AAA Vorblatt für Aktienempfehlungen

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Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Unternehmen aktuell
Freitag, den 11.03.2011
Kali und Salz
Kaufen
Ersteller: Stefan Röhle (Analyst)
(vorher: Halten vom 09.12.2010)
Branche
Chemie
Kursziel
66,00 EUR
Aktienkennzahlen
Schlusskurs am 10.03.2011 (EUR)
Anzahl der Aktien (Mio.)
Marktkapitalisierung (Mio. EUR)
Freefloat (%)
54,24
191,4
10.382
74,70
Bewertungskennzahlen
2011e
16,1
8,8
2,0
3,3
2,6
KGV
EV/EBITDA
Preis/Umsatz
KBV
Dividendenrendite (%)
Termine
Zahlen Q1
Hauptversammlung
2012e
13,4
7,8
1,9
2,9
3,1
11.05.2011
11.05.2011
Historische Entwicklung (Schlusskurs)
52-Wochen-Hoch/Tief (EUR)
58,85/35,55
absolut (%)
relativ gg. (PP)
DAX30
Stoxx Europe 600
Chemicals
1M
-6,2
1M
-2,0
3M
2,1
3M
1,6
12M
18,8
12M
3,4
-4,7
3,7
-1,2
Kürzel
Reuters
Bloomberg
ISIN
Unternehmensdaten
(in Mio. EUR / IFRS)
Umsatz
gg. Vj. (%)
EBITDA
gg. Vj. (%)
EBITDA-Marge (%)
EBIT
gg. Vj. (%)
EBIT-Marge (%)
Nettoergebnis
gg. Vj. (%)
Nettomarge (%)
ROIC (%)
Gearing (%)
Jul 10
No v 10
M rz 11
SDFG.DE
SDF GY
DE0007162000
2009
3.574
-25,5
412
-72,3
11,5
238
-82,3
6,7
93
-90,5
2,6
4,3
63,9
2010
4.994
39,7
975
136,8
19,5
727
205,4
14,6
445
377,5
8,9
12,5
27,6
2011e
5.255
5,2
1.179
20,9
22,4
950
30,6
18,1
643
44,8
12,2
15,6
26,6
2012e
5.606
6,7
1.332
13,0
23,8
1.122
18,1
20,0
776
20,6
13,8
16,5
20,5
0,56
3,22
0,20
2,33
4,48
1,00
3,36
4,13
1,40
4,06
4,63
1,70
Daten je Aktie
(in EUR)
Ergebnis
Cashflow
Dividende
61,00
57,00
53,00
49,00
45,00
41,00
37,00
33,00
M rz 10
Der Großaktionär BASF hat - nicht unerwartet - angekündigt, sich von seinem
10,3%-Anteil an K+S zu trennen. Damit könnten die Übernahmespekulationen
erneut Nahrung bekommen. Die von K+S geplante Umwandlung der Inhaberin Namensaktien werten wir entsprechend als Schritt zur Abwehr einer feindlichen Übernahme. Operativ hat K+S 2010 unsere Schätzungen ergebnisseitig
deutlich übertroffen. Der für 2011 in Aussicht gestellte deutliche Anstieg beim
EBIT I erscheint uns angesichts der wieder anziehenden Nachfrage nach Düngemitteln sowie der steigenden Kalipreise realistisch. Auf Grund der positiven
Entwicklung der Kalipreise sowie der wieder aufkommenden Übernahmefantasie
sehen wir für die Aktie unverändert deutliches Aufwärtspotenzial. Wir bestätigen unser Kursziel von 66,00 Euro und unser Kaufen-Votum.
Das Kasseler Unternehmen gehört zu den weltweit führenden Anbietern von Düngemitteln
und Salzprodukten. Der größte Geschäftsbereich Kali- und Magnesiumprodukte stellt Spezial- und Standarddünger, die von Landwirten zur effizienteren Nahrungsmittelproduktion
eingesetzt werden, sowie Vorprodukte zur Erstellung industrieller Erzeugnisse her. Im Bereich Stickstoffdünger bietet K+S sowohl Produkte für industrielle Anwendungen (firmiert
seit Anfang 2009 unter K+S Nitrogen) als auch Produkte im Konsumentenbereich an. Mit
der SPL-Akquisition 2006 und der Übernahme von Morton Salt im Jahr 2009 ist der Konzern zum weltgrößten Salzproduzenten aufgestiegen. Zudem bietet K+S Pflanzenpflegeprodukte und Dienstleistungen wie Entsorgung und Recycling an.
Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Aktien Report: Kali und Salz
Freitag, den 11.03.2011
Highlights
¹
K+S erwartet 2011 einen deutlichen Anstieg des Ergebnisses. Angesichts des
höheren Kaliabsatzes und steigender Kalipreise erscheint uns dies realistisch.
¹
Der von BASF angekündigte Verkauf der 10,3%-Beteiligung an K+S dürfte
die Übernahmespekulationen weiter verstärken.
Geschäftsentwicklung
K+S hat 2010 die eigene Zielsetzung sowie unsere Erwartungen auf der Ergebnisseite deutlich übertroffen. Der Umsatzanstieg um 39,7% auf 4,99 (Vj.: 3,57; K+SZiel: 4,80 bis 5,00; unsere Prognose: 4,95) Mrd. Euro war maßgeblich auf die erstmals
ganzjährige Konsolidierung von Morton Salt (+16,3 Prozentpunkte (PP) bzw. +0,83
Mrd. Euro) sowie die Steigerung der Absatzmengen (+27,9 PP) zurückzuführen. Das
EBIT I von 726,9 (Vj.: 238,0; K+S-Ziel: 630,0 bis 670,0; unsere Prognose: 670,1)
Mio. Euro fiel deutlich höher als erwartet aus. Dies scheint Skaleneffekten im Bereich
Kali- und Magnesiumprodukte infolge der höheren Kapazitätsauslastung geschuldet
zu sein (EBIT I: 475,9 (Vj.: 231,7; unsere Prognose: 434,4) Mio. Euro), da die Absatzmenge mit 6,99 (Vj.: 4,35; K+S-Ziel: 6,70 bis 6,90; unsere Prognose: 6,90) Mio.
Tonnen und der erzielte Durchschnittspreis mit 264,1 (Vj.: 327,1; unsere Prognose:
265,5) Euro je Tonne im Rahmen unserer Erwartungen lagen. Zudem profitierte der
Bereich Salz mit einem berichteten EBIT I von 238,1 (Vj.: 140,4; unsere Prognose:
225,1) Mio. Euro deutlich von der Morton Salt-Akquisition (Beitrag: +101,8 Mio. Euro)
und dem überdurchschnittlichen Auftausalzgeschäft (Absatz: 13,49 (Vj.: 8,96) Mio.
Tonnen; davon Morton Salt: 5,73 (Vj.: 2,04) Mio. Tonnen). Ohne die negativen
Ergebniseffekte im Rahmen der Morton Salt-Akquisition (u.a. Kaufpreisallokation) hätte das EBIT I bei 308,0 (Vj.: 182,6) Mio. Euro gelegen. Das bereinigte Nettoergebnis
erreichte 444,5 (Vj.: 93,1; unsere Prognose: 404,4) Mio. Euro.
In Q4 2010 stieg der Umsatz um 26,3% auf 1,34 (Vj.: 1,06) Mrd. Euro. Das
EBIT I von 195,2 (Vj.: 36,5) Mio. Euro profitierte insbesondere von einem starken
Abschneiden des Bereichs Kali- und Magnesiumprodukte (EBIT I: 126,7 (Vj.: 26,9)
Mio. Euro). Hier wirkte sich der deutliche Absatzanstieg auf 1,74 (Vj.: 1,29) Mio.
Tonnen positiv aus.
Kali und Salz
Kali und Magnesium
Stickstoffdüngemittel
Salz
Ergänzende Bereiche
Überleitung
Konzern
Umsatz
Umsatz
Q4 2009 Q4 2010
in Mio. EUR in Mio. EUR
361
465
212
307
455
532
33
37
0
0
1.061
1.341
Veränderung
gg. Vj.
29,0%
44,8%
16,8%
10,3%
26,3%
Umsatz
Umsatz
Gj. 2009
Gj. 2010
in Mio. EUR in Mio. EUR
1.422
1.845
1.016
1.286
1.015
1.729
121
134
1
1
3.574
4.994
Veränderung
gg. Vj.
29,8%
26,6%
70,4%
10,8%
39,7%
Quelle: Kali und Salz, Independent Research
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Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und den Disclaimer am Ende dieses Produkts
Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Aktien Report: Kali und Salz
EBIT I
EBIT I
Q4 2009 Q4 2010
in Mio. EUR in Mio. EUR
Kali und Magnesium
26,9
126,7
Stickstoffdüngemittel
-42,3
12,6
Salz
47,3
76,6
Ergänzende Bereiche
5,7
4,3
Überleitung
-1,1
-25,0
Konzern
36,5
195,2
EBIT I-Marge
3,4%
14,6%
Sonderaufwand
-43,4
-13,6
Konzern bereinigt
79,9
208,8
bereinigte EBIT I-Marge
7,5%
15,6%
Freitag, den 11.03.2011
Veränderung
Kali und Salz
Quelle: Kali und Salz, Independent Research
gg. Vj.
371,0%
61,9%
-24,6%
434,8%
11,1 PP
161,3%
8,0 PP
EBIT I
EBIT I
Gj. 2009
Gj. 2010
in Mio. EUR in Mio. EUR
231,7
475,9
-108,1
55,7
140,4
238,1
15,2
21,2
-41,2
-64,0
238,0
726,9
6,7%
14,6%
-90,2
-70,0
328,2
796,9
9,2%
16,0%
Veränderung
gg. Vj.
105,4%
69,6%
39,5%
205,4%
7,9 PP
142,8%
6,8 PP
PP=Prozentpunkte
Perspektiven
Für 2011 stellt K+S einen deutlichen Anstieg des EBIT I (bisher: Chance auf einen deutlichen Anstieg) in Aussicht, wobei uns die bestätigte Kaliabsatzmenge von 7,0 (2010:
7,0; unsere Prognose: 7,2) Mio. Tonnen weiterhin konservativ erscheint. Wir sehen
ergebnisseitig infolge der zuletzt erneuten Anhebung der Preise für Kaliumchlorid (+25
Euro auf 353 Euro je Tonne) weiteres Ertragssteigerungspotenzial für 2011.
Der Großaktionär BASF gab am 10.03. nach Börsenschluss bekannt, sich im Rahmen
eines beschleunigten Bookbuilding-Verfahrens von seinem Anteil i.H.v. 10,3% (rd. 19,7
Mio. Aktien) trennen zu wollen. Dieser Schritt kommt für uns nicht überraschend (siehe
Unternehmen Aktuell vom 10.03.). BASF hatte vor wenigen Tagen angekündigt, das
Stickstoffdüngerwerk in Antwerpen, das exklusiv für K+S Nitrogen produziert, veräußern zu wollen. Nach dem geplanten Verkauf von COMPO durch K+S (BASF ist hier
Lieferant aus dem Werk Ludwigshafen) sind beide Konzerne operativ nicht mehr verbunden, so dass eine Kapitalentflechtung nachvollziehbar ist. Damit verbleiben nur noch
der Düngemittelkonzern EuroChem des russischen Milliardärs Melnichenko mit 14,86%,
Blackrock mit 3,63% und AXA mit 3,06% als Großaktionäre. Dies könnte erneut
Übernahmespekulationen hervorrufen. Eine Übernahme durch EuroChem ist aber fraglich, nachdem Verhandlungen beider Konzerne zur Entwicklung von Kaliminen in Russland gescheitert waren. Die Absicht von K+S, die Inhaber- in Namensaktien umzuwandeln, werten wir entsprechend als Schritt zur Abwehr einer feindlichen Übernahme.
Die K+S-Aktie fiel heute Morgen (11.03.) um zeitweise über 9%. Wir gehen im Anschluss an eine schnelle Aktienplatzierung (laut einem Händler bei einer
Bookbuidlingspanne von 50,00 bis 51,00 Euro mit einem moderaten Discount von 6,0%
bis 7,8% ggü. dem Schlusskurs vom 10.03.) von einer deutlichen Kurserholung aus (u.a.
steht CEO Steiner einer möglichen Übernahmeofferte offen gegenüber). Daher bestätigen wir bei einem Kursziel von 66,00 Euro (Peer Group-Analyse) unser Kaufen-Votum.
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Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Aktien Report: Kali und Salz
Freitag, den 11.03.2011
SWOT-Analyse
Stärken
-
K+S ist einer der weltweit größten Produzenten von Kalidünger und anderen Nährstoffen
Mit der Übernahme von Morton Salt steigt K+S zum größten
Salzproduzenten der Welt auf
Der hohe operative Cash Flow und Free Cash Flow sind aus unserer Sicht unverändert attraktiv
Chancen
-
-
-
Langfristig steigende Nachfrage nach Düngemitteln u.a. wegen des Bevölkerungswachstums und des damit verbundenen
erhöhten Nahrungsmittelbedarfs
Wieder steigende Preise und Nachfrage bei Kali- und Stickstoffdünger bieten das Potenzial für deutliche Gewinnsteigerung.
Mit Potash One vergrößert/sichert K+S seine Produktionskapazität
K+S ist ein potenzieller Übernahmekandidat. Die Beteiligungsgesellschaft MCC, die den Wettbewerber Eurochem kontrolliert und 15% an K+S hält, ist ein potenzieller Bieter.
Schwächen
-
-
Die Produktfamilie im Düngemittelbereich (Kali- und Magnesiumprodukte, K+S Nitrogen) unterliegt dem gleichen Zyklus.
K+S ist stark von Währungsschwankungen (USD) abhängig.
Der Konzern versucht das Exposure über Optionsgeschäfte zu
hedgen
Die Produktionskapazität bei Kali ist auf jährlich ca. 8 Mio.
Tonnen begrenzt.
Risiken
-
-
Die Preise von Kali- und Stickstoffdünger waren in der Vergangenheit starken Preisschwankungen ausgesetzt
Das Auftausalzgeschäft ist saisonalen und witterungsbedingten Schwankungen unterlegen. Milde Winter haben in der
Vergangenheit schon mehrfach zu Quartalsverlusten geführt
Schärfere Umweltauflagen (z.B. bei der Salzschlackeeinleitung in die Werra) könnten hohe Kosten verursachen
Quelle: Independent Research
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Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Aktien Report: Kali und Salz
Freitag, den 11.03.2011
Haftungserklärung
Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig ab dem 18.12.2009)
Kaufen:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn
von mindestens 15% aufweisen.
Halten:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung
zwischen 0% und 15% aufweisen.
Verkaufen:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust
aufweisen.
Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig bis zum 17.12.2009)
Kaufen:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn
von mindestens 15% aufweisen.
Akkumulieren:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn
zwischen 0% und 15% aufweisen.
Reduzieren:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust
zwischen 0% und 15% aufweisen.
Verkaufen:
Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust
von mindestens 15% aufweisen.
Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung
Wesentliche Informationsquellen
Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie
Informationsdienste (z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet
Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:
Aktienanalysen:
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode),
Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten
Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch
die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse
werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/BuchwertVerhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen
wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.
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Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Aktien Report: Kali und Salz
Freitag, den 11.03.2011
Haftungserklärung
Sensitivität der Bewertungsparameter:
Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten
Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der
Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art,
der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben.
Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen, können sich ebenfalls auf
Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Aktienanalysen:
Die Independent Research GmbH führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen
(„Coverliste Aktienanalysen“) veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten
ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX ®, EuroStoxx 50SM und Stoxx Europe 50 SM ). Zusätzlich werden
ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt
es allein im Ermessen der Independent Research GmbH, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf
der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird, wenn von
der Independent Research GmbH als sinnvoll betrachtet, ein qualifizierter Kurzkommentar oder eine Studie verfasst.
Dies erfolgt im Regelfall nach der Veröffentlichung von Unternehmenszahlen. Ferner werden täglich zu einzelnen
auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hocMeldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen
werden, liegt allein im Ermessen der Independent Research GmbH. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste
Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche
Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der Independent Research GmbH.
Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne
auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne
Vorankündigung gesperrt wird.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten:
Mitarbeiter/-innen der Independent Research GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen
den hausinternen Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/-innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen
Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der §§ 33 und 33b WpHG.
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Aktien Report: Kali und Salz
Freitag, den 11.03.2011
Haftungserklärung
Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 11.03.2011 Mögliche Interessenkonflikte sind mit nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen gekennzeichnet.
Die Independent Research GmbH und/oder mit ihr verbundene Unternehmen:
1)
sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt.
2)
waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das
Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte.
3)
betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder
Verkaufsaufträgen .
4)
haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten.
6)
haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind,
eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
Stand: 11.03.2011
Independent Research GmbH
Senckenberganlage 10-12
D-60325 Frankfurt am Main
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Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn
und
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Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und den Disclaimer am Ende dieses Produkts
Independent Research
Unabhängige Finanzmarktanalyse GmbH
Aktien Report: Kali und Salz
Freitag, den 11.03.2011
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Die Independent Research GmbH und ihre verbundenen Unternehmen und/oder Mitglieder ihrer Geschäftsleitung, ihrer leitenden Angestellten und/oder ihrer Mitarbeiter können Positionen in irgendwelchen in diesem Dokument erwähnten Finanzinstrumenten oder in damit
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