Les théories des bulles spéculatives
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Les théories des bulles spéculatives
Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Les théories des bulles spéculatives Thème III - Les théories explicatives de l'instabilité nancière 26 mars 2009 Abdelkader LOUNIS, Céline PILORGE, Sarah-Jane VIDAL Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Plan 1 2 3 4 5 6 7 Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Problématique Quelles sont les diérentes théories qui permettent d'expliquer la formation des bulles spéculatives, ainsi que les raisons d'un tel développement ? Face aux conséquences parfois désastreuses de l'éclatement des bulles spéculatives sur l'économie, serait-il possible d'envisager une politique monétaire ecace pour "contrer" ces bulles ? Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Historique Dénition La machine à bulles Les bulles spéculatives... toute une histoire ! Dès le XVII e siècle : bulle des bulbes de tulipe en Hollande. L'attrait de la nouveauté et la concurrence entre les individus pour obtenir les bulbes de tulipe les plus rares a contribué à faire atteindre aux bulbes des prix astronomiques. Par la suite, les bulles se sont succédées : bulle des actions de la Compagnie des Mers du Sud en 1720, bulle boursière en 1929, puis en 1987, bulle Internet en 2000, bulle immobilière américaine en 2006... Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Historique Dénition La machine à bulles Qu'est-ce qu'une bulle spéculative ? Bulle spéculative : écart important et persistant du prix d'un actif par rapport à sa valeur fondamentale. Anticipations des agents économiques Engouement spéculatif (pour un actif) Eclatement de la bulle : baisse brutale du prix des actifs (krach). Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Historique Dénition La machine à bulles Ecart entre le prix d'un actif et sa valeur fondamentale (économie expérimentale) Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Historique Dénition La machine à bulles La machine à bulles (Patrick Artus, 2008) Depuis 15 ans, de la bulle Internet à la bulle obligataire, le monde est passé d'une bulle à l'autre. Pourquoi ? Recherche de rendements élevés des investisseurs Croissance rapide de la liquidité mondiale Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La vraie valeur des titres La rationalité nancière et l'ecience informationnelle Les limites Les titres possèdent une vraie valeur Objectivement dénie, on appelle valeur intrinsèque ou valeur fondamentale le ux de revenu actualisé auquel le titre donne droit. VFt = Dt + i i =1 (1+r )i P∞ Ces ux inconnus sont anticipés subjectivement. On appellera rationalité fondamentaliste l'élucidation de la loi des ux futurs. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La vraie valeur des titres La rationalité nancière et l'ecience informationnelle Les limites La rationalité nancière et l'ecience informationnelle I Rationalité nancière : comportement visant à la maximisation du gain boursier. Ecience informationnelle : certains résultats ne nécessitent pas l'hypothèse de rationalité fondamentaliste . On suppose le futur probabilisable. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La vraie valeur des titres La rationalité nancière et l'ecience informationnelle Les limites La rationalité nancière et l'ecience informationnelle II On note l'équation d'anticipation rationnelle : dat + n = E (Dt + n /Ωt ) = Et [dt + n ] et l'équation d'ecience informationnelle : Pt = E (VFt /Ωt ) [HEI ] Le prix reète au mieux l'information disponible. Les théories des bulles spéculatives [AR ] Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La vraie valeur des titres La rationalité nancière et l'ecience informationnelle Les limites La rationalité nancière et l'ecience informationnelle III L'ecience informationnelle peut être obtenue malgré la présence d'investisseurs irrationnels. L'arbitrage des investisseurs rationnels se dénit comme tel : lorsque le titre est sous-évalué (surévalué), cette stratégie conduit les investisseurs rationnels à acheter (vendre à découvert), jusqu'à ramener le titre à son niveau fondamental. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La vraie valeur des titres La rationalité nancière et l'ecience informationnelle Les limites Les limites Les limites internes de l'ecience : bulles rationnelles et paradoxe de Grossman-Stiglitz. Les acteurs ne sont plus limités à la seule information fondamentaliste (observation de l'économie réelle). Quand le prix est ecient, il est lui-même source alternative d'information. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Présentation Théorie qui repose sur les anticipations auto-réalisatrices. Les anticipations auto-réalisatrices sont les meilleures prévisions sachant l'information disponible à la date t, alors ce sont aussi des anticipations rationnelles. La force majeure de cette théorie est la justication des bulles avec la présence de multiplicité d'équilibres alors que l'information est parfaite et les agents rationnels. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de première génération I Développées par Blanchard(1979), Flood et Garber (1980), Watson et Blanchard (1982). Avec cette hypothèse d'anticipation rationnelle, le prix présent d'un actif (une action par exemple) dépend du prix futur anticipé de la période suivante et des dividendes anticipés, tout en actualisant. C'est une équation diérentielle stochastique qui admet une innité de solutions. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de première génération II Le rendement net d'un actif (une action) se compose du rapport dividende-prix et du taux du gain du capital : Rt = Pt + 1 −PPtt +Xt + 1 La condition d'arbitrage implique que l'anticipation rationnelle du taux de rendement soit égale au taux dintérêt à court terme qu'on suppose constant : E (Rt /Ωt ) = r Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de première génération III En utilisant la loi des espérances itérées et en résolvant l'équation diérentielle stochastique, on obtient : t= P Pt i =1 E (Xt + i /Ωt ) + E (Pt + T /Ωt ) (1+r )i (1+r )T Le premier terme de l'équation est la solution "fondamentale" que l'on notera P*. La solution générale s'écrit alors comme suit : Pt =P*+Bt sachant que Bt satisfait E (Bt + 1 /Ωt ) = (1 + r )Bt , Bt ≥ 0 ∀t Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de première génération IV Pour garder le prix positif, il faut que : Bt ≥ 0 ∀t Le terme de la bulle croît au taux (1 + r ) ≥ 1. Le prix de l'actif peut donc s'écarter au cours du temps de la valeur fondamentale. La bulle correspond au terme Bt . Exemple de bulle non stochastique : Bt =B0 (1 + r )t Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de première génération IV Watson et Blanchard (1982) ont développé un modèle plus général où ils prennent en compte la possibilité que la bulle explose avec une certaine probabilité. t= B (1+r ) π Bt − 1 +t t =t B avec probabilité π avec probabilité (1-π) et E (t /Ωt ) = 0 Ici, la bulle apparaît comme une envolée des prix, suivie tôt ou tard par un eondrement. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de seconde génération I Dans les modèles de première génération, les bulles ne peuvent jamais se reconstituer après éclatement (Diba et Grossman, 1988). Depuis, beaucoup de recherches ont été menées (début des années 1990)pour rendre plus réaliste les bulles rationnelles. Evans (1991) a introduit des bulles pouvant éclater brutalement de façon périodique, qui sont toujours strictement positives pour pouvoir repartir à nouveau. Dans son modèle, les bulles ont plusieurs régimes. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de seconde génération II Froot et Obstfeld (1991) ont développé un modèle de bulles dit intrinsèque . Il s'agit de bulles de nature stochastique qui dépendent de la valeur fondamentale de façon non linéaire. Il y a un phénomène de sur-réaction par rapport à la valeur fondamentale. Dans ce modèle, lorsque la valeur fondamentale varie, le prix de l'actif sur-réagit en raison de terme de bulle qui peut entrainer des divergences importantes et persistantes ou rester stable. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Les bulles de seconde génération III Cela explique bien la forte volatilité des cours des actions par rapport aux dividendes, observée notamment par Shiller (1981). Dril et Sola (1998) ont développé un modèle similaire à ce dernier avec l'hypothèse que la croissance des dividendes présente des modications de régimes. Cela permet de mieux expliquer le cours des actions. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Les bulles de première génération Les bulles de seconde génération Limites et conditions d'existence Limites et conditions d'existence Les modèles de bulles rationnelles de première génération ne permettent pas d'expliquer la renaissance d'une bulle après son éclatement. Les modèles de seconde génération rendent les bulles plus réalistes même s'ils ne répondent pas à toutes les questions fondamentales qui se sont posées dès les années 1980. Tirole (1982, 1985) lie l'existence des bulles rationnelles au rythme de croissance équilibré d'une économie. La théorie des bulles rationnelles décrit la formation des bulles mais ne les explique pas. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Présentation Un courant récent de la littérature applique des modèles comportementaux qui autorisent une évaluation irrationnelle de la part des investisseurs ; il considère que l'arbitrage des investisseurs rationnels n'est plus en mesure de ramener le cours jusqu'à sa valeur fondamentale (arbitrage risqué et limité). Ces modèles rejettent l'hypothèse de rationalité dans les anticipations des investisseurs et remettent en cause la notion de symétrie d'information. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Finance comportementale et volatilité - Jean-Paul Pollin Explications de la volatilité des marchés : Reet des mouvements erratiques de l'économie réelle. La variabilité des prix des actifs est au contraire provoquée par le fonctionnement des marchés nanciers et le jeu des investisseurs. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " La théorie des perspectives L'axiomatique de Von Neumann-Morgenstern, principe de la maximisation de l'utilité espérée, mène à une formulation des préférences contestée sur 3 points par la théorie des perspectives de D.Kaheman et A. Tversy sur la base d'expériences psychologiques expérimentales. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Cinq axiomes comme fondements de la rationalité Dans un contexte de préordre complet : Comparabilité Transitivité Indépendance Continuité Réduction des loteries composées Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Exemple Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Exemple (suite) Linda is 31 years old, single, outspoken and very bright. She majored in philosophy. As a student she was deeply concerned with issues of discrimination and social justice and also participated in antinuclear demonstrations. Is Linda : a. A bank teller b. A bank teller and active in the feminist movement Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " La théorie des perspectives Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Le biais de prévision Les agents forment leurs prévisions avec conance excessive. Les individus n'utilisent généralement pas la totalité des informations dont ils disposent. Les individus ont tendance à réviser trop lentement leurs prévisions. Les agents semblent méconnaître le calcul élémentaire des probabilités. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " L'arbitrage L'angle de vue Friedmanien : on peut conclure, à long terme, que la théorie de l'ecience se réduit à la rationalité fondamentaliste. L'arbitrage déstabilisant : ils cherchent à anticiper l'évolution à court terme des prix plutôt que d'apprécier les écarts aux fondamentaux (Concours de beauté, Keynes). Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " The Noise Trader Approach et rationalité stratégique La rationalité nancière ne peut plus être limitée à la seule rationalité fondamentaliste pour maximiser sa richesse boursière. L'opinion des ignorants est désormais une variable qui importe. NTA : investisseurs rationnels qui prennent en compte la réaction des divers groupes ; on parle de rationalité fondamentaliste et stratégique. Ces investisseurs sont aussi appelés smart money . Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie La nance comportementale Arbitrage et " Non Trader Approach " Quelques résultats et tests empiriques Comportements Chartistes et Fondamentalistes (Camerer, 1989). J. Frankel and K. A. Froot : éléments empiriques, "The Dollar as an Irrational Speculative Bubble : A Tale of Fundamentalists and Chartists." Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Présentation I Mimétisme : ensemble de comportements individuels corrélés et non indépendants. Cela représente une situation dans laquelle un agent imite la décision d'un ou de plusieurs autres agents même si son propre signal lui indique de prendre une autre décision. André Orléan (1990) : il s'est attaché à expliquer pourquoi le mimétisme est rationnel et comment il permet de comprendre l'oscillation des valeurs nancières. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Présentation II Loin de la théorie de l'ecience des marchés, le mimétisme s'appuie sur l'asymétrie d'information et suppose que les individus sont interdépendants. La formation de bulles spéculatives ne reète pas une situation de " folie collective " mais de logique nancière de formation des prix : les agents ont un comportement maximisateur. A. Orléan dénit trois types de mimétisme : Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Le mimétisme informationnel I Situation dans laquelle un agent imite un autre agent parce qu'il suppose que ce dernier a une meilleure connaissance du marché, qu'il est mieux informé. Théorie fondamentaliste des prix : le prix des actions connaît une valeur fondamentale. Canaux d'inuence : Personne ou organisme particuliers Rumeurs, actes des individus : réseau compact d'interdépendance Prix : ils ont un impact informationnel (" expérience " de Robert Shiller, 1987) Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Le mimétisme informationnel II Paradoxe : bien que fondé sur une conception fondamentaliste des cours, le mimétisme informationnel engendre des évolutions de prix sans rapport avec les fondamentaux. Ambivalence de l'imitation informationnelle : l'imitation est rationnelle lorsque peu d'individus imitent et devient irrationnelle si beaucoup d'individus imitent. Les deux phases d'une période spéculative : Phase de " boom " : hausse des prix en rapport avec les valeurs fondamentales (action des insiders ) Phase d'euphorie : le signal des prix est déconnecté des fondamentaux (action conjointe des insiders et des outsiders ) Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Le mimétisme autoréférentiel I Ce type de mimétisme concerne les individus qui ne croient pas à la formation objective des prix. Pour eux, le prix n'est que le reet de l'opinion majoritaire du marché. Les agents ne copient pas le marché parce qu'il est mieux informé mais parce qu'ils savent que c'est le marché qui déterminent les prix. L'attitude autoréférentielle n'est pas irrationnelle : les agents nanciers achètent parce qu'ils pensent que le marché va continuer à croître (auto-alimentation de la bulle). Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Le mimétisme autoréférentiel II " Il est fou d'être sage tout seul. " Joseph Martin (banquier anglais à l'époque de la bulle sur les actions de la Compagnie des Mers du Sud) Exemple de la spéculation baissière sur l'euro en 2000 : suivisme d'un agent du fait que la majorité des intervenants vendent des euros. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Le mimétisme normatif I Le mimétisme normatif a pour nalité l'approbation du groupe. D'un point de vue psychologique, nous pouvons appréhender le mimétisme normatif comme la volonté d'imiter le comportement collectif de manière à éviter l'ostracisme. En matière nancière, ce mimétisme s'apparente au conformisme : il se développe au coeur du marché nancier un savoir collectif qui acquiert un caractère de norme dès lors qu'il fait l'objet d'un large consensus. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Présentation Mimétisme informationnel Mimétisme autoréférentiel Mimétisme normatif Le mimétisme normatif II La conformité résulte d'un raisonnement rééchi où sont pesés les coûts et avantages, laissant ainsi apparaître le mimétisme normatif comme rationnel. " La sagesse universelle enseigne qu'il vaut mieux pour sa réputation échouer avec les conventions que réussir contre elles. " (Keynes, Théorie générale, 1936) Exemple : les gestionnaires d'actifs peuvent avoir intérêt à suivre un groupe de référence. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? Faut-il crever les bulles ? Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? I L'éclatement de la bulle dégrade souvent les performances des pays. L'évolution des prix des actifs a un impact sur le patrimoine des ménages (eet richesse) et le coût du capital pour les ménages et les entreprises. Risque après éclatement d'une bulle : déation et augmentation du poids réel de la dette, ce qui réduit le crédit (exemple de la décennie perdue au Japon). Les banques centrales doivent rééchir aux moyens à mettre en oeuvre et intervenir an d'éviter les crises systémiques. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? II La Fed a injecté beaucoup de liquidités lors du crack d'octobre 1987 et a réduit considérablement ses taux directeurs entre 2001 et 2003. Cela pose un problème d'aléa moral (plus de risques des investisseurs). L'objectif de la politique monétaire est de stabiliser à la fois l'ination et l'activité économique. La politique monétaire qui sert à crever la bulle n'est pas nécessaire (F. Mishkin, 2008). Le cas du Japon illustre cet argument. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? Comment réagir face aux bulles des prix d'actifs ? III La politique monétaire ne permet pas de faire face à toutes les formes de bulles. L'interaction entre les bulles des prix des actifs et l'ore de crédit rend les conséquences de l'éclatement de la bulle plus grave sur l'économie réelle (F. Mishkin, 2008). C'est au cadre réglementaire et aux pratiques de surveillance d'assurer la stabilité nancière et d'empêcher les futures interactions entre les prix d'actifs et l'ore de crédit. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Qu'en est-il des tests de bulle ? Tester le mimétisme Qu'en est-il des tests de bulle ? Une question légitime concerne l'éventuelle possibilité de détecter les bulles avant leur éclatement. Cet intérêt pour la détection a conduit à réaliser un certain nombre de tests. Les tests élaborés permettent essentiellement de détecter la présence de bulles rationnelles : les tests pour les bulles de première et seconde génération sont diérents. Limite : les tests ne permettent de conclure qu'à la présence de bulles particulières et ne permettent pas d'identier précisément une bulle boursière. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Qu'en est-il des tests de bulle ? Tester le mimétisme Peut-on détecter des situations de mimétisme sur les marchés nanciers ? I Il est extrêmement délicat de tester le mimétisme car il n'est pas toujours évident de distinguer le "mimétisme intentionnel" du "mimétisme fallacieux". Mimétisme intentionnel : les investisseurs imitent délibérément le comportement de leurs pairs Mimétisme fallacieux : il décrit la situation dans laquelle un groupe a les mêmes objectifs et dispose du même ensemble d'informations et que chacun de ses membres prend des décisions analogues de manière indépendante. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Qu'en est-il des tests de bulle ? Tester le mimétisme Peut-on détecter des situations de mimétisme sur les marchés nanciers ? II Lakonishok, Shleifer et Vishny (1992) ont proposé une mesure statistique du mimétisme (mesure LSV) Wermers a, quant à lui, proposé un autre indicateur du mimétisme (indicateur PCM = portfolio-change measure) Tests empiriques (années 90) : les investisseurs semblent adopter un comportement "moutonnier", à la fois sur les marchés des pays développés et sur ceux des pays en développement. Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Bibliographie complémentaire I Patrick Artus, "Flash Economie", Natixis, 18 janvier 2008, n21. Colin Camerer, "Bubbles and Fads in Asset Prices", 1989. Daniel Kahneman, "Maps of bounded rationality : a perspective on intuitive judgment and choice", Prize Lecture, December 2002 Mickaël Mangot, "Psychologie de l'investisseur et des marchés nanciers", 2005 Les théories des bulles spéculatives Introduction La théorie de l'ecience nancière La théorie des bulles rationnelles La théorie des bulles irrationnelles Le mimétisme La question de l'intervention des autorités monétaires Conclusion Bibliographie Bibliographie complémentaire II Andrei Sheilfer et Lawrence H. Summers, "The Noise Trader Approach to nance" Journal of Economic perspective, volume 4, number 2, Spring 1990. Markus K. Brunnermeier, Dilip Abreu, "Bubbles and crashes", Econometrica, 2003. André Orléan, "Comprendre les foules spéculatives", in Gravereau J. et J. Trauman (éds.), Crises nancières, Paris, Economica, 2001, 105-128 Eric Jondeau, "Le comportement mimétique sur les marchés de capitaux", Bulletin de la Banque de France, n95, 2001 Les théories des bulles spéculatives