Warrants

Warrants
Les warrants sont-ils faits pour vous ?
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas.
Passez de la théorie à la pratique dès à présent !
Unexpected viewpoints. Radical thinking. Inspiration.*
* Un regard singulier, audacieux, innovant
Dresdner Kleinwort
vous apporte toute son expertise
Comment utiliser l’index ?
La multiplication des produits dérivés sur les marchés financiers constitue le
phénomène marquant de ces dernières années. À côté des warrants apparaissent à présent de nouveaux produits, à effet de levier ou non, qui correspondent à différents profils d’investisseur et à des objectifs variés. Nous ne
traiterons dans ce guide que des warrants classiques.
Émetteur d’autres produits, nous n’effectuons aucune hiérarchie. Nous
recommandons même la diversification des produits en portefeuille, mais il
nous paraît nécessaire de laisser toute sa place à la compréhension des warrants et de leur intérêt pour votre politique d’investissement. Dans ces pages,
vous pourrez faire le point sur les stratégies d’investissement, pousser plus
loin votre connaissance technique et, bien sûr, accéder aux bonnes manières
de réaliser les transactions sur les warrants.
Dresdner Kleinwort fait partie des premiers émetteurs de warrants en Europe,
et ce pour deux raisons : une démarche de qualité en termes d’animation,
de prix, de produits adaptés à la conjoncture sur une gamme étendue à de
nombreux actifs financiers, et la construction d’une relation privilégiée avec
les investisseurs, grâce à notre souci constant d’information.
Souhaitant que ce guide saura répondre aux attentes de tous et de toutes.
En face de chaque notion figurent les numéros de page de ses apparitions et en gras de sa définition.
Consultez l’index lors de votre lecture pour trouver rapidement une précision.
À la monnaie
Analyse fondamentale
Analyse graphique
Bid only
Call
Cash extraction
Change
Code Isin
Code mnémonique
Contrat future
Couverture
Dans la monnaie
Delta
Dividendes
Double listing
Échéance
Effet de levier
Élasticité
Émetteur
En dehors de la monnaie
Exercice
Fourchette
Gearing
Liquidité
Maturité
Option
Ordre de Bourse
Parité
Penny warrants
Pricer / pricing
Prime
Prix d’exercice
Put
Quotité
Scénario
Sensibilité au risque
Sous-jacent
Thêta
Valeur intrinsèque
Valeur temps
Véga
Volatilité
Bonne lecture !
L’équipe warrants et certificats Dresdner Kleinwort
Sommaire
Les warrants sont-ils faits pour vous ?
Pourquoi s’intéresser aux warrants ?
4
Avez-vous le profil pour les warrants ?
5
Choisissez la stratégie qui correspond à vos objectifs
6
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas
Comment fonctionnent les warrants ?
8
Comprendre la valeur du warrant
9
Anticiper les fluctuations du warrant
11
Passez de la théorie à la pratique dès à présent !
Vous voulez acheter des warrants ? Oui, mais lesquels ?
16
Vous vous êtes décidé, comment agir ?
17
Les warrants, quelle fiscalité ?
19
10 clés pour réussir avec les warrants
20
Dresdner Kleinwort à votre service...
22
2
index
Notes
Ce document est édité par Dresdner Kleinwort – 5, boulevard de la Madeleine, 75001 Paris
Conception & réalisation : Accroche-com’. Crédits photographiques : DR. Janvier 2007.
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Les warrants sont-ils
faits pour vous ?
À quoi servent les warrants ? Avez-vous intérêt à en acquérir ?
Que peuvent-ils apporter à votre stratégie en Bourse ?
Leurs multiples atouts vous permettront d’en tirer parti
en fonction de votre profil.
Pourquoi s’intéresser aux warrants ?
Si vous souhaitez développer votre stratégie
sur les marchés financiers et profiter
d’un fort effet de levier, pensez aux warrants !
Que pouvez-vous faire
avec les warrants ?
Points forts
Avec les warrants,
vous pouvez :
- miser sur la hausse
et la baisse des marchés
via les calls et les puts,
- multiplier
les performances d’actifs
financiers grâce
à l’effet de levier,
- développer de multiples
stratégies,
- diversifier vos
investissements grâce
à une large gamme
de sous-jacents (actions,
indices, devises, matières
premières).
4
Les warrants permettent de prendre position sur
les marchés à la hausse comme à la baisse.
Leur principe est simple et ne date pas d’hier.
L’idée de prendre une option sur l’évolution
d’un cours s’était déjà largement illustrée au
XIXe siècle sur les marchés à termes des matières
premières agricoles du Chicago board of trade.
Des promesses d’achat et de vente étaient
conclues bien avant les récoltes pour parer aux
aléas conjoncturels : les acheteurs craignaient
la pénurie (et la montée des prix), les vendeurs,
la surproduction (et la baisse des cours). Quel
était le bon prix et comment tirer parti d’une
bonne négociation matérialisée par un contrat
d’option ? Si l’acheteur avait négocié une option
sur le boisseau de maïs à 100 et que les récoltes
s’étaient par la suite révélées peu fructueuses,
son option prenait par conséquent de la valeur,
et les cours du boisseau atteignaient, par exemple, 150. L’investisseur avait alors deux possibilités : acquérir la matière première à un coût
inférieur au prix du marché (100), ou encore
négocier cette option d’achat devenue précieuse.
Toutes les conditions étaient réunies pour laisser
place à la spéculation…
Les warrants reprennent cette même idée :
spéculer sur le prix à terme d’un sous-jacent.
En effet, ces produits constituent des options
de vente et d’achat d’un actif. Ils permettent en
principe à l’investisseur d’acquérir ou de vendre
un actif à des prix fixés à l’avance. Si l’investisseur
a bien anticipé le marché, il bénéficiera ainsi de
prix plus intéressants au moment où il exercera
son option. Mais il pourra également la revendre
avant son échéance pour profiter de sa valeur
propre. C’est la pratique la plus couramment
observée avec les warrants.
Investir sur d’autres marchés
Les warrants permettent de prendre position sur
des actions, mais aussi sur des indices, des devises
et des matières premières, comme le pétrole. Ils
apportent ainsi une bonne occasion de diversifier
ses thèmes d’investissement.
... pour quel profit ?
En investissant sur les warrants, les perspectives
de gains sont illimitées : leur fort effet de levier
permet de multiplier par cinq, dix, voire quinze
fois la mise de départ quand la position est validée par l’orientation des cours. Ils nécessitent en
outre un investissement bien inférieur à celui que
requièrent les sous-jacents eux-mêmes. Et, s’il
existe un risque de perte, celle-ci ne représente
jamais plus que la mise, et cela dans le pire des
cas : avec une bonne connaissance des warrants
et des marchés, ainsi qu’un suivi régulier, l’investisseur sera armé pour agir à temps et limiter
ainsi les moins-values éventuelles.
Avez-vous le profil pour les warrants ?
Votre intérêt est-il dans les warrants ?
Apprenez à bien définir vos attentes et votre profil,
afin de juger de leur opportunité...
Quel genre d’investisseur êtes-vous ?
pour son portefeuille actions contre la baisse
des marchés. Il se porte sur des puts warrants
adossés aux sous-jacents qu’il possède. En cas
de baisse de ces sous-jacents, ses puts prennent
de la valeur et lui permettent ainsi de compenser ses pertes.
- Un actionnaire stratège fait du warrant son
outil pour apporter un plus à son portefeuille :
une assurance contre les pertes, mais également un moyen de multiplier les performances
des sous-jacents qu’il possède déjà dans son
portefeuille.
- Un spéculateur réfléchi fait du warrant un
placement dont il cherche à tirer des performances. Profiter de l’effet de levier du warrant
sera son objectif principal. Il s’en donne les
moyens en prenant des risques calculés,
répartis sur des sous-jacents variés à différentes
échelles de temps.
- Un opportuniste apprécie dans les warrants toutes les occasions de pari qu’ils lui apportent. Son
principe ? Repérer les sous-jacents qui connaissent
de forts mouvements et se fier à son intuition.
- Un day trader adopte les warrants pour leur
réactivité. À l’écoute des rumeurs des marchés,
Que les choses soient claires : les warrants sont
des produits risqués. Si les potentiels de gain
sont illimités, vous pouvez aussi perdre la totalité de votre investissement. Avant de porter
une partie de votre épargne sur ces produits,
vous devez donc vous interroger sur les objectifs que vous poursuivez avec ces placements,
en étant conscient des risques de perte. En
effet, les warrants constituent un placement
très dynamique qui, en contrepartie, n’offre
pas de garantie de remboursement de capital.
Ils nécessitent aussi une certaine connaissance
des marchés financiers, et un minimum d’investissement en termes de temps.
Définissez vos objectifs
En fonction de vos objectifs de rendement et de
votre sensibilité au risque, votre choix se portera
sur des warrants aux caractéristiques différentes.
Exemples :
- Un investisseur prudent voit dans les warrants un moyen de se constituer une assurance
Le rapport risque / rendement des produits financiers
Risque
Cperform
Agressif
warrant classique
action
certificat Bonus
fonds d’action
Moyen
certificat indiciel ou sectoriel
certificat discount
Conservateur
fonds obligataire
certificat à capital garanti
compte d’épargne
Espérance de gains
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
Passez de la théorie à la pratique p.15
5
de l’actualité des valeurs, il cherche le bon
moment pour nouer et dénouer ses positions en
warrants dans une même séance et profiter ainsi
de la volatilité des cours.
Évaluez votre horizon de placement
en fonction de votre profil
Quelle échéance vous donnez-vous pour parvenir à vos fins ? En fonction du temps dont
vous disposez et de votre connaissance du
marché, vous pourrez définir des buts différents : plus vous y consacrez de temps, plus
vous pouvez développer des stratégies à court
terme. Si vos choix se portent sur des instruments à très fort effet de levier, suivez-les de
très près : avec les plus réactifs, tout se joue
parfois au cours d’une seule séance...
Quel que soit votre profil, accepter de perdre de petites sommes
est une condition indispensable pour, à terme,
espérer être gagnant : le tout est de savoir remettre en cause vos choix suffisamment tôt ! Et, pour
commencer, choisissez plutôt des warrants sur
des sous-jacents que vous connaissez bien.
Important
Choisissez la stratégie
qui correspond à vos objectifs
Profiter de l’effet de levier, dégager des liquidités
ou couvrir son portefeuille d’actions…
Les multiples possibilités que vous apportent les warrants
vous permettent de diversifier vos stratégies.
Dynamisez votre portefeuille
Il s’agit de la stratégie la plus courante, puisqu’elle
vise à utiliser l’avantage le plus évident du warrant :
l’effet de levier. En achetant des warrants, vous
pouvez dégager des profits proportionnellement bien plus élevés pour un investissement
initial beaucoup plus faible (du fait des prix
réduits des warrants) comparativement à un
investissement direct sur le support.
Lorsque le cours du sous-jacent évolue dans le
sens de vos anticipations (hausse pour un call et
baisse pour un put), le potentiel de gain est
illimité. Voilà en quoi cette stratégie dynamise
votre portefeuille.
Dégagez des liquidités
Une autre stratégie, dite de « cash extraction », consiste à échanger des actions contre
des warrants pour dégager des liquidités. Un
exemple : vous détenez en portefeuille des
titres qui ont fortement progressé. Deux cas
se présentent : soit ce mouvement se poursuit,
soit une rechute intervient. Comment disposer
alors de l’argent des actions tout en ne s’ex-
6
cluant pas d’une éventuelle poursuite du mouvement ? Une solution peut être de revendre
les titres que vous possédez en portefeuille, et
d’acheter, avec le produit de cette vente, des
warrants sur ce même sous-jacent. Vous recevez ainsi des liquidités tout en conservant la
même exposition.
Couvrez votre portefeuille
Si vous possédez un portefeuille d’actions et
que vous pressentez une baisse des marchés,
le premier réflexe est d’attendre que les cours
remontent. Mais si vous souhaitez vous prémunir contre cette baisse et éviter de courir
le risque d’une longue attente, vous pouvez
investir dans des puts warrants. Un exemple :
un investisseur acquiert un put warrant sur
un indice représentatif de son portefeuille en
actions ou directement sur une action. Si le
niveau de l’indice ou de l’action en portefeuille
baisse, il subit des pertes sur son portefeuille,
mais, du fait de la baisse des cours, il réalise un
gain sur ses puts warrants. En quantité adaptée, ceux-ci viendront compenser les pertes
sur sa position en actions.
Réussir avec
les warrants
ne s’improvise pas
Pour réaliser vos objectifs, prenez le contrôle !
Une parfaite maîtrise du fonctionnement
des warrants vous permettra d’arriver à vos fins :
réussir à développer votre stratégie
sur les marchés financiers.
Comment fonctionnent les warrants ?
Vous avez établi votre scénario de marché ?
Prenez à présent le temps de comprendre les caractéristiques
du warrant pour faire le bon choix.
Le warrant : le reflet de votre scénario
Exercer
son warrant
Quand l’investisseur
acquiert un warrant,
il détient un droit d’achat
ou de vente du sous-jacent
auquel il se rapporte.
Exercer son option revient
à user de ce droit. Le cas
échéant, l’investisseur
recevra le règlement
de son exercice
en liquidités. Toutefois,
il n’est pas obligé
d’exercer le warrant,
mais peut le revendre
sur le marché pour profiter
de sa valeur spéculative.
C’est à présent devenu
l’usage général.
À son émission, le warrant est doté de caractéristiques indispensables à connaître pour savoir s’il
correspond à votre anticipation.
• Le type du warrant : à la hausse ou à la baisse
La première donnée du warrant à connaître avant
de le choisir est son type, pour savoir sur quelle
orientation du sous-jacent il porte.
- Les calls warrants sont des options d’achat
d’un actif. L’investisseur, en choisissant un call,
envisage une hausse du sous-jacent et escompte
en tirer des bénéfices.
- Inversement, les puts warrants sont des options
de vente d’un actif. En choisissant un put, l’investisseur envisage une baisse du sous-jacent.
• Le prix d’exercice : le repère du warrant
Le prix d’exercice correspond à l’objectif de cours
du sous-jacent à dépasser – à la hausse ou à la
baisse, selon qu’il s’agit d’un call ou d’un put –
pour escompter une plus-value avec le warrant.
Il indique le prix auquel on peut théoriquement
acheter ou vendre le support (l’actif sous-jacent).
L’émetteur du warrant décide du prix d’exercice
dès le jour de l’émission. Il reste fixe durant toute
la vie du warrant, sauf dans le cas d’opérations
sur titres (augmentation de capital, division d’une
action...) où le prix d’exercice est alors ajusté en
toute neutralité.
Pour juger de la position du
warrant face à son scénario, on
utilise une certaine terminologie. Il est « dans la
Pratique
8
monnaie » quand le cours du sous-jacent dépasse
favorablement le prix d’exercice (à la hausse pour
un call, à la baisse pour un put), « à la monnaie »
quand le cours est proche du prix d’exercice, « en
dehors de la monnaie » quand le cours s’éloigne
défavorablement du prix d’exercice (cf. p. 10).
• La maturité : quel délai pour votre scénario ?
Suivant le temps que vous jugez nécessaire pour
que votre scénario se réalise, examinez l’échéance
du warrant. Car, à la différence des actions dont la
durée de vie n’est pas définie à l’avance, le warrant est doté d’une date limite appelée maturité. À
cette date, l’investisseur peut envisager différents
cas de figure (cf. p. 18-19). La maturité indique
donc le jour où le warrant disparaît ou perd toute
valeur. Elle est fixée par l’émetteur au moment de
l’émission. Généralement, les warrants ont des
échéances pouvant aller de trois mois à un an.
Pour les warrants, la maturité
se distingue du dernier jour de
cotation. Celui-ci intervient six jours ouvrés plus
tôt. Durant ce laps de temps, le warrant est radié
de la cote. Si celui-ci n’a pas été exercé avant
maturité, il est alors exercé automatiquement
en fonction du cours de clôture du sous-jacent
à la maturité.
À noter
• La parité : combien de warrants pour une action ?
Si votre objectif est d’exercer votre warrant sur
l’actif sous-jacent, c’est généralement par lot qu’il
vous faut l’acheter pour appliquer ce droit. La
parité indique le nombre de warrants nécessaire
pour acquérir un droit sur un sous-jacent.
Exemple : Une parité de 100/1 signifie qu’il faut
disposer de 100 warrants pour exercer son droit
sur 1 action.
La parité est généralement comprise entre 1 et
500. Elle permet ainsi une plus grande accessibilité du marché des warrants aux particuliers,
car plus elle est grande, plus la valeur unitaire du
warrant est réduite.
Fixée lors de l’émission du warrant, la parité peut
cependant être ajustée en cas d’opération sur le
sous-jacent (division d’une action, augmentation
du capital…), en toute neutralité.
• La quotité : dans quels volumes négocier ?
La quotité de négociation représente la quantité minimale de warrants que l’investisseur
peut acheter ou vendre. Il ne peut traiter que
des quantités multiples de cette quotité. Chez
Dresdner Kleinwort, celle-ci est fixée à 1000
pour tous les warrants.
Comment le reconnaître ?
Comme les autres produits dérivés, le warrant
possède des codes qui permettent de le reconnaître.
- Le code International Securities Identification
Number (Isin) sert à identifier un instrument financier lors d’une transaction (action, obligation...).
- Le code mnémonique (ou mnémo) est le code
court attribué à toutes les valeurs mobilières. Il est
constitué de quatre chiffres pour le warrant, suivis de
la lettre de l’émetteur, D pour Dresdner Kleinwort.
Comprendre la valeur du warrant
La valeur du warrant évolue tout au long de sa vie.
Parce que le sous-jacent n’est pas figé,
et que le temps est compté. Explication.
Comment se compose
la valeur du warrant ?
La valeur du warrant, appelée prime lors de l’achat,
varie tout au long de sa vie, en fonction de l’évolution
du marché et du temps qui passe. D’où la nécessité
de la suivre quotidiennement. Pour comprendre et
maîtriser les fluctuations du warrant, on distingue
une valeur intrinsèque et une valeur temps.
La valeur intrinsèque,
valeur de votre scénario…
La valeur intrinsèque d’un warrant est directement liée au sous-jacent. Elle représente le profit
qui serait retiré de l’exercice immédiat de l’option.
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
stratégie
L’attrait principal du warrant
réside dans son effet de levier.
Il permet de dégager
des gains proportionnellement
nettement plus élevés que
ceux réalisés avec le sous-jacent.
Exemple : deux investisseurs
disposent chacun de 1 000 euros.
Le premier investit dans des actions
Alcatel. L’action ayant monté de 10 %,
il réalise un profit de 100 euros.
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
Tirer parti
de l’effet de levier
Le deuxième investit les 1 000 euros
sur des calls warrants adossés
à Alcatel dont l’élasticité (la mesure
en pourcentage de l’effet de levier,
lire p. 13) est de 5,74 % au moment
de l’achat. Lorsque l’action monte
de 10 %, il les revend et dégage ainsi
une plus-value 5,74 fois plus élevée
que celle réalisée par le premier
investisseur sur la valeur, soit 574 euros,
toutes choses étant égales par ailleurs.
Passez de la théorie à la pratique p.15
9
stratégie
Vous souhaitez disposer d’une partie
de l’argent de vos actions, mais
regrettez de vous priver d’une
poursuite de la hausse des cours ?
Investissez dans les warrants !
Si, par exemple, vous êtes convaincu
que l’action Vivendi va continuer
sa hausse, vous vendez dix actions
et achetez des calls warrants à la
place (prix d’exercice 16 euros, parité
5, delta 99 %). Le cours de l’action
est à 26,81 euros et celui du warrant
à 2 euros. Le produit de la vente
des 10 actions Vivendi s’élève
Valeur intrinsèque d’un put warrant (toujours ≥ 0)
=
prix d’exercice – cours du support
Comment dégager
des liquidités ?
à 268,10 euros. Le nombre de warrants
nécessaire pour répliquer les 10 actions
vendues se calcule selon la formule :
Nb warrants =
nb actions x parité
delta *
Vous allez donc débourser 100 euros.
L’achat de 50 calls warrants vous fait
dégager 168,10 euros de liquidités.
Si l’action Vivendi monte de 1 euro,
le portefeuille d’actions aura varié
de 10 euros, comme votre nouveau
portefeuille de warrants, à 10 centimes
près (9,90 euros ) !
* lire p. 12.
Elle correspond à la différence entre le cours de
l’actif support et le prix d’exercice.
– La valeur intrinsèque du call warrant croît avec
le cours du sous-jacent. En effet, le call a de
la valeur car l’investisseur paie moins cher l’actif
support en exerçant le warrant qu’en achetant
l’actif sur le marché.
Valeur intrinsèque d’un call warrant (toujours ≥ 0)
=
cours du support – prix d’exercice
Exemple : considérons un call warrant sur Axa
de prix d’exercice 28 euros et de parité 1. Si le
cours de l’action Axa est supérieur à 28 euros, par
exemple 30 euros, la valeur intrinsèque est égale
à 2 euros. Si l’investisseur exerce son warrant, il
aura le droit d’acheter l’action à 28 euros, alors
que celle-ci vaut 30 euros sur le marché.
– À l’inverse du call, la valeur intrinsèque du put
warrant augmente quand le prix du sous-jacent
baisse. Le put a de la valeur car l’investisseur
vend plus cher l’actif support en exerçant l’option
qu’en le vendant sur le marché.
À échéance, seule la valeur
intrinsèque du warrant compte.
À cette date, pour que l’investissement en calls
warrants soit rentable à l’exercice, le cours du
sous-jacent devra dépasser le prix d’exercice
augmenté du prix d’achat du warrant. Et inversement pour un put : le cours du sous-jacent
devra être inférieur au prix d’exercice diminué
du prix d’achat du warrant.
À noter
• L’effet de levier, le facteur multiplicateur
des performances
L’effet de levier constitue le principal attrait des
warrants par rapport aux actions. En effet, un
warrant permet d’espérer, à partir d’une mise de
fonds initiale réduite, un gain proportionnellement plus important qu’en investissant directement sur le sous-jacent.
L’effet de levier joue aussi bien à
la hausse qu’à la baisse. Lorsque
vous investissez dans des warrants, suivez de
très près vos positions.
Important
La valeur temps,
la valeur spéculative du warrant
L’autre facteur de valorisation du warrant tient au
temps dont dispose l’investisseur pour l’exercer.
Il est déterminant pour la valeur spéculative du
warrant, car il contribue à la probabilité de réussite du scénario.
Valeur temps
=
prime du warrant – valeur intrinsèque
Toutes choses étant égales par ailleurs, plus
l’échéance est lointaine, plus la valeur temps
est importante et, donc, plus le prix du warrant
Quand la valeur intrinsèque compte
10
Valeur intrinsèque du call
Valeur intrinsèque du put
Cours du sous-jacent > prix d’exercice
Positive / dans la monnaie
Nulle / en dehors de la monnaie
Cours du sous-jacent = prix d’exercice
Nulle / à la monnaie
Nulle / à la monnaie
Cours du sous-jacent < prix d’exercice
Nulle / en dehors de la monnaie
Positive / dans la monnaie
est élevé. En effet, une échéance lointaine
accroît les opportunités de gain de l’acheteur, il est donc normal que cela augmente le
montant de la prime. Quand la valeur intrinsèque est nulle, le prix du warrant tient dans
sa seule valeur temps. Elle exprime l’anticipation des investisseurs sur l’évolution future du
support. Concrètement, il s’agit de juger de la
capacité du warrant à devenir avec le temps
« à la monnaie », voire de plus en plus « dans
la monnaie ». À l’échéance, la valeur temps du
warrant est nulle.
Exemple : considérons un call warrant sur Accor
de prix d’exercice 49 euros. L’action Accor cote
51,50 euros. À l’achat, la prime du warrant étant
de 6,80 euros, cela signifie que sa valeur intrinsèque vaudra : 51,50 – 49 = 2,50 euros et sa valeur
temps : 6,80 – 2,50 = 4,30 euros.
expert
Comment intégrer la durée
de vie dans votre stratégie ?
Selon que la date de maturité
est proche ou éloignée,
elle positionne le warrant
comme plus ou moins risqué.
• Regardez toujours
au-delà de votre anticipation :
cela vous aidera à assurer
la réussite de votre scénario.
Ainsi vaut-il mieux éviter d’investir
sur des warrants dont l’échéance
est proche et préférer une durée
de vie au moins trois fois supérieure
au temps que vous estimez
nécessaire pour que votre scénario
se réalise.
• Gardez un œil sur le prix d’exercice
pour profiter de la valeur temps :
elle est à son maximum quand
le warrant est « à la monnaie »,
car il existe une forte probabilité
que celui-ci devienne
« dans la monnaie ».
C’est alors le moment de revendre
si vous voulez en bénéficier.
Anticiper les fluctuations du warrant
La réactivité du warrant aux différents paramètres
de son sous-jacent est son principal moteur. Encore faut-il savoir
bien la cerner pour en faire son alliée et rester maître à bord…
Certes, l’évolution de votre investissement en
warrants réside principalement dans la réalisation ou non de votre scénario. Néanmoins, les
warrants sont plus ou moins sensibles, plus ou
moins réactifs, plus ou moins risqués. Apprendre
à mesurer l’impact des déterminants vous permettra de mieux anticiper.
Suivre le sous-jacent
• L’actualité du sous-jacent comme indicateur
Le niveau de cours de l’action est constamment
lié à l’actualité de son entreprise. Selon qu’elle est
expert
Dividendes sur action :
quel impact sur le warrant ?
Lors de leur versement annuel,
les dividendes sur action font baisser
le cours des actions. Qu’en est-il
alors des warrants ? Le détenteur
d’un warrant ne touche pas
de dividendes. Et, en réalité,
les warrants ne sont pas influencés
par la baisse de leurs sous-jacents
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
en croissance, en restructuration ou en difficulté,
et selon les interprétations du marché, sa valeur va
fluctuer. Et le warrant avec. D’où la nécessité pour
l’investisseur de pratiquer l’analyse fondamentale
en restant bien informé de l’actualité du titre et
des aléas de la conjoncture économique pour
anticiper l’évolution prochaine de la valeur.
L’analyse graphique apporte une autre information
sur l’évolution des cours. Cette méthode permet
notamment de repérer certains seuils critiques
du sous-jacent, au contact desquels il aura pour
habitude de consolider, corriger ou, au contraire,
rebondir, du fait des anticipations de marché.
actions dans de telles circonstances,
car le montant du dividende
est déjà intégré dans leur évaluation
par l’émetteur, à travers la formule
mathématique utilisée
pour leur « pricing ». En revanche,
si les dividendes s’avèrent
plus importants que prévu,
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
les warrants perdront de la valeur
pour les calls et gagneront
de la valeur pour les puts...
Ainsi, en période de versement
des dividendes, votre warrant
comporte un risque supplémentaire
qu’il vous faudra intégrer
dans votre scénario.
Passez de la théorie à la pratique p.15
11
focus
« Risk lover » ou « risk averse » ?
• Le « risk lover » désigne
l’investisseur attiré par le risque.
Il aime la réactivité des warrants
et les gains qu’ils permettent
de réaliser grâce à leur fort effet
de levier (lire p. 10). Adepte de l’analyse
technique, c’est un « day trader » :
il suit ses warrants plusieurs fois
par jour et réalise ses opérations
dans la journée. Le CAC 40 est
l’un de ses sous-jacents préférés,
car il lui permet de prendre ses gains
ou de couper ses pertes après
quelques dizaines de points
de hausse ou de baisse.
• Le « risk averse » désigne
l’investisseur prudent détenteur
d’un portefeuille boursier
qui cherche à sécuriser ses positions
avec les warrants. Ses paris
se font souvent sur de longues
semaines. Il peut ainsi couvrir
son portefeuille d’actions
avec ces produits ou diversifier
ses investissements sur
de nouveaux sous-jacents
avec des sommes d’investissement
minimes de départ. Pour éviter
les produits trop risqués,
il ne traite que des warrants
d’échéance raisonnable (plus
de quatre mois). Une fois ses objectifs
atteints, il prend tranquillement
ses bénéfices. Si son scénario tourne
mal, il n’hésite pas à s’invalider
en coupant ses positions.
• Une volatilité du sous-jacent déterminante
Les différentes variations que peut connaître le
sous-jacent sont identifiées sous le terme de
volatilité. Un sous-jacent est dit volatil lorsque son
cours évolue de façon non linéaire, enregistrant
successivement des hausses et des baisses. Il est
rare que la volatilité soit nulle, mais les sous-jacents
se distinguent dans l’intensité de leur volatilité
selon leur actualité et leur sensibilité aux facteurs
extérieurs. Dans le cas du warrant, la volatilité
constitue donc une référence pour connaître la
probabilité que le scénario se réalise. De fait,
elle entre dans la valeur temps du warrant, car
l’échéance influe sur cette probabilité...
La volatilité est mesurée de deux manières : la
volatilité historique est calculée à partir des variations de cours passées du sous-jacent. Si elle
peut servir d’indicateur, elle est limitée par le fait
qu’elle n’intègre aucune donnée future (si une
valeur subit une opération sur titre qui augure de
forts changements dans son cours, elle ne sera
pas prise en compte dans son calcul). La volatilité
implicite est mesurée par un calcul plus élaboré.
Elle repose sur les anticipations du marché quant
à l’évolution future du sous-jacent et intègre ainsi
le maximum de données. Elle permet de cerner la
probabilité de réussite du scénario du warrant et
est donc déterminante dans le calcul par l’émetteur de la valeur temps (spéculative) du warrant.
Le warrant : un instrument
plus ou moins sensible
• Évaluer l’influence du sous-jacent
Devant l’évolution du sous-jacent, il est nécessaire
de situer son warrant. En effet, tous les warrants
n’ont pas la même sensibilité aux mouvements
du sous-jacent, car chacun possède des caractéristiques qui l’y exposent plus ou moins. Le
delta permet de mesurer la variation du prix du
warrant induite par une faible variation du cours
de l’actif sous-jacent. Concrètement, on cherche
à savoir de combien bouge le warrant pour une
évolution d’une unité du support. Le delta est
exprimé en pourcentage.
– Le delta d’un call warrant est positif et est toujours compris entre 0 et 100. Cela signifie que
la valeur du call varie dans le même sens que le
cours du support.
– Le delta d’un put warrant est, quant à lui, négatif et est compris entre – 100 et 0. Par conséquent,
la valeur du put varie dans le sens contraire du
cours du sous-jacent.
Le delta d’un warrant n’est pas
fixe, il varie en fonction de la
position du cours du support par rapport au prix
d’exercice. Ainsi, en regardant le delta, vous pouvez savoir à l’instant t dans quelle mesure votre
Attention
Derrière chaque delta, repérer la position du warrant à l’instant t
12
Delta
Warrant « dans la monnaie »
Warrant « à la monnaie »
Warrant « en dehors de la monnaie »
Call
entre 50 % et 100 %
de l’ordre de 50 %
entre 0 % et 50 %
Put
entre – 50 % et – 100 %
de l’ordre de – 50 %
entre 0 % et – 50 %
warrant est influencé par l’évolution du cours du
sous-jacent et juger ainsi de son exposition.
• Mesurer le levier
Estimer le levier du warrant permet de juger de son
intérêt en termes de gains. Le gearing permet d’en
avoir une première approche. Il indique le nombre
de fois qu’un investissement en warrants permet de
répliquer la performance du support.
Gearing =
cours du sous-jacent
(cours du warrant x parité)
Il est important de noter que plus le warrant est
acheté « dans la monnaie », plus l’effet de levier est
faible. A contrario, plus le warrant a été sélectionné
« en dehors de la monnaie », plus il est élevé.
Exemple : considérons le call warrant sur
Alcatel (cours de l’action Alcatel : 9,57 euros ; prix
du warrant : 0,15 euro ; parité : 4/1).
Son gearing sera : 9,57 / (0,15 x 4) = 15,95
Ainsi, une position haussière sur ce warrant permet d’amplifier près de 16 fois une position directe sur l’action Alcatel, si le scénario se réalise.
• Calculer l’élasticité
L’élasticité mesure l’effet de levier en pourcentage.
Elle représente la variation du prix du warrant, suite
à une variation de 1 % du cours du sous-jacent.
Élasticité = gearing x delta *
* en valeur absolue
expert
• Ressentir la volatilité
La volatilité du sous-jacent influence le prix du
warrant, car elle indique les chances de réussite du scénario. Si le warrant présente un prix
d’exercice « en dehors de la monnaie », la probabilité que le cours du sous-jacent tende vers
ce prix d’exercice augmentera avec la volatilité !
Le véga permet de mesurer cette variation de
la valeur du warrant et de savoir ainsi s’il est ou
non pertinent d’acheter ou de vendre tel warrant, via la formule suivante :
Véga x évolution de la volatilité (en points)
=
impact en euros
Il arrive que la volatilité d’un
sous-jacent varie brusquement.
Mais, pour que les prix des warrants ne connais-
Attention
Sous-jacents en monnaies étrangères :
comment en tirer parti ?
Quand un warrant coté en euros à Paris
porte sur un sous-jacent évoluant
sur un autre marché et dans une autre
devise, comment intégrer la parité
de change ? La valeur d’un warrant
(call ou put) dépend directement
du cours du sous-jacent auquel
il se rapporte : elle sera, dans un premier
temps, calculée dans la même monnaie
que le sous-jacent. Ainsi, le prix
d’un warrant sur action américaine
sera d’abord exprimé en dollars. Mais,
si ce warrant est coté à Paris, son prix
devra alors être converti en euros.
Ici la parité euro/dollar entre en jeu.
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
Exemple : considérons le call warrant sur Alcatel
(cours de l’action Alcatel : 9,57 euros ; prix du
warrant : 0,15 euro ; parité : 4/1). Avec un delta à 36 %
et un gearing de 15,95, son élasticité sera de 5,74 %.
Ainsi, pour une augmentation de 1 % de l’action
Alcatel, le warrant call progressera de 5,74 %.
L’impact du change
L’euro s’apprécie
face au dollar
L’euro perd de la valeur
face au dollar
Prix en euros d’un warrant
(call ou put) rapporté
à un sous-jacent américain
Vous détenez le warrant
(call ou put)
Le warrant
perd de la valeur
Le warrant
s’apprécie
Vous ne détenez pas
le warrant (call ou put)
À l’achat, la prime
du warrant est moins chère
À l’achat, la prime
du warrant est plus chère
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
Passez de la théorie à la pratique p.15
13
sent pas d’à-coups, l’équipe trading de Dresdner
Kleinwort préfère la lisser. En outre, la volatilité étant étroitement liée à la valeur temps, son
impact sur le warrant diminue au fur et à mesure
qu’approche l’échéance.
Connaître l’usure du temps
Pour connaître l’impact du facteur temps sur la
valeur du warrant, il faut se référer au thêta. Il
permet d’apprécier la « perte » de valeur du warrant par unité de temps. La formule pour savoir
en combien de jours le warrant perd 0,01 euro
est la suivante :
0,01
thêta
= nombre de jours restants
Exemple : un call warrant sur Alcatel à 0,96 euro
avec un thêta de 0,0006 perdra 0,01 euro tous
les 17 jours environ (0,01/0,0006 = 16,67).
L’effet négatif du thêta sur
la prime du warrant est plus
important à l’approche de l’échéance et lorsque
le warrant est « à la monnaie ». Il est donc préférable de jouer sur les échéances longues pour
atténuer l’effet du thêta.
À noter
stratégie
Il est important pour l’investisseur d’évaluer le
risque du warrant suivant son profil. Dans ce sens,
le delta constitue un moyen simple et reconnu
de choisir des produits adaptés à chaque stratégie. Trois seuils permettent de visualiser des
niveaux de risque et de savoir si un warrant est
ou non adapté à l’investisseur :
– Avec un delta compris entre 30 et 60 %, le call
warrant offre une bonne réactivité par rapport au
mouvement du support, qu’il soit faible ou fort.
Ce sera un warrant de type « équilibré », c’est-àdire de risque moyen.
– En dessous de 30 %, le warrant est offensif, c’està-dire très réactif et, de fait, extrêmement risqué !
Nous déconseillons fortement aux débutants de
se porter sur ce genre de produit.
– Au-delà de 60 %, le warrant est de profil plutôt
défensif. Son risque est faible.
Pour un put warrant, les seuils restent les mêmes,
mais sont en négatif (– 30 à – 60 %, en dessous
de – 30 % et au-delà de – 60 % pour un warrant
de profil respectivement « équilibré », « offensif » et « défensif »).
Ainsi, si vous souhaitez bénéficier d’un effet de
levier important, vous devrez vous porter sur un
warrant dont le delta sera très faible.
Les warrants pour couvrir votre portefeuille
de la baisse des marchés
Dans le cas d’une baisse des marchés
actions, les warrants permettent
de développer une stratégie de couverture,
pour limiter les pertes en portefeuille.
Mais attention, celle-ci s’envisage
sur le moyen terme et a un coût.
L’investisseur détient un portefeuille
d’actions dont la composition approche
celle du CAC 40. Sa valeur
est de 10 000 euros. Le CAC 40 est
à un niveau de 5 100 points. Pour se protéger
contre une éventuelle baisse, l’investisseur
décide d’acheter des puts warrants
sur le CAC 40 dont le prix d’exercice
est de 5 000, maturité trois mois.
Il cote 0,67 euro à l’achat et le delta
est de – 38 %. La parité est de 200/1. Pour
calculer le nombre nécessaire de warrants
à acheter pour couvrir son portefeuille,
l’investisseur appliquera la formule suivante :
14
Choisir selon sa sensibilité au risque
N=
montant à couvrir
cours du sous-jacent
x
parité
delta *
Il achètera donc 1 032 puts warrants
sur CAC 40 ((10 000/5 100) x (200/0,38)),
soit un investissement de 691,44 euros
(1032 x 0,67). Les warrants achetés,
trois cas de figure sont possibles :
• Le CAC 40 baisse de près de 10 %
à 4 590 points. Le portefeuille baisse
également de 10 %, il perd donc 1 000 euros.
Mais l’investisseur réalise des gains
en exerçant ses warrants. Chaque warrant
vaut environ 2,18 euros. Son profit
sur les warrants est donc de 1 558,32 euros
((2,18 – 0,67) x 1 032). Si l’investisseur
vend ses actions et ses warrants, il réalise
un gain de 558,32 euros (1 558,32 – 1 000),
le delta étant passé de – 0,38 à – 0,81 !
• Le CAC 40 reste stable à 5 100 points
jusqu’à l’échéance du warrant. La valeur
du portefeuille ne varie pas : elle est toujours
de 10 000 euros. L’investisseur n’exerce pas
ses warrants et perd la prime totale
de 691,44 euros.
• Le CAC 40 augmente de près de 20 %
et atteint les 6 120 points. L’investisseur
réalise un gain sur son portefeuille
dont la valeur augmente aussi de 20 %,
soit 2 000 euros. L’investisseur n’exerce pas
ses warrants et, à l’échéance, perd la prime,
soit 691,44 euros. L’investisseur réalise un
gain net de 1308,56 euros (2 000 – 691,44).
Il bénéficie du potentiel de la hausse,
à la prime près.
Dans cette stratégie de couverture,
l’investisseur aurait pu choisir une alternative :
la revente de ses puts warrants avant
maturité plutôt que l’exercice.
* en valeur absolue
Passez de la théorie
à la pratique
dès à présent !
Vous êtes convaincu : les warrants sont faits pour vous !
Mais, dans la pratique, comment investir en warrants ? Comment choisir ?
Comment passer ses ordres ? S’ils se négocient aussi simplement
que des actions, les warrants nécessitent aussi davantage d’attention
et la connaissance de certaines règles de base.
Dernière étape avant le grand saut...
Vous voulez acheter des warrants ?
Oui, mais lesquels ?
Il n’y a pas de « warrant parfait » dans l’absolu. Le choix se portera
en fonction de vos propres anticipations et de votre profil
de risque. Mais aussi selon certaines règles de conduite
fondamentales dans la gestion de votre investissement.
Avant toute opération, il est nécessaire de déterminer le sous-jacent dont vous anticipez clairement l’évolution. Mais, une fois le sous-jacent
et le sens du pari définis, vous aurez encore des
choix à faire, étant donné le nombre croissant de
warrants émis et indexés sur le même sous-jacent.
Comment jongler
entre les paramètres du warrant ?
La maturité et le prix d’exercice constituent les
deux critères essentiels pour choisir le warrant.
focus
Se laisser tenter
par les penny warrants ?
Certains warrants ont un prix
dérisoire, avec une prime
de 1 à 5 centimes. Même s’il peut
paraître tentant d’investir dessus,
nous vous recommandons d’éviter
ces produits. La raison ? Ils sont
extrêmement spéculatifs... Et donc
très risqués ! Car la valeur
de ces warrants, déjà très faible, peut
descendre encore plus bas qu’un
16
centime, jusqu’à ne plus rien valoir...
et cela en très peu de temps.
Autre argument dissuasif :
une variation très importante
du sous-jacent est nécessaire
(de plus de 20 %) pour qu’un tel
warrant varie de 1 centime et puisse
apporter ainsi d’éventuels gains.
Préférez donc les warrants dont
la prime est supérieure à 5 centimes.
La maturité du warrant vous permet de juger
s’il est adapté à votre horizon d’investissement. En effet, vous pouvez avoir une anticipation de marché aussi bien sur quelques
jours que sur du plus long terme, jusqu’à un
an. Pour jouer un mouvement bref avec un
fort effet de levier, vous pourrez vous positionner sur une maturité courte. En revanche,
si votre stratégie s’appuie sur un mouvement
long, veillez à sélectionner un warrant dont
la maturité dépasse largement votre horizon
de placement. Vous limiterez ainsi la perte
de la valeur temps, plus forte en fin de vie
du warrant.
Avec le prix d’exercice du warrant, vous pourrez estimer si, en fonction de vos anticipations
de cours, le warrant répond à vos attentes. Le
niveau du delta vous aidera à trancher (plus
il est faible, plus l’effet de levier est important). Enfin, en fonction du niveau de risque
que vous êtes prêt à prendre pour bénéficier
de l’effet de levier maximum, vous ferez intervenir la notion d’élasticité. Elle vous permettra ainsi d’arbitrer entre la maturité et le prix
d’exercice. Elle mesure l’évolution du prix du
warrant pour une variation de 1 % du sousjacent. À sous-jacent comparable, l’élasticité
aide donc à cerner la prise de risque :
Quel objectif pour quel horizon de placement ?
Sachez composer avec le risque et le temps dont vous disposez. L’effet de levier sur les warrants
dépend de deux paramètres : la position par rapport aux prix d’exercice, mais aussi la durée de vie du warrant.
Prix d’exercice
Warrant « en dehors
de la monnaie »
Warrant « à la monnaie »
Warrant « dans la monnaie »
Effet de levier très élevé,
faible probabilité de réussite,
objectif de gains très élevés
Effet de levier élevé,
probabilité de réussite moyenne,
objectif de gains élevés
Effet de levier élevé,
probabilité de réussite moyenne,
objectif de gains élevés
Effet de levier élevé,
probabilité de réussite moyenne,
objectif de gains élevés
Effet de levier moyen,
probabilité de réussite réelle,
objectif de gains moyens
Effet de levier moyen,
probabilité de réussite élevée,
objectif de gains moyens
Effet de levier moyen,
probabilité de réussite réelle,
objectif de gains moyens
Effet de levier faible,
probabilité de réussite élevée,
objectif de gains modestes
Effet de levier très faible,
probabilité de réussite très élevée,
objectif de gains modestes
15 jours
- élasticité de l’ordre de 2-5 %, le warrant est
défensif de risque faible,
- élasticité de l’ordre de 5-8 %, le warrant est équilibré de risque moyen,
- élasticité supérieure à 8 %, le warrant est offensif.
Ces facteurs déterminants évoluent à chaque seconde tout au
long de la vie du warrant. Avant de choisir, téléphonez à notre accueil warrants & certificats au
numéro azur 0 810 750 750.
Attention
15 jours
à 3 mois
plus de
3 mois
maturité
Choisir parmi des warrants équivalents
Le marché des warrants est de plus en plus concurrentiel. Il peut donc y avoir des warrants identiques
(mêmes prix d’exercice et maturité) provenant
d’émetteurs différents. Dans ce cas, appelez l’émetteur pour demander le niveau de la volatilité, et
choisissez la plus basse. C’est en effet un des paramètres qui impactent le prix du warrant. Plus la
volatilité indiquée par l’émetteur est basse, plus la
prime sera faible.
Vous vous êtes décidé, comment agir ?
Combien de warrants pouvez-vous acheter au minimum ?
Quel type d’ordre de Bourse choisir ?
Exercer ou vendre ? Que se passera-t-il à échéance ?
Tout ce que vous devez savoir…
Quel est le ticket d’entrée ?
Les warrants ne s’achètent et ne se vendent
pas à l’unité, mais par lots. Il faut en effet
respecter une quotité de négociation. Une
norme s’applique à l’ensemble des warrants
cotés sur Euronext : les ordres d’achat et de
vente ne sont acceptés que pour une quantité
minimale de warrants ou un multiple de cette
quantité (par exemple 1 000). Lors de l’achat
d’un lot de warrants, vous payez ce que l’on
appelle la prime, qui correspond à sa cote sur
le marché.
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
Exemple : un warrant à 70 centimes avec une
quotité de 1 000 constituera un investissement
minimum de 700 euros.
Comment passer des ordres ?
Vous avez identifié le warrant que vous souhaitez acquérir et repéré son code mnémonique
ou Isin ? Vous pouvez maintenant l’acheter
directement auprès de l’intermédiaire financier
(banquier ou courtier en ligne) avec lequel vous
traitez habituellement vos ordres sur actions :
l’établissement teneur de votre compte est habi-
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
Passez de la théorie à la pratique p.15
17
pratique
Privilégier les ordres
« à cours limité »
Les différents types d’ordre de Bourse
sont exécutés en respectant
deux règles : le prix d’abord, le temps
ensuite. S’ils sont tous adaptés
aux actions, il n’en est pas de même
pour les warrants, en raison
de leur puissant effet de levier.
• Rejetez les ordres sans limite
de cours (à tout prix, tout ou rien,
à l’ouverture, à la clôture et stop).
Les conditions de ces ordres
ne garantissent pas qu’ils seront
réalisés à la valeur réelle du warrant.
En effet, si l’émetteur n’est pas présent
dans le carnet des ordres, ce qui peut
malheureusement arriver de façon
temporaire pour des raisons techniques,
passer un ordre sans limite
de prix suppose que votre ordre
sera exécuté à la première limite.
• Privilégiez donc l’ordre limité
qui est le plus approprié pour
se prémunir contre les écarts de cours.
Avant de passer un ordre, contactez
notre équipe warrants au numéro
azur 0 810 750 750. Elle vous
renseignera sur les caractéristiques
et le carnet d’ordre des warrants.
lité à négocier tout warrant listé sur Euronext.
Si, par la suite, vous décidez de revendre votre
warrant, c’est également à lui qu’il conviendra de
vous adresser.
Soyez attentif à la fourchette du teneur
Acheter un warrant sous-entend d’en surveiller
l’évolution quotidiennement. Une règle d’autant
plus valable que son effet de levier est grand et
que son risque est élevé. Suivre votre warrant par
son dernier cours coté (Last) est loin d’être satisfaisant. Car le warrant, s’il est animé en temps réel,
n’est pas échangé en temps réel. L’animation du
warrant correspond à la fourchette de l’émetteur
dans le carnet d’ordres en temps réel. La cotation
du warrant représente le cours exécuté à l’instant t lorsque la demande rencontre l’offre ; elle
reflète ainsi l’évolution du sous-jacent avec un
différé dans le temps. À titre de comparaison, une
action de l’indice CAC 40 cotant beaucoup plus
souvent qu’un warrant, son dernier cours exécuté sera d’autant plus souvent réactualisé. Ce
n’est pas toujours le cas pour un warrant. Méfiezvous donc de la variation affichée qui compare
la dernière cote du jour au cours de la dernière
transaction et ne correspond pas forcément à la
performance réelle du warrant dans la journée.
Revendre ou exercer ?
Il existe deux façons de tirer parti du warrant : le
revendre sur le marché et récupérer une partie
de sa mise (ou plus), ou l’exercer.
18
• Revendre son warrant sur le marché
Le warrant constitue une option d’achat ou de
vente, et non une obligation. Ainsi, vous aurez
bien souvent intérêt à revendre votre option sur le
marché et récupérer ainsi sa valeur temps. En effet,
le warrant, dans les deux premiers tiers de sa vie,
peut prendre de la valeur du seul fait du temps qu’il
reste pour que le scénario se réalise. Lorsque que
le warrant se situe « à la monnaie », la probabilité
qu’il devienne « dans la monnaie » est optimale et
c’est à ce moment que la valeur spéculative est à
son maximum. Vous pouvez alors revendre votre
warrant sur le marché pour encaisser la plus-value.
• L’exercice, faute de mieux
L’exercice signifie par définition « faire valoir le droit
qui lui est attaché » c’est-à-dire « le droit d’acheter
(call) ou de vendre (put) un sous-jacent donné à
un prix d’exercice à ou jusqu’à une échéance ». Le
règlement est alors effectué en liquidités. Si vous
exercez votre warrant, vous ne « maîtrisez » pas
votre indemnisation, contrairement à une revente
simple sur le marché. L’indemnisation est en effet
calculée sur la base d’un prix de clôture qui n’est pas
connu à l’avance. Le montant peut donc être sujet à
de fortes fluctuations si le sous-jacent est volatil.
La procédure d’exercice est donc mise en œuvre
en dernier recours, lorsque le warrant est déjà
radié de la cote et que le sous-jacent a amorcé
un mouvement favorable. L’exercice peut être
volontaire jusqu’à la date de maturité, il est
ensuite automatique.
• La notice d’exercice : déclencher la procédure
Une demande d’exercice doit être matérialisée
par l’envoi par fax d’une notice à l’attention de
l’agent financier (responsable des transactions
sur les marchés financiers) via votre intermédiaire
habituel. Dès sa réception, l’agent financier confirme à l’intermédiaire la détention de la quantité de
warrants à exercer dans votre compte. Il informe
ensuite l’émetteur de la demande d’exercice à la
date considérée. En raison de l’implication de différentes entités et des procédures de vérification
obligatoire, la définition de la date d’exercice varie
suivant l’heure de réception de la notice : si elle
parvient à l’agent financier avant 10 h 00, heure
de Paris, la date d’exercice est le jour même, à
défaut, ce sera la prochaine séance boursière.
Que se passe-t-il à l’échéance ?
Tous les warrants émis par Dresdner Kleinwort
sont de type américain. Cela signifie qu’ils peuvent
être exercés à tout moment, et non seulement à
l’échéance comme les warrants de type européen.
Mais que faire lorsqu’ils arrivent à échéance ?
• La radiation : le warrant ne peut plus
être revendu
S’interroger à propos d’une expiration imminente est d’autant plus légitime que le warrant
est radié du segment de marché NextWarrants
six jours ouvrés avant son expiration. Durant ces
six jours, le porteur n’est plus en mesure de le
revendre sur le marché.
• L’exercice automatique
protège l’investisseur hésitant...
L’exercice automatique a été mis en place
pour protéger l’investisseur novice qui oublie
trop souvent qu’un warrant a une expiration. Il
ne nécessite aucune intervention de la part du
porteur, et constitue avant tout un garde-fou :
l’échéance passée, le compte du porteur est
automatiquement crédité du montant de la
valeur intrinsèque du warrant (la valeur temps
est alors perdue). Tous les warrants émis par
Dresdner Kleinwort sont à exercice automatique, mais d’autres ne le sont pas. N’oubliez pas
de vérifier ce détail avant d’acheter un warrant, il
peut avoir son importance...
focus
Les warrants
sur les marchés américains
• Pour les indices américains, les
contrats futures prennent le relais...
Dès l’ouverture des marchés
européens, les warrants sur indices
américains cotent alors que Wall
Street n’a pas encore ouvert.
En fait, ils sont indexés aux contrats
futures de ces indices, qui reflètent
déjà les anticipations des opérateurs
sur les marchés financiers.
Entre la clôture de New York
et son ouverture le lendemain,
les warrants sur indice américain
peuvent ainsi évoluer au gré
des nouvelles, tout comme
les futures. Par exemple, certaines
statistiques américaines paraissent
à 14 h 30, heure de Paris,
et peuvent changer complètement
l’orientation du marché. Ainsi,
un warrant sur indice américain
acheté à 9 h 05 n’aura pas forcément
le même cours à 14 h 35,
avant l’ouverture de Wall Street.
• Actions américaines :
attention au « double listing »
Si vous êtes propriétaire d’un warrant
sur une action américaine, vous
avez sûrement remarqué que, parfois,
la valeur fluctue pendant la séance
de Paris, alors que Wall Street
dort encore (ouverture à 15 h 30, heure
de Paris). En effet, certaines
grandes valeurs américaines (Google,
Apple, Cisco...) sont également listées
sur les Bourses européennes, et sont
donc échangées dès leur ouverture,
alors que Wall Street est fermée.
Mais la donne change à 15 h 30 :
la Bourse de New York ouvre
ses portes et les cours de préouverture
servent alors de référence.
Parallèlement, le cours de ces mêmes
actions américaines cotées
en Europe tendra alors vers les cours
de préouverture américains,
bien supérieurs en volume.
On parle alors de « double listing ».
Les warrants, quelle fiscalité ?
Instruments financiers, les warrants sont soumis
à la fiscalité, et ce dès le premier euro.
La connaître permet d’éviter quelques surprises…
Les warrants entrent dans le cadre de la fiscalité appliquée aux opérations réalisées sur le
marché d’options négociables, dès lors que les
opérations réalisées le sont à titre personnel
et occasionnel.
Pour calculer les montants à déclarer sur ses
warrants, il faut additionner les gains et les
pertes sur l’exercice fiscal. C’est le résultat net
qui est pris en compte :
– Le contribuable doit déclarer le profit net ou
la perte nette imposable résultant de l’achat
et de l’exercice, de l’abandon, ou de la cession
du warrant. Le profit est alors imposable au taux
de 27 % * dès le premier euro gagné.
– Les moins-values découlant de la vente des
warrants ou de leur exercice peuvent être
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
imputées pour les dix exercices suivants sur
les plus-values de cession de valeurs mobilières ou de droits sociaux imposables, sur
les profits réalisés sur le Matif ou le Monep
et sur les profits retirés des cessions de
parts de fonds communs d’intervention sur
les marchés à terme.
– Les opérations sur les warrants ne bénéficient pas de
l’exonération liée au seuil de cession qui concerne les autres valeurs mobilières.
– Les warrants ne sont pas éligibles au PEA.
Attention
*16 + 11 % au titre des prélèvements sociaux, taux valable
en 2006.
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
Passez de la théorie à la pratique p.15
19
10 clés pour réussir avec
Produits à effet de levier, les warrants
Mais l’opération n’est pas sans risques.
1
Diversifier
son portefeuille
Face aux performances potentielles des warrants, parfois 100 % en
une semaine, il faut garder raison ! Et suivre un des principes de
base valables en Bourse : minimiser ses risques en diversifiant son
portefeuille. Parce que les warrants sont des produits spéculatifs
susceptibles de faire l’objet de fortes fluctuations au cours d’une
même séance boursière, il est préférable de n’y consacrer qu’une
partie de ses investissements. Il n’existe pas de proportion idéale,
mais mieux vaut n’allouer que 10 à 15 % de son portefeuille aux
warrants. Il est également plus judicieux d’investir dans différents
sous-jacents pour ne pas risquer la perte totale de son investissement si le marché se retourne.
2
Définir un scénario selon
sa tolérance au risque
Avant d’investir dans les warrants, faites-vous une idée précise
sur le sous-jacent et ayez un scénario de marché arrêté. Évaluez
ensuite clairement les risques que vous êtes prêt à prendre. Si
vous préférez la prudence, portez-vous sur des warrants dont
la maturité est éloignée et le prix d’exercice proche de celui du
cours du sous-jacent. Si vous voulez prendre plus de risques
et que votre conviction vous semble fondée sur l’évolution du
sous-jacent, vous pouvez vous porter sur des warrants « en dehors
de la monnaie » et de maturité plus courte. Il vous faudra veiller
toutefois à ne pas perdre la valeur temps pour autant (la perte
s’accélère dans le dernier tiers de la vie du warrant) et être suffisamment disponible pour réagir vite.
Ne pas hésiter à nous contacter !
Connaître le fonctionnement des warrants s’avère indispensable
pour éviter les mauvaises surprises. Pour cela, Dresdner Kleinwort a
mis en place plusieurs outils pour répondre à toutes vos questions :
- un accueil warrants au numéro azur 0 810 750 750,
- un site Internet : www.warrants.dresdner.com,
- un e-mail : [email protected].
20
3
Comparer les warrants
avant d’acheter
Le marché français des warrants devient de plus en plus concurrentiel, ce qui joue en faveur de l’investisseur puisque les prix sont
de plus en plus compétitifs. Aussi, il arrive parfois que vous ayez
plusieurs warrants de mêmes caractéristiques : prix d’exercice
et maturité. Dans ce cas, un troisième paramètre entre en jeu :
la volatilité. Elle va impacter le prix du warrant. Plus la volatilité
sera importante, plus le prix de votre warrant sera élevé. Appeler
l’émetteur et demander ses niveaux de volatilité vous permettra
de vous positionner sur le warrant dont le niveau de volatilité sera
le plus faible. Et n’oubliez pas la parité. Pour comparer équitablement vos warrants, il suffira de multiplier la prime par la parité
pour voir si vous êtes bien aux mêmes niveaux.
4
Utiliser un pricer
Le pricer permet de simuler différents scénarios, c’est-à-dire de
voir l’impact de différents paramètres (cours du sous-jacent,
volatilité implicite, etc.) sur le prix d’un warrant. Il vous permettra
de vous projeter à différents horizons de temps et de voir quel sera
le prix du warrant. Il est tout aussi simple de faire des simulations
sur des calls que sur des puts. Exemple : vous croyez en la hausse
d’une action. Vous achèterez un call. Pour estimer combien vous
pouvez gagner sur ce call, sachant que l’action augmente de 5 %
d’ici à 15 jours, faites bouger le cours de l’action de 5 %, et projetezle à un horizon de 15 jours. Vous trouverez la valeur du warrant d’ici
à 15 jours. Vous pouvez également nous contacter par téléphone
à l’accueil warrants pour obtenir l’information sur la simulation.
5
Distinguer volume
et liquidité
Si ces deux termes sont synonymes sur le marché actions, ils ne
le sont absolument pas sur celui des warrants. Les émetteurs de
warrants sont liés à Euronext via un contrat d’animation qui assure
la liquidité du warrant : l’émetteur se positionne à l’achat comme
à la vente, avec des tailles conséquentes de chaque côté de la
les warrants
permettent de réaliser des plus-values.
Une bonne stratégie s’appuie sur quelques règles de base.
fourchette (prix acheteur/prix vendeur), et ce de 9 h 05 à 17 h 25.
Mais attention, il arrive que l’émetteur ait vendu l’intégralité de
sa position sur un warrant et qu’il ne puisse plus être présent à la
vente. Dans ce cas, la banque émettrice n’affichera un prix qu’au
« bid », d’où l’appellation « bid only ». Elle ne sera présente que
pour racheter des warrants déjà vendus. Se positionner à l’achat
sur un warrant bid only signifie alors l’acheter à une autre contrepartie que l’émetteur puisque celui-ci n’a plus de warrants en
stock. L’investisseur prend alors le risque de surpayer son warrant.
Par ailleurs, il peut même ne pas y avoir de fourchette positionnée
sur le marché, mais le cas est extrêmement rare et correspond à
des situations exceptionnelles (problème de système, suspension
d’actions, grand événement international).
Le volume d’échange ne peut être un signe de liquidité. Un fort
volume d’échange veut tout simplement dire qu’il y a un fort intérêt sur le sous-jacent, mais ne signifie nullement que la position à
la hausse comme à la baisse sera gagnante.
6
Passer outre les primes
attractives
Certains warrants, appelés pennys warrants, coûtent entre 1 et
5 centimes. Qualifier ces warrants de « pas chers » serait une
lourde erreur. Certes, un warrant qui cote 0,01 – et, s’il monte
à 0,02, rapporte ainsi 100 % de gains – peut fortement tenter.
Toutefois, les chances de réaliser des performances sur ce genre
de produits sont quasi nulles. Les pennys warrants sont la plupart
du temps complètement inadaptés, d’échéance très courte, très
« en dehors de la monnaie ». Ils sont donc extrêmement risqués
et peuvent rapidement ne plus rien valoir, s’ils descendent en
dessous d’un centime.
7
Suivre de près
ses warrants
Le warrant peut subir de fortes variations au cours d’une même
séance boursière. Pour éviter les mauvaises surprises, il faut
impérativement le suivre de très près, plusieurs fois par semaine,
et même plusieurs fois par jour, selon son niveau de risque. Plus il
sera réactif, plus il sera risqué... Donc, un conseil, rendez-vous sur
le site de l’émetteur : www.warrants.dresdner.com !
Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3
Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7
8
Ne jamais moyenner à la
baisse avec les warrants
Quand l’investisseur est convaincu de la hausse prochaine d’une
action, profiter de sa baisse pour acheter à des niveaux de cours
de plus en plus bas permet d’avoir au final un prix moyen d’achat
du titre inférieur au cours initial. Mais cette technique n’est pas
valable sur le marché des warrants ! Ceux qui essaient ressortent
généralement perdants. Les raisons ? L’effet de levier et le passage
du temps. Afin de limiter les pertes, sachez reconnaître votre erreur
quand vous voyez votre scénario s’invalider : coupez votre position
en revendant votre warrant sur le marché. Avec le fruit de la vente,
vous pouvez vous positionner sur un warrant plus adapté à l’état des
marchés. C’est ce qu’on appelle « rouler sa position ». Dès que vous
prenez une position sur un warrant, il est donc prudent de vous fixer
un seuil de sécurité, généralement de 30 % du prix d’acquisition.
9
Vendre avant échéance
La valeur temps constitue une différence fondamentale entre les
actions et les warrants. Alors que vous pouvez garder une action
aussi longtemps que vous le souhaitez, chaque jour qui passe grignote la valeur temps du warrant. Et ce d’autant plus que se rapproche la date de maturité, à laquelle la valeur temps équivaut à zéro.
Aussi vaut-il mieux vendre son warrant sur le marché avant terme.
Si vous avez atteint votre objectif, vous pourrez encaisser votre plusvalue en le revendant plus cher que vous ne l’avez acheté.
10
Privilégier
l’ordre à « cours limité »
En théorie, les warrants se traitent comme les actions, mais dans
la pratique, il importe de respecter deux priorités au moment de
passer ses ordres : le cours d’exécution et le temps. De façon
générale, les ordres sans limite sont à bannir car vous risquez de
surpayer le warrant. L’ordre à « cours limité » est le mieux adapté
aux warrants. Il est exécuté dès que le cours que vous avez déterminé (prix maximal à l’achat et prix minimal à la vente) est atteint, dans
la limite de la validité que vous lui avez attribuée dans le temps.
Passez de la théorie à la pratique p.15
21
Dresdner Kleinwort à votre service...
Acheter et vendre ses warrants
Les warrants Dresdner Kleinwort cotent en
continu pendant les heures de la Bourse
de Paris (9 h 05 - 17 h 25) pour assurer
plus de transparence et de liquidité.
Une fourchette de prix est proposée
continuellement, ce qui permet aux
investisseurs de négocier les warrants à
tout instant durant la séance de Bourse.
La fourchette de cotation est composée :
– d’un prix acheteur (bid) auquel on peut
vendre un call ou un put immédiatement,
– d’un prix vendeur (ask) auquel on peut
acheter un call ou un put immédiatement.
Les warrants Dresdner Kleinwort bénéficient d’un contrat d’animation qui
vise à assurer la liquidité du marché. Il
y aura toujours une contrepartie pour
l’acheteur ou le vendeur qui souhai-
terait dénouer sa position. Dresdner
Kleinwort est l’animateur de marché
pour ses warrants.
Les warrants cotés en Bourse de Paris
sont négociables jusqu’à leur radiation
de la cote officielle, c’est-à-dire six jours
de Bourse avant l’échéance. En revanche, ils peuvent être exercés jusqu’à leur
date d’échéance incluse.
Une gamme variée de produits financiers
Warrant
Cperform
Bonus
Achat put / call sur tout sous-jacent
avec recherche d’effet de levier
Achat put / call sur tout sous-jacent
avec recherche d’un effet de levier
très important
Recherche de performances
supérieures au sous-jacent
Potentiel de gain
Illimité
Illimité
Illimité
Risque de perte
Limité au montant d’investissement
Limité au montant d’investissement
Autant que le sous-jacent
Forte du fait de l’effet de levier
Très forte du fait de l’effet de levier
Supérieure ou égale au sous-jacent
1 à 9 mois
0 à 6 mois
1 à 2 ans
Profil de l’investisseur
Investisseur actif suivant ses positions
Investisseur actif, selon le risque
de désactivation
Investisseur traditionnel prudent qui
investit sur les sous-jacents actions
Contraintes de gestion
Quotidienne
Plusieurs fois par jour
Aucune
Stratégie
Performance
Horizon d’investissement
Des supports d’informations pour mieux vous guider !
focus
L’émetteur n’est
pas l’intermédiaire
Il est important de dissocier le rôle
de l’émetteur de celui de l’intermédiaire
auquel vous allez confier un ordre.
Ce dernier a pour mission d’exécuter
votre ordre dans les conditions
précises que vous aurez déterminées.
L’émetteur de warrants, quant à lui,
est chargé d’assurer l’animation
des warrants qu’il a émis.
22
• Tous les mois, recevez Décisions
warrants et certificats : l’information
économique et boursière, une analyse
sectorielle, une fiche pédagogique...
un magazine pour vous aider à mieux
comprendre le fonctionnement des
warrants et des certificats, et à analyser
l’actualité des marchés financiers.
• Chaque jour, deux rendez-vous sur
Internet vous permettent de découvrir
en un coup d’œil les faits marquants de
l’actualité des marchés. Good Morning
warrants et certificats, chaque matin
avant l’ouverture de la Bourse de Paris,
vous propose une analyse des places
new-yorkaise et parisienne, un focus
sur un sujet macroéconomique, et une
recommandation exclusive sur l’un de
nos produits ; Good Afternoon warrants
et certificats, chaque après-midi avant
l’ouverture de Wall Street, analyse les
marchés américains et propose une
nouvelle recommandation exclusive.
• Des guides pédagogiques sont à votre
disposition pour découvrir les différents produits de Dresdner Kleinwort :
Cperforms, certificats Bonus... n’auront
plus de secret pour vous !
Pour vous abonner gratuitement à un
ou plusieurs de ces supports d’information, ou pour tout renseignement sur nos
produits, n’hésitez pas à nous contacter
par mail à [email protected] ou au
Notes
Ce document est édité par Dresdner Kleinwort – 5, boulevard de la Madeleine, 75001 Paris
Conception & réalisation : Accroche-com’. Crédits photographiques : DR. Janvier 2007.
Dresdner Kleinwort’s international offices
Beijing
Boston
Frankfurt
Hong Kong
Johannesburg
Kuala Lumpur
Labuan
London
Luxembourg
Madrid
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New York
Paris
San Francisco
São Paulo
Shanghai
Singapore
St. Petersburg
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Zürich
www.dresdnerkleinwort.com
• L’attention des acheteurs éventuels est attirée sur le fait que les warrants sont des instruments financiers spécialisés destinés
à des investisseurs familiers avec de tels instruments et que, en raison de leur nature, les warrants peuvent être sujets
à d’importantes fluctuations de cours, qui peuvent, dans certaines circonstances, se traduire en une perte partielle ou totale du prix
d’achat des warrants. L’attention du public est également attirée sur la partie « facteurs de risques » du prospectus. Les instruments
financiers, objet du présent document, ne bénéficient pas de garantie de capital et sont sujets à un effet de levier.
• Les warrants, listés sur Euronext, font l’objet d’un prospectus visé par la Bafin, le régulateur financier allemand, et ont fait
l’objet d’une procédure de passeport à destination de l’AMF. Les conditions définitives du prospectus sont disponibles gratuitement
sur simple demande auprès de Dresdner Kleinwort au 0 810 750 750 et sur www.warrants.dresdner.com, ou sur le site de l’AMF,
www.amf-france.org.
• Dresdner Kleinwort attire l’attention des lecteurs sur le fait que les informations de ce document sont de nature non contractuelle et
fournies à titre informatif ; elles ne sauraient engager la responsabilité de l’émetteur.
Imprimé en janvier 2007
index
Comment utiliser l’index ?
En face de chaque notion figurent les numéros de page de ses apparitions et en gras de sa définition.
Consultez l’index lors de votre lecture pour trouver rapidement une précision.
À la monnaie
Analyse fondamentale
Analyse graphique
Bid only
Call
Cash extraction
Change
Code Isin
Code mnémonique
Contrat future
Couverture
Dans la monnaie
Delta
Dividendes
Double listing
Échéance
Effet de levier
Élasticité
Émetteur
En dehors de la monnaie
Exercice
Fourchette
Gearing
Liquidité
Maturité
Option
Ordre de Bourse
Parité
Penny warrants
Pricer / pricing
Prime
Prix d’exercice
Put
Quotité
Scénario
Sensibilité au risque
Sous-jacent
Thêta
Valeur intrinsèque
Valeur temps
Véga
Volatilité
8, 10, 11, 12, 14, 17, 18
11
11
21
4, 6, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 18, 20, 22
6
13
9, 17
9, 17
19
6, 14
8, 10, 11, 12, 13, 17, 18
10, 12, 13, 14, 16
11
19
4, 6, 8, 10, 11, 12, 14, 17, 18, 19, 21, 22
2, 4, 5, 6, 9, 10, 12, 13, 14, 16, 17, 18, 21, 22
9, 13, 16-17
8, 9, 11, 12, 17, 18, 20, 21, 22
8, 10, 12, 13, 17, 20, 21
8, 9, 14, 18, 19
18, 21, 22
13
6, 8, 10, 20-21, 22
8, 11, 14, 16, 17, 18, 20, 21
4, 8, 9, 10,18, 19
17, 18, 21, 22
8-9, 10, 13, 14, 20
16, 21
11, 20
9, 10, 11, 13, 14, 16, 17, 20, 21
8, 9, 10, 11, 12, 13 ,14, 16, 17, 20
4, 5, 6, 8, 10, 11, 12, 13, 14, 18, 20, 22
9, 17
8, 9, 10, 11, 12, 13, 18, 20, 21
5, 12, 14
4, 5, 6, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 16, 18, 20, 22
14
9-10, 11, 19
9, 10-11, 12, 14, 16, 18, 19, 20, 21
13
6, 12, 13, 14, 17, 20
Index
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