V - CM-CIC Market Solutions

Transcription

TF1
Value
FRANCE
MEDIA
25 Février 2015
35
Intrinsic value
Point d'entrée
Cours (€) au 24/02/2015
Ticker Bloomberg
Capi. boursière (€M)
Valeur d'entreprise (€M)
Dette nette 2015 (€M)
Levier 2015 (ND/EBITDA)
Nombre d'actions (m)
Volumes/jour (€M)
Flottant (%)
16,0
12,0
15,2
TFI FP
3 211
2 300
-328
-1,3
211,5
3,6
49,6
Price
Intrinsic Value
30
Entry Price
25
20
15
10
5
0
02/05
02/06
02/07
02/08
02/09
02/10
02/11
02/12
02/13
02/14
02/15
Un vent d’optimisme sur 2015
POURQUOI S’Y INTERESSER ?
Avec l’amélioration du sentiment économique, un discours assez optimiste du management sur le marché pub TV et les réformes
réglementaires en cours, le titre TF1 se trouve au plus haut depuis 7 ans. Le titre a aussi bénéficié de la perspective d’un retour de cash
massif en 2015 : 1,50 € de dividende (dont 1,22 € exceptionnel) et 60 M€ (0,3 € p.a.) de share buy back. Le titre nous paraît proche de sa
valeur fondamentale (VI à 16,0 €) : 1) à 13,8x EBIT 15e, le titre se paye en ligne avec sa moyenne longue 2004-14 (13,5x) et la médiane
sectorielle actuelle (13,9x) ; 2) notre VI de 16,0 € intègre 0,7 € d’effet estimé de la réforme en cours (décrets non encore publiés) des relations
producteurs-diffuseurs (création de parts de co-production pour les TV ayant financé au moins 70% d’une fiction auprès d’un producteur
indépendant ; projet de réduire les obligations d’investissement des chaînes TV vers des producteurs indépendants, permettant d’envisager
un meilleur pouvoir de négociation des prix de la fiction française). Nous avons fait l’hypothèse que les parts de coproduction permettront au
groupe de récupérer 15% de son investissement via la revente des droits de 3ème diffusion en France et à l’export ; concernant la réduction
des investissements auprès des indépendants, nous avons retenu une hypothèse d’économie de grille de 5% (approche make or buy).
Cependant, le titre devrait être soutenu par la perspective de possibles relèvements des prévisions de croissance du CA pub sur
2015-16, sachant que le levier est beaucoup plus puissant chez TF1 que chez M6, compte tenu d’un niveau de rentabilité moindre du pôle TV
(en 2015, marges respectivement 7,7% et 17,9% en 2015e) , un point de pub TV supplémentaire a un impact de 7,6% sur le ROC de TF1, de
3,4% sur le ROC de M6.
Nous maintenons notre préférence pour M6 (VI de19,0 €) : 1) TF1 a annoncé la fin du cycle de réduction de coûts (240 M€ cumulés sur
2008-14) ; il n’y a plus de plan formel d’économies, hormis le traitement attendu des foyers de pertes Metro (10 M€) et LCI (8 M€) ;
l’intégration de TMC et NT1 (régies et programmes) devrait avoir un impact ROC inférieur à 10 M€ en année pleine 2016 ; 2) le T4-14 a
montré des tendances divergentes, sur la top line et sur les coûts, en faveur de M6 (voir nos commentaires des résultats annuels des deux
sociétés) ; 3) M6 reste plus intéressant en termes de multiples : 9,4x EBIT 15e vs 13,8x pour TF1, rendement sur dividende ordinaire
(soutenable) de 4,7% vs 1,9% pour TF1, FCF yield de 5,3% vs 4,3% ; 4) la comparaison des ROCE est aussi favorable : 30% vs 11% pour
TF1, en 2015e. Pour TF1 comme pour M6, les opportunités de consolidation du secteur paraissent limitées à court terme, sachant que ni NRJ
ni NextRadioTV ne semblent envisager la cession de leurs TV. Notre estimation de la valeur intrinsèque de TF1 ressort à 16,0 €, dont 7,5 €
pour le core-business de TV gratuite et 3,2 € pour le cash net et l’immobilier.
Valeur intrinsèque de 16.0 € / Point d’entrée de 12.0 €
W DETAILS DE NOTRE VALEUR INTRINSEQUE
A fin 2014, le cash net est de 504 M€ (2,4 € par titre). Nous intégrons aussi une valeur prudente de l’immobilier à
h Cash net et VE ajustée.
2
y Boulogne (35 000 m ) pour 176 M€e, soit 0,8 € par titre. Ces deux actifs pèsent 20% de notre VI à 16,0 € par titre.
d Multiples pertinents. Nous valorisons le principal actif, les 4 chaînes TV gratuites (47% de la VI), sur la base de 13x l’EBIT, soit une légère
décote sur la moyenne longue 2004-14, et sur la médiane européenne actuelle (13,9x). Notre valorisation de 1 595 M€ (7,5 € p.a.) équivaut à
o 56 M€ le point d’audience, largement en dessous des transactions récentes dans la TNT en France (96 M€ le point d’audience dans le rachat
w de D8/D17 par Canal+), qui ont bénéficié de primes de rareté et de l’impératif stratégique des acquéreurs.
e Résultats normalisés. Notre EBIT normalisé est de 190 M€, vs 174 M€ en 2015e. Les principaux retraitements concernent : les pertes de
h démarrage de HD1, un loyer théorique de 7 M€ en contrepartie de l’intégration de l’immobilier dans la VE, l’intégration d’un impact estimé des
a changements réglementaires en cours (meilleure intégration de la production), sur la grille (6 M€e) et sur le ROC des Contenus (10 M€e), les
pertes de Metro News (10 M€ en 2014), destiné à être fermé.
v Marge de sécurité. Nous appliquons une marge de sécurité de 25%, en ligne avec ce que nous utilisons habituellement
e
to CATALYSEURS ET RISQUES
Reprise publicitaire et changements réglementaires
lo Catalyseurs. Nous retenons comme catalyseurs : 1) la poursuite de l’amélioration de l’environnement économique, préalable à un
o redressement des prix des écrans pub TV ; 2) la concrétisation des projets de réforme de la relation producteurs-diffuseurs.
k Risques. Risque de rechute de la conjoncture économique. A moyen terme, baisse de la consommation de la TV face à la montée en
at puissance des modes non linéaires de consommation de contenus audiovisuels.
it Due diligences. Concurrents (M6, NextRadioTV, NRJ Group), Lagardère (production), agences de publicité (Publicis, Havas).
? Calendrier. 16 avril : Assemblée générale. 29 avril : résultats T1. 23 juillet : résultats T2.
Eric Ravary
+33 1 53 48 80 71
[email protected]
Emmanuel Chevalier
+33 1 53 48 80 72
[email protected]
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Value
TF1
CMCIC Securities
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2
Value
TF1
SOMMAIRE
LA SOCIÉTÉ EN UN CLIN D’ŒIL................................................................................................................................................... 4
RÉSULTAT OPERATIONNEL NORMALISÉ ...................................................................................................................................... 5
MULTIPLES DE VALORISATION NORMATIFS ................................................................................................................................. 5
DE LA VALEUR D’ENTREPRISE À LA VALEUR INTRINSÈQUE........................................................................................................... 6
ANNEXE 1 : DUE DILIGENCE D’INVESTISSEMENT ......................................................................................................................... 7
ANNEXE 2 : INFORMATION SECTORIELLE.................................................................................................................................... 8
ANNEXE 3 : INDICATEURS D’ACTIVITÉ ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE....................................................................................... 9
ANNEXE 4 : MULTIPLES HISTORIQUE DES COMPARABLES (1/2) .................................................................................................. 11
ANNEXE 4 : MULTIPLES HISTORIQUE DES COMPARABLES (2/2) .................................................................................................. 12
ANNEXE 5 : FICHE 25 ANS ..................................................................................................................................................... 13
PUBLICATIONS SUR TF1
20/02/2015
19/02/2015
30/10/2014
24/09/2014
09/09/2014
28/07/2014
25/07/2014
20/02/2014
19/02/2014
05/02/2014
22/01/2014
POST-RESULTATS 2014 : UN VENT D’OPTIMISME POUR 2015 (1P)
RESULTATS 2014 : DECEPTION SUR LA PUB AU T4 (1P)
RESULTATS T3 : CROISSANCE DE LA PUB TV (1P)
REFORMATAGE DE LCI (1P)
NETFLIX : QUELS RISQUES POUR LE PAF ? (12P)
POST-RESULTATS S1 : REVISION EN BAISSE DE NOS PREVISIONS 2014E (1P)
BAISSE DE LA PUB AU T2, PAS DE VISIBILITE (1P)
MESSAGE PRUDENT POUR 2014 (1P)
RESULTATS 2013 UN PEU SUPERIEURS AUX ATTENTES (1P)
BONS RESULTATS T1, PRUDENCE SUR LES TENDANCES PUB (1P)
DISCOVERY MONTE A 51% DANS EUROSPORT INTERNATIONAL (1P)
NOS DERNIERES PUBLICATIONS INVESTMENT OPPORTUNITIES
18/02/2015
17/02/2015
06/02/2015
27/01/2015
26/01/2015
21/01/2015
20/01/2015
13/01/2015
VALUE - NEXANS : OBJECTIFS CONTRARIES PAR DES DIFFICULTES CONJONCTURELLES ET STRUCTURELLES (13P)
SPECIAL SITUATION - LAFARGE : RESULTATS DE LAF:HOL : LES ENJEUX DE LA DETENTE DES COMBUSTIBLES (12P)
GARP - EDENRED : UN TICKET (D’ENTREE) CHEREMENT PAYE (12P)
VALUE - PERNOD RICARD : CAPITALISER SUR PLUS D’UNE DECENNIE D’INVESTISSEMENTS (32P)
SPECIAL SITUATION - LAFARGE : LA FUSION SE DEROULE AU RYTHME D’UN METRONOME (10P)
VALUE - VINCI : LA STRATEGIE AEROPORTUAIRE (13P)
GARP - AIR LIQUIDE : RISK-REWARD ATTRACTIF, TRI IMPLICITE DE 9% SUR 5 ANS (32P)
SPECIAL SITUATION - BOUYGUES : VERS UNE NOUVELLE OPPORTUNITE DE SORTIR DES TELECOMS EN 2015 (13P)
EQUIPE INVESTMENT OPPORTUNITIES
FRANCE
Marc Gouget
+33 (0)1 53 48 80 82
[email protected]
Christian Auzanneau
+33 (0)4 78 92 01 85
[email protected]
Alexandre Gérard
+33 (0)1 53 48 80 93
[email protected]
ALLEMAGNE
Ingbert Faust
+49 69 58997 410
[email protected]
Jochen Rothenbacher
+49 69 58997 415
[email protected]
3
Value
TF1
LA SOCIETE EN UN CLIN D’ŒIL
Sales (outer) / EBIT (inner) by division 2014, (%)
Sales by geography, 2014 (%)
125
210
15
15
FTA TV channels
Web (e-TF1)
Content
Consumer Products
Pay TV
110
99
16
France
21
1,540
100
Source: CM-CIC Securities, TF1
Source: CM-CIC Securities
Share of net TV advertising spending, 2003 (%)
Share of net TV advertising spending, 2013 (%)
2.33.7
5
TF1
19.1
3
TF1
12
France Televisions
France Televisions
51.3
M6
46
M6
Canal+
Canal+
24
Other Channels
23.6
Other FTA channels
Other Pay TV
10
Source: CM-CIC Securities, CSA
Corporate structure
GROUPE TF1
BROADCASTING &
CONTENT
Broadcasting
CONSUMER PRODUCTS
Video
Content
Home
shopping
PAY-TV
Theme chanel
Eurosport
France
Diversification
in France
Source: CM-CIC Securities, TF1
Management
Governance
Name
Shareholding structure
% of
Position
capital
Nonce PAOLINI
CEO
12
Bouygues
Philippe DENERY
CFO
o/w independent
4
Employees
Christine BELLIN
IR
o/w women
4
Free float
Source: TF1
Number of members
Source: TF1
43.5
7.0
49.5
Source: TF1
Profile
TF1 is the leading free-to-air TV channel. It
w as sold by the French government to
Bouygues and IPOed in 1987. The core
channel remains the largest asset of the
group, w hich has acquired or launched 3
other FTA channels. It is also active in the
Internet, free sheets, content, consumer
products and pay TV. The group controls
46% of the French TV ad market.
4
Value
TF1
RESULTAT OPERATIONNEL NORMALISE
TF1: Normalised EBIT
Sales (EURm)
2015E
Free-to-air TV channels
Web (e-TF1)
Content
EBIT - 2015E (CM-CICS)
Pro Forma
(EUR m)
Normalised EBIT
Margin (%)
(EUR m)
Historical EBIT margin (%)
Margin (%)
2004-2014
2004-2007
Min/Max
1,565
1,589
106
6.8
130
8.2
10.5
15.8
1/20
102
102
22
22.0
22
22.0
7.0
5.7
-7/21
86
86
12
14.0
22
12.0
-0.6
2.1
-31/14
Consumer Products
210
210
16
7.4
16
7.4
5.5
9.7
-5/12
Pay-TV
118
118
1
0.8
-
-
8.7
5.9
1/15
2,080
2,105
157
7.6
190
9.0
9.2
12.1
3/14
8
8
17
2,088
2,113
174
9.0
9.4
12.2
4/13
Total - Divisional
Adjustments
Total - Consolidated
8.4
190
Source: CM-CIC Securities, TF1, Bloomberg, FactSet
MULTIPLES DE VALORISATION NORMATIFS
TF1: Historical valuation multiples
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
EV / Sales
1.5
3.8
5.1
4.0
2.3
2.3
2.1
1.9
2.2
1.9
1.3
1.1
1.0
0.8
0.6
1.1
EV / EBITDA - Recurrent
9.0
18.9
23.6
21.1
16.3
14.6
12.7
8.0
16.1
15.0
15.7
17.4
8.2
6.1
5.6
EV / EBITDA - Published
8.8
18.2
19.9
19.5
15.7
14.0
11.9
11.3
14.9
12.2
10.9
10.3
6.2
5.6
EV / EBIT - Recurrent
12.0
24.4
30.7
27.7
24.1
21.0
17.0
9.4
21.1
20.2
27.4
54.0
12.0
7.9
EV / EBIT - Published
11.5
23.3
24.7
25.0
22.8
19.7
15.6
14.4
19.1
15.3
15.4
17.1
8.2
P/E
23.6
44.2
46.2
43.1
36.8
29.6
25.1
21.5
27.7
21.8
18.7
21.8
Dividend Yield
2.7
1.0
0.9
1.5
1.8
2.5
2.5
2.7
3.3
3.7
3.3
P/B
5.9
9.3
21.0
10.3
7.3
6.3
5.7
4.6
4.1
3.5
2.0
AVG
2015E 2016E
98-14
04-14
1.3
2.0
1.3
1.3
1.3
13.5
11.4
13.7
11.7
11.9
10.7
5.5
10.9
11.4
12.2
9.9
11.9
10.7
7.5
21.3
15.5
20.8
19.6
16.2
13.8
7.2
7.4
15.4
15.5
16.3
13.5
16.2
13.8
12.1
11.9
12.7
27.3
19.9
26.1
19.5
22.4
19.3
3.7
4.2
5.3
6.7
4.8
4.1
3.2
4.2
3.9
3.7
1.4
1.7
1.5
0.9
1.3
1.5
5.2
2.3
1.8
1.8
So urce: CM -CIC Securities, FactSet
TF1: Sector valuation multiples - European Free-to-air broadcasting
P/E (x)
2014
M6
18.5
EV/EBIT (x)
2015
2016
17.6
17.4
14.5
2014
EV/EBITDA (x)
Dividend Yield (%)
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
9.4
9.3
6.7
6.7
6.7
4.7
5.0
5.1
14.3
12.8
12.0
13.1
11.8
11.1
1.9
2.3
2.8
N/M
17.0
12.4
14.1
11.4
9.4
0.8
2.3
2.9
9.5
ITV plc
17.4
15.6
Mediaset S.p.A.
N/M
N/M
Mediaset Espana
N/M
23.6
18.5
N/M
18.5
14.7
N/M
17.9
14.9
1.5
3.4
4.6
Atresmedia
N/M
23.5
17.2
N/M
18.9
13.9
N/M
17.0
12.8
2.0
3.5
5.0
RTL Group S.A.
20.2
19.1
18.2
14.2
13.1
12.5
11.6
11.3
10.8
6.6
6.7
6.8
ProSiebenSat.1 Media AG
21.6
19.2
17.9
15.0
13.9
13.2
12.9
12.1
11.5
3.8
4.3
4.6
Mean
19.4
19.8
18.3
13.3
14.8
12.6
11.7
12.6
11.0
3.0
3.9
4.5
Median
19.3
19.1
17.9
14.3
13.9
12.5
12.9
11.8
11.1
2.0
3.5
4.6
TF1
N/M
22.5
19.4
N/M
13.8
11.7
13.9
10.1
9.1
7.9
3.9
3.7
TF1 vs. mean (%)
N/M
13.9
6.0
N/M
-7.0
-6.9
19.0
-19.7
-17.7
-61.2
1.0
23.6
TF1 vs. Median (%)
N/M
17.7
8.4
N/M
-0.7
-6.0
7.8
-14.4
-18.1
-74.7
-8.8
25.1
24.5
TF1: Sector transaction Multiples
Sector
Target
Acquirer
Date
Comments
FTA TV
D8 + D17
Vivendi / Canal+
September 2011
4.1x revenues 2011e, EUR96m the audience share point
FTA TV
Virgin 17
Bolloré
March 2010
FTA TV
TMC + NT1
TF1
June 2009
5
Value
TF1
DE LA VALEUR D’ENTREPRISE A LA VALEUR INTRINSEQUE
TF1: Valuation details - From Enterprise Value to Intrinsic Value
Stake value
EURm
Comments
% EV
EUR p.s.
ENTERPRISE VALUE
3,524
16.7
100
l Operating Assets
2,257
10.7
64
1,595
7.5
45
Target EV/EBIT multiple of 13.0x
x
Normalised EBIT of EUR123m
 e-TF1
306
1.4
9
Target EV/sales multiple of 3.0x
x
Normalised sales of EUR102m
 Content
173
0.8
5
x
Normalised sales of EUR22m
 Consumer Products
124
0.6
4
x
Normalised EBIT of EUR16m
68
0.3
2
80% stake - estimated value of the Discovery deal
0
1 year of EBIT losses (restructuring)
 FTA TV channels
 Pay TV France
 LCI
-
 Corporate costs
l Financial Assets
8
-
0.0
-
-
-
714
3.4
20
 Cash & Equivalents
509
2.4
14
EUR509m
 Treasury shares
-
-
-
Mkt value of 15.1EUR p.s. x
 Real estate
176
0.8
5
EUR162m
Book value
Dec. 14
29
0.1
1
EUR29m
Book value
Dec. 14
l Other non-current Assets
553
2.6
16
 Equity Investments
538
2.5
15
460
2.2
13
EUR460m
Estimated deal value
49%
74
0.4
2
EUR74m
Book value
Dec. 14
34%
4
0.0
0
EUR3m
Book value
Dec. 14
100%
15
0.1
0
EUR15m
Book value
Dec. 14
100%
154
0.7
4
4
0.0
0
4
0.0
 Other investments
9
9
9
Groupe Eurosport
Groupe AB
Other
 Deferred tax assets
LIABILITIES
l Financial Liabilities
 Gross financial debt
Dec. 14
100%
-
EUR0m
Book value
Dec. 13
100%
 Derivatives
-
-
-
EUR0m
Book value
Dec. 13
100%
 Seasonality adjustmt.
-
-
-
EUR0m
Book value
Dec. 13
100%
150
0.7
4
82
0.4
2
36
0.2
EUR36m
Book value
Dec. 14
100%
EUR0m
Book value
Dec. 13
100%
Pension Liabilities
-
Restructuring
-
1
-
Litigations
27
0.1
1
EUR27m
Book value
Dec. 14
100%
Other provisions
19
0.1
1
EUR19m
Book value
Dec. 14
100%
 Deferred tax liabilities
32
0.1
1
EUR32m
Book value
Dec. 14
100%
 Minority interests
37
0.2
1
EUR37m
Book value
Dec. 14
100%
EUR0m
Book value
Dec. 14
100%
l Other non-current Liabilities
-
-
Intrinsic value (IV)
3,370
16.0
Market value (MV)
3,196
15.1
Theoretical Up. / Downside
Margin of safety
9
35,167 square meters, EUR5,000 (cautious valuation)
100%
-
9
9
9
9
EUR4m
100%
0.0m shares
-
 Provisions
0
Dec. 14E
 Hybrid Securities
l Operating Liabilities
Entry price (EP)
5%
6%
25%
25%
2,527
Entry Price vs. Market Price
-21%
Basic number of shares
211.5
Adj. by EUR7m theo. rent
-
Net Financial Debt:
-EUR504m
96
12.0
-21%
Fully diluted nber of shares
TF1: Valuation details - Sensitivity analysis of Intrinsic Value to target EV/EBIT multiple (x, horizontal axis) & EBIT (EURm, vertical) of FTA channels
Theoretical EV/EBIT multiple
Nomalised EBIT
#########
10.5x
11.0x
11.5x
12.0x
12.5x
13.0x
13.5x
14.0x
14.5x
15.0x
15.5x
EUR103m
13.5
13.8
14.0
14.2
14.5
14.7
15.0
15.2
15.5
15.7
16.0
EUR113m
14.0
14.3
14.5
14.8
15.1
15.4
15.6
15.9
16.2
16.4
16.7
EUR123m
14.5
14.8
15.1
15.4
15.7
16.0
16.3
16.5
16.8
17.1
17.4
EUR133m
15.0
15.3
15.6
15.9
16.3
16.6
16.9
17.2
17.5
17.8
18.2
EUR143m
15.5
15.8
16.2
16.5
16.9
17.2
17.5
17.9
18.2
18.6
18.9
Source: CM-CIC Securities, Bloomberg, FactSet
6
Value
TF1
ANNEXE 1 : DUE DILIGENCE D’INVESTISSEMENT
TF1: Investment due diligence check list
Low
Average
High
Comments
Market Structure & Dynamic
Secular growth trends
French TV advertising market: -8% in 2014e vs 2007 (cycle peak)
x
Barriers to entry
x
Bargaining power of suppliers
Bargaining power of buyers
x
Threat of substitute products
Too many advertising slots vs advertisers' demand
Rise of non linear content consumption
x
Industry rivalry
New entrants need to be awarded TV licences by French media watchdog (CSA)
Competition for TV rights
x
x
Strong competition for audiences and advertising market share, strong price pressure
Industry consolidation
x
Consolidation limited by law, new entrants in TV thanks to new DTT channels
Industry fragmentation
x
25 FTA channels vs 6 10 years ago
Technological content
x
Regulatory framework
TV sector needs to develop new distribution channels (ADSL, smart TVs, Over The Top)
x
French regulation is very complex and a burden for TV groups (obligations to invest in French drama)
x
TV advertising linked to domestic consumption
Revenue Profile
Cyclicality
Seasonality
x
Q4 is the strongest quarter, Q3 the weakest
Recurrence
x
Audiences and market shares show medium-long term trends but no strong volatility
Predictability
x
Business understandability
End-customer diversification
x
End-market diversification
Geographic diversification
Mainly due to macro conditions
x
Strong exposure to FMCGs
x
100% of revenues in France for M6 and TF1 excl. Eurosport
x
Supplier diversification
Some suppliers are key (Hollywood studios, Endemol, Shine, Lagardère)
x
Organic growth
x
-2% CAGR for the TV division over 2010-14E
Acquisitive growth
x
Rare acquisitions
Pricing power
x
TF1 prooved to be unable to set a discipline in prices, as a leader
Profitability and Cash Flow Generation
Fixed-costs structure
Raw material dependency
x
Strong leverage (variable costs: 10% of TV ad revenues)
x
Capex intensity
x
Capex: acquisition of TV rights
Return on capital
x
9.3% after tax ROCE in 2015E
Free-cash flow generation
x
5% of revenues in average over 2008-13 (vs 11% for M6), covers the dividend
Margin resilience
11.0% in 2007, 4.3% in 2009
x
Industrial organisation
Cost control improved over the last years (but still behind M6)
x
Recovery potential
x
+1% in TV advertising translates into +9% in EBIT
Balance Sheet and Liquidity
Leverage
Strong net cash position
x
Liquidity
x
Debt structure quality
x
WCR intensity
x
Off balance sheet items
x
No significant commitments
Investment Considerations
Franchise sustainability
x
TF1 remains by far the leading FTA channel in France, especially on women under 50 (largest commercial target)
Valuation attractiveness
x
In line with the European TV average, strong premium to M6
Operating history consistancy
x
Management adapted a challenged leader to a more competitive environment
Speculative interest
x
Accounting complexity
x
Management track record
Law prevents from a full take over (controlling stake capped at 49%)
Management adapted the group to a more competitive environment
x
x
51% of 2013 total CEO's pay is variable
Analyst coverage
x
Covered by 22 sell-side analysts
Stock liquidity
x
Average daily volume exchanged ca EUR9m
Stock volatility
x
30% annualised volatility, beta ca 1.2
Management incentives
Insider trading activity
x
7
Value
TF1
ANNEXE 2 : INFORMATION SECTORIELLE
TF1: Segment information
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
1,654
1,661
1,747
1,753
1,662
1,461
1,674
1,696
1,637
1,552
1,540
1,602
332
263
242
236
157
72
176
225
137
72
15
106
20.1
15.8
13.9
13.5
9.5
4.9
10.5
13.3
8.3
4.6
1.0
6.6
FTA TV channels
Sales
EBIT - Recurring
Margin (%)
Web (e-TF1)
Sales
48
69
71
57
60
73
78
85
101
103
99
EBIT - Recurring
3
6
4
2
-4
-3
3
3
18
21
21
22
5.2
9.2
5.3
3.0
-6.8
-4.7
3.2
2.9
18.1
20.6
21.4
22.0
Sales
104
98
114
130
86
80
71
77
72
71
110
86
EBIT - Recurring
-15
9
8
8
-10
-8
2
-24
5
9
16
12
-14.2
9.3
7.1
6.3
-11.9
-9.5
3.4
-31.2
7.3
12.4
14.3
14.0
Sales
289
282
309
360
282
236
235
228
240
205
210
210
EBIT - Recurring
35
32
30
21
7
-11
-3
-3
18
25
15
16
12.0
11.2
9.8
5.8
2.5
-4.5
-1.4
-1.4
7.5
12.3
7.1
7.4
735
769
413
463
504
514
560
525
563
531
125
118
30
52
17
40
30
56
79
73
64
80
2
1
4.1
6.7
4.0
8.7
6.0
11.0
14.1
13.9
11.4
15.0
1.2
0.8
2,850
2,874
2,654
2,764
2,595
2,365
2,622
2,620
2,621
2,470
2,092
2,088
495
477
412
435
324
215
335
391
343
241
162
246
Margin (%)
17.4
16.6
15.5
15.7
12.5
9.1
12.8
14.9
13.1
9.8
7.7
11.8
Depreciation
-114
-138
-112
-129
-147
-114
-105
-108
-84
-94
-45
-72
4.0
4.8
4.2
4.7
5.7
4.8
4.0
4.1
3.2
3.8
2.2
3.4
Margin (%)
102
Content
Margin (%)
Consumer Products
Margin (%)
Pay TV
Sales
EBIT - Recurring
Margin (%)
Total
Sales
EBITDA - Recurring
Depreciation / Sales (%)
EBIT - Recurring
Margin (%)
Non-operating elements
EBIT - Group
Margin (%)
CAPEX
CAPEX / Sales (%)
Capital Employed
ROCE - Pre-tax (%)
381
339
301
305
177
101
230
283
258
147
117
174
13.4
11.8
11.3
11.0
6.8
4.3
8.8
10.8
9.8
5.9
5.6
8.4
-
-48
-
-
-
-
14
-
-
-
-
83
381.0
353.2
301
305
177
101
313
283
210
147
117
174
13.4
12.3
11.3
11.0
6.8
4.3
11.9
10.8
8.0
5.9
5.6
8.4
-66
-112
-76
-102
-88
-98
-51
-101
-51
-52
-37
-41
-2.3
-3.9
-2.8
-3.7
-3.4
-4.2
-1.9
-3.9
-2.0
-2.1
-1.8
-1.9
1,428
1,136
1,057
1,067
1,125
1,063
1,387
1,497
1,426
1,128
1,005
994
26.7
31.1
28.5
28.6
15.7
9.5
16.6
18.9
18.1
13.0
11.6
17.5
8
Value
TF1
ANNEXE 3 : INDICATEURS D’ACTIVITE ET DE PERFORMANCE HISTORIQUE
COMPTES DE RESULTAT (MEUR)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
2 508
2 654
2 764
2 595
2 365
2 622
2 620
2 621
2 085
2 092
2 088
2 129
EBITDA
477
412
435
324
215
335
391
295
241
162
246
282
EBITDA (ret.)*
463
420
439
324
217
337
392
343
242
162
246
282
Amortissements
-80
-86
-88
-95
-100
-91
-78
-72
-62
-55
-57
-58
EBITA
397
327
346
229
115
245
313
223
179
107
189
224
EBITA (ret.)*
382
335
351
230
117
246
314
271
180
107
189
224
0
0
0
0
0
83
0
0
0
0
0
0
EBIT
353
301
305
177
101
313
283
210
147
117
174
209
EBIT (ret.)*
339
309
310
177
103
315
284
259
147
117
174
209
Résultat financier net
-12
-12
-21
-22
-22
-18
1
0
0
1
2
1
1
-5
29
41
36
-3
5
6
1
0
0
0
-6
13
8
10
15
6
-14
-6
1
15
16
17
Chiffres d'affaires
Dépréciations
Gains de change & autres
SME
Autres éléments non récurrents
Résultat avant impôts (EBT)
Impôts
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
342
284
313
195
115
293
289
216
148
118
176
211
-116
-99
-93
-41
-15
-69
-89
-71
-45
-30
-61
-73
33,8%
34,7%
29,8%
20,9%
13,3%
23,6%
30,7%
32,6%
30,7%
25,3%
34,5%
34,5%
14
254
0
0
0
0
0
0
49
316
0
0
2
0
0
0
0
0
-3
-3
-15
-6
-2
2
RNPG publié
236
453
228
164
114
229
183
136
137
413
129
156
RNPG retraité *
222
203
228
164
114
147
183
136
137
119
129
156
Taux d'imposition
Activités en cours de cession
Minoritaires
Source : TF1, CM-CIC Securities.
CASH FLOW (M EUR)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
Cash Flow
294
281
270
177
193
234
275
176
131
127
182
207
Variation du BFR
-47
42
34
6
24
57
-82
88
-70
13
0
0
Cash flow opérationnel
247
323
305
183
216
291
193
264
61
140
182
207
Investissements industriels nets
-112
-74
-102
-88
-98
-51
-101
-51
-52
-37
-41
-41
Investissements financiers nets
1
0
-231
-3
746
-197
5
184
5
299
0
0
136
249
-28
92
864
43
98
396
14
401
141
166
-116
Cash flow libre d'exploitation
Dividendes
-139
-139
-182
-181
-100
-92
-117
-117
-117
-117
-317
Autres
62
-126
-15
-11
13
-6
-33
-7
50
36
0
0
"chng"
Var. de la tréso (dette) nette
59
-16
-225
-101
777
-54
-53
273
-53
320
-176
50
BILAN(M EUR)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
Immobilisations corporelles (net)
152
153
158
178
191
186
231
217
190
176
160
143
Immobilisations incorporelles
661
664
719
674
645
1 031
1 016
1 004
591
582
588
593
Immos financières & autres
639
697
945
1 015
296
195
169
177
745
611
611
611
1 452
1 514
1 823
1 867
1 132
1 412
1 416
1 398
1 527
1 369
1 359
1 348
Immobilisations (total
net)
Stocks
Créances Clients
Autres créances courantes
523
569
520
558
601
631
649
632
682
694
694
694
1 253
1 279
1 233
1 227
1 350
1 227
1 242
1 302
1 130
1 137
1 137
1 137
9
5
14
47
10
8
1
15
32
15
15
15
176
275
40
24
579
44
42
261
289
509
328
378
Total Actif Courant
1 961
2 128
1 807
1 856
2 540
1 910
1 933
2 209
2 133
2 355
2 174
2 224
Total Actif
3 413
3 642
3 630
3 723
3 671
3 322
3 349
3 607
3 659
3 724
3 534
3 572
Fonds propres part du groupe
1 051
1 358
1 394
1 377
1 396
1 539
1 575
1 685
1 711
2 003
1 815
1 855
Intérêts minoritaires
-1
0
0
0
0
9
12
117
131
37
39
37
Total fonds propres
1 050
1 358
1 394
1 377
1 397
1 548
1 587
1 802
1 842
2 040
1 854
1 892
513
506
618
696
1
16
18
14
1
0
0
0
70
73
74
86
70
105
101
92
80
113
113
113
Trésorerie
Dette financière long terme
Provisions
Autres
Total Passifs Long Terme
Dette financière court terme
Créances fournisseurs
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
583
579
692
782
71
121
119
106
81
113
113
113
26
149
27
33
507
10
59
10
103
4
0
0
1 404
1 555
1 513
1 515
1 696
1 639
1 564
1 687
1 451
1 567
1 567
1 567
Autres passifs courants
350
2
5
16
1
6
20
3
182
0
0
0
Total Passifs courants
1 780
1 705
1 544
1 564
2 204
1 654
1 643
1 700
1 736
1 571
1 567
1 567
Total Passifs et FP
3 413
3 642
3 630
3 723
3 671
3 322
3 349
3 607
3 659
3 724
3 534
3 572
Capitaux Employés Nets
1 492
1 816
2 087
2 215
1 404
1 642
1 723
1 671
1 770
1 664
1 654
1 642
31
297
250
301
263
222
307
259
211
279
279
279
Besoin en Fonds de Roulement
9
Value
TF1
MARGES ET RATIOS
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
0,3
5,8
4,1
-6,1
-8,9
10,9
-0,1
0,0
-20,4
0,3
-0,2
2,0
-6,5
-9,2
4,5
-26,2
-33,2
55,5
16,4
-12,5
-29,6
-33,0
51,9
14,6
Variation du CA
Variation de l'EBITDA retraité*
Variation de l'EBITA retraité*
2016e
-8,8
-12,5
4,8
-34,5
-49,2
111,1
27,4
-13,5
-33,7
-40,8
77,9
18,4
Variation de l'EBIT retraité*
-11,0
-9,0
0,4
-42,8
-42,0
206,4
-9,8
-8,8
-43,2
-20,8
49,7
20,0
Variation de RNPG retraité*
-2,2
-8,8
12,5
-28,1
-30,2
28,1
24,7
-25,6
0,7
-13,5
8,7
21,4
Variation du BPA
-1,0
-8,8
17,0
-28,0
-30,2
28,1
25,3
-25,0
0,8
-13,8
8,7
21,4
Variation du DPA
0,0
30,8
0,0
-44,7
-8,5
27,9
0,0
0,0
0,0
172,7
-63,3
0,0
Marge d'EBITDA
19,0
15,5
15,7
12,5
9,1
12,8
14,9
11,2
11,6
7,7
11,8
13,2
Marge d'EBITDA retraité*
18,4
15,8
15,9
12,5
9,2
12,8
15,0
13,1
11,6
7,7
11,8
13,2
Marge d'EBITA
15,8
12,3
12,5
8,8
4,9
9,3
11,9
8,5
8,6
5,1
9,1
10,5
Marge d'EBITA retraité*
15,2
12,6
12,7
8,9
4,9
9,4
12,0
10,4
8,6
5,1
9,1
10,5
Marge d'EBIT
14,1
11,3
11,0
6,8
4,3
11,9
10,8
8,0
7,0
5,6
8,4
9,8
Marge d'EBIT retraité*
13,5
11,6
11,2
6,8
4,3
12,0
10,8
9,9
7,1
5,6
8,4
9,8
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
34,6
27,9
43,4
51,2
-5,2
-1,2
2,2
-13,2
-10,0
-24,7
-17,7
-20,0
0,8
0,9
1,4
2,2
-0,3
-0,1
0,1
-0,8
-0,8
-3,1
-1,3
-1,3
27,6
21,3
14,0
9,0
6,1
15,7
ns
ns
ns
ns
ns
ns
139,6
86,7
115,4
92,8
98,4
56,4
128,7
71,6
83,8
66,6
71,8
70,4
RATIOS (%)
Dette fin. nette / fonds propres
Dette nette/EBITDA (x)
EBITDA / Rés. Financier (x)
Investissements/Amortissements
Investissements industriels/CA
4,5
2,8
3,7
3,4
4,2
1,9
3,9
2,0
2,5
1,8
1,9
1,9
BFR/CA
1,2
11,2
9,0
11,6
11,1
8,5
11,7
9,9
10,1
13,4
13,4
13,1
ROE (FP moyens 2 ans)
21,9
16,8
16,6
11,8
8,3
10,0
11,7
8,3
8,1
6,4
6,7
8,5
ROCE (retraité)
15,3
11,4
10,0
5,5
4,9
12,9
11,0
10,5
5,7
4,7
7,1
8,6
DONNEES PAR ACTION (EUR)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
BPA publié ***
1,04
2,04
1,07
0,77
0,54
1,07
0,86
0,65
0,65
1,95
0,61
0,74
BPA retraité ***
1,00
0,91
1,07
0,77
0,54
0,69
0,86
0,65
0,65
0,56
0,61
0,74
ANPA
4,91
6,34
6,53
6,45
6,54
7,21
7,47
8,00
8,10
9,47
8,58
8,77
Dividende net/action
0,65
0,85
0,85
0,47
0,43
0,55
0,55
0,55
0,55
1,50
0,55
0,55
VALEUR D'ENTREPRISE ET CAPITALISATION BOURSIERE (M EUR)
Cours** (EUR)
Nombre d'actions non dilué
Capitalisation boursière
Dette nette
"chng"
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014e
2015e
2016e
22,80
25,88
23,16
12,89
9,47
12,30
11,48
7,49
10,53
12,37
15,18
15,18
214
214
213
213
213
213
211
211
211
212
212
212
4 881
5 539
4 942
2 751
2 022
2 625
2 422
1 577
2 225
2 617
3 211
3 211
364
379
604
705
-72
-18
35
-238
-185
-504
-328
-378
-176
-275
-40
-24
-579
-44
-42
-261
-289
-509
-328
-378
dont dette brute (+)
539
654
644
729
507
26
77
23
104
4
0
0
Autres composants de la VE
-40
-697
-918
-975
-273
-172
-146
-150
-71
-583
-583
-583
5 205
5 221
4 629
2 481
1 677
2 435
2 311
1 190
1 969
1 530
2 300
2 250
dont trésorerie (-)
Valeur d'entreprise
Source : TF1, CM-CIC Securities, Factset (price data).
Notes
* Avec EBITDA retraité ou EBITA retraité ou EBIT retraité = EBITDA (ou EBITA ou EBIT) +/- Autres produits/charges non récurrentes
**Cours moyen pour les années historiques et dernier cours pour les années estimées
***BPA dilué= Résultat/nombre moyen de titres dilués (ordinaires et équivalents)
10
TF1
ANNEXE 4 : MULTIPLES HISTORIQUE DES COMPARABLES (1/2)
TF1: EV/Sales (x)
TF1: EV/EBITDA (x)
TF1: P/E (x)
TF1: P/B (%)
Enterprise Value to Sales
Enterprise Value to EBITDA
Price to Earnings - FY1 (Mean)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
Television Francaise 1 SA
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
01-Jan-2004 to 19-Feb-2015 (Daily)
35
2.5
Price to Book Value
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
30
2
25
20
1.5
15
1
10
5
0.5
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
Source: FactSet Fundamentals
'12
'13
'14
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
8
7
6
5
4
3
2
1
'03
'04
'05
'06
'07
'09
'10
'11
Source: CM-CIC Securities, FactSet
M6: EV/Sales (x)
M6: EV/EBITDA (x)
M6: P/E (x)
M6: P/B (x)
Price to Book Value
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
Metropole Television SA
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
14
'12
'13
'14
3
'08
14
25
12
12
2.5
10
20
10
2
8
8
1.5
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
1
4
0.5
2
'14
15
6
6
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
4
10
2
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
ITV: EV/Sales (x)
ITV: EV/EBITDA (x)
ITV: P/E (x)
ITV: P/B (x)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
ITV plc
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
ITV plc
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
ITV plc
3.5
16
3
14
2.5
12
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
4
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
'11
'12
'13
'14
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
ITV plc
6
1
'10
14
90
80
70
60
50
40
30
20
10
8
1.5
'09
Price to Book Value
10
2
'08
18
'07
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
12
10
8
6
4
2
0
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
11
TF1
ANNEXE 4 : MULTIPLES HISTORIQUE DES COMPARABLES (2/2)
RTL: EV/Sales (x)
RTL: EV/EBITDA (x)
RTL: P/E (x)
RTL: P/B (x)
Price to Book Value
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
RTL Group S.A.
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
RTL Group S.A.
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
RTL Group S.A.
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
RTL Group S.A.
16
2.5
25
5
20
4
14
2
12
10
1.5
8
1
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
2
6
10
1
4
0.5
'03
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
3
15
5
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
'07
ProSiebenSat.1 Media: EV/Sales (x)
ProSiebenSat.1 Media: EV/EBITDA (x)
ProSiebenSat.1 Media: P/E (x)
ProSiebenSat.1 Media: P/B (x)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
60
15
20
10
10
5
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
0
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
Mediaset: EV/EBITDA (x)
Mediaset: P/E (x)
Mediaset: P/B (x)
4.5
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
Mediaset S.p.A.
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
Mediaset S.p.A.
3.5
10
8,000
3
8
2.5
6
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'13
'14
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
2,000
2
0
'03
'04
'05
'06
'12
4,000
4
1
'04
'11
6,000
2
'03
'10
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
Mediaset S.p.A.
10,000
1.5
'09
Price to Book Value
12
4
'08
Mediaset: EV/Sales (x)
01-Jan-2003 to 19-Feb-2015 (Daily)
Mediaset S.p.A.
'07
'14
30
20
'03
'13
40
25
'12
50
30
1.5
1
0.5
'11
Price to Book Value
35
3.5
3
2.5
2
'10
40
'09
4.5
4
'08
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
'12
'13
'14
12
TF1
ANNEXE 5 : FICHE 25 ANS
H IS T O R IC A L M ULT IP LE S
19 8 7
P rice (High)
P rice (Lo w)
P rice (A verage)
P /E (High): 23.9x
P /E (Lo w): 16.9x
P /E (A verage): 20.7x
P /B V (High): 6.8x
P /B V (Lo w): 4.3x
P /B V (A verage): 5.7x
EV/Sales (High): 1.5x
EV/Sales (Lo w): 1.1x
EV/Sales (A verage): 1.3x
EV/EB ITDA (High): 12.4x
EV/EB ITDA (Lo w): 8.1x
EV/EB ITDA (A verage): 10.9x
EV/EB IT (High): 17.4x
EV/EB IT (Lo w): 11.7x
EV/EB IT (A verage): 15.4x
H IS T O R IC A L KP Is ( E UR m )
Sales
EB ITDA
EB ITDA M argin (%)
EB IT
EB IT M argin (%)
Net P ro fit
Dividend
Nb emplo yees
ROCE (%)
ROE (%)
Shareho lders Equity
M ino rity Interests
P ro visio ns
Net Financial Debt
Capital Emplo yed
A sso ciated Co mpanies
GW
Nb shares (m)
EP S
B VP S
F a c t S e t S e c t o r: C o ns um e r S e rv ic e s | F a c t S e t Indus t ry: B ro a dc a s t ing | Lis t ing c urre nc y: E UR | R e po rt ing c urre nc y: E UR
23/02/2015 EUR 15.1
IP O Date: 28/10/1987
FRA NCE
B ro adcasting
2.79
2.46
2.65
---9.0
8.0
8.6
3.1
1.2
1.8
-20.6
29.7
-32.5
46.8
19 8 7
426
25
5.9
16
3.8
5
0
1,491
18.9
7.5
65
0
10
-16
60
0
0
210.0
0.0
0.3
19 8 8
6.27
2.52
3.61
-21.7
31.1
13.6
5.5
7.8
1.9
1.2
1.7
21.1
13.6
18.1
38.6
24.8
33.1
19 8 8
19 8 9
19 9 0
6.83
4.42
5.87
43.3
28.0
37.2
11.9
7.7
10.2
1.3
0.8
1.1
12.4
7.6
10.4
19.0
11.7
16.0
19 8 9
5.37
3.39
4.55
24.6
15.5
20.9
7.5
4.7
6.4
1.3
0.9
1.1
11.0
7.5
9.1
14.2
9.6
11.6
19 9 0
Target P rice (ESN):
Target P rice (A ll):
19 9 1
5.82
4.04
4.84
23.5
16.3
19.5
6.8
4.7
5.7
1.7
0.9
1.3
14.7
8.1
11.4
18.9
10.5
14.6
19 9 1
EV/Sales (x)
EV/EB ITDA (x)
EV/EB IT (x)
P /E (x)
P /B (x)
Dividend Yield (%)
735
809
67
87
9.1
10.8
37
57
5.0
7.0
24
33
0
10
1,603
1,541
30.6
53.2
25.2
27.5
97
120
0
5
13
9
-26
-60
84
75
1
1
0
0
210.0
210.0
0.1
0.2
0.5
0.6
2 0 15
ESN
A ll
1.4
1.4
12.1
12.6
17.1
17.1
24.8
22.4
1.8
1.8
3.6
3.9
889
997
106
116
11.9
11.7
82
90
9.2
9.0
46
52
16
23
1,549
1,489
63.5
38.6
30.5
28.9
150
180
1
2
13
11
-74
-29
91
163
0
0
0
210.0
210.0
0.2
0.2
0.7
0.9
2 0 16
ESN
A ll
1.4
1.4
10.6
11.3
14.2
14.6
20.4
19.3
1.7
1.8
3.6
3.7
E P S ( E UR )
2 0 15
2 0 17
F O R WA R D M ULT IP LE
EP S High Estimates
EP S A VG Estimates
EP S Lo w Estimates
Number o f Estimates
Estimates up (1mo nth)
Estimates do wn (1mo nth)
C O M P A N Y D E S C R IP T IO N
0.8
0.7
0.6
20
7
3
2 0 16
0.9
0.8
0.7
19
7
4
1.0
0.9
0.7
4
-
19 9 2
8.20
4.57
6.36
25.0
14.0
19.4
7.7
4.3
6.0
1.5
0.9
1.3
13.2
8.1
10.8
17.3
10.6
14.0
19 9 2
19 9 3
8.80
5.56
7.23
26.4
16.7
21.7
7.1
4.5
5.8
1.5
1.1
1.3
12.2
9.3
10.9
15.5
11.8
13.8
19 9 3
19 9 4
8.66
6.71
7.75
22.0
17.1
19.7
6.0
4.6
5.4
1.3
1.0
1.1
10.5
8.0
9.1
13.1
9.9
11.4
19 9 4
19 9 5
8.35
6.46
7.33
19.1
14.8
16.8
5.1
3.9
4.4
1.4
1.0
1.2
9.8
7.3
8.4
13.0
9.7
11.1
19 9 5
1,133
1,183
1,284
1,393
132
143
158
198
11.6
12.1
12.3
14.2
101
113
127
150
8.9
9.6
9.9
10.8
69
70
83
92
26
32
40
48
1,573
1,668
1,863
1,995
56.3
41.4
42.4
38.9
30.8
26.8
27.2
26.4
223
261
303
347
1
1
1
1
11
16
22
26
-109
-87
-117
-104
126
191
209
270
1
1
3
11
210.0
210.0
210.0
210.0
0.3
0.3
0.4
0.4
1.1
1.2
1.4
1.7
2 0 17
E S T IM . ( E UR m )
ESN
A ll
-1.4 Sales
-10.2 EB ITDA
-12.4 EB IT
-16.5 Net P ro fit
-1.7 Shareho lders Eq.
-4.1 Net Financial Debt
E N T E R P . V A LUE ( E UR m ) R A T IO S
Enterprise Value
M arket Cap.
Net Financial Debt
M ino rity Interests
P ro visio ns
A sso ciated Co s.
2,975
3,196
-299
131
41
93
NFD/EB ITDA (x)
NFD/Equity (%)
EB ITDA M argin (%)
EB IT M argin (%)
NP M argin (%)
ROE (%)
EUR 15.5
EUR 15.1
19 9 6
9.68
7.32
8.37
23.2
17.5
20.0
5.3
4.0
4.6
1.3
1.0
1.1
9.8
7.7
8.6
13.8
10.8
12.0
19 9 6
1,477
192
13.0
137
9.3
88
51
2,081
31.4
22.9
384
3
23
-104
305
2
6
210.0
0.4
1.8
2 0 15
ESN
2,088
246
174
129
1,815
-328
2 0 15
ESN
--11.8
8.4
6.2
7.1
Upside / Do wnside (ESN):
Upside / Do wnside (A ll):
19 9 7
9.38
7.40
8.21
26.8
21.2
23.5
4.8
3.8
4.2
2.3
1.2
1.7
14.9
8.1
11.3
20.7
11.3
15.6
19 9 7
1,572
240
15.3
173
11.0
73
51
2,109
30.7
18.1
406
4
74
-90
394
5
7
210.0
0.3
1.9
A ll
2,091
236
174
139
1,758
-299
A ll
--11.3
8.3
6.6
7.9
19 9 8
17.14
9.38
12.96
33.0
18.1
24.9
7.8
4.3
5.9
6.6
1.8
3.0
37.7
10.5
17.5
49.5
13.7
22.9
19 9 8
1,662
289
17.4
220
13.3
109
51
2,177
39.9
23.6
462
2
75
-153
387
1
5
210.0
0.5
2.2
2 0 16
ESN
2,129
282
209
156
1,855
-378
2 0 16
ESN
--13.2
9.8
7.3
8.4
19 9 9
52.00
14.80
24.35
-19.5
32.1
19.9
5.7
9.3
10.6
5.1
7.6
-24.9
37.0
-31.8
47.3
19 9 9
1,855
383
20.6
300
16.2
160
70
2,249
51.9
29.1
552
2
118
-268
404
8
2
211.2
0.8
2.6
A ll
2,131
264
204
160
1,818
-357
A ll
--12.4
9.6
7.5
8.8
2000
94.20
45.90
67.81
-38.6
-29.1
14.2
21.0
5.9
1.7
3.5
22.9
6.7
13.5
28.4
8.3
16.8
2000
2,220
574
25.9
462
20.8
250
99
2,597
64.8
36.7
682
-1
151
-333
499
4
46
210.9
1.2
3.2
2 0 17
ESN
------2 0 17
ESN
-------
2001
63.10
19.10
37.52
-19.1
37.5
17.4
5.3
10.3
3.5
2.0
2.7
17.1
9.7
13.3
21.9
12.5
17.0
2001
2,282
468
20.5
364
16.0
210
144
2,902
23.5
27.4
769
0
136
180
1,085
6
458
212.0
1.0
3.6
A ll
2,187
291
240
187
1,851
-362
3%
0%
M arket Cap. (EURm):
To tal number o f shares:
2002
36.25
19.91
27.73
49.7
27.3
38.0
9.6
5.3
7.3
2.6
1.7
2.3
17.9
11.8
15.5
25.9
17.1
22.5
2002
2,625
389
14.8
268
10.2
155
139
3,480
13.7
19.3
806
1
71
493
1,371
6
884
212.8
0.7
3.8
2003
29.79
18.85
25.55
33.1
20.9
28.4
7.4
4.7
6.3
2.6
1.9
2.2
16.2
11.5
13.4
22.9
16.2
18.9
2003
2,743
446
16.3
316
11.5
192
138
3,644
15.7
22.1
866
-0
103
443
1,412
7
888
213.9
0.9
4.0
S T O C K P R IC E
2004
2005
31.14
21.32
25.23
30.2
20.7
24.5
7.0
4.8
5.7
2.1
1.7
1.9
11.9
9.8
10.6
15.6
12.8
13.8
2004
2006
25.91
20.96
22.82
23.6
19.1
20.7
5.3
4.3
4.6
2.3
1.9
2.0
13.7
11.1
12.3
17.4
14.1
15.6
2005
2,835
505
17.8
385
13.6
220
139
3,774
18.6
23.1
952
-1
88
408
1,448
52
881
214.5
1.0
4.4
T ic k e r :
29.07
23.30
25.87
13.7
11.0
12.2
4.6
3.7
4.1
2.4
1.5
2.0
16.4
10.5
13.5
21.0
13.4
17.3
2006
2,874
480
16.7
377
13.1
236
139
3,935
18.4
22.5
1,051
-1
33
348
1,431
46
481
213.8
1.1
4.9
T F I- F R
2007
28.37
17.54
23.13
26.5
16.4
21.6
4.3
2.7
3.5
1.5
0.8
1.1
10.0
5.4
7.3
12.6
6.8
9.2
2007
3,196
211,528,766
2008
18.36
9.15
12.90
23.8
11.9
16.8
2.8
1.4
2.0
1.2
0.6
1.0
10.1
4.9
7.8
14.2
6.9
11.0
2008
A VG daily vo lume (1year): 634k shares / EUR9.2m
Latest / next co mpany repo rt: 31/12/2013 / 29/04/2015
2009
12.89
5.15
9.47
23.9
9.5
17.5
2.0
0.8
1.4
1.2
0.8
1.0
11.2
7.5
9.3
18.6
12.5
15.4
2009
2 0 10
14.55
10.21
12.32
13.6
9.5
11.5
2.0
1.4
1.7
1.2
0.5
0.9
7.4
3.3
5.5
9.7
4.3
7.3
2 0 10
2 0 11
14.99
7.12
11.49
17.4
8.3
13.4
2.0
1.0
1.5
0.7
0.4
0.6
5.3
2.9
4.1
6.7
3.7
5.2
2 0 11
2,654
2,764
2,595
2,365
2,622
2,620
391
428
321
251
413
369
14.7
15.5
12.4
10.6
15.8
14.1
306
339
226
151
314
289
11.5
12.3
8.7
6.4
12.0
11.0
453
228
164
114
228
183
139
182
181
100
92
117
3,536
3,768
3,731
3,768
3,731
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12.1
11.8
7.4
7.7
14.0
12.2
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16.3
11.9
8.2
14.8
11.6
1,358.1
1,394
1,377
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1,539
1,575
-0
0
9
12
35
35
57
44
44
40
372
593
695
-73
-22
35
1,765
2,021
2,129
1,367
1,571
1,662
65
274
280
275
186
161
505
510
506
507
884
874
213.9
213.2
213.4
213.4
213.4
210.9
2.1
1.1
0.8
0.5
1.1
0.9
6.3
6.5
6.5
6.5
7.2
7.5
| M ult iple s ha re c la s s e s : N o | E xc ha nge : E uro ne xt
2 0 12
9.55
5.39
7.50
14.7
8.3
11.5
1.2
0.7
0.9
1.1
0.5
0.8
9.5
4.6
6.8
12.8
6.2
9.1
2 0 12
2 0 13
14.30
7.56
10.53
23.8
12.6
17.6
1.8
0.9
1.3
1.4
1.4
1.4
13.6
13.6
13.6
19.3
19.3
19.3
2 0 13
2,621
2,085
291
210
11.1
10.0
217
148
8.3
7.1
136
127
117
117
3,680
3,451
9.5
6.1
8.1
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1,711
117
131
39
41
-238
-188
1,603
1,695
169
93
874
483
210.6
211.3
0.7
0.6
8.0
8.1
P a ris | R a w B e t a : 1.2 6 | A djus t e d B e t a :
1.17 | V o la t ilit y: 2 9 .2 %
100
90
80
70
60
50
A ll
--13.3
10.9
8.5
10.1
40
30
20
10
0
06/89
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C ha irm a n & C hie f E xe c ut iv e O f f ic e r: N o nc e P a o lini | E xe c ut iv e V P - F ina nc e S t ra t e gy & P urc ha s ing: P hilippe D e ne ry | 1, qua i du P o int du J o ur, B o ulo gne - B illa nc o urt , Ile - D e - F ra nc e 9 2 10 0 F ra nc e ; F R A N C E | ht t p:/ / www.t f 1f ina nc e .f r
Televisio n Française 1 SA engages in the pro visio n o f televisio n bro adcasting and co mmunicatio n services. The co mpany pro vides advertising, televisio n sho pping, film and audio visual co -pro ductio n, sale o f bro adcast right licenses services. It also engages in o ther activates like audio visual and film pro ductio n, acquisitio n and trading o f
audio visual rights and mo vie distributio n in theatres. Televisio n Française was fo unded o n September 17, 1982 and is headquartered in B o ulo gne-B illanco urt, France.
S o urc e : F a c t s e t , C M - C IC S e c urit ie s
13
Value
TF1
Page Blanche
14
Value
TF1
Eclaircissement sur les points de conflits d’intérêt possibles
L’analyste ou les analystes responsables de la préparation de cette étude ont-ils été employés par l'émetteur en tant que manager ou membre
du conseil d’administration ?
NON
CM-CIC Securities ou le groupe CM-CIC détient-il plus de 5 % de la totalité du capital émis de l'émetteur, et réciproquement ?
NON
CM-CIC Securities, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il lié avec l'émetteur par d'autres intérêts financiers significatifs ?
NON
CM-CIC Securities est-il un teneur de marché ou un apporteur de liquidité sur la valeur ?
NON
CM-CIC Securities, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou
de chef de file associé d'une offre portant sur des instruments financiers de l'émetteur rendue publique ?
NON
CM-CIC Securities a-t-il fourni les services d'investissement tels que la négociation pour compte propre (dans le cadre de programmes de
rachat d'actions par exemple), la prise ferme, le placement garanti ou les services connexes tels que la fourniture de conseil aux entreprises
(en matière de structure de capital ou de stratégie industrielle par exemple) ou les services liés à la prise ferme, à condition que cela
n'entraîne pas la divulgation d'informations commerciales confidentielles et que l'accord ait été en vigueur au cours des douze derniers mois
ou ait donné lieu au paiement ou à la promesse d'une rémunération au cours des 12 derniers mois ?
NON
CM-CIC Securities et l'émetteur sont-ils convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de production et de diffusion de la
recommandation d'investissement sur ledit émetteur ?
NON
Cette étude a-t-elle été présentée à l’entreprise avant sa parution ?
Si oui, les conclusions de l’analyste ont-elles été changées ?
NON
NON
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FRANCE
CM-CIC Securities
6, avenue de Provence
75441 Paris Cedex 09
Tel. : +33 (0)1 45 96 77 00
Fax : +33 (0)1 45 96 77 88
ETATS-UNIS
GSN North America
Member FINRA / SIPC
520 Madison Ave.
New York, NY 10022
Tel. : +1 (212) 659 6250
Fax : +1 (212) 715 4472
Succursales de Lyon
CM-CIC Securities
Corporate
2 rue Carnot
69002 Lyon
CM-CIC Securities
Brokerage
10, rue du Bât d’Argent
69001 Lyon
Tel. : +33 (0)4 72 56 78 59
Tel. : +33 (0)4 72 56 91 15
Tel. : +33 (0)4 78 38 64 92
Tel. : +33 (0)4 78 65 24 41
Fax : +33 (0)4 78 92 01 68
Disclaimer
CM-CIC Securities, Groupe Crédit Mutuel-CIC, entreprise d’investissement agréée par l’ACPR. CM-CIC Securities est membre du réseau ESN (European Securities Network) et sous la
tutelle de l’AMF (Autorité des Marchés Financiers française).
CM-CIC Securities a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des
clients. Il est notamment interdit aux analystes financiers de négocier des instruments financiers pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
Le présent document a été préparé et publié par CM-CIC Securities.
Ni CM-CIC Securities, ni ses filiales (ainsi que les directeurs et employés de celles-ci) ne sauraient être tenus pour responsables de la transmission correcte et intégrale de ce document, ni
de tout retard dans sa distribution. Toute utilisation, communication, reproduction ou distribution non autorisée du présent document est interdite. Les informations et explications reproduites
dans cette étude sont l’expression d’une opinion ; elles sont données de bonne foi et sont susceptibles d’être changées sans préavis. Il est strictement interdit de reproduire le présent
document intégralement ou en partie ou de le transmettre à des tiers sans autorisation. Le présent document a été préparé et publié par CM-CIC Securities. Les informations contenues
dans le présent document proviennent de différentes sources. Ni CM-CIC Securities, ni ses filiales (ainsi que les directeurs et employés de ceux-ci) ne garantissent leur exactitude ni leur
intégralité, et ni CM-CIC Securities, ni ses filiales (ainsi que les directeurs et employés de celles-ci) ne sauraient être tenus pour responsables d’éventuelles erreurs ou omissions, ni de toute
perte ou perte indirecte liée à de telles erreurs ou omissions.
Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas une offre, une invitation à faire une offre d'achat, de vente ou de
souscription d'instruments financiers de quelque genre que ce soit. CM-CIC Securities, ses filiales (ainsi que les directeurs et employés de celles-ci) peuvent rendre des services
d’investissement ou des services connexes, ou solliciter des mandats pour des services d’investissement ou des services connexes aux sociétés ou personnes ou autres entités
mentionnées dans le présent document.
Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients du groupe CM-CIC Securities et ses filiales. Ils ne répondent pas aux objectifs d’investissement, à la situation financière ou
aux besoins particuliers de tout individu susceptible de les recevoir. Il est déconseillé de prendre une décision sur la seule foi de ce document. Les investisseurs devraient solliciter des
conseils financiers pour s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou les stratégies d’investissement examinés ou recommandés dans le présent document, et devraient comprendre que
des opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser. Les investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres
peut augmenter ou baisser. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures.
Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, le prix ou les revenus des titres ou instr uments financiers mentionnés dans le présent document. En
outre, les investisseurs qui détiennent des titres comme les American Depositary Receipts (ADR), dont la valeur varie en fonction de la devise du titre sous-jacent, assument effectivement
un risque devises.
Cette recherche est destinée au seul usage interne du destinataire, sauf notre accord préalable.
Ce document est destiné aux clients classés « professionnels » ou « contrepartie éligible » au sens de la directive MIF. Si un particulier « non professionnel » venait à être en possession du
présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document mais devra consulter ses propres conseils.
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V - CM-CIC Market Solutions

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