Le guide des Warrants

Le guide des Warrants
Avertissement
Commerzbank attire l‘attention de tout investisseur sur les spécificités des warrants
et notamment sur le fait que les warrants, eu égard à leur nature optionnelle, peuvent
connaître d‘amples fluctuations de cours voire perdre toute valeur. La présente
brochure est éditée à des fins purement informatives. Les informations, graphiques,
chiffres, opinions ou commentaires qu‘elle contient sont données à titre indicatif et
sont susceptibles d’éventuelles modifications ultérieures. Commerzbank ne peut en
garantir l’exactitude ou la fiabilité. L‘ensemble des données communiquées dans
la brochure ne constitue en aucun cas un conseil d’ordre financier, comptable,
fiscal, juridique ou autre. Son contenu ne peut également être assimilé à un
conseil d’investissement. Il ne peut servir seul de fondement à une décision
d’investissement. Cette documentation s‘adresse à des investisseurs disposant
des connaissances et expériences nécessaires pour comprendre et apprécier les
informations qui y sont développées. Elle ne constitue pas une offre, incitation ou
sollicitation d‘achat ou de vente de warrants Commerzbank. La présente brochure n’a
aucune valeur contractuelle. Commerzbank ne pourra être tenue pour responsable
de toute perte ou dommage résultant de façon directe ou indirecte de sa consultation
ou de son utilisation. Le cours des warrants portant sur un sous‑jacent côté dans
une devise autre que l’Euro peut être affecté par d‘éventuelles variations de taux
de change. Si vous souhaitez acquérir des warrants, ou obtenir des informations
complémentaires sur ceux ci, veuillez contactez votre intermédiaire financier
habituel. Tous les warrants sont émis dans le cadre d’un prospectus de base visé par
l’AMF et de conditions définitives disponibles auprès de Commerzbank ou sur le site
www.warrants.commerzbank.com . Commerzbank attire l’attention du public sur les
facteurs de risques figurant dans les prospectus de base.
Ce document a été communiqué à l’AMF conformément à l’article 212-28 de son
règlement général.
Le guide des warrants | 3
Sommaire
1. Warrants : la théorie
04
1.1Un warrant, qu’est-ce que c’est ?
- Leur origine
- Leur intérêt
1.2Comment calcule-t-on son prix ?
- Valeur Intrinsèque et Valeur Temps
- Volatilité et autres paramètres
- Indicateurs techniques
2. Warrants : la pratique
08
15
2.1Acheter et vendre des warrants
2.2Quel warrant pour quelle stratégie ?
- Stratégie à court terme
- Stratégie à moyen terme
17
3. Les outils et services Commerzbank
21
4. A savoir
25
5. Glossaire
27
1. Warrants : la théorie
Le guide des warrants | 5
1.1 Un warrant qu’est-ce que c’est ?
prix des graines a baissé, l’agriculteur a
fait une mauvaise anticipation. Il a alors
L’origine des warrants
intérêt à acheter la quantité qu’il lui faut
pour ses semailles au prix du marché,
Commençons par une illustration simple
plus avantageux que celui qu’il avait
qui permet de présenter le fonctionnement
convenu avec son fournisseur. Il perd alors
des options et donc celui des warrants :
le bénéfice de son option qui ne lui est
« Un agriculteur qui souhaite préparer ses
plus d’aucune utilité. Il perd également la
semailles prévoit qu’il lui faudra acheter
somme versée six mois auparavant pour
dix kilos de graines dans six mois. Il pense
acquérir cette option. »
que d’ici là leur coût va augmenter. Devant
cette situation, il a la judicieuse idée d’en
Les warrants reposent sur le même
négocier le prix immédiatement avec son
principe. Ce sont des options qui
fournisseur, la livraison n’intervenant
vous permettent de tirer profit de vos
que dans six mois. L’agriculteur ne verse
anticipations de variations de cours de
au départ qu’une fraction de la valeur
supports aussi divers qu’une action,
pour bénéficier de ce droit. Il ne devra
un indice, une devise ou une matière
s’acquitter de la somme convenue que
première. L’objectif de ce guide est de
dans six mois, lors de la livraison. Cette
vous présenter toutes les opportunités
opération s’appelle prendre une option
offertes par les warrants. Vous verrez
d’achat, ici sur dix kilos de graines.
qu’avec un peu d’entraînement, ils
L’agriculteur ne devra s’acquitter de la
deviennent aussi accessibles et faciles à
somme convenue que dans six mois, lors
utiliser que les actions ou les obligations.
de la livraison, s’il exerce son option.
Dans un souci de simplification et de
Six mois plus tard, le prix des graines a
clarté, l’architecture de ce guide s’articule
augmenté. Comme l’agriculteur a fixé
autour de deux axes, l’un technique,
auparavant le prix avec son fournisseur,
l’autre pratique.
il n’a plus qu’à verser le montant convenu
pour réceptionner sa commande. Il peut
Tous deux mettent l’accent sur les conseils
également la revendre aussitôt avec un
de nos spécialistes pour vous apporter une
bénéfice, car son achat a été convenu à
compréhension concrète et opérationnelle
un prix inférieur au cours actuel. Si le
des warrants.
6 | Le guide des warrants
L’intérêt des warrants
Un petit mouvement de la grande
roue (le sous‑jacent) entraînera un
Un warrant est un actif financier de la
mouvement proportionnellement plus
famille des produits dérivés. Son prix est
important de la petite roue (le warrant).
directement lié à celui d’un autre actif
Attention, la roue tourne dans les
financier appelé sous‑jacent. Il existe
deux sens : l’effet de levier amplifie
différents types de sous‑jacent :
les mouvements du warrant à la hausse,
•actions françaises,
•actions étrangères,
•indices,
•devises et matières premières.
mais aussi à la baisse.
Selon le type de warrant choisi et
en fonction du sous‑jacent, du prix
d’exercice ou de la maturité, l’effet
Les warrants sont aussi des
de levier du warrant est plus ou moins
valeurs mobilières émises par des
important. Certains warrants amplifient
établissements bancaires dont
jusqu’à 50 fois les mouvements de leur
l’espérance de rendement est bien plus
sous‑jacent !
importante que celle des actions ou des
obligations. Ils sont en contrepartie plus
Fonctionnement
risqués que ces derniers.
Acheter un warrant, c’est d’abord
Leur principal intérêt est d’offrir à leur
acquérir le droit, et non l’obligation,
détenteur un effet de levier par rapport
d’acheter (Call) ou de vendre (Put)
aux mouvements du sous‑jacent.
un sous‑jacent à un prix déterminé à
Ce phénomène est illustré par le
l’avance (prix d’exercice) à une date ou
schéma suivant.
jusqu’à une date donnée (maturité ou
date d’échéance). Ce droit a une valeur
sous-jacents
marchande, qu’on appelle prime ou
cours : c’est le prix du warrant.
warrants
Le guide des warrants | 7
Le cours du warrant évolue en étroite
Un warrant a des perspectives de
corrélation avec celui du sous‑jacent.
rendement plus intéressantes que les
Il amplifie les mouvements de celui-ci à
actions ou les obligations, mais il est
la hausse comme à la baisse de manière
aussi plus risqué.
plus ou moins marquée en fonction
de ses propres caractéristiques : son
Un warrant bénéficie d’un effet de levier
type (Call ou Put), son prix d’exercice
qui amplifie à la hausse comme à la
et sa maturité. En effet, il existe
baisse les mouvements du sous‑jacent.
plusieurs types de warrants pour un
même sous‑jacent. Par exemple, deux
Il existe des warrants sur une multitude
Calls de même maturité mais de prix
de sous‑jacents :
d’exercice distincts ne réagiront pas
•actions,
•indices,
•devises,
•matières premières.
de la même manière aux mouvements
du sous‑jacent. De même, deux Calls
de prix d’exercice identiques mais de
maturités différentes ne fluctueront pas
de la même manière, et chacun aura un
effet de levier qui lui est propre.
8 | Le guide des warrants
A noter
On dit d’un call qu’il est :
l Dans la monnaie quand le cours
du sous‑jacent est supérieur au
prix d’exercice.
l En dehors de la monnaie lorsque
le cours du sous-jacent est inférieur
au prix d’exercice.
l À la monnaie lorsque le cours du
sous‑jacent est égal au prix d’exercice.
lLe schéma est inversé pour les puts.
1.2 Comment calcule-t-on son prix ?
Valeur Intrinsèque et Valeur Temps
Le prix d’une action fluctue en fonction de l’offre et de la demande.
Plus le nombre d’investisseurs désireux d’acquérir un titre est
important, plus le prix de ce titre aura tendance à augmenter et
inversement. La logique est différente pour les warrants.
Le prix d’un warrant est calculé en continu par un automate
(ordinateur). Ce dernier ajuste le cours du warrant en temps
réel, principalement en fonction du cours du sous‑jacent, mais
aussi en fonction d’autres paramètres tels que la volatilité, les
dividendes, les taux d’intérêt, paramètres que nous évoquerons
plus loin dans ce chapitre. Le prix d’un warrant a deux
composantes : la Valeur Intrinsèque et la Valeur Temps.
La Valeur Intrinsèque
La Valeur Intrinsèque est la partie la plus concrète du prix
du warrant. Elle est équivalente au gain retiré de l’exercice
immédiat d’un warrant dans la monnaie. Dans le cas d’un
Call, c’est la différence entre le cours du sous‑jacent et le prix
d’exercice du warrant (prix d’exercice – cours du sous‑jacent
pour un Put). Si vous possédez un Call de prix d’exercice
12 euros sur une action qui cote 15 euros, la Valeur
Intrinsèque de votre warrant est de 15 – 12 = 3 euros.
ATTENTION !
Il faut toujours ajuster la Valeur Intrinsèque de la parité.
Ainsi, en reprenant l’exemple ci-dessus avec une parité de
10/1, la Valeur Intrinsèque du warrant doit être divisée par
10, c’est-à-dire 3 / 10 = 0,30 euros.
Le guide des warrants | 9
Valeur intrinsèque d’un call
Formules clé :
Prix du warrant
Valeur intrinsèque
d’un call Valeur intrinsèque
d’un put
=
=
=
Valeur Intrinsèque + Valeur Temps
Prix du warrant
(Cours du sous‑jacent – prix d’exercice)
A la monnaie
Parité
(Prix d’exercice – cours du sous‑jacent)
Parité
Lorsque le warrant est en dehors de la monnaie, la Valeur
Intrinsèque est nulle. Pourtant le warrant a tout de même
Dans la monnaie
En dehors
de la monnaie
Prix d’exercice Cours du
sous-jacent
Valeur intrinsèque d’un put
Prix du warrant
Dans la monnaie
une valeur. Cela tient à la deuxième composante de son prix, la
Valeur Temps.
A la monnaie
La Valeur Temps
La Valeur Temps est la valeur accordée à la probabilité que
le cours du sous‑jacent varie suffisamment pour dépasser le
En dehors
de la monnaie
Cours du
Prix d’exercice
sous-jacent
prix d’exercice avant l’échéance (pour descendre sous le prix
d’exercice dans le cas d’un Put). Plus la maturité est éloignée,
plus cette probabilité est forte, et plus la Valeur Temps
Cours du warrant
Prix du warrant
est importante.
Inversement, au fur et à mesure que l’on s’approche de la
maturité, l’écart entre la Valeur Intrinsèque et le cours du
warrant va se réduire petit à petit pour finalement disparaître.
A l’échéance, la Valeur Temps est nulle, il ne reste que la
Valeur Intrinsèque.
Si le warrant expire en dehors de la monnaie, sa valeur sera
égale à zéro. Si le warrant expire dans la monnaie, il aura perdu
sa Valeur Temps, mais il lui restera sa Valeur Intrinsèque.
Valeur temps
Prix d’exercice
Valeur
intrinsèque
Cours de l’action
sous-jacent
Le graphique ci-dessus retrace l’évolution
du prix du warrant, représentée par la
courbe grise foncée, en fonction du cours
du sous‑jacent. En jaune, nous retrouvons la
Valeur Intrinsèque. L’écart entre ces deux
courbes constitue la Valeur Temps.
10 | Le guide des warrants
A noter
Volatilité et autres paramètres
Si la volatilité d’une action augmente,
les prix des warrants sur cette action
s’apprécient (Calls ou Puts).
Parallèlement au cours du sous‑jacent et au temps restant
jusqu’à l’échéance, un autre élément intervient dans le calcul
du prix du warrant. Il s’agit de la volatilité. La volatilité est une
mesure de l’amplitude des fluctuations d’un sous‑jacent donné
et s’exprime en pourcentage.
Prenons un exemple : lorsqu’on parle d’une volatilité de
15 % sur le CAC 40, cela signifie que, sur un an, l’indice
pilote des valeurs françaises a de fortes chances de varier
dans des proportions de plus ou moins 15 % autour de son
cours moyen. Une valeur du secteur « Technologie, Média et
Télécommunications » (TMT) par exemple aura, en principe,
une volatilité plus importante (souvent entre 30 et 60 %)
qu’une valeur dite « défensive » du secteur de l’industrie ou
de la santé (de l’ordre de 20 à 40 %), dont les amplitudes de
variation sur un an sont moins élevées*.
*données indicatives susceptibles de connaître des variations.
Les principaux marchés de référence pour la volatilité sont
le LIFFE (marché des dérivés d’Euronext), l’EUREX (marché
d’options germano-suisse) et le CBOE (Chicago Board Options
Exchange) ; ils sont destinés aux opérateurs professionnels.
L’émetteur de warrants y relève le niveau de la volatilité et
l’ajuste régulièrement sur ses produits.
Comment intervient la volatilité dans le prix d’un warrant ?
Nous avons vu que la composante « Valeur Temps » du cours
du warrant dépendait de la probabilité que le sous‑jacent dépasse
le Strike. Or, plus une action est volatile, plus il y a de chances
qu’elle varie dans de fortes proportions. Un warrant sur une action
Le guide des warrants | 11
volatile a donc plus de chances de finir dans la monnaie qu’un
En bref
warrant sur une action peu volatile. Son prix sera naturellement
plus élevé.
Les autres paramètres
Outre le cours du sous‑jacent, le temps et la volatilité,
le prix d’un warrant est fonction de deux autres paramètres :
les dividendes anticipés (lorsque le sous‑jacent est une action
ou un indice) et les taux d’intérêt.
Le détachement d’un dividende a une influence indirecte
sur le cours du warrant. Une progression de celui-ci est
défavorable à un Call mais favorable à un Put.
Par ailleurs, le droit que confère un warrant d’acheter ou de
vendre un sous‑jacent dans le futur comporte implicitement
un prêt accordé par le vendeur à l’acheteur. C’est pourquoi
les taux d’intérêt ont une influence sur le cours du warrant.
On retiendra que la hausse des taux d’intérêt est favorable à
un Call mais défavorable à un Put. Ces derniers éléments
restent toutefois marginaux et ont une influence limitée sur
le prix d’un warrant.
Indicateurs techniques
Il existe plusieurs indicateurs techniques qui permettent de
comparer les warrants entre eux en termes de réactivité aux
variations du sous‑jacent, de diminution de la valeur temps ou
de sensibilité aux mouvements de la volatilité. L’Elasticité et
le Delta sont les premiers critères de sélection d’un warrant,
viennent ensuite le Thêta et le Véga.
l Plus la volatilité du sous‑jacent est forte,
plus le prix du warrant est élevé.
l La volatilité est une des composantes
utilisées dans la formule de
Black & Scholes, qui permet de
calculer le prix du warrant.
l Le cours du sous‑jacent est le paramètre
le plus important pour le calcul du prix
du warrant. Viennent ensuite le temps,
la volatilité, les taux d’intérêts
et les dividendes.
12 | Le guide des warrants
Définitions
L’élasticité
L’élasticité est l’effet de levier caractéristique du warrant. Elle
lLe gearing indique le nombre de
warrants (ajusté de la parité) pouvant
être achetés pour une valeur équivalente
au prix d’un sous‑jacent.
lLe thêta indique la perte quotidienne de
valeur Temps. Cette valeur est exprimée
en centime d’euro par jour.
mesure la variation en pourcentage du prix du warrant, pour
une variation de 1 % du sous‑jacent, à la hausse comme à la
baisse. Elle exprime donc le potentiel spéculatif du warrant.
Par exemple, si un Call CAC 40 a une élasticité de 7 %, cela
signifie qu’à chaque mouvement de 1 % à la hausse de l’indice
CAC 40, le Call s’appréciera de 7 %. A l’inverse, chaque
mouvement de 1 % à la baisse sur l’indice CAC 40 fera reculer
le prix du warrant de 7 %.
ATTENTION !
Le warrant le plus adapté n’est pas nécessairement celui
qui possède la plus forte élasticité. A ne regarder que cet
indicateur, vous risquez de sélectionner des warrants
beaucoup trop risqués.
Le delta
Le delta indique la variation en euro du prix du warrant pour
une variation de 1 euro (ou de 1 point pour un indice) du
sous‑jacent. Il est toujours exprimé en pourcentage et doit être
ajusté de la parité. A chaque mouvement de 1 euro du cours du
sous‑jacent, un warrant de parité 1/1 dont le delta est de 40 %
varie de : 40 % x 1 euro = 0,40 euro. Notez bien : il faut ajuster
le résultat de la parité du warrant. Si la parité est de 10/1, la
variation sera de 0,40 / 10 = 0,04 euro.
Le delta d’un Call est toujours positif et compris entre 0 et
100 %. À l’inverse, le delta d’un Put est négatif et compris
entre 0 et –100 %, car dans ce cas le sous‑jacent et le warrant
évoluent en sens opposés.
Le guide des warrants | 13
Plus un warrant est dans la monnaie, plus son delta s’approche
de 100 % ou -100 %. Plus il est en dehors de la monnaie
et plus le delta est proche de zéro. Les warrants les plus
attractifs ont généralement un delta compris entre 30 %
et 60 % environ. En effet, au-delà de 60 %, le warrant est
généralement trop dans la monnaie et son élasticité pâtit d’un
faible gearing (voir encadré). En dessous de 30 %, le warrant
est trop en dehors de la monnaie : un fort mouvement du
sous‑jacent est nécessaire pour faire varier le cours du warrant.
Évolution du prix du warrant en
fonction du temps (Volatilité et prix
du sous‑jacent constants)
25
Warrant dans la monnaie
20
15
Warrant à la monnaie
10
5
Warrant en dehors de la monnaie
0
363 333 303 273 243 213 183 153 123 93 63 33
Temps restant jusqu'à maturité (jours)
Formules clé :
Élasticité = Delta x gearing
Gearing =
Cours de l’action
(prix du warrant x parité)
Le thêta
Le passage du temps n’affecte pas tous les warrants
de la même manière. La perte de Valeur Temps est
proportionnellement moins importante dans le prix d’un
warrant dans la monnaie que dans celui d’un warrant en
dehors de la monnaie (voir graphique en marge).
Pour comparer les warrants entre eux et mesurer l’impact
de la perte de Valeur Temps sur leur prix, on utilise le thêta.
Il indique la perte quotidienne de Valeur Temps du warrant
(chaque jour est pris en compte, y compris les jours non
ouvrés). Il est exprimé en centimes d’euro dans la cote de
notre magazine Strike. Un warrant dont le thêta est de 0,1 voit
son prix baisser d’un dixième de centime par jour.
En bref
l L’élasticité caractérise l’effet de levier
du warrant. Elle mesure la variation en
pourcentage du prix du warrant pour
une variation de 1 % du sous‑jacent.
l Le delta indique la variation en euro du
prix du warrant pour un mouvement de
1 euro du sous‑jacent.
l Delta et élasticité sont deux indicateurs
complémentaires. Un delta faible rend
nécessaire un mouvement de forte
amplitude du sous‑jacent pour obtenir
une augmentation significative du prix
du warrant. À l’inverse, un delta trop
élevé implique un gearing faible et donc
un effet de levier réduit.
l Le thêta indique la perte quotidienne de
valeur temps. Cette valeur est exprimée
en centime d’euro par jour.
l Plus la date d’échéance est proche, plus
la perte de valeur temps est forte. Plus
un warrant a une maturité courte, plus
l’effet de levier est important.
3
14 | Le guide des warrants
Comme les autres indicateurs
Tous les warrants ne réagissent
techniques, le thêta est une donnée
cependant pas de manière identique
variable. Cela implique qu’il peut être
à une même variation de la volatilité
plus ou moins élevé selon le warrant,
du sous‑jacent. Prenons l’exemple
et principalement selon son échéance.
de deux Calls CAC 40, l’un dans la
Par exemple, si vous anticipez un
monnaie, de prix d’exercice 2 900 et
mouvement du sous‑jacent dans les
cotant 1,30 euros, le second en dehors
2 mois à venir, vous choisirez un warrant
de la monnaie, de prix d’exercice 3 300
de maturité supérieure à 4 mois, voire
et cotant 0,30 euro. Prenons comme
plus si vous voulez réduire l’impact
hypothèse un CAC 40 à 3 100 points.
de la perte de Valeur Temps. Si votre
Le Call 3 300 possède un véga de 0,03.
anticipation de mouvement est à très
A chaque mouvement de la volatilité
court terme, quelques jours seulement,
du CAC 40 de 1 %, ce warrant variera
vous privilégierez alors un warrant dont
de 3 centimes, soit une variation de
la maturité est inférieure à 3 mois.
10 % de son prix. Le Call 2 900 a,
quant à lui, un véga de 0,02. Pour un
Le véga
même mouvement sur la volatilité du
Le véga, avec un « V » comme volatilité,
CAC 40, son prix ne variera que de
indique la variation du prix du warrant
2 centimes, soit 1,6 %, c’est-à-dire près
en centimes d’euro pour une variation de
de 6 fois moins que le Call en dehors de
1 point de la volatilité. Un warrant dont
la monnaie !
le véga est de 0,02 voit son prix gagner
2 centimes d’euro à chaque fois que la
volatilité s’apprécie d’un point. Et ainsi
de suite : si la volatilité passe de 38 %
à 40 %, le même warrant va augmenter
de 0,04 euro.
2. Warrants : la pratique
16 | Le guide des warrants
2.1 Acheter et vendre des warrants
En règle générale, la meilleure fourchette
achat-vente présente dans le carnet
Les warrants s’achètent et se revendent
d’ordre est celle que propose l’émetteur.
aussi simplement que les actions !
Lorsque vous passez un ordre, il vient
Chaque warrant a ses propres codes
se placer dans le carnet et est exécuté
ISIN et mnémonique et se négocie
conformément aux règles définies par
en bourse de Paris (Nyse Euronext
Euronext. Celles-ci donnent la priorité au
Paris) entre 9h05 et 17h30. Il n’est
meilleur prix, puis au premier entrant.
pas nécessaire d’avoir un compte
Commerzbank pour acheter des
ATTENTION !
warrants Commerzbank, vous réalisez
Les warrants sont radiés de la cote le
vos transactions via votre intermédiaire
5ème jour ouvré précédant leur date
financier habituel : banque, courtier ou
d’échéance. Ils sont donc négociables
société de gestion.
jusqu’à la clôture de la séance du
6ème jour ouvré précédant leur
Les cotations de warrants font toutes
maturité. Si un warrant arrive à maturité
l’objet d’un contrat d’animation de
par exemple un vendredi, il sera radié
marché entre Commerzbank et NYSE
de la cote le vendredi précédent.
Euronext. Vous pouvez donc acheter
Le warrant restera donc négociable
ou vendre à tout moment, quel que soit
jusqu’à la clôture de la séance de la veille
votre gain ou votre perte, sauf dans
le jeudi, veille de la radiation (et non
quelques cas spécifiques : warrants dont
la veille de la maturité). Si jamais vous
la valeur est inférieure à 0,01 euro ou
n’avez pas pu revendre vos warrants à
warrants « Bid Only ». À l’image des
temps, vous pouvez encore les exercer à
cours proposés lorsque vous achetez
l’échéance, s’ils sont dans la monnaie.
une devise étrangère dans un bureau
de change, la cotation des warrants
L’exercice d’un warrant
fonctionne selon une fourchette qui
Exercer un warrant, c’est profiter de
présente un prix demandé (prix auquel
son droit d’acheter ou de vendre le
vous pouvez vendre) et un prix offert
sous‑jacent au prix d’exercice. Cela n’est
(prix auquel vous pouvez acheter).
envisageable que lorsque le warrant est
dans la monnaie.
Le guide des warrants | 17
Si les warrants sont de type américain, vous pouvez les exercer
à tout moment jusqu’à la maturité, par opposition aux warrants
de type européen dont l’exercice n’est possible que le jour de
l’échéance. Gardez en tête que l’exercice d’un warrant ne vous
donne droit qu’à sa Valeur Intrinsèque et vous fait perdre la
Valeur Temps. Il est donc généralement préférable de revendre
un warrant en bourse plutôt que de l’exercer (hors frais de
transaction). Les warrants Commerzbank sont à exercice
automatique à maturité. Vous n’avez aucune démarche à
effectuer. Si vous les gardez jusqu’à l’échéance et qu’ils
expirent dans la monnaie, vous serez crédité automatiquement
sur votre compte de la Valeur Intrinsèque. Lors de l’exercice,
la compensation se fait en espèces. Il ne vous sera jamais
demandé d’acheter ou de vendre le sous‑jacent. Votre compte
sera crédité du montant correspondant à la Valeur Intrinsèque.
2.2 Quel warrant pour quelle stratégie ?
Les warrants sont des produits dérivés très appréciables pour
dynamiser votre portefeuille. Grâce à l’effet de levier, pour une
même somme investie, vous pouvez dégager des plus-values
bien plus importantes qu’en achetant le sous‑jacent, avec de
plus un risque limité : votre perte maximale ne peut dépasser
l’intégralité de la somme investie.
Il existe plusieurs stratégies d’investissement sur les warrants.
Elles sont faciles à comprendre et dépendent avant tout de vos
objectifs et de votre horizon d’investissement. Plus l’issue du
scénario envisagé est lointaine, plus la problématique liée à la
perte de Valeur Temps est significative.
En bref
l Les warrants se négocient via votre
intermédiaire financier habituel. Ils
sont radiés de la cote 5 jours ouvrés
avant la date de maturité. Les warrants
commerzbank sont :
1. De type américain ou européen
selon le cas
2. À exercice automatique
3. Compensés en espèces
l N’exercez pas vos warrants avant la
maturité, mais revendez-les en bourse :
vous éviterez ainsi de perdre le bénéfice
de la valeur temps.
18 | Le guide des warrants
Stratégie à court terme
Un warrant en dehors de la monnaie et de maturité courte
(inférieure à 3 mois) est l’outil le plus adapté pour profiter, par
exemple, d’un rebond sur quelques jours. Il est plus réactif
qu’un warrant dans la monnaie et/ou de maturité longue.
Sa perte de Valeur Temps est plus importante mais son fort
effet de levier la compense largement à très court terme.
ATTENTION !
En prenant position sur un warrant en dehors de la monnaie
et de maturité courte, vous tablez sur le fait que le cours du
sous‑jacent va fluctuer de façon significative. En effet, si ce
dernier ne varie pas suffisamment, la perte de Valeur Temps
du warrant peut limiter, voire annuler votre gain potentiel sur
la hausse ou la baisse du sous‑jacent.
Si un warrant en dehors de la monnaie est a priori plus réactif
qu’un warrant dans la monnaie, il est aussi plus risqué. S’il reste
en dehors de la monnaie, il arrivera à l’échéance en ayant perdu
toute sa valeur. En revanche, en vous positionnant sur un warrant
dans la monnaie, vous savez qu’à l’échéance, si le cours du
sous‑jacent reste en l’état, vous aurez perdu la Valeur Temps,
mais vous conserverez toujours la Valeur Intrinsèque.
Exemple :
Le CAC 40 cote 3 000 points et vous anticipez son rebond
Tableau 1
Maturité
Strike
CAC 40 Warrant
Call A
3 mois
2 800
3 000
1,01 €
Call B
3 mois
3 200
3 000
0,31 €
Call C
6 mois
3 500
3 000
0,53 €
d’environ 4 % dans les deux semaines. Pour cela, vous avez
le choix entre trois warrants (voir tableau 1).
Le guide des warrants | 19
À cet instant, le Call A est dans la monnaie, les Calls B et C sont
Tableau 2 (2 semaines)
Maturité Strike CAC 40 Warrant Gain
eux, en dehors de la monnaie. 2 semaines plus tard, le CAC 40
atteint 3 120 points, soit une progression de près de 4%.
Les warrants ont, eux aussi, pris de la valeur (voir tableau 1).
Call A
3 mois 2 800
3 120
1,23 € 18%
Call B
3 mois 3 200
3 120
0,45 € 45%
Call C
6 mois 3 500
3 120
0,66 € 25%
Notons que, pour ce scénario, le Call B est le plus performant.
Il possède des caractéristiques avantageuses : maturité courte
et prix d’exercice en dehors de la monnaie. Le Call A, lui aussi
de maturité courte, est moins réactif car dans la monnaie
dès le départ. Enfin, le Call C est également en dehors de la
monnaie, mais son échéance trop lointaine le rend moins
adapté que le Call B pour ce mouvement rapide du sous‑jacent.
Supposons enfin que le CAC 40 connaisse le même mouvement
Tableau 3 (4 semaines)
Maturité Strike CAC 40 Warrant Gain
haussier, mais cette fois sur une période de quatre semaines.
Fin mai, les 3 warrants affichent les résultats suivants
(voir tableau 3).
Un horizon d’investissement plus long donne l’avantage au
Call A (dans la monnaie) et replace le Call C dans la course, car
ils sont tous deux moins sensibles à la perte de Valeur Temps.
Stratégie court terme : Préférez un warrant en dehors de la
monnaie et/ou à échéance courte.
Stratégie moyen terme : Préférez un warrant à la monnaie
ou dans la monnaie et/ou à échéance longue.
Call A
3 mois 2 800
3 120
1,21 € 20%
Call B
3 mois 3 200
3 120
0,36 € 16%
Call C
6 mois 3 500
3 120
0,62 € 17%
20 | Le guide des warrants
Stratégie à moyen terme
Plus votre scénario d’investissement est long, plus il faut
privilégier un warrant à la monnaie, voire dans la monnaie.
En effet, il perdra moins de Valeur Temps qu’un warrant en
dehors de la monnaie.
Exemple
Le CAC cote 3 000 points. Vous anticipez un repli d’environ
Tableau 4
Maturité
Strike
CAC 40 Warrant
Put A
6 mois
3 000
3000
2,25 €
Put B
6 mois
2 800
3000
1,10 €
10 % sur trois mois. Vous avez le choix entre deux Puts
(voir tableau 4).
Trois mois plus tard, votre scénario est validé. L’indice a reculé
Tableau 5 (3 mois plus tard)
de 9,8 % à 2 705 points. Comparons les performances de nos
Maturité Strike CAC 40 Warrant Gain
Put A
6 mois 3 000
2 705
3,10 € 37%
Put B
6 mois 2 800
2 705
1,41 € 28%
warrants (voir tableau 5).
Le Put A est dans ce cas plus performant que le Put B. Pour
des stratégies à moyen terme, il est donc préférable de choisir
un warrant à la monnaie qui sera moins affecté par la perte de
Valeur Temps.
L’achat de warrants repose sur une anticipation de mouvement
du sous‑jacent et sur un horizon d’investissement.
À chaque stratégie d’investissement correspond un warrant
particulier. L’équipe de Commerzbank est à votre disposition
au 0800 80 10 80 pour vous fournir les différents indicateurs
techniques vous permettant de choisir judicieusement vos
warrants. La plupart du temps, les warrants sont utilisés pour
obtenir un rendement élevé à court terme. Ils accroissent ainsi
la prise de risque par rapport à une gestion traditionnelle.
3. Les outils et services Commerzbank
Pour utiliser au mieux les warrants, rien ne vaut la pratique ! Vous pouvez
commencer par constituer un portefeuille virtuel sur notre site Internet
www.warrants.commerzbank.com, puis placer de petits montants sur des
warrants peu risqués, sur un sous‑jacent que vous connaissez bien et que
vous pouvez suivre facilement, avant de vous jeter vraiment à l’eau ! Dans
tous les cas, pour vous guider, vous aider dans vos choix, vous accompagner
au quotidien, l’équipe de Commerzbank warrants met à votre disposition de
nombreux supports d’information et de conseils, conjuguant accessibilité,
efficacité et proximité.
22 | Le guide des warrants
Communiquer
Le numéro vert 0800 80 10 80
Du lundi au vendredi, de 9h00 à 19h00, nos spécialistes sont à
votre écoute pour :
•Vous renseigner sur les critères de sélection des warrants
en fonction de votre scénario d’investissement.
•Connaître la cote en temps réel de tous les warrants
Commerzbank ainsi que leurs indicateurs techniques (Delta,
Elasticité, Volatilité implicite, Thêta, Véga...). Accéder aux
simulations et définir les paramètres de validation de votre
scénario d’investissement.
•Vous abonner à notre magazine Strike ou à nos emails
Warrants Matin et nouvelles émissions.
•Vous inscrire à la Warrant School.
Le courrier électronique : [email protected]
À tout moment, contactez-nous pour toutes vos questions
concernant notre gamme de warrants ou pour participer à la
Warrant School. Certaines de vos questions, accompagnées
des réponses de nos spécialistes, sont régulièrement publiées
dans le courrier des lecteurs du magazine Strike.
Les salons professionnels
Tout au long de l’année, venez à la rencontre de l’équipe de
Commerzbank Warrants à l’occasion des salons et forums de
l’actionnariat ou de l’investissement. Vous pourrez, sur place,
participer à une conférence de formation animée par nos
spécialistes. Pour connaître les dates de nos déplacements
dans votre région, rien de plus simple ! Surveillez votre
prochain numéro de Strike, appelez-nous au Numéro vert
ou contactez-nous par courrier électronique.
Le guide des warrants | 23
S’informer
Le site Internet :
www.warrants.commerzbank.com
Tous les jours, surfez sur le site de Commerzbank Warrants
afin de :
•Découvrir les nouvelles émissions.
•Suivre les cotations en temps réel sur les warrants et
autres produits de bourse Commerzbank et afficher le
graphique intraday.
•Consulter le cours en différé de 15 minutes de tous les
warrants quel qu’en soit l’émetteur, avec leurs données de
marché (performance mensuelle, cours des sous‑jacents...)
et leurs indicateurs techniques (Delta, Elasticité, Volatilité
implicite, Thêta, Véga...).
•Sélectionner les warrants les mieux adaptés à votre scénario
grâce au Sélectionneur.
•Suivre les warrants les plus en vue dans notre
rubrique « Tops et Flops » (plus fortes hausses/baisses
hebdomadaires, plus gros volumes traités…).
•Créer et gérer à distance votre portefeuille de warrants
en temps réel.
•Réaliser des simulations de scénario grâce au calculateur.
•Vous abonner au magazine Strike ou à notre email
Warrants Matin et consulter les numéros archivés.
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des warrants !
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24 | Le guide des warrants
Et découvrez, sur un ton pédagogique et ludique, toutes les
rubriques qui vous intéressent :
•L’actualité économique et les tendances des marchés
décryptées par nos analystes et des intervenants extérieurs.
•Les nouvelles émissions et les valeurs sous‑jacentes
à suivre.
•L’agenda de la vie économique.
•La liste mensuelle des plus gros volumes traités et des plus
fortes hausses de cours de warrants.
•Le rappel illustré, à partir d’exemples réels, de points
techniques particuliers.
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Warrant matin : l’email quotidien
Pour investir, il vous faut des idées. Warrants Matin, l’email
quotidien vous donne chaque jour une nouvelle analyse
graphique et les statistiques essentielles sur le marché
des warrants.
La warrant school
Comptez environ 2 heures pour vous aider à mieux
comprendre et utiliser les warrants. Commerzbank Warrants
vous invite à sa Warrant School, conférence de formation
animée par nos spécialistes. Pour participer, appelez-nous au
Numéro vert ou envoyez-nous un e-mail, nous vous inscrirons
sur simple demande.
Le programme des warrants School est disponible dans le
magazine Strike.
Le guide des warrants | 25
4. A savoir
Quel est l’impact des opérations sur
Puis-je revendre mes warrants
titre sur le cours d’un warrant ?
à tout moment ?
Les opérations sur titre n’ont aucun
Commerzbank est teneur du marché et
impact sur le cours du warrant. La
assure la liquidité sur tous ses warrants
parité et le prix d’exercice du warrant
en étant présente pour une taille
sont ajustés en fonction des termes de
conséquente à l’achat et à la vente, sauf
l’opération considérée, de façon à ce
lorsque la valeur du warrant est inférieure
que son incidence soit nulle. Dans le cas
à 1 centime d’euro. Vous pouvez donc
d’un « split » de l’action (division de son
acheter et revendre vos warrants à tout
nominal par 2, 3 ou plus, ayant pour but
moment pendant les heures de bourse
d’accroître la liquidité sur le titre), le
habituelles (9h05-17h30).
prix d’exercice et la parité seront divisés
du même montant. Dans le cas d’une
Quelle est la fiscalité des warrants ?
distribution d’actions gratuites ou de
certificats de valeur garantie, la parité
La fiscalité applicable aux warrants
et le prix d’exercice du warrant subiront
est assimilée aux opérations réalisées
un ajustement plus complexe car
sur les valeurs mobilières, dès lors
identique à celui effectué sur les options
qu’il s’agit d’opérations réalisées à
du marché de référence du support.
titre occasionnel par des personnes
En revanche, les spéculations sur les
physiques en France. Concrètement,
opérations elles-mêmes provoquent
votre banque ou votre intermédiaire vous
nécessairement des fluctuations sur
fera parvenir à la fin de l’année un relevé
le cours des titres concernés, qui se
récapitulatif des plus ou moins values
répercutent cette fois sur le cours des
pour l’année écoulée. Si tel n’est pas le
warrants correspondants.
cas, les contribuables doivent déclarer,
sur l’imprimé 2074 fourni par leur centre
26 | Le guide des warrants
des impôts, le profit net ou la perte nette
de valeurs mobilières ou de droits
de l’année concernée résultant des trois
sociaux imposables (réalisées au-dessus
cas de figure possibles suivants :
du seuil de cession) et sur d’autres profits
•Achat + revente ;
•Achat + exercice ;
•Achat + abandon.
de même nature, pendant les 10 années
suivant ces pertes. Les cessions de
warrants ne sont pas prises en compte
dans le montant des cessions de valeurs
Les profits nets sont taxés en 2009
mobilières, et n’ont donc pas d’impact sur
au taux de 30,1 % (18 % + 12,1 %
votre seuil de cession d’actions. Enfin, les
de prélèvements sociaux) et sont
warrants ne sont pas éligibles ni au P.E.A.
imposables dès le premier euro, sans
ni au SRD même si leur sous‑jacent est
seuil de cession. Les pertes nettes d’une
une action française. Les warrants sont
année réalisée sur les warrants peuvent
crédités sur un compte-titre classique.
s’imputer sur les plus-values de cessions
Le guide des warrants | 27
5. Glossaire
A la monnaie
Se dit d’un Warrant dont le prix d’exercice est égal au cours
actuel du sous-jacent. Sa Valeur Intrinsèque est nulle.
Ask (ou prix
Borne haute de la fourchette de cotation. Cours auquel vous
de vente)
pouvez acheter le warrant.
Bid (ou prix
Borne basse de la fourchette de cotation. Cours auquel vous
d’achat)
pouvez vendre le warrant.
Black & Scholes
Nom des deux scientifiques à l’origine de la formule
calculant le prix d’une option à partir de son échéance,
du prix d’exercice, du cours du sous-jacent de sa volatilité,
des taux d’intérêt et pour le cas d’une action ou d’un indice
des dividendes.
Call Warrant
Warrant donnant le droit d’acheter un sous-jacent donné à un
prix fixe, à une date ou pendant une période déterminée.
Il permet de profiter d’une hausse du sous-jacent.
Couvrir son
Stratégie visant à protéger la valeur d’un portefeuille d’actions
portefeuille
face à un risque momentané de baisse du marché via l’achat
de Puts.
Dans la monnaie
Se dit d’un Warrant dont le prix d’exercice est inférieur (pour
un Call) ou supérieur (pour un Put) au cours du sous-jacent.
Plus un warrant est dans la monnaie, plus sa valeur Intrinsèque
est élevée et sa Valeur Temps faible.
Date d’échéance
Date de fin de vie du warrant. On parle également de maturité.
28 | Le guide des warrants
Delta
Variation du warrant pour une variation de 1 euro du cours
du sous-jacent. Le niveau du Delta évolue avec les variations
du sous-jacent et en fonction de la maturité du warrant : plus
un warrant est dans la monnaie, plus son Delta est élevé (en
valeur absolue). Le Delta est exprimé en pourcentage.
Dividende
Part des bénéfices d’une société pouvant être attribuée au
détenteur d’une action. Après le paiement d’un dividende,
le cours de l’action baisse théoriquement du montant
du dividende. L’achat d’un warrant ne donne pas droit
aux dividendes.
Effet de levier
Rapport entre les variations du sous-jacent et celles du
warrant. Il est mesuré par l’Elasticité.
Elasticité
Pourcentage de variation du warrant pour une variation de
1 % du cours du sous-jacent. Elasticité = Delta x Gearing.
En dehors
Se dit d’un Warrant dont le prix d’exercice est supérieur
de la monnaie
(pour un Call) ou inférieur (pour un Put) au cours de l’actif
sous‑jacent. Le prix de ce warrant est constitué à 100 % de
Valeur Temps, la Valeur Intrinsèque étant nulle.
Exercice
Exécution du droit d’achat ou de vente attachée au warrant.
Quand le warrant est exercé, le détenteur est crédité du montant
de la Valeur Intrinsèque, si celle-ci n’est pas nulle. Le détenteur
n’a pas à payer le prix d’exercice ; celui-ci n’est utilisé que pour le
calcul de la Valeur Intrinsèque.
Le guide des warrants | 29
Fourchette
Ecart entre le cours acheteur (Bid) et le cours vendeur (Ask)
de prix
d’un warrant. Elle peut être plus ou moins large en fonction de
divers paramètres tels que la liquidité des actifs sous-jacents ou
la parité du warrant.
Gearing
Rapport du cours du sous-jacent sur le cours du warrant ajusté
(ou levier)
de la parité.
Maturité
Voir Date d’échéance.
Parité
Nombre de warrants nécessaires pour exercer un droit
d’acheter (pour un Call) ou de vendre (pour un Put) un
sous‑jacent.
Prix d’exercice
Prix auquel un warrant donne le droit de vendre ou d’acheter
(ou strike)
l’actif sous-jacent. Ce prix est fixé lors de l’émission du warrant
par l’émetteur.
Prix du warrant
Se compose de la Valeur Intrinsèque et de la Valeur Temps.
Le prix du warrant est calculé en permanence par un automate.
Prospectus
Publication dans laquelle un émetteur décrit les clauses
juridiques et les modalités d’émission des warrants (appelés
bons d’options). Ce prospectus est visé par l’Autorité des
Marchés Financiers (AMF) ou la BaFin (son équivalent
allemand). Il est disponible auprès de Commerzbank ou sur
www.warrants.commerzbank.com.
30 | Le guide des warrants
Put warrant
Warrant donnant le droit de vendre un sous-jacent au prix
d’exercice, à une date ou pendant une période déterminée.
Sous-jacent
Actif financier (action, indice, devise, matière première) sur
(ou support)
lequel porte le warrant.
Répliquer son
Stratégie – dite de « cash extraction » – visant à dégager des
portefeuille
liquidités tout en conservant son exposition au marché via
l’achat de Calls.
Thêta
Mesure la sensibilité du prix du warrant au passage du temps.
Il est exprimé en centimes par jour.
Valeur
Pour un Call : différence entre le cours du sous-jacent et le
Intrinsèque
prix d’exercice.
Pour un Put : différence entre le prix d’exercice et le cours du
sous-jacent.
Représente le gain brut que dégagerait l’exercice du warrant.
Elle ne peut pas être négative.
Valeur Temps
Egale à la différence entre le cours du warrant et sa Valeur
Intrinsèque, la Valeur Temps dépend notamment de la
volatilité du sous-jacent et du temps restant jusqu’à l’échéance.
Véga
Mesure la sensibilité du warrant aux fluctuations de la volatilité
de son sous-jacent. On l’exprime en centimes d’euro par point
de volatilité gagné ou perdu par le sous-jacent.
Le guide des warrants | 31
Volatilité
Mesure l’amplitude des variations passées du sous-jacent
historique
(écart-type annualisés des rendements). Calculée sur 10, 30,
50, 100 ou encore 250 jours, elle dépend des variations du
sous-jacent sur une période passée mais ne présage en rien
ses mouvements à venir.
Volatilité
Volatilité de marché qui dépend à la fois de la constatation
implicite
des historiques de cours et des anticipations des opérateurs
professionnels sur les variations à venir des cours. Elle
découle de la volatilité utilisée sur les marchés d’options
listées telles que le LIFFE (anciennement Monep, Marché des
Options Négociables de Paris), l’EUREX (Marché d’options
germano‑suisse et principal marché d’options en Europe) ou
le CBOE (Chicago Board Options Exchange).
Warrant
Bon d’option.
Warrant de type
L’exercice est possible à tout moment jusqu’à la maturité.
américain
Warrant de type
Européen
L’exercice n’est possible qu’à la date de maturité.
Commerzbank AG
Paris
23, rue de la Paix
75002 Paris
Tél. 0 800 80 10 80 (numéro vert)
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société anonyme à directoire de droit allemand,
immatriculée au registre du commerce et des
sociétés de Frankfurt am Main.
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