MAYINLAY JEWELLERY

MAYINLAY JEWELLERY
« Ou les bijoux à la portée de 700 millions de femmes chinoises »
INSCRIPTION SUR LE MARCHE LIBRE
D’EURONEXT PARIS
Secteur :
Bijouterie
Désignation de la société :
Mayinlay Jewellery Holdings (Hong Kong) Co., Ltd, société holding qui
détient 100% de la société Mayinlay Investment Consultant (Shenzhen)
Co., Ltd et contrôle les sociétés Shenzhen Mayinlay Jewellery Co. Ltd et
Shenzhen Sufeiya Industrial Co., Ltd.
Président :
M. Huifeng LIN
Capital social avant opération : 3.000.000 HKD divisés en 30.000.000 d’actions
Code ISIN :
HK000052578
Prix de souscription :
1,0 euro par action
Valorisation pré-money :
30.000.000 d’euros
Flottant post opération :
28 % du capital
Modalités de l’opération :
La première cotation de la société holding Mayinlay Jewellery Holdings
(Hong Kong) Co., Ltd, s’effectue par voie de cession d’actions sur le
marché. L’actionnaire principal s’engage à mettre à la disposition du
marché 1.500.000 actions à un prix unitaire de 1,0 euro.
A l’issue de la cotation directe, la société a l’intention de procéder à une
augmentation de capital par émission de 3.000.000 nouvelles actions.
Compte de résultat et bilan avant inscription à la cote
(en Euros)
2008
Chiffre d'affaires
9 122 689
Résultat d'exploitation
939 278
Résultat net
770 208
Marge opérationnelle
10,30%
Marge nette
8,44%
Dettes financières nettes
1 184 263
Capitaux propres
2 785 126
PER
38,93
BPA
0,03
CFPA
0
ANPA
0,13
VE/CA
3
VE/REX
33
ROE
19,40%
ROCE fiscalisé
25,82%
Source : Mayinlay. Données financières consolidées.
2009
21 310 238
4 154 304
2 808 931
19,49%
13,18%
4 561 619
3 281 953
10,68
0,09
0,09
0,11
2
8
85,59%
105,54%
Taux de conversion : 1 Euro = 10 HKD
Actionnaires
M. Huifeng LIN
M. Zhou LI
Nombre
d’actions
27.600.000
2.400.000
% du
capital
92%
8%
2010
29 226 241
5 841 788
3 948 677
19,99%
13,51%
5 666 214
7 230 629
7,59
0,13
0,02
0,24
1,22
6,10
54,61%
83,05%
2011
38 907 959
8 050 272
5 442 150
20,69%
13,99%
7 276 838
12 672 779
5,51
0
0
0,42
0,96
4,63
42,94%
59,09%
SOMMAIRE
1. LE MARCHE
P. 3
2. LA SOCIETE
P. 7
3. LA VALORISATION DE LA SOCIETE
P. 13
4. CONCLUSION
P. 18
ETUDE FINANCIERE
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1. LE MARCHE
1.1.
Le marché chinois et l’évolution de la consommation
L’économie de la Chine se développe de manière continue et le niveau de vie de la population
chinoise progresse régulièrement.
Au cours des dernières années, le PIB de la Chine a enregistré une croissance annuelle moyenne
de 9 %, tandis que le revenu moyen par habitant a progressé de 14,5% par an.
Dans ce contexte, le pouvoir d’achat et la consommation globale ont fortement progressé, ainsi
que le désir d’acquérir des produits plus haut de gamme.
Evolution du revenu par habitant de la population urbaine chinoise (2003 – 2008)
18 000
16 000
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
15 781
13 786
9 422
8 472
11 759
10 493
12,2%
8,4%
10,4%
9,6%
7,7%
9,0%
2003
2004
2005
Montant (Yuan)
2006
2007
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2008
Taux de croissance annuel
Source : Office national chinois des statistiques
En outre, les dépenses consacrées aux loisirs, aux voyages, à la mode, aux soins de la personne,
ainsi qu’aux bijoux sont en forte progression.
Par ailleurs, il faut noter que dans le contexte de la crise financière actuelle qui touche la Chine et
a ralenti la dynamique de l’industrie et des échanges commerciaux, le gouvernement chinois a
lancé un plan de 4.000 milliards de Yuan en novembre 2008. Dans le même temps, lors de la
Conférence sur le Travail et l’Economie tenue en décembre 2008, la Chine s’est engagée à ce que
son pays atteigne un taux de croissance du PIB de 8% en 2009.
Pour réaliser cet objectif, l’accent sera porté sur la consommation des ménages sur le marché
intérieur, afin de contrebalancer la contraction de la demande des pays étrangers.
1.2.
L’industrie de la bijouterie dans la région de Shenzhen
Le marché chinois, et en particulier la région de Shenzhen, représente une réelle opportunité
d’investissement pour le secteur de la bijouterie. En effet, l’industrie de la bijouterie bénéficie de
l’établissement d’une Zone Economique Spéciale à Shenzhen et peut également profiter des liens
ETUDE FINANCIERE
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économiques forts avec Hong Kong, qui est le point central en Asie pour la production et la
distribution de bijoux.
Après plus de vingt ans de développement, Shenzhen est ainsi devenue, à juste titre, le pôle de
production doté de la croissance la plus rapide dans le secteur de la bijouterie en Chine. On
compte actuellement 2.100 entreprises de bijoux, dont 17 sociétés ayant pu acquérir une bonne
notoriété sur le marché chinois.
La production bijoutière de la région de Shenzhen représente près de 70 % de la demande du
marché intérieur chinois et 80 - 90% du chiffre d’affaires annuel des marchés de l’or, du platine
et des diamants de Shanghai.
La bijouterie est l’une des cinq activités industrielles traditionnelles majeures qui se sont
développées dans la région de Shenzhen, qui bénéficie de plus de la tenue périodique de la
« Shenzhen International Jewelry Fair », premier salon professionnel chinois et quatrième
mondial dans le secteur bijoutier.
L’ensemble de ces facteurs contribuent à faire de Shenzhen une zone très attractive pour la
bijouterie et il est tout naturel que Mayinlay ait choisi ce lieu comme tête de pont de son
développement.
1.3.
Le marché des bijoux
A la fin de 2007, près de 50.000 entreprises, dont 40.000 sociétés de détail, œuvrant dans la
bijouterie étaient enregistrées au Registre du Commerce et de l’Industrie et employaient plus de
3.000.000 de personnes.
Selon les associations professionnelles, le marché de la bijouterie de détail devrait bénéficier
d’une croissance soutenue à moyen terme.
Evolution du marché de détail de la bijouterie en Chine (millions USD)
2 500
2 300
1 500
25%
1 850
2 000
1 130
1 110
1 180
1 240
1 360
30%
20%
1 460
15%
10%
1 000
5%
500
0%
0
-5%
2000
2001
2002
2003
2004
Ventes de détail
2005
2010E
2015E
Taux de croissance
Source : China Securities Journal
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Par ailleurs, sur le marché chinois de la bijouterie, le platine est un métal très populaire.
Segmentation par métal précieux - bijouterie de mariage
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Platine
Or pur
Or blanc
Or jaune
Source : China Gold and Jewelry, 2007
1.4.
La concurrence
Les principaux concurrents de Mayinlay sont : TTF Modern Jewelry Manufacturing Company,
LJ. Jewelry making Company, Gold Mill Jewelry Company, Sanbailiang Jewelry Company and OCA
Industry Company. Si leur taille est comparable à Mayinlay, ces sociétés n’ont pas le même
niveau d’innovation.
De plus, ces sociétés ont des faiblesses concurrentielles perçues vis-à-vis de Mayinlay : des coûts
d’achat plus élevés pour l’acquisition des matière premières, une moindre capacité à produire
des articles en quantité dans des délais très courts, ainsi qu’une connaissance marketing moins
poussée des attentes du marché.
1.5.
Les risques et opportunités de marché
Des opportunités considérables
Le marché chinois de la bijouterie présente donc des opportunités majeures de développement
pour Mayinlay :
•
Un marché de 700 millions de clientes finales ;
•
Une demande de bijoux en forte croissance à moyen terme ;
•
Le développement des occasions d’achat de bijoux, outre les mariages, avec le
développement des « achats plaisir » dans le contexte d’une société de consommation
croissante ;
•
La montée en gamme du marché et les attentes des consommatrices chinoises pour des
articles « mode ».
ETUDE FINANCIERE
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Des risques maîtrisés
Mayinlay, comme toute société, est tout d’abord exposée à des risques de marché et à une
concurrence croissante. Pour palier ces risques, la société Mayinlay va améliorer le système
d’information fournissant des données relatives aux évolutions et aux attentes du marché, tout
en renforçant la politique marketing et en mettant en place une politique de prix raisonnable. La
société va ainsi poursuivre ses efforts en matière de design, de maîtrise des
approvisionnements, et également améliorer la qualité des produits, réduire les coûts, anticiper
les besoins du marché et adapter ses capacités de production.
Nous pouvons également identifier un risque lié à l’approvisionnement en matières
premières, qui proviennent de fournisseurs étrangers qui approvisionnent également des
sociétés de bijouterie de renom. Face à cela, la société entend renforcer ses relations avec ses
fournisseurs et mettra en place une stratégie de marque de haute qualité. Ceci contribuera à
limiter l’influence des fluctuations des prix du marché sur les produits finis. Enfin, la société
pourrait acheter à terme une usine de diamants bruts pour accroître son indépendance.
Enfin, la société est exposée aux risques opérationnels. En effet, pour assurer la continuité de
sa production, développer ses capacités et son efficacité, elle doit relever de nombreux défis,
dans un contexte économique en évolution constante.
Cependant, fort de ses avantages propres (recherche et développement, innovation, adéquation
avec les demandes des consommateurs finaux, maîtrise de la chaîne industrielle,...), le groupe
Mayinlay présente de nombreux atouts pour maîtriser l’ensemble de ces risques.
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2. LA SOCIETE
2.1.
Présentation de la société
Mayinlay Jewellery Holdings (Hong Kong) Co., Ltd, est une société chinoise dont le métier est
de concevoir, de fabriquer et de commercialiser des bijoux, à partir de matières nobles telles que
les diamants, les rubis, les émeraudes et les pierres de jade.
Mayinlay a été créée par M. Huifeng LIN, diplômé de Shenzhen Polytechnique et issu d’une
famille aristocrate de bijoutiers. Fort d’une riche expérience dans ce secteur, imprégné de la
culture chinoise, animé par des valeurs fortes et recherchant l’excellence, le président fondateur
entend développer avec rigueur et célérité son groupe.
Durant les 3 premières années de son existence, la société a enregistré un développement rapide
et son volume de production a cru d’environ 30 % par an, malgré la crise financière et
l’incertitude généralisée sur l’évolution de l’économie globale.
Evolution du chiffre d'affaires et du résultat net de Mayinlay Jewellery Holdings Co., Ltd
(2006-2008, en milliers d'euros)
9 123
10 000
7 138
8 000
6 000
5 493
Chiffre d’affaires
R
Résultat
net
4 000
2 000
392
580
770
0
2006
2007
2008
Source : Mayinlay. Données financières consolidées.
Taux de conversion : 1 Euro = 10 HKD
Les valeurs prônées en interne, notamment la sincérité, la qualité, la mode et l’image de marque,
associées au souci de participer au développement économique de son pays et à la volonté de
forger un groupe guidé par un management rigoureux et humaniste, permettent à Mayinlay
d’innover, d’améliorer sa technologie et de se développer sur un marché en très forte croissance.
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2.2.
Les produits
La société Mayinlay produit une très large gamme de bijoux de haute qualité montés avec des
diamants et une grande variété de pierres précieuses de couleur tels rubis, saphirs, émeraudes
et opales.
Les pierres précieuses sont taillées et montées en Chine et distribuées via les circuits
commerciaux et les détaillants locaux.
Mayinlay s’est positionné avec succès sur deux segments porteurs des bijoux sur le marché
chinois :
Le milieu de gamme, avec des prix compétitifs, des designs originaux et une grande qualité
d’exécution, représente près des 2/3 de sa production.
Le haut de gamme, avec des pierres de haute qualité et des commandes spéciales permettant de
proposer des bijoux exclusifs aux clientes chinoises, constitue ¼ de sa production.
Répartition de la production de Mayinlay par segment
25%
65%
10%
Milieu de gamme
Bas de gamme
Haut de gamme
Source : Mayinlay
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L’ensemble de l’offre de bijoux bénéficie d’un très grand effort d’innovation dans deux
domaines : le design et la recherche & développement.
(1) Le design de collections novatrices repose en amont sur une excellente connaissance des
attentes et des goûts de la clientèle chinoise. Les équipes de création de Mayinlay sont ainsi à
même de proposer en permanence une évolution de ses collections et des nouveaux modèles qui
suivent au plus près les tendances de la mode.
(2) La recherche et développement, avec des innovations notamment pour les techniques de
sertissage des bijoux. De nombreux brevets ont ainsi été déposés pour des produits tels que
« Star Diamond », « Tiffany Setting » « Braille Jewellery » qui représentent des avancées pour le
micro-sertissage des bijoux et même des applications en braille.
2.3.
La stratégie de développement
Mayinlay propose une série de services intégrés, incluant le design des produits, la fabrication et
la commercialisation. Le groupe s’efforce de distribuer une offre en adéquation avec les attentes
des consommateurs et les exigences du marché. Ainsi, un effort particulier est consacré à la
politique marketing. Enfin, le projet de Mayinlay est de développer un réseau de magasins dans
les principales régions de la Chine et de bénéficier ainsi d’une notoriété à travers tout le pays.
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Afin d’assurer une mise en œuvre réussie de sa stratégie, Mayinlay déploie un plan de
développement structuré :
•
2006 – 2008 : le démarrage, avec un focus sur l’innovation, la maîtrise des opérations et
la constitution d’une base solide de clients ;
•
2009/2010 : la maîtrise accrue de la distribution, via l’acquisition de 10 points de vente
de détail. Cette première étape limitée de développement en aval dans la distribution
devrait permettre de réduire les coûts et de diminuer les risques au démarrage ;
•
2010/2011 : l’accélération du plan de croissance via le développement d’un réseau de
franchise fédérant 90 points de vente dédiés à la marque Mayinlay. Le recours à la
franchise devrait permettre, sans investissements propres élevés, de déployer un plan de
développement rapide.
•
A partir de 2012 : la consolidation et le développement maîtrisé dans l’ensemble du
marché chinois, à partir des 2 grands axes que constituent les deltas à l’est et au sud de la
Chine.
Ainsi, à l’horizon 2011, grâce à une expérience opérationnelle accrue au travers de son réseau de
distribution, la société Mayinlay ambitionne de renforcer très fortement la notoriété de sa
marque, de développer ses parts du marché de détail et son chiffre d’affaires, de renforcer son
potentiel de production, de renouveler ses équipements et de parfaire la formation de ses
équipes.
La société poursuit des grands axes stratégiques :
•
Bâtir une marque phare sur le marché chinois ;
•
Etre à la pointe de la mode et de l’innovation ;
•
Assurer une forte compétitivité par une excellence en production et des coûts bas de
revient ;
•
Maîtriser une partie de la distribution de détail via un réseau de magasins dédiés à la
marque Mayinlay.
La stratégie globale de Mayinlay se décline dans sa politique marketing : image de marque,
design, innovation, qualité produit irréprochable et compétitivité prix.
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Le développement commercial est par ailleurs soutenu par un ensemble d’actions publipromotionnelles fortes :
•
Campagnes publicitaires (télé, presse, affichage, internet…) ;
•
Participation à des shows professionnels, partenariat avec des écoles de mode ;
•
Merchandising et PLV magasin, échantillons… ;
•
Partenariat à l’occasion d’évènements de prestige, tels que les Jeux Asiatiques.
2.4.
Les avantages concurrentiels
Au cours des trois exercices passés (2006 – 2008), la société Mayinlay a progressivement
renforcé sa maîtrise de la chaîne de valeur ajoutée.
De par le profil et la qualité de ses équipes, ainsi que la maîtrise des processus techniques, la
société a visé l’excellence à chacune des étapes, de la création à la commercialisation, en passant
par le sourcing et la fabrication.
ETUDE FINANCIERE
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En tenant compte des projets d’amélioration continue de la performance et des orientations
stratégiques retenues, la société bénéficie d’avantages concurrentiels forts, qui seront encore
renforcés d’ici 2011 :
•
Les ressources : un management d’excellence assuré par des dirigeants expérimentés,
complémentaires et qui encadrent des équipes de collaborateurs professionnels et
motivés ;
•
Une maîtrise très forte du sourcing, permettant un approvisionnement en matières
premières de qualité, à coûts compétitifs et en volume suffisant pour assurer la
croissance future ;
•
Une connaissance approfondie du marché chinois, des tendances de la mode et des
attentes des clientes, tant en termes de design, de qualité des bijoux proposés que de
positionnement prix ;
•
Une capacité de développement et d’innovation élevée, reconnue sur le marché et
attestée par 5 brevets déposés à ce jour ;
•
Une maîtrise de la chaîne de valeur ajoutée et des processus industriels ;
•
Une base de clientèle de qualité, solvable et diversifiée, avec 200 clients principaux,
distributeurs et grossistes, hors opérations de détail.
ETUDE FINANCIERE
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3. VALORISATION DE LA SOCIETE
Afin de valoriser la société, deux méthodes de valorisation ont été mises en œuvre.
Tout d’abord, Mayinlay a été comparée à des sociétés cotées évoluant dans le même secteur.
Par ailleurs, l’actualisation des cash-flows futurs, méthode qui paraît tout à fait adaptée à la
société compte tenu de la structure de son business model et de la récurrence de son activité, a
été utilisée.
Méthode des comparables
Pour la méthode des comparables, sept sociétés cotées qui œuvrent dans un domaine proche de
celui de Mayinlay ont été retenues.
Ces entreprises ont, bien entendu, des caractéristiques qui leur sont propres (structure
financière, rentabilité, stratégie,…). Dès lors, il convient d’interpréter avec prudence la
valorisation obtenue par l’application de multiples provenant de l’analyse d’un échantillon de
sociétés comparables.
Les sociétés retenues sont les suivantes :
-
Citizen Holdings Co., Ltd. : société japonaise qui produit et distribue des bijoux, des
montres, mais également des horloges et des équipements horlogers.
-
Folli Follie S.A. : société grecque qui conçoit, fabrique et distribue des articles dans
les secteurs de la bijouterie, de l’horlogerie et des accessoires de mode.
-
Fuqi International Inc. : groupe chinois qui conçoit, produit dans la région de
Shenzhen et commercialise des bijoux, via des grossistes et un réseau de magasins.
Ses caractéristiques sont certainement les plus proches de Mayinlay et la société est
cotée au Nasdaq.
-
Luk Fook Holdings (International) Ltd : groupe chinois, basé à Hong Kong, avec
des activités dans la conception, la production et la commercialisation de détail de
bijoux.
-
Swatch Group : groupe international actif dans la fabrication et la commercialisation
de montres couvrant tout le spectre de l’entrée de gamme au très haut de gamme,
ainsi que dans la fabrication de mécanismes horlogers et de bijoux.
-
Titan Industries Ltd. : groupe indien leader dans les activités de la bijouterie, de
l’horlogerie traditionnelle et à quartz, ainsi que des lunettes.
-
Zhulian Corporation Berhad : groupe établi en Malaisie (Penang), actif dans la
fabrication et la distribution de bijoux, de costumes et plus récemment de produits
de beauté.
Pour mémoire, les données financières de Compagnie Financière Richemont S.A. et de Bulgari
Spa sont également citées.
ETUDE FINANCIERE
- 13 -
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Comparable par les PER
Nous avons recherché ou calculé pour l’ensemble de notre échantillon, les PER pour les années
2009 à 2011. Pour les années suivantes, le PER est plus aléatoire à utiliser car les taux de
croissance prévisionnels de Mayinlay sont nettement supérieurs à ceux des autres valeurs
considérées.
Evolution des PER
PER
2009
2010
2011
Fuqi International Inc.
12,06
9,98
n.d.
The Swatch Group
14,04
13,06
11,60
n.d.
30,83
15,03
25,09
21,15
n.d.
Zhulian Corp. Bhd
6,77
6,50
5,45
Luk Fook
5,50
4,23
n.d.
Folli Follie SA
6,66
5,88
4,65
Cie financière Richemont S.A.
14,72
13,46
11,94
Bulgari SpA
27,16
19,43
15,01
Plus haut
25,09
30,83
15,03
5,50
4,23
4,65
Moyenne
11,69
13,09
9,18
Médiane
9,42
9,98
8,52
Citizen Holdings Co. Ltd.
Titan Industries Ltd
Plus bas
Source : Euroclass-ipo, bases de données financières
Nous avons appliqué les PER médians au Résultat Net de Mayinlay.
Pour l’ensemble de l’échantillon considéré, la valeur moyenne induite s’élèverait à 26,45 M€
pour 2009.
PER – échantillon de sociétés
2009
2010
2011
Résultat Net Mayinlay (€)
2 808 931
3 948 677
5 442 150
PER médian - échantillon
9,42
9,98
8,52
Valorisation induite (M€)
26,45
39,41
46,39
Si nous appliquons le PER du comparable le plus proche et le plus pertinent, à savoir Fuqi,
joaillier à Shenzhen comme Mayinlay, la valeur moyenne induite atteindrait 33,88 € pour 2009.
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Corporate Finance
PER – société FUQI
2009
2010
2011
2 808 931
3 948 677
5 442 150
PER médian - FIQU
12,06
9,98
n.d.
Valorisation induite (M€)
33,88
39,41
n.d.
Résultat Net Mayinlay (€)
A titre conservateur, nous retiendrons pour la méthode des PER, une valorisation 2009
de 26,45 M€.
Comparable par les VE/REX
À partir de notre échantillon de référence, nous avons calculé les ratios Valeur d’Entreprise (VE)
sur Résultat d’Exploitation (REX) pour les années 2009 à 2011.
Evolution des ratios VE/REX
VE/REX
2009
2010
2011
8,68
7,10
n.d.
10,54
10,11
8,93
191,04
21,47
11,24
17,53
14,46
n.d.
Zhulian Corp. Bhd
4,72
4,45
3,96
Luk Fook
5,01
n.d.
n.d.
Folli Follie SA
7,59
7,12
6,07
Cie financière Richemont S.A.
9,54
9,06
7,80
20,96
16,91
13,80
191,04
21,47
11,24
4,72
4,45
3,96
Moyenne
35,02
10,78
7,55
Médiane
8,68
8,61
7,50
Fuqi International Inc.
The Swatch Group
Citizen Holdings Co. Ltd.
Titan Industries Ltd
Bulgari SpA
Plus haut
Plus bas
Source : Euroclass-ipo, bases de données financières
Nous avons appliqué les rations VE/REX médians au Résultat d’Exploitation de Mayinlay.
Pour l’ensemble de l’échantillon considéré, la valeur moyenne induite ressortirait à 36,07 M€
pour 2009.
VE/REX – Echantillon de sociétés
REX – Mayinlay
VE/REX médian - échantillon
Valorisation induite (M€)
ETUDE FINANCIERE
2009
2010
2011
4 154 304
5 841 788
8 050 272
8,68
8,61
7,50
36 ,07
50,32
60,40
- 15 -
€uroClass – ipo
Corporate Finance
En ne retenant que Fuqi, société la plus proche en termes d’activité et cotée au NASDAQ avec
quatre contributeurs au consensus, on obtient les valeurs suivantes :
VE/REX – Société FUQI
REX – Mayinlay
VE/REX médian - FUQI
Valorisation induite (M€)
2009
2010
2011
4 154 304
5 841 788
8 050 272
8,68
7,10
n.d.
36,07
41,49
n.d.
A titre conservateur, nous retiendrons donc pour la méthode des VE/REX, la valorisation 2009
de 36,07 M€.
Méthode des Cash-flows actualisés
Nous sommes partis du business plan communiqué par la société, que nous avons prolongé
jusqu’en 2017 afin de l’ajuster à notre horizon de calcul.
Un certain nombre d’hypothèses ont été retenues :
•
Progression légèrement décroissante du C.A., de 33% en 2012 à 28 % en 2017 ;
•
Croissance régulière de la marge opérationnelle, corrélativement à la hausse du C.A., liée
à la maîtrise des charges ;
•
Taux d’imposition des bénéfices des sociétés normé ;
•
Variation du BFR limité à quelques pourcents du C.A. ;
•
Budget d’investissement de 3 M€ pour la mise en place ou l’acquisition de 10 magasins
en 2009 et 2010 ;
•
Investissements de 5% du C.A. incrémental, correspondant à un niveau moyen ayant pu
précédemment être observé dans des pays à faible coût de main d’œuvre.
Le coût des fonds propres est évalué à 14,33% sur la base d’un taux sans risque, matérialisé par
l’OAT 10 ans, actuellement à 3,68%, d’une prime de risque de marché de 7,1% affectée d’un
coefficient bêta de 1,5 qui reflète les aléas d’une société en forte croissance et investissant sur un
marché émergent.
La société disposant d’une trésorerie nette, le Coût Moyen Pondéré du Capital (CMPC) s’établit à
14,33 %.
ETUDE FINANCIERE
- 16 -
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Corporate Finance
Evolution des bêtas
Béta
sur 1 an
Béta
sur 2 ans
Béta
sur 5 ans
Cie financière Richemont SA
1,18
1,19
1,24
The Swatch Group
0,73
n.d.
n.d.
Citizen Holdings Co. Ltd.
0,65
n.d.
n.d.
Bulgari SpA
0,69
0,73
0,78
Titan Industries Ltd
0,81
0,94
1,03
Zhulian Corp. Bhd
0,62
n.d.
n.d.
Lj International Inc
2,15
1,85
1,66
Luk Fook
1,40
1,22
1,16
Christian Dior SA
1,07
1,06
1,06
Damiani S.p.A.
0,89
n.d.
n.d.
Escada AG
1,04
1,01
0,95
Lvmh
0,93
0,94
0,96
Plus haut
2,15
1,85
1,66
Plus bas
0,62
0,73
0,78
Moyenne
1,01
1,12
1,11
Médiane
0,91
1,03
1,04
Sociétés
Source : Euroclass-ipo, bases de données financières
Taux sans risque
3,68%
Prime de risque
7,10%
Bêta
1,5
Coût des fonds propres
14,33%
En prenant pour hypothèse un taux de croissance à l’infini de 3%, la valorisation de Mayinlay
par la méthode de l’actualisation des cash-flows s’établit à 42,458 M€.
euros
Chiffres d'affaires
Résultat d'exploitation
Marge d'exploitation
-Impôts Théorique
Résultat net d'exploitation
+ Amortissement
Investissements
- Variation du BFR
Cash flow disponible
Cash flow actualisé
2009p
21 310 238
4 154 304
19,49%
1 345 373
2 808 931
104 603
2 650 000
229 957
33 577
29 368
2010p
29 226 241
5 841 788
19,99%
1 893 111
3 948 677
91 953
350 000
2 184 872
1 505 758
1 151 953
2011p
38 907 959
8 050 272
20,69%
2 608 122
5 442 150
103 730
375 732
4 184 058
986 090
659 836
2012p
51 747 586
9 740 829
21,0%
3 155 828
6 585 001
103 730
375 732
4 602 464
1 710 535
1 001 132
2013p
68 306 813
11 835 107
21,5%
3 834 331
8 000 776
103 730
375 732
5 062 710
2 666 064
1 364 802
2014p
2015p
2016p
2017p
89 481 925 116 326 503 150 061 188 192 078 321
14 438 831 17 687 568 21 755 709 26 868 300
22,0%
22,5%
23,0%
23,5%
4 677 884
5 730 408
7 048 402
8 704 776
9 760 947 11 957 160 14 707 307 18 163 524
103 730
103 730
103 730
103 730
375 732
375 732
375 732
375 732
5 568 981
6 125 879
6 738 467
7 412 314
3 919 964
5 559 279
7 696 838 10 479 208
1 755 177
2 177 194
2 636 518
3 139 689
Source : Mayinlay, Euroclass-ipo
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4. CONCLUSION
Différentes méthodes ont donc été mises en œuvre afin de pouvoir dégager une valorisation
réaliste et pertinente de la société Mayinlay.
Synthèse des méthodes de valorisation (€)
Méthode des VE/REX
36 070 000
Méthode des PER
26 450 000
méthode des DCF
42 458 000
Moyenne post-money
Augmentation de capital
Moyenne pré-money
34 993 000
3 000 000
31 993 000
Source : Euroclass-ipo
Si nous procédons à la moyenne des estimations résultant des différentes méthodes mises en
œuvre, la valorisation post-money de Mayinlay atteint 34,993 M€.
En déduisant l’augmentation de capital de 3 M€ prise en compte pour l’établissement du
business plan, la valeur pré-money peut être évaluée à 31,993 M€.
Par suite, nous estimons qu’une introduction en Bourse pourrait être envisagée moyennant une
décote de près de 2 millions d’euros, soit une valorisation de capitalisation retenue de 30
millions d’euros.
Compte tenu de cette décote, le prix offert aux investisseurs serait alors de 1,0 € par action.
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NOTES
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de l’activité permettant de mesurer les opportunités et risques inhérents à
l’investissement doivent l’envisager.
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