Cours risques marché

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LES RISQUES DE MARCHES
DESS INGENIERIE FINANCIERE
Mercredi 27 mars 2005
Philippe TESTIER - CFCM Brest
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UBO - Mars 2005
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
SOMMAIRE
Le Change au comptant (spot) ;
Le Change à Terme (termes secs, swaps de change) ;
Les Options de Change ;
Les Options de Change Exotiques;
Le Change à Terme Valorisé.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
1 - le change au comptant (Spot)
Il s ’agit d ’une opération de conversion immédiate d ’une
devise contre une autre, à un cours déterminé, aux conditions
de marchés, les flux s ’échangeant 2 jours ouvrés après la
date de mise en place.
Aujourd ’hui, on passe d ’un raisonnement à l ’incertain à un raisonnement au
certain. Il faut considérer qu ’un Euro vaut x Dollars et non plus qu ’un Dollar vaut y
Euros.
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LE RISQUE DE CHANGE
1 - le change au comptant (Spot)
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UBO - Mars 2005
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
1 - le change au comptant (Spot) : Quelques cours croisés
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
2 - le change à terme
Opération qui permet de se garantir un cours de change à une date
future, appelée TERME.
Les variantes les plus utilisées sont le terme à préavis et le terme
fixe.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Terme à préavis
Ce produit s’adresse aux entreprises qui veulent couvrir un courant
d’affaires prévisionnel (import/export), mais qui ne connaissent pas
à l’avance, la répartition, dans le temps, de leurs échéances de
paiement. Au moment de la mise en place de l’opération, seul, le
cours comptant est définitivement déterminé. Aucune échéance de
dénouement n’est préalablement fixée. Toutefois, l’opération de
change à terme doit être dénouée, au plus tard, à l’issue d’un an.
La partie constitutive du cours final à terme, le report ou le déport,
est calculée lors de chaque dénouement. Il est basé sur la différence,
entre les moyennes des taux au jour le jour des 2 devises concernées,
pendant la période.
Les dénouements partiels sont possibles.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
TERME A PREAVIS (exemple)
Un exportateur ne connaît pas la date de disponibilité de ces fonds,
mais souhaite se couvrir dès aujourd’hui. Il met en place un terme à
préavis.
Au bout de 3 mois (92 jours), il veut lever l’enveloppe mise à sa
disposition.
Sur la période les taux moyens constatés au jour le jour sont :
Taux EUR : 3.30 %
Taux USD : 1.75 %
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
TERME A PREAVIS (exemple)
On en déduit donc le report qui va lui être appliqué :
1+( ( 1.75*92) / 36000)
=0.86*
1 + ((3.30* 92) / 36000)
Par l’intermédiaire d’un terme fixe, on détermine a priori, en
fonction des taux anticipés par le marché les points de report/
déport. A contrario, le terme à préavis fixe les points de terme à
posteriori sur les taux effectivement appliqués au jour le jour
pendant la période.
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Attention : le GBP se calcule sur une base exacte /365.
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Terme fixe
En concluant avec sa banque un contrat de change à terme fixe :
-L’entreprise connaît immédiatement et de manière ferme, le cours
d’achat (ou de vente) des devises qu’elle doit verser à un fournisseur
(ou recevoir de son client étranger), à une échéance future clairement
précisée.
-Le cours à terme est composé du cours au comptant (en vigueur au
moment de la négociation avec la banque), majoré d’un report ou
minoré d’un déport.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Terme fixe
Report ou déport correspondent à la différence des taux d’intérêts
entre les devises, sur la période considérée :
-Il y a report, si le taux de la devise principale traitée est
inférieur à celui de la devise secondaire.
-Il y a déport, si le taux de la devise principale est supérieur à
celui de la devise secondaire.
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-Le cours de change à terme est déterminé en ajoutant ou en retranchant
au cours comptant une somme appelée report ou déport, reflétant la
différence entre les taux d'intérêt espectifs sur le marché des deux
devises.
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
TERME FIXE (exemple)
Soit un exportateur qui doit encaisser 1M USD dans 6 mois(182 j).
EUR/USD : 0.8606 / 0.8611
Tx USD 6 mois : 1.75 / 1.85
Tx EUR 6 mois : 3.35 / 3.45
On emprunte X USD à 1.85% sur 6 mois tels que :
X= 1 000 000 / (1+(1.85*182)/36000)= 990 733.89 USD
Vente au comptant de 990 733.89 USD contre EUR :
X= 990 733.89 / 0.8611= 1 150 544.52
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
TERME FIXE (exemple)
On place les 1 150 544.52 EUR à 3.35%
X=1 150 544.52 * (1+(3.35*182)/36000)= 1 170 030.27
On en déduit le cours à terme :
X= 1 000 000 / 1 170 030.27= 0.8547
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Avantages :
-Il se garantit par avance une parité d’échange déterminée
entre deux devises sans incidence de trésorerie.
-Le contrat à terme peut être en outre dénoué par anticipation
ou prorogé par des opérations de comptant et de terme
simultanées pour un coût de transaction limité.
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Contraintes :
-La fixation d’un cours futur ne permet pas de tirer profit
d’une évolution favorable des cours de change.
-Nécessite une bonne maîtrise des flux, des dates de
règlement et de rapatriement.
-Ne permet pas de couvrir un risque conditionnel.
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
APPLICATION DES POINTS DE TERME AUX SWAPS DE CHANGE
PRINCIPES DE COTATION
Un swap de change est une opération simultanée de trésorerie, portant sur
deux devises, pendant une période déterminée, sur la base d ’un cours
spot prédéfini, avec « l ’emprunt » d ’une devise et le « prêt » de l ’autre
devise.
On peut décomposer le swap de change en deux opérations de change
simultanées, l ’une conclue au comptant et l ’autre à terme.
Le swap de change se cote donc en points et non pas en différentiel de
taux.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
CALCUL DU FORWARD
1+( ( TxDev2*NbJ) / 36000)
Forward
= S*
1 + ((TxDev1* Nbj) / 36000)
Avec
: S = Spot
TxDevn = Taux d ’intérêt de la Devise n sur la période
NbJ = Nombre de Jours de la période
Remarque : si la devise traitée est le GBP, ne pas oublier d ’appliquer la base 365...
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LE RISQUE DE CHANGE
CALCUL DU FORWARD(exercices)
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
UTILISATION DES FX SWAPS DANS LES ARBITRAGES (exemple)
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Principes de Gestion d ’un book de swaps en NPV (Net Present Value)
(exemples donnés en cours)
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Les cours « croisés »
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Les cours « croisés » : comparaison des résultats
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Les périodes
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Dat e
02-mars-05
Nbre Jrs
Valeur
1 mois
2 mois
3 mois
4 mois
5 mois
6 mois
7 mois
8 mois
9 mois
10 mois
11 mois
12 mois
04-mars-05
04-avr-05
04-mai-05
06-juin-05
05-juil-05
04-août -05
06-sept -05
04-oct -05
04-nov-05
05-déc-05
04-janv-06
06-f évr-06
06-mars-06
0
31
61
94
123
153
186
214
245
276
306
339
367
Aut res Dat es 11-mars-05
18-mars-05
7
14
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
3 - les options de change
Une option de change est un contrat qui donne la possibilité à son
titulaire d’acheter, moyennant le règlement d’une prime, un droit de
vendre (PUT) ou d’acheter (CALL) une devise contre une autre
devise à un cours fixé immédiatement (appelé cours d’exercice, ou
Strike)) dans un délai prévu.
On parle d’option européenne si l’exercice se situe à la date
d’échéance et d’option américaine si elle peut être exercée à tout
moment à l’intérieur du délai prévu au contrat.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Utilisation par un exportateur
L’entreprise exportatrice achète une option de vente (PUT) sur la
devise. Selon l’évaluation des marchés, elle peut :
-Revendre l’option et encaisser une prime si l’option n’est pas
échue.
-Ne pas exercer l’option et vendre les devises au comptant si à
l’échéance, le cours sur le marché est plus avantageux à celui de
l’option.
-Exercer l’option au cours fixé si à l’échéance, le cours au comptant
sur le marché est moins favorable que le prix d’exercice de l’option.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Utilisation par un importateur
L’entreprise importatrice achète une option d’achat (CALL) sur la
devise. Selon l’évaluation des marchés, elle peut :
-Revendre l’option et encaisser une prime si l’option n’est pas
échue.
-Ne pas exercer l’option et acheter les devises au comptant si à
l’échéance, le cours au comptant sur le marché s ’avère plus
avantageux que celui de l’option.
-Exercer l’option au cours fixé si à l’échéance, le cours au comptant
sur le marché est moins favorable que le prix d’exercice de l’option.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Le montant de la prime est fonction :
du prix d’exercice par rapport au cours comptant,
du différentiel de taux entre les deux devises,
de la durée de l’option,
de la volatilité de la parité.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Avantages :
-Technique qui permet de bénéficier de l’évolution favorable
des cours de la devise ;
-Permet de couvrir le risque de change sur des flux
incertains.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Contraintes :
-Coût de la prime
-Montant nominal équivalent à 100.000 EUR.
-Seules les principales devises sont concernées (USD, GBP, CHF,
JPY), même s ’il est toujours possible de trouver des cotations sur
les autres monnaies (cf problématique de liquidité…)
-Requiert un savoir-faire pour être en mesure d’exploiter totalement
les qualités du produit.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Les volatilités
P r ic e
1 3 .5
1 3 .2
1 2 .9
1 2 .6
1 2 .3
12
1 1 .7
1 1 .4
1 1 .1
1 0 .8
1 0 .5
1 0 .2
9 .9
9 .6
9 .3
9
8 .7
8 .4
8 .1
7 .8
ja n v .
29
a v r.
j u il.
2001
o ct .
ja n v .
a v r.
ju il.
2002
o ct .
ja n v .
a v r.
j u il.
2003
o ct .
ja n v .
a v r.
j u il.
2004
o ct .
ja n v .
a v r.
2005
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
4 - les options de change « exotiques »
* Les Options à prime réduite ou « Zéro »
Le principe consiste à conjuguer l ’achat et la vente
simultanés de deux options, permettant ainsi de réduire, voire
d ’annuler la prime initiale.
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La garantie se situe alors dans un « TUNNEL » encadrant le
cours à terme de la parité concernée. Il est d ’ailleurs
intéressant de faire varier les bornes de ce tunnel pour ajuster
la prime finale.
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
* Les Options à barrière
Barrière désactivante (KO=Knock-Out)
Le détenteur d ’une option à barrière désactivante possède le
droit d ’acheter (CALL) ou de vendre (PUT) une devise contre
une autre, tant que cette barrière (KO) n ’a pas été franchie.
Dès qu ’elle est atteinte, l ’option disparaît.
La contrepartie de cette contrainte est une prime très réduite.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Barrière désactivante (KO=Knock-Out) : exemples
Achat d ’un CALL EUR/PUT USD échéance 3 mois
Strike 1.2470
Prime = 2.18% flat
Strike 1.2470 , KO 1.3200 Prime = 0.60% flat
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Barrière activante (KI=Knock-In)
Le détenteur d ’une option à barrière activante ne possèdera
possède le droit d ’acheter (CALL) ou de vendre (PUT) une
devise contre une autre, que si cette barrière (KI) est franchie.
Dès qu ’elle est atteinte, l ’option apparaît.
La prime de cette option est légèrement inférieure à la prime
d ’une option vanille.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Barrière activante (KI=Knock-In) : exemples
Strike 1.2470
Prime = 2.18% flat
Strike 1.2470 , KI 1.3200
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Prime = 1.58% flat
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
* Les Options à barrière: remarques
- On peut utiliser des barrières à fenêtres
- Une relation existe entre les primes des options à barrières :
Prime KO + Prime KI = Prime Vanille,
en excluant les fourchettes de cotations (forwards,
volatilités, spots, …)
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
* Autres types d ’options exotiques
- Les Options Look-Back
Le prix d ’exercice est calculé a posteriori. Il s ’établit sur la
cotation la plus favorable observée sur la durée de vie de
l ’option, à partir d ’une référence établie. La conséquence est
une prime beaucoup plus élevée qu ’une option « vanille ».
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
* Autres types d ’options exotiques
- Les Options Asiatiques
Le Strike est également calculé a posteriori. Il est égal à la
moyenne du cours de référence sur une série de
constatations (quotidiennes, hebdomadaires, …).
La prime d ’une option asiatique est inférieure à la prime
d ’une option classique.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
5 - le change à terme valorisé
Il s ’agit d ’un produit hybride, à mi-chemin entre le change à
terme classique et l ’option de change.
On peut ainsi garantir un cours d ’achat maximum (ou un
cours minimum de vente) à une échéance fixée, réservant la
possibilité de profiter d ’une partie de l ’évolution favorable du
cours de change, lors du dénouement du contrat.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
A l ’échéance du contrat, le cours garanti est comparé au
cours comptant de référence. Si l ’écart se révèle favorable, le
cours garanti est amélioré d ’une fraction de cette différence.
Ce pourcentage d ’évolution favorable est déterminé lors de la
conclusion du contrat.
Le cours garanti dépend du pourcentage de valorisation
souhaité.
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UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Avantages
Couverture complète du risque de change, grâce au cours
garanti
Permet de bénéficier d ’une partie de l ’évolution favorable
des marchés
40
UBO - Mars 2005
LE RISQUE DE CHANGE
Inconvénient principal
Le cours garanti est moins favorable qu ’une opération de
change à terme classique.
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