités de 10 pour 1 et de 100 pour 1 sont le plus souvent
appliquées aux Warrants sur actions et indices : il faut 10 ou 100 Warrants pour obtenir
un seul sous-jacent. Cela permet de réduire la valeur unitaire du Warrant, et par conséquent, de rendre sa liquidité plus importante.
Les Warrants sur devises ont la particularité d’avoir des parités égales à 1 Warrant pour 100
euros (EUR/USD, EUR/GBP, EUR/CHF et EUR/JPY) ou 1 pour 100 dollars (USD/JPY).
Ainsi, un Warrant donne le droit d’acheter ou de vendre 100 fois le cours du support.
Autre exemple, pour les Warrants sur OAT, la parité est maintenant de 1 Warrant pour 100
euros soit un Warrant pour 100 OAT (avec le nouveau nominal de l’OAT qui est de 1
euro). Cependant pour les Warrants sur OAT émis avant 1999, la parité reste de 1 Warrant pour 304,90 euros (soit environ 2 000 francs).
Enfin, autre condition posée à l’exercice, le respect de la quotité d’exercice. Elle est le plus
souvent égale à la quotité de négociation. C’est-à-dire qu’il faut détenir 100 ou 1 000 Warrants, ou un multiple, pour être en droit d’exercer. Dans ce cas, tous les Warrants sont
exercés simultanément. Si cette quotité n’est pas obtenue, il est impossible de faire valoir
ses droits à l’exercice.
L’échéance
L’échéance est la date limite de
vie d’un Warrant.
Un Warrant peut être exercé
depuis son émission jusqu’à
son échéance quand il est de
type américain.
6
C’est la date limite du droit donné par le Warrant. L’échéance est également appelée maturité.
Un Warrant américain peut être exercé à tout moment depuis son émission jusqu’à son
échéance. Au-delà de l’échéance, le Warrant disparaît. S’il a été exercé, le Warrant se transforme en achat ou en vente du support ou donne lieu au versement direct du bénéfice. Généralement, les Warrants ont des échéances qui s’étalent entre un an et cinq ans. Certes, avec les
anciennes émissions toujours cotées en bourse, la gamme d’échéance est beaucoup plus large.
Ainsi, en pratique, on trouve des Warrants d’échéance très proche (un ou quelques mois)
jusqu’aux échéances les plus lointaines des émissions récentes. Il est préférable de ne pas
s’aventurer sur des Warrants aux échéances proches : ils perdent rapidement de la valeur.
La négociabilité
Les Warrants Société Générale sont négociables en Bourse de Paris de 9 h à 17 h et peuvent donc être achetés ou vendus à tout moment au prix affiché. D’ailleurs, dans la plupart des cas, mieux vaut les revendre sans attendre l’échéance, l’exercice étant en fait une
solution moins intéressante (voir rubrique : revendre le Warrant vaut mieux que l’exercer).
Un Warrant est négociable
en bourse à tout moment
(voir rubrique la cotation des
Warrants)
La période de négociation d’un Warrant s’étend en fait de sa date d’introduction en
bourse jusqu’à six jours ouvrables avant l’échéance du Warrant, date de sa radiation.
Une fois radié de la cote, soit le Warrant est exercé par son détenteur, soit il est abandonné
s’il est en dehors de la monnaie.
Pourquoi acheter des Warrants ?
Pour appréhender les risques et les avantages du Warrant, il suffit de comparer la situation
d’un acheteur de Warrant à l’intervention directe sur le support.
L’acheteur d’un call Warrant
ne perdra pas plus que
le montant investi sur le
Achat du call Warrant
Warrant, même si le support
Quand vous croyez à la hausse d’un titre ou plus généralement d’un support, le réflexe le
plus naturel est l’achat de celui-ci. Mais avez-vous pensé aux risques que vous encourez ?
Si vous avez tort, vous subissez l’ensemble de la baisse.
baisse.
Or, moyennant le prix payé pour acquérir un Warrant, vous profiterez de la hausse du titre
en limitant votre perte au montant du Warrant lui-même. Et, si vous croyez à la hausse
d’un indice, vous pouvez de même acheter un Warrant sur celui-ci et limiter votre risque
au prix du Warrant.
L’acheteur du call Warrant ne réalise un profit en cas d’exercice que dans l’hypothèse d’une
hausse du support au-delà du prix d’exercice. Pour être réellement gagnant, cette hausse
devra absorber le prix du Warrant.
Résultat
à l'échéance
En ligne verticale, vous obtenez
le bénéfice de l’exercice du
Warrant au moment de son
échéance, (compte tenu de
l’achat du Warrant), en fonction
du cours du support, inscrit en
Gain
0
- 12,50
Perte
45
57,50
ligne horizontale.
Cours
du support
Exemple
L’acheteur de Warrant Rhône-Poulenc a payé 12,50 euros (le prix d’un Warrant, 1,25 euros, fois
10, la parité) le droit d’acheter le support à 45 euros jusqu’au 31 janvier 2001. Raisonnons au
moment de l’exercice.
7
les Warrants
mode d’emploi
Le point mort d’un call
Pour un cours du support supérieur à 45 euros, l’opération rapporte la différence entre le cours
du support et 45 euros. Un résultat dont il faudra déduire le prix d’achat des Warrants pour
obtenir le bénéfice net.
Dès que le support atteint 57,5 euros, vous réalisez un bénéfice net : à ce point précis, le profit constitué de la différence entre le cours du support et le prix d’exercice de 45 euros (57,5 45 = 12,5) correspond à la somme que vous avez dépensé pour obtenir le Warrant. On dit que
57,5 euros est le point mort.
À l’inverse, pour un cours du support inférieur au prix d’exercice, vous n’exercez pas : vous ne
perdez que la valeur des Warrants. N’oubliez pas que l’exercice est un droit pour l’acheteur, pas
une obligation.
Warrant à l’échéance est le
cours du support au-delà
duquel l’exercice devient
réellement profitable, après
amortissement du prix du
Warrant
Par rapport à l’achat direct du support, l’achat du Warrant limite le risque au montant de
celui-ci. Reprenons les termes de l’exemple et imaginons que Rhône-Poulenc, qui cotait
50 euros au moment de l’achat des Warrants, tombe à 30 euros. L’acheteur du support a
perdu l’ensemble de la baisse (20 euros : 50-30) tandis que l’acheteur de Warrants n’aura
perdu que 12,5 euros.
En réalité, vous perdrez encore moins : tant qu’il reste éloigné de l’échéance, le Warrant
aura encore de la valeur.
Achat du put Warrant
L’acheteur du put Warrant ne
perdra pas plus que le
montant du Warrant, même en
cas de hausse du support.
Quand vous croyez à la baisse d’un support, vous pouvez le vendre. Mais cela est très risqué : si le support monte, vous pouvez perdre gros. Moyennant le prix d’un Warrant, vous
profiterez de la baisse du support en limitant votre perte au montant du Warrant.
Par exemple, si vous croyez à la baisse de l’indice, vous pouvez de même acheter un put
Warrant sur celui-ci et limiter votre risque au prix du Warrant. En cas d’exercice, l’acheteur du put Warrant ne réalise un profit que dans l’hypothèse d’une baisse de l’indice en
deçà du prix d’exercice. Pour être réellement gagnant, cette baisse devra absorber le prix
du Warrant.
Résultat
à l'échéance
En ligne verticale, vous obtenez
le bénéfice de l’opération au
moment de son échéance
(compte tenu du prix du
Warrant), en fonction du cours
Gain
4200
0
-100
Cours
du support
4100
du support, figurant en ligne
horizontale.
Perte
Exemple
le point mort d’un put Warrant
à l’échéance est le cours du
support en deçà duquel
l’exercice devient réellement
profitable, après
amortissement du prix du
Warrant
8
L’acheteur du put Warrant sur l’indice CAC 40, au prix d’exercice de 4 200 euros et à l’échéance du
30/06/99 a payé 100 euros (1 euro par Warrant fois 100, la parité) le droit de vendre l’indice à 4 200.
Pour un niveau de l’indice inférieur à 4 200 à l’échéance, l’opération rapporte la différence
entre le prix d’exercice, 4200, et le cours de cet indice.
Un résultat dont il faudra déduire le prix des Warrants pour obtenir le bénéfice net.
Dès que l’indice CAC 40 passe au-dessous de 4100, le profit constitué de la différence entre le
prix d’exercice et le cours de l’indice correspond à la somme dépensée pour obtenir les Warrants.
On dit que 4 100 est le point mort. À l’inverse, pour un cours de l’indice supérieur au prix
d’exercice, vous ne perdez que la valeur du Warrant : vous n’exercez pas.
Par rapport à la vente directe du support (vente à découvert, soit une vente initiale suivie
d’un rachat, si possible à un cours inférieur), l’achat du Warrant limite le risque au montant investi.
En reprenant l’exemple de l’indice. Supposons qu’à maturité le CAC 40 ait grimpé de
20 % : le vendeur de l’indice à terme a perdu l’équivalent de ces 20 % tandis que l’acheteur de Warrants n’a perdu que 100 euros, le prix des Warrants.
■
Pour jouer la baisse d’un support, il est préférable de passer par les Warrants :
les ventes à découvert sont des opérations très risquées.
Important
Attention, lorsque l’échéance est encore éloignée, le raisonnement diffère. Le support n’a
pas besoin d’atteindre le point mort pour que votre investissement soit gagnant. En effet,
un call Warrant va prendre de la valeur parallèlement à la hausse du support, même si la
possibilité d’exercice est lointaine. Un put Warrant pourra également se valoriser de pair
avec la baisse du support, même si l’exercice n’est pas immédiatement intéressant.
(voir rubrique évaluer un Warrant, page 12).
9
les Warrants
mode d’emploi
le banc d’essai
Warrant
Bon de
souscription
Option
10
Qui l’émet ?
Sens de
l’opération
Support
Prix d’exercice
Un Warrant est émis
par un établissement
financier qui
s’engage à honorer
l’exercice éventuel.
Pour le même
support, il peut
exister des calls
Warrants et des puts
Warrants.
Il porte sur un
ensemble varié de
supports : des
actions (françaises
ou étrangères), des
indices, des paniers
d’actions, des
devises ou des taux
d’intérêts.
Il est fixé au moment
de l’émission du
Warrant en fonction
d’une moyenne
récente des cours du
support. Il peut
exister une large
gamme de prix à la
monnaie, hors de la
monnaie et dans la
monnaie.
Un bon est émis par
une société et sa
souscription donne
lieu à la création
d’actions nouvelles.
Le bon permet dans
la grande majorité
des cas d’acheter le
support. Il existe très
rarement des bons
pour vendre un
support au prix
d’exercice.
Il s’agit uniquement
d’une action.
Généralement, le
bon est émis avec un
seul prix d’exercice à
la monnaie ou en
dehors, le but étant
de faire souscrire le
détenteur du bon à
l’échéance pour créer
de nouvelles actions
émises au prix
d’exercice (appelé
prix de souscription
en la circonstance).
Les options sur
actions et indices
d’actions sont
émises par la SCMC
(Société de
Compensation des
Marchés
Conditionnels), filiale
de ParisBourse SA.
Les options sur taux
d’intérêt sont émises
par Matif SA.
On ouvre
systématiquement
des séries de calls et
de puts sur chaque
support.
Il s’agit pour la
SCMC d’un
échantillon précis
d’actions (une
trentaine) et de
l’indice CAC 40, et
pour Matif d’emprunt
fictif d’état.
Les prix d’exercice
sont établis selon
une grille précise (en
fonction du cours du
support) au moment
de l’ouverture d’une
classe d’options : un
à la monnaie, deux
en dehors, deux en
dedans. Au gré des
variations du
support, de
nouveaux prix
d’exercice sont
ouverts.
Durée
Négociation
Sur quelle cote ?
Opérations
possibles
Elle varie d’un à cinq
ans. Elle est fixée par
l’émetteur du
Warrant. Il peut donc
exister plusieurs
échéances pour un
même support.
La quotité de
négociation est fixée
à 100, 1 000 (ou
autres)
Les Warrants sont
cotés à la Bourse de
Paris, généralement
en continu. Comme
les autres valeurs
mobilières, ils sont
accessibles par leur
code Sicovam.
Un Warrant peut
seulement être
acheté initialement.
Il est impossible de
vendre un Warrant à
découvert.
Elle varie d’un à cinq
ans. Elle est fixée par
l’émetteur du bon.
Celui-ci peut, dans
certains cas, lancer
plusieurs types de
bons dans une
émission dont les
échéances sont plus
ou moins lointaines.
Il n’existe aucune
quotité.
Un bon est une
valeur mobilière
comme une autre
accessible par code
Sicovam.
On ne peut
qu’acheter un bon de
souscription.
Elle est fixée au
moment de la
création de la classe
d’options, tous les
trois mois. Sur les
actions, les
échéances s’étalent
d’un à neuf mois, et,
sur les indices à
court terme, d’un à
six mois. Il existe des
options longues sur
indices et sur
actions : leur durée
peut atteindre deux
ans, mais elles sont
uniquement de type
européen. Les
échéances
s’établissent toujours
selon une grille
précise établie par
les autorités.
Sur le Monep, la
quotité est
généralement de 100
ou 500 options sur
les actions. Elle est
de 200 ou 50 fois
l’indice.
Les options sur
actions et indices
sont cotés sur le
Monep (Marché des
Options Négociables
de Paris) et figurent
dans une rubrique
spéciale de la cote.
Le Matif cote les
options sur ses
propres contrats de
taux.
Une option peut être
achetée ou vendue
initialement.
Dans le cas d’une
vente en première
opération, cela
donne lieu à des
appels de marges
(dépôts de sommes
de sécurité de
l’intervenant).
Ces appels de marge
sont quotidiens.
11
les Warrants
mode d’emploi
2
évaluer un Warrant
Nous avons mentionné précédemment qu’il est préférable de ne pas exercer un Warrant,
mais de le revendre avant qu’il ne parvienne à échéance. N’oubliez pas que les Warrants
sont négociables et peuvent donc être achetés puis revendus autant de fois que vous le désirez avant leur échéance.
Pour mieux comprendre ce phénomène, il suffit de garder en mémoire que le prix du Warrant est formé de la somme de sa valeur intrinsèque et de sa valeur temps. Le Warrant
contient une valeur “spéculative”, dite valeur temps qui disparaît par l’exercice. Cette valeur
dépend de plusieurs facteurs, liés aux qualités du support et aux caractéristiques du Warrant.
La valeur intrinsèque
La valeur intrinsèque d’un
Warrant représente le profit
qui serait retiré de son
exercice immédiat.
C’est le profit brut qui serait retiré de l’exercice immédiat du Warrant. Elle dépend donc
de la position du prix d’exercice par rapport au cours du support. Ce raisonnement ne
s’applique que pour les Warrants de type américain, qui peuvent être exercés à tout
moment, le cas de la plupart des Warrants Société Générale.
Pour un call Warrant, le produit brut de l’opération est constitué de la différence entre le cours
du support et le prix d’exercice, si le cours du support dépasse, évidemment, ce prix d’exercice.
Dans le cas contraire, il n’y a aucun intérêt à exercer : la valeur intrinsèque du Warrant est nulle.
La valeur intrinsèque est
toujours positive ou nulle.
■ valeur intrinsèque1 d’un call = cours du support – prix d’exercice
Exemple 1 : indice
Prenons le cas d’un call Warrant sur un indice, avec une parité théorique de 1 pour 1, au prix
d’exercice de 4 000 points. Si l’indice est en dessous de 4 000 points, l’exercice ne rapporte rien :
la valeur intrinsèque de ce Warrant est nulle. Au contraire, si l’indice est au-dessus de
4 000 points, l’exercice rapporte la différence entre le cours de l’indice et 4000, le prix d’exercice.
Cette différence constitue la valeur intrinsèque du Warrant. Avec une parité de 100 Warrants
pour un indice, chaque Warrant aurait une valeur intrinsèque d’un centième de cette différence.
Exemple 2 : devises
Maintenant, prenez le cas d’un call Warrant EUR/USD avec une parité de 1 Warrant pour 100 euros,
au prix d’exercice de 1,15 dollar pour 1 euro. Si l’euro cote moins de 1,15 dollar, la valeur intrinsèque est nulle, et, au contraire, si l’euro cote plus de 1,15 dollar, la valeur intrinsèque sera égale à
100 fois la différence entre le cours de l’euro contre le dollar et le prix d’exercice (1,15 dollar pour
1 euro).
Pour un put Warrant, le raisonnement est identique : que rapporte l’exercice théorique
immédiat ? Quand le cours du support est inférieur au prix d’exercice, l’opération rapporte la différence entre le prix d’exercice et le cours du support. Si le cours du support est
supérieur au prix d’exercice, l’opération ne rapporte rien : la valeur intrinsèque est nulle.
■ valeur intrinsèque1 d’un put = prix d’exercice – cours du support
Exemple 1 : indice
Par exemple, avec un put Warrant sur indice de prix d’exercice 4200, l’exercice ne rapporte rien
pour un indice supérieur à 4 200 : la valeur intrinsèque est nulle. En revanche, pour un indice
inférieur à 4200, l’exercice rapporte la différence entre 4 200 et le niveau de l’indice, différence
qui constitue la valeur intrinsèque du put.
12
1 ajusté de la parité
Exemple 2 : devises
Un put Warrant EUR/USD au prix d’exercice de 1,10 dollar pour un euro aura une valeur intrinsèque nulle si le cours de l’euro contre dollar est supérieur à 1,10 dollar pour 1 euro. Dans le
cas contraire, si le cours de l’euro contre dollar est inférieur au prix d’exercice, la valeur intrinsèque de ce Warrant sera égale à 100 fois la différence entre le prix d’exercice et le cours de
l’euro contre le dollar.
La valeur temps
Un Warrant vaut toujours plus que sa valeur intrinsèque. Et, même lorsque la valeur
intrinsèque est nulle, le Warrant a un prix. Ces écarts de prix ne sont pas le fait du hasard :
ils représentent la valeur temps du Warrant. Celle-ci s’obtient par la différence entre le
cours du Warrant et la valeur intrinsèque.
La valeur temps est la
Des formulations mathématiques ont été mises au point pour l’extraire d’un certain
nombre de variables. Sans détailler ces formules complexes, on peut retenir quelques idées
simples. Déjà, une première définition ramène la valeur temps à ce que l’acheteur du Warrant attend de l’avenir. Plus les acheteurs croient à une évolution favorable du support,
plus la valeur temps est élevée. L’exercice devant rapporter à échéance au moins autant que
le prix du Warrant, un prix élevé correspond à une anticipation d’autant plus ambitieuse
sur l’évolution du support.
Un Warrant a une valeur au
différence entre le cours du
Warrant et sa valeur
intrinsèque.
moins équivalente à sa valeur
intrinsèque.
La valeur temps dépend de
plusieurs variables, dont la
volatilité du support et la
durée de vie du Warrant.
Exemple
Par exemple, prenez le cas d’un call Warrant sur indice au prix d’exercice de 4 000 points
(parité = 100 Warrants pour un indice). Il vaut 2.5 euros pour un indice à 4 200 alors qu’il se
situe à 9 mois de son échéance. Sa valeur intrinsèque étant de 2 euros ((4200 – 4000)/100), sa
valeur temps ressort donc à 0,5 euro (2,5-2). Si vous achetez ce Warrant, vous espérez, théoriquement, au moins une hausse de 50 points de l’indice (0,5x100) au moment de l’échéance,
sinon l’opération serait perdante. De la sorte, plus le prix du Warrant est élevé, plus les anticipations de hausses sont fortes.
La maturité résiduelle
La maturité résiduelle a un effet déterminant sur la valeur d’un Warrant puisqu’en se rapprochant de l’échéance, l’incertitude d’exercice se réduit, et donc la prime du Warrant
diminue, via la valeur temps. Le choix de la maturité d’un Warrant est donc un choix stratégique important : l’acheteur d’un Warrant optant pour une maturité lointaine par rapport à une option OTC, décaisse certes une valeur temps élevée, mais qui ne décroît pas
aussi vite que pour cette dernière.
Plus la durée de vie d’un
Warrant est longue, plus sa
valeur temps est élevée.
La valeur temps se réduit
d’autant plus vite que
l’échéance du Warrant se
rapproche.
Décroissance de la valeur temps
en fonction de la maturité résiduelle
du warrant
Comparaison de la décroissance
de la valeur temps entre 2 warrants de
maturités résiduelles 2 ans vs 3 mois
100
12
80
8
60
40
4
20
3 mois
0
2 ans
0
18 mois
12 mois
6 mois
maturité
1 mois
2 mois
3 mois
13
les Warrants
mode d’emploi
La volatilité
La volatilité mesure
la probabilité de variation
du support.
Plus la volatilité du support
est élevée, plus les cours
des Warrants le sont
également.
La volatilité mesure l’amplitude de variation du cours du support. On distingue deux
mesures de volatilité : la volatilité historique et la volatilité implicite. La volatilité historique est un indice exprimé en pourcentage qui s’appuie sur le relevé statistique des
variations passées du cours du support. La volatilité implicite est basée sur les anticipations des marchés financiers sur l’évolution future du cours du support. En somme,
une valeur très volatile - dont le pourcentage sera le plus élevé - est une valeur qui subit de
fortes variations à la hausse comme à la baisse. Attention, la volatilité ne mesure pas le sens
des variations du cours d’une valeur mais les amplitudes de variations de celui-ci.
Cette mesure est effectuée sur le support lui-même. La volatilité est différente d’un support à l’autre : certaines sont faibles et d’autres très fortes, atteignant même 100 %. Elles
peuvent connaître de fortes fluctuations, par exemple dans les périodes de krach, marquées
par une période d’instabilité et d’incertitude.
La volatilité implicite influence le prix du Warrant. En effet plus une valeur est volatile, plus
les chances de gagner avec le Warrant sont importantes. C’est pourquoi, plus la volatilité
du support est élevée, plus les Warrants ont une valeur temps élevée. Une variation de la
volatilité aura donc une forte influence sur le cours du Warrant, quand le niveau de volatilité augmente (sans pour autant voir une variation du cours du support) le prix du Warrant
augmente ; et inversement quand le niveau de volatilité baisse, le prix du Warrant diminue.
Les mesures de sensibilité
Le delta
Le coefficient “delta” mesure
la sensibilité du cours du
Warrant aux variations du
support.
Le coefficient “delta” mesure la sensibilité du cours du Warrant aux variations d’une unité
du support. On se pose la question suivante : de combien varie le Warrant pour une variation d’un euro du support ?
Ce coefficient n’est pas fixe : il dépend de la position du cours du support par rapport
au prix d’exercice et de l’échéance du Warrant.
Pour un call Warrant :
■ Le delta est proche de 50 % lorsque le cours du support est égal au prix d’exercice ; on
dit que ce Warrant est à la monnaie (ou à parité) ;
■ Le delta est compris entre 0 et 50 % lorsque le cours du support est inférieur au prix
d’exercice ; on dit que ce Warrant est en dehors ou hors de la monnaie ;
■ Le delta est compris entre 50 % et 100 % lorsque le cours du support est supérieur au
prix d’exercice ; on dit que le Warrant est en dedans ou dans la monnaie. En fait, il est
d’autant plus proche de 100 % que le cours du support dépasse le prix d’exercice.
Le delta est exprimé en pourcentage : si le delta est de 60 %, pour une variation de 1 euro
du support, le Warrant variera de 60 % x 1 euro, soit 0,60 euro.
Exemple
Un call Warrant au prix d’exercice de 600 euros pour un support proche de 600 euros aurait un
delta de 50 %. Ce call Warrant vaut 40 euros. Cela signifie que si le support vaut 1 euro de plus,
le Warrant vaudra 40,50 euros (soit 40 euros plus 50 % x 1 euro). Attention, si le support vaut
50 euros de plus, le cours du Warrant progressera de plus de la moitié de 50 euros : le coefficient
delta tend vers 100 % au fur et à mesure que le cours du support dépasse le prix d’exercice.
14
Pour le put Warrant, le delta est négatif : une hausse du cours du support entraîne une
baisse du cours du Warrant. Le delta est donc de moins 50 % pour un cours du support
équivalent au prix d’exercice, compris entre 0 et moins 50 % pour un cours du support
supérieur au prix d’exercice, et compris entre moins 100 % et moins 50 % pour un cours
du support inférieur au prix d’exercice.
Exemple
Par exemple, un put Warrant vaut 60 euros pour un prix d’exercice de 100 euros et un cours du
support de 50 euros. Son coefficient delta sera proche de – 100 %. Si le support vaut 1 euro de
plus, le put Warrant baissera de 1 euro. Et inversement.
Prix d’exercice
100
Cours du support
D du call
D du put
80
90
100
110
120
0%
– 100 %
50 %
– 50 %
100 %
0%
Remarque
Pour être rigoureux, le delta d’un call Warrant serait plutôt de l’ordre de 55 % ou 60 %
lorsque le prix d’exercice est proche du cours actuel du support. De même, le delta d’un
put Warrant serait plutôt de l’ordre de moins 40 % ou moins 45 % lorsque le prix d’exercice est proche du cours actuel du support. Une distorsion due à l’intégration du “cours à
terme” du support, dans le calcul du delta.
L’effet de levier
Les Warrants enregistrent des variations bien plus importantes que celles de leur support.
L’effet de levier mesure cette sensibilité pour un call Warrant : il exprime la progression du
Warrant pour une hausse de 1 % du support. À l’inverse, il exprimera la baisse du Warrant
pour une baisse de 1 % du support.
L’effet de levier mesure la
Cet effet de levier est variable et il est plus important pour les Warrants qui sont en dehors
de la monnaie, ou pour les Warrants dont l’échéance est proche.
L’effet de levier est égal
La formule de l’effet de levier s’obtient en multipliant le gearing par le coefficient delta :
sensibilité en pourcentage
des cours du Warrant
aux variations du support.
au produit du gearing
par le coefficient delta.
■ Effet de levier = gearing x delta
Le gearing est en fait le rapport du cours du support et du cours du Warrant :
■ Gearing = cours du support / cours du Warrant1
Exemple
Prenez le cas théorique d’un call Warrant sur action au prix d’exercice de 200 euros. Il vaut
20 euros pour un cours de l’action de 200 euros. À la monnaie, son coefficient delta est proche
de 50 % : si l’action grimpe de 20 euros, le call Warrant progressera d’environ la moitié, soit 10
euros. En somme, pour une hausse de 10 % de l’action, le Warrant parvient à 50 % de hausse,
cinq fois plus que l’action. L’effet de levier est de 5. En supposant que cette action ait baissé
de 10 %, le Warrant aurait perdu 50 %.
1 ajusté de la parité
15
les Warrants
mode d’emploi
Le premium
Le premium exprime le pourcentage de hausse que doit effectuer le cours du sous-jacent afin
d’atteindre le point mort. Autrement dit, le premium correspond au surplus à payer, pour
l’achat d’un Warrant, exercé immédiatement, par rapport à l’achat direct du sous-jacent.
On le calcule comme suit :
■
pour un call : (prix d’exercice + cours du Warrant1 ) – cours du support
(cours du support)
■
pour un put : (cours du support + cours du Warrant1 ) – prix d’exercice
(cours du support)
Exemple
Le call Warrant France Télécom au prix d’exercice de 64 euros à l’échéance 31/03/00 valait
0,24 euro pour une action à 78 euros. Son coefficient delta est de 75 %. Le gearing s’obtient en
divisant 78 par 0,24 fois 100 (la parité du Warrant), soit 3,25. L’effet de levier s’obtient donc en
multipliant 3,25 par 75 % soit 2,43. Le cours du Warrant connaîtra donc des variations équivalentes à 2,43 fois celles de l’action.
Si le point mort est de 10 soit, 64 EUR + 0,24 EUR x 100 – 78 EUR. Le premium s’obtient alors
en divisant 10 par 78, soit 12,8 %. Le titre France Télécom devra progresser de 12,8 % pour que
l’exercice devienne profitable.
Le thêta
Le coefficient thêta mesure
la sensibilité du Warrant
au temps qui passe.
Ce coefficient mesure la sensibilité du Warrant par rapport à sa durée de vie. Combien
perd le Warrant pour un jour qui passe ? La valeur temps est d’autant plus faible que la
durée de vie se réduit. Cet indicateur, dont la formule est relativement complexe, est, de
surcroît, variable. Déjà, il devient de plus en plus élevé à l’approche de l’échéance. C’està-dire que la perte de valeur du Warrant d’un jour à l’autre sera plus importante (exprimée
en euros) lorsque l’échéance va s’approcher. À l’inverse, lorsque l’échéance est encore lointaine, la perte de valeur liée au temps qui passe n’est pas significative. Par exemple, un
Warrant cotant 5 euros perdrait 1 centime par jour à un an de son échéance et 3 centimes
par jour à trois mois. Deuxième influence, l’écart entre le cours du support et le prix
d’exercice. Quand le cours du support est proche du prix d’exercice, le coefficient thêta est
plus élevé. Cela signifie que le Warrant sera plus sensible s’il est à la monnaie. Lorsqu’il est
en dedans ou en dehors, l’influence du temps s’amoindrit.
Revendre le Warrant vaut mieux que de l’exercer
Mieux vaut revendre un
Warrant plutôt que de l’exercer
pour récupérer sa valeur
temps.
Théoriquement, pour réaliser un profit en achetant des Warrants, il faut que le cours du
support évolue de telle façon que l’exercice rapporte au moins le prix payé pour acquérir
le Warrant (le point mort). En fait, même s’il ne parvient pas à une valeur intrinsèque positive, le Warrant peut rapporter, en le revendant tout simplement plus cher qu’il a été
acheté. Il suffit de jouer sur la valeur temps.
Quand l’échéance est assez éloignée, le prix du Warrant est peu sensible au temps qui
passe. Ainsi, toute variation favorable du cours du support (la hausse pour un call Warrant, la baisse pour un put Warrant) ou toute hausse de sa volatilité a une influence positive sur le cours du Warrant, qui est alors composé et de sa valeur intrinsèque et de sa
valeur temps. Pour en profiter, il suffit donc de le revendre à temps.
16
1 ajusté de la parité
Exercer un Warrant revient à recevoir la valeur intrinsèque du Warrant (si positive). En
exerçant le Warrant vous abandonnez sa valeur temps. L’exercice reste conseillé après la
radiation du Warrant de la cotation en Bourse de Paris c’est-à-dire quand il lui reste moins
de 6 jours ouvrés de durée de vie.
Variables
Sens de variation
Call Warrant
▲
▲
▲
▼
▼
▼
▲
▲
▼
▼
▼
▲
▼
▼
▼
Volatilité
Cours du support
Durée de vie
Put Warrant
La sensibilité des Warrants est donnée pour des
Sensibilité variable :
variables qui évoluent uniformément ▲ ou ▼
– La sensibilité de la prime s’intensifie
Forte sensibilité uniforme en hausse ▲
en baisse ▼
parrallèlement à l’évolution indiquée pour la
variable en hausse ▲ en baisse ▼
– La sensibilité de la prime s’atténue
parrallèlement à l’évolution indiquée pour la
variable en baisse ▼
LES RÈGLES D’OR
■
Avoir une opinion forte sur l’évolution du sous-jacent.
■
Prendre garde à la position du prix d’exercice par rapport au cours du support :
acheter un Warrant à forte valeur intrinsèque revient à acheter le support.
Un Warrant très en dehors de la monnaie sera peu sensible aux variations du
support. Le choix du delta est donc primordial.
■
Prendre garde à la durée de vie du Warrant. À l’approche de l’échéance, le
Warrant perd vite sa valeur temps. En clair, le temps joue contre vous.
■
Regarder d’emblée quelle est la valeur temps du Warrant pour la comparer au
cours du support. Cela vous donnera une première impression sur le prix réel du
Warrant.
■
N’exercez pas votre Warrant pendant sa durée de vie. Vous gagnerez plus en le
revendant en bourse.
■
Calculer l’effet de levier pour apprécier votre risque sur le Warrant.
17
les Warrants
mode d’emploi
3
les stratégies
Les stratégies sur actions et paniers d’actions
Profitez de l’effet de levier
Un Warrant permet de jouer
un titre ou un panier de titres
avec un effet de levier en
limitant le risque au montant
du Warrant.
L’un des principaux intérêts du Warrant, c’est son effet de levier. Les variations du Warrant sont beaucoup plus amples que celles de leur support. Si vous croyez à la hausse d’un
titre, vous pouvez donc intervenir directement sur le Warrant. Outre l’effet de levier, qui
multiplie les gains quand vous avez eu raison, vous ne risquez pas de perdre plus que le
prix du Warrant.
Avec les paniers de valeurs, c’est encore une nouvelle opportunité. Vous pouvez jouer sur
un secteur de la cote avec un seul produit financier. Là, il est nettement plus facile de miser
sur un secteur par le Warrant que d’investir directement sur les valeurs qui composent le
panier.
Remplacez vos titres par des Warrants
Quand un titre a beaucoup
progressé, il est possible de
limiter les risques en le
vendant et en achetant un
Warrant. Le solde disponible
est alors placé en produits de
trésorerie.
Quand un titre a beaucoup progressé, il peut encore poursuivre son mouvement mais,
cependant, une rechute de ce titre est à craindre. La solution : vendre le titre et acheter le
Warrant correspondant.
On peut aussi appliquer cette solution en remplacement de l’achat direct du titre : de la
trésorerie et le Warrant correspondant remplacent le titre en réduisant le risque de baisse
au montant du Warrant.
Exemple
Premier cas : Vous êtes détenteur de titres et vous craignez une correction. Prenons un titre
proche de 200 euros et un Warrant qui coûte 40 euros pour un prix d’exercice de 200 euros.
Premier temps, vous vendez le titre et achetez simultanément le Warrant à 40 euros. Deuxième
temps, vous placez le solde disponible, soit 160 euros en produits de trésorerie sans risque.
Désormais, quelle que soit l’ampleur d’une éventuelle chute du titre, vous ne perdrez pas plus
de 40 euros, le prix du Warrant. Si vous aviez conservé le titre, vous auriez risqué de perdre
beaucoup plus. Et, dans l’hypothèse d’une poursuite de la hausse du titre, vous en profiterez
avec le Warrant que vous pouvez, soit garder jusqu’à l’échéance, soit revendre rapidement
avec un bénéfice lorsque vous pensez que le titre a définitivement atteint son sommet.
Deuxième cas, vous disposez de 200 euros et voulez investir sur ce titre. Vous pouvez acheter
le Warrant à 40 euros et placez les 160 euros en produits de trésorerie. Vous profitez de la
hausse du titre, de la même façon que celui qui l’a acheté directement, mais vous réduisez le
risque de perte à 40 euros seulement, les 160 euros de trésorerie étant acquis.
Seul inconvénient de la méthode : vous ne percevez pas les dividendes qui reviennent à
l’actionnaire. En revanche, vous obtenez des produits financiers sur les 160 euros de trésorerie, ce qui peut, le plus souvent, compenser largement le dividende.
18
Les stratégies sur indice
Profitez de l’effet de levier
Même stratégie que pour un titre ou un panier de valeur : le Warrant présente un effet de
levier qui permet de jouer une hausse (call Warrant) ou une baisse (put Warrant) de l’indice pour une mise réduite. En effet, pour jouer directement l’ensemble d’un indice, il faudrait intervenir sur un échantillon de valeur (40 dans le cas du CAC 40) en respectant les
pondérations de chacune dans l’indice. Impossible. Le moyen le plus simple, c’est de passer par le Warrant.
Un Warrant permet de jouer la
tendance du marché, la hausse
ou la baisse, avec un effet de
levier en limitant le risque au
montant du Warrant.
Exemple
L’indice CAC 40 est proche des 4 000 euros et vous êtes convaincu d’une baisse prochaine.
Il existe un put Warrant de prix d’exercice 3 800 euros, à 1 an de son échéance. Vous l’achetez
3,5 euros. Il faut 100 Warrants pour un indice : vous dépensez donc 350 euros pour jouer la
baisse d’un indice. Son coefficient delta est compris entre moins 50 % et 0 %, puisqu’il est en
dehors. Admettons que ce coefficient soit de moins 35 %. L’indice baisse de 100, soit 2,5 % de
son niveau initial, chaque Warrant gagnera un centième de 100 fois 35 %, soit 0,35 euro ou 10 %
de sa valeur initiale. L’effet de levier du Warrant est de 4. Vous obtenez donc un gain 4 fois plus
rapide que l’indice en limitant votre perte à 3,50 euros par Warrant (le cours du Warrant).
Attention, n’oubliez pas que vous devez tenir compte de la quotité de négociation et acheter
100, 1 000 ou 10 000 Warrants à la fois.
Remplacer votre portefeuille de titres par des Warrants
Quand la bourse menace de chuter sans justifier pour autant de solder toutes ses positions,
il est possible de rester investi à moindre risque. Il suffit de vendre les lignes du portefeuille
et de les remplacer par des produits de trésorerie et des Warrants. Les effets de la baisse se
limiteront au montant du Warrant tout en permettant de profiter de la hausse.
Cette stratégie peut même être mise en place dès le début. Au lieu de constituer un portefeuille de valeurs françaises en achetant différents titres, il est possible d’acquérir des Warrants et de laisser les autres actifs en produits de trésorerie pour obtenir une sorte de portefeuille garanti. En effet, en cas de baisse, elle n’affectera que le Warrant, pas les produits
de trésorerie. Le montant investi dans ceux-ci constitue donc une garantie de valeur minimale du portefeuille.
Un call Warrant sur indice
associé à des produits de
trésorerie, pour un montant
total équivalent au niveau de
l’indice, permet de profiter de
la hausse du marché en
garantissant une valeur
minimale, celle des produits de
trésorerie.
Exemple
L’indice est à 4 000 points. Un call Warrant au prix d’exercice de 4 000 points vaut 1 euro à un
an de son échéance. Il faut 500 Warrants pour un indice. Compte tenu de la quotité de
1 000 Warrants, vous devez investir 1 000 euros pour obtenir un droit sur 2 indices (soit la quotité divisée par la parité). Cela correspond donc à une valeur de 8 000 euros : 2 indices à
4 000 euros. Au lieu d’acheter 8 000 euros de valeurs françaises, vous achetez donc des calls
Warrants pour 1 000 euros et placez le solde, 7 000 euros, en produits de trésorerie. Votre
portefeuille ainsi constitué épousera les hausses de l’indice, grâce au call Warrant.
Mais, en cas de baisse, vous ne perdrez pas plus que la valeur des Warrants : 1 000 euros,
12,5 % de l’investissement initial ; bien moins que celui qui aurait eu des valeurs. De plus, au
bout d’un an (la durée du Warrant), les 7 000 euros auront produit des intérêts. Votre portefeuille est garanti : quoi qu’il arrive, il ne vaudra pas moins que les 7 000 euros augmentés des
intérêts.
19
les Warrants
mode d’emploi
Couvrez votre portefeuille de titres
Un put Warrant associé à un
portefeuille diversifié de
valeurs françaises permet de
limiter ou d’annuler les effets
de la baisse du marché sur le
portefeuille.
Puisqu’un put Warrant sur indice assure un prix de vente de l’indice jusqu’à une date donnée, il garantira un niveau minimum de cours s’il est associé à un portefeuille. Vous avez
un portefeuille diversifié de valeurs françaises. Par définition, celui-ci, s’il contient un certain nombre de lignes - au moins une vingtaine - connaîtra des évolutions proches de celles
de l’indice. Il sera d’ailleurs d’autant plus “collé” à l’indice que le nombre de lignes est
élevé. On sait qu’un put Warrant sur indice permet de vendre l’indice à un prix fixé, et
donc de profiter de toute baisse de l’indice.
Ainsi, dans l’attente d’une éventuelle baisse du marché - donc de l’indice - il sera possible
de conserver le portefeuille en l’associant à l’achat de puts Warrants sur l’indice. Si la baisse
a lieu, le portefeuille enregistrera des pertes, mais les Warrants se valoriseront. Un profit
qui compensera, partiellement ou totalement, les pertes enregistrées par le portefeuille. À
l’inverse, en cas de hausse de l’indice, le portefeuille continuera à se valoriser. Certes, il
faudra passer le prix des Warrants en pure perte. Mais, dans ce cas, les Warrants doivent
être considérés comme une police d’assurance contre la baisse du marché.
Il faudra tenir compte de deux détails pratiques. D’une part, pour choisir le nombre de
Warrants, il faudra tenir compte de la taille du portefeuille. En outre, les Warrants sur
indice imposent des quotités de négociation qui correspondent donc à un certain “nombre
d’indices”. D’autre part, il n’est pas forcément nécessaire de conserver les Warrants jusqu’à
leur échéance. Dès que le risque est passé - qu’il soit ou non survenu - mieux vaut revendre
les Warrants en bourse plutôt que de les conserver : une fois arrivés à échéance, les Warrants perdent la totalité de leur valeur temps ; celle-ci est partiellement récupérée en les
revendant avant échéance.
Exemple de couverture statique
Vous détenez un portefeuille diversifié de valeurs françaises. Admettons que celui-ci épouse à peu
près les mouvements de l’indice. Vous craignez une baisse prochaine du marché, donc de l’indice des
valeurs françaises. Cette baisse devant être seulement passagère, vous ne vendez pas vos valeurs,
mais vous vous contentez d’acheter un put Warrant sur l’indice si votre portefeuille a une valeur
d’environ 40 000 euros et que l’indice CAC 40 cote 4 000 points, soit 4 000 euros à 1 euro le point,
votre portefeuille équivaut à 10 indices (40 000 / 4 000). Prenons un put Warrant qui se négocie par
1 000 pièces à la fois. Il faut 500 Warrants pour obtenir le droit d’exercer sur un seul indice. Pour
10 indices, il vous faut 5 000 Warrants. Votre portefeuille devra donc être couvert par l’achat de
5 000 put Warrants. Il n’est pas nécessaire d’en acheter plus, sinon la couverture sera trop “puissante” pour l’effet recherché.
Vous trouvez un put Warrant au prix d’exercice de 4 000 points, un niveau proche de celui du
CAC 40. Il vous coûte 1 point (1 euro) l’unité à un an de son échéance. Il faut 500 Warrants pour
un indice.
On considère qu’à maturité, l’indice baisse de plus de 200 points, 5 % de son niveau initial. Vos
valeurs en portefeuille perdent environ la même chose : 5 % de 40 000 euros ou 2 000 euros.
Dans le même temps, le put Warrant, qui profite de la baisse de l’indice, a une valeur intrinsèque de 0,4 euro ( 4 000 – 3 000/ 500). Vous aviez acheté 5 000 put Warrants, en les revendant,
vous récupérez 2 000 euros.
Tant que vous pensez que la baisse peut se poursuivre, vous conservez les Warrants et vous les
revendez quand le risque de baisse – que vous couvrez – aura disparu. Si l’indice a baissé, vous
avez récupéré au moins l’équivalent de la baisse en plus-value sur la revente des Warrants.
Si l’indice ne bouge pas, le temps aura quelque peu érodé la valeur temps du Warrant mais
vous pourrez le revendre avec une légère perte. Enfin, si l’indice monte, vous gagnez l’équivalent de la hausse sur le portefeuille, mais vous perdez sur le put Warrant.
20
Une deuxième technique, plus complexe, repose sur le principe de couverture dynamique,
ou couverture en delta neutre, et consiste à ajuster régulièrement, tous les jours ou toutes
les semaines, en fonction de l’évolution de l’indice de référence.
Les stratégies sur devises
Le Warrant devises est un instrument privilégié de couverture et de spéculation sur des
marchés des changes très volatils. Les facilités de négociation du Warrant en font une solution alternative aux options de change (de type européen) qui sont traitées pour de gros
volumes, sur des échéances courtes et sur des marchés difficilement accessibles pour les
particuliers voire peu liquides (peu ou pas d’offre ou peu ou pas de demande).
Profitez de l’effet de levier
Les facilités de négociation du Warrant devises (de type américain) vous permettent d’intervenir sur les marchés des changes et de jouer sur la variation des cours des devises en
spéculant à la hausse (call) ou à la baisse (put) d’une devise contre une autre devise, pour
des tailles minimes. En effet, les quotités de négociation étant de 100 ou de 250 sur tous
nos Warrants sur devises, l’investissement initial est faible (au minimum de l’ordre de 500
euros soit environ 3 280 francs).
Les maturités de nos Warrants sont beaucoup plus longues que celles des options de
change négociables à Philadelphie et varient lors de leur introduction en bourse entre 12
mois et 2 ans, ce qui rend nos Warrants beaucoup moins sensibles à la valeur temps que
des options courtes.
Outre l’aspect spéculatif pur, le Warrant devises peut être utilisé pour donner un effet de
levier supplémentaire à un portefeuille titres, notamment si celui-ci est libellé en devise
étrangère ; on parle alors de sensibilisation d’un portefeuille.
Prenons un exemple de portefeuille de valeurs libellé en dollar, vous croyez à une hausse
de la devise américaine, parallèlement à la bonne tenue de votre portefeuille. Vous achetez
un Warrant put EUR/USD dans le but de sensibiliser votre portefeuille.
Ainsi, lors de la hausse du dollar par rapport à l’euro, vous bénéficierez de l’effet de levier
supplémentaire apporté par vos Warrants, augmentant ainsi la performance globale de
votre portefeuille.
Exemple
Le cours du dollar contre euro est proche de 1,08 dollar pour un euro, vous misez sur une
appréciation du dollar vers des niveaux inférieurs à 1,08 dollar pour un euro (par exemple vers
1,05 dollar pour un euro).
Il existe un put Warrant de prix d’exercice 1,08 dollar pour un euro. En acquérant un put Warrant, vous investissez 3,22 euros pour jouer la hausse du dollar.
Le delta de ce Warrant est de 47 %. Si le dollar s’apprécie contre euro de 3 cent dollars (1,08 $
– 1,05 $ = 0,03 $ pour un euro), soit de 2,77 %, chaque Warrant gagnera environ 42 % de sa
valeur initiale. L’effet de levier du Warrant sera de 15, soit un gain environ 15 fois supérieur à
l’appréciation de la devise, avec une perte limitée à 3,22 euros.
Attention, il faut tenir compte des quotités de négociation qui sont de 100 ou de 250 pour les
Warrants devises, ainsi votre investissement initial sera au minimum de 322 euros (toujours
pour un effet de levier de 15).
21
les Warrants
mode d’emploi
Autre stratégie : le stellage
Le stellage est une stratégie qui consiste à profiter d’opportunités de “trading” issues d’une
certaine configuration du marché en maximisant l’effet de levier sur le Warrant. Quand
une devise n’a plus une tendance haussière (ou baissière) claire, mais qu’elle évolue dans
une fourchette de cours, allant successivement toucher le plus haut de cette fourchette,
puis le plus bas, la stratégie conseillée sera alors :
D’acheter un put Warrant quand le cours de la devise est proche du haut de la fourchette, puis prendre ses bénéfices quand le cours de la devise s’approche du bas de la fourchette ;
■
■ D’acheter un call Warrant quand le cours de la devise est proche du bas de la fourchette,
puis prendre ses bénéfices quand le cours de la devise s’approche du haut de la fourchette.
Couvrez votre portefeuille
Le Warrant sur devises est souvent utilisé, par des gestionnaires de portefeuille notamment,
pour couvrir un risque de change sur un portefeuille titres comprenant des valeurs étrangères. L’utilisation du Warrant en couverture aura pour but de supprimer l’effet pervers
d’une baisse de la devise étrangère contre l’euro. Le call Warrant (call euro / put devise x)
est un instrument privilégié pour assurer une protection contre la baisse de cette devise x.
Exemple
Prenez le cas d’un portefeuille titres comprenant du Nikkei et/ou d’autres valeurs en yen. Vous
avez intérêt à acquérir des Warrants call EUR/JPY, ceux-ci vous protégeant contre la baisse du
yen par rapport à l’euro. En effet dans ce cas, la perte en devise nippone, réalisée sur la valeur
de votre portefeuille sera compensée par le gain sur le Warrant qui s’appréciera d’autant plus
que le yen s’affaiblira.
Pour calculer le nombre de Warrants à acheter pour couvrir la valeur nominale en devise
étrangère de votre portefeuille, il existe deux méthodes :
A – une méthode active, nécessitant des ajustements réguliers du nombre de Warrants à
détenir pour une couverture parfaite. Celle-ci est appelée couverture en delta neutre.
Nombre de Warrants à acheter :
■ Nominal à couvrir / (parité x delta)
Exemple
dans le cas d’une parité EUR/JPY initiale égale à 128,60 yens pour un euro :
soit, pour un montant nominal de 100 millions de yens (777 605 euros puisque la parité
EUR/JPY = 128,60), le nombre de call Warrants EUR/JPY, de prix d’exercice JPY 137 (pour
1 EUR), un Warrant contrôlant 100 euros, et de delta 30 % à acquérir sera de :
777 605 euros / (100 x 30 %) = 25 920,17 Warrants arrondis à 25 900 Warrants puisque la quotité est de 100.
B – la deuxième méthode, que l’on peut qualifier de passive, est moins contraignante car
elle ne nécessite pas d’ajustements réguliers du nombre de Warrants à détenir.
Nombre de Warrants à acheter :
■ Nominal à couvrir / parité
soit, dans notre cas 777 605 euros / 100 = 7 776 Warrants arrondis à 7 800 puisque la quotité
est de 100.
22
Résultats sur le portefeuille
Nous supposons que le cours actuel de la parité EUR/JPY est de 128,60 yens pour un euro.
Alors, les résultats de couverture en delta neutre dans l’hypothèse d’une variation de 5 % de
la parité EUR/JPY sont les suivants :
Valeur initiale du portefeuille : JPY 100 000 000 soit 777 605 euros.
Appréciation du yen de 5 %
Dépréciation du yen de 5 %
(EUR/JPY = 122,17 yens pour un euro)
(EUR/JPY = 135,03 yens pour un euro)
Valeur du portefeuille
818 531 euros
740 576 euros
Résultat sur le Warrant
– 1,24 euros 2
x 25 900
– 32 116 euros
1,67 euros2
x 25 900
43 253 euros
Agrégation des résultats
du portefeuille et du Warrant
+ 40 926 euros
– 32 116 euros
8 810 euros
– 37 029 euros
+ 43 253 euros
6 224 euros
Autres stratégies de couverture
Le Warrant sur devises est un instrument très utile de couverture d’une position en devise.
La couverture, dans ce cas, sera fonction de l’événement attendu et planifié. Deux cas sont
possibles : une rentrée de fonds en devises ou une sortie. Ainsi, si vous attendez une rentrée de devises, par exemple en livre sterling, le montant et le cours de conversion étant
fixé à l’instant pour une livraison ultérieure, vous allez vous couvrir contre une dépréciation de la livre sterling contre euro en achetant un call Warrant EUR/GBP.
À l’inverse, si vous attendez une sortie de devises, toujours en livre sterling, à un montant
et à un cours convenu à l’avance, la livraison étant ultérieure, vous allez vous couvrir
contre toute hausse qui vous serait défavorable, de la livre sterling contre euro, en achetant un Warrant put EUR/GBP.
Autre utilisation : vous souhaitez faire un placement sur le marché américain en dollar,
tout en restant valorisé en euro. Vous allez vous couvrir contre une dépréciation du USD
par rapport à l’euro, en achetant un Warrant call EUR/USD. En cas de dépréciation du
dollar contre l’euro, vous bénéficiez de l’effet de levier du Warrant call, assurant ainsi la
conversion optimale de votre rendement en euro.
Les stratégies sur taux d’intérêt
Le Warrant sur taux d’intérêt permet un accès facile au marché des taux pour un engagement minime en terme d’investissement initial. Il répond à deux besoins essentiels : miser
à fonds réduits tout en profitant de l’effet de levier du marché des taux, se couvrir contre
un mouvement de marché défavorable.
Profitez de l’effet de levier
Deux utilisations possibles des Warrants sur taux d’intérêt :
■ stratégie spéculative pure : avec pour but de profiter des variations du marché des taux ;
2 variation du prix du Warrant
23
les Warrants
mode d’emploi
■
stratégie de sensibilisation d’un portefeuille obligataire. Cette stratégie a pour intérêt et
pour but de doper la performance d’un portefeuille obligataire, en profitant du levier
supplémentaire du Warrant, tout en limitant le risque à l’investissement initial. Elle se
concrétise par l’acquisition de Warrant sur obligation.
Règle fondamentale : une baisse des taux correspond à une augmentation du prix des
obligations, et inversement une hausse des taux correspond à une baisse du prix des obligations. Ainsi, en misant sur la hausse des cours des obligations (call), on joue une baisse
des taux d’intérêt, et inversement en misant sur la baisse des cours des obligations (put),
on joue sur une hausse des taux d’intérêt.
L’achat de call Warrant sur une obligation assimilable du trésor permet de jouer la hausse
du cours de ces obligations, soit une baisse des taux longs français. Le nominal des OAT
est désormais de 1 euro. Nos Warrants sur OAT, qui ont été émis depuis le 1er janvier 1999
vous donneront le droit d’acheter (call) ou de vendre (put), 100 oats puisqu’un Warrant
contrôlera 100 euros.
Exemple
Le cours de l’OAT25/04/99 est proche de 97 %, vous misez sur une appréciation du prix de
l’OATvers des niveaux supérieurs à 98 %.
Il existe un call Warrant de prix d’exercice 98 %. En l’acquérant, vous investissez 1,86 euros par Warrant
pour jouer la hausse de l’obligation (baisse des taux longs). Le delta de ce Warrant est proche de 41 %.
Si l’OAT s’apprécie de + 0,60 % (soit un prix de 97,58 %), chaque Warrant gagnera 13,22 % de
sa valeur initiale. L’effet de levier du Warrant sera de 21. Vous obtenez donc un gain de 21 fois
supérieur au gain que vous auriez enregistré sur l’OATdirectement, avec une perte limitée à
1,86 euro par Warrant.
Attention il faut tenir compte des quotités de négociation qui sont de 250 pour les Warrants
sur OAT émis en 1999.
Couvrez votre portefeuille obligataire
Comme les stratégies de couverture largement développées précédemment, les Warrants
sur taux d’intérêt sont destinés à immuniser ou à protéger un portefeuille composé d’obligations contre une évolution défavorable du marché des taux. Ainsi, dans l’attente d’une
remontée des taux, c’est-à-dire d’une éventuelle baisse des cours des obligations, l’achat de
put Warrants permet de réaliser un profit qui compense partiellement ou totalement, les
pertes enregistrées sur le portefeuille obligataire.
Les put Warrants sur OAT sont particulièrement adaptés pour une couverture de portefeuille obligataire (en euro). Pour calculer le nombre de Warrants à acquérir pour couvrir
votre portefeuille, rien de plus simple, il vous suffit de diviser la valeur de votre portefeuille obligataire par la parité du Warrant. Prenons un exemple, la valeur de votre portefeuille est de 25 000 euros, en achetant 250 put Warrants (parité 100 euros par Warrant),
vous vous assurez une protection globale en investissant un montant relativement faible.
Ainsi si les taux montent, l’effet de levier du put Warrant vous permettra de compenser la
perte sur votre portefeuille global.
24
Exemple : évolution comparée de deux portefeuilles dont un couvert par des Warrants :
Soit un investisseur détenant un portefeuille obligataire d’une valeur nominale de 100 000
euros. Il veut se prémunir contre les risques d’une éventuelle hausse des taux qui se traduirait
automatiquement par une baisse des prix des obligations composant son portefeuille. Il
décide alors d’acheter des Warrants put sur l’OAT8,50 %, 25/10/2008.
Hypothèse de départ
Valeur du portefeuille : 100 000 euros
Cours de l’OAT: 135,60 %
Cours du put Warrant : 2,89 euros - delta 50 %
Calcul de la couverture, i.e. du nombre de Warrants à acquérir, pour protéger un montant
nominal de 100 000 euros :
■ 100 000 ÷ 100 (parité) ÷ 50 % (delta) = 2 000
compte tenu des quotités de négociation, il suffira d’acquérir 2 000 Warrants.
Hypothèses
à 3 mois
Performance du portefeuille
non couvert
(en euros)
Performance du portefeuille
couvert par les 2 000 put Warrants
(en euros)
Cours de l’OAT= 146,45 % (+ 8 %)
Prix du Warrant = 0,25 euro
(perte sur la couverture – 5 280)
108 000
(+ 8 %)
102 720 (+ 2,72 %)
Cours de l’OAT= 134,24 % (– 1 %)
Prix du Warrant = 3,60 euros
(gain sur la couverture – 1 420)
99 000
(– 1 %)
100 420 (+ 0,42 %)
Cours de l’OAT= 146,45 % (+ 8 %)
Prix du Warrant = 6,33 euros
(gain sur la couverture – 6 880)
96 000
(– 4 %)
102 720 (+ 2,88 %)
25
les Warrants
mode d’emploi
4
négocier un Warrant
où trouver l’information
La Société Générale à votre service
Information Warrants
■
Accueil Warrants
Nos spécialistes sont à votre écoute de 9 h 00 à 18 h 00.
■
Abonnement gratuit à la “Lettre des Warrants”
Chaque mois la “Lettre des Warrants” vous informe des nouvelles émissions de Warrants,
des avis et recommandations des analystes de la Société Générale sur les valeurs supports
(grands prix d’analyse financière AGEFI et ParisbourseSBF SA de 1993 à 1998).
■
Séminaires Warrants Société Générale
La Société Générale a mis en place un programme de séminaires Warrants organisés
régulièrement au sein de la Tour Société Générale.
Obtenir les cours
Les cours des Warrants Société Générale peuvent être obtenus 7 jours sur 7 sur les services
suivants :
■
Cours en direct :
■
3615 WSG ainsi que sur le Logitel de la Société Générale.
Ces services minitel vous permettent de consulter en temps réel les carnets d’ordre de tous les Warrants
Société Générale cotés en continu en Bourse de Paris.
■
Pages Reuters : SGMENU
■
Sites Internet :
www.Warrants.socgen.com pour les Warrants sur actions et indices
www.Warrantsonline.socgen.com pour les Warrants sur devises et taux.
La cotation des Warrants
Les Warrants Société Générale sont cotés en continu pendant les heures de Bourse, gage
de transparence et de liquidité. Ainsi, une “fourchette de prix” est disponible continuellement. On peut négocier (achat ou vente) un Warrant à tout instant durant la séance de
bourse. La borne basse de la fourchette est le prix auquel on peut vendre immédiatement,
la borne haute, le prix auquel on peut acheter. Les Warrants sont radiés de la cote 6 jours
ouvrés avant leur maturité.
La Société Générale cote en continu une fourchette acheteur - vendeur dès l’ouverture de
la séance de la bourse.
26
Les Warrants bénéficient d’un contrat d’animation, qui vise à rendre le marché plus
liquide : l’acheteur ou le vendeur aura toujours au moins une contrepartie en face d’eux (la
Société Générale) pour dénouer une opération sur un Warrant animé. La Société Générale
s’engage sur des tailles de transactions significatives.
Exemple : 300 000 Warrants sur l’indice CAC 40.
Négociation : où et comment acheter un Warrant ?
Un Warrant s’achète en bourse comme n’importe quelle autre valeur mobilière en passant
par votre intermédiaire habituel : banque, société de bourse ou tout autre réseau collecteur
d’ordres. Il suffit de passer un ordre de bourse, en indiquant simplement son code sicovam
(code d’identification de toutes les valeurs mobilières). Les Warrants sont crédités ou débités sur les comptes par la sicovam à j + 3 de la transaction en bourse.
Attention, compte tenu de la forte variation des Warrants d’une séance à l’autre, voire au
cours de la même séance, il est préférable de passer des ordres à cours limités, c’est-à-dire
en fixant un prix maximal (pour un achat) ou minimal (pour une vente) à l’opération.
Enfin, n’oubliez pas de tenir compte des quotités de négociation pour traiter un Warrant :
elles sont en principe de 100,250, 1 000 ou 10 000 Warrants.
Ordre limite
Lorsqu’un investisseur passe un ordre au “prix du marché”, il est exécuté immédiatement
dans des conditions de prix qui peuvent s’avérer aléatoires. La meilleure façon de “sécuriser” le passage de son ordre est de passer un ordre limite (ou ordre à cours limité).
Un ordre limite d’achat consiste à indiquer le prix maximum que l’acheteur accepte de
payer pour acquérir les Warrants. Inversement, un ordre limite de vente représente le prix
minimum qu’un vendeur entend recevoir de la cession de ses Warrants. Cet ordre valable
pour la taille indiquée est fixé par l’investisseur. Compte tenu du caractère volatil des Warrants, l’investisseur consultera le carnet d’ordre, afin de fixer son cours limite.
Order
Last 2.33
Bid size
Hi 2.37
Bid/ask
Low 2.27
Ask size
Order
1st best
1
10 000
2.23/2.31
5 000
1
2nd best
2
600
2.13/2.33
10 000
1
3rd best
1
1 000
2.10/2.36
1 000
1
4th best
1
1 000
2.07/2.43
300
1
5th best
1
1 000
1
/2.43
Dans cet exemple, l’investisseur qui souhaite passer un ordre et être exécuté dans les
meilleures conditions fixera son cours limite d’achat à 2,31 euros, pour ce prix, il peut
acquérir de 1 000 (quotité minimale de négociation), à 5 000 Warrants. S’il souhaite en
acquérir 8 000, il fixera son cours limité à 2,33 euros. Il peut encore placer deux ordres
dans le carnet d’ordre : le premier à cours limité de 2,31 euros pour 5 000 Warrants et le
second à 2,33 euros pour 3 000 Warrants.
Symétriquement, un investisseur qui souhaiterait vendre de 1 000 à 10 000 Warrants passera son ordre à 2,23 euros.
27
les Warrants
mode d’emploi
Les frais de transaction
Comme les Warrants sont assimilés à des valeurs mobilières dérivés d’actions, les frais sont
les mêmes que ceux appliqués aux actions, à savoir courtage et droits de garde. Attention,
certains intermédiaires appliquent un minimum de courtage, qui peut venir alourdir les
frais sur les Warrants ayant un faible cours unitaires. Le Warrant n’est pas soumis à l’impôt de bourse.
La fiscalité
La fiscalité appliquée aux Warrants, pour l’année 1999, est identique à celle qui concerne
les opérations effectuées sur le marché des options négociables, à savoir une taxation des
plus-values nettes au taux forfaitaire de 26 % (tous prélèvements sociaux inclus) pour les
plus-values, dès le premier euro gagné.
Attention, les opérations sur les Warrants ne bénéficient donc pas de l’exonération liée au
seuil de cession, qui concerne les autres valeurs mobilières. Les frais de transactions et de
conservation sont déductibles des plus-values enregistrées. Les moins-values, elles, peuvent être reportées sur les cinq exercices suivants sur les profits de même nature : elles viendront alors réduire les futures plus-values. Les moins-values s’entendent des pertes occasionnées par des cessions de Warrants et des moins-values occasionnées par l’arrivée à
échéance de Warrants non exercés ou non revendus (attention : la fiscalité appliquée aux
Warrants et aux valeurs mobilières varie fréquemment).
“Les simulations présentées dans ce document sont le résultat de notre propre
estimation à un instant donné, en fonction de paramètres choisis par nous,
et sont sujettes aux variations du marché. Les prix évalués de cette manière
n’ont qu’une valeur purement indicative et ne constituent en aucun cas une
offre de prix ferme de la Société Générale.
Les décisions que vous pourriez prendre sur la base des présentes simulations
ne sauraient engager la responsabilité de la Société Générale pour toutes les
conséquences, financières ou autres, susceptibles d’en découler. Il vous
appartient d’établir votre propre analyse et d’évaluer les avantages et risques
encourus au titre de chaque opération envisagée, le présent document n’ayant
qu’une valeur purement indicative.”
28
lexique
À la monnaie
En dedans
Le Warrant est à la monnaie lorsque le
cours du support est proche du prix
d’exercice.
Voir dans la monnaie.
En dehors
Voir hors de la monnaie
Américain
Un Warrant est de type américain
lorsqu’il peut être exercé à tout moment
depuis son émission jusqu’à son
échéance.
Européen
Un Warrant est de type européen
lorsqu’il ne peut être exercé que le jour
de son échéance.
Call Warrant
Un call Warrant donne le droit d’acheter
le support à prix fixé jusqu’à une
échéance donnée.
Exercice
Exercer un Warrant c’est faire valoir le
droit qui lui revient : acheter (call
Warrant) ou vendre (put Warrant) le
support au prix d’exercice.
Dans la monnaie
Un call Warrant est dans la monnaie
lorsque le cours du support est supérieur
au prix d’exercice. Un put Warrant est
dans la monnaie lorsque le cours du
support est inférieur au prix d’exercice.
Hors de la monnaie
Un call Warrant est hors de la monnaie
lorsque le cours du support est inférieur
au prix d’exercice. Un put Warrant est
hors de la monnaie lorsque le cours du
support est supérieur au prix d’exercice.
Delta
Ce coefficient mesure la sensibilité du
Warrant aux variations du support.
Échéance ou maturité
C’est la date à laquelle expire le droit
attaché au Warrant.
Indice
Les Warrants peuvent porter sur des
indices de valeurs. En France, il s’agit de
l’indice CAC 40 (des 40 plus importantes
sociétés cotées françaises). Des Warrants
portent également sur des indices
étrangers, notamment le S&P500 et le
Nikkei 225.
Effet de levier
Les variations d’un Warrant sont plus
amples que celles de son support. L’effet
de levier mesure ce rapport d’amplitude.
29
les Warrants
mode d’emploi
Panier d’actions
Straddle
Il s’agit d’actions associées dans certaines
proportions et présentant des
caractéristiques communes, telle que le
secteur d’activité ou la qualité des titres.
Ces paniers sont supports de Warrants.
Il s’agit de l’achat simultané d’un call et
d’un put Warrants de même prix
d’exercice et de même maturité pour
jouer une forte variation du support
c’est-à-dire sur la volatilité du support.
Parité
Support
C’est le nombre de Warrants nécessaires
pour faire valoir l’exercice sur un seul
support.
C’est le bien sûr lequel porte le Warrant.
Thêta
Premium
Pourcentage de variation que doit
enregistrer le sous-jacent pour que point
mort de l’investissement soit atteint (en
cas d’exercice).
Ce coefficient mesure la sensibilité du
Warrant au temps qui passe.
Valeur intrinsèque
C’est le produit brut qui serait retiré de
l’exercice immédiat d’un Warrant. La
valeur intrinsèque est positive ou nulle.
Prime
C’est le nom donné au prix du Warrant.
Valeur temps
C’est le prix auquel le porteur de Warrant
peut acheter (call Warrant) ou vendre
(put Warrant) le support.
C’est la différence entre le cours du
Warrant et sa valeur intrinsèque. La
valeur temps dépend de plusieurs
variables, dont, notamment, la volatilité
du support et la durée de vie du Warrant.
Put Warrant
Volatilité
Un put Warrant donne le droit de vendre
le support à un prix fixé jusqu’à une
échéance donnée.
La volatilité mesure la probabilité d’avoir
une valeur intrinsèque positive à
maturité. Plus la volatilité du support est
élevée, plus les amplitudes de variation
du cours du support sont élevées.
Prix d’exercice
Quotité d’exercice
Quantité minimale de Warrants requise
pour avoir le droit d’exercer un Warrant.
Quotité de négociation
On ne peut intervenir que sur une
quantité minimale de Warrants ou un
multiple de cette quantité. Cette dernière
est appelée quotité. Elle est généralement
de 100, 1 000 ou 10 000 Warrants.
30
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 P L D 
190104 – RÉALISATION INFO/PLT/IMP – NOVEMBRE 1999
N  :    
M :  WSG
.. ‒ ..