Les sociétés argentifères : un appel à l`action

Novembre 2011
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Les sociétés argentifères :
un appel à l’action
Par : Eric Sprott et David Baker
À l’approche de la fin de l’année 2011, nous devons admettre que le prix au comptant de l’argent a éprouvé plus
de difficultés que nous l’avions prévu. Et, soyons honnêtes, quelle autre société de placement a vanté les mérites
de l’argent plus vigoureusement que nous? Après la vague de dégagements orchestrée en mai dernier (veuillez
consulter le Coup d’œil sur les marchés de juin 2011 intitulé « Un acheteur averti en vaut deux! »), l’argent a
rapidement grimpé, pour toucher une fois de plus la marque des 40 $ US l’once, où il s’est maintenu, pour ensuite
chuter à nouveau sous les 30 $ US dans l’espace d’une période de 2 semaines à la fin de septembre1. La liquidation
massive de septembre a été en partie causée par la déception des marchés entourant l’« Operation Twist » de
M. Bernanke qui, bien qu’intéressante, n’a pas donné lieu à l’impression d’argent. Tout comme lors du mouvement
de dégagements précédent en mai, les événements de septembre ont été exacerbés par une hausse des marges
apparemment inutile de 21 % par le CME le 23 septembre dernier, suivie d’une hausse des marges de la Shanghai
Gold Exchange, l’équivalent du CME en Chine, trois jours plus tard.
FIGURE 1
Prix au comptant de l’argent – ÀCJ pour 2011
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45
40
35
30
25
Janv. 2011
Févr. 2011 Mars 2011
Avril 2011
Mai 2011
Juin 2011
Juill 2011
Août 2011
Sept 2011
Oct 2011
Nov 2011
Source: Bloomberg
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Sprott, Eric et Morris, Andrew (juin 2011) « Un acheteur averti en vaut deux! ». Sprott Asset Management LP. Extrait du site Web suivant :
http://www.sprott.com/Docs/MarketsataGlance/2011/0611128_Caveat%20Veditor_E_V14_WEB.pdf
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TRADITION DE HAUT RENDEMENT
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Les marchés à terme dictent toujours le prix au comptant de l’or et de l’argent physique. Lorsque nous parlons du
« marché à terme », nous faisons référence à toute forme de contrats papier qui affirment avoir un lien sous-jacent
avec le prix de l’or ou de l’argent et qui reposent presque toujours sur un effet de levier. On doute fortement si
le marché à terme d’aujourd’hui a un vrai lien avec le marché physique de l’or et de l’argent, mais le marché des
contrats à terme est celui qui exerce le plus d’influence sur l’argent parmi le plus vaste marché à terme. Lorsque
des bourses de contrats à terme comme le CME augmentent les marges de façon imprévue comme il l’a fait, c’est
habituellement sous prétexte de protéger « l’intégrité de la bourse des valeurs » en haussant les garanties (l’argent)
exigées pour détenir une position, que celle ci soit acheteur (acheteur de contrats à terme) ou à découvert (vendeur
de contrats à terme). Lorsque ces organismes accroissent soudainement les exigences relatives aux marges
deux jours après que l’argent a déjà chuté de 22 %, cependant, qui selon vous souffre le plus de cette hausse
de marges? L’investisseur dans des positions acheteur ou le vendeur à découvert? En augmentant les exigences
relatives aux marges au moment même où les contrats acheteur reçoivent un appel de marge initial (en raison de
la baisse du prix de l’argent), ces organismes rehaussent, au bout du compte, les difficultés des investisseurs dans
les positions acheteur en les forçant ni plus ni moins à vendre leurs contrats. Cette situation exerce, à son tour,
davantage de pressions à la baisse sur les prix et finit par intensifier les risques que la hausse des marges
était censée atténuer.
À l’examen de la performance de l’argent cette année, il est important de reconnaître que rien n’a fondamentalement
changé au sein du marché de l’argent physique pendant les liquidations massives de mai ou de la mi-septembre.
Dans les deux cas, les dégagements se sont intensifiés en raison des hausses non prévues des marges à la lumière
d’une baisse des prix initiaux. Aussi, les lecteurs ne devraient pas être étonnés d’apprendre que les vendeurs à
découvert ont tiré parti des dégagements de septembre en réduisant considérablement leurs positions à découvert
dans l’argent2. Le prix de l’argent physique devrait-il donc être tributaire de ces contrats à terme? Pas du tout. Dire
que les deux sont liés de quelque façon que ce soit est plutôt ridicule. Mais les contrats à terme continuent toujours
d’influencer fortement les prix au comptant de l’argent, et tant et aussi longtemps que les investisseurs dans les
positions acheteur règleront les contrats à terme en espèces, ce qu’ils font presque tout le temps, la spéculation
malheureuse les entourant se poursuivra vraisemblablement. Il est également important de noter que le recours
collectif intenté contre deux principales banques concernant la manipulation d’argent n’est encore pas résolu,
et que l’enquête de la CFTC concernant la manipulation d’argent n’a toujours pas donné de résultats probants3.
Pendant ce temps, malgré la volatilité totalement inutile causée par le marché à terme, le marché des lingots d’argent
physique n’a jamais été aussi fort. Si les ventes massives de septembre ont prouvé quoi que ce soit, c’est le simple
fait que les acheteurs de lingots d’argent PHYSIQUE ne craignent pas la volatilité. Ils voient les creux comme des
occasions d’acheter, et ils font des achats de taille. En septembre dernier, la Monnaie américaine connaissait les
deuxièmes ventes de pièces d’argent physique les plus élevées de son histoire, la majorité d’entre elles étant
survenues au cours des deux dernières semaines du mois4. Des rapports provenant de l’Inde au début d’octobre
indiquaient que la demande d’argent physique avait créé des problèmes d’offre à court terme en raison des difficultés
de livraison des lingots causées par la capacité des lignes aériennes5. En Chine, pays qui a indiqué avoir importé
264,69 tonnes d’argent (7,7 millions d’onces) pour le mois de septembre seulement, le volume des contrats à terme
d’argent sur le Shanghai Gold Exchange a été plus de 6 fois plus élevé que pendant la même période en 20106,7.
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Arensberg, Gene (3 octobre 2011) « Net Short Collapse in Silver Futures ». Bullion Vault. Extrait le 22 novembre 2011 du site Web suivant :
http://goldnews.bullionvault.com/silver_futures_100320116
Kosich, Dorothy (7 novembre 2011) « CFTC says silver market investigation ongoing since 2008 ». Mineweb. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.mineweb.com/mineweb/view/mineweb/en/page32?oid=138996&sn=Detail
« 2011 American Eagle Bullion Sales Totals ». Monnaie américaine. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.usmint.gov/mint_programs/american_eagles/index.cfm?action=sales&year=2011
O’byrne, Mark (4 octobre 2011) « Indian Silver Demand Leads to ‘Supply Issues’ ». International Business Times. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.ibtimes.com/articles/20111004/indian-silver-demand-leads-supply-issues-airline-capacity-stretched-and-higher-premiums.htm
Collins, Dan (1er novembre 2011) « Chinese Silver Investment Going Parabolic ». Financial Sense. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.financialsense.com/contributors/dan-collins/2011/11/01/chinese-silver-investment-going-parabolic
Dobson, Richard (21 novembre 2011) « China’s Silver Imports Were 250.6 Tons in October ». Bloomberg. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.bloomberg.com/news/2011-11-21/china-s-silver-imports-were-250-6-tons-in-october.html#
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TRADITION DE HAUT RENDEMENT
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Il est évident, pour toute personne suivant de près le marché de l’argent, que la demande physique manifestée
pour le métal s’est en fait accrue lorsque le prix des contrats à terme a baissé. Et pourquoi pas? Avez-vous suivi
les événements survenus en Europe dernièrement? Est-ce que les politiciens et les fonctionnaires européens vous
inspirent de confiance? L’or et l’argent sont les deux actifs financiers les plus rationnels que l’on puisse détenir
dans une telle conjoncture, puisqu’ils ne représentent pas une obligation pour qui que ce soit. Ces deux métaux
sont parfaitement désignés pour nous protéger pendant ces périodes de déboires extrêmes du secteur financier.
Au cas où vous ne le sauriez pas, malgré la volatilité, l’or et l’argent ont continué de bien remplir leur rôle en 2011.
Au moment de mettre sous presse, l’or et l’argent étaient respectivement en hausse de 23,4 % et 6,8 % à ce jour
cette année (en dollars canadiens), pendant que le S&P/TSX et le S&P 500 affichaient des baisses respectives de
12,3 % et de 5,1 % et que le DJIA avait enregistré un gain d’à peine 0,26 %8.
La question est maintenant la suivante : nous pensons comprendre la valeur et l’énorme potentiel de l’argent
aujourd’hui, et nous savons que les acheteurs qui se sont procuré ce métal à la fin du mois de septembre les
comprennent également,…mais est-ce que les sociétés d’exploration minière d’argent apprécient l’importance
de ce potentiel? Est-ce que les sociétés qui font l’extraction de ce métal comprennent les caractéristiques
fondamentales de la demande qui donnent le ton au prix du produit sous-jacent. Question peut-être encore
plus importante, est-ce que les sociétés minières comprennent l’influence importante qu’elles pourraient
potentiellement avoir sur la demande si elles adoptaient le produit à titre de devise?
FIGURE 2
SOCIÉTÉ
SYMBOLE AU
TÉLÉSCRIPTEUR
COMPOSANTE EN
TRÉSORERIE
FLUX DE TRÉSORERIE
DISPONIBLES PRÉVUS POUR
(en millions $ US)
(en millions $ US)
Fresnillo
FRES.LSE
718 $
1 171 $
Silver Wheaton
SLW.NYSE
255 $
1 350 $
Pan American Silver
PAAS.NASDQ
299 $
342 $
Hochschild Mining
HOC.LSE
691 $
287 $
CDE.NYSE
208 $
459 $
Cœur D’Alene Mining
Hecla Mining
HL.NYSE
414 $
190 $
Silvercorp
SVM.TSX
124 $
16 $
SSRI.NASDQ
356 $
65 $
FR.TSX
106 $
109 $
Endeavour Silver
EDR.TSX
93 $
109 $
Fortuna Silver
FVI-TSX
61 $
68 $
Alexco
AXR.TSX
54 $
41 $
Polymetal
POLY.LN
33 $
299 $
Scorpio
SPM.TSX
30 $
50 $
US Silver
USA.TSX
27 $
20 $
Mandalay
MND.TSX
9$
49 $
Aurcana
AUN.TSX
8$
22 $
Totaux :
3 487 $
4 645 $
4,645 $
Silver Standard
First Majestic
Source : BMO Marchés des Capitaux, Ambrian Partners, BofA Merrill Lynch Global Research, Stonecap Securities Inc.,
Global Hunter Securities LLC, Canaccord Genuity
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Performance au 22 novembre 2011
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TRADITION DE HAUT RENDEMENT
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Selon le CPM Group, l’offre totale d’argent en 2011, y compris l’offre du secteur minier et l’approvisionnement
secondaire (riblon, matières recyclées, etc.), s’élèvera à 1,03 milliard d’onces9. De ce montant, l’offre du secteur
minier devrait représenter environ 767 millions d’onces10; multiplié par le prix au comptant actuel de 31 $ US l’once,
on parle d’une offre totale d’argent d’une valeur d’environ 32 milliards de dollars US aujourd’hui. Pour mettre ce
chiffre en contexte, il s’agit là d’une valeur inférieure au coût des prêts hypothécaires de Washington Mutual que JP
Morgan a dû provisionner en 200811.
Selon l’Institut de l’argent, un total de 777,4 millions d’onces d’argent a été utilisé dans des applications industrielles,
dans la photographie, les bijoux et l’argenterie en 201012. En supposant, à la lumière de l’affaiblissement de l’économie
mondiale, que ce chiffre chutera en 2011 pour toucher une somme arrondie de 700 millions d’onces, cela se
traduirait par un surplus d’environ 300 millions d’onces d’argent disponible aux fins de placement cette année,
ce qui représente, au prix au comptant actuel de l’argent, une valeur d’environ 9 milliards de dollars US. Et c’est
là que les sociétés minières peuvent faire une différence. Si les plus importants producteurs axés uniquement
sur l’argent adoptaient la simple pratique de retenir 25 % de leurs réserves liquides de 2011 en argent physique,
elles compteraient pour près de 10 % de cette somme de 9 milliards de dollars US. Si cette même pratique était
appliquée aux flux de trésorerie disponibles prévus pour 2012 de ces mêmes sociétés, la proportion d’argent à
investir qui serait retirée de la circulation pourrait potentiellement être énorme.
En d’autres mots, si nous considérons que la majorité des sociétés argentifères peuvent exploiter l’argent à un
coût inférieur à 15 $ US l’once, à un prix au comptant de 30 $ US, la plupart des sociétés dégageraient un profit
avant impôts d’au moins 15 $ US l’once cette année. Si nous supposons, de façon générale, un taux d’impôt
moyen de 33 %, cela représente un profit après impôts d’environ 10 $ US l’once pour toute l’industrie. Si les
prévisions de GFMS relatives à l’offre du secteur minier se révèlent justes, cela voudrait dire que la production
des sociétés argentifères représentera environ 74 % de l’offre totale d’argent cette année. Par conséquent, si les
sociétés minières allaient réinvestir une proportion de 25 % de leurs bénéfices de 2011 dans de l’argent physique,
elles pourraient potentiellement représenter 21 % de la somme approximative de 300 millions d’onces (environ
9 milliards de dollars) disponible aux fins de placement pour 2011. En revanche, si ces sociétés décidaient de
réinvestir la totalité de leurs bénéfices dans l’argent, la quantité d’argent disponible aux fins de placement pour 2011
diminuerait de 82 %. De toute évidence, il s’agit ici d’un exemple purement hypothétique, mais vous pouvez vous
imaginer l’incidence que cette pratique pourrait avoir sur le prix de l’argent?
Les sociétés minières d’argent doivent reconnaître que les investisseurs achètent leurs actions parce qu’ils estiment
que le prix de l’argent augmentera. C’est certainement notre avis, et nous sommes extrêmement actifs dans
l’univers des actions argentifères. Nous n’achèterions pas ces actions si nous n’étions pas de cet avis. Rien ne serait
plus satisfaisant que de constater que ces sociétés commencent à retenir une partie de leurs réserves liquides pour
les réinvestir dans le métal qu’elles exploitent. Après tout, l’argent est simplement une autre forme de devise, sans
compter qu’elle est plus fiable.
Si nous poussons cette idée encore plus loin, au lieu de vendre la totalité de la production argentifère contre des
espèces, qui seraient déposées dans des banques endettées, les sociétés argentifères devraient sérieusement
songer à investir une portion de leurs réserves dans l’argent physique, HORS DU SYSTÈME BANCAIRE. Pourquoi
courir tous les risques associés à une banque quand vous pouvez détenir des espèces métalliques grâce au
métal que vous exploitez? À la lumière des conditions actuelles, nous voyons le fait de détenir de la trésorerie
9
Wooten, Terry (9 mai 2011) « Newly Refined Silver Supply May Pass 1 Billion Ounces in 2011 ». Kitco News. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.kitco.com/reports/KitcoNews20110509TWKN_silver_supply.html
10 Klapwijk, Philip (16 novembre 2011) « The Silver Market in 2011 ». The Silver Institute. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant :
http://www.silverinstitute.org/images/stories/silver/PDF/SilverMarket2011Report.pdf
11 Gilblom, Kelly (3 novembre 2011) « JPMorgan CEO Jamie Dimon: ‘I try to do my best every day’ ». Puget Sound Business Journal. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web
suivant : http://www.bizjournals.com/seattle/blog/2011/11/jamie-dimon-i-do-my-best-every-day.html
12 « Demand and Supply in 2010 ». Institut de l’argent. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web suivant : http://www.silverinstitute.org/supply_demand.php
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TRADITION DE HAUT RENDEMENT
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auprès d’une banque comme étant beaucoup plus risqué que de détenir les métaux précieux eux-mêmes. Et il est
important de remarquer que, gracieuseté du taux d’intérêt de 0 % qui prévaut, les banques ne récompensent pas
leurs clients qui courent ces risques aujourd’hui.
Rien de tout ceci ne devrait sembler exagéré, puisque l’une des principales raisons ayant motivé les investisseurs
à se procurer de l’or ou de l’argent physique a été pour entreposer une partie de leur richesse à l’extérieur du
système financier, qui éprouve de plus en plus de difficultés. Le système bancaire européen est la preuve même
que le système est « en panne ». De récents rapports ont indiqué qu’une somme de plus de 80 milliards d’euros
a été retirée des banques italiennes en août et en septembre seulement. En Grèce, les déposants ont retiré près
de 50 milliards d’euros de leurs banques depuis le début de 201013. Les banques grecques doivent maintenant
se fier entièrement sur le financement de la Banque centrale européenne pour demeurer à flot. La situation s’est
détériorée au point où plus des deux tiers des près de 500 millions d’euros que les banques ont empruntés de la
BCE ont été déposés de nouveau à la banque centrale14. Pourquoi? En raison du fait que la BCE n’a pas confiance
que les autres banques demeureront à flot assez longtemps pour être en mesure de recouvrer ces prêts.
Les sociétés argentifères ne devraient pas avoir plus confiance dans le système bancaire américain. Fitch Ratings
a signalé dernièrement que les banques américaines sont susceptibles de subir des pertes importantes en raison
de leur exposition à la dette européenne si le phénomène de contagion s’intensifie15. À l’heure actuelle, il est fort
probable que ce soit le cas. Les causes de la crise de 2008 se perpétuent dans celle d’aujourd’hui. Nous sommes
toujours aux prises avec les mêmes problèmes, lesquels étaient causés par l’endettement excessif du système
financier, et en retardant l’adoption de solutions appropriées, nous ne faisons qu’accroître ces risques. Nous ne
nous attendons pas à ce que les sociétés argentifères tentent d’accaparer le marché de l’argent physique, et nous
savons qu’il est fort probable que la volatilité causée par les marchés à terme se poursuivra, mais les sociétés
argentifères devraient essayer de mieux comprendre la valeur inhérente de leurs produits. L’or et l’argent ne
sont pas des marchandises traditionnelles, mais bel et bien de la monnaie. Leur valeur repose sur leur capacité
de conserver leur valeur dans des conditions marquées par un taux d’intérêt réel négatif (3), l’intervention des
gouvernements (3), une incertitude économique marquée (3) et des institutions bancaires vulnérables (33).
Bien que la demande d’argent soit plus élevée en raison de ses applications industrielles, c’est la demande de
ce métal aux fins de placement qui donnera le ton à sa performance future. Les risques liés au fait de conserver
tous ses excédents de trésorerie auprès d’une banque sont, à notre avis, considérablement plus élevés que de les
détenir sous forme de la monnaie plus durable que les lingots d’argent représentent. Il est temps que les sociétés
argentifères adoptent leur produit avec autant d’enthousiasme que leurs actionnaires.
Pour plus de renseignements sur les perspectives de placement de Sprott Asset Management et ses capacités
primées en matière de placement, veuillez visiter notre site Web au www.sprott.com.
13 Babad, Michael (16 novembre 2011) « Italian, Greek stash billions amid raging euro debt crisis ». The Globe and Mail. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web :
http://www.theglobeandmail.com/report-on-business/top-business-stories/italians-greek-stash-billions-amid-raging-euro-debt-crisis/article2238363/
14 O’Donnell, John and Jones, Marc (18 novembre 2011) « Analysis: Europe needs “plan B” to stop credit squeeze ». Reuters. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web :
http://www.reuters.com/article/2011/11/18/us-ecb-banks-liquidity-idUSTRE7AH1AG20111118
15 AFP (27 novembre 2011) « Fitch: US banks face risk of contagion from euro crisis ». The Telegraph. Extrait le 23 novembre 2011 du site Web :
http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/8895571/Fitch-US-banks-face-risk-of-contagion-from-euro-crisis.html
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Coup d’œil sur Sprott
Sprott Inc., fondée en 1981, s’appuie sur les services d’une équipe de gestionnaires de portefeuille, unis par un but commun : dégager des rendements à long terme
exceptionnels pour ses investisseurs. Composée de gestionnaires de portefeuille, de stratèges boursiers, d’experts techniques et d’analystes, cette équipe émérite
jouit d’une grande notoriété pour son expertise en placement, ses résultats sur le plan des rendements et son approche de placement exclusive. Sans relâche, elle
cherche constamment à approfondir ses connaissances et sa compréhension des enjeux financiers, ce qui lui permet d’envisager et de formuler des perspectives
distinctes et uniques aussi bien sur le plan macroéconomique qu’à l’égard des sociétés individuelles. C’est grâce à notre approche d’équipe que nous arrivons à
repérer les occasions de placement les plus attrayantes pour nos investisseurs. Lorsqu’une telle occasion se présente, nous y investissons résolument et avec
conviction. Nous investissons également notre propre capital afin d’assurer une correspondance entre nos intérêts et ceux de nos investisseurs.
Nos antécédents d’excellence en matière de rendement parlent d’eux-mêmes.
Nos entreprises
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entreprises distinctes, soit Sprott Asset Management LP, Sprott Private
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Sprott Asset Management LP est le gestionnaire de placements de
la famille des fonds communs de placement, des fonds de couverture et
des comptes gérés discrétionnaires de Sprott. Sprott Asset Management
s’appuie sur les services d’une équipe émérite de gestionnaires que dirige
M. Eric Sprott, gestionnaire dont la réputation n’est plus à faire à l’échelle
mondiale. La société gère divers mandats qui ont tous le même objectif
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États-Unis, du Canada et de l’Australie. Fondée en 1993, la société est
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