primary market janvier 2016

Lundi 8 Février 2016 I 1
PRIMARY MARKET
JANVIER 2016
Le volume d’émission sur le marché primaire a chuté de près de 50% à EUR
46.11Md en janvier 2016 (via 53 opérations), contre EUR 88.66Md en janvier 2015. Les
conditions de marché « tendues » ont plus particulièrement perturbé la rentrée des
émetteurs corporates : le volume d’émissions a chuté de -71% par rapport au mois de
janvier 2015. Seulement EUR 7.66Md ont été émis via 12 opérations. La tension a été
plus marquée encore sur le compartiment High Yield avec un volume d’émissions d’EUR
2.1Md, en recul de 68% (4 opérations).
Sur les financières, la chute du volume d’émission a été plus limitée : -38% à EUR
38.45Md (via 41 émissions). Le segment des financières a ainsi représenté 83% du
volume consolidé des émissions ce mois-ci. Logiquement, la baisse a été plus marquée
au niveau des titres subordonnés (seulement 3 émissions) alors que le volume est resté
stable sur les Covered (à EUR 14.8Md en janvier 2016 contre EUR 14.5Md en janvier
2015).
Emetteur Corporate
Emissions corporates depuis janvier 2014
FIGURE 1
Source : Données Bloomberg / Carax
Ce document ne constitue ni une offre ni une invitation à acheter,
à vendre ou à souscrire des instruments financiers. Il s'adresse
exclusivement à une clientèle de professionnels ou
d'investisseurs qualifiés. Il ne répond pas aux objectifs
d'investissement, à la situation financière ou aux besoins
particuliers de toute personne susceptible de le recevoir. Toutes
les opinions, estimations et projections contenues dans le présent
document reflètent le contexte actuel et peuvent être modifiées à
tout moment sans préavis. Les performances passées et
simulées ne garantissent pas les performances futures.
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En janvier, le volume d’émission sur le segment « corporates » a chuté de 71% par
rapport au même mois de l’exercice précédent à EUR 7.65Md (via 12 opérations). La
catégorie « Investment Grade » a représenté 73% des émissions, pour un volume
d’EUR 5.56Md. Cela représente une chute de 72% par rapport au mois de janvier 2015
(EUR 19.96Md émis). Même dynamique sur le nombre d’opérations puisque nous avons
recensé seulement 8 opérations corporates Investment Grade en janvier 2016, contre
27 en janvier 2015.
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Sur le compartiment High Yield, le plus sensible au contexte de marché, nous n’avons
recensé que 4 opérations au mois de janvier 2016 (contre 12 opérations en janvier
2015) pour un volume d’émissions d’EUR 2.1Md, en recul de 68% sur 1 an glissant
(vs EUR 6.57Md en janvier 2015).
Catégorie Investment Grade
Nous avons recensé 9 émissions Investment Grade au mois de janvier 2016 pour un
volume d’émission d’EUR 5.56Md.
Nous retrouvons les émissions suivantes :
1 - 3 ans :
BMW Finance à 1 ans (Euribor 3 mois + 26bp) et Daimler à 3 ans
(Euribor 3 mois + 53bp).
4 - 8 ans :
General Mills à 4 ans (Euribor 3 mois + 73bp), Technip à 5 ans
(convertible, coupon de 0.875%) et Daimler à 5 et 8 ans (MS + 65bp
et MS + 77bp).
A 10 ans et + :
Vela Consumer avec deux souches à 16 ans (Euribor 3 mois flat et
coupon de 0.70%) et New Ross (coupon de 2.684%) à 15 ans
Emetteurs High Yield ou non notées
Nous avons recensé seulement 4 opérations « High Yield ou non notées » au mois
de janvier 2016 pour un montant d’EUR 2.1Md, en chute de 68% par rapport à janvier
2015 (EUR 6.57Md émis via 12 opérations). Signe de la « frilosité » des émetteurs, le
montant des émissions est même largement inférieur au montant placé en
décembre 2015, un mois pourtant réputé pour sa faible activité sur le marché primaire.
Il faut remonter à août 2015 (un autre mois traditionnellement faible en volume
d’émissions, trêve estivale oblige) pour trouver un montant mensuel d’émission High
Yield plus faible (5 opérations pour un montant émis d’EUR 1.51Md). Pour rappel, le
montant mensuel moyen placé sur le marché High Yield en 2015 a été d’EUR 6.99Md
(16 opérations mensuelles en moyenne).
En janvier 2016, nous avons recensé les 4 émissions suivantes :

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Première émission de l’année sur le marché primaire High Yield à mettre au crédit
d’Atalian. Le groupe a abondé d’EUR 150M sa souche LA FINANCIERE ATALIAN
7.25% 2020 (encours initial d’EUR 250M). Compte tenu de la demande élevée, le
groupe a finalement émis EUR 150M, contre un objectif initial d’EUR 125M. Cette
opération permettra au groupe français de services aux entreprises (propreté,
sécurité) de financer l’acquisition de l’américain Temco-Euroclean, la plus importante
jamais réalisée dans son histoire. Les titres ont été placés à 104.75%, au milieu de
la fourchette indicative, fixée entre 104.50% et 105%. L’ancienne souche cotait
autour de 108.00% avant l’annonce de l’opération. Cette levée d’EUR 150M servira
à hauteur d’EUR 60M à refinancer la dette apportée par les banques pour
l’acquisition de Temco. Le solde ira au refinancement de lignes d'affacturage dont le
montant s’élevait à la clôture de l’exercice 2014-2015 (au 30 septembre 2015) à EUR
109M. Belle performance pour ce titre qui traite flat par rapport au niveau d’émission
du 12 janvier alors que l’indice Crossover s’est écarté de 107bp sur la même période.
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
Telecom Italia a placé EUR 750M à 8 ans (échéance 01/2024) @ MS + 305bp,
faisant ressortir un coupon de 3.625%. Si la souche traite aujourd’hui toujours proche
du reoffer (@ 99.632%), le spread contre ASW s’est écarté d’environ 20bp.

Safran a placé une OCEANE d'EUR 650M à échéance 2020, captant ainsi une partie
de l’excès de liquidités qui inonde le marché des obligations convertibles depuis
quelques mois. Le produit sera utilisé pour les besoins généraux de la société.
L’opération a été réalisée dans des conditions très favorables puisque le rendement
actuariel brut ressort à -0.78%. Les obligations ont été émises à 104% du pair, en
haut de la fourchette indicative (comprise entre 101.75% et 105.00%). Les
convertibles, qui ne porteront pas intérêt, affichaient une valeur nominale de 89.32€,
soit une prime de 45% sur les cours en date de l’émission. En cas de conversion de
la totalité des titres, la dilution se limiterait à 1.7%. La demande a atteint EUR 2Md.

Enfin, le groupe pharmaceutique Axon a placé une souche zéro coupon à échéance
12/2020, placée au prix de 63.6389%.
Dernières opérations février 2016 :
Comme Atalian, le groupe agroalimentaire français Labeyrie (-/B/B+), dont PAI Partners
détient 43% du capital depuis 2014, a abondé le 3 février à hauteur d’EUR 80M son
emprunt obligataire XS1044528849 LABEYRIE 5.625% 15 mars 2021 (encours d’EUR
275M). L'opération fera passer à EUR 355M le montant nominal de l'emprunt obligataire.
Ce «tap» obligataire a été placé à 99.75%, dans le haut de la fourchette indicative
(99.50% +/- 25ct). L’opération permettra à Labeyrie de financer le rachat de Pere Olive
et de King Cuisine. Père Olive est une société belge, détenue par la famille Menissez
(boulangerie industrielle du nord de la France), spécialisée dans les produits apéritifs
(olive, tapenade et tomates séchées).
A noter également l’émission inaugurale du croisiériste italien ONORATO ARMATORI
SPA (Ba2/BB-/-) qui a placé EUR 300M sur un format 7 ans nc. 3 ans (coupon de 7.75%)
le 5 février 2016. Cette souche perd 1.5 figure par rapport au reoffer.
Financières : Senior, Subordonnées, Covered
Sur le segment des financières, le volume d’émission a atteint EUR 40.45Md en janvier
2016, contre EUR 10.12Md en décembre 2015 et EUR 62.13Md en janvier 2015. Les
émissions « Senior » ont représenté 54% des émissions financières, contre 39%
pour les « Covered » et 7% pour les émissions « subordonnées ».
Le volume d’émissions « Senior » a reculé de 52% par rapport à janvier 2015 à EUR
20.78Md. Les émissions de titres subordonnés ont atteint EUR 2.87Md ce mois-ci contre
EUR 1.35Md en décembre 2015 et EUR 4.32Md un an plus tôt.
Seul le compartiment des « Covered » a maintenu son rythme d’émissions avec EUR
14.8Md émis en janvier 2016 (contre EUR 14.5Md en janvier 2015).
Sur le compartiment des « Senior », nous retrouvons :
1 - 5 ans :
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Rabobank à 1 an (Euribor 3 mois + 17bp) et 2 ans (Euribor 3 mois +
27bp), Caisse Centrale Desjardins (Euribor 3 mois + 30bp), Dekabank
(Euribor 3 mois + 50bp) et BPCE (Euribor 3 mois + 27bp) à 2 ans,
China Development Bank (MS + 75bp) à 3 ans, BPCE (Bund +
88.80bp) à 4 ans, NRW (MS - 9bp), Royal Bank of Canada (Euribor 3
mois + 60bp) et BBVA (MS + 85bp) à 5 ans.
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7 - 10 ans :
BNP Paribas (MS + 67bp), Dexia Crédit Local (MS + 32bp) et NRW
(Coupon de 0.375%) à 7 ans, Rentenbank (MS - 15bp) à 8 ans et
BFCM (MS + 80bp) à 10 ans.
A 10 ans :
ABN Amro (MS + 11bp), Bayerische Landesbank (MS – 1bp), Banco
Santander (MS + 65bp) et WL Bank (MS + 1bp)
Sur le segment des émissions financières subordonnées nous recensons seulement
3 émissions :

Crédit Agricole avec une souche retail bullet d’EUR 617.9M à 10 ans, offrant un
coupon de 2.80%.

ABN Amro à échéance 12 ans callable la 7ième année, offrant un coupon de 2.875%
(encours d’EUR 1Md)

Unique souche « CoCo » libellée en euros placée ce mois-ci par Intesa Sanpaolo
(encours d’EUR 1.25Md). Le coupon initial est de 7% avec des calls à partir de la
5ième année. Plus fort écartement des émissions primaires du mois pour ce titre qui
traite aujourd’hui en dessous de 90.00%.
Emissions financières depuis janvier 2014
FIGURE 2
Source : Données Bloomberg / Carax
Sur le compartiment des « Covered », nous retrouvons :
A 5 ans :
Bankia (MS + 65bp), Commonwealth Bank of Australia (MS + 33bp),
Crédit Agricole home Loan (MS + 10bp), Lloyds Bank (MS + 17bp) et
Toronto Dominion (MMS + 20bp).
6 - 8 ans :
BNP Paribas Home Loan (MS + 6bp) à 6 ans, La Banque Postale Home
Loan (MS + 5bp), Erste Bank (MS + 16bp), Société Générale SFH (MS +
7bp), Raiffeisen (MS + 21bp), Deutsche Bank Espanola (MS + 70bp) et
AIB Bank (MS + 54bp) à 7 ans, ainsi que Banco Sabadell (Euribor 3 mois
+ 80bp) à 8 ans.
10 - 15 ans : ABN Amro (MS + 11bp), Bayerish Landesbank (MS - 1bp), Banco
Santander (MS + 65bp) et WL Bank (MS + 1bp) à 10 ans et
Commonwealth Bank of Australia (MS + 50bp) à 15 ans.
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FIGURE 3
Répartition des émissions financières par catégorie depuis le début de l’année
Source : Données Bloomberg / Carax
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