Denaris 04/08 Onshore / Offshore Strukturierte Produkte
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Denaris 04/08 Onshore / Offshore Strukturierte Produkte
4 / 20 08 – CHF 15.— Onshore / Offshore • Was ist eine Steueroase ? • Perfect conditions in Singapore • Le secret, n’est pas le secret bancaire • Schweizer Vermögensverwalter im Ausland Strukturierte Produkte / Produits structurés • Produits structurés: Loterie ou stratégie élaborée? • Top-down statt Schnäppchenjagd Commodities: Water – the driving force of all nature Die Zeitschrift des Verbands Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) La revue de l’Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG) La rivista dell’Associazione Svizzera di Gestori di Patrimoni (ASG) Anspruchsvolle Kunden fordern nicht nur eine Diversifikation über Anlageklassen und Branchen hinweg, sondern auch über Regionen, Jurisdiktionen und neue Wirtschaftsräume. Nutzen Sie unsere Nähe und unsere globale Präsenz für Ihre Kunden. International Offshoring für Vermögensverwalter. Bei UBS stehen Ihnen als Vermögensverwalter weltweit Ansprechpartner zur Verfügung, die Ihre Sprache sprechen und zudem die spezifischen, örtlichen Rahmenbedingungen zum Nutzen Ihrer Kunden kennen. Möchten Sie alternative Standorte für Ihre Kundenbetreuung nutzen? Christian Schroeter, Business Developer Swiss Clients Abroad, unterstützt Sie gerne beim Aufbau einer Beziehung vor Ort. Sprechen Sie mit ihm, +41 44 234 33 68, oder kontaktieren Sie ihn unter [email protected] c © UBS 2008. Alle Rechte vorbehalten. You & Us ab Éditorial Die Zeitschrift des Verbands Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) La revue de l’Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG) La rivista dell’Associazione Svizzera di Gestori di Patrimoni (ASG) Serge Pavencello, rédacteur en chef de «denaris» Éditorial Indépendance demandée Malgré les difficultés économiques et boursières, tout au moins ces derniers mois, le nombre de grosses fortunes dans le monde est en constante augmentation. Les années passées de bourses prospères ont amené toujours plus de petits épargnants à investir en titres, ce qui a amené une augmentation des connaissances de la finance dans un grand public. Les exigences de la clientèle se sont également accrues et avec elles, le sens de la responsabilité du gestionnaire de fortune. La gestion de fortune s’est constamment adaptée aux évolutions majeures lui permettant ainsi de rester attractive dans un environnement mouvant. Aujourd’hui le modèle classique «Off-shore» est de plus en plus remis en question que ce soit par les besoins spécifiques de la clientèle ou par un corset réglementaire toujours plus serré. Ce mouvement, nous l’avons constaté depuis quelques années déjà, a poussé l’industrie de la gestion vers de nouveaux modèles de proximité, l’amenant à offrir ses services au lieu résidence de la clientèle. Nous avons ainsi assisté au développement du modèle «On-shore» qui permet de participer à la croissance des richesses dans le monde là où elles se trouvent et d’apporter notre savoir-faire dans le domaine de la gestion. La complexité des produits et leur nombre croissant rendent incontournable la maîtrise de compétences propres à notre branche. Les exemples ne manquent pas pour illustrer cet état de fait. Dans le domaine des produits structurés, le développement de la finance a amené de vastes possibilités d’investissements au travers de structures parfois fort complexes. Une forte expansion de l’offre a accompagné ces développements. Fort des avantages intrinsèques de sa profession et face à la diversité de l’offre, le gérant indépendant, bénéficiant de la liberté de choix, se trouve confronté à ses responsabilités, soit une sélection techniquement correcte du produit et de celui qui l’a créé, qui corresponde aux besoins, aux exigences et aux attentes de ses clients. Serge Pavoncello Lesen Sie das Editorial in Deutsch auf Seite 2. Grenzüberschreitende Dienstleistungen (Onshore/Offshore)/ Services transfrontaliers (onshore/offshore) Was ist eine Steueroase? 4 Hassle-free business in Singapore 8 Le secret banquier est attaqué de tout part 11 Hindernisse für Vermögensverwalter 13 Mit Fonds ins Ausland 14 S’établir en Europe autant que gérant de fortune 16 Ins Schweizer Exil 17 The offshore-game is over 19 Strukturierte Produkte/ Produits structurés Massgeschneiderte Lösungen für jede Präferenz Analyse vigilante nécessaire Gegenpartienrisiken in den Schlagzeilen Volatility of earnings through structured products Demande pour les produits à capital garanti Le soluzioni semplici sono le migliori Sorgfältige Komposition des Portfolios empfohlen Tailoring custom-made structures Der Bankenombudsman vermittelt und schlichtet 21 26 29 33 36 39 41 42 45 Commodity series Water – the driving force of all nature 51 Und zudem Prüfungsbeste Finanzanalysten 38 VSV-Präsident mit Wirtschafsdelegation in Russland 48 Buchtipps 49 Impressum 2 Paradies auf Erden: Die Bahamas werden nicht nur wegen ihren idyllischen Sandstränden angeflogen. Auch für das Offshore-Banking ist der Inselstaat sehr beliebt. Paradis sur terre: les visiteurs ne font pas seulement escale aux Bahamas à cause de ses plages idylliques. L’État insulaire est aussi prisé pour les services banquiers off-shore. Foto: Lall / flickr.com 1 Editorial Editorial Gefragte Unabhängigkeit Trotz der schwierigen Wirtschaftslage und der jüngsten Finanzmarkttur bulenzen, wachsen die grossen Vermögen weltweit konstant. Die vergangene Hausse hat auch zahlreiche Kleinanleger dazu veranlasst, ihre Ersparnisse an der Börse zu investieren. Ein breites Publikum hat sich auf diese Weise vertiefte Finanzkenntnisse angeeignet. Gestiegen sind damit aber auch die Ansprüche an die Beratung. Der Vermögensverwalter muss sich heute verstärkt mit den Wünschen einer immer kritischeren Kundschaft auseinandersetzen, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Das klassische Offshore-Geschäft wird dadurch zusehends in Frage gestellt. Dazu beigetragen haben auch die Bestrebungen, die Branche stärker zu regulieren. Die Vermögensverwalter haben darauf mit der Entwicklung neuer kundennaher Modelle reagiert. Dienstleistungen werden heute vermehrt dort angeboten, wo die Kunden zuhause sind. Dieser Trend zum Onshore-Banking, erlaubt es Vermögen dort zu verwalten, wo sie erarbeitet werden. Die fachlichen Kompetenzen des Vermögensverwalters kommen hier besonders zum Tragen. Zunehmend komplexere Lösungen und ein immer vielfältigeres Produktangebot stellen allerdings hohe Anforderungen an die Fähigkeiten des Beraters. Gerade im Bereich der Strukturierten Produkte hat die Entwicklung dazu geführt, dass heute geeignete Lösungen für fast alle Bedürfnisse angeboten werden. Der Vermögensverwalter profitiert hier dank seiner Unabhän gigkeit von weitgehenden Wahlmöglichkeiten. Er steht damit vor der schwierigen Aufgabe, aus der Vielfalt des Angebots jenes Produkt auszuwählen, das die Anforderungen und Erwartungen des Kunden perfekt erfüllt. Serge Pavoncello Mitgliederveranstaltungen Breakfast-Meeting Giovedì, 16 ottobre 2008, 08:30 – 10:00, Centro Studi Bancari, Vezia Afterwork-Meeting Donnerstag, 16. Oktober 2008, 18:00 – 19:30, Hotel Victoria, Basel Breakfast-Meeting Mittwoch, 5. November 2008, 08:00 – 09:30, Neue Börse, Zürich Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG) Tel. 044 228 70 10 Redaktionelle Verantwortung / Rédacteur responsable Serge Pavoncello Redaktion und Gestaltung / Rédaction et conception appunto® communications, Europa-Strasse 15, 8152 Glattbrugg /Zürich, www.appunto.ch, Tel. 044 809 44 22 Inserateverwaltung / Régie des annonces Kretz AG, Verlag und Annoncen, General Wille-Strasse 147, Postfach 105, 8706 Feldmeilen, Tel. 044 925 50 60 Layout / Mise en page Stamm & Partner AG, 8304 Wallisellen Druck / Imprimeur Staffel Druck AG, 8045 Zürich Haftung / Responsabilité Für nicht einverlangte Sendungen und die Richtigkeit von Produktangaben besteht keine Haftung; es wird keine Korrespondenz dazu geführt. La rédaction ne prend aucune responsabilité concernant des envois non sollicités, ni pour la conformité des produits; aucune correspondance ne sera échangée à ce sujet. Autorenmeinung /Opinion d’auteur Die von den Autoren geäusserten Ansichten decken sich nicht unbedingt mit denjenigen des VSV oder der Redaktion. Les opinions exprimées par les auteurs ne sont pas nécessairement celles de l’ASG ou de la rédaction. Einzelnummer / Prix d’un exemplaire CHF 15.— inkl. 2,4 % MwSt. Giovedì, 20 novembre 2008, 08:30 – 10:00, Centro Studi Bancari, Vezia Erscheint vierteljährlich/Magazine trimestriel Jahresabonnement CHF 48.– / abonnement annuel CHF 48.– denaris wird an alle Mitglieder des VSV verschickt./denaris est envoyé à tous les membres du ASG. Seminar /Séminaire /Seminario Erscheinungsdatum / Date de parution Breakfast-Meeting Séminaire LBA niveau 1 Mercredi, 1 octobre 2008, CIP, Genève Seminar GwG Level 2 Freitag, 7. November 2008, Hotel Marriott, Zürich Séminaire LBA niveau 3 Mardi, 11 octobre 2008, Hôtel Warwick, Genève Seminar GwG, Level 3 15. September 2008 / 15 septembre 2008 Auflage / Tirage 5500 Exemplare / 5500 exemplaires Copyright © Nachdruck, auch auszugsweise, nur mit schriftlicher Genehmigung der Redaktion. Reproduction, même partielle, interdite sans autorisation écrite de la rédaction. Inseratschluss / Clôture des annonces Redaktionsschluss / Clôture de rédaction 1/2009: 29. Oktober 2008/29 octobre 2008 Freitag, 21. November 2008, Hotel Marriott, Zürich Bei Nichtzustellbarkeit zurück an: Séminaire LBA niveau 3 VSV/ASG, «denaris», Bahnhofstrasse 35, 8001 Zürich Mercredi, 26 novembre 2008, Hôtel Warwick, Genève Öffentliche Anlässe Forum Donnerstag, 27. November 2008, 18:00 – 19:30, Augustinerkirche, Zürich Anmeldungen bitte online unter www.vsv-asg.ch 2 Herausgeber / Éditeur Themen der nächsten «denaris»-Ausgabe/Sujets du prochain numéro de «denaris» 1/2009: Januar/Janvier 2009 • Nachhaltigkeit /Gestion durable • Aus- und Weiterbildung im Finanzsektor / Formation en finance Steueroasen Onshore /Offshore und das Schweizer Bankgeheimnis Steueroasen – was sind das eigentlich? Rogelio Tribaldos-Alba, CEO, MMG Panazur, Zürich Was Farbfotos von schönen Inseln und Glanzbroschüren über Offshore-Dienstleistungen mit Vermögensverwaltung zu tun haben? Viel! Denn unterschiedliche Offshore-Destinationen wie Panama und die British Virgin Islands (BVI) konkurrieren miteinander um die Gunst der Schweizer Vermögensverwalter. Im folgenden Erfahrungsbericht erörtert Rogelio Tribaldos-Alba seine Meinung zur internationalen Kritik an Offshore-Jurisdiktionen. Steuerlos glücklich Foto: BVI Tourist Board Auf den British Virgin Islands gibt es weder Kapitalgewinnsteuern oder Erbschaftssteuern noch Einkommens steuern. Der Inselstaat lebt aber auch ohne diese Einnahmen gut. Viele Jahre später berichtete mir derselbe Freund, dass er sich von seiner Frau hatte scheiden lassen. Als er zur Bank ging, um nach dem Geld zu sehen, musste er feststellen, dass das Konto leer war; sie hatten Einzelzeichnungsberechtigung für beide vereinbart ... Am zweiten Advent des Jahres 1985 rief mich ein Freund an, der gleichzeitig mein Kunde war. Er fragte mich, was ich davon hielte, dass er seiner Frau zum Geburtstag eine Panama-Gesellschaft (vgl. Glossar) samt Konto mit 500 000 Schweizer Franken schenken wolle. Steueroase-Gesellschaften konnten damals und teilweise heute noch mit sehr wenig administrativem Aufwand gegründet werden (Buchhaltungspflicht ist den meisten Offshore - Gesellschaften fremd). Was sich wesentlich geändert hat, ist die Sorgfaltspflicht bei der Eröffnung eines Gesellschaftskontos wegen der seit 1977 zunehmend in Kraft getretenen verschärften Geldwäschereibestimmungen weltweit. «Was soll ich dazu sagen», dachte ich mir und kratzte mich am Kopf. 4 Damals galten – ausser Schweizer Gesellschaften – auf dem Finanzplatz Zürich fast nur Liechtenstein und Panama als Quellen von Sitzgesellschaften (vgl. Glossar). Erst gegen Ende der achtziger Jahre wurden die Gesellschaften aus dem dependent territory British Virgin Islands (BVI) weltweit bekannt. Im Gegensatz zur Republik Panama, wo steuerpflichtiges Einkommen mit 30 Prozent besteuert wird, sind die BVI eine echte Steueroase 1. Das Steuersystem ist einfach: Keine Kapitalgewinnsteuer, keine Schenkungssteuer, keine Mehrwert- oder Umsatzsteuer, keine Gewinnsteuer, keine Gesellschaftssteuer (corporation tax), keine Erbschaftssteuer und keine Liegenschaftssteuer. Das Erstaunlichste ist jedoch, dass die Einkommensteuer vor einigen Jahren auch noch auf Null gesetzt wurde. Der Laie fragt sich, wie so etwas möglich ist ?! Die BVI leben von Luxussteuern und vom Tourismus. Aber ganz besonders leben sie von den Einnahmen aus dem Offshore-Dienstleistungsge- schäft mit Trusts und Gesellschaften. Seit 1990 ist aus dieser armen britischen Kolonie ein reiches Territo rium geworden. Damals hatte England ihre Kolonien dazu ermuntert, das Offshore-Geschäft ähnlich wie in Panama einzuführen; so entstanden die IBCs, welche dann in den Neunziger-Jahren sehr populär wurden. Bedenkt man, dass die BVI-Regierung pro Gründung einer Gesellschaft mindestens 350 US-Dollar verdient (bei grösserem Kapital 1000 US-Dollar) und dabei zusätzlich diverse weitere Gebühren und Honorare für Handelsregister, Anwälte und Notare sowie andere Verwaltungsaufwände anfallen, so wird es klar, wie die BVI-Regierung es sich leisten kann, auf die herkömmlichen Steuereinnahmen für Kapitalgewinn, Erbschaft oder Mehrwert zu verzichten. Heute sind nämlich dort mehr als 500 000 Gesellschaften aktiv. Kenntnisse der verschiedenen Jurisdiktionen zahlen sich aus Vor zwei Jahren kontaktierte mich ein Kunde aus dem Fürstentum Liechtenstein. Er hätte mit einer alten Panama-Gesellschaft aus dem Jahre 1950 ein Problem. Die fragliche Gesellschaft würde seit damals ein Bankkonto unterhalten und er beklagte, man hätte seit Jahrzehnten die Gesellschaft nicht an die Entwicklung Panamas angepasst. Zur Erklärung: In den letzten zehn bis zwanzig Jahren sind in allen anderen Jurisdiktionen verschiedenste gesetzgeberische Änderungen erfolgt: Entweder wurden Inhaber aktien abgeschafft (zum Beispiel auf den Bahamas) oder sie wurden wie auf den BVI dermassen eingeschränkt, dass sie heute fast niemand 1 Im Gegenzug nennen böse Zungen Hochsteuerländer, wie unsere nördlichen Nachbarn, «Steuerwüsten»; warum wohl ? Rubrik Anzeige mehr verwendet. In den meisten Steueroasen hatte man bis vor zehn Jahren «ring-fencing-Bestimmungen». Dies sind Bestimmungen, die eine unterschiedliche Besteuerung für Residente und Nicht-Residente vorsehen und von der OECD stark kritisiert wurden. Panama hat nie solche diskriminierende Bestimmungen gehabt, daher gab es nur sehr wenige Änderungen. Meine erste Rückfrage an meinen liechtensteinischen Kunden war, ob die Verwaltungsräte der Panama-Gesellschaft noch am Leben seien. Denn, wenn die Verwaltungsräte aus Übersee wären, also aus dem Büro des panamaischen Anwalts, so hätte dieser schon dafür gesorgt, dass die Vakanzen mit Nachfolgern besetzt würden2. Unterhält eine OffshoreGesellschaft, bei der die Verwaltungsräte im Ausland sitzen, ein Bankkonto im Ausland, so wird der panamaische Anwalt in der Regel nicht über den allfälligen Tod von ausländischen Verwaltungsräten in Kenntnis gesetzt. Und wenn die Kundenbetreuer im Ausland sich nicht darum kümmern, weil das Konto mittels Bankvollmacht weiter aktiv bleibt, werden die Statuten auch nicht angepasst. «Das käme noch dazu», sagte mein Gesprächspartner, «alle drei Verwaltungsräte sind vor Jahren verstorben, aber zum Glück ist der Bevollmächtigte noch am Leben». In Krisenzeiten: nach Panama «Nichts muss man anpassen, ausser die verstorbenen Verwaltungsräte ersetzen!», verkündete ich zum Erstaunen des Liechtensteiners. Panama ist nämlich die stabilste Offshore-Jurisdiktion (vgl. Glossar) der Welt, weil die für das Offshore-Geschäft wichtigen Gesetze sehr selten novelliert werden. Am berühmten Aktiengesellschaftsgesetz aus dem Jahre 1927 ist bis zum heutigen Tage kein Komma geändert worden. Es erstaunt also nicht, dass die Panama-Gesellschaft schon vor dem Zweiten Weltkrieg auch international als «sicherer Hafen» in Krisenzeiten bekannt und zu einem beliebten Holdingstandort internationaler Konzerne wurde. Das berühmteste Beispiel ist vielleicht die Gründung einer Parallelholding der Nestlé in Panama im Jahre 1936, die UNILAC, die heute noch im Handelsregister zu finden ist. Angesichts der Machtergreifung Hitlers und der sich bereits abzeichnenden Gefah- ren für die Schweiz vor dem Zweiten Weltkrieg bereitete sich Nestlé mit dieser Holding im neutralen Panama – dessen Kanal von den USA beschützt wurde – auf einen möglichen Einmarsch der Deutschen in der Schweiz vor. Anders als in Panama, gab es in der Karibik zahlreiche Gesetzes änderungen und Anpassungen: Angelehnt an Grenada haben die BVI die International Business Company (IBC, vgl. Glossar) erst 1984 eingeführt. Die Popularität der IBCs in der Schweiz wurde jedoch erst wegen der panamaischen Noriega-Krise möglich. Bis zu deren Abschaffung per Gesetz vor ein paar Jahren wurde das Gesetz häufig abgeändert (die letzte Gesetzesfassung wurde passenderweise schliesslich mit «as amendet» bezeichnet). Die neue Version heisst British Virgin Islands Business Companies (BVIBC) und gehört heutzutage zu den weltweit kompliziertesten «zero-tax-Gesellschaften» (vgl. Glossar). Obwohl die Steuersätze Panamas mit denjenigen in den USA und Grossbritannien vergleichbar sind, wird Panama in der Offshore-Literatur als Steueroase aufgeführt. Der Begriff 5 Steueroasen Foto: Panapromo Nicht nur der Kanal und die Registrierung von Schiffen bringen dem Staat Panama Einnahmen – auch das Offshore-Banking in Panama ist beliebt. Steueroase ist negativ beladen und diskriminiert zu Unrecht die so bezeichneten Länder oder Territorien. Das geht manchmal so weit, dass einzelne Kantone der Schweiz aber auch Irland als Steueroasen oder -paradiese bezeichnet werden. Warum zu Unrecht? Ist es etwa nicht paradox, dass die USA als die grösste Steueroase der Welt nicht auf Steueroasen-Listen erscheint? Auf USamerikanischen Banken lagern nämlich rund 13 Trilliarden US-Dollar ausländischer Guthaben, die weder in den USA noch in den Heimatländern ihrer wirtschaftlich Berechtigten Steuern bezahlen. Wie in Panama 2 Im Gegensatz zu den BVI sind Mitglieder des Verwaltungsrates in Panama öffentlich registriert und daher jedem zugänglich. und anderen Offshore-Jurisdiktionen gewähren die Amerikaner dem Ausland keine Information über Bankkonten und deren Begünstigten. Panama und andere Offshore-Jurisdiktionen verlangen daher gleiche Behandlung (level playing field) und die Beseitigung solcher Diskriminierungen. Was ist also eine Steueroase? Es ist schon eine verrückte Welt: die deutsche, französische, britische und sonstige Steuerwüsten-Regierungen hetzen gegen Liechtenstein, die Schweiz und Panama und haben dabei überhaupt keine stichhaltigen Argumente. Das Steuerrecht ist bekanntlich nationales Recht. Panama kann zum Beispiel die USA nicht zwingen, ihr Universal-Steuersystem abzuschaffen, mit dem sie ihre Bürger auf der ganzen Welt verfolgen; Glossar: Panama-Gesellschaft: Aktiengesellschaften aus der Republik Panama existieren seit 1927 unverändert. Sie sind sehr beliebt, weil Panama seit seiner Entstehung 1903 das Steuer-Territorialitäts-Prinzip in reinster Form anwendet. Nur in Panama generiertes Einkommen ist steuerpflichtig. Demnach kann man von Panama aus das Weltvermögen steuerfrei verwalten; steuerpflichtig sind ausschliesslich solche Geschäftsaktivitäten, welche ausserhalb des panamaischen Territoriums getätigt werden. Sitzgesellschaften: Auch Domizilgesellschaften ge- nannt versteht man unter Sitzgesellschaften solche, die den grössten Teil ihrer Aktivitäten ausserhalb der ursprünglichen Jurisdiktion ausführen. Es handelt sich um Gesellschaften aus beliebiger Herkunft, die hauptsächlich grenzüberschreitend, also off the shore aktiv werden, um so eine Steueroptimierung zu erzielen. Wenn solche Gesellschaften im Ursprungsland auch noch steuerbefreit sind, so spricht man von einer Offshore-Gesellschaft oder auch Steueroase-Gesellschaft. ebenso wenig können die BVI Deutschland auf die Schonung der Umwelt durch weniger Autoabgase verpflichten, denn die Automobilindustrie ist «nationales Interesse». Wenn aber die Offshore-Jurisdiktionen auch auf ihr nationales Interesse pochen, ist diese Haltung plötzlich nicht zulässig. Jedes Land kann, je nach dem Blickpunkt, eine Steueroase sein (siehe Schweiz, Irland u.a.). Es handelt sich also nicht um einen eindeutig definierbaren Begriff. Man könnte ihn auch als einen politischen Begriff verstehen, mit dem Hochsteuerländer versuchen, ihre eigene wirtschaftliche Unfähigkeit vor den Augen ihrer Wähler zu vertuschen. Diese Behauptung wäre nicht weniger haltbar, als die These aufzustellen, Panama sei eine Steueroase! Offshore-Jurisdiktion: Eine Offshore-Jurisdiktion (Latein ius und dicere, also Rechtsprechung) ist ein Rechtssystem, aus dem Offshore-Vehikel wie Gesellschaften, Trusts und Stiftungen bezogen werden können, die in der grenzüberschreitenden Vermögensverwaltung als Vermögensträger Verwendung finden. International Business Company (IBC): Form von Offshore-Gesellschaften, die ursprünglich in der Karibik entstanden waren und nur von Nicht-Residenten benutzt werden konnten. Die OECD hat diese Gesetzgebung wie oben erwähnt als «ring-fencing» (Ausgrenzung) kritisiert. IBCs gibt es heute noch in Belize aber nicht mehr in BVI, wo sie durch die BVIBCs (BVI Business Companies) ersetzt wurden. «Zero-tax-Gesellschaften»: Eine «zero-tax-Gesellschaft», die nur für Vermögensverwaltung mittels eines Bankkontos eingesetzt wird, bezahlt weder im Ursprungsland noch am Ort ihrer Verwaltung (zum Beispiel Zürich) irgendwelche Steuern, es sei denn der beneficial owner (wirtschaftlich Berechtigter) meldet seiner Steuerbehörde das Vermögen an. 7 Singapore Singapore – the location of choice for the asset manager’s Asian expansion Hassle-free business in Asia David Chong, Group Chairman, and Ong Beng Lay, General Legal Counsel, Portcullis Fund Services, Singapore Starting an investment management and advisory business in Asia can be a very complicated affair. Not so in Singapore. New start-ups and asset managers starting a new Asian operation will find Singapore an extremely hassle-free and cost effective place to expand their business into Asia. But nevertheless, the asset managers need to be aware of the legal requirements and it is recommended that they consult a local expert in law. Singapore offers businesses a probusiness environment providing high levels of transparency and reliability in business, strong economic and regulatory factors, competitive tax rates, a stable political structure and a well-established legal system. In addition, it is known for an excellent infrastructure and a highly skilled and cosmopolitan work force. Last but not least, Singapore is strategically located in a region of opportunities. Despite its compact size, Singapore is host to around 500 financial institutions and regarded by key financial industry players as a springboard to capture regional opportunities in greater Asia especially China and India. Further it represents a global foreign exchange trading hub which is consistently ranked as the Conditions for banking in Singapore The Monetary Authority of Singapore (MAS), the regulatory body for the fi- Photo: Contact Singapore Located in the centre of Asia Singapore is an ideal hub for financial services in Asia. fourth most active foreign exchange trading centre in the world by the Bank for International Settlements. The total assets managed by Singapore based asset managers hit 1173 billion Singapore dollar in 2007, a 32 percent growth over the previous year and a seventh consecutive double-digit year on year growth. To position itself as major wealth management centre and private banking hub in Asia, Singapore strengthened its banking secrecy protection in 2001 and has introduced significant incentives and licensing schemes targeted at the asset management industry. nancial sector, administers the laws and regulatory guidelines relating to banking and other financial activities. Licences are generally required under the Securities and Futures Act (SFA) for carrying out most financial activities. To qualify for a full Capital Markets Licence (CMS licence) for fund management, a five-year track record and one billion Singapore dollars in global funds under management are, amongst other things, required. However, a fund manager resident in Singapore who confines his fund management business to no more than thirty qualified investors is exempt from licensing. They may move up to the next tier of licensing when business grows. A fund manager with a clientele of no more than one hundred qualified investors may apply for a CMS licence under the Start-up Boutique Fund Manager Scheme. Those employing at least two fund managers and have a minimum three-year corporate track record with at least one hundred million Singapore dollars under management may upgrade to the Boutique Fund Manager Scheme which entitles it to have an unlimited number of accredited investors (professional investors) as its clientele. 8 9 Rubrik In the last year especially the Discretionary Assets have seen an impressive growth. In billion Singapore dollars 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2002 2003 Discretionary 2004 2005 Advisory Tax incentives for local fund managers The prevailing corporate tax rate is 18 percent. But the effective corporate tax rate on the first 300 000 Singapore dollars of chargeable income is 8.85 percent. In addition, the Government has established a number of tax incentives to benefit fund managers and foreign investors. Fund managers with at least three investment professionals based in Singapore may be taxed at a ten percent concessionary rate on fee inAdvertisement 2006 2007 Source: 2007 Singapore Asset Management Industry Survey by MAS Growth of assets under management in Singapore come derived from (a) managing the funds for the purposes of designated investments; and (b) providing the investment advisory services in respect of designated investments to foreign investors. Designated Investments include most investment products but exclude unlisted Singapore shares and Singapore immovable property. A Foreign Investor is basically, an individual or company not resident in Singapore. Tax incentives for foreign investors Specified Income from qualifying funds may be distributed to foreign investors exempt from Singapore tax. Under the Qualifying Funds Scheme, tax exemption is available for specified income derived by foreign inves- Accredited investor: An accre- dited investor is, briefly, an individual with net assets above two million Singapore dollars or annual income of not less than 300 000 Singapore dollars or a non-individual entity with net assets exceeding ten million Singapore dollars in value. 10 tors from Qualifying Funds80(non-resident) managed by any fund manager in Singapore in respect of designated 70 investments. Qualifying Funds (nonresident) refers to non-resident indi60 viduals and an entity (includes a trust) not resident in Singapore which is not one hundred percent 50 beneficially held, directly or indirectly by investors in Singapore. 40 Singapore resident individuals may receive distributions from a Qualifying Fund 30 Similar exempt from Singapore tax. tax exemptions apply to a fund incorporated and tax resident 20in Singapore (which appoints a Singapore fund manager and fund administra10 tor) approved by MAS on or prior to 16 of February 2011 (an Approved Resident Fund) for the life of0the fund. 2003 In addition, the income derived by a fund manager from providing investment advisory services to an ApPartizipation proved Resident Fund is subject to a ten percent concessionary rate. Choose your site well For fund managers considering either moving part of their operations closer to the Asian market either to better serve their Asian clientele or to be closer to the Asian time zone, these schemes and tax incentives on offer in Singapore are going to be important factors to be taken into consideration when deciding on which Asian city to site their Asian operations. Sources: The above information was adapted from the following sources: Singapore Statutes Online: statutes.agc.gov.sg; Inland Revenue Authority of Singapore: www.iras.gov.sg; Monetary Authority of Singapore: www.mas.gov.sg; For more information: www.portcullis-trustnet.com Opinion Une opinion critique sur l’obsession du secret bancaire Le secret, ce n’est pas le secret bancaire Eric Syz, Managing Partner, Banque SYZ & CO SA, Genève L ’affaire des clients allemands au Liechtenstein a récemment ravivé les attaques contre notre secret bancaire et certains pays de l’Union Européenne ont profité de l’occasion pour demander une renégociation de l’accord sur la fiscalité de l’épargne. En tant que tel, le secret bancaire n’est toutefois pas critiquable. En effet, il est levé en cas d’infraction pénale et ne protège donc pas les criminels. Il protège la sphère privée pour des épargnants dont l’origine des fonds est connue, au même titre que le secret professionnel de l’avocat ou du médecin, voire même que la protection des sources des journalistes. Il s’agit d’un principe et d’un droit humain fondamental et c’est d’ailleurs pourquoi il est soutenu par 80 pour cent de la population suisse 1, bien au-delà des clivages politiques habituels. Quel est donc le nœud du problème avec nos voisins européens? En fin de compte, ce que l’on reproche à la Suisse, c’est d’avoir une culture fiscale différente. En effet, la Suisse ne considère pas l’évasion fiscale simple comme un crime pénal. De ce fait, le secret bancaire n’est pas levé pour ce genre de délit, ce que nos détracteurs considèrent comme du dumping fiscal. P ourtant, chaque pays possède ses propres particularismes juridiques. Par exemple, de nombreux pays européens sont des monarchies, un système que tout citoyen helvétique juge probablement peu démocratique, mais il ne nous viendrait pas à l’esprit d’exiger des Britanniques, des Hollandais, des Espagnols ou des Suédois qu’ils renoncent à leur système politique pour adopter le nôtre! La Suisse est un État de droit démocratique – qui n’est d’ailleurs pas considéré par l’OCDE comme un paradis fiscal – et son «droit à la différence» doit être respecté. Il faut rappeler que le secret bancaire n’est pas destiné uniquement aux étrangers: il s’applique de la même manière aux résidents de notre pays. Comme l’évasion fiscale ne représente pas un problème majeur en Suisse, force est de constater que le secret professionnel du banquier ne peut être accusé de l’encourager. À cet égard, il est intéressant de relever que des législations libérales et peu restrictives ont souvent des effets bénéfiques. Citons par exemple notre loi sur le travail, qui est plutôt accommodante pour les entreprises. Plutôt que de nuire aux salariés, elle favorise au contraire la création d’emplois et le maintien d’un taux de chômage largement inférieur à celui de nos voisins. De même, lorsqu’un pays instaure un contrôle des changes pour éviter l’exode de capitaux, comme ce fut le cas en France en 1981, on s’aperçoit que les citoyens n’ont qu’une idée en tête: sortir leur fortune du pays le plus rapidement possible. Au contraire, dès que les portes sont gardées ouvertes, les épargnants sont rassurés et ne res1 sentent plus le besoin de s’échapper. Si notre système fis cal est légitime et qu’il donne de bons résultats, comment se faitil qu’il soit autant décrié, en particulier à l’intérieur de notre pays? La raison doit être cherchée dans le déficit d’image dont souffre le secteur bancaire en Suisse. Il faut avouer que les banques n’ont souvent rien fait pour se défaire de leur image de géants arrogants, négligeant les petits épargnants et les PME au profit des millionnaires du monde entier. Pourtant, notre place financière mérite d’être défendue car les banques produisent environ dix pour cent du PIB direct et génèrent, via des effets indirects, des retombées supplémentaires équivalentes à cinq pour cent du PIB Suisse. De plus elles contribuent directement pour près de quinze milliards de francs suisses aux finances publiques. Il est donc important que tous les acteurs sociaux, aussi bien le gouvernement, que les autorités réglementaires, les médias ou le grand public, en prennent également cons cience pour protéger ce secteur crucial, faute de voir des emplois disparaître et la prospérité collective s’effriter. M ême s’il ne représente que l’un des atouts de notre pays, le secret bancaire reste important car, dans la guerre économique que se livrent les différentes places financières mondiales, chaque avantage compte. Toutefois, il ne doit pas nous faire oublier que nos efforts les plus importants doivent viser à développer ce qui sera vraiment déterminant dans les décennies à venir: la capacité à générer de la performance. Dans ce domaine, la Suisse a une longueur d’avance, grâce à un savoir-faire en gestion internationale construit depuis plus de deux siècles. Plutôt que de se limiter à être un simple «coffre-fort», la Suisse doit se battre pour rester le spécialiste mondial incontesté de la gestion de fortune. Eric Syz débute sa carrière financière en 1981 à Wall Street avant de rejoindre, en 1984, Lombard Odier & Cie à Genève, pour se consacrer à la gestion institutionnelle et aux fusions & acquisitions. Il est actionnaire fondateur de Banque SYZ & CO SA et membre du Comité de Direction. Sondage M.I.S. Trend Février 2006 11 11 Eric Syz Ihre Anforderungen – unser Service. Nutzen Sie als unabhängiger Vermögensverwalter das Fachwissen und Engagement unserer Spezialisten. Persönlich mit Kompetenz, damit Sie noch direkter auf Ihre Kunden eingehen können. Kommen Sie auf uns zu. Basel: 061 277 77 62, hans.flueckiger @sarasin.ch Genf: 022 322 99 44, [email protected] Lugano: 091 911 36 10, [email protected] Zürich: 044 213 95 52, [email protected] Responsibly yours Basel Genf Lugano Zürich Dubai Guernsey Hong Kong London München Paris Singapur www.sarasin.ch EU-Marktzutritt Zugang für Freiberufler zum EU-Markt nicht reibungslos. Hindernisse für Vermögensverwalter Alexander Rabian, Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV), Zürich Trotz des Abkommens über den freien Personenverkehr haben freiberuflich tätige Schweizer keinen ungehinderten Zugang zum EU-Markt. Dies zeigt eine vom Schweizerischen Verband freier Berufe (SVFB) in Auftrag gegebene Studie. Benachteiligt sind unter anderem Schweizer Vermögensverwalter. Aufgrund der Personenfreizügigkeit dürfte es für freiberuflich tätige Schweizer keine Barrieren für die Arbeit in der EU mehr geben. Eine vom Institut für Rechtsvergleichung (SIR) im Auftrag des Schweizerischen Verbandes freier Berufe (SVFB) durchgeführte Studie zeigt nun aber, dass dies nicht der Realität entspricht. Einseitige Restriktionen gibt es unter anderem für Schweizer Vermögensverwalter. Eine der Ursachen dürfte darin begründet liegen, dass in der EU kein Berufsbild des unabhängigen Vermögensverwalters als Freiberufler existiert. Die Regulierung der Tätigkeit des unabhängigen Vermögensverwalters folgt darum einem von der Bankenaufsicht geprägten, industriellen Ansatz. Im EU-Recht ist denn auch nicht der Vermögensverwalter als Beruf, sondern die Vermögensverwaltungsgesellschaft als Institut reglementiert. Herausforderung an Selbstregulierung Eine weitergehende staatliche Beaufsichtigung der unabhängigen Vermögensverwalter wird in der Schweiz von Betroffenen, Behörden und Politik mehrheitlich abgelehnt. Dank funktionierender Selbstregulierung besteht auch kein entsprechendes Bedürfnis. Zudem brächte selbst eine europakompatible Regulierung den Schweizer Vermögensverwaltern nicht den erhofften Marktzugang, solange seitens der EU keine diesbezüglichen Zusicherungen vorliegen. Gefordert ist darum auch weiterhin die Selbstregulierung und damit der Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV). Mit den Standesregeln wurde seinerzeit ein Gütesiegel für die unabhängige Vermögensverwaltung geschaffen. Mit deren Weiterentwicklung wird nun sichergestellt, dass diese auch in Zukunft als Branchenstandard für die unabhängige Vermögensverwaltung gelten. Mangelnde politische Unterstützung Gefordert ist aber auch die Schweizer Politik. Während die Eidgenössische Bankenkommission (EBK) in einigen EU-Staaten Marktzugangs-Erleichterungen für Schweizer Banken erreichen konnte, stehen die unabhängigen Vermögensverwaltern weiterhin ohne entsprechende behördliche Unterstützung da. Offen bleibt, ob sich daran etwas ändern wird, wenn die schweizerischen Finanzmarktaufsichtsbehörden ab 1. Januar 2009 in der FINMA unter einem Dach vereint sind. Einseitige Freizügigkeit Für Schweizer Vermögensverwalter ist der Gang ins EU-Ausland mit vielen Hürden verbunden (im Vordergrund Andreas Kundert, Schweizer Rekord halter über 110 m Hürden). Hans Spielmann/Swiss Athletics So dürfen Schweizer Vermögensverwalter in Deutschland nur dann Kunden anwerben, wenn sie über eine deutsche Tochtergesellschaft verfügen. In vielen EU-Staaten ist die Situation ähnlich. Umgekehrt ist der Schweizer Markt für ausländische Vermögensverwalter offen. So können deutsche Anbieter in der Schweiz ohne Zulassung durch die Schweizer Finanzmarktaufsicht Kunden akquirieren. Im Sinne der Gleichbehandlung wären hier sicher Anpassungen nötig. Bislang sind solche aber nicht in Sicht. 13 Europa Die BrunnerInvest gehört zu den ersten Anbietern von Funds of Funds in der Schweiz. Mit Fonds ins Ausland Susanne Oeschger, Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV), Zürich Infolge der Pflicht zur Sitznahme in den EU-Nachbarländern und angesichts der hohen regulatorischen Auflagen ist der Schritt über die Landesgrenze für viele unabhängige Schweizer Vermögensverwalter unergiebig. Möglichkeiten gibt es allerdings im Bereich Fonds. «denaris» traf Herrn Brunner von BrunnerInvest – einen der Pioniere im Bereich Funds of Funds – zum Gespräch. Herr Brunner, warum sind Ihre Fonds im Ausland domiziliert – und wieso gerade in Dublin ? Erwin Brunner: Als wir 1994 die Erwin Brunner Wie beurteilen Sie gewählte Lösung im Rückblick ? Irland hat sich aus unserer Sicht als Fondsdomizil bewährt. Während den ersten Jahren haben indes häufige Personalwechsel beim Fondsadministrator zu Einbussen bei der Servicequalität geführt. Heute werden wir von einem kompetenten Team betreut. Wie überall ist auch im Fondsgeschäft die persönliche Beziehung ausschlaggebend. Diesbezüglich haben wir sicher von Kontakten aus meiner früheren beruflichen Tätigkeit beim Bankverein profitiert. Gründung eigener Funds of Funds ins Auge fassten, gab es in ganz Europa gerade einmal zwei Staaten, die dies zuliessen: Irland und Luxemburg. Funds of Funds sind so genannte Dachfonds, also Fonds, die wiederum in verschiedene andere Fonds investiert sind. Seinerzeit förderte insbesondere Irland die Ansiedlung von Fonds. Die Gründung gelang dadurch einfach, schnell und kostengünstig – und die Anleger profi- «Die Herausforderung tierten von tieferen bestand denn auch administrative Kosvor allem darin, ten und attraktiven Depotgebühren. den richtigen Juristen, Welche Herausforderungen galt es bei der Fondsgründung zu meistern ? einen Fondsadministrator und eine Zahlstelle zu finden.» Vor 14 Jahren waren Funds of Funds noch etwas Neues – die Idee der Vermögensverwaltung mittels Dachfonds revolutionär. Die Herausforderung bestand denn auch vor allem darin, den richtigen Juristen, einen Fondsadministrator und eine Zahlstelle zu finden. Wir hatten diesbezüglich grosses Glück: Die Fondsgründung gelang erstaunlich leicht. 14 Was würden Sie anderen Vermög e n s ve r w a l t e r n raten, die einen ähnlichen Schritt planen ? Aus regulatorischer und verkäuferischer Sicht ist der Standort Schweiz nicht zwingend ein Vorteil. Zwar können seit Anfang 2007 Funds of Funds auch in der Schweiz domiziliert werden. Allerdings muss sich, wer öffentlich Funds of Funds aus der Schweiz vertreibt, der Eidgenössischen Bankenkommission (EBK) unterstellen. Irland bietet diesbezüglich deutliche Vorzüge – die gleichen Leistungen werden in Dublin zudem weit günstiger angeboten. Die BrunnerInvest wurde 1991 von Erwin Brunner in Zürich gegründet und beschäftigt heute zehn Mitarbeiter. Als Wealth Manager ist der Vermögensverwalter spezialisiert auf Fondsanlagen in long-only und long-short Ak tienfonds. Seit 1995 verfügt die BrunnerInvest über eigene Funds of Funds und gehört damit schweizweit zu den erfahrensten Anbietern in diesem Bereich. Zu den Kunden gehören Pensionskassen, Banken und Vermögensverwalter aber auch Privatpersonen. Erfolgreich ist, wer das beste Team unter Vertrag hat. GAM Star US All Cap Equity GAM Star US All Cap Equity wird vom erfahrenen US-amerikanischen Anlageteam Manning & Napier betreut. 28 Analysten betreiben ein intensives AktienResearch und machen aus einem breiten Branchenspektrum 40 bis 60 Aktien ausfindig, die mit einem Abschlag gegenüber ihrem fairen Bewertungsniveau notieren und so ins Portfolio aufgenommen werden. Der langjährige Erfolg von Manning & Napier basiert darauf, dass dieser Ansatz konsequent in allen Marktphasen angewendet wird. Für weitere Informationen erreichen Sie uns unter 044 388 30 30 oder per [email protected]. Zürich www.gam.com London N e w Yo r k To k i o Hongkong Herausgeberin dieser Anzeige und Fondsvertreterin in der Schweiz ist GAM Anlagefonds AG, Klausstrasse 10, CH-8034 Zürich. Dort sowie bei der Verwaltungsgesellschaft GAM Fund Management Limited, George’s Court, 54–62 Townsend Street, Dublin 2, Irland, erhalten Sie kostenlos den vollständigen Verkaufsprospekt, den vereinfachten Prospekt, die Gründungsurkunde der Gesellschaft sowie den Jahres- und ggf. Halbjahresbericht. GAM ist ein Unternehmen der Julius Bär Gruppe. Europe Atlas Management SA membre d’un groupe à dimension européenne. Potentiel européen: une opportunité à saisir Patrick Dorner, Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG), Genève En dépit des normes réglementaires imposées par les autorités de régulation financières européennes, certains gérants de fortune suisses franchissent le pas et s’établissent dans les pays voisins. «denaris» s’est entretenu avec Sergio Montalcini de ses expériences d’implantations à l’étranger. décidé de développer un réseau européen car nous estimons que le potentiel offert par les pays de l’UE est bien plus intéressant que celui envisageable sur le marché helvétique. réellement entamer une activité de gestion. Les principaux obstacles que nous avons dû affronter ont été, d’une part, la compréhension d’une culture très différente de la nôtre, malgré la similitude linguistique, et de l’autre, l’interaction avec des banques qui n’acceptaient que difficilement notre position de gérant externe. De quel potentiel s’agit-il ? Et qu’en est-il d’autres marchés ? Monsieur Montalcini, quelles sont les raison qui vous ont conduit hors des frontières suisses ? Sergio Montalcini: Nous avons Sergio Montalcini L’introduction d’une monnaie forEncore aujourd’hui, dans certains te telle que l’euro a favorisé l’accrois- pays tels que l’Italie, notre société de sement de l’épargne financière au gestion est l’une des rares entités à trasein de pays qui utivailler selon les prinlisaient précédemcipes opérationnels ment des monnaies «Nous estimons que des gérants suisses plutôt faibles. L’ob(notamment, ouverle potentiel jectif était donc de ture des comptes tirer profit de comoffert par les pays au nom des clients, pétences bien étaprincipe des rétrode l’UE est bien blies et nous installer cessions). À cela plus intéressant dans un environnes’ajoute le fait que ment n’étant pas end’exerque celui envisageable lacerpossibilité core saturé en terl’activité de gessur le marché mes de services de tion dans n’imporgestion financière. te quel pays de l’UE helvétique.» En outre, une seule grâce au passeport autorisation nous perfourni par l’autorité met aujourd’hui d’opérer dans l’en- française a engendré des difficultés semble des pays de la zone euro, sans avec les instances réglementaires des qu’une nouvelle procédure doive être pays tiers dans la mesure où ces derentamée dans chacune des juridictions nières étaient peu inclines à voir où l’on déciderait de s’implanter. arriver une nouvelle société sur leur territoire, et donc dans leur sphère d’influence, sans pour autant pouQuels obstacles avez-vous dû afvoir en contrôler les activités, ce qui fronter ? Nous nous sommes établis en demeure du ressort de l’autorité franFrance il y a 17 ans et avons dû nous çaise. adapter à un univers plutôt formel, ainsi qu’à des délais de décision rela- Quel bilan tirez-vous de cette détivement longs. Par conséquent, il marche aujourd’hui ? nous a fallu deux ans pour pouvoir Aujourd’hui, le réseau européen n’a 16 plus aucun lien sociétaire avec l’entité suisse. Le bilan que nous en tirons est certainement positif et cette activité est vouée à une expansion sur l’ensemble du territoire de l’UE. Nous avons maintenant trouvé, non sans difficultés, un modus operandi qui semble permettre d’allier les traditions et pratiques des pays dans lesquels la société se développe avec les acquis de la profession en Suisse; en d’autres termes, une formule magique nous donnant une longueur d’avance sur nos concurrents. Quels conseils pourriez-vous donner à un collègue désireux de faire la même chose ? Premièrement, nous lui conseillerions de ne pas espérer gagner de l’argent rapidement et d’être disposé à consentir un investissement sur une période de cinq ans au minimum. Il faut également se préparer à mettre en place une activité dont l’infrastructure est beaucoup plus lourde que celle à laquelle nous sommes habitués ici, avec des contraintes réglementaires certainement supérieures. En échange, l’investisseur courageux aura la possibilité de se développer sur un marché englobant 300 millions de personnes, en grande partie inexploré. Sergio Montalcini est président d’Atlas Management SA. Atlas est une société de gestion implantée depuis 28 ans à Genève. Elle est spécialisée dans la gestion traditionnelle de clientèle privée et bénéfice d’un staff d’analystes financiers qui lui permet d’avoir ses propres produits et research à l’attention exclusive de sa clientèle. Le groupe bénéficie de capacités opérationnelles sur l’ensemble du territoire européen. Standortwechsel Heinrich Morgen ist Ende 2007 mit seiner Firma von Deutschland in die Schweiz gezogen. Ins Schweizer Exil Susanne Oeschger, Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV), Zürich Seit November 2007 benötigen in Deutschland auch Fondsberater eine Zulassung der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). Die damit verbundene Zwangsmitgliedschaft in der Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandels unternehmen (EdW) hat bereits mehrere deutsche Vermögensverwalter dazu veranlasst, sich nach Alternativen umzusehen. «denaris» unterhielt sich mit Heinrich Morgen, der 2008 mit seiner Firma an den Bodensee gezogen ist. Herr Morgen, welches waren die Gründe für Ihren Wegzug aus Deutschland ? Heinrich Morgen: Die Bundesan- stalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) belastet die deutschen Vermögensverwalter mit immer höheren Auflagen. Die Umsetzung der MiFID (Markets in Finanancial Instruments Directive – zu deutsch: Richtlinie über Märkte mit Finanzinstrumenten) verlangt von den zugelassenen Gesellschaften, dass jede Transaktion gemeldet und überprüft werden muss. Dies ist für die Betroffenen mit grossem Aufwand verbunden. Allerdings haben selbst diese rigorosen Kon trollen nicht verhindern können, dass Missbrauch geschieht – wie einige spektakuläre Betrugsfälle aus der jüngeren Vergangenheit zeigen. nicht erkennen – im Gegenteil. Ein weiterer Grund für die Verlagerung des Firmensitzes war auch die mit der BaFin - Zulassung verbundene Zwangsmitgliedschaft in der Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandelsunternehmen (EdW). Inwiefern hat dies eine Rolle gespielt ? Die EdW muss nach derzeitiger Rechtslage für die Phönix-Pleite Entschädigungen in der Höhe von ca. 180 Millionen Euro leisten. Die EntAls Fondsberater waren Sie bis anschädigungseinrichhin der BaFin aber tung hat ungefähr gar nicht unterzehn Millionen in der stellt. «Um der Über Kasse, der Rest soll Seit Ende letzten regulierung durch im Umlageverfahren Jahres sind auch so über die der BaFin genannte Fondsberadie BaFin und Fiter zulassungspflicheiner Mitgliedschaft angeschlossenen nanzdienstleister auftig. Als solche betreugebracht werden. en wir ausschliesslich bei der EdW zu Dies ist wirtschaftinstitutionelle Kunentgehen, sehen lich kaum tragbar – den. Diese unterliesich immer mehr und kann für kleinegen bereits einer vergleichbaren Auf- Vermögensverwalter re Unternehmen gar existenzbedrohend sicht. Eine zusätzlinach Handlungs sein. Zudem werden che Regulierung ist auf diese Weise unhier meines Erachalternativen um.» bescholtene Vermötens überflüssig und gensverwalter für das verursacht nur unnötige Kosten. Einen Nutzen für un- Versagen der Prüfstelle zur Kasse gesere Kunden kann ich darin auch beten. Dies ist umso bedauerlicher, Anzeige 17 Heinrich Morgen als die BaFin selbst keiner Leistungskontrolle unterzogen wird und auch keine Verantwortung für ihr Tun übernimmt – wie der Fall der IKBBank illustriert. Welche Auswirkungen hat diese Entwicklung ? Um der Überregulierung durch die BaFin und einer Mitgliedschaft bei der EdW zu entgehen, sehen sich immer mehr Vermögensverwalter nach Handlungsalternativen um. Dazu zählt auch die Verlagerung des Firmen sitzes ins grenznahe Ausland. Wer in Deutschland den Rat eines Vermögensverwalters sucht, wird bald nur noch auf Vertreter treffen, die von Provisionen leben, oder auf Bankberater, welche die Zielvorgaben ihres Arbeitgebers erfüllen müssen. Weshalb haben Sie sich ausgerechnet für die Schweiz als Niederlassungsland entschieden ? Die Schweiz geniesst als Finanzplatz nach wie vor einen ausgezeichneten Ruf. Zudem sind Sprache und Mentalität der deutschen ähnlich. Auch sind die Distanzen kein Problem. Wir haben geschäftlich oft in München oder Frankfurt zu tun. Von Walzenhausen, wo wir uns angesie- Das Team um Firmengründer Heinrich Morgen verfügt über mehr als 30 Jahre Erfahrung im Bereich Wertpapiergeschäft. Seit 1998 berät das Unternehmen institutionelle Anleger bei ihren Anlageentscheidungen – schwergewichtig im Bereich der deutschen und europäischen Aktienmärkte. Ende 2007 hat Heinrich Morgen seine seit 1998 in Oberursel bei Frankfurt domizilierte Morgen Portfolio AG liquidiert und die Morgen + Partner AG in Walzenhausen gegründet. 18 delt haben, benötigt man dahin gerade einmal 2 beziehungsweise 3,5 Stunden. Zwar haben wir auch andere Standorte in Erwägung gezogen, haben uns dann aber unter anderem aus Kostengründen für die Bodenseeregion entschieden. Kanton und Gemeinden trägt das ihrige zur Attraktivität des Standorts bei. Was raten Sie auswanderungswilligen Kollegen ? Zunächst braucht es einiges an Mut, den Schritt ins Ausland zu wagen. Welche Herausforderungen galt es «Wer in Deutsch- Diesen muss man erst aufbringen. Der beim Standortland den Rat Wechsel selbst fällt wechsel zu bewältigen ? eines Vermögens- schliesslich erstaunlich leicht. Nichts Vermögensververwalters sucht, destotrotz rate ich, walter in der Schweiz wird bald nur noch jedmögliche Hilfe vor müssen sich gemäss Geldwäschereige- auf Vertreter treffen, Ort in Anspruch zu nehmen. Auch ist es setz der Aufsicht die von Provisionen einfacher auf bestedurch die Kontrollhenden Strukturen stelle zur Bekämpleben.» aufzusetzen, als alfung der Geldwäles neu aufbauen zu scherei unterstellen oder einer anerkannten Selbstregu- müssen. Dafür bleibt noch genügend lierungsorganisation anschliessen. Zeit, sollte man sich dazu entschliesDie bürokratischen Hürden sind im sen, dauerhaft sesshaft zu werden. Vergleich zu Deutschland erstaunlich tief. Entsprechend reibungslos gestaltete sich die Verlagerung des Firmensitzes. Keine Probleme bereitete auch das Aufnahmeverfahren zum Mitglied des Verbandes Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV). Wir wurden vor Ort auch sehr gut unterstützt. Wie beurteilen Sie die Situation für Morgen + Partner heute ? Negative Konsequenzen als Folge des Umzugs sind ausgeblieben. Der Standortwechsel hat sich da rum für uns in jeder Hinsicht bezahlt gemacht. Momentan sind wir sogar daran, im Kanton Appenzell ein Business-Center für auswanderungswillige EU-Vermögensverwalter aufzubauen. Geringe bürokratische Hürden sprechen für den Standort Schweiz – tiefe Kosten, günstige Steuern und gute Erreichbarkeit speziell für die Bodensee region. Die gute Unterstützung durch Multinational Banking From Onshore/Offshore to Multinational Banking Time to bridge the gap Daniel Renner, Managing Director, Head of the global External Asset Manager department of Credit Suisse The distinction between the onshore and offshore business has dominated the strategic orientation of private banking and thus also the activities of external asset managers for decades. However, this distinction is now becoming less relevant. First-class global support from a single source is what will count in the future. In this globally oriented world, the financial institutions that choose to segment their products into the categories of «onshore» and «offshore» business based on the origin of their clients are missing out on potential opportunities. No matter where they live, clients will, in future, manage their accounts in the country that provides the best framework and conditions for their individual financial needs. It is not enough for financial service providers to merely under- Taking up the multinational challenge Offering services from and to all regions of the world is a challenging undertaking for banks and asset managers. The complexity of the advice required by clients is growing as they seek information on a wide variety of issues relating to all international regions. For example, it is possible that the preferred financial centre of European clients may be Luxembourg – a country subject to MiFID regulations and renowned for its tradition of investor protection and its expertise in the fund business. Other clients might value Singapore›s banking confidentiality and wish to take Photo: Credit Suisse The world has changed rapidly for banks, asset managers and their clients. Global financial centres are facing fiercer competition and now offer a vast range of different products and opportunities. Market players can access information at any time from anywhere in the world. Clients are considering asset classes that they would not even have contemplated twenty years ago and are investing in markets that were regarded as uncharted territory until recently. stand the concept of globalisation – they must also identify new opportunities for their clients and encourage them to consider new perspectives. From two-dimensional to multinational: bridging the gap in modern private banking. 19 Advertisement Rubrik Lauftext advantage of the country›s tax benefits as a permanent resident. Guernsey, with its well-established investment structures and trusts, is another appealing financial centre. In the future, clients will expect to receive advice on all areas of finance from a single source. The two-dimensional concept of onshore and offshore activities must therefore be replaced by a multidimensional approach. Compliance with local regulations and licensing requirements, which is a basic prerequisite for any business activity, is particularly important in this respect. Hence, an increasing number of countries now impose national licensing requirements for the marketing of financial products. This ultimately means that many conventional offshore services must now fulfil all onshore requirements. As a result, the current distinction between onshore and offshore activities will cease to apply. Guaranteeing international service Asset managers count on banks as cooperation partners to ensure they can meet all their clients’ needs on a global scale. These banks must offer comprehensive support to asset managers and their clients and − as true service providers − thus create sustained value and offer services that will generate added value and promote synergies. The multinational platform required to achieve this focuses on three main criteria: • Products and services: these must be country-compliant, consistent and of a high quality for all booking centres. • Multinational technology: this is a prerequisite for efficient management and immediate access across various locations. • Client-oriented support profile: tailored to the various characteristics and individual needs of asset managers, this allows optimum support beyond regional borders. From onshore /offshore to multinational banking Even though many banks are still operating according to the onshore/offshore principle, this distinction is unlikely to survive in the long term. It is therefore time to bridge the gap and start supplying multinational services from a single source. Any bank that wishes to offer asset managers and their clients the best possible service in the future must now venture away from the conventional route and focus on these changing needs. This global development is to be seen in a positive light also for Switzerland as a financial center. Internationally, it is in an excellent position for global competition due to the maturity of the asset management business and banking confidentiality. 20 Strukturierte Produkte Strukturierte Produkte: Massgeschneiderte Lösungen für jede Risikopräferenz Vom Spekulieren zur Kapitalgarantie Jan Schoch, Partner, EFG Financial Products, Zürich Strukturierte Produkte sind Anlageinstrumente, die aus einer Verbindung herkömmlicher Finanzanlagen mit einem Derivat bestehen. Auf diese Weise können Wertpapiere mit ganz speziellen Eigenschaften kreiert werden, die genau dem gewünschten Risiko-Rendite-Profil und der Markterwartung eines Kunden entsprechen. Als Basiswerte für Strukturierte Produkte dienen Aktien, Obligationen, Rohstoffe, Währungen, Hedge Funds, Zinsen, Immobilien oder Private Equity. Damit ermöglichen Strukturierte Produkte auch Privatkunden den Zugang zu Märkten, die vor Kurzem noch institutionellen Investoren vorbehalten waren. Aus rechtlicher Sicht sind sie Schuldverschreibungen, für die der Emittent mit seinem Vermögen haftet. Grosse Vielfalt Je nach Risiko lassen sich Strukturierte Produkte in vier Kategorien unterteilen: Solche mit Kapitalschutz, Renditeoptimierung, Partizipation oder Hebel. Produkte mit Kapitalschutz bieten je nach Ausgestaltung eine Voll- beziehungsweise Teilgarantie für das investierte Kapital. Rendite optimierte Instrumente bieten einen Teilschutz gegen Kursverluste, wobei die potenzielle Gewinnmöglich- Barrier Reverse Convertible: Ein Renditeoptimie- rungsprodukt, mit dem der Anleger eine garantierte Couponzahlung erhält. Unterschreitet der Basiswert eine bei Auflegung des Produktes festgelegte Bar riere, wird statt des eingesetzten Kapitals die tatsächliche Performance des Basiswertes ausbezahlt. keit begrenzt ist. Mit Partizipationsprodukten beteiligt sich der Anleger dagegen an der Wertentwicklung eines Basiswerts – normalerweise einem Index oder Aktienkorb. Instrumente mit Hebel weisen schliesslich überproportionale Gewinnchancen und Verlustrisiken gemessen an der Direktinvestition auf. Strukturierte Produkte erfreuen sich seitens der Anleger zunehmender Be liebtheit. Hebel-Produkte sind dabei traditionellerweise für einen Grossteil des Handels verantwortlich (siehe Grafik 1). Ihre Dominanz dürfte sich allerdings dem Ende zuneigen. Die Anleger fragen zunehmend sicherheitsorientierte Produkte nach. Die durch die Kreditkrise ausgelösten Turbulenzen an den Kapitalmärkten dürften diesen Trend noch verstärken. Dabei wird das An- Hebelprodukte machen traditionell einen Grossteil der Strukturierten Produkte aus. In Anbetracht der schwierigen Börsen lage wird für das Jahr 2008 vermutlich ein weiterer Zuwachs an kapitalgeschützten Produkten zu verzeichnen sein. Grafik 1: Entwicklung des Strukturierte-Produkte-Marktes nach Risikokategorien 80 70 Bonus-Zertifikat: Ein Partizipationsprodukt, wel- ches eine fixe Bonuszahlung oder die unbegrenzte Partizipation an der Basiswertsteigerung vorsieht, je nachdem welche Auszahlung höher ausfällt. Wird die Barriere während der Laufzeit berührt, verwandelt sich das Zertifikat in einen Tracker, der die Bewegungen des Basiswertes 1:1 nachvollzieht. 60 Mini Future: Ein Hebelprodukt ohne Laufzeitbegrenzung, welches die Kursentwicklung eines Basiswertes nachvollzieht, ohne dass Volatilitätseinflüsse eine Rolle spielen. Ein Teil der Investition wird fremdfinanziert. Die Finanzierungskosten werden dem Produkt belastet. 30 40 20 10 0 2003 2004 2005 Hebel Renditeoptimierung Partizipation Kapitalschutz 2006 2007 Übrige 21 Quelle: Derivative Partners Research AG Kapitalschutz-Zertifikat: Der Anleger partizipiert an der Entwicklung eines Basiswertes gemäss der Partizipationsrate, während sein eingesetztes Kapital per Verfall zu einem bestimmten Prozentsatz geschützt ist. 50 Strukturierte Produkte Foto: Lego GmbH Strukturierte Produkte bieten unzählige Möglichkeiten. Dabei den Durchblick zu behalten ist jedoch kein Kinderspiel. Die grosse Auswahl an Strukturierten Produkten erschwert es dem Anleger eine Auswahl zu treffen. Folgende drei Kriterien gilt es dabei unbedingt abzuwägen: • Produktrisiko: Wer sein Geld in Strukturierten Produkten anlegt, sollte die Mechanik des Instruments genau verstehen und wissen, welche Risiken den Chancen gegenüberstehen. Anders ausgedrückt: Das Auszahlungsprofil der Anlage sollte die Risikobereitschaft des Investors widerspiegeln. • Liquiditätsrisiko: Wie schnell und zu welchem Preis ein Anleger sein Produkt verkaufen kann, hängt auch von der emittierenden Bank ab. Diese verpflichtet sich in der Regel für den Zeitraum zwischen Lancierung und Verfall die Kurse zu stellen. Der Investor ist in diesem Zusammenhang auf die Seriosität der Bank angewiesen. • Emittentenrisiko: Wer ein Strukturiertes Produkt kauft, erwirbt eine Forderung gegenüber der herausgebenden Bank. Entscheidend ist darum die Fähigkeit der Bank, dieser Verpflichtung auch nachzu- Mangelnde Transparenz als Problem Darüber hinaus gibt es weiter Un sicherheiten für den Anleger. So die Bezeichnung der Strukturen: Die Mehrzahl der Emittenten lanciert Pro dukte unter firmeneigenem Namen. Dieser lässt oft kaum Rückschlüsse auf die Art der Anlage zu. Dadurch wird die Vergleichbarkeit mit Produkten anderer Anbieter beeinträchtigt. Diese ist auch dadurch erschwert, Grafik 2: Emittentenrisiko bedenklich gestiegen 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Goldman Sachs Merril Lynch Morgan Stanley Lehman Brothers Deutsche Bank Quelle: Bloomberg Beratung ist wichtig kommen. Erstaunlich viele Anleger übersehen diese Eigenschaft. Die Bonität des Emittenten ist mit der Wucht der Kreditkrise wieder verstärkt in den Fokus der Anleger gerückt. Auch mit einem kapitalgeschützten Produkt erleidet der Anleger nämlich einen Totalverlust, sollte das herausgebende Institut pleite gehen. Die Grafik 2 zeigt die Entwicklung des Emittentenrisikos über die letzten zwölf Monate. Jan. 2007 Feb. 2007 März 2007 Apr. 2007 Mai 2007 Juni 2007 Juli 2007 Aug. 2007 Sep. 2007 Okt. 2007 Nov. 2007 Dez. 2007 Jan. 2008 Feb. 2008 März 2008 Apr. 2008 Mai 2008 Juni 2008 Juli 2008 gebot immer vielfältiger. Der Schweizerische Verband für Strukturierte Produkte (SVSP) unterscheidet inzwischen 22 verschiedene Produkttypen, darunter so populäre wie die Barrier Reverse Convertibles, Bonus Zertifikate, Mini Futures oder Tracker Zertifikate. 23 Das Emittentenrisiko zeigt die Kosten für den Anleger, sich gegen das Ausfall risiko der entsprechen den Banken abzu sichern. Der Betrag, ausgedrückt als Spread zum risiko losen Zinssatz (LIBOR), ist in den letzten zwölf Monaten stark gestiegen. dass viele Produkte nicht an der Börse kotiert sind. Eine transparente Bewertung ist darum nicht immer gewährleistet. Zudem kommt die Aufklärung des Kunden über die Wertentwicklung im Sekundärmarkt häufig zu kurz. Bemängelt wird ausserdem die Kostentransparenz der Banken. Die Anleger reagieren auf die oben beschriebenen Schwierigkeiten mit schwindendem Vertrauen. Erfreulicherweise hat der Markt begonnen, ihnen mehr Informationen zur Verfügung zu stellen. Auf vielen Websites lässt sich der Abstand der Basiswerte zur Barriere nachlesen, zum Teil werden auch Risikokennzahlen angegeben. Die Versuche, den Anleger besser zu informieren, gehen jedoch noch nicht weit genug. Weiteres Wachstum erwartet Da Kunden und Emittenten in der Grenzen gesetzt sind, kann auf Märkte und Themen sehr schnell reagiert werden. Zudem bietet diese Art der Geldanlage auch Chancen in steigenden, fallenden oder seitwärts tendierenden Märkten. Kann die Transparenz und Servicebereitschaft seitens der ausgebenden Banken verbessert werden, dürften Strukturierte Produkte auch in Zukunft eine entscheidende Rolle im modernen Portfoliomanagement spie len. Dank ihrer Vielfältigkeit sind Strukturierte Produkte eine wichtige Ergänzung im Anlagebereich. Anzeige Aktuell: Inflationsprodukte Im derzeitigen Marktumfeld wächst die Nachfrage nach Schutz gegen die Mechanismen der Geldentwer tung. Viele Anbieter haben den Trend erkannt und bieten Produkte an, die gegen Inflation absichern sollen: Rohstoffprodukte, insbesondere auf Öl, werden lan ciert, da dessen hoher Preis historisch mit hohen Inflationsraten korrelierte. Produkte auf Gold setzen auf die traditionelle Rolle des Rohstoffes als «sicherer Hafen», gerade in unruhigen Marktzeiten. Aber auch Strukturen, die direkt auf den Anstieg eines Konsumentenpreisindex spekulieren, sind derzeit interessante Investments. Originell sind hybride Strukturen, die die Partizipation an Aktien oder Rohstoffen erlauben, bei Erreichen einer Barriere jedoch als Rebate einen Coupon in Höhe der Inflationssteigerung zahlen. Je nach Zusammensetzung des Portfolios, das durch ein Strukturiertes Produkt gegen Inflation gesichert werden soll, sind unterschied liche Strukturen sinnvoll. 24 «Für unabhängige Vermögensverwalter gibt es nur einen Partner.» Thomas Dettwyler Kompetent in der Beratung, flexibel in der Arbeitsweise, fundierte Research Kenntnisse, erstklassige Qualität und kontinuierliche Betreuung. So stellen Sie sich als unabhängiger Vermögensverwalter Ihre Partnerbank vor. Unser spezialisiertes Team bietet Ihnen erstklassige Unterstützung und innovative Lösungen rund um Ihre Finanzfragen. Interessiert? Rufen Sie uns an oder senden Sie uns ein E-Mail. Wir freuen uns auf den Kontakt mit Ihnen. Telefon +41 (0)58 283 70 55, [email protected], www.vontobel.com Produits structurés: tickets de loterie ou ingénierie financière pertinente? L’avis d’un professionnel s’impose Alexandre Tavazzi et Thierry Lacraz, Advisory Products & Research, Pictet & Cie Les produits structurés bien conçus, au moment opportun, s’inscrivent parfaitement dans des allocations d’actifs taillées à la mesure des profils de rendement et de risque de certains investisseurs. La multitude de qualités de produits structurés existantes, ainsi que le caractère pernicieux de certains, nécessitent cependant une analyse vigilante, voire l’avis d’un expert pour les sélectionner de manière appropriée. Une proposition d’investissement impliquant l’utilisation de mécanismes financiers complexes et difficiles à comprendre requiert une diligence adaptée. Malheureusement, certains produits structurés – et la publicité qui est faite autour – renvoient au public une image dénaturée du mon- de de la finance, s’apparentant davantage à un jeu de loterie qu’à une construction rigoureuse. Toutefois, en considérant la globalité d’un patrimoine, certains produits structurés bien conçus peuvent répondre de façon pertinente à des besoins spécifiques et s’inscrire de Graphique 1: Indice de volatilité VIX de l’indice S&P 500 (CBOE) 38 34 30 26 22 18 14 10 29.1. 29.3 29.5. 29.7. 29.9. 29.11. 29.01 29.03 Source: Bloomberg En avril dernier, le niveau de volatilité permettait de construire un produit à capital protégé attrayant. Graphique 2: Cours moyens des obligations d'État allemand avec une échéance de 8,5 à 10,5 ans 120 118 116 114 112 110 29.1. 26 29.3 29.5. 29.7. 29.9. 29.11. 29.01 29.03 Source: Bloomberg En avril dernier également, la baisse des cours obligataires permettait d’allouer davantage d’options au sein du même produit à capital protégé. manière complémentaire à d’autres véhicules d’investissement. Une approche précise du risque et du rendement La gestion de fortune pratiquée selon les règles de l’art passe par la création d’une allocation d’actifs répondant de manière précise au double objectif d’optimisation du rendement et du risque du portefeuille, ainsi qu’aux contraintes spécifiques auxquelles l’investisseur est astreint. En construisant l’allocation d’actifs, la première décision – celle du choix des actifs – passe généralement par une analyse des corrélations et des rendements potentiels. La deuxième réside dans la méthode qu’on choisira pour souscrire aux actifs sélectionnés. Or, les produits structurés peuvent constituer des véhicules avantageux et efficaces, par exemple pour s’exposer à une thématique particulière, ou encore pour articuler un profil de rendement asymétrique correspondant davantage au profil de risque propre à l’investisseur. Perspectives novatrices par les structurés Des produits structurés sur des thèmes d’investissement spécifiques comme le niveau d’inflation, l’énergie nucléaire ou encore un style d’investissement de type «value» (valeur de substance) peuvent ainsi offrir des perspectives novatrices aux investisseurs, en mobilisant par ailleurs moins de capital qu’un investissement direct. Les produits à capital protégé, conçus de manière transparente, avantageuse et avec des sous-jacents de qualité, s’adaptent en outre particulièrement bien aux investisseurs témoignant d’une forte aversion au risque. Attention toutefois, car la conception de ces produits apparaît la plus avantageuse lorsque les vola- Stratégie Attention au «grand bazar» des produits structurés Au-delà des considérations centrées sur le seul intérêt du client, des pages entières de grands quotidiens régulièrement remplies de publicités pour des produits aux noms affriolants – et hélas capables de séduire plus d’un épargnant en quête de rendements supérieurs – illustrent le coté pernicieux et parfois de «billet de loterie» des produits structurés. Par exemple, et aujourd’hui en particulier, il ressort clairement que les produits structurés constituent des moyens indirects et efficaces pour certaines banques d’investissement d’alimenter leur trésorerie, parfois touchée de plein fouet par la crise du subprime. Indirects, parce qu’en comprenant des instruments de financement propres comme des obligations, les émissions de produits structurés permettent aux banques d’augmenter leur capital. Efficaces, car les taux de financement obtenus par ces émissions se révèlent parfois plus favorables qu’une émission de titres sur les marchés habituels. Certains produits s'apparentent davantage à des tickets de loterie, alors que d'autres – lorsqu'ils sont bien conçus – s'inscrivent parfaitement dans une stratégie de placement. Photo: Pierre Freimüller, www.appunto.ch tilités se situent à des niveaux bas, c’est-à-dire lorsque les marchés financiers sont calmes. Une telle opportunité s’offrait en avril dernier comme montre le graphique 1. La part du produit comprenant les options devient ainsi plus abordable. Par ailleurs, si les taux d’intérêt se situent à des niveaux relativement élevés et /ou si l’échéance du produit est longue, davantage de capital peut être alloué à la composante options, permettant ainsi d’offrir à l’investisseur un potentiel supérieur de plusvalues. En avril dernier également, la baisse des taux de rendements obligataires (correspondant à une augmentation des cours) renforçait la possibilité de construire de produits structurés à capital protégé intéressants (voir graphique 2). Le «grand bazar» des produits structurés appelle donc une méfiance particulière de la part de l’investisseur face au risque potentiel de s’exposer à des instruments qui ne sont pas rémunérés de manière appropriée par rapport au risque qu’ils font encourir. Capital protégé: anticiper les mauvaises surprises L’ouragan affectant les marchés des crédits auquel les banques d’investissement doivent faire face implique qu’actuellement, le risque le plus marquant dans le domaine des produits structurés est celui de contrepartie – soit celui d’un défaut de paiement de cette dernière. Dans le cadre d’un produit structuré portant l’appellation «capital protégé», un remboursement manqué à l’échéance représenterait en effet pour le moins une surprise désagréable pour bon nombre d’investisseurs. Dans les faits, un produit à capital protégé n’est remboursé à l’échéance que si l’émetteur honore son engagement sur l’obligation dite zéro-coupon qui compose le produit, outre l’option de vente ou d’achat sur un autre titre sous-jacent. Cet exemple illustre bien le fait qu’il convient de s’assurer de la qualité de crédit de la composante zérocoupon de l’émetteur du produit à capital protégé, et de vérifier parallèlement que sa valeur reflète fidèlement le rendement à l’échéance d’un zéro-coupon de qualité comparable. En décomposant le produit, l’inves- tisseur ou le conseiller pourra en outre se rendre compte si l’obligation sous-jacente correspond effectivement aux standards de qualité qu’il requiert habituellement. Choisir le bon moment Naturellement, la demande en faveur des produits structurés, et en particulier de ceux à capital protégé, a plutôt tendance à augmenter lorsque les marchés financiers baissent fortement, c’est-à-dire au moment où les volatilités deviennent élevées et lorsque ces produits sont le moins avantageux. L’investisseur se doit donc d’anticiper précisément son degré de tolérance au risque et d’intégrer d’éventuels produits structurés dans son portefeuille au moment opportun, lorsqu’ils s’adaptent au mieux à son objectif global de rendement à long terme. Il n’en reste pas moins que de nombreux produits structurés peuvent aussi s’inscrire en tant que réponse adéquate à des besoins récurrents en liquidités, à des contraintes légales ou réglementaires, à des exigences spécifiques, ou bien encore à une planification patrimoniale. Les produits structurés ne constituent toutefois pas une classe d’actifs à proprement parler, mais forment des outils de gestion sophistiqués. Dès lors, afin d’en tirer le meilleur parti et de bénéficier de l’assurance d’un produit adapté et de qualité, l’avis d’un professionnel s’impose. 27 Heutzutage betreuen unabhängige Vermögensverwalter ihre Kunden direkter, schneller und kostengünstiger. Sie haben sich für ein Package in Real-Time entschieden, welches ganz auf Ihre Bedürfnisse zugeschnitten ist: Swissquote – der Schweizer Leader im Online-Trading. Mit uns gewinnen auch Sie an Unabhängigkeit. Risiko In turbulenten Börsenzeiten ist das Gegenparteienrisiko aktueller denn je. Vom geschickten Umgang mit Risiken Boris Hutter, Mitglied der Direktion, Wegelin & Co. Privatbankiers, Zürich Die Gegenparteirisiken im Zusammenhang mit Strukturierten Produkten wurden lange Zeit vernachlässigt. Seit den Turbulenzen an den Finanzmärkten sind sie vermehrt ins Zentrum des Interesses gerückt. Gerade unabhängige Vermögensverwalter haben aber dank ihres Geschäftsmodells die Möglichkeit, dieser Problematik wirkungsvoll entgegen zu treten. Während die ersten Strukturierten Pro dukte bereits zu Beginn der Neun zigerjahre auf den Markt kamen, lernte die breite Masse der Anleger die Vorzüge dieser Instrumente spätestens nach der Aktienbaisse der Jahre 2001 / 2002 schätzen. Bis zum Sommer 2007 wurde der Boom durch die freundliche Stimmung an den Aktienmärkten bestimmt. Die Finanzbranche wurde aber in den vergangenen zwölf Monaten in ihren Grundfesten erschüttert und die Krise hat auch die Schattenseite der Strukturierten Produkte zum Vorschein gebracht. Diese scheinen einige Anleger in Anbetracht der rosigen Börsenlage der letzten Jahre blauä ugig übersehen oder unbewusst verdrängt zu haben. Unterschätztes Kreditrisiko Solange die Märkte ohne grössere Zwischenfälle stiegen, blieb die Risikoseite der Instrumente ausgeblendet. Der Sturm der vergangenen Monate macht nun aber sowohl Marktrisiken als auch Kreditrisiken sicht- und fühlbar. Im Gegensatz zu einem Anlagefonds, bei dem die Anlagen in einem Sondervermögen geführt werden, ver körpert ein Strukturiertes Produkt eine mit Kreditrisiko behaftete Schuldverschreibung. Neben dem Marktrisiko trägt der Investor gleichzeitig das Gegenparteirisiko der emittierenden Bank. Fällt ein Emittent als Schuldner aus, ist die Rückzahlung des von ihm emittierten Strukturierten Produktes nicht mehr gewährleistet. Ratingagenturen in der Kritik Ein wichtiger Indikator für die Bonität eines Emittenten stellen die so genannten Credit-Ratings der Ratingagenturen dar. Die geläufigsten Agenturen sind Moody’s, Standard & Poor’s (S & P) und Fitch. Die Agenturen prüfen und benoten die Finanzinistute und teilen sie anschliessend verschiedenen Ratingklassen zu. Die Skala reicht von Aaa /AAA bis D. Das bestmögliche Rating ( Aaa /AAA) ist mit einer zu vernachlässigbaren Ausfallwahrscheinlichkeit verbunden, währ end das D-Rating für Schuldner reserviert ist, die ihren Verpflichtungen bereits nicht mehr vollumfänglich nachkommen konnten und mit Zahlungen im Verzug sind. Die Arbeit der Ratingagenturen wurde im Laufe der jüngsten Finanzkrise zusehends kritischer beurteilt und CDS-Preise von ausgewählten Emittenten Jan. 04 Juli 04 Jan. 05 Juli 05 Merill Lynch Lehman Brothers UBS Deutsche Bank Jan. 06 Juli 06 Credit Suisse Jan. 07 Juli 07 Jan. 08 Juli 08 Quelle: Bloomberg 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 29 Seit Ausbruch der Finanzkrise vor einem Jahr sind die Preise für CDS, welche einer Kredit versicherung ähneln, massiv angestiegen. HSBC Private Bank (Suisse) SA In financial partnerships, one philosophy works best. Assume nothing. At HSBC Private Bank we keep an open mind towards the markets and finance. We make no assumptions about you and your clients’ needs. As an Independent Asset Manager, you can gain from our global experience, scale and connections to offer your clients a broader range of benefits and expertise. To find out more about how a partnership with us can serve you and your clients, please contact: Geneva: +41 (0) 58 705 44 31/57 44 Lugano: +41 (0) 58 705 30 83 Zurich: +41 (0) 58 705 37 59 Risiko ihre fehlende Unabhängigkeit bemängelt. Zu gross scheint teilweise die Diskrepanz zwischen dem Credit-Rating der Ratingagenturen und der Risikowahrnehmung durch die Investorengemeinde. Eine alternative Masszahl für die Risikowahrnehmung an den Finanzmärkten stellt die Wertentwicklung von CDS-Preisen dar. CDS steht für «Credit Default Swap» und ähnelt einer Kreditversicherung. Der Sicherungsnehmer bezahlt eine Gebühr und erhält bei Eintritt des definierten Kreditereignisses eine Ausgleichszahlung oder das Recht vom Kreditereignis betroffene Anleihen zum Nominalwert an den Sicherungsgeber zu verkaufen. Dieses Kreditereignis kann beispielsweise der Ausfall der Rückzahlung aufgrund einer Insolvenz des Schuldners sein. Die Grafik auf der Seite 29 zeigt, wie sich die CDS-Preise von verschiedenen Emittenten über einen Zeitraum von beinahe fünf Jahren verändert haben. Gegenparteirisiken waren lange Zeit kein Thema. Seit dem Ausbruch der Finanzkrise im Juli 2007 sind die CDS-Preise deutlich gestiegen und die Bonität der verschiedenen Emittenten wird zusehends differenzierter beurteilt. ren, sondern erstellen auch einen übersichtlichen Gegenparteienreport. Mit Hilfe eines solchen Reports lassen sich Klumpenrisiken einfach iden tifizieren. Ratschläge für die Praxis Besonders bei überjährigen Produkten mit einer Laufzeit von mehr als einem Jahr empfiehlt es sich, das Cre dit-Rating des Emittenten genau zu studieren und sich für einen Emittenten mit einem tadellosen Rating zu entscheiden. Wer als Anleger jedoch gewisse Abstriche bei der Bonität des Emittenten in Kauf nimmt, sollte unbedingt darauf achten, dass das eingegangene Risiko auch entschädigt wird. Weniger vorteilhafte Credit-Ratings müssen konsequenterweise attraktivere Konditionen bei der Produktausgestaltung nach sich ziehen. Klumpenrisiken sind zu vermeiden. Das Gebot der Diversifikation sollte nicht nur bei Aktienanlagen sondern auch bei der Wahl der Emittenten eingehalten werden. Moderne Bankensysteme erlauben nicht nur einen Vermögensauszug zu generie- Unabhängigkeit bringt Vorteile Unabhängige Vermögensverwalter sind glücklicherweise Kraft ihres Geschäftsmodells in der Lage, Gegenparteirisiken durch Diversifikation der Schuldner merklich zu reduzieren. Als kleine und flexible Beratungsunternehmen sind sie vollkommen unabhängig und sind dank ihrer offenen Architektur frei, mit verschiedenen Anbietern zusammenzuarbeiten. Emittentenunabhängige Produktanbieter vereinfachen die Gegenparteiendiversifikation. Bei der Auswahl seiner Depotbanken kann der Vermögensverwalter zudem auf zeitgemässe Gegenparteienreports bestehen. Diese Massnahmen reduzieren die Gegenparteirisiken wirkungsvoll und ermöglichen es, weiterhin die Vorteile von Strukturierten Produkten in Anspruch zu nehmen. Der Fall Bear Stearns: Rettung in höchster Not Die Investition in Strukturierte Produkte verlangt eine sorgfältige Navigation. Es gilt dabei verschiedenste Risiken einzuschätzen, um eine sichere Route zu bestimmen. Foto: stock.xchng Beim Zusammenbruch der USInvestmentbank Bear Stearns hing die Rückzahlung der von Bear Stearns emittierten Strukturierten Produkte an einem seidenen Faden. Ein Ausfall hätte den Totalverlust für die investierten Anleger bedeuten können. JP Morgan rettete Bear Stearns in höchster Not und mit Unterstützung des amerikanischen Fed. Die Gefahr eines Ausfalls war damit gebannt. Geld / Brief-Kurse für die ausstehenden Strukturierten Pro dukte stellen mittlerweile die Händler von JP Morgan. HebelProdukte wurden vorzeitig zurückgezahlt. 31 Auditing Structured products and derivatives show volatility in financial statements. Volatility as a downside of fairness P rof. Dr. Peter Leibfried, MBA, CPA, Managing Director, and Dipl. Kfm. Marc Zimmermann, MBA, research associate, Institute for Accounting, Controlling and Auditing, University of St. Gallen Accounting Standards increasingly require financial instruments such as stocks, derivatives and structured products to be measured at fair value. As fair values represent a financial instrument’s market value, price fluctuations find their way into financial statements. Even though fair value measurement provides useful information about the current value of a corporation’s assets, it also increases the volatility of earnings. Accounting Standards such as the International Financial Reporting Standards (IFRS), the US Generally Accepted Accounting Principles (US-GAAP) and the Swiss GAAP «Fachempfehlungen zur Rechnungslegung» (Swiss GAAP FER) require some financial instruments to be measured at fair value. Depending on the instrument and its intended use, the change in fair value from one reporting period to another is either recognised in profit and loss or in a separate component of equity. Fair value measurement considerations The fair value of a financial instrument is defined as the amount for which an asset could be exchanged (or a liability settled) between knowledgeable, willing parties in an arm’s length transaction. In practice, the determination of the fair value of a particular instrument depends on the market in which the instrument is traded. If current prices are publicly available, those prices provide the best estimate for fair values. Contrarily, if market prices are not publicly available, a company estimates fair values by means of valuation models, which are widely accepted within financial markets. How fairness coincides with volatility As the case study in the box on page 35 illustrates, the book value on the firm’s balance sheet under fair value accounting equals the current market value of the option at every reporting date. This information is particularly useful for investors seeking to value a company’s assets and helps to evaluate the performance of the firm’s trading activity. Concealing the actual performance of the assets Under historical cost accounting, the value on the balance sheet would be equal to the lower of cost or market meaning that the company would report an option book value of 100 000 Swiss francs at reporting date 0, 1 and 3. Only at reporting date 2, the company would report the true market value of 50 000 Swiss francs as it is below the cost of acquisition (100 000 Swiss francs). Although reporting at historical cost partly avoids volatility in earnings and balance sheet values, it conceals the actual performance of the firm’s assets. In comparison, while reporting at fair market values provides insights into the firm’s success in trading activities, it also increases the volatility in balance sheet and income statement. It is important to note that the increased volatility is not caused by the accounting technique itself but rather reflects fairly the current development in financial markets. Earnings smoothing Often firms enter into derivative contracts not in order to speculate on particular market expectations, but to eliminate certain risks that evolve from other financial instruments. In such cases, modern accounting standards such as IFRS, US-GAAP and Swiss GAAP FER allow for special treatment of the hedging relationship, which is referred to as hedge accounting. Hedge accounting on the one hand maintains reporting book values equal to market prices and thus still provides decision useful information to investors. On the other hand, hedge accounting eliminates earnings volatility by matching the risks from the derivative and the hedged security. Accounting principles for structured products Structured products often combine one or more derivative instruments with a non-derivative asset such as a share or a bond. The virtually indefinite number of possible combinations of derivative and non-derivative assets makes structured products extremely flexible. This allows investors to use only those instruments that exactly match their trading strategy, market expectation and risk profile. In spite of their complex composition, structured products are generally accounted for in the same manner as other financial instruments. Depending on the intended use, they are often measured at fair value with changes in fair value recognised either in profit and loss or in a separate component of equity. In contrast to traditional financial assets such as bonds and shares, structured products often raise a special accounting issue which evolves from the combination of different derivatives with traditional asset classes. This special 33 Auditing issue concerns the question of whether or not the different components of a structured product have to be unbundled and separately accounted for. According to IFRS, derivatives, which are embedded in structured products, have to be separated and accounted for as a stand-alone derivative if the economic characteristics and risks of the derivative are not closely related to those of the nonderivative part of the structured product. In practice, this separation of an embedded derivative can increase the volatility of financial statements. Case study: changes in fair value to be recognised in profit or loss The No-Gambling Corporation enters into a call option contract written on an equity security in order to benefit from futures price increases. The option contract conveys the right, but not the obligation, to sell a specified quantity of the underlying equity security at a predefined strike price during a set time period before expiration. The price of the option at the time of acquisition is 100 000 Swiss francs. The fair values from time period 0 to 3 are depicted in the following table. Time periode 0 1 2 3 Option Fair ValueCHF 100 000CHF 400 000CHF 50 000CHF 120 000 More transparency through fair value Fair value accounting for derivatives and other financial instruments causes volatility in financial statements and affects both, the balance sheet and the income statement. Even though volatile financial statements are more difficult to interpret and might even cover up the operational performance of a firm, fair value measurement only reflects the volatile nature of financial markets. Firms investing in volatile financial markets do properly report the volatility of their investments to existing and potential investors by means of fair value accounting. Under historical cost accounting, the volatility and the associated risk and return of such investments would not be as visible to investors. Thus, fair value accounting leads to more transparent reporting at the cost of more volatile earnings. At time 0 when the company enters into the option contract, the premium paid (100 000 Swiss francs) is recognised as an asset on the firm’s balance sheet. The acquisition itself does not affect profit and loss. At reporting date 1, the value of the option has increased to 400 000 Swiss francs. The company recognizes the change in fair value of 300 000 Swiss francs as a gain on derivative securities and adjusts the balance sheet item to 400 000 Swiss francs. At reporting date 2, the option value has decreased to 50 000 Swiss francs. Accordingly, the company records a loss of 350 000 Swiss francs in its income statement. The book value is adjusted to 50 000 Swiss francs in order to reflect the current price development in the option market. At the last reporting period, the value of the option has recovered to 120 000 Swiss francs. The company reports a gain of 70 000 Swiss francs (the change in fair value) and adjusts the book value to 120 000 Swiss francs. The book value on the balance sheet and the impact on profit and loss (P & L) from period 0 to 3 are illustrated in the following table. Time periode 0 Book ValueCHF 100 000CHF P & L Effect 1 400 000CHF 2 3 50 000CHF 120 000 0CHF + 300 000CHF - 350 000CHF +7 0 000 35 Pratique Les produits structurés: aspects pratiques Demande pour les produits à capital garanti Patrick Dorner, Association Suisse des Gérants de Fortune (ASG), Genève Ces dernières années, la demande pour les produits structurés a fortement évolué et les volumes traités sont devenus conséquents. «denaris» a discuté de l’utilisation de ce type de produits dans la gestion de fortune avec Vladimir Stepczynski. d’abord à générer du chiffre d’affaires et du revenu à son profit. Le produit sera structuré de telle manière à ce développement de l’ingénierie finan- que l’émetteur soit «Il est évident cière depuis quelque dix ans, les pro- servi le premier. Si Qu’en est-il de la duits structurés ont un côté très sé- bien que la particidurée de vie du que la liquidité duisant. Ils font en effet miroiter à pation du client ne produit ? de tels produits est l’investisseur la possibilité de partici- sera généralement Généralement, le per à l’appréciation d’un actif finan- pleine que lorsque résultat attendu est très limitée.» cier – action, obligation, matière pre- l’émetteur aura réfixé pour l’échéance mière – en limitant le risque couru en cupéré sa commisdu produit. Une vencas d’évolution négative du prix de sion et créé son matelas de sécurité qui te ou une dénonciation anticipée cet actif. Ou à l’inverse, ils permettent lui permettra de faire face à ses enga- s’accompagnera d’une perte, ou de «jouer» un actif à la baisse en limi- gements. Ainsi, lorsque l’on décorti- d’un gain nettement inférieur à celui tant le risque de retournement positif que le produit proposé, on s’aperçoit attendu, pour les raisons énoncées souvent qu’il est cher, même très cher. du marché. plus haut, à savoir que l’émetteur se sert le premier. Le client «oublie» généralement la notion du résultat gaComment évaluez-vous les proCes produits comportent-ils des ranti à l’échéance, échéance qui souduits structurés ? risques particuliers ? Il est frappant de constater que Le contenu du produit doit être vent devient trop lointaine à son l’offre sur le marché de tel ou tel analysé très attentivement. La crise des goût. Quant à la fiscalité, elle doit produit structuré se «subprimes» a mis en être analysée avec le contenu du manifeste généraleévidence la manière produit, qui peut présenter des élément plutôt vers la un produit peut ments de revenu qui seront suscepti«'There is no such thing dont fin du cycle – hausêtre «infecté» par un bles d’être taxés par l’autorité fiscale. as a free lunch.' sier ou baissier – de élément toxique qui l’actif en question. été injecté sans que Parmi les produits structurés, lesLe client doit savoir al’utilisateur L’investisseur a le final soit quels sont les plus demandés ? que l’émetteur sentiment qu’il peut, en mesure de le déen achetant un pro- d’un tel produit pense tecter. Enfin, en ce duit structuré, s’éviqui concerne le facVladimir Stepczynski est associé ter de pratiquer le d’abord à générer du teur risque, il est évigérant de la société Aurelia Finanjeu dangereux et fa chiffre d’affaires et du demment très imce S.A. à Genève. Cette société, stidieux des options portant. On en veut créée il y a 21 ans, est active dans revenu à son profit.» pour preuve que la la gestion de patrimoine et travaille et des «futures». plupart des établisessentiellement avec des fonds, sements bancaires notamment dans l’investissement Quels sont les points n’accordent aucune valeur de gage à alternatif. Dans le cadre de ses acà discuter avec le client avant l’achat de semblables produits! tivités, M. Stepczynski a acquis une de tels produits? large connaissance des techniques Comme le disent les anglo-saxons: d’investissement dans le domaine «There is no such thing as a free Quelles sont les précautions à prendont il est question ici. lunch». Le client doit savoir que dre en compte ? l’émetteur d’un tel produit pense Il est évident que la liquidité de tels Monsieur Stepczynski, comment expliquez-vous l’intérêt des investisseurs pour les produits structurés ? Vladimir Stepczynski: Résultat du Vladimir Stepczynski produits est très limitée. Dans la plupart des cas, seul l’établissement émetteur s’engagera à assurer la liquidité de son produit, mais dans la réalité, si un investisseur veut se défaire de manière anticipée d’un produit, l’émetteur lui conseillera vivement de trouver luimême un acquéreur. De plus, le produit risque de subir une forte décote par rapport à son cours théorique. 36 AUX SOURCES DE LA PERFORMANCE Notre Banque se distingue par la régularité de ses performances. Sa recherche privilégie l’anticipation, à l'écart des effets de mode ou des théories académiques. Cette liberté d’esprit nous permet d’élaborer et faire vôtres les stratégies d'investissement les plus pointues. Bienvenue dans une banque différente. GENÈVE - LAUSANNE - LUGANO - YVERDON-LES-BAINS - DUBAI - HONG KONG www.banquepiguet.com Preis Ehrung der Prüfungsbesten. Ausgezeichnet Susanne Oeschger, Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV), Zürich Einmal im Jahr ehrt die Swiss Financial Analysts Association (SFAA) die prüfungsbesten Finanzanalysten. Die Preise wurden anlässlich der Diplomfeier vom 18. Juni 2008 im Hotel Marriot in Zürich übergeben. Die SFAA verleiht die Eidgenössischen Diplome als Finanzanalytiker und Vermögensverwalter und Finanzund Anlageexperte sowie die international anerkannte Auszeichnung als Certified International Investment Ana- lyst (CIIA) oder Certified International Wealth Manager (CIWM). Die Übergabe der Zertifikate erfolgt anlässlich der Diplomfeier. Dabei werden die besten Absolventen regelmässig ausgezeichnet: Als Bester seines Jahrgangs erhielt Stephan Hübner eine Rolex sowie einen Hotelgutschein. Für überdurchschnittliche Leistungen belohnt, wurden auch Stefan Wüest und Norman Bürzle. Der Hotelgutschein wurde vom Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV) gesponsert. Dieser engagiert sich als führende Standesorganisation für das Ansehen des Berufsstandes, indem er beispielsweise entsprechende Aus- und Weiterbildungsangebote unterstützt. Adrian Wipf, www.topfotograf.ch Stephan Hübner (Bildmitte) schloss die diesjährige Prüfung zum Finanzanalysten mit den besten Ergeb nissen ab. Den zweiten und dritten Rang belegten Stefan Wüest (links) und Norman Bürzle (rechts). (Suite de la page 38) Mon expérience me montre que la fait surtout sentir en période d’indemande pour les certitudes. produits à capital «Quoi de mieux, garanti est la plus Et en cas de renrégulière. Quoi de en effet, que de jouer versement de tenmieux, en effet, que ? un actif à la hausse dance de jouer un actif à Lorsque les marla hausse ou à la chés financiers reou à la baisse baisse avec la sécupartent à la hausse, avec la sécurité rité de ne pas metl’investisseur déside ne pas mettre tre son capital en re, et c’est légitime, péril? La réalité est participer pleineson capital en péril?» yment, plus prosaïque, et sans être enelle tient essentielgoncé dans le corlement à la psychologie de l’inves- set d’un produit dont l’échéance est tisseur. Le besoin de protection se encore lointaine. C’est alors qu’il 38 s’en défait en subissant souvent une lourde pénalité. Pratica Aspetti pratici nell’utilizzo di prodotti strutturati Le soluzioni semplici sono le migliori Morys Cavadini, Associazione Svizzera di Gestori di Patrimoni (ASG), Lugano Nel corso di questi ultimi anni la richiesta di prodotti strutturati è notevolmente aumentata come lo dimostra la loro crescita in termini numerici e di volumi trattati. «denaris» si è intrattenuto con Nicola Wullschleger sull’utilizzo di questi strumenti finanziari nell’ambito della gestione patrimoniale. deve essere capito fino in fondo per evitare delusioni in un secondo tempo. Oltre chiaramente al profilo di rischio dell’investimento e al sottorispondere a una domanda posta in stante, il cliente dovrebbe essere inquesti termini perché i prodotti formato sia sul possibile andamento strutturati non sono tutti paragona- del prodotto sul mercato secondario, in base ai diversi bili tra di loro, esiscenari che si postendone di diversi «Gli strutturati, come trebbero presentare tipi. Ritengo che il concetto di prodotto tutti gli investimenti sui mercati finanziari, sia sulle commisstrutturato sia intefinanziari, sono sioni applicate. Purressante perché risponde ad un’ esi- soggetti alle mode e alle troppo, investimenti sempre genza ben precisa: leggi del marketing. strutturati più complessi fanconsentire un inveno sì che il prezzo stimento con determinate caratteristiche che altrimenti del prodotto – una volta emesso – si non sarebbe possibile effettuare se comporti spesso in modo diverso dal lo strutturato non esistesse. Questo sottostante, deludendo gli investitori perché sul mercato non esiste uno che si aspettano altri risultati. strumento paragonabile. Signore Wullschleger, a suo parere quanto sono attrattivi i prodotti strutturati per gli investitori ? Nicola Wullschleger: È difficile Per quali motivi ? E quanto sono apprezzati ? Con i prodotti strutturati è stato possibile aumentare in modo considerevole lo spettro del mondo investibile ed oggi si può praticamente investire in qualsiasi «idea». Ritengo quindi che la maggiore attrattiva dei prodotti strutturati sia proprio questa. Gli investitori, sempre più esigenti ed informati, apprezzano la possibilità di investire in sottostanti un tempo loro preclusi o in prodotti con caratteristiche particolari. Quali sono i punti essenziali da discutere con i clienti prima dell’acquisto di tali prodotti ? Ritengo essenziale essere molto trasparenti con il cliente e spiegare tutte le caratteristiche del prodotto, il quale L’andamento dei tassi d’interesse, la volatilità, i tassi di cambio, il delta del prodotto, addirittura il cambiamento di rating dell’emittente con conseguente modifica del costo di finanziamento, sono tutte variabili che possono avere un impatto considerevole sul prezzo del prodotto sul mercato secondario. Dove bisogna prestare particolare attenzione ? La durata è importante perché è l’indicatore di quanto il mio investimento sarà immobilizzato e questo vale soprattutto per prodotti a capitale garantito, quando il sottostante non si è mosso secondo le attese. Durata e profilo di rimborso sono però varia- bili chiaramente definite e non dovrebbero quindi poter sorprendere. Ritengo invece sia importante prestare attenzione a tre caratteristiche particolari:1) l’impatto dell’andamento delle variabili elencate in precedenza sul pricing del prodotto sul mercato secondario, 2) la liquidità presente sul mercato secondario del prodotto e la garanzia di liquidità data dall’emittente nonché 3) la qualità ed il rating dell’emittente, più che mai di attualità. Consiglio di diversificare sempre tra più emittenti i diversi prodotti strutturati inseriti nei portafogli. Quali prodotti strutturati sono maggiormente richiesti? Gli strutturati, come tutti gli investimenti finanziari, sono soggetti alle mode e alle leggi del marketing, ben conosciute ed utilizzate dalle banche. In determinati periodi si vendono strutturati basati su una o due idee di investimento, mentre l’anno dopo si propongono nuovi prodotti e nessuno parla più di quelli dell’anno precedente. L’industria finanziaria cerca di creare dei bisogni nell’investitore per vendere i suoi prodotti. Da parte nostra utilizziamo, se necessario, strutturati poco complessi per evitare sorprese sul mercato secondario, con delta elevato, liquidi e facilmente comprensibili dai clienti. Dottore Nicola Wullschleger, membro del Consiglio d’amministrazione della spett. Wullschleger Martinenghi Manzini Gestioni Patrimoniali SA, Lugano, società facente parte del gruppo Wullsch leger Martinenghi Manzini, fondato a Lugano nei primi anni 70 e oggi costituito da 4, distinte, società operanti nell’ambito della gestione patrimoniale, della consulenza fiscale e aziendale, dell’immobiliare e delle revisioni. 39 Dottore Nicola Wullschleger Business oder First Class ? Seit mehr als zehn Jahren sind wir in der Analyse und Auswahl der besten Hedge Funds sowie in der Verwaltung alternativer Portfolios für unsere Kunden engagiert. 3A SA (Alternative Asset Advisors) Mitglied der SYZ & CO Gruppe Genf | Zürich | Lugano | Locarno London | Luxemburg | Mailand | Rom Salzburg | Nassau | Hong Kong www.3-a.ch Die SYZ & CO Gruppe besteht aus mehreren Gesellschaften, unter anderem Bank SYZ & CO AG und 3A SA. 3A Opinion Die wenigsten Portfolios mit Strukturierten Produkten sind optimal zusammengestellt. Top-down Allokation statt Produkte-Sammelsurium P rof. Dr. Manuel Ammann, Professor für Finance und Direktor des Schweizerischen Instituts für Banken und Finanzen, Universität St. Gallen S eit einem Jahr präsentiert sich die Börse weniger freundlich: auf die anhaltende und kaum volatile Aufwärtsbewegung folgte ein Markt mit Abwärtstendenz und hoher Volatilität. Der Vermögensverwalter steht vor der Herausforderung, dem Kunden auch für diese schwierige Situation die richtige Anlagestrategie zu empfehlen. Können Strukturierte Produkte dazu dienen, solche Marktphasen einigermassen unbeschadet zu überstehen ? Strukturierte Produkte können wie traditionelle Derivate zur Umsetzung einer Vielzahl von Anlagestrategien eingesetzt werden. Unterschieden werden lineare Produkte und nichtlineare Produkte. Lineare Produkte sind zum Beispiel Zertifikate oder Mini - Futures. Sie partizipieren symmetrisch an Wertveränderungen des Basiswerts. Anders verhalten sich die Ausz ahlungsprofile von nichtlinearen Produkten. Beispiele dafür sind Kapitalschutzprodukte oder die beliebten Reverse Convertibles. Der Wert dieser Produkte verläuft nicht symmetrisch zum Preis des Basiswerts. Zu jeder Produktart gibt es eine Vielzahl von Ausgestaltungsvarianten und unterliegende Basiswerte. Da man mit Derivaten und somit auch mit Strukturierten Produkten fast beliebige Auszahlungsprofile erzeugen kann, ist nicht eine bestimmte Marktlage notwendig, um mit Strukturierten Produkten erfolgreich anzulegen. Entscheidend ist vielmehr die richtige Auswahl der Auszahlungsprofile und Basiswerte. An diesem Punkt beginnen in der Praxis die Probleme. Die meisten Strukturierten Produkte werden nicht im Kontext des Gesamtportfolios, sondern «bottom-up» ausgewählt. Mehr oder weniger zufällig werden Produkte dem Portfolio beigemischt. Beispielsweise, weil sie gerade im Bankangebot sind oder per Zeitungsinserat und Prospekt intensiv beworben werden. Das Resultat einer solchen Vorgehensweise ist allzu oft ein Sammelsurium von Einzelprodukten, die sich bezüglich der Risiko-Exposure teilweise kumulieren, teilweise auch gegenseitig aufheben, aber nur selten ein ausgewogenes und gut diversifiziertes Portfolio ergeben. Selbstverständlich kann man auch mit unausgewogenen und schlecht diversifizierten Portfolios erfolgreich sein, wenn man die Marktentwicklung richtig voraussieht. Im langfristigen Durchschnitt ist es aber unwahrscheinlich, dass es gelingt, – und dies gilt auf für professionelle Vermögensverwalter – mit einem unzureichend diversifizierten Portfolio eine risiko adäquate Rendite zu erzeugen. O ft werden Strukturierte Produkte im Rahmen eines Core-Satellite-Allokationsansatzes eingesetzt. Sie wer den in der Regel den Satelliten zugeteilt. Da die Satelliten ohnehin oft Gefahr laufen, für anlagetechnische Un sinnigkeiten zur Steigerung des «Unterhaltungswerts» des Port- folios missbraucht zu werden, stört man sich auch weniger an den erwähnten unsystematischen Ansammlungen von Strukturierten Produkten. Ein Portfolio, das zu 80 Prozent nach den Regeln der Kunst angelegt ist, neh me nur einen geringen Schaden, wenn die 20 Prozent Satelliten nicht ausgewogen angelegt und konsequent auf das Core-Portfolio abgestimmt sind, so die Begründung. Eine solche Argumentation mag einem nur sich selbst verantwortlichen Freizeitanleger genügen, einem professionellen Vermögensverwalter stünde sie aber schlecht an. D as richtige Vorgehen für die Auswahl Strukturierter Produkte ist deshalb ein «top-down»-Ansatz mit dem Ziel, über das ganze Portfolio eine optimale Allokation zu erreichen. Dazu gehören eine möglichst gute Diversifikation und verschiedene Quellen von Risikoprämien. Im Hinblick auf dieses Ziel heisst es in einem ersten Schritt, die gewünschte Risiko-Exposure zu bestimmen. Daraus ergibt sich eine Portfolioallokation auf verschiedene Anlageklassen und das entsprechende Payoff-Profil. Erst danach wird die Umsetzung der Allokation mit verschiedenen Anlageinstrumenten, seien es Fonds, Einzeltitel oder Derivate, an die Hand genommen. Aus dem Blickwinkel des Gesamtportfolios betrachtet, sind in vielen Fällen nichtlineare Strukturierte Produkte gar nicht notwendig, um die gewünschten Risiko-Rendite-Eigenschaften zu erzeugen. Produktarten wie die Multi Barrier Reverse Convertibles erscheinen zudem aus Portfoliosicht kaum als attraktiv, da sie konzentriertes spezifisches Risiko ins Portfolio holen, statt dieses zu diversifizieren. Umgekehrt sind gewisse Auszahlungsprofile am einfachsten mit Strukturierten Produkten umzusetzen. Entscheidend für den Anlageerfolg ist nicht ob, sondern wie Strukturierte Produkte eingesetzt werden. Prof. Dr. Manuel Ammann ist Professor für Finance und Direktor des Schweizerischen Instituts für Banken und Finanzen an der Universität St. Gallen. Seine Forschungsgebiete sind derivative Instrumente, Asset Management, Finanzmärkte und Risikomanagement. 41 41 Prof. Dr. Manuel Ammann Building structured products for difficult markets. Tailoring custom-made structures Martin Oberholzer, Relationship Manager Switzerland, Man Investments, Pfaeffikon /SZ Structured products gained ground in almost every asset class and also in the realm of alternative investments. Especially in times of high market volatility, structured alternative investment products attract even more attention due to the investor’s heighten need for security. How are such products built and what are the benefits for investors? Structured products can offer low correlation with traditional asset classes and tap the many opportunities open to hedge funds to generate performance and alpha independently of any benchmark. This enables portfolios to be constructed that can meet very specific volatility targets and optimise returns in accordance with set targets. The capacity of hedge funds to manage portfolio risk is especially valuable in structured product development. Structures involving interest coupons are attractive, too, as they combine income with capital growth and can be constructed as equities or bonds. Tailoring of these structures can suit specific regulatory environments for public distribution in certain countries and ensure products are tax efficient for end investors. For Asian clients Sharia compliant structures have been offered recently and a Luxembourg approved UCITS III fund offers tax efficiency for German investors. High capital-efficiency The capital efficiency of hedge fund structures means that they often need to deposit only part of the capital at stake to achieve the full investment exposure. This is known as notional funding. Consequently, a managed futures fund, for example, need only put a few dollars into a margin account to buy a futures contract with 100 US dollar exposure. Other strategies can also exploit the capital efficiency of derivatives in targeted fashion. Short-selling strategies can even be used to generate extra cash. Optimisation of hedge fund styles Proven protection Capital-guaranteed products typically invest part of their assets in zero bonds ( bonds that do not pay a coupon) or similar instruments that repay the principal at a given date. For instance, where an amount of 100 US dollar is protected, 60 dollars will be invested in zero bonds repaying a nominal value of 100 dollars in ten years. Another form of guarantee is constant portfolio protection insurance (CPPI). This method is not based on zero bonds, but rather on the idea that the portfolio must have Investors USD 100 Capital guarantee Bank The spare liquidity can be employed, to increase the investment exposure of the portfolio, which in turn is a benefit for capital-protected or capital-guaranteed investment structures. Constructions of this kind promise investors that their initial investment will be repaid on a specified expiry date. They are effectively absolute return products with a safety net and are suitable for security-minded investors who will need cash on a particular date or who want somewhere safe to place money in a financial market crisis. USD 60 Zero coupon instruments Fund Holding Co Guarantee Trading capital Efficient cash usage enables product to achieve 150% investment exposure for USD 87 of initial investment. USD 40 Fun Trading Co By carefully combining different hedge fund strategies, an investment product with the desired risk / return profile can be created. USD 150 USD 47 Loan Loan to product Strategy level USD 30 Managed futures USD 30 Relative Value USD 30 Long /short equities USD 30 Event Drive USD 30 Global Macro USD 150 investement exposure Actual cash required USD 7.5 USD 23 USD 20 USD 24.5 USD 18 USD 93 cash req`t 42 Source: MAN Investment exposure Development Attractive performance drivers One major difference between alternative and traditional structures lies Advertisement Photo: Pierre Freimüller, www.appunto.ch sufficient capital at all times to acquire a bond that would meet all liabilities at the expiry date. The bank acting as guarantor must constantly check that the necessary capital is available in the portfolio’s trading account. Not every frog turns into a beautiful prince: Structured products have to be chosen carefully. in their asset allocations, as the former invest not in baskets of shares, derivatives or futures, but in carefully targeted hedge fund portfolios that are diversified over different hedge fund managers and hedge fund styles. The different characteristics of the managers and strategies, which are selected after a stringent due diligence process evaluating the operational and trading setup, enable portfolios to be structured with tailored risk/return profiles. A portfolio targeting relatively low volatility will preferably, invest equally in different hedge fund styles, whereas a more aggressive portfolio aimed at generating a high return over the long term will weight higher-risk strategies with the potential for better performance more heavily. This latter category of strategies includes managed futures, where upward and downward trends in a variety of futures markets are exploited with the help of computer-assisted quantitative models. Because of the unique way they work, managed futures behave very differently to other hedge fund strategies and have low correlation with them, as well as with traditional asset classes. Managed futures entail high risk potential along with high return potential, but the exposure can be cut by automatically scaling back the size of positions at times of high price volatility and low market liquidity. Comprehensive risk management Risk management generally plays a central role for alternative structures. Even before a portfolio comes to the market, it is extensively tested to cover all eventualities, for which the Monte Carlo model and other extreme value models are suitable. The Monte Carlo model is effectively a «series of experiments» of the underlying portfolio combined with the product structure. It essentially ana lyses the effect of the various structural aspects of a product i.e. changes in the value of collateral, fund level fees, potential borrowing costs, interest rate assumptions etc. Risk management primarily monitors a portfolio and tries to mitigate structural risks since an investor is not rewarded for these kinds of risks. A stringent due diligence and the ana lysis of the business model help reducing these risks, but obviously can’t eliminate them completely. The residual structural risks are further reduced by diversification through different managers. Style allocations are studied for their real-world behaviour and the presence of distorting data, using computer simulations. The conditions under which a worst loss can arise and under which it can be avoided are also checked. The allocation to hedge fund styles is made within ranges, leaving sufficient scope to adapt weightings to changing markets. As different market conditions favour different hedge fund strategies, so allocations should be revised periodically. Broadly diversified fund of hedge funds products, as well as capital protected structures built on them, generally strive for a positive absolute return with as few short-term price fluctuations as possible. They should also outperform equities and bonds over the longer term. These objectives have consistently been achieved. Over the last twelve years, products of this kind have shown themselves to be stable and capable of generating attractive returns. 43 Ombudsstelle Der Bankenombudsman ist eine neutrale und kostenlose Informations- und Vermittlungsstelle. Komplexe Produkte verunsichern Kunden Simona Bochsler, appunto communications, Glattbrugg / Zürich Fühlen sich die Anleger von ihrer Bank oder ihrem Vermögensverwalter nicht korrekt behandelt oder beraten, können sie sich an die Bankenombudsstelle wenden. Deren Dienstleistungen werden mittlerweile nicht nur von den Kunden, sondern auch von den Banken selbst geschätzt. Gerade die komplexen Strukturierten Produkte bereiten den Kunden häufig Kopfzerbrechen. «denaris» traf den Bankenombudsman Hanspeter Häni für ein Interview. Herr Häni, macht sich die allgegenwärtige Bankenkrise auch bei der Ombudsstelle bemerkbar ? Hanspeter Häni: Wie immer in Zei- geh en. In solchen Fällen übernehmen wir eine Informationsfunktion und erklären den Sachverhalt. Allgemein gibt es seit einigen Jahren einen deutlichen Trend, dass auch die breitere Bankkundschaft andere Anlagen sucht, als nur gerade Kassenobligationen. ten einer Börsenbaisse verzeichnen wir auch bei dieser Krise eine Zunahme der Anfragen. Der Zuwachs ist insbesondere im Bereich der Vermögensverwaltung und Anlageberatung Wann gehen Sie spürbar. Anzumereiner Beschwerde «Ein Kunde hat ken gilt es allerdings, nach ? dass die Reaktion auf Anraten seiner Bank Damit wir einem auf solche TurbulenFall nachgehen, bevier Multi Reverse zen jeweils verzögert nötigen wir eine ausConvertibles gekauft. führliche Dokumenauftritt: Die Anleger und Kunden brau- Drei der vier Produkte tation des Falles. Hat chen etwas Zeit, um Kunde bereits bei beinhalten UBS-Aktien. der die Geschehnisse zu seiner Bank reklaDie Bank hätte ihn fassen und zu realimiert, brauchen wir sieren, welche Konauf das Klumpenrisiko auch deren Stellungs sequenzen sich für nahme. Wir prüfen hinweisen müssen.» jeden Fall, bei dem sie daraus allenfalls ergeben. Manchmal auch nur der geringserreichen uns die te Zweifel besteht, Fragen und Beschwerden deshalb dass die Bank nicht korrekt gehandelt häufig erst mit einer Verzögerung hat. Dafür holen wir bei der Bank wenn von bis zu einem Jahr. nötig zusätzliche Informationen ein und verlangen ergänzende Auskünfte. Hängt der Zuwachs der Anfragen möglicherweise auch damit zusammen, dass heute «Krethi und Plethi» Geld an der Börse anlegen ? Zum Teil erreichen uns tatsächlich sehr grundlegende Fragen. So erkundigen sich Bankkunden bei spielsweise, was mit ihrem Depot geschieht, sollte ihre Bank Konkurs Wie muss man sich Ihre Tätigkeit vorstellen ? In vielen Fällen kommen wir als neutrale Anlaufstelle zum Zug und erklären dem Kunden den Sachverhalt. Liegt tatsächlich eine Verfehlung vor, vermittelt die Ombudsstelle. Sehr häufig macht die Bank von sich aus einen Vorschlag. Dies kann auch der Fall sein, wenn eine Bank zwar nicht eigentlich falsch, aber nicht ihren eigenen Standards entsprechend gehandelt hat. Anschliessend beurteilt die Bankenombudsstelle die Angemessenheit des Vorschlags und macht dem Kunden eine entsprechende Empfehlung. Wenn die Bank selber keinen Vorschlag macht, erarbeiten wir einen Vorschlag. Erklärt sich der Kunde mit dem Angebot als einverstanden, ist der Fall erledigt. Wie steht es um die Kooperationsbereitschaft der Banken ? Die Zusammenarbeit mit den Banken ist über die Jahre deutlich besser geworden. Die Banken mussten erst Vertrauen fassen und herausfinden, was die Bankenombudsstelle effektiv macht. Nicht selten haben wir es geschafft, einen Streit beizulegen, den die Bank nicht alleine lösen konnte. So haben wir auch immer wieder Rückmeldungen von Banken, die uns mitteilen, dass sie durch unsere Intervention einen systematischen Man gel erkannt haben und diesen korrigieren konnten. Wie sieht es mit Anfragen aus dem Ausland aus ? In den letzten Jahren verzeichneten wir einen deutlichen Zuwachs an Hanspeter Häni ist seit 13 Jahren Bankenombudsman. Gemeinsam mit seinem mehrsprachigen Team berät er Bankkunden und vermittelt in Streitfällen zwischen ihnen und den Banken. Die unabhängige «Stiftung Schweize rischer Bankenombudsman» ist vor 15 Jahren auf Initiative der Bankiervereinigung gegründet worden, von der sie noch heute finanziert wird. www.bankingombudsman.ch 45 Hanspeter Häni www.lodh.com Einladung Nach mehr als 200 Jahren Erfahrung lüften wir ein Geheimnis unseres Erfolges… Liebe Unabhängige Vermögensverwalter Wir laden Sie herzlich zur Präsentation unseres Portfolio–Management–Systems «G2» ein: Mittwoch, 1. Oktober 2008 um 11.00 Uhr im Haus zum Rüden, Limmatquai 42, 8001 Zürich mit anschliessendem Steh-Lunch. «Unseren Kunden zu Folge das momentan beste Portfolio–Management–System in der Schweiz.» Wir haben das Wissen. Profitieren Sie davon. Ihr Partner Lombard Odier Darier Hentsch & Cie Bitte bestätigen Sie Ihre Teilnahme via E-mail bis spätestens 24. September 2008. Kontakt Claudia Dutli ∙ Telefon 044 214 14 17 – Telefax 044 214 14 83 – [email protected] Ombudsstelle Strukturierte Produkte erfreuen sich zunehmender Beliebtheit. Welche Fragen stellen sich hier? Laut Auftragsrecht muss die Bank den Kunden in die Lage versetzen, dass er eine vernünftige Entscheidung treffen kann. Die Beratung muss somit dem Wissen des Kunden angemessen sein, so dass er selbst seiner Situation entsprechend entscheiden kann. Dies impliziert eine dem einzelnen Kunden verständliche Sprache. Dies war schon immer so und gilt für alle Produkte. Je komplexer das Produkt ist, umso anforderungsreicher ist diese Aufklärungspflicht für den Anlageberater. Erreichen Sie auch Beschwerden in Zusammenhang mit Strukturierten Produkten ? Aufgrund der Fälle, die wir immer wieder haben, und der Unterlagen und Dokumentationen, die uns eingereicht werden, befürchte ich, dass das Wissen der Kunden tendenziell überschätzt wird. Eine Obligation zu erklären ist ja auch vergleichsweise einfach: da geht es um den Zinssatz, die Laufzeit, die Verpflichtung des Kunden und die Ausstiegsmöglichkeiten. Zu- Foto: Pierre Freimüller, www.appunto.ch Anfragen aus dem Ausland. Während 2003 lediglich 26 Prozent der Anfragen aus dem Ausland stammten, waren es im vergangenen Jahr bereits 39 Prozent. Ich habe dafür keine Erklärung. Es mag sein, dass Leute aus dem Ausland eher an solche Schlichtungsstellen für aussergerichtliche Streitbeilegung (Alternative Dispute Regulation, ADR) gewohnt sind. In der EU ist dies im Konsumentenbereich zur Vorschrift erhoben worden und an SEPA (Single Euro Payments Area), die den Zahlungsverkehr im Euro-Raum vereinfacht, darf man beispielweise überhaupt nur teilnehmen, wenn man an ein aussergerichtliches Streitbeilegungsverfahren angeschlossen ist. Der Berater muss seine Kunden umfassend informieren und sie auf mögliche Risiken hinweisen. Und dies in einer angemessenen Sprache. sätzlich muss der Kunde auf das Zinsänderungsrisiko und das Schuldnerrisiko aufmerksam gemacht werden. Strukturierte Produkte sind wie es der Name schon sagt, aus verschiedenen Anlagen zusammengesetzt. Hier ist der Erklärungsbedarf um ein Vielfaches grösser. Der Kunde muss über die unterschiedlichen Eigenschaften und Risiken der einzelnen Instrumente aufgeklärt werden. Welches sind die häufigsten Beschwerden in Zusammenhang mit Strukturierten Produkten ? Aktuell beruhen die Anfragen insbesondere auf deren Börsenperfor mance: Die Kunden haben schlicht nicht mit dem schlechten Fall gerechnet. Ich denke jetzt insbesondere an die Reverse Convertibles. Viele Kunden halten als Konsequenz am Schluss Aktien im Depot. Die Coupons erwecken häufig den Eindruck, es ginge um Festverzinsliche. Hier muss eine gute Beratung ansetzen. Aktuell streiten wir gerade mit einer Bank zu folgendem Problem: Ein Kunde hat auf Anraten seiner Bank vier Multi Reverse Convertibles gekauft. Drei der vier Produkte beinhalten UBS-Aktien. Die Bank hätte den Kunden auf das Klumpenrisiko hinweisen müssen, was sie unterlassen hat. Die Beratung im Vorfeld des Kaufs erfolgte in einem Gespräch. Wie verhält es sich mit der Beweislage? Ja, das Gespräch ist in diesem Fall nicht dokumentiert. Der Kunde sagt, man hätte nicht davon gesprochen, und die Bank kann nicht belegen, dass sie ihn auf das Risiko hingewie- sen hat. Der Bankberater ist der Profi und hätte dem Kunden von einem Kauf abraten müssen. Entschliesst sich der Kunde trotz Abraten der Bank zum Kauf, haben wir es mit einem komplett anderen Fall zu tun und die Bank hätte ihre Pflicht erfüllt. Wer online Anlagen tätigt, muss in der Regel selbst um die nötige Information besorgt sein. Wie verhält es sich mit Anfragen aus diesem Bereich ? Wir hatten bisher selten Anfragen zu Internetangeboten. Diese schicken wir konsequent zurück, ausser wir stellen fest, dass die Kunden tatsächlich nicht genügend aufgeklärt worden sind. Gemäss unseren bisherigen Erfahrungen weisen die Internetbanken aber klipp und klar darauf hin, dass der Online-Kunde selber dafür verantwortlich ist, abzuklären, was er macht, bevor er es macht. Dazu ein Beispiel: Ein Kunde hatte eine Option, und die Bank hat diese am letzten Tag verkauft, wie klar in ihren Bedingungen formuliert. Der Kunde hat reklamiert und gemeint, er hätte die Option am Mittag verkaufen wollen, weil er zu diesem Zeitpunkt einen höheren Preis dafür erhalten hätte. Wir haben ihn auf die Information im Vertrag hingewiesen, worauf er entgegnet hat, er hätte dies nicht gesehen. Dies kann in diesem Fall kein Argument sein. Wie schätzen Sie die Rolle der Medien bei der Transparenz von Anlagen ein ? Es gibt verschiedene Zeitungen und Magazine, die eine Informations47 Russland Reisebericht einer Wirtschafsdelegation. Russland – ein interessanter Markt Jean-Pierre Zuber, Verband Schweizerischer Vermögensverwalter (VSV), Zürich Jahren gehört Russland zu den am schnellsten wachsenden Absatzmärkten für Schweizer Produkte. In diesem dynamischen Umfeld haben sich bereits zahlreiche grössere und kleinere Schweizer Unternehmen etabliert. Ein Engagement in Russland will jedoch mit Bedacht gewählt werden. Ein Problem ist, dass ausländische Firmen in Russland nach wie vor mit zahlreichen Unwägbarkeiten zu kämpfen haben. Vom 7. bis zum 12. Juli weilte eine hochrangige Schweizer Delegation unter der Leitung von Bundesrätin Doris Leuthard und mit Beteiligung des VSV-Präsidenten Zuber in Russland. Dem Land wird ein grosses Potenzial attestiert. Die Schweizer Wirtschaft muss dieses nun auch nutzen. Geschäfte mit Russland sind allerdings immer noch mit vielen Unwägbarkeiten verbunden. ralen Handelsvolumen von fünf Milliarden. Schweizer Franken und einem durchschnittlichen Wachstum von sieben Prozent in den vergangenen fünf Langer Atem nötig Foto: Christoph Schaltegger Die Treffen mit russischen Regierungsmitgliedern standen ganz im Zeichen einer Vertiefung der beidseitigen Wirtschaftsbeziehungen. Mit einem bilate- Der VSV-Präsident Jean-Pierre Zuber (dritter von links) war bei der Schweizer Delegation in Russland dabei. Der geringe Schutz des geistigen Eigentums, eine überbordende Bürokratie sowie die grassierende Korruption verursachen grosse Schwierigkeiten. Probleme bereiten auch der starke Preisanstieg und das fehlende Knowhow. Schweizer Unternehmen betonen denn auch immer, dass ein Geschäftserfolg in Russland einen langen Atem und das Verständnis für die russische Kultur voraussetze. Trotz seiner wirtschaftlichen Erfolge bleibt der russische Markt für ausländische Investoren ein schwieriger Markt. Dennoch bietet gerade der boomende Finanzsektor auch unabhängigen Vermögensverwaltern gute Chancen. Diese Plattform sollte auch der VSV als führende Schweizer Branchenorganisation nutzen. ( Fortsetzung von Seite 47 ) und Beratungsaufgabe übernehmen. Ich denke hier wird gute und wichtige Aufklärungsarbeit geleistet. Diese kann allerdings in keiner Weise die Beratung durch die Bank ersetzen. Gibt es Fälle, wo Ihnen als Banken ombudsman die Hände gebunden sind ? In manche n Fällen scheitern wir an der Beweisfrage. Die Bank beharrt z. B. darauf, dass sie genügend aufgeklärt hat. Neben der Aufklärung 48 prüfen wir auch immer, ob der Kunde fähig, ist die Risiken, die mit einer Investition einhergehen, zu tragen. Wenn ein Kunde ein Produkt hält, von dem wir überzeugt sind, dass es seiner Risikofähigkeit nicht angemessen ist, prüfen wir, ob die Bank, wie es ihre Pflicht ist, vom Kauf abgeraten hat. Zum Schluss eine persönliche Frage : Investieren Sie selber an der Börse und wenn ja, halten Sie auch Strukturierte Produkte ? Ich bin zwar an der Börse investiert, halte aber keine Strukturierten Produkte. Strukturierte Produkte sind interessant für Anleger mit konkreten Markterwartungen und Einschätzungen. Ich habe keine Markterwartungen und bilde mir nicht ein, dass ich eine Prognose zur zukünftigen Entwicklung der Märkte abgeben kann. Literatur Buchtipps Caroline Doggart und Daniel Schönwitz Steuerparadiese und wie man sie nutzt Wird die Steuerschraube angezogen, versuchen Unternehmer und Privatpersonen vermehrt, ihre Gelder dem Zugriff des Fiskus zu entziehen. Die Autoren beleuchten in ihrem Buch die verschiedenen Möglichkeiten zur Steuerverminderung – von OffshoreAnlagen bis zur Auswanderung. Ob mit Nummernkonto, Briefkastenfirmen oder Finanztricks – die so genannten Steuerparadiese dieser Welt haben starken Zulauf. Von A wie Andorra bis Z wie Zypern bietet dieses Buch einen aktuellen Überblick über die legalen und halblegalen Pfade der Steuervermeidung im nahen und fernen Ausland. Die Steuerexperten listen in ihrem «Wegweiser» die unterschiedlichen Nutzungsmöglichkeiten für Unternehmen auf, wägen die Vor- und Nachteile für den privaten Steueremigranten ab und schildern ausführlich die Schutzmechanismen der Steuerbehörden auf nationaler und internationaler Ebene. Schäffer-Poeschel, 5. Auflage, 2007, ISBN: 978-3-7910-2700-5, 253 Seiten, EUR 90. Steffen Tolle, Boris Hutter, Patrik Rüthemann und Hanspeter Wohlwend Strukturierte Produkte in der Vermögensverwaltung Verlag Neue Zürcher Zeitung, 3. aktualisierte Auflage, 2006, ISBN 978-3-03823396-1, 228 Seiten, CHF 78. Strukturierte Produkte verbinden Derivate mit herkömmlichen Finanzanlagen wie Aktien oder Obligationen. Die einzelnen Bausteine werden zu einem Finanzinstrument kombiniert und als Wertpapier verbrieft. Ge rade in der Vermögensverwaltung spielen Strukturierte Produkte angesichts ihrer vielfältigen Verwendungsmöglichkeiten eine immer wichtigere Rolle. In der Finanzliteratur wurde dieser Entwicklung bisher allerdings kaum Rechnung getragen. Das Buch leistet einen Beitrag dazu, diese Lücke zu schliessen. Neben der Beschreibung der Produkte und ihrer Eigenschaften liegt der Fokus auch auf dem praktischen Einsatz. Das Werk ist darum allen Finanzprofis sehr zu empfehlen, ebenso wie interessierten Anlegern. Es ist übrigens auch als französische («Les produits structurés dans la gestion de fortune») und englische Ausgabe («Structured Products in Wealth Management») erhältlich. Harry M. Markowitz Portfolio Selection Es gibt eine Vielzahl von Anlageformen. Diese unterscheiden sich teilweise erheblich, was Rendite und Sicherheit angeht. Erwartungswert, Risiko und Nutzen sind die Begriffe, mit denen sich der Autor seit Jahren intensiv beschäftigt. Harry M. Markowitz bewies: Wer sein Geld systematisch auf Länder, Branchen und Einzeltitel verteilt und dabei erst noch auf unterschiedliche Anlagen setzt, senkt sein Risiko und erhöht die Ertragschancen. Kein Vermögensberater kommt heute mehr ohne diese bahnbrechende Erkenntnis aus. Die wichtigste Konsequenz daraus: Die Struktur des Portfolios bestimmt die Rendite des Anlegers zu 80 bis 90 Prozent. Markowitz Standardwerk ist darum Pflichtlektüre für alle Finanzprofis – und solche, die es gerne werden wollen. Es liegt nun in einer neuen aktualisierten Auflage vor. Finanzbuchverlag, 2007, ISBN 978-3-89879118-2, 464 Seiten, EUR 69.90. «Für uns externe Vermögensverwalter ist die ZKB eine Topadresse.» Für Christoph und Philipp Grüebler sind professionelle Beratung und persönliche Betreuung entscheidend bei der Wahl ihrer Partnerbank. Gerade hier überzeugt ihr ZKB eVV Spezialist durch seine hohe Fachkompetenz. Besonders aber schätzen die beiden Vermögensverwalter den sehr persönlichen Kontakt zu ihrem ZKB Ansprechpartner. Sprechen auch Sie mit unseren Spezialisten für externe Vermögensverwalter. Telefon 044 292 39 52, E-Mail [email protected]. Willkommen bei der ZKB. www.zkb.ch/firmen Serial The water industry is undergoing a dynamic change. Choosing the scant vital source Nektarios Kessidis, Fund Manager Global Equities and Green Investments, DWS Investment GmbH, Frankfurt «Water is the driving force of all nature». What Leonardo Da Vinci said more than 500 years ago still holds true. Water is the most essential natural resource for mankind. Throughout history people have been depending on access to clean water as it is essential both for the household as well as for the livelihoods through production: Water is one of the major contributors to human survival. Yet for a large section of people, these foundations are not in place. Even though water covers more than two thirds of the Earth›s surface, 97.5 percent of it is salt water, leaving only 2.5 percent of fresh water. And as resources are steadily decreasing, it is clear that competition for water will intensify in the decades ahead. Even more so at it is not just the supply decreasing, at the same time the demand increases rapidly: Population growth, urbanisation, industrial development and the needs of agriculture are driving up demand. At the same time, there is an increasing recognition that environmental needs also have to be factored in when considering future patterns of water usage. stated that the global water industry today resembles the world petroleum industry in 1920. The result of this is increasing privatisation and consolidation. The main reason for this is the extremely run down infrastructure within the water industry. On the one side, as national governments are being squeezed for funds, the monetisation of water utility is fairly logic and simultaneously removes a serious burden from municipal funding. On the other side, acquirers are able to purchase solid assets, which cost only a fraction of replacement value and provide outstanding cash returns. Also playing a major role in the attractiveness of the sector water are the specific characteristics of the resource. When comparing water stocks with equities of other industries two things are clearly different: First of There are a couple of drivers advocating water investments. One of these drivers is the fact that the water industry is undergoing a dynamic change: With reference to the amount of assets deployed, the water industry is one of the largest industries in the world, along with Oil & Gas and Electricity. Nevertheless, most investors do not have a fair evaluation of the attractiveness of the water industry and hence the market still has a minority of investor ownership. As a result, this minor interest in the water industry creates more investment opportunities than is present within other very large, but already investor-dominated, industries. It is often Photo: Pierre Freimüller, www.appunto.ch Why invest into water ? Only 2.5 percent of the Earth’s water supply is fresh water. 51 Global sources of water Global Fresh Water Supply Global Water Supply Facing the decreasing water resources – especially for fresh water – a stronger competition for water can be expected for the future. This fact contrasts with the still minor interest in the water industry. Lakes, rivers, streams 1.0% Glaciers and snow cover 70.0% Underground aquifiers 29.0 % Future demand more guaranteed than for any other resource •D istribution to the end user creates a natural monopoly with huge barriers to entry. • Demand is unaffected by inflation, recession, interest rates, changing preferences, or inventory loss. A country where the water sector is of particular interest is China. The country is one of the largest emerging markets and has been one of the But the t hesis of water investments is not limited to China or any region. Water is a global topic. The water market allows for a combination of the best underlying business model with the most persistent future demand. As this fundamental fact is not likely to change the water industry allows for great investment opportunities. It is indeed a driving force of all nature, Da Vinci could not have been more correct. Fresh Water 2.5 % Oceans 97.5 % Source: United Nations all, water has a more obvious and compelling business model. Secondly, the industry’s demand is much more persistent and has probably the most predictable future. • No existing substitute for water; Usage and hence purchases cannot be postponed; Demand is price-inelastic. fastest growing ones. The sheer size of the population and the industrialisation has caused substantial shortages in water supply. On top of that, the quality of the existing water is often very poor as both the government as well as investors have not been paying much attention to the water industry in the past. They are now realising that water is one of the most basic and compelling requirements for the sustained growth of the Chinese economy. With China in desperate need of adequate water and sanitation facilities, water is a great investment opportunity. Aggregate daily water withdrawal per capita for all uses Gallons per day 1207 North America 908 Australia North America is still the biggest water consumer in the world. But emerging markets like China are catching up and show major interest in the subject and its investment opportunities. 577 Middle East and North Africa Asia 457 World 457 424 Europe 341 South America Sub-Saharan Africa Source: World Resources Institute 52 129