NexResearch

n
NexResearch
15 Septembre 2010
Groupe Partouche
FR0000053548 – PARP
Fair Value : 3.30€
Dern. Cours, €
Cap. Boursière, M€
Nombre d’actions, M
Var. sur 1 an:
2,17
175.1
81.82
1.66 – 4,19
Millions €
2009
2010e
2011e
2012e
2013e
Chiffre d'Affaires
453,0
21,2
4,7%
471,2
32,2
6.8%
477,6
34,9
7.3%
485,7
38,4
7.9%
495,4
42,1
8,5%
-13,9
10,2
12,1
14,6
16,9
-3,1%
-0,32
2,2%
0,12
2.5%
0,15
3,0%
0,18
3,4%
0,21
Résultat d'exploitation
Marge oper., %
Résultat net part du
Groupe
Marge nette, %
BNA dilué, €
Source: Nexresearch
OPINION
Nous poursuivons notre suivi du titre du Groupe Partouche qui vient de publier son chiffre
d’affaires à 9 mois. Celui-ci est en hausse de 9.4% à 360.9m€. La ventilation du chiffre
d’affaires révèle des éléments notables comme la croissance de 10.4% de l’activité Casinos qui
confirme un redémarrage progressif de l’activité depuis le début de l’année. Les activités de
Partouche Interactive connaissent aussi une forte croissance (+63.7%) renforcée par le
lancement des activités de Poker en ligne.
La société poursuit son désendettement par le remboursement partiel d’une créance
d’actionnaire à la Financière Partouche pour un montant de 74.6m€. Complété par le plan de
cession d’actifs de 100m€ auquel s’est engagé la société (échéance Octobre 2011), cela devrait
considérablement modifier le profil d’endettement du groupe qui tiendra ses covenants.
Ces améliorations devraient clairement impacter le niveau de marge de la société qui devrait
revenir sur des niveaux proches de ceux du secteur.
Ces différents éléments nous permettent d’appréhender l’avenir plus sereinement et nous
pensons que la décote qui pénalise le titre par rapport à ses concurrents n’est pas justifiée.
Nous restons donc positifs sur la société et nous ajustons notre Fair Value à 3.30€ par action.
1
VALORISATION
Poids
60%
20%
20%
DCF
EV/EBITDA
P/E
Fair Value (moyenne pondérée)
Upside (Downside)
Fair Value
2,57 €
4,01 €
5,00 €
3,34 €
56,2%
DCF :
Calcul du WACC
Prix Récent, €
2,14
Nb de titres, 000s
81,8
Capitalisation, € 000s
Valeur comptable de la dette, €
000s
175,1
Valeur d’Entreprise, € 000s
261,2
436,3
Beta
1,52
Market premium
6,0%
Taux Sans Risque
2,7%
Coout des Fonds Propres
Poids des fonds Propres à
Long Terme
11,8%
Cout de la Dette
4,6%
70%
Taux d’Imposition à Long Terme
33%
Cout de la dette Après Impots
Poids de la Dette à Long
Terme
3,0%
WACC
9,2%
Croissance Terminale
1,5%
30%
Source : Reuters, Nexresearch
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Chiffre d’Affaires
2017
2018
2019
2020
471,2 477,6 485,7 495,4 507,8 519,3 530,0 539,9
549,0
557,8
566,1
1,9%
1,7%
1,6%
1,5%
44,8
44,7
45,0
45,3
8,3%
8,2%
8,1%
8,0%
Croissance % 4,0% 1,4% 1,7% 2,0% 2,5% 2,3% 2,1%
Résultat
32,0 34,9 38,4 42,1 44,7 44,7 44,8
d’Exploitation
Marge D’exploitation % 6,8% 7,3% 7,9% 8,5% 8,8% 8,6% 8,5%
EBIT*(1-tax)
21,4
23,2
25,6
28,1
29,8
29,8
29,9
29,9
29,8
30,0
(+) Dep & Amort
49,6
46,2
45,2
46,1
46,7
47,3
47,7
48,6
49,4
50,2
30,2
51,0
(+) Investissements
(+) Variation de BFR
-26,0 -26,7 -24,0 -29,7 -35,5 -38,9 -39,7
-37,8
-38,4
-39,0
-39,6
-4,2
-10,3
-7,8
-5,9
-3,5
-3,2
-3,3
-3,3
-3,1
-3,3
-3,4
= Free Cash Flow (FCF)
40,8
32,5
39,0
38,5
37,5
34,9
34,5
37,4
37,7
37,9
38,1
37,4
27,2 30,0
27,1
24,1 20,6
18,7
18,5
17,1
15,7
14,5
579
Valeur Terminale
Discounted cash flow
Valeur Terminale
Actualisée
220,3
Source : Nexresearch
2
DCF
€
Flux du DCF
250,9
Valeur Terminale Actualisée
220,3
Total
471,2
Dette Nette
261,2
Valeur de Fonds Propres
210,1
Prix Cible, €
2,57
Source Nexresearch
Comparables :
Ladbrokes, £
Rank Group, £
Las Vegas Sands, $
Ameristar Casinos, $
Wynn Resort, $
Century Casino, $
Prix
VE,
mn
CA 2012,
mn
1,40
1,20
31,51
16,81
90,61
2,02
1 793
579,1
28 202
2 444,0
12 335
77,8
1 024,0
606,6
9 659,0
1 216,0
4 480,0
64,26
Médiane
2012
2012
2012
2012 2012
2012
2012
EBITDA, EBIT,
BPA,
VE/CA P/E VE/EBITDA VE/EBIT
mn
mn
0,18
0,08
1,47
1,04
2,87
0,16
265,0
98,3
3107
333,3
1202,0
15,6
211,4
68,85
2147
215,4
755,8
6,7
1,75
0,95
2,92
2,01
2,75
1,21
7,61
15,80
21,44
16,16
31,57
12,63
6,77
5,89
9,08
7,33
10,26
4,98
8,48
8,41
13,14
11,35
16,32
11,59
1,88
15,98
7,05
11,47
Source : Reuters, Nexresearch
VE/EBITDA
EBITDA FY2012e
Multiple Comparable (median)
Valeur des Fonds Propres
Dette Nette
Valeur d’Entreprise
Prix Cible, €
M€
83,6
7,05
589
261
328
4,01 €
Source : Nexresearch
P/E
BPAFY2012e
Multiple Comparable (median)
Prix Cible, €
€
0,31
15,98
5,00 €
Source : Nexresearch
3
GRAPHIQUE : GROUPE PARTOUCHE vs CAC ALL SHARES :
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néant, communication préalable à l’émetteur : oui
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