Perspectives économiques - Pays

Transcription

Perspectives économiques
Château-d’Oex
29 mars 2012
René-Pierre Giavina
Scénario économique 2012
• Croissance mondiale modérée
– USA: reprise plus solide (mais pas plus rapide)
– Chine: ralentissement maîtrisé
– Zone euro: recul modéré, mais disparate, de l’activité
• Politiques monétaires accommodantes
• Enjeux pour le deuxième semestre
– Impact du pétrole
– USA: vigueur emploi vs difficultés fiscales/structurelles
– Zone euro: récupération des pays en difficulté
– Degré du « soft-landing » chinois
2
OCDE:
vers une croissance modérée
8
3
Source: Thomson Datastream
6
2
4
1
2
0
0
-1
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99
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09
10
11 12
13
Croissance OCDE (var. 6 mois, annualisée, %)
Indice avancé de l’OCDE (éch. dr.)
¨ La croissance mondiale sera modérée en 2012 mais le risque d’une récession
généralisée est peu élevé.
3
Etats-Unis:
reprise plus solide …
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7
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4
000'S
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86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
PIB (var. 12 mois, %)
Emplois (annualisé, %, éch. dr.)
0.7 (%, éch. dr.)
220
3
90 92 94
96 98 00
02
04 06
08 10
12
Taux de chômage (%)
Demandes alloc. chômage (éch. dr.)
¨ Le marché de l’emploi s’est amélioré et devrait générer une consommation
satisfaisante en renforçant les revenus des ménages.
¨ Premier recul net des inscriptions au chômage au-dessous de 400’000 depuis la
grande récession de 2009.
4
Etats-Unis
reprise plus solide … mais modérée
8
6
4
2
0
-2
-4
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-8
-10
2003
2004
2005
2006
Emplois (var. 3 mois, ann. %)
Revenus (salaires., ann., %)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Consommation ( ann, %)
Inflation de base (var. 12 mois, %)
¨ Le marché de l’emploi plus solide améliore les revenus des ménages et rend la
reprise plus pérenne.
¨ La progression des revenus n’est que correcte car les salaires progressent
5
modérément. En termes réels, elle devrait autoriser une croissance proche de 2%.
Etats-Unis:
reprise modérée – poursuite du désendettement
17
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15.00
14.50
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-5
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-10
40
10.50
30
10.00
20
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Crédit à la consommation (ann., %)
Total (consom. + hypot., ann., %)
Charge d’intérêts en % revenus (éch. dr.)
-12
-14
70
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86
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98 02
06
10
Endettement ménages (% du PIB)
Taux d’épargne inversé (éch. dr.)
¨ L’évolution du crédit est plus favorable grâce aux mesures de stimulation de la
Fed et à l’attitude moins restrictive des banques. Le fardeau de la dette a diminué.
¨ Cependant, les ménages demeurent surendettés et devront épargner plus qu’en
2000/07: la croissance restera modérée et un certain contrecoup n’est pas à
6
exclure après la récente baisse de l’épargne (2ème semestre).
Etats-Unis
les enjeux de 2012 et 2013
000'S
400
200
80
75
7.50 Source: Thomson Datastream
150
140
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4.50
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45
4.00
-1200
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-1400
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3.50
-1600
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90
92 94 96 98
00 02
04 06 08 10 12
USA: recettes - dépenses (mia USD)
Endettement public (% du PIB, éch. dr.)
3.00
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92 94 96 98
00 02
04 06 08 10 12
Consommation énergie % revenus
Cours du pétrole WTI ($, éch. dr.)
¨ La stabilisation des finances publiques doit être graduelle, soit une diminution
progressive du déficit. Impact des élections de 2012?
¨ Une nouvelle flambée du pétrole aurait un impact négatif plus marqué sur la
croissance que celui, modéré, prévu ce printemps/été.
7
Chine:
ralentissement plutôt maîtrisé
60
14
58
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54
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8.00
16
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7.50
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7.00
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6.50
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6.00
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7
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5.50
4
44
2
42
0
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-2
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Indices directeurs d’achat (éch. dr.)
5.00
4.50
4.00
02
03
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05
06
07
08
09
10
11
12
Inflation (var. 12 mois, %)
Taux crédit 1-3 ans (éch. dr.)
¨ Le ralentissement est un peu plus marqué et dure plus longtemps que prévu
mais les indicateurs ne pointent pas vers une rupture comme en 2008.
¨ Point positif: l’évolution favorable de l’inflation augmente les chances de
politiques monétaires et/ou fiscales plus souples.
¨ Point à surveiller: l’évolution de l’immobilier surdimensionné.
8
Zone euro:
une inévitable récession
115
5
8
4
110
6
105
4
2
100
95
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90
85
-2
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-2
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75
-4
70
-6
Croissance du PIB (%)
65
-6
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Climat aux affaires (éch. dr.)
-8
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Allemagne
France
Grèce
Espagne
Italie
¨ Les indicateurs du climat aux affaires ne pointent pas vers un recul marqué de
l’activité.
¨ Néanmoins, les disparités au sein de la zone euro resteront importantes.
9
Zone euro:
les raisons de la chute
4
200
2
180
0
160
-2
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80
-10
60
-12
40
-14
Déficit budgétaire en % PIB
Endettement public en % du PIB
20
-16
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Allemagne
France
Grèce
Portugal
Italie
Espagne
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Allemagne
France
Grèce
Suisse
Portugal
Italie
Espagne
¨ Les Etats ont longtemps vécu au-dessus de leurs moyens…
et ont du soutenir l’activité et le système bancaire lors de la crise de 2008.
¨ L’endettement a explosé et ne commencera à se stabiliser que sous l’effet de
mesures pro-cycliques (diminution des dépenses, hausse des impôts, …).
10
Zone euro:
une longue et difficile convalescence
10
8
100
5
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90
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2
70
0
60
-2
50
0
-5
-10
-15
France
Balance courante % PIB (OCDE)
-4
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Allemagne
France
Portugal
Espagne
Grèce
Irlande
40
93
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
Déficit budgétaire (% du PIB)
PIB nominal (var. 12 mois, %)
Endettement (% du PIB, éch. dr.)
¨ L’enjeu principal à terme est essentiellement économique: (1) stimuler la
croissance dans les pays du sud à faible compétitivité, (2) restructurer et mettre
de l’ordre dans les finances, (3) octroyer de l’aide et une solidarité fiscale
envers les pays en difficulté.
11
¨ Cercle vicieux à briser: austérité/croissance faible/austérité supplémentaire
Zone euro:
mesures de soutien exceptionnelles de la BCE
3000
8
3500
7
3000
2500
6
5
2500
2000
4
2000
1500
3
1500
2
1000
1000
1
2010
2011
2012
500
0
J J A S O N D J F M A M J J A S ON D J F M A M J
Bund 5 ans
Financières
Italie 5 ans
Espagne 5 ans
Inflation de base
France 5 ans
600
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Actifs de la Fed (mia USD)
Actifs de la BCE (mia EUR, éch. dr.)
¨ La BCE a nettement diminué le risque financier en assouplissant
considérablement sa politique monétaire (octroi massif de prêts aux banques)
et les tensions sur les taux ont diminué.
¨ Cependant, la BCE ne peut pas résoudre la crise qui doit passer par des efforts
de restructurations économiques et financières longues et difficiles.
12
Suisse:
un ralentissement marqué
5.50
5 Source: Thomson Datastream
40
5.50
70
30
4
65
4
3
20
2
10
2
55
0
1
50
-10
0
45
1
0
60
3
-1
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-1
40
-2
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-30
-3
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-40
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
KOF: sondage production (éch. dr.)
35
-3
-3.50
30
96
98
00
02
04
06
08
10
12
Indice des dir. d’achats (éch. dr.)
¨ Les indicateurs conjoncturels se sont sensiblement repliés, fragilisés par le
ralentissement mondial et la force du franc.
13
¨ La croissance fléchira mais la reprise devrait se poursuivre (PIB 12e: +0.5 - +1%)
Suisse:
l’impact international
40
20
0
-20
5.50
18
15
4
10
3
5
2
0
1
-5
0
-10
-1
-15
-2
-20
-3
-25
-40
-60
-70
-4
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Soc. exportations 0-33%
Soc. exportations 67-100%
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
-30
Carnet de commandes ind. (éch. dr.)
¨ Avec la fermeté du franc, le climat des affaires des entreprises exportatrices est
logiquement plus affecté…
14
¨ … et s’est traduit par un net fléchissement du carnet de commandes.
Suisse:
perspectives d’emploi & consommation
3.50
70
40
-1.50
3.00
65
30
-2.00
20
2.50
-2.50
60
10
2.00
55
1.50
50
1.00
0.50
45
-3.00
0
-10
-3.50
-20
-4.00
-30
0
-4.50
40
-40
-0.50
35
-1.00
30
-1.50
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
Taux courts 3 mois
Inflation de base (var. 12 mois, %)
Perspectives d'emploi (éch. dr.)
-5.00
-50
-5.50
-60
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Climat à la consommation
-10
Taux de chômage (inv., %, éch. dr.)
¨ La confiance des ménages s’est repliée ces derniers mois dans le sillage d’une
dégradation du marché de l’emploi
¨ Les perspectives s’améliorent timidement: perspectives OCDE, taux bas,
progression des salaires (réels).
15
Politiques monétaires accommodantes
14
90
8
92
12
85
7
90
6
88
10
5
86
80
4
8
84
6
82
3
75
2
80
1
4
78
70
2
65
0
69 73
77 81
85
89
93
97
01
05
0
76
-1
74
09 13
Taux utilisation des capacités (%)
Inflation de base (var. 12 mois, %, éch. dr.)
80
-2
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
Taux util. capacités KOF (%)
85
Inflation de base (%, éch. dr.)
¨ Les grandes banques centrales maintiendront les taux au plancher en 2012:
croissances modérées, voire stagnantes/négatives (Europe), chômage encore
élevé et inflation contenue.
¨ A terme, probablement au-delà de 2013, les prix pourraient cependant
progresser plus vite.
16
Scénario économique 2012
perspectives positives avec quelques bémols
3
8
6
2
4
1
2
0
0
-1
-2
-2
-4
-3
-6
-4
Croissance OCDE (var. 6 mois, annualisé, %)
Indice avancé de l’OCDE (éch. dr.)
-8
-9
95
96
97 98
99
00
01
02
03
04
05
06
-5
-5.50
07
08
09
10
11 12
13
¨ Les indicateurs économiques enregistreront un plafonnement vers le milieu de
l’année et leur progression sera plus modérée, mais positive, au 2ème semestre.
¨ L’ampleur du fléchissement dépendra de: (1) vigueur emploi vs besoin
d’épargne privée et politique fiscale aux USA, (2) stabilisation des économies
en difficulté dans la zone euro, (3) redynamisation conjoncture chinoise, et (4)
évolution du pétrole en général.
17
Marchés obligataires:
la qualité a payé; elle n’est plus guère attrayante
4.00
40
6.00
20
3.50
30
3.00
20
5.50
15
5.00
10
4.50
5
2.50
10
4.00
0
2.00
3.50
0
-5
1.50
3.00
-10
-10
1.00
-20
0.50
0
-0.50
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
-15
-30
-20
-40
-25
12
5 ans Confédération
3 mois CHF interbancaire
Corporates AAA-BBB CHF
KOF: sondage production (éch. dr.)
2.50
2.00
1.50
1.00
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Ind. activité économique
Taux euro (%, éch. dr.)
Taux dollar (%, éch. dr.)
¨ Obligations de 1ère qualité: atouts défensifs mais offrent des rendements très
bas; la tendance plus favorable des indicateurs économiques limite l’attrait.
¨ Obligations suisses: préférer les emprunts AAA-BBB.
18
Marchés obligataires
risque crédit US toujours privilégié (diversification)
22
12
1450
0.50
20
11
0.40
1400
0.30
10
15
0.20
1350
0.10
9
1300
0
8
10
-0.10
1250
7
-0.20
1200
6
-0.30
5
-0.40
1150
5
-0.50
Etats-Unis
0
4
90 92
94
96
98 00
02
04 06
08
10
12
Marges sociétés non financières
Hauts coupons USD (éch. dr.)
Qualité AAA/AA (éch. dr.)
Dette spéculative-qual. (éch. dr.)
1100
Etats-Unis
-0.60
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J
Hauts coupons USD
S&P 500
Ind. économique OCDE (éch. dr.)
0 (éch. dr.)
¨ Le risque crédit US, y compris la dette spéculative (<BBB), offre un rendement
attrayant par rapport aux emprunts de 1ère qualité alors que l’économie ne
semble pas replonger en récession et les marges des sociétés sont élevées.
¨ Leurs comportements font des obligations à hauts coupons des compléments
aux actions mais avec moins de volatilité
19
Marché des changes
EUR: tendance irrégulière à modestement haussière
-0.30
1.50
1.73
1.70 Source: Thomson Datastream
2.25
2.00
-1
1.40
1.60
1.30
1.20
-2
1.50
1.00
-3
1.40
0.50
1.30
0
1.20
-0.50
1.10
-1.00
-4
1.10
-5
1.00
0.90
1.50
2010
2011
2012
-6
J J A S O N D J F M A M J J A S ON D J F M A M J
EUR/CHF
Taux Allemagne-Espagne (éch. dr.)
1.00
-1.50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EUR/CHF
Taux EUR-CHF 3 ans (éch. dr.)
¨ L’engagement de la BNS a maintenir le plancher à 1.20 semble crédible,
d’autant que la parité de pouvoir d’achat EUR/CHF est d’environ 1.30/1.35.
¨ Néanmoins, les primes de risque sur la dette européenne sont à surveiller de
près; une augmentation durable serait un premier signe d’alerte.
¨ Hausse peu probable du plancher de 1.20.
20
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