Hi-Media

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Hi-Media

Internet / Média
G
ETUDE SEMESTRIELLE
Hi-Media
GENESTA
Equity & Bond Research
Date de première diffusion : 12 septembre 2011
Hi-Media
Une valorisation désormais attractive
Commentaires sur les résultats S1 2011
Opinion
1. Achat Fort
Cours (clôture au 9 septembre 11)
2,54 €
Objectif de cours
3,30 € (+29,9 %)
Données boursières
Code Reuters / Bloomberg
HIMD.PA /HIM:FP
Capitalisation boursière
113,0 M€
Valeur d'entreprise
147,0 M€
Flottant
87,76 M€ (77,7 %)
Nombre d'actions
44 469 495
Volume quotidien
1 075 436 €
Hi-Media a publié, le 31 août dernier, des résultats S1 2011 légèrement en
dessous de nos attentes, tant en termes de top line que de rentabilité.
La croissance au S1 2011 s’est élevée à +8,3 % (vs. +10,2 % anticipée), marquée
par une progression 1/ relativement faible du pôle Advertising (+1,0 % en
publié, +4,0 % en pro forma), et 2/ en ligne avec nos attentes du pôle Payments
(+15,0 %). La marge brute du groupe ressort sur la période à 32,5 % (vs. 33,5 %
estimée), avec une marge brute 1/ du Payments en retrait de
-200 bps à 23,0 % (marge plus faible à l’international et sur le paiement par
mobile), et 2/ de l’Advertising stable à périodes comparables, à 44,0 %. Grâce à
une bonne maîtrise de ses achats et une réduction de ses charges de personnel
(suite à la réorganisation du groupe entamée en 2010), le résultat opérationnel
courant ressort en progression à 9,0 M€ (vs. 7,1 M€ au S1 2010), représentant
une marge en amélioration pour s’établir à 7,7 % (vs. 6,6 %). Le résultat net part
du groupe ressort à 4,9 M€.
Lancement d’une plateforme d’Ad Exchange
4,5
A l’image de certaines sociétés américaines, Hi-Media devrait prochainement
lancer en Europe une plateforme de transactions publicitaires automatisées,
centralisant directement l’offre et la demande de publicités des sites Internet.
Ces services d’un nouveau genre en Europe, appelés Ad Exchange, sont basés
sur de fortes technologies et offrent l’avantage 1/ aux éditeurs de monétiser
tout ou partie de leur inventaire de façon automatique, et 2/ aux annonceurs de
raccourcir la chaîne d’intermédiaires, et de ce fait, de simplifier la mise en place
des campagnes marketings et de limiter les reversements aux intermédiaires.
Hi-Media devrait lancer prochainement cette solution, grâce à un partenariat
noué avec une société américaine, cette dernière possédant les technologies
nécessaires.
4,0
Le pôle Payments reste en définitive dans le groupe
Taux de rotation du capital (1 an)
246,60%
Plus Haut (52 sem.)
4,37 €
Plus Bas (52 sem.)
2,54 €
Performances
Absolue
1 mois
-16,29%
6 mois
-34,34%
12 mois
-9,34%
Au terme de sa revue stratégique, entamée début 2011, Hi-Media a en
définitive décidé de conserver son pôle Payments. En effet, le groupe considère
« désormais » ce pôle comme stratégique, aux vues des synergies qui
pourraient être dégagées avec les pôles Advertising et Publishing.
Ce dénouement nous laisse toutefois perplexe quant à la stabilité de la stratégie
du groupe.
3,5
3,0
2,5
2,0
sept.-10
Une valorisation désormais attrayante : Opinion Achat Fort
nov.-10
janv.-11
Hi-Media
mars-11
mai-11
juil.-11
CAC All-Tradable (rebasé)
Actionnariat
Flottant : 77,7 % ; UIB : 10,6 % ; IDI : 6,7 % ; Dirigeants :
2,2 % ; Salariés : 4,3 %
Agenda
Chiffre d'affaires T3 11 publié le 3 novembre 2011
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre prévision de croissance
de l’activité pour 2011, à 242,8 M€, soit une croissance attendue de +9,4 %, et
conservons notre estimation de marge d’exploitation à 7,9 %. Après mise à jour
de notre modèle, tenant compte de données de marché dégradées, la
valorisation de Hi-Media ressort à 3,30 € par titre. Nous adoptons une Opinion
Achat Fort (vs. Neutre) sur la valeur aux vues de la récente baisse du cours.
Thomas DELHAYE
Analyste Financier
[email protected]
01.45.63.68.88
Chiffres Clés
CA (M€)
Evolution (%)
EBE (M€)
ROC (M€)
Marge d'expl. (%)
Res. Net. Pg (M€)
Marge nette (%)
BPA
Ratios
2009
172,3
27,0%
20,5
16,5
9,6%
6,5
3,8%
0,15
2010
222,0
28,9%
19,5
16,0
7,2%
-59,2
-26,7%
-1,33
2011E
242,8
9,4%
22,8
19,1
7,9%
10,3
4,2%
0,23
2012E
266,9
9,9%
26,1
22,1
8,3%
12,4
4,6%
0,30
2013E
292,2
9,5%
29,3
25,1
8,6%
14,4
4,9%
0,35
VE / CA
VE / ROC
VE / REX
P /E
2009
1,4
11,4
14,1
30,9
2010
0,7
7,6
9,2
38,0
2011E
0,6
6,1
7,2
10,9
2012E
0,5
4,8
5,7
9,1
2013E
0,4
3,9
4,5
7,8
Gearing (%)
Dette nette / EBE
RCE (%)
20%
1,6
4,2%
33%
1,7
-58,3%
22%
1,1
9,2%
10%
0,5
10,0%
-1%
0,0
10,4%
Genesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l’AACIF (Numéro d’agrément AMF : B000119).
Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d’informations sur Genesta et ses procédures internes, se référer au site Internet www.genesta-finance.com.
www.genesta-finance.com
1
12 septembre 2011
Présentation de la société
Hi-Media : groupe de média online intégré
Historiquement régie publicitaire en ligne, Hi-Media a diversifié son
portefeuille d’activités vers le micro-paiement et le publishing,
devenant ainsi un groupe de média online intégré. Le groupe parvient à
tirer plus d’un tiers de ses revenus de synergies de cross selling entre
ses 3 pôles, conférant une certaine solidité à son business model et
renforçant les barrières à l’entrée sur le secteur.
N°2 des régies européennes depuis le rachat d’Adlink
Avec l’intégration d’Adlink, Hi-Media devient un acteur majeur de la
régie publicitaire display online, derrière MSN et devant Yahoo. Avec
une audience cumulée de près de 150 millions de visiteurs uniques par
mois en Europe sur ses sites en régie, la nouvelle entité dispose certes
d’une taille critique sur le segment du display, mais continue de souffrir
de son moindre positionnement sur la publicité à la performance,
actuellement plébiscitée des annonceurs et des éditeurs.
Le dynamisme continu du micro-paiement
Sur un marché porteur, tiré par la pénétration accrue de l’Internet haut
débit et par la croissance soutenue du taux d’internautes réalisant des
paiements en ligne, Hi-Media a su développer le micro-paiement sur la
base de la solution Allopass, figurant parmi les plus utilisées du marché.
Le groupe s’attache aujourd’hui à déployer cette activité à
l’international et à développer une offre de paiement en ligne, la
commercialisation du portefeuille électronique Hipay.
Les évolutions contrastées du Publishing
Au sein du pôle Publishing, Hi-Media édite un bouquet d’une vingtaine
de sites Internet autour des thématiques de l’entertainment. En dehors
de jeuvideo.com, site à forte notoriété et très rentable (marge d’EBIT
supérieure à 25 %), l’univers de sites du Publishing a encore des
difficultés à dégager un niveau de chiffre d’affaires significatif pour le
groupe (6,0 % des revenus totaux au S1 2011).
Méthode de valorisation
G
Hi-Media
GENESTA
SWOT
Forces
Faiblesses
- Business model intégré entre
l’ensemble des activités
d’édition de sites, de régie
publicitaire et de micropaiement
- Position
dominante
en
Europe
:
2ème
régie
publicitaire et 1ère plateforme
de micro-paiement
- Portefeuille d’activités bien
équilibré
Opportunités
- Difficile monétisation de
Fotolog racheté en 2007
pour 92 M$, ayant fait
l’objet d’un write-off au S1
2010,
cristallisant
la
faiblesse du pôle Publishing
au sein du groupe
Menaces
- Marché du paiement en ligne
structurellement
porteur :
pénétration de l’Internet
haut débit et achat de
contenus payants en forte
augmentation
- Diversification de l’offre de
régie vers un modèle à la
performance depuis 2010
- Développement soutenu, à
moyen terme, de l’Internet
mobile
- Forte cyclicité des activités
de régie publicitaire, et
préférence actuelle des
annonceurs
pour
des
modèles à la performance
- Intensification
de
la
concurrence sur les activités
de régie et sur le micropaiement / paiement en
ligne, dont le marché est en
fort développement
Synthèse et Opinion
DCF
Lancement d’une plateforme d’Ad Exchange
Suite à cette publication, nous ajustons nos prévisions de chiffre
d’affaires pour les trois prochains exercices à 242,8 M€ en 2011, à
266,9 M€ en 2012 et à 292,2 M€ en 2013. Nous prévoyons pour
l’exercice 2011 un ROC de 19,1 M€ et revoyons à la baisse nos
prévisions de marge à moyen et long termes en raison principalement
d’une érosion plus sensible de la marge brute du micro-paiement.
Nous anticipons ainsi une marge de ROC de 7,9 % en 2011, de 8,3 % en
2012 et de 8,6 % en 2013.
L’actualisation des flux de trésorerie d’exploitation disponibles, avec un
coût moyen pondéré des ressources de 13,28 %, valorise le titre
à 3,39 € par action.
A l’image de certaines sociétés américaines, Hi-Media devrait
prochainement lancer en Europe une plateforme de transactions
publicitaires automatisées, centralisant directement l’offre et la
demande de publicités des sites Internet. Ces services d’un nouveau
genre en Europe, appelés Ad Exchange, sont basés sur de fortes
technologies et offrent l’avantage 1/ aux éditeurs de monétiser tout ou
partie de leur inventaire de façon automatique, et 2/ aux annonceurs
de raccourcir la chaîne d’intermédiaires, et de ce fait, de simplifier la
mise en place des campagnes marketings et de limiter les reversements
aux intermédiaires. Hi-Media devrait lancer prochainement cette
solution, grâce à un partenariat noué avec une société américaine,
cette dernière possédant les technologies nécessaires.
Comparables
Le pôle Payments reste en définitive dans le groupe
Afin de refléter le business model intégré sur les trois activités de HiMedia, nous avons constitué notre échantillon de :
Au terme de sa revue stratégique, entamée début 2011, Hi-Media a en
définitive décidé de conserver son pôle Payments. En effet, le groupe
considère « désormais » ce pôle comme stratégique, aux vues des
synergies qui pourraient être dégagées avec les pôles d’Advertising et
de Publishing. Ce dénouement nous laisse toutefois perplexe quant à la
stabilité et à la continuité de la stratégie du groupe.
-
régies publicitaires européennes (Ad Pepper, Antevenio,
TradeDoubler) et exerçant également sur le segment du
marketing direct à la performance (1000mercis) ;
-
Rentabiliweb, groupe également présent sur le segment du
micro-paiement, du marketing online et éditant un bouquet
de sites en propre ;
L’approche par multiples boursiers nous conduit à une valorisation de
Hi-Media de 3,21 € par action.
Notre objectif de cours, résultant de la moyenne des résultats obtenus
par les méthodes DCF et comparaison boursière, ressort à 3,30 €, soit
un potentiel d’appréciation de la valeur significatif de +29,9 %.
Une valorisation désormais attrayante : Opinion Achat
Fort (vs. Neutre)
Suite à cette publication, nous ajustons à la marge notre prévision de
croissance pour 2011, avec un chiffre d’affaires fixé à 242,8 M€, soit
une croissance attendue de +9,4 %, et conservons notre estimation de
marge d’exploitation à 7,9 %.
Après mise à jour de notre modèle, tenant compte de données de
marché dégradées, la valorisation de Hi-Media ressort à 3,30 € par titre.
Nous adoptons une Opinion Achat Fort sur la valeur aux vues de la
récente baisse du cours.
2
12 septembre 2011
Hi-Media
G
GENESTA
Sommaire
1
Présentation de la société et commentaires sur les résultats S1 2011 ............................................................................. 4
1.1
Bref rappel du positionnement de la société ................................................................................................................ 4
1.2
Des résultats S1 légèrement inférieurs à nos attentes ................................................................................................. 4
2
Un marché du marketing online toujours soutenu malgré les risques de ralentissement des dépenses publicitaires
globales ........................................................................................................................................................................................ 6
3
Prévisions .......................................................................................................................................................................... 7
3.1
Chiffres d’affaires et Marges ......................................................................................................................................... 7
3.2
Santé financière ............................................................................................................................................................ 8
4
Valorisation ....................................................................................................................................................................... 8
4.1
DCF ................................................................................................................................................................................ 8
4.2
Comparables ............................................................................................................................................................... 10
5
Synthèse des comptes ..................................................................................................................................................... 13
5.1
Compte de résultats simplifié ..................................................................................................................................... 13
5.2
Bilan – principaux agrégats ......................................................................................................................................... 13
5.3
Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats ................................................................................................. 13
5.4
Ratios financiers .......................................................................................................................................................... 14
6
Avertissements importants ............................................................................................................................................. 15
6.1
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research ................................................................ 15
6.2
Détection de conflits d’intérêts potentiels ................................................................................................................. 15
6.3
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois............................... 15
6.4
Répartition des opinions ............................................................................................................................................. 15
6.5
Avertissement complémentaire.................................................................................................................................. 16
3
12 septembre 2011
1
Hi-Media
G
GENESTA
Présentation de la société et commentaires sur les résultats S1 2011
1.1
Bref rappel du positionnement de la société
Hi-Media, groupe intégré de média online, est aujourd’hui le leader de la monétisation d’audience en Europe. Les activités du
groupe s’articulent autour de trois principaux pôles :
1) Hi-Media Advertising : activité de régie publicitaire et de marketing direct (conseil en relations clients, e-mailing, jeux
concours, etc.). Sur ses activités de régie, le groupe se positionne principalement du côté des éditeurs de sites Internet,
quand d’autres acteurs du marché ont pour clients les annonceurs publicitaires eux-mêmes. Hi-Media dispose sur ce
1
segment d’un véritable réseau européen. Le pôle Advertising représente 45,4 % du chiffre d’affaires S1 2011
(vs. 48,6 % au S1 2010).
2) Hi-Media Payments : activité de micro-paiement via la plateforme Allopass, le centre serveur Eurovox (disposant d’une
licence d’opérateur télécom), et plus récemment de paiement en ligne via le portefeuille électronique Hi-pay. Le pôle
1
Payments représente 54,6 % du chiffre d’affaires S1 2011 (vs. 51,4 % au S1 2010).
3) Hi-Media Publishing : service d’édition de sites Internet en propre auxquels le groupe applique les solutions de
monétisation développées par Hi-Media Advertising et Hi-Media Payments. Cette activité a réalisé au cours du S1 2011
un chiffre d’affaires de 7,0 M€ (vs. 6,2 M€ au S1 2010), et représente sur cette période 6,0 % des revenus totaux du
groupe (vs. 5,7 % au S1 2010).
1.2
Des résultats S1 légèrement inférieurs à nos attentes
UNE PROGRESSION DU POLE ADVERTISING PLUS FAIBLE QU’ATTENDUE
Hi-Media a publié, le 31 août dernier, des résultats S1 2011 légèrement en dessous de nos attentes, tant en termes de top line
que de rentabilité.
Le chiffre d’affaires S1 2011 s’est établi à 117,2 M€, en croissance de +8,3 % à périodes comparables. Cette progression,
légèrement inférieure à nos attentes (+10,2 % anticipée), provient :
-
du pôle Payments, qui affiche une progression, en ligne avec nos attentes, de +15,0 %. Les solutions de paiement
Allopass et Hi-Pay ont poursuivi leur dynamique de croissance sur la période, avec une progression notable du
paiement par mobile (+33,0 %), qui a représenté au S1 2011 près de 60,0 % du total des transactions. Le porte-monnaie
électronique Hi-Pay a également aidé à la croissance du pôle et agrège désormais environ 600 000 utilisateurs et
1 200 sites marchands en portefeuille ;
-
dans une moindre mesure, du pôle Advertising, qui a connu sur la période une croissance de +1,0 % en données
publiées et de +4,0 % en pro forma. Le groupe n’a en effet pas réussi à capter l’ensemble de la dynamique de croissance
de son marché, qui a progressé de +12,0 % sur la période (source : SRI/CapGemini). Cette faible performance s’inscrit
toutefois dans la fourchette de la guidance donnée par le management, à savoir afficher une croissance comprise entre
+1,0 % et +5,0 % au S1 2011 sur le segment Advertising.
-
d’une croissance de +14,0 % du pôle Publishing, ce dernier ayant retrouvé un trend de croissance positif sur le semestre
après une année 2010 impactée par un repli assez marqué de l’activité. Le site jeuxvideo.com, site phare du publishing
de Hi-Media, a continué sa progression, et se classe, selon l’OJD Internet, second site le plus visité de France.
Malgré une légère déception sur la performance du pôle Advertising, nous estimons les performances du Payments et du
Publishing satisfaisantes.
1
Il convient de souligner que le chiffre d’affaires consolidé ne correspond pas à l’addition des trois activités Advertising, Payments et Publishing. En effet, le
chiffre d’affaires de l’activité de Publishing – édition de sites en propre – se retrouve en grande partie dans le chiffre d’affaires généré par la publicité en ligne et
le micro-paiement (idem pour la marge), Hi-Media appliquant à ses propres sites les solutions de monétisation développées par les pôles Advertising et
Payments.
4
12 septembre 2011
G
Hi-Media
GENESTA
Evolution des revenus S1 2011 de Hi-Media, par segment
+15,0 %
+21,2 %
+1,0 %
+87,2 %
64,3
55,8
52,9 53,3
46,0
28,2
+21,5 %
7,9
HM Advertising
HM Payments
S1 09
S1 10
14,0 %
6,2 7,0
HM Publishing
S1 11
Source : Hi-Media
UNE MARGE BRUTE EN LEGER RETRAIT…
La marge brute du groupe, au S1 2011, s’inscrit en repli de -130 bps et ressort à 32,5 % (vs. 33,5 % estimée), contre 33,8 % sur le
S1 2010. Ce léger tassement de la marge brute du groupe provient essentiellement de l’érosion de -200 bps de la marge brute
du pôle Payments, à 23,0 %, recul imputable notamment à l’internationalisation des solutions de paiements et à des marges plus
faibles sur les transactions par mobiles. La marge brute du pôle Advertising reste, quant à elle, stable à 44,0 % des revenus.
1
Retraitées des activités de Publishing , les marges brutes des pôles Advertising et Payments ressortent, selon nos estimations, à
respectivement 36,5 % (vs. 38,7 % au S1 2010) et 22,2 % (vs. 21,7 % au S1 2010). En effet, la marge brute du pôle Publishing
représente près de 100 % de son chiffre d’affaires et provient pour environ 90,0 % du pôle Advertising et pour 10,0 % du pôle
Payments.
HM Payments : évolution du chiffre d'affaires et de la marge brute
HM Advertising : évolution du chiffre d'affaires et de la marge brute
60
54,2
52,9
4,2
5,8
50
53,3
6,3
40
30,4
30
26,0
2,3
4,9
20
55,0%
49,0%
44,3%
10
0
46,6%
28,2
5,8
56,0%
44,6%
44,0%
44,0%
44,0%
37,2%
38,7%
36,5%
23,7
25,5
22,4
48,4
48,7
47,0
S1 07
S1 08
S1 09
S1 09 pro
forma
S1 10
S1 11
CA retraité
Marge brute (en%)
CA provenant du Publishing (en M€)
Marge brute retraitée (en %)
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
70
64,3
0,7
60
55,8
2,0
50
46,0
2,1
40
30
20
10
23,1
30,0%
29,9%
23,1
0
S1 07
30,4
0,9
63,6
50,0%
45,0%
40,0%
53,8
44,0
35,0%
30,0%
29,5
25,0%
27,0%
22,7%
23,3%
21,7%
22,2%
S1 08
S1 09
S1 10
S1 11
25,0%
23,0%
CA retraité
CA provenant du Publishing (en M€)
Marge brute (en %)
Marge brute retraitée (en %)
25,0%
20,0%
Source : Hi-Media, estimations Genesta
...MAIS UNE MARGE OPERATIONNELLE EN PROGRESSION
Le résultat opérationnel courant S1 2011 (avant stocks options et action gratuites) ressort à 9,0 M€, en progression de +26,0 %
par rapport au S1 2010. Hi-Media affiche ainsi au S1 2011 une hausse de sa marge opérationnelle courante, représentant en
effet 7,7 % du chiffre d’affaires (vs. 6,6 % au S1 2010), et ce, grâce à :
-
une réduction des charges de personnel de -6,3 %, économie en partie due aux restructurations opérées par le groupe
en 2010 sur ses acticités à l’international ;
1
Le chiffre d’affaires de l’activité de Publishing – édition de sites en propre – se retrouve en grande partie dans le chiffre d’affaires généré par la publicité en
ligne et le micro-paiement (idem pour la marge), Hi-Media appliquant à ses propres sites les solutions de monétisation développées par les pôles Advertising et
Payments.
5
12 septembre 2011
-
G
Hi-Media
GENESTA
des dotations aux amortissements et provisions sensiblement plus faibles qu’au S1 2010.
Ainsi, après prise en compte de la valorisation des stocks options et actions gratuites, le résultat courant s’affiche à 8,0 M€,
affichant une marge opérationnelle de 6,8 %.
Après prise en compte d’une charge d’impôt de 2,2 M€, le résultat net part du groupe ressort à 4,9 M€.
Compte de résultats simplifié de Hi-Media au S1 2011
Compte de résultats (en M€)
Chiffre d'affaires
S1 2010
108,7
% évolution
-
Marge Brute
% du CA
ROC (avant rémunérations des stock-options)
% évolution
% du CA
Rémunération des stock-options
% évolution
Eléments non récurrents
Résultat d'exploitation
S1 2011
117,5
+8,3 %
36,7
38,2
33,8 %
32,5 %
7,1
6, 6 %
9,0
+26,0 %
7,7 %
1,1
1,0
-
-12,1 %
-62,0
-0,1
-56,0
8,0
% évolution
-
-
% du CA
-
6,8 %
Résultat financier
-0,8
-0,9
Résultat avant impôts
-56,6
7,3
Impôts
-3,0
-2,2
Impôts sur éléments non récurrents
-3,7
-
Résultat Net des sociétés consolidées
-63,3
5,1
Résultat Net Part du Groupe
-63,5
4,9
Source : Hi-Media
Au niveau bilanciel, la société affiche une situation saine, avec des capitaux propres en progression, à 108,2 M€ (vs. 101,6 M€ au
31 décembre 2010). La société affiche au 30 juin 2011 un endettement net de 33,2 M€, constitué d’une trésorerie de 15,1 M€ et
de dettes à hauteur de 48,2 M€.
2
Un marché du marketing online toujours soutenu malgré les risques de ralentissement des
dépenses publicitaires globales
Malgré les risques de ralentissement des dépenses publicitaires globales, ces dernières risquant d’être bridées par un contexte
macroéconomique difficile, les perspectives de croissance du marketing online restent fortes.
Comme l’illustre le graphique ci-dessous, l’ensemble des segments de la communication online ont progressé au cours du S1, et
ce, grâce notamment au :
-
Search, qui progresse de +14 %, tiré par 1/ la croissance du nombre de campagnes publicitaires, et 2/ l’évolution du
mode de rémunération vers les modèles à la performance, notamment le CPC ;
-
Display, segment affichant une croissance de +17 % grâce à 1/ une forte demande des annonceurs sur la vidéo et les
réseaux sociaux, et 2/ une progression des modèles à la performance qui représentent près de 27 % du marché du
Display ;
-
Comparateurs, dont la croissance de +10 % a été portée par le dynamisme du e-commerce et la hausse du CPC ;
-
Mobile, qui enregistre une forte hausse de +38 %, même si les montants investis restent marginaux par rapport aux
autres canaux.
6
12 septembre 2011
GENESTA
G
Hi-Media
Evolution de la communication online entre le S1 2010 et le S1 2011, par segment
+14 %
490
430
+17 %
303
260
+18%
91 107
+3 %
52
54
+10 %
57
+38 %
63
13
Search
Display
Affiliation
S1 2010
E-mailing
Comparateurs
18
Mobile
S1 2011
Source : Capgemini Consulting, SRI
Ainsi, dans un marché publicitaire français attendu en croissance de +2,6 % en 2011 (agence Carat), SRI/CapGemini conserve sa
prévision de croissance des dépenses de publicité online, à +12,0 % pour l’année 2011.
Malgré un premier semestre inférieur à nos attentes sur les activités d’Advertising, nous sommes confiants dans les capacités de
Hi-Media d’afficher une meilleure performance de ce segment au second semestre, comme le prévoit la guidance communiquée
par la société en début d’année. Ainsi, nous estimons que la société devrait être en mesure de réaliser une croissance de près de
5,0 % en données publiées sur l’ensemble de l’exercice 2011, croissance restant toutefois bien inférieure aux prévisions de
croissance du marché de la publicité en ligne.
3
3.1
Prévisions
Chiffres d’affaires et Marges
Suite à la publication des résultats S1 2011 légèrement inférieurs à nos attentes, nous ajustons à la marge nos prévisions de
chiffre d’affaires à court et moyen termes. Nos estimations de revenus pour les trois prochains exercices s’élèvent ainsi à
242,8 M€ pour 2011, à 266,9 M€ pour 2012 et à 292,2 M€ pour 2013, soit des croissances respectives de +9,4 % en 2011, +9,9 %
en 2012 et +9,5 % en 2013.
En raison de la publication d’une marge brute plus faible qu’anticipée, nous revoyons légèrement nos anticipations de taux de
marge brute à 33,0 % en 2011, 32,5 % en 2012 et 32,2 % en 2013, en raison principalement de l’évolution du mix d’activité vers
les activités de paiements, activités moins bien margées que le pôle Advertising.
En ce qui concerne les charges, nous pensons que les charges de personnel devraient encore baisser sur le S2 2011, en raison
des diverses restructurations réalisées sur l’exercice 2010. Ainsi, nous anticipons un niveau de charge de personnel à 12,4 % du
chiffre d’affaires 2011 (vs. 15,1 % en 2010). Les autres charges externes devraient, quant à elles, rester maîtrisées.
Après prise en compte de charges d’amortissements en diminution, ainsi que des coûts de stock-options et actions gratuites en
léger repli, nous anticipons des marges opérationnelles sur les prochains exercices en légère croissance, à 7,9 % des revenus
2011 (vs. 7,2 % en 2010), 8,3 % en 2012 et 8,6 % en 2013, pour des résultats opérationnelles de respectivement 19,1 M€,
22,1 M€ et 25,1 M€.
Le résultat net, après un impôt normatif tendant vers 33,0 % du chiffre d’affaires, devrait s’inscrire à 10,3 M€ en 2011, 12,4 M€
en 2012 et 14,4 M€ en 2013.
7
12 septembre 2011
3.2
GENESTA
G
Hi-Media
Santé financière
Au niveau bilanciel, nous anticipons sur les prochains exercices une bonne génération de cash flow, et anticipons un
endettement net de 24,7 M€ en 2011, 12,4 M€ en 2012 et -0,7 M€ en 2013.
En termes d’investissements, nous pensons la société à même de maîtriser les CAPEX nécessaires au développement de l’offre
display à la performance et de l’offre sur mobiles, et fixons un niveau normatif d’investissements à environ 1,9 % des revenus.
4
Valorisation
4.1
DCF
4.1.1 Détermination du taux d’actualisation
Le taux d’actualisation correspond au coût moyen entre le coût des fonds propres et le coût de la dette financière, et ce de
manière pondérée en fonction de l’importance de ces deux ressources dans le financement global de la société. Le coût des
fonds propres a été déterminé sur la base du modèle du CAPM auquel est intégrée une prime de risque Small Cap, selon la
formule suivante :
Coût des Fonds Propres = Rf +beta * (Rm-Rf) + Prime Small Caps
avec Rf : taux sans risque
(Rm-Rf) : prime de marché action
En effet, compte tenu de la taille de la société, nous affectons une prime de risque Small Caps au coût des fonds propres. La
prime Small Caps est déterminée selon 6 critères, dont l’évaluation est factuelle et objective. L’échelle de notation pour chaque
critère comporte 5 paliers allant de - - à ++. Chaque franchissement de palier ajoute 20 points de base au coût des fonds
propres.
Les critères sont appréciés de la façon suivante :
Critère
Echelle de notation
++
+
=
-
Gouvernance d’entreprise1
4
3
2
1
-0
Liquidité2
[66 % ; 100 %]
[33 % ; 66 %[
[15 % ; 33 %[
[5 % ; 15 %[
[0 % ; 5 %[
Taille du CA (M €)
[150 ; +∞[
[100 ; 150[
[50 ; 100[
[25 ; 50[
[0 ; 25[
Rentabilité opérationnelle
Gearing
[25 % ; 100 %]
]-∞ % ; -15 %]
[15 % ; 25 %[
]-15 % ; 15 %]
[8 % ; 15 %[
]15 % ; 50 %]
[3 % ; 8 %[
]50 % ; 80 %]
[0 % ; 3 %[
]80 % ; +∞[
Risque Client3
[0 % ; 10 %]
]10 % ; 20 %]
]20 % ; 30 %]
]30 % ; 40 %]
]40 % ; 100 %]
Dans le cas de Hi-Media, nous obtenons la matrice suivante :
++
+
=
-
--
Prime
Small Caps
Gouvernance d'entreprise
Liquidité
Taille du CA
Rentabilité opérationnelle
Gearing
Risque Client
TOTAL
0,60%
0,20%
0,20%
0,60%
0,60%
0,20%
2,40%
1
La qualité de la gouvernance d’entreprise est évaluée selon les quatre critères suivants : séparation des fonctions de Présidence et de Direction Générale ou
fonctionnement sur la base d’un Conseil de Surveillance et d’un Directoire ; présence de membres indépendants au sein du Conseil d’Administration ou du
Conseil de Surveillance ; présence de censeurs ou d’organes de contrôle ; existence de comités spécialisés.
2
Taux de rotation du capital au cours d’une année.
3
Part du chiffre d’affaires représentée par les 5 clients les plus importants.
8
12 septembre 2011
G
Hi-Media
GENESTA
Par conséquent, sur la base d’un taux sans risque de 3,23 % (moyenne à 3 mois de l’OAT TEC 10 – source Agence France Trésor),
d’une prime de marché de 8,17 % (prime au 22 août 2011 calculée par Natixis Securities), d’un beta de 1,30 (source
Datastream), d’une prime de risque Small Caps de 2,40 % et de l’endettement net de la société de 33,2 M€ (au 30 juin 2011), le
taux d’actualisation s’élève à 13,28 %.
Taux
sans risque
Prime de
marché
Beta
Prime
Small Caps
Coût du
capital
Coût de
1
la dette
Levier
financier
Taux
d'impôts
WACC
3,23 %
8,17 %
1,30
2,40 %
16,25 %
5,00 %
29,96 %
33,00 %
13,28 %
Source : AFT, Natixis Securities, Datastream, estimations Genesta
4.1.2 Calcul de FCF opérationnels
Avec un taux d’actualisation de 13,28 %, nous obtenons le tableau de flux de trésorerie disponible suivant (en M€) :
Chiffre d'affaires
Excédent brut d'exploitation
Impôt
Investissements
Variation de BFR
FCF opérationnels
FCF opérationnels actualisés
2010
222,044
19,483
9,395
4,119
-4,791
10,760
2011E
242,844
22,785
5,441
4,500
1,868
10,975
10,529
2012E
266,866
26,132
6,493
5,000
0,240
14,399
12,194
2013E
292,176
29,316
8,276
5,500
0,253
15,287
11,428
2014E
318,472
32,248
9,174
5,830
0,263
16,981
11,207
2015E
343,950
35,150
10,073
6,151
0,255
18,672
10,879
2016E
368,026
37,962
10,940
6,458
0,241
20,323
10,453
2017E
390,108
40,619
11,753
6,717
0,221
21,929
9,957
2018E
2019E
2020E
409,613
425,998
443,037
43,056
45,640
48,378
12,491
13,275
14,107
6,918
7,126
7,339
0,195
0,164
0,170
23,452
25,075
26,761
9,401
8,873
8,360
Source : estimations Genesta
Sur la période post prévisionnelle, nous appliquons un taux de croissance à l’infini, en deux temps, et obtenons les prévisions
suivantes (en M€) :
Croissance
des FCF
Période 1-10 ans
Période 11-20 ans
Taux de croissance à l'infini
Total
dont valeur terminale
Valeur
%
103,281
56,2 %
49,299
26,8 %
31,126
16,9 %
183,706
100,0 %
80,425
43,8 %
Source : estimations Genesta
3,0%
2,0%
Ainsi, la valorisation d’entreprise de Hi-Media ressort à 183,706 M€.
4.1.3 Calcul de la valeur par action
La valeur des fonds propres, par action est obtenue comme suit :
FCF actualisés (2011-2020)
+ Valeur terminale actualisée
+ Titres financiers
- Provisions
- Endettement financier net
- Minoritaires
= Valeur des Capitaux Propres pg
Nombre d'actions
Valeur par action
103,281
80,425
0,999
0,828
33,174
0,833
150,900
44,469
3,39
In fine, la méthode d’actualisation des flux de trésorerie disponible (« Discounted Cash Flow ») fait ressortir une valeur par
action de 3,39 € soit un potentiel d’upside selon cette approche de +33,5 % par rapport au dernier cours connu de 2,54 € à la
clôture du 9 septembre 2011.
1
Le coût de la dette retenu pour le calcul du taux d’actualisation reflète celui que des créanciers accorderaient aujourd‘hui à Hi-Media.
9
12 septembre 2011
G
Hi-Media
GENESTA
A titre informatif, le tableau de sensibilité de la valorisation en fonction du taux d’actualisation retenu et de la croissance à
l’infini est le suivant (en €) :
CMPC
4.2
3,393335827
12,28%
12,78%
13,28%
13,78%
14,28%
Taux de croissance à l'infini
1,5%
2,0%
3,61
3,65
3,48
3,52
3,36
3,39
3,24
3,27
3,13
3,16
1,0%
3,58
3,45
3,33
3,21
3,10
2,5%
3,69
3,55
3,43
3,31
3,19
3,0%
3,73
3,60
3,47
3,35
3,23
Comparables
4.2.1 Choix des comparables
Hi-Media, dont le portefeuille métiers comprend trois activités distinctes (régie publicitaire, publicité à la performance, micropaiement/paiement en ligne, et édition de sites en propre), ne dispose pas de comparable direct, à la fois en termes de taille et
de positionnement, que ce soit en Europe ou aux Etats-Unis.
Afin d’apprécier chacun des pans d’activité du groupe, nous avons choisi de constituer notre échantillon de comparables de
sociétés du secteur Internet présentes sur un ou plusieurs des métiers développés par Hi-Media.
Rentabiliweb : la société se présente, à l’image de Hi-media, comme un acteur majeur de la monétisation de l’audience Internet.
Le groupe exerce sur 5 lignes de métier : micro-paiement, affiliation, régie publicitaire online, marketing direct et édition de
contenus. C’est la société qui nous semble la plus comparable à Hi-Media en termes de portefeuille d’activités, bien que les deux
sociétés diffèrent en termes de positionnement, Hi-Media ayant développé une expertise forte dans le domaine de
l’entertainment tous publics quand Rentabiliweb a plutôt tendance à adresser une cible adulte.
Antevenio : Antevenio est le leader espagnol des prestations de publicité et de marketing interactifs et articule ses activités
selon 4 pôles : la régie publicitaire, la conception/réalisation de campagnes publicitaires, le développement de portails
communautaires et enfin, le marketing direct. Bien que de taille nettement inférieure à Hi-Media, l’ajout de Antevenio à notre
échantillon se justifie dans ses activités de régie et de développement de portails Internet, combinant ainsi, comme Hi-Media,
des activités publicitaires et publishing.
Ad Pepper : Ad Pepper est un groupe néerlandais de prestations média online. Les activités du groupe se répartissent entre les
métiers de la publicité en ligne, et du marketing direct. Malgré sa taille modeste par rapport à Hi-Media, Ad Pepper nous
apparait comme un comparable pertinent pour apprécier les activités de régie du groupe.
TradeDoubler : cette société suédoise est spécialisée dans les prestations de marketing digital, au service des éditeurs de sites
Internet, axées principalement autour de la régie publicitaire, du marketing interactif, du search marketing et de l’affiliation La
nouvelle offre de Hi-Media à la performance devrait être assez similaire à celle développée par TradeDoubler.
1000mercis : 1000mercis est une société française spécialisée dans les prestations de publicité (environ la moitié du chiffre
d’affaires) et de marketing (environ l’autre moitié) interactifs. Le groupe s’attache à développer des solutions d’optimisation de
campagnes de publicité et de marketing auprès de ses clients, sur les médias interactifs que sont Internet et le Mobile.
Le tableau ci-dessous récapitule les principaux agrégats, en M€, des sociétés retenues :
Rentabiliweb
Antevenio
Ad Pepper
Trade Doubler
1000mercis
CA 10
90,000
20,197
51,661
316,301
34,250
CA 11
CA 12
99,600
22,576
56,100
327,597
39,950
113,200
25,806
61,501
352,015
46,400
EBE 10
16,800
2,703
1,008
12,525
13,083
EBE 11
19,000
3,122
-1,315
15,957
16,200
EBE 12
22,900
3,990
0,976
18,774
18,700
REX 10
15,500
1,857
1,031
9,191
12,633
REX 11
17,400
2,111
-1,903
13,108
15,000
REX 12
20,400
2,995
0,414
15,552
17,200
RN 10
RN 11
RN 12
8,200
11,600
13,600
0,929
1,122
1,785
1,525
-2,010
0,059
6,831
9,998
12,220
7,916
9,600
11,900
Source : Infinancials au 09/09/11
10
12 septembre 2011
G
Hi-Media
Capitalisation
126,642
21,037
26,572
119,945
115,534
Rentabiliweb
Antevenio
Ad Pepper
Trade Doubler
1000mercis
Dette nette
-18,418
-6,669
-7,929
-23,359
-21,106
GENESTA
Minoritaires
VE
0,000
108,224
0,912
15,280
0,370
19,013
0,000
96,586
0,000
94,428
Source : Infinancials au 09/09/11
4.2.2 Valorisation
Le tableau ci-dessous détaille les principaux multiples boursiers des sociétés comparables composant notre échantillon :
Rentabiliweb
Antevenio
Ad Pepper
Trade Doubler
1000mercis
Moyenne
Médiane
VE/CA 11
1,09
0,68
0,34
0,29
2,36
VE/CA 12
0,96
0,59
0,31
0,27
2,04
VE/ EBE 11
5,70
4,89
NS
6,05
5,83
VE/ EBE 12
6,98
3,83
19,49
5,14
5,05
VE/REX 11
6,22
7,24
NS
7,37
6,30
VE/REX 12
5,31
5,10
45,91
6,21
5,49
PE 11
10,92
18,75
NS
12,00
12,03
PE 12
9,31
11,78
NS
9,82
9,71
0,95
0,68
0,83
0,59
5,62
5,76
8,10
5,14
6,78
6,77
13,60
5,49
13,42
12,02
10,16
9,76
Le tableau ci-après montre les valorisations induites (en M€) pour Hi-Media en fonction des multiples appliqués sur la base des
valorisations actuelles affichées par les sociétés de l’échantillon.
Hi-Media
Valorisation induite
Valorisation moyenne (€/ action)
CA 11
242,844
198,674
131,814
3,63
CA 12
266,866
189,842
125,467
EBE 11
EBE 12
22,785
26,132
95,454
179,087
98,743
101,890
2,67
REX 11
REX 12
17,288
20,275
84,668
243,256
84,433
78,759
2,76
RN 11
10,319
138,519
123,988
2,86
RN 12
12,382
125,743
120,876
Compte tenu de la différence entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de comparables
retenu et celle de Hi-Media, nous appliquons une prime de taille, sur la base d’une approche symétrique au modèle de EricEugène Grena, présenté dans la note méthodologique ci-après, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente du titre.
Appliquée à Hi-Media, cette méthode nous amène à mettre en œuvre une prime de taille de +7,5 % aux résultats évoqués
précédemment.
Capitalisation moyenne des comparables
Capitalisation non corrigée de la société
Rapport des capitalisations
Prime à appliquer
81,9
M€
132,6
M€
161,8 %
+7,5 %
Après prime, nous obtenons les valorisations suivantes :
Valorisation moyenne / action
Moyenne
3,90
3,21
2,87
2,97
3,08
L’approche par la méthode des multiples boursiers de sociétés comparables nous amène à une fourchette de valorisation de
2,87 € – 3,90 €, et en moyenne à un prix par action de 3,21 €. Sur la base du cours de clôture au 9 septembre 2011 de Hi-Media
de 2,54 €, le titre présente selon cette approche un potentiel d’upside de +26,3 %.
11
12 septembre 2011
G
Hi-Media
GENESTA
4.2.3 Méthodologie de la décote / prime
Compte tenu de la différence éventuelle entre la capitalisation boursière moyenne des sociétés composant l’échantillon de
comparables retenus et celle de la société à évaluer, Genesta applique une décote ou une prime, inspirée du modèle de EricEugène Grena, afin d’obtenir une valorisation plus pertinente de la société.
Les travaux menés par Eric-Eugène Grena – membre de la SFAF, ancien responsable du bureau d’analyse financière de BNP
Paribas et directeur associé de Clinvest – ont montré le risque qu’il existe à appliquer la méthode d’évaluation par les
comparables boursiers sans tenir compte de l’existence d’écarts parfois non négligeables entre la taille de la société évaluée et
celle des sociétés retenues comme référentiel boursier.
Il semble donc important de procéder à une correction en calculant, le cas échéant une décote ou une prime à appliquer à la
société évaluée. L’étude réalisée sur un échantillon probant a révélé une décroissance des P/E avec la taille des sociétés de
l’échantillon et que la correction à pratiquer doit être du même ordre de grandeur.
La démarche que Genesta adopte consiste à :
1) Calculer le rapport entre la capitalisation boursière de la société à évaluer et la capitalisation boursière moyenne du
groupe de comparables ;
2) Appliquer, selon le ratio obtenu, la décote ou la prime selon l’abaque défini par les travaux d’Eric-Eugène Grena en
prenant soin de pratiquer une extrapolation linéaire entre chaque palier ;
3) Impacter cette décote ou cette prime sur la valorisation de la société concernée et ainsi affiner la pertinence de la
valorisation par les comparables.
Rapport des capitalisations
<2%
2%
5%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
80%
100%
120%
140%
150%
160%
170%
180%
190%
195%
198%
>198%
Ajustement à appliquer
-40%
-34%
-26%
-20%
-14%
-10%
-7%
-5%
-4%
-2%
0%
2%
4%
5%
7%
10%
14%
20%
26%
34%
40%
Décote
Prime
12
12 septembre 2011
5
G
Hi-Media
GENESTA
Synthèse des comptes
5.1
Compte de résultats simplifié
2007
104,32
2008
135,67
2009
172,32
2010
222,04
2011E
242,84
2012E
266,87
2013E
292,18
%évolution
45,3%
30,1%
27,0%
28,9%
9,4%
9,9%
9,5%
Marge Brute
42,22
54,92
63,05
75,57
80,19
86,01
%du CA
40,5%
40,5%
36,6%
34,0%
33,0%
32,2%
Croissance tirée par la
la reprise progressive
du marché publicitaire
93,91
et le dynamisme du
32,1% %évolution
%évolut ion
micro-paiement
Achats consommés
8,24
14,24
19,57
22,52
25,74
28,55
29,80
%du CA
7,9%
10,5%
11,4%
10,1%
10,6%
10,7%
10,2%
16,76
21,40
23,03
33,57
29,33
29,59
29,97
16,1%
15,8%
13,4%
15,1%
12,1%
11,1%
10,3%
Excédent brut d'exploitation avant charges liées
aux stock-options et actions gratuites
16,79
18,16
20,46
19,48
22,78
26,13
29,32
%évolution
102,1%
8,2%
12,6%
-4,8%
16,9%
14,7%
12,2%
16,1%
13,4%
11,9%
8,8%
9,4%
9,8%
10,0%
Résultat opérationnel courant avant charges liées
aux stock-options et actions gratuites
15,10
15,16
16,52
16,02
19,14
22,13
25,08
%évolution
108,8%
0,4%
9,0%
-3,0%
19,5%
15,6%
13,3%
14,5%
11,2%
9,6%
7,2%
7,9%
8,3%
8,6%
Valorisation des stock-options et actions gratuites
Résultat opérationnel
3,99
11,11
3,41
9,37
2,22
11,78
1,85
-47,99
1,85
17,29
1,85
20,28
1,85
23,23
%évolution
134,4%
-15,7%
25,8%
-507,4%
-136,0%
17,3%
14,5%
10,7%
6,9%
6,8%
-21,6%
7,1%
7,6%
7,9%
-0,56
10,61
0,61
-2,27
7,15
0,73
-1,97
10,19
3,27
-1,62
-49,25
9,40
-1,40
16,49
5,44
-1,20
19,68
6,49
-1,00
22,83
7,53
%Taux d'impôt effectif
5,8%
10,2%
32,1%
-19,1%
33,0%
33,0%
33,0%
Résultat Net part du groupe
9,64
6,08
6,50
-59,18
10,32
12,38
14,42
Au 31/12 (en M€)
Chiffre d'affaires
Charges de personnel
%du CA
%du CA
%du CA
%du CA
Résultat financier
Résultat courant avant impôts
Impôts
%évolution
44,3%
-36,9%
6,9%
NS
NS
20,0%
16,4%
%du CA
9,2%
4,5%
3,8%
-26,7%
4,2%
4,6%
4,9%
Intérêts minoritaires
0,36
0,34
0,43
0,53
0,73
0,80
0,88
2007
2,13
113,69
2,13
0,57
2008
3,14
134,74
3,14
0,95
2009
2,80
170,01
2,80
1,61
2010
1,61
121,42
1,61
2,03
2011E
2,51
121,42
2,51
2,07
2012E
4,71
121,42
4,71
2,08
2013E
5,81
121,42
5,81
2,08
14,99
10,60
5,35
0,56
2,43
2,67
2,92
14,4%
7,8%
3,1%
0,3%
1,0%
1,0%
1,0%
25,92
9,77
16,15
42,00
18,83
23,17
51,22
19,49
31,73
48,62
14,77
33,85
48,25
23,60
24,66
48,25
35,89
12,36
48,25
49,03
-0,77
5.2
Impact de la
dépréciation de
goodwill de Fotolog
Bilan – principaux agrégats
Au 31/12 (en M€)
Immobilisations incorporelles
Goodwill
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières
BFR
%du CA
Dettes financières
Trésoreries et valeurs mobilières
Endettement net
5.3
Erosion graduelle de la
marge brute, en raison
de l'évolution du mix
d'activité vers les offres
de micropaiement
Goodwills élevés
Dépréciation du
goodwill lié à Fotolog
en 2010
Bonne génération de
trésorerie
Réduction de
l'endettement net
Tableau des flux de trésorerie – principaux agrégats
2007
15,61
3,77
2008
12,79
6,56
2009
12,70
4,48
2010
8,47
4,12
2011E
15,94
4,50
2012E
18,44
5,00
2013E
20,78
5,50
%du CA
3,6%
4,8%
2,6%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
Variation du BFR
Flux de trésorerie d'exploitation net
7,85
3,98
-3,73
9,96
-5,25
13,48
-4,79
9,14
1,87
9,58
0,24
13,20
0,25
15,03
Au 31/12 (en M€)
CAF
Investissements
Capacité à contenir le
niveau
d'investissements
13
12 septembre 2011
5.4
GENESTA
G
Hi-Media
Ratios financiers
Au 31/12 (en M€)
Bénéfice net par action
2007
0,30
2008
0,16
2009
0,15
2010
-1,33
2011E
0,23
2012E
0,30
2013E
0,35
% évolution
28,8%
-46,7%
-8,7%
NS
NS
30,9%
16,4%
191,49
208,40
19,87
0,49
1,60
62,45
86,43
10,28
0,33
0,49
201,00
233,55
30,95
0,29
1,30
155,64
190,50
52,30
0,29
1,53
112,95
138,62
10,95
0,19
1,01
112,95
126,32
9,12
0,36
0,91
112,95
113,19
7,83
0,41
0,81
VE / CA
VE / EBE
VE / ROC
VE / ROP
2,00
12,41
13,80
18,75
0,64
4,76
5,70
9,23
1,36
11,42
14,14
19,83
0,86
9,78
11,89
-3,97
0,57
6,08
7,24
8,02
0,47
4,83
5,71
6,23
0,39
3,86
4,51
4,87
EBE / CA
ROC / CA
REOP / CA
Résultat net / CA
16,1%
14,5%
10,7%
9,2%
13,4%
11,2%
6,9%
4,5%
11,9%
9,6%
6,8%
3,8%
8,8%
7,2%
-21,6%
-26,7%
9,4%
7,9%
7,1%
4,2%
9,8%
8,3%
7,6%
4,6%
10,0%
8,6%
7,9%
4,9%
Gearing
13,5%
18,0%
20,5%
33,3%
22,0%
9,9%
-0,6%
Capitaux engagés
RCE
Rentabilité des Fonds Propres
133,52
17,4%
8,0%
152,56
6,5%
4,7%
182,57
5,6%
4,2%
127,23
-31,4%
-58,3%
130,94
9,3%
9,2%
135,58
10,5%
10,0%
138,04
11,6%
10,4%
Capitalisation boursière
Valeur d'entreprise
P/E
P/CF
Market to Book
Santé financière qui reste
solide
14
12 septembre 2011
6
6.1
G
Hi-Media
GENESTA
Avertissements importants
Définition des opinions et objectifs de cours de Genesta Equity Research
Les opinions mentionnées par Genesta Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre
6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale.
1. Achat fort
2. Achat
3. Neutre
4. Vente
5. Vente fort
Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 %
Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 %
Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10 % et -25 %
Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25 %
Le détail des méthodes appliquées par Genesta Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible
sur le site Internet www.genesta-finance.com
6.2
Détection de conflits d’intérêts potentiels
Participation de
l’analyste, de
Participation de
Genesta et/ou de l’émetteur au
ses salariés au
capital de
capital de
Genesta
l’émetteur
Non
Autres intérêts
financiers
importants
entre
l’émetteur et
Genesta
Existence d’un
contrat de teneur
de marché ou
d’apporteur de
liquidité entre
l’émetteur et
Genesta
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
de l’établissement
de la présente
analyse financière
Rémunération de
Genesta par
l’émetteur au titre
d’autres prestations
que l’établissement
de la présente
analyse financière
Communication de
l’analyse financière
à l’émetteur
préalablement à sa
diffusion
Non
Non
Non
Non
Non
Non
En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l’AACIF, Association des Analystes Conseillers en Investissements Financiers, Genesta se
réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code
de Bonne Conduite défini par l’AACIF et des Procédures prévues par l’AACIF en matière de gestion des conflits d’intérêts. Des procédures internes à Genesta
définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d’analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être
obtenues sur simple demande écrite adressée à la société Genesta quant à ces règles de fonctionnement.
6.3
Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois
ère
Date de 1
diffusion
12 septembre 2011
3 mai 2011
31 mars 2011
26 janvier 2011
4 novembre 2010
3 septembre 2010
6.4
Opinion
Etude Semestrielle
Achat Fort
Flash Valeur
Neutre
Etude Annuelle
Neutre
Flash Valeur
Achat
Flash Valeur
Achat
Etude Semestrielle
Achat
Objectif de cours
3,30 €
4,00 €
3,90 €
4,65 €
4,00 €
3,50 €
Répartition des opinions
sur l'ensemble des valeurs suivies par Genesta
43%
30%
26%
sur les valeurs suivies par Genesta au sein
d'un même secteur d'activité
38%
Achat Fort
25%
Achat
Neutre
38%
Vente
Répartition des opinions sur les
valeurs pour lesquelles Genesta a fourni des
prestations de services
57%
43%
Vente Fort
15
12 septembre 2011
6.5
Hi-Media
G
GENESTA
Avertissement complémentaire
Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle.
Cette publication a été rédigée par Genesta et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d’achat ou de vente de la (les) valeur(s)
mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d’investissement. De ce
fait, ni Genesta, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d’une quelconque décision d’investissement.
Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, Genesta n’en garantit ni
l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d’aucune manière à ce
titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de Genesta à la date mentionnée en première
page du document, et peuvent ultérieurement faire l’objet de modifications ou d’abandons sans préavis, ni notification.
Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes
considérées comme ‘personnes autorisées ou exemptées’ selon le ‘Financial Services Act 1986’ du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou
les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du ‘Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997’ peuvent avoir accès
à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne
qui viendrait à être en possession de cette publication doit s’informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux
Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l’objet de cette publication n’a (n’ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and
Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit.
Il est possible que Genesta ait conclu avec l’émetteur sur lequel porte l’analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs)
publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par Genesta de façon
indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession.
Cette publication reste la propriété de Genesta et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de Genesta.
16

Hi-Media

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