Infos Business - Zonebourse.com

NetBooster
FRANCE
INTERNET
Initiation de couverture
05/12/2014
Achat
Un groupe à nouveau en ordre de marche
Initiation de couverture
2.61 €
Cours de clôture :
Date de cours : 04/12/2014
3.40 €
Objectif de cours :
Reuters/Bloomberg
ALNBT.PA/ALNBT FP
Capitalisation boursière (MEUR)
Nombre d'actions (M)
Flottant
40,4
15,5
37,4%
Moy. Capitaux Echangés 12m (M€)
Moy. Nombre actions échangées (m)
+haut 12 mois (€)
+bas 12 mois (€)
Perf. abs. (%) 1 mois
Perf. abs. (%) 3 mois
Perf. abs. (%) 12 mois
(€)
Marge brute (M)
EBITDA (M)
Marge d'EBITDA
EBIT (M)
Marge d'EBIT
RNPG retraité (M)
ROCE retraité
Dette nette/(trésorerie) (M)
Gearing
Dette/EBITDA
EBITDA/Résultat financier
VE/Marge
VE/EBITDA
VE/EBITDA retraité
VE/EBIT
P/E retraité
P/ANPA
OpFCF yield
Rendement
BNA retraité
ANPA
Dividende Net / Action
2,9vvdsvdvsdy
2,8
2,7
2,6
2,5
2,4
2,3
2,2
2,1
2,0
1,9
1,8
04/12/2013
Source: FactSet
0,00
0,00
2,8
1,9
4,0
-3,7
31,8
12/13
34
2,7
7,8%
2,2
6,5%
(1,1)
10,9%
6
81,3%
2,3
1,8
1,2
14,7
14,7
17,7
ns
4,5
-8,6%
0,0%
(0,06)
0,49
0,00
12/14e
34
4,1
11,9%
3,7
10,7%
2,5
19,1%
7
115,0%
1,7
12,2
1,4
11,6
11,6
12,9
20,8
6,8
0,1%
0,0%
0,13
0,38
0,00
12/15e
36
5,8
16,2%
5,4
14,9%
3,7
36,9%
4
70,3%
0,7
18,0
1,2
7,6
7,6
8,3
14,3
7,3
7,1%
0,0%
0,18
0,36
0,00
Un vrai spécialiste sur un segment porteur
NetBooster est une agence de marketing digital qui s’inscrit dans le développement du
marketing holistique, exigeant de déchiffrer, anticiper et réagir au comportement des
consommateurs en temps réel. Sa compétence est reconnue à travers le
développement de référencements auprès de grands groupes internationaux.
Une gestion reprise en main
Le développement soutenu de l’activité a été mal maîtrisé au cours du temps et le
groupe a vu ses performances financières se détériorer. Une nouvelle équipe de
direction a ainsi été mise en place mi-2013 avec à sa tête Tim Ringel, dirigeant de la
filiale allemande Metapeople, rachetée en 2011 et la plus performante du groupe en
termes de résultats. Depuis, on note une amélioration sensible de la gestion.
Une forte croissance des résultats
Le business model a été largement remodelé par la nouvelle équipe (ajustement des
effectifs, suppression des petits comptes, développement du Data Management) et les
résultats se font désormais sentir. La société devrait confortablement atteindre son
objectif de 4 M€ d’EBITDA en 2014 et un nouveau bond devrait avoir lieu en 2015 avec
le plein effet des ajustements de business model et de gestion.
Une capacité de développement régénérée
Depuis 2006, le groupe a effectué 55 M€ d’opérations de croissance externe,
notamment en Europe, qui lui donne sa configuration actuelle. A fin 2014 ;
l’endettement net (7 M€e) devrait représenter moins de 2 ans d’EBITDA. Le groupe
dispose des capacités pour continuer son développement (interne comme externe le
cas échéant).
Une valorisation attractive
D’un point de vue boursier, le titre avait effectué un parcours similaire à ses pairs entre
2011 et début 2013, lorsqu’il a nettement décroché avec la dégradation des résultats,
notamment par rapport aux sociétés de son secteur qui ont à l’inverse surperformé le
marché. La situation actuelle nous semble normalisée et le groupe est à nouveau en
mesure de combiner développement de l’activité et croissance des résultats. Nous
estimons qu’une valeur de 3,40 € obtenue en considérant que le groupe ne doit plus
valoir moins que son secteur est un objectif raisonnable à 12 mois.
Modification des estimations
2014e
04/03/2014
04/06/2014
NETBOOSTER
04/09/2014
04/12/2014
CAC All tradable (Rebased)
2015e
0%
inchangé
2016e
0%
inchangé
inchangé
EBIT retraité (M€)
inchangé
0%
inchangé
0%
inchangé
0%
BPA retraité (€)
inchangé
0%
inchangé
0%
inchangé
0%
Variation depuis la dernière publication
Actionnariat: Truffle capital 20%; R. Zier 18%; Id Invest
9%; Metapeople pool 5%; Management 5%; Allianz 5%;
0%
Marge brute (M€)
CM-CIC Securities est apporteur de liquidités sur NetBooster
Analyste
Charles-Edouard Boissy
+33 1 53 48 81 82
[email protected]
Produit par CM-CIC Securities - Distribué par les membres d’ESN (voir la dernière page de ce document)
NetBooster
Un marché globalement porteur
Le segment digital s’inscrit durablement dans une dynamique de croissance, avec des nuances
selon la géographie, fonction du marché publicitaire dans son ensemble.
Au plan mondial, selon Zénith Optimedia, la croissance des dépenses publicitaires devrait
s’élever à 5,3% en 2014 vs 3,9% en 2013 (mais seulement de 0,9% dans la zone Euro, avec
une baisse de 1,4% en France). L’organisme prévoit que la tendance restera également
soutenue en 2015 (+5,3%) et accélérera même en 2016 (+5,9%).
Le digital constitue le driver essentiel de cette croissance (+17%), dans la mesure où l’efficience
du marketing digital s’accroît chaque jour davantage : l’attention du consommateur, l’interactivité
génère en effet un meilleur taux de visite du message, il est mieux mémorisé et donc plus
efficace. Internet permet surtout un ciblage fin de l’audience (messages adaptés selon le profil
de l’internaute…). Le développement des médias sociaux occasionnera selon Zénith Optimedia
une croissance des dépenses sur ce segment de 30% sur 2013-2016 vs 16% sur le display
traditionnel.
Il est intéressant de noter que 2014 est la première année où les dépenses sur le digital
dépassent celles du papier (journaux + magazines), devant atteindre 23,6% des dépenses
totales vs 22,7% pour le média papier.
Au sein du digital, le segment mobile est sans surprise celui qui croît le plus, bien sûr via le
développement de l’internet mobile mais aussi grâce à une nette amélioration des formats
(moins de gêne à la navigation).
NetBooster opère globalement en Europe, la France (33% de la Marge Brute) et l’Allemagne
(22%) restant ses deux principaux marchés, devant les pays scandinaves (18%) et le UK (10%).
Il est encore peu présent en Europe du Sud (Italie + Espagne = 7% de la Marge Brute), mais la
croissance y est significative.
Ainsi, avec 33% de la marge brute, la France reste le marché principal de NetBooster. L’IDATE
vient de publier des projections 2014 de marché publicitaire en ligne français à +7% pour la
France, au sein d’un marché globalement en baisse. A 2,4 MM€, ce segment reste nettement en
retrait par rapport à l’Allemagne (4,6 MM€) ou l’Angleterre (6 MM€). Le potentiel de rattrapage
est donc significatif et des acteurs pure players tels que NetBooster devraient en bénéficier.
Un positionnement de partenaire de la transformation
numérique
NetBooster est une agence de marketing digital qui s’inscrit dans le développement du
marketing holistique, exigeant de déchiffrer, anticiper et réagir au comportement des
consommateurs en temps réel. Il faut être capable de délivrer le bon message aux bonnes
personnes au bon moment.
Rappelons que le marketing holistique, repose sur le principe que l’acheteur réagit comme une
personne globale et plus seulement comme un acheteur ponctuel d’un produit ou d’un service,
avec 4 dimensions, le physiologique, l'émotion, le social et le spirituel. Cette approche globale
génère une connaissance plus profonde du client et permet de mieux mettre en phase ses
besoins et l’offre qu’on lui propose.
Ce marketing s’est largement développé avec l’avènement du digital.
Le moyen de transformer un prospect en acheteur a changé. L’efficacité dépend aujourd’hui
moins du « matraquage » publicitaire que d’une connaissance fine des ressorts et
comportements du « consommateur digital ».
La demande des clients consiste à trouver un partenaire qui conçoive et mette en œuvre cette
transition numérique, et ce, mondialement. NetBooster dispose de cette expertise, qui lui permet
d’être référencé auprès de grands comptes internationaux comme Europcar, Accor, Bouygues
Telecom, Emirates…
2
NetBooster
L’offre du groupe : des solutions pour l’ensemble des
besoins du web marketing
NetBooster propose des solutions adressant plusieurs problématiques :
Mesurer l’efficacité d’une campagne web, augmenter la reconnaissance de la marque, déployer
les médias sociaux, augmenter le ratio ventes / visites (choix des canaux, clarté des messages),
susciter l’intérêt d’un site (interactivité, campagnes ludiques…), accroître la fidélisation client,
etc.
En pratique, le groupe définit la meilleure solution en termes de Search Engine Marketing
(SEM), avec les deux principales approches Pay per Click (PPC) ou Search Engine Optimization
(SEO).
Si NetBooster ne lutte pas frontalement contre les grandes agences (Havas, Omnicom, Publicis,
WPP…) qui gèrent les plans média d’ensemble des grands comptes, sa spécificité lui permet
d’avoir le leadership dans le domaine digital, comme chez Metro, Office Depot, Deutsche
Telekom ou encore Accor.
NetBooster compte 21 agences à l’international et couvre l’intégralité de la chaine du marketing
online : search engine optimisation and marketing, data and analytics (DnA), GroundControl
Technology, display, affiliation, online media, creation, eCRM.
Un des services offerts par NetBooster se développe rapidement : l’analyse du big data.
NetBooster aide à construire des données cohérentes à partir de sources multiples dont
l’exploitation permettra de meilleurs résultats des campagnes PPC, en particulier en accroissant
le taux de transformation (et donc une baisse du CPA, Cost per Action, qui mesure l’efficacité du
budget de la campagne). NetBooster traite et exploite par exemple tous les éléments donnés par
Google Analytics.
L’importance croissante du segment Data, passé de 13% de la marge brute en 2013 à 17% au
S1-2014 a incité le groupe à développer son propre outil DSP, « Ground Control By
NetBooster » qui permettra au client d’analyser et piloter l’ensemble de ses données (tableaux
de bord, plateformes DMP…) via cette interface.
Ce segment Data revêt ainsi une importance stratégique pour le groupe, la demande des clients
étant de plus en plus pointue pour adapter le marketing au monde digital et aux spécificités liées
à son « instantanéité », avec notamment le développement du RTB (real time bidding) ou de
l’ad-exchange (ventes d’espaces en temps réel par un système d’enchères).
3
NetBooster
Une activité équilibrée
Par produit ou par géographie, les activités du groupe nous semblent présenter un bon
équilibre :
Mix produit
L’offre du groupe se traduit au S1-2014 par le business mix suivant :
Netbooster: product mix
Data
17%
Design
8%
affiliates
13%
Media
7%
Consulting
1%
Social media
2%
SEO
15%
PPC
37%
Source: CM-CIC Securities, Netbooster
Si les outils traditionnels du media digital (PPC, SEO) représentent toujours plus de 50% de la
Marge Brute, le segment Data occupe, comme on peut le voire, une importance croissante,
phénomène qui devrait se poursuivre avec des investissements humains et technologiques
importants. Ground Control By NetBooster, la nouvelle plateforme technologique conçue en
interne à partir des outils tels que DoubleClick ou Google Analytics, devrait ainsi constituer un
vecteur de développement puissant pour le groupe. Au premier semestre 2014, le segment Data
& Analytics a ainsi atteint 17% du total vs 13% sur l’année 2013 et cette tendance doit
s’accentuer.
4
NetBooster
Mix géographique
Disposer d’un réseau international est crucial pour envisager une croissance rentable et durable
pour NetBooster, dont les clients développent généralement une stratégie européenne ou
mondiale. Si la France et l’Allemagne représentent près de 60% des salariés (242 / 418 à fin
juin), le groupe dispose d’un réseau paneuropéen qui lui permet de déployer des propositions
globales. Au S1-2014, la répartition de la marge brute est d’ailleurs assez homogène avec celle
des salariés :
Gross margin
Northern
europe
22%
UK
10%
Country mix
Southern
Europe
7%
employees
Northern
europe
17%
UK
13%
MENA
2%
Germany
+
Sw izerlan
d
26%
MENA
2%
Germany
+
Sw izerlan
d
31%
France
33%
Southern
Europe
8%
France
29%
Source: CM-CIC Securities, Netbooster
Mix sectoriel
Les secteurs Distribution, Tourisme et Telecom représentent aujourd’hui les ¾ de la marge
brute. Ce mix est plus la conséquence des efforts déployés par les clients pour développer les
achats en ligne qu’un choix délibéré du groupe de se focaliser sur ces secteurs. En revanche, le
groupe s’est attaché à concentrer ses efforts sur les grands comptes et à nettoyer son
portefeuille des petits clients peu rentables, notamment en France. Notons qu’au S1 le groupe a
ouvert une douzaine de comptes, parmi lesquels La Redoute, Sodexo, TGV ou Speedo.
Netbooster: client mix
Leisure &
travel
28%
Telecom
19%
Retail
29%
Others
14%
Auto
4%
Finance
6%
Source: CM-CIC Securities, Netbooster
5
NetBooster
Des performances financières en nette amélioration
La performance du groupe, exprimée en termes de ratio EBITDA / Marge Brute, s’est nettement
dégradée entre 2006 et 2010. Cette année-là le groupe a acquis le danois Guava puis en 2011
l’allemand Metapeople, dont les dirigeants sont aujourd’hui à la tête du groupe. Ces croissances
externes ont fortement « relué » les marges au niveau du groupe, mais à l’époque les résultats
des entités antérieures restaient encore dégradés.
Netbooster: gross margin and EBITDA margin since 2006
40.0
Gross Margin
25.0%
EBITDA / GM
35.0
20.0%
30.0
25.0
15.0%
20.0
10.0%
15.0
10.0
5.0%
5.0
0.0
0.0%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
H1 2014
Source: CM-CIC Securities, Netbooster
La décorrélation entre les performances commerciales du groupe et ses performances
financières a conduit en juin 2013 à un changement de management, avec l’arrivée à la tête du
groupe de Tim Ringel, le dirigeant de Metapeople.
En 2012, première année d’intégration complète de Metapeople, celle-ci dégageait près de 30%
d’EBITDA vs environ 8% pour l’ex-NetBooster.
La nouvelle équipe s’est alors attachée à restructurer le portefeuille clients, en particulier en
France où des petits clients mobilisaient trop d’effectifs par rapport au CA et pénalisaient la
performance globale. Depuis, la France est passée de plus de 250 clients fin 2012 à environ 75
aujourd’hui. Ce nettoyage n’a pourtant eu que peu d’impact négatif sur le niveau d’activité (le
groupe ayant signé de nouveaux clients importants) mais a fortement contribué à l’amélioration
de la marge d’EBITDA en France :
L’amélioration est spectaculaire, notamment entre le creux du S1-2013 et le S1-2014, où la
marge a progressé d’environ 10 points (~16% vs ~6%). Certes on est encore loin de l’Allemagne
(26%) mais l’amélioration reste très sensible.
6
NetBooster
Des perspectives confortées
2014 : la dynamique confirmée
Cette dynamique d’amélioration a été confortée par un T3 particulièrement bon, qui permet au
groupe de réaffirmer son objectif annuel de 4 M€ d’EBITDA :
M€
MB
8.3
8.6
8.2
25.1
9.3
34.4
T1
T2
T3
9 mois
T4 e
année
2013
EBITDA
0.3
0.1
0.6
1.0
1.7
2.7
marge
3.6%
1.2%
7.3%
4.0%
18.3%
7.8%
MB
8.5
8.6
7.9
25.0
9.2
34.2
2014
EBITDA
0.7
1.0
1.1
2.8
1.3
4.1
marge
8.2%
11.6%
13.9%
11.2%
13.8%
11.9%
Sources : NetBooster, CM-CIC Securities
Nous avons inclus dans le tableau notre estimation du T4-2014 (9,2 M€) conduisant à notre
prévision 2014 de 34,2 M€.
A plus long terme : les marges peuvent encore progresser
Après cette phase de reprise en main de la gestion, NetBooster nous semble désormais à même
de mieux tirer parti des opportunités multiples sur un segment digital en pleine émergence, sur
lesquels des spécialistes tels que NetBooster nous semblent en mesure de tirer leur épingle du
jeu. Les références acquises en 2014 nous semblent l’attester.
Nous synthétisons nos prévisions dans ce tableau, qui anticipe la poursuite de l’amélioration de
la marge EBITDA/MB jusqu’à un objectif long terme de 20%, que le groupe pourrait atteindre à
partir de 2018 :
(€ 000)
Total gross margin
EBITDA
as % of gross margin
2013
34.4
2014e
34.2
2015e
35.9
2016e
37.7
2017e
39.6
2.7
4.1
5.8
6.7
7.7
7.8%
11.9%
16.2%
17.8%
19.3%
EBIT
2.2
3.7
5.4
6.2
7.2
Financial result
-1.5
-0.3
-0.3
-0.2
-0.1
Current Profit before tax
0.7
3.3
5.0
6.0
7.1
Exceptional items
-0.8
0.0
0.0
0.0
0.0
Profit before tax
-0.2
3.3
5.0
6.0
7.1
Income tax
-1.0
-0.8
-1.3
-1.6
-2.3
Tax rate
NS
26%
26%
26%
33%
Net profit
-1.1
2.5
3.7
4.5
4.8
Net profit group share
-1.1
2.5
3.7
4.5
4.8
Goodwill depreciation
-4.1
-4.1
-4.1
-4.1
-4.1
Net profit group share
-5.2
-1.6
-0.4
0.4
0.7
Average nbr of shares
15.3
15.5
15.5
17.7
20.0
Av. nbr of shares (diluted)
17.6
20.6
21.1
21.1
21.1
EPS pre gw (conv. bonds diluted)
-0.06
0.13
0.18
0.21
0.23
Sources : NetBooster, CM-CIC Securities
7
NetBooster
Si les 4 M€ d’EBITDA devraient être confortablement atteints en 2014 au vu des résultats 9
mois, nous escomptons un nouveau saut en 2015 à 5,8 M€, résultant de la croissance de la
marge brute (+5%) et d’une nouvelle baisse des frais de personnel, l’effectif ayant continué de
baisser en 2014 (418 personnes à fin juin 2014 vs 440 à fin décembre 2013). La nature des
effectifs change également, les recrutements s’effectuant essentiellement dans le domaine du
Data (dont les marges sont supérieures à la moyenne). Le plein effet de ces changements
devrait être obtenu en 2015. Nous attendons un repli du poste personnel de l’ordre de 1 M€ à
22,5 M€ en 2015 vs 23,6 M€ dans nos estimations 2014.
Notre BNPA est exprimé ici avant amortissement des goodwills, linéaire chez NetBooster qui
publie en normes françaises. Les survaleurs s’élèvent à 20 M€ net (48 M€ brut) à fin 2013.
Metapeople représente 35% de la dotation 2013 (4,1 M€). Rappelons que Metapeople a été
acquis mi-2011 pour 15,5 M€ (dont 14,4 M€ de goodwill) et a généré en 2013 2,3 M€ d’EBITDA.
Globalement, l’amortissement des goodwills de NetBooster ne nous semble pas
économiquement justifié et donc nous les retraitons dans notre calcul de BNA.
Par ailleurs, l’évolution du cours nous conduit à diluer les OC (échues en mars 2016) dont le
strike de 2,50 € (2,84 € avec la prime) est proche du cours actuel et que la probabilité de
conversion en mars 2016 est élevée. Rappelons que la société continue par prudence de
provisionner la prime de non-conversion (828 k€ à fin juin, pour 1,5 M€ à l’échéance).
8
NetBooster
Une situation financière correcte
Un bilan peu endetté malgré les acquisitions successives
Comme on l’a évoqué, NetBooster a dépensé pour 55 M€ en acquisitions depuis 2006, ce qui a
bien sûr impacté le passif. Plusieurs augmentations de capital ont été réalisées pour financer
ces opérations (notamment 9,7 M€ en 2012) en numéraire ou pour rémunérer les cédants au
titre des compléments de prix (en 2013 : paiement de 2 M€ sur Metapeople).
A fin juin 2014, NetBooster reste endetté pour 13 M€, dont 11,2 M€ au titre des OC échues en
mars 2016, mais dispose de 5,5 M€ de cash (en baisse de 2 M€ par rapport au 31/12/13 compte
tenu d’un effet BFR très défavorable ce semestre avec l’arrêt du contrat d’affacturage permis par
une bonne génération de cash opérationnel).
L’endettement net de 7,5 M€ représente donc moins de 2 ans d’EBITDA (estimé à 4 M€).
Netbooster: net debt and EBITDA coverage since 2006
12.0
Net debt
6.0
Net debt / EBITDA
10.0
5.0
8.0
4.0
6.0
3.0
4.0
2.0
2.0
1.0
0.0
0.0
2006
2007
2008
-2.0
2009
2010
2011
2012
2013
FY 2014
e
-1.0
Source: CM-CIC Securities, Netbooster
9
NetBooster
Une valorisation attractive
Nous avons cherché à constituer un univers de groupes cotés actifs dans le marketing digital.
Nous avons retenu, outre les grands groupes généralistes (qui se développent rapidement dans
le digital qui représente désormais près de 30% de leur marge brute) des groupes plus
directement comparables à NetBooster, spécialistes du web et de taille plus modeste (tels que
1000mercis ou Rentabiliweb).
Ainsi nous avons inclus les 9 groupes suivants : 1000mercis, Conversant, Havas, Hi-Media,
Omnicom, Publicis, Rentabiliweb, TradeDoubler et WPP.
Nous avons en revanche exclu des groupes tels que Antevenio, Bilendi, LeadMedia, Nextedia
ou Weborama dont les multiples ne sont pas significatifs (aberrations, pertes…).
Entre 2011 et début 2013, NetBooster a performé de façon similaire à cet échantillon avant de
fortement décrocher au T1-2013 avec la dégradation des performances. Depuis le titre se
redresse mais il serait voisin de 3,60 € s’il avait continué de suivre la trajectoire de ses pairs :
Netbooster : performance sur 3 ans
Source :Facset
Un objectif de 3,40 €
Leurs capitalisations s’étageant de 37 M€ (TradeDoubler) à 21 MM€ (WPP), nous avons
équipondéré les constituants pour constituer les multiples de référence (le top 3 représente 90%
de la capitalisation de l’échantillon).
En considérant les données 2014 à 2016 des critères PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/Sales, les
valorisations implicites de NetBooster s’étageraient entre 2,84 € et 5,43 €, la moyenne des
douze valeurs ressortant à 3,42 €.
Compte tenu de la nouvelle dynamique du groupe, le retour à une valorisation de NetBooster
équivalente à celle de son secteur nous semblerait légitime et nous formulons un objectif à 12
mois de 3,40 €.
10
NetBooster
NetBooster : Descente de comptes
COMPTES DE RESULTAT (M€)
Marge brute
Coût des Ventes & Charges Op. récurrentes
Produits/Charges opérationnels non récurrents
EBITDA
EBITDA retraité*
Amortissements
EBITA
EBITA retraité*
Dépréciations
EBIT
EBIT retraité*
Résultat financier net
Pertes et gains de change & autres
SME
Autres éléments non récurrents
Résultat avant impôts (EBT)
Impôts
Taux d'imposition
Résultat des actifs cédés ou en cours de cession
Minoritaires
RNPG publié (dont impairment test)
RNPG retraité
2011
27,6
25,6
0,0
2,0
2,0
-0,6
1,4
1,4
0,0
1,4
1,4
-0,5
0,0
0,0
-1,4
-0,5
-0,4
ns
0,0
0,0
-1,0
-1,0
2012
34,3
30,6
0,0
3,7
3,7
-0,5
3,2
3,2
0,0
3,2
3,2
-1,0
0,0
0,0
-1,1
1,2
-1,0
88,4%
0,0
0,0
0,1
0,1
2013
34,4
31,7
0,0
2,7
2,7
-0,5
2,2
2,2
0,0
2,2
2,2
-1,5
0,0
0,0
-0,8
-0,2
-1,0
ns
0,0
0,0
-1,1
-1,1
2014e
34,2
30,1
0,0
4,1
4,1
-0,4
3,7
3,7
0,0
3,7
3,7
-0,3
0,0
0,0
0,0
3,3
-0,8
25,6%
0,0
0,0
2,5
2,5
2015e
35,9
30,1
0,0
5,8
5,8
-0,5
5,4
5,4
0,0
5,4
5,4
-0,3
0,0
0,0
0,0
5,0
-1,3
25,7%
0,0
0,0
3,7
3,7
2016e
37,7
31,0
0,0
6,7
6,7
-0,5
6,2
6,2
0,0
6,2
6,2
-0,2
0,0
0,0
0,0
6,0
-1,6
25,7%
0,0
0,0
4,5
4,5
CASH FLOW (M€)
Cash flow
Variation du BFR
Cash flow opérationnel
Investissements industriels nets
Investissements financiers nets
Cash flow libre d'exploitation
Dividendes
Autres (dont aug. de capital et Share Buy Back)
Variation de la dette
NOPLAT
2011
-0,4
9,1
8,7
-0,6
-8,4
-0,4
0,0
-2,4
-2,8
1,0
2012
0,6
-2,0
-1,4
-0,5
-4,4
-6,2
0,0
10,5
4,4
2,2
2013
-0,7
-1,5
-2,2
-0,7
-1,8
-4,6
0,0
4,9
0,3
1,6
2014e
2,9
-2,1
0,8
-0,8
-0,7
-0,7
0,0
0,0
-0,7
2,6
2015e
4,2
-0,5
3,7
-0,8
0,0
2,9
0,0
0,0
2,9
3,8
2016e
5,0
-0,3
4,6
-0,9
0,0
3,8
0,0
11,4
15,2
4,4
BILAN & AUTRES ELEMENTS (M€)
Immobilisations corporelles nettes
Immobilisations incorporelles (avec survaleurs)
Immobilisations financières & autres
Immobilisations nettes totales
Stock Bilan
Compte Clients
Autres créances courantes et impôts différés
Trésorerie (-)
Total Actif Courant
Total Actif
Fonds propres part du groupe
Intérêts minoritaires
Total fonds propres
Dette long terme
Provisions
Autres
Total Passif Long Terme
Dette court terme
Compte fournisseurs
Autres passif courant & impôts différés
Total Passif courant
Total Passif et Fonds Propres
Capitaux Employés Nets
Besoin en Fonds de Roulement
2011
0,8
26,0
1,7
28,5
0,0
34,6
3,9
-9,3
47,8
76,3
5,8
0,0
5,8
20,0
0,1
0,0
20,1
0,0
29,6
20,8
50,4
76,3
20,6
-11,8
2012
0,8
25,0
1,4
27,3
0,0
33,6
7,1
-6,3
47,0
74,2
11,0
0,0
11,0
12,7
0,0
0,0
12,7
0,0
31,2
19,4
50,5
74,2
24,5
-9,8
2013
0,9
20,9
0,8
22,6
0,0
27,6
7,7
-7,5
42,7
65,4
7,5
0,0
7,5
13,6
0,7
0,0
14,3
0,0
28,4
15,1
43,5
65,4
22,0
-8,3
2014e
1,1
17,7
0,8
19,6
0,0
27,4
8,4
-0,8
36,7
56,3
5,9
0,0
5,9
7,6
0,7
0,0
8,3
0,0
28,2
13,9
42,1
56,3
21,8
-6,2
2015e
1,2
13,9
0,8
15,9
0,0
28,8
9,3
-3,5
41,6
57,5
5,5
0,0
5,5
7,4
0,7
0,0
8,1
0,0
29,7
14,2
43,8
57,5
19,4
-5,7
2016e
1,4
10,0
0,8
12,2
0,0
30,3
10,2
-18,5
59,0
71,2
17,3
0,0
17,3
7,3
0,7
0,0
8,0
0,0
31,1
14,8
45,9
71,2
17,0
-5,4
2011
21,0%
19,1%
168,7%
168,7%
+chg
2012
24,3%
82,5%
127,5%
127,5%
+chg
2013
0,4%
-26,1%
-29,6%
-29,6%
-chg
2014e
-0,5%
51,0%
63,4%
63,4%
+chg
2015e
5,0%
42,6%
46,7%
46,7%
51,4%
2016e
5,0%
15,4%
16,3%
16,3%
19,9%
MARGES ET RATIOS
Variation de la marge brute
Variation de l'EBITDA retraité
Variation de l'EBITA retraité*
Variation de l'EBIT retraité
Variation de RNPG retraité
11
NetBooster
MARGES ET RATIOS
Variation du BPA
Variation du dividende par action
Marge d'EBITDA
Marge d'EBITDA retraité
Marge d'EBITA retraité
EBIT (adj)* margin
RATIOS
Gearing (dette financière nette / fonds propres)
Dette nette/EBITDA
Couverture des frais financiers (EBITDA / Rés. Fin.)
Investissement industriels/Amortissements
Investissement industriels/Marge Brute
BFR/Marge Brute
ROE (FP moyens 2 ans)
ROCE retraité
CMPC
ROCE retraité/CMPC
DONNEES PAR ACTION (€)
Nombre de titres dilués
BPA publié
BPA retraité
ANPA
Dividende net/action
VALORISATION
VE/Marge Brute
VE/EBITDA
VE/EBITDA retraité*
VE/EBITA
VE/EBITA retraité*
VE/EBIT
VE/EBIT retraité*
P/E (retraité)
P/ANCPA
Rendement total
VE/CE
OpFCF yield
OpFCF/VE
Taux de distribution
Rendement brut
2011
+chg
2012
+chg
2013
-chg
2014e
+chg
2015e
45,6%
2016e
16,9%
7,3%
7,3%
5,1%
5,1%
10,7%
10,7%
9,3%
9,3%
7,8%
7,8%
6,5%
6,5%
11,9%
11,9%
10,7%
10,7%
16,2%
16,2%
14,9%
14,9%
17,8%
17,8%
16,5%
16,5%
2011
185,0%
5,4
3,9
106,3%
-2,3%
-42,8%
-13,3%
5,9%
11,7%
0,5
2012
58,1%
1,8
3,8
96,8%
-1,3%
-28,7%
1,6%
12,7%
11,2%
1,1
2013
81,3%
2,3
1,8
146,8%
-2,0%
-24,1%
-12,1%
10,9%
10,6%
1,0
2014e
115,0%
1,7
12,2
190,1%
-2,3%
-18,2%
36,8%
19,1%
11,4%
1,7
2015e
70,3%
0,7
18,0
186,3%
-2,3%
-16,0%
65,4%
36,9%
11,7%
3,2
2016e
-65,0%
-1,7
34,8
187,3%
-2,3%
-14,4%
39,3%
64,3%
11,1%
5,8
2011
10,7
-0,1
-0,09
0,56
0,00
2012
13,4
0,0
0,01
0,85
0,00
2013
17,6
-0,1
-0,06
0,49
0,00
2014e
20,6
0,1
0,13
0,38
0,00
2015e
21,1
0,2
0,18
0,36
0,00
2016e
21,1
0,2
0,21
0,98
0,00
2011
1,2
16,7
16,7
24,0
24,0
24,0
24,0
ns
3,9
0,0%
2,0
35,5%
24,1%
0,0%
0,0%
2012
1,2
11,3
11,3
13,0
13,0
13,0
13,0
ns
3,2
0,0%
2,4
-5,2%
-4,4%
0,0%
0,0%
2013
1,2
14,7
14,7
17,7
17,7
17,7
17,7
ns
4,5
0,0%
2,8
-8,6%
-7,3%
0,0%
0,0%
2014e
1,4
11,6
11,6
12,9
12,9
12,9
12,9
20,8
6,8
0,0%
3,5
0,1%
0,1%
0,0%
0,0%
2015e
1,2
7,6
7,6
8,3
8,3
8,3
8,3
14,3
7,3
0,0%
4,4
7,1%
6,5%
0,0%
0,0%
2016e
0,9
5,2
5,2
5,6
5,6
5,6
5,6
12,2
2,7
5,2
8,1%
10,7%
0,0%
0,0%
VE ET CAPITALISATION BOURSIERE
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
Cours** (EUR)
2,20
2,69
2,19
2,61
2,61
2,61
Nombre d'actions non dilué
10,3
13,0
15,3
15,5
15,5
17,7
Capitalisation boursière
23
35
34
40
41
46
Dette nette
11
6
6
7
4
-11
dont trésorerie
-9
-6
-7
-1
-4
-19
dont dette brute(+)
20
13
14
8
7
7
Autres composants de la VE
0
0
0
0
0
0
Valeur d'entreprise
34
41
40
47
44
35
Source: Société, CM-CIC Securities estimates.
Notes
* Avec EBITDA retraité ou EBITA retraité ou EBIT retraité = EBITDA (ou EBITA ou EBIT) +/- Autres produits/charges non récurrentes
** : Cours de fin d'années fiscales pour les années historiques et dernier cours pour les années estimées
Description de la société
NetBooster est une agence interactive spécialisée dans le marketing en ligne.
12
NetBooster
Système de recommandations
ESN utilise un système de recommandation absolu. Ainsi, la recommandation de chaque valeur
est adoptée en fonction du rendement total, c’est-à-dire du potentiel de hausse (distribution de
dividendes et rachats d’actions compris) à horizon 12 mois.
ESN utilise 5 recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre. Dans des
cas spécifiques et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion,
auquel cas il utilise les mentions Suspendu ou Non suivi, termes qui sont définis ci-dessous.
Définition des différentes recommandations
Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;
Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre 10% et 20% à horizon 12 mois ;
Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre 0% et 10% à horizon 12 mois ;
Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre -10% et 0% à horizon 12 mois ;
Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;
Suspendu : la recommandation est suspendue en raison d’une opération capitalistique (OPA, OPE
ou autre) ou d’un changement d’analyste ;
Non suivi : cette mention est utilisée pour les sociétés au moment de leur introduction en Bourse ou
avant l’initiation de couverture.
Répartition des recommandations des valeurs suivies par CM-CIC Securities et par ESN
Valeurs suivies par
CM-CIC Securities
Valeurs avec
relations corporate*
Valeurs suivies par
ESN
Achat
39,9%
57
52,5%
21
31,8%
201
Accumuler
20,3%
29
25,0%
10
25,9%
164
Conserver
26,6%
38
10,0%
4
31,3%
198
Alléger
7,0%
10
2,5%
1
5,7%
36
Vendre
3,5%
5
5,0%
2
1,9%
12
Source : CM-CIC Securities, ESN
* Le tableau ci-dessus représente la répartition des recommandations sur l’ensemble des valeurs suivies par CM-CIC Securities et
ESN. Les chiffres des colonnes centrales sont établis sur les valeurs pour lesquelles CM-CIC Securities a fourni d’autres services
d’investissements au cours des 12 derniers mois au sens de l’article 315-9 du Règlement Général de l’AMF. A droite, nous
indiquons la répartition de recommandations des valeurs suivies par le réseau ESN.
13
NetBooster
Evolution du cours et des recommandations
3,4
3,2
3,0
2,8
2,6
2,4
2,2
2,0
1,8
déc. 11
mars 12
Achat
juin 12
sept. 12
déc. 12
Accumuler
mars 13
juin 13
Conser
sept. 13
Alléger
déc. 13
mars 14
Vendre
juin 14
sept. 14
Non couverte
Sources : FactSet, CM-CIC Securities
Méthodes de valorisation
Ce document peut faire référence aux méthodes de valorisation suivantes :
DCF : La méthode des cash flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des flux de
trésorerie que la société dégagera à l’avenir. Cette méthode s’appuie sur des estimations
établies sur la base d’un certain nombre d’hypothèses. Nous prenons comme taux
d’actualisation le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de la société
et le coût des fonds propres estimés par l’analyse, pondérés par le poids de chacun dans le
financement de la société.
Somme des parties : Cette méthode consiste à valoriser séparément les différentes activités
de la société, sur la base de méthodes appropriées à chacune d’entre elles, et puis à les
additionner.
Comparaisons boursières : Cette méthode consiste à comparer les ratios de la société à ceux
d’un échantillon de sociétés présentes dans la même activité ou présentant un profil similaire
(les « comparables). La moyenne de l’échantillon permet de fixer une référence de valorisation.
L’analyste applique par la suite une prime ou une décote en fonction de sa vision de la société
(perspectives de croissance, niveau de rentabilité, etc.).
ANR : L’actif net réévalué permet d’estimer la valeur de marché des actifs au bilan d’une
société, sur la base de méthodes appropriées à chacun d’entre eux.
Eclaircissement sur les points de conflits d’intérêt possibles
CM-CIC Securities est apporteur de liquidités sur Netbooster
L’analyste ou les analystes responsables de la préparation de cette étude ont-ils été employés par l'émetteur
en tant que manager ou membre du conseil d’administration ?
NON
CM-CIC Securities ou le groupe CM-CIC détient-il plus de 5 % de la totalité du capital émis de l'émetteur, et
réciproquement ?
NON
CM-CIC Securities, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il lié avec l'émetteur par d'autres intérêts
financiers significatifs ?
NON
CM-CIC Securities est-il un teneur de marché ou un apporteur de liquidité sur la valeur ?
OUI
CM-CIC Securities, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il intervenu, au cours des douze derniers
mois, en qualité de chef de file ou de chef de file associé d'une offre portant sur des instruments financiers de
l'émetteur rendue publique ?
NON
CM-CIC Securities a-t-il fourni les services d'investissement tels que la négociation pour compte propre (dans
le cadre de programmes de rachat d'actions par exemple), la prise ferme, le placement garanti ou les services
connexes tels que la fourniture de conseil aux entreprises (en matière de structure de capital ou de stratégie
industrielle par exemple) ou les services liés à la prise ferme, à condition que cela n'entraîne pas la divulgation
d'informations commerciales confidentielles et que l'accord ait été en vigueur au cours des douze derniers mois
ou ait donné lieu au paiement ou à la promesse d'une rémunération au cours des 12 derniers mois ?
OUI
CM-CIC Securities et l'émetteur sont-ils convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de
production et de diffusion de la recommandation d'investissement sur ledit émetteur ?
NON
Cette étude a-t-elle été présentée à l’entreprise avant sa parution ?
Si oui, les conclusions de l’analyste ont-elles été changées ?
OUI
NON
14
Disclaimer
CM-CIC Securities, Groupe Crédit Mutuel-CIC, entreprise d’investissement agréée par
l’ACPRR. CM-CIC Securities est membre du réseau ESN (European Securities
Network) et sous la tutelle de l’AMF (Autorité des Marchés Financiers française). CMCIC Securities a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de
Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des
intérêts des clients. Il est notamment interdit aux analystes financiers de négocier des
instruments financiers pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les
secteurs qu’ils suivent. Le présent document a été préparé et publié par les membres
d’European Securities Network LLP (« ESN »). Ni ESN, ni ses membres ou filiales
(ainsi que les directeurs et employés de ceux-ci) ne sauraient être tenus comme
responsables de la transmission correcte et intégrale de ce document, ni de tout retard
dans sa distribution. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non
autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications
reproduites dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de
bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit
de reproduire le présent document intégralement ou en partie ou de le transmettre à
des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé et publié par les
membres d’ESN. Les informations contenues dans le présent document proviennent de
différentes sources. Ni ESN, ni ses membres ou filiales (ainsi que les directeurs et
employés de ceux-ci) ne garantissent leur exactitude ni leur intégralité, et ni ESN, ni
ses membres, ni les filiales de ses membres (ainsi que les directeurs et employés de
ceux-ci) ne sauraient être tenus comme responsables d’éventuelles erreurs ou
omissions, ni de toute perte ou perte indirecte liée à de telles erreurs ou omissions.
Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans
celui-ci ne constituent en aucun cas une offre, une invitation à faire une offre d'achat,
de vente ou de souscription d'instruments financiers de quelque genre que ce soit.
ESN, ses membres ou filiales (ainsi que les directeurs et employés de ceux-ci) peuvent
rendre des services d’investissement ou des services connexes, ou solliciter des
mandats pour des services d’investissement ou des services connexes aux sociétés ou
personnes ou autres entités mentionnées dans le présent document.
ESN, ses membres et leurs affiliés peuvent soumettre un projet d’étude au Département
des Relations Investisseurs de l’émetteur qui en fait l’objet (sans mentionner ni la
recommandation ni l’objectif de cours / juste valeur), avant sa publication, à la seule fin
de faire corriger toute inexactitude matérielle commise par inadvertance. Comme tous
les salariés des membres d’ESN, les analystes perçoivent une rémunération qui est
impactée par la rentabilité globale de l’entreprise. Pour plus d’informations sur les
risques spécifiques de l’entreprise et sur les méthodes d’évaluation utilisées pour
déterminer les objectifs de cours affichés dans cette étude / note, veuillez vous reporter
à la dernière publication pertinente sur la valeur en question ou contacter directement
l’analyste nommé en première page de la présente étude / note. La recherche est
disponible auprès de votre vendeur. ESN fournira périodiquement des mises à jour
consacrées aux entreprises ou aux secteurs, basées sur des développements ou des
annonces spécifiques à la société, sur les conditions de marché ou sur toute autre
information accessible au public. Sauf accord écrit avec un membre d’ESN, cette
recherche est destinée exclusivement au destinataire. Ni le présent document ni aucune
copie de celui-ci ne peut être publié ou transmis en Australie, au Canada ou au Japon,
ou distribué, directement ou indirectement, en Australie, au Canada ou au Japon ou à
tout résident desdits pays. La distribution de ce document au Royaume-Uni doit se
limiter (i) aux personnes ayant une expérience professionnelle en matière
d’investissements relevant de l’article 19(5) du Financial Services and Markets Act 2000
(Financial Promotions), Order 2005 (le « règlement ), ou (ii) aux personnes relevant de
l’article 49(2)(a) à (d) du règlement, à savoir des « high net worth companies », des «
unincorporated associations », etc. (toutes ces personnes étant désignées ensemble
comme les « personnes concernées »). Ce document ne doit pas être utilisé ou invoqué
par des personnes qui ne sont pas des personnes concernées. Seules les personnes
concernées peuvent avoir accès aux placements ou activités d’investissement relevant
de ce document. La distribution de ce document dans d’autres juridictions ou à des
résidents d’autres juridictions peut également être restreinte par la loi, et les personnes
en possession du présent document doivent s’informer de telles restrictions et s’y
conformer. En recevant cette étude, vous acceptez d’être lié par les dispositions
précédentes. Vous devez indemniser ESN, ses membres et leurs sociétés affiliées (et
tout administrateur, dirigeant ou employé de celles-ci) contre tous dommages,
réclamations, pertes ou inconvénients résultant de ou lié à l’utilisation non autorisée de
ce document. Pour obtenir des renseignements sur les « conflits d’intérêts » sur les
entreprises couvertes par l’ensemble des membres d’ESN et sur chaque « historique de
recommandation
société
»,
veuillez
vous
reporter
au
site
d’ESN
(www.esnpartnership.eu). Pour plus d’informations et pour des avertissements
individuels, veuillez vous reporter au site www.esnpartnership.eu et au site de
chaque membre d’ESN :
www.bancaakros.it regulated by the CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa
www.bekafinance.com regulated by CNMV - Comisión Nacional del Mercado de Valores
www.caixabi.pt regulated by the CMVM - Comissão do Mercado de Valores Mobiliários
www.cgdsecurities.com.br regulated by the CVM – Comissão de Valores Mobiliários
www.cmcics.com regulated by the AMF - Autorité des marchés financiers
www.degroof.be regulated by the FSMA - Financial Services and Markets Authority
www.equinet-ag.de regulated by the BaFin - Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
www.ibg.gr regulated by the HCMC - Hellenic Capital Market Commission
www.pohjola.com regulated by the Financial Supervision Authority
www.snssecurities.nl regulated by the AFM - Autoriteit Financiële Markten
NetBooster
Internet
Franc e
Membres d’ESN (European Securities Network LLP)
Banca Akros S.p.A.
Viale Eginardo, 29
20149 MILANO
Italy
Phone: +39 02 43 444 389
Fax: +39 02 43 444 302
Equinet Bank AG
Gräfstraße 97
60487 Frankfurt am Main
Germany
Phone:+49 69 – 58997 – 410
Fax:+49 69 – 58997 – 299
Bank Degroof
Rue de I’Industrie 44
1040 Brussels
Belgium
Phone: +32 2 287 91 16
Fax: +32 2 231 09 04
Investment Bank of Greece
24B, Kifisias Avenue
151 25 Marousi
Greece
Phone: +30 210 81 73 000
Fax: +30 210 68 96 325
BEKA Finance
C/ Marques de Villamagna 3
28001 Madrid
Spain
Phone: +34 91 436 7813
Pohjola Bank plc
P.O.Box 308
FI- 00013 Pohjola
Finland
Phone: +358 10 252 011
Fax: +358 10 252 2703
Caixa-Banco de Investimento
Rua Barata Salgueiro, nº 33
1269-057 Lisboa
Portugal
Phone: +351 21 313 73 00
Fax: +351 21 389 68 98
CM - CIC Securities
6, avenue de Provence
75441 Paris
Cedex 09
France
Phone: +33 1 4596 7940
Fax: +33 1 4596 7748
SNS Securities N.V.
Nieuwezijds Voorburgwal 162
P.O.Box 235
1000 AE Amsterdam
The Netherlands
Phone: +31 20 550 8500
Fax: +31 20 626 8064