Banque Leonardo Flash 13-04-16

Flash éco/marchés
13 avril 2016 (n°7/16)
Faut pas rêver sur le potentiel des actions européennes
La perspective d’un accord sur un gel de la production de pétrole à Doha ce dimanche, la création d’un fonds de garantie pour les
banques italiennes et le redressement des échanges extérieurs chinois en mars alimentent un rebond des actions européennes depuis
quelques jours. Néanmoins, il ne faut pas rêver sur leur potentiel haussier, ni sur la capacité de l’Europe à rattraper le retard de 10 %
accumulé depuis le début de l’année par rapport à Wall Street (dont plus de 6 % depuis le dernier conseil de la BCE !). Nous vivons
simplement le dégonflement de la « bulle Draghi » formée il y a un an à l’annonce surprise d’un « QE » à l’américaine. Finalement,
l’injection mensuelle de 60 mds d’euros (portée à 80 mds) n’aura dopé ni le crédit, ni la croissance et pas même les actions défiant les
tenants de la thèse de l’abondance de liquidités. Cette situation n’est pas sans rappeler la fameuse trappe à liquidités de Keynes, où les
investisseurs préfèrent garder leurs liquidités (d’où la trappe) plutôt que d’acheter des titres dont ils pensent qu’ils sont trop chers,
indifféremment dont les taux (de rendement) sont trop bas. La bonne nouvelle est que la bulle est totalement dégonflée !
Sous-performance des actions européennes : l’inversion du
différentiel de conjoncture et l’inertie des perspectives
bénéficiaires plutôt qu’une hypothétique remontée de l’euro
DE GONFLE ME NT DE LA BULLE DRAGHI
x10-2
19.00
EuroStoxx/S&P
1.01
1.65
1.60
18.50
13/4/16
euro$
-60
échelle inversée
var 6 mois
1.05
18.00
mars par la BCE a accéléré le dégonflement de la bulle, actant
l’inefficacité du « QE ». S’il y a peu chances à CT de voir le Cac
décoller durablement des 4 300 (0,81*16,6*320), inversement le
dégonflement total de la bulle limite le risque baissier. En outre, il
est bien trop tôt pour anticiper une remontée de l’euro.
Les actions européennes, victimes de la mollesse de la reprise
et du ralentissement émergent
-40
1.50
17.50
-20
1.10
1.40
17.00
0
1.15
16.50
16.00
1.30
20
1.20
1.20
15.50
40
1.10
15.00
1.25
14.50
politique européenne + expansionniste
1.00
60
N D J F MA MJ J A S ON D J F M
08 09 10 11 12 13 14 15
euro/$ à terme 10 ans =1,30(D)
indice relatif
euro/$
0,80*Bpa relatif
euro/$ allemand à terme 10 ans=1,30
euro/$(D)
differentiel BCE/Fed (ech D inversee)
1.27
DE GONFLE ME NT DE LA BULLE DRAGHI
98
Pe relatif EuroStoxx (Cac)/S&P
9
13/4/16
Cac =Pe (Cac /S&P) * Pe S&P *Bpa Cac
5400
courbes d'isoPe relatif
f(Pe américain, Bpa français)
95
5200
RE P RIS E E UROP E NNE MODE RE E
5
90
5000
65
PMI
actualisés le 22/04
4.60
4
4800
17
15
13/4/16
prets banc aires
000'S
11
1000 mds €
10
60
85
0
4600
55
2
80
10
9
4400
8
50
0
75
4200
5
-5
45
70
7
4000
-2
0
40
3800
-10
3700
07 08 09 10 11 12 13 14 15
J JASONDJFMAMJ JASONDJFM
D) 40
Pe relatif Cac/S&P s pread PMI composite(echCac
80
s pread PMI manuf(ech D) Pe relatif 0,90
Pe relatif ES/S&P
Pe relatif 0,80
6
65
D’aucuns ont vu dans la sous-performance des actions
européennes depuis le début de l’année l’effet de la remontée de
l’euro (baisse du dollar) de 1,08 $ à 1,14 consécutive à la détente
de 60 pts de base du 10 ans américain. A tort, nous semble-t-il.
D’abord, l’euro reste dans la plage 1,06/1,14, dans lequel il évolue
depuis un an. On ne peut pas en dire autant de l’indice relatif
EuroStoxx/S&P, ni du Pe relatif, qui eux s’effondrent, donnant
l’impression d’une bulle qui se dégonfle. De fait, le Bpa relatif n’a
er
pas tenu ses promesses du 1 semestre 2015, rechutant à partir
de septembre. Le constat est identique avec la macroéconomie :
le décalage conjoncturel, qui avait justifié la hausse du Pe relatif,
s’est retourné en faveur des Etats-Unis depuis 2 mois grâce à la
remontée de l’indice ISM, validant les valorisations actuelles.
Paradoxalement, le nouvel arsenal de mesures annoncé le 10
35
-4
-5
30
29
-5.60
00 02 04 06 08 10 12 14
c ompos ite
Pib var/6 mois (D)
manufac turier
Pib var/1 an(D)
s ervic es
crois sance nulle(D)
-8
5
00 02 04 06 08 10 12 14
global var/6m
global niveaux(D)
entrepris es
menages
Sourc e: T homs on Reuters Datastream
En termes absolus également, le potentiel de rebond des actions
européennes apparaît très limité. Nous ne sommes plus à la mifévrier quand le Cac s’échangeait à 3 900 et le Pe européen à
14,7 (contre respectivement 4 490 et 16,4). La stabilité des
perspectives bénéficiaires depuis 8 ans donne une idée de
l’originalité de la situation actuelle, qui a vu se succéder 3 crises
depuis 2008 (américaine, européenne et émergente). Autre
particularisme, le dénouement du renchérissement des actions
(Pe), par hausse des profits en 1994, mais par baisse des cours
en 2015. FC
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