Fixed Income: Weekly Report

 Recherche Taux Marchés monétaire, Obligataire, Dette privée 05 janvier 2012 CDG CAPITAL RESEARCH Fixed Income: Weekly Report Siham El Ouarzaz [email protected] Mohamed Chbani [email protected]  Marché monétaire Resserrement des conditions de liquidités en cette dernière semaine de l’année sous l’effet des sorties de cash liées au paiement de l’échéance fiscale. Prévisions pour la semaine prochaine : Les taux monétaires ne devraient pas connaître de changements majeurs en ce début de période. Aussi, l’injection nette de 2 MrDH dans le circuit au titre de la pension à 7 jours sera neutralisée par la ponction nette de 2,5 MrDH liée au règlement de l’adjudication. De ce fait, les taux monétaires devraient toujours évoluer autour de 3,30% sur l'interbancaire et entre 3,15% et 3,20% pour les taux Repo.  Marché obligataire Tableau 1 – Levées du Trésor (en MDH) Cumul mensuel Depuis le 01/01/12 CT 300 300 MT 2 900 2 900 LT 250 250 Total 3 450 3 450 Mouvement d'échange important en cette fin d'année. Le volume réalisé dépasse les 4,6 MrDH avec une forte concentration sur les maturités inférieures à 6 mois. Prévisions pour la semaine prochaine : La physionomie du compartiment secondaire du marché obligataire sur les prochaines semaines sera vraisemblablement similaire à celle observée cette semaine notamment sur les niveaux de taux. Quant aux volumes, on devrait observer un retour à la normale. Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances Graphe 2 – Encours de la dette privée par produit à fin Septembre 2011 BT
BSF 3,9%
21,5
%
 Faits marquants de la semaine Le taux d’inflation ressort à 0,9% à fin novembre 2011. Augmentation de 1,2%de l’indice des prix à la production dans le secteur des «Industries manufacturières. Stagnation des prix à la production dans les secteurs des «Industries extractives» et de la «Production et distribution d’électricité et d’eau». CD
74,7
%
Source : CDG Capital Research, Bank Al‐
Maghrib Graphe 1 – Evolution des taux sur le marché monétaire 5%
4%
Taux de pension à 24h
Taux de pension à 7 jours
3%
2%
TMP jj
1%
Taux Repo
0%
04/01/11
05/04/11
Source : CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib 05/07/11
04/10/11
03/01/12
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Recherche Taux – FI Weekly Report Marché monétaire Tension des taux en fin d’année en relation avec le paiement de l’échéance fiscale… La dernière semaine de l'année a été caractérisée par une légère tension des taux monétaires ; l’assèchement de liquidité sur le marché en relation avec le paiement progressif de l'échéance fiscale étant à l’origine de cette tendance. Les taux REPO ont oscillé dans une fourchette de 3,15% à 3,25% pour le jj. Le TMP interbancaire a terminé la semaine avec une moyenne de 3,32% contre 3,26% la semaine passée. Cette tendance est également,liée à la gestion de la réserve obligatoire en début de période. Notons à cet égard que la moyenne constituée affiche, au 04/01, une avance de 510 MDH. Face à cette situation, la banque centrale a de nouveau injecté 2 MrDH dans le circuit afin de détendre les conditions de liquidités sur le marché. Ainsi, sur une demande des banques de 38,2 MrDH, elle a servi un montant de 24 MrDH. Tableau 2 – Les taux monétaires de la semaine TMP interbancaire Tableau 3 – Réserve monétaire obligatoire (en MDH)
Mer Vol interbancaire Taux REPO 3,286% 4 825
3,18% Moy Requise 21 495 Jeu 3,304% 2 093 3,20% Solde au 04/01 20 844 Ven 3,350% 2 215 3,25% Lun 3,299% 3 107 3,15% 1 397 3,15% Moy Constituée Ecart par jour restant 22 260,1 3,298% Mar Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib 510,1 Graphe 3 – Volume et Encours (en MDH) Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib Volume
12 000 Encours
10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 Tableau 4 – Taux à terme
1 Semaine 1 Mois ‐
[3,20% ‐ 3,25%] 04/01/11
05/04/11
05/07/11
04/10/11
03/01/12
N.D Source: CDG Capital Research
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib Tableau 5 – Interventions de Bank Al‐Maghrib (en MDH) Avance à 7 jours Période Du 05 au 12/01/12 Mt demandé Mt servi TMP Injection / Retrait 38 240 26 000 3,25% 2000 Pension à 3 mois Période 24/11/11 – 23/02/12 Mt proposé Mt retenu TMP Encours 11 450 10 000 3,25% 15 000 Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib 05 Janvier 2012 2
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Recherche Taux – FI Weekly Report Marché Obligataire Marché primaire Le Trésor annonce des besoins de 9 à 9,5 MrDH pour le mois de janvier... Le marché obligataire démarre une nouvelle année au même rythme qui a ponctué la fin de la précédente. Les investisseurs préfèrent, toujours, attendre plus d'informations aussi bien sur la situation du Trésor que sur l'évolution des taux au jour le jour. La demande se trouve également pénalisée par les sorties du cash relatives aux règlements fiscaux. Cela étant, l'intérêt des investisseurs reste toujours orienté vers le moyen terme et plus particulièrement la maturité du 2 ans qui a drainé plus de 85% du total des soumissions. Quant au Trésor, il a adjugé un montant de 2,5 MrDH, ce qui représente un taux de satisfaction de 71%. Ce montant a été principalement retenu sur la maturité 2 ans à hauteur de 2,2 MrDH. Le reste a été adjugé sur la maturité 13s. En termes de rendements, la courbe est restée sans changements majeurs. Le rendement du 13s s’est accru de 1 pb à 3,37%. Pour la maturité 2 ans, le taux retenu a affiché une baisse de 1 pb par rapport au dernier primaire adjugé. A l'issue de cette séance, le Trésor porte le total de ses levées à 3,45 MrDH. Notons que ce dernier vient de communiquer des besoins de financement pour le mois de janvier variant entre 9 et 9,5 MrDH. Tableau 6 – Résultat des adjudications du 03‐01‐12 Règlement le 09‐01‐12 (en MDH) Maturités Désignation de la ligne Mt global proposé Mt global retenu Tx min proposé 13w 09/04/2012 500 300 3,37% Tx max Tx plein proposé limite Tx plein TMP 3,40% 3,37% 3,37% 26w 09/07/2012 ‐ ‐ 52w 07/11/2012 ; 3,50% 10 ‐ 3,52% 3,52% 2y 17/02/2014 ; 3,70% 3 000 2 200 3,77% 3,82% 3,79% 3,78% Total 3 510 2 500 71,2% Taux de satisfaction Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances Graphe 4 – Courbe des Taux primaires 5,3%
Tableau 7 – Volume des échanges sur le secondaire du 28/12/11 au 03/01/12 (en MDH)
5,05%
5,0%
4,8%
4,44%
4,5%
4,3%
< 6 M [6 M ‐ 1 Y[ S 2011 1 870,7 67 564,91 0 9 063,79 [1 Y ‐ 2 Y[ 492,2 18 709,74 [2 Y ‐ 4 Y[ 999,8 24 912,20 [4 Y ‐ 7 Y[ 627,3 23 443,32 [7 Y ‐ 12 Y[ 446,6 8 722,08 >12 Y 242,5 4 431,67 Total 156 847,71 4 679,2 Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib 3,98%
4,0%
3,76%
3,8%
3,5%
4,41%
4,24%
Fin 2011
3,54%
3,37%
S-1
3,33%
S
3,3%
3,0%
13 w
26 w
52 w
2y
5y
10 y
15 y
20 y
30 y
Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances Marché secondaire Clôture de l'année obligataire marquée par un mouvement d'échange relativement important comparativement aux dernières semaines. En effet, le volume traité a atteint 4,7 MrDH contre une moyenne depuis le début d'année de 3 MrDH. Toutefois, ces volumes échangés ne reflètent pas un réel dynamisme de fonds mais juste des besoins ponctuels de fin d'année. Les prises de bénéfices générées par des opérations d'aller/retour auraient dominé cette période. Les maturités à échéance inférieures à 6 mois restent les plus demandées. Ce segment de la courbe a, en effet, concentré 40% des transactions. En terme de rendement, les niveaux constatés, notamment sur le segment long terme de la courbe, ont enregistré un léger décalage à la baisse en fin de semaine sans que cela ne révèle une tendance particulière de la courbe. 05 Janvier 2012 3
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Recherche Taux – FI Weekly Report Marché de la dette privée 
Le FEC va procéder à partir de demain à une émission obligataire d’un montant de 1 MrDH sur du 10 ans révisable et du 15 ans fixe et ce, en deux tranches (côtée et non côtée). Ce serait une adjudication à la française avec priorité au 15 ans. 
Immolog va émettre, du 10 au 13 janvier 700 MDH d’obligations ordinaires sur une maturité de 5 ans en quatre tranches (fixe, révisable, côtée, non côtée). La prime de risque étant de 125 pbs pour le révisable et 140 pbs pour le fixe. Tableau 8 – Emissions de TCN (en MDH) Tableau 9 – Encours des TCN (en MDH) 2009 2010 A fin Sept 2011* CD 20 825,8 30 496,7 32 712,5 BSF 6 145,0 3 859 BT 3 501,0 Total 30 471,8 2009 2010 A fin Sept 2011* CD 30 238,8 44 748,2 58 183,2 5 876,2 BSF 6 554,5 13 430 16 716,2 2 476 4 550,0 BT 2 517,0 1 800,6 3 010,0 36 831,7 43 138,7 Total
39 310,3 59 978,8 77 909,4 Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib Graphe 5 – Evolution de l’encours de la dette privée par instrument en MDH 80 000
CD
70 000
BT
60 000
BSF
50 000
Oblig privées
40 000
30 000
20 000
10 000
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Source: CDG Capital Research, Maroclear Graphe 6 – Evolution de l’encours de la dette privée par instrument en MDH 40 000 35 000 CD
30 000 BT
25 000 BSF
20 000 Obli g
15 000 10 000 5 000 ‐
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
juil‐11
Source: CDG Capital Research, Maroclear Veuillez Consulter notre rapport détaillé sur la dette privée publié le 01 Novembre 2011 intitulé « Marché marocain de la dette privée‐ Etats des lieux ». 05 Janvier 2012 4
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Recherche Taux – FI Weekly Report Faits Marquants de la semaine Taux d’inflation de 0,9% à fin novembre 2011... L’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois de novembre 2011, une légère hausse de 0,1% par rapport au mois précédent. Cette variation est le résultat de la hausse de 0,1% aussi bien de l’indice des produits alimentaires que de celui des produits non alimentaires. Les hausses des produits alimentaires observées entre octobre et novembre 2011 concernent principalement les « légumes» avec 4,4%, les «poissons et fruits de mer» avec 1,3% et le «lait, fromage et œufs » avec 0,6%. En revanche, les prix ont baissé de 8,0% pour les «fruits» et de 0,8% pour les «viandes». Comparé au même mois de l’année précédente, l’indice des prix à la consommation a augmenté de 0,5% au cours du mois de novembre 2011. Cette variation résulte de la hausse de l’indice des produits alimentaires de 0,6% et de celui des produits non alimentaires de 0,3%. Les variations enregistrées pour les produits non alimentaires vont d’une baisse de 12,4% pour les «communications» à une hausse de 3,0% pour l’«enseignement». L’indice moyen des onze premiers mois de 2011 a enregistré une hausse de 0,9% par rapport à la même période de 2010. (Source: Haut Commissariat au Plan) Indice des prix à la production industrielle, énergétique et minière du mois d’Octobre 2011 05 Janvier 2012 L'indice des prix à la production a enregistré une hausse 1,2% dans le secteur des "Industries manufacturières" en novembre dernier par rapport au mois précédent. Cette variation résulte notamment de la hausse de 3,2% dans le «Raffinage de pétrole», de 2,9% dans la «Fabrication d'autres produits minéraux non métalliques» dont le ciment avec 4,9%, de 1,6% dans l’«Industrie du caoutchouc et des plastiques» et de 0,1% dans l’«Industrie chimique». Le HCP fait également état d'une stagnation dans les secteurs des "Industries extractives" et de la "Production et distribution d'électricité et d'eau". (Source: Haut Commissariat au Plan) 5
CDG Capital Research Directeur Recherche Recherche Taux Recherche Actions Rabat, Maroc Tél. : 05 37 66 94 71 Mohamed Chbani [email protected] Siham El Ouarzaz [email protected] Fatima‐Zahra Benjdya fatima‐[email protected] Fatima ezzahra Erraji [email protected] Amal Zaouiya [email protected] Meriyem Dahmi [email protected] Avertissement La présente note est élaborée par la Direction CDG Capital Research. C’est une Direction indépendante des autres métiers de CDG Capital et de ses filiales. Le personnel attaché à cette Direction adhère aux dispositions du code de déontologie applicable aux analystes financiers notamment celles relatives à l’élaboration et la diffusion des notes d’analyse et à la prévention des conflits d’intérêts. Les informations contenues dans cette note sont publiques. L’analyse et les résultats repris dans le présent document sont le fruit de la réflexion propre et reflète le jugement personnel de l’analyste financier. L’indépendance du jugement et l’objectivité de l’analyste financier ne sont en aucun cas altérés par des considérations autres que l’intérêt des clients. Par ailleurs, les opinions ainsi que les anticipations exprimées dans ce document sont soumis à des changements sans préavis et n’engagent en aucun cas la responsabilité de CDG Capital à quelque titre que soit. La présente note ne représente pas une réponse à un besoin d’investissement des clients. Elle ne constitue en aucun cas un engagement de la Direction CDG Capital Research au titre de l’exactitude, de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. Elle ne constitue pas non plus une incitation à l’adoption de certaines stratégies d’investissement. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers qui sont seuls responsables de leurs choix d’investissement. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencés par un ensemble de facteurs, notamment l’évolution de l’offre et la demande sur les marchés, les taux d’intérêts et les taux de change. Ce document est la propriété de la Direction CDG Capital Research. Nul ne peut en faire usage, dupliquer, copier en partie ou en globalité sans l’accord expresse de la Direction. www.cdgcapital.ma